2023年度公募港股通及QDII基金掘金港股產(chǎn)品

一、2023年度港股港股DII基金投資策、2年度顧：內(nèi)外，港股歷最漫寒冬2022年港股捱過“史上最漫長寒”：恒生指數(shù)自201年2月高點183后一路向下，至2022年10月探至本輪最低點14597點，期間跌幅近53，調(diào)整時長已超過1998年以來的歷次熊市；恒生中國企業(yè)指數(shù)同跌幅近60恒生科技指數(shù)亦由021年初最的000點下到222年0月底的20點附近回調(diào)幅度超過0。而同期A股盡管同樣遭遇回撤，但幅度相較港股平緩，滬深300期間跌幅不足40。對2022年以來恒生指數(shù)收益進行分解（收盤(TT)(TT)，可“殺估”是本輪下跌的主導因素：自年初至年內(nèi)最低點10月31日，恒指十個月內(nèi)跌-36.9，其中估-2.04，盈-7.5。估值的調(diào)整反映出投資者受內(nèi)外部多方憂慮困擾，風險偏好大幅承壓。圖表：2022年主要市場指數(shù)走勢 圖表：2022年恒生指數(shù)收益分解港股的復雜性導自201年以來經(jīng)“內(nèi)外交”的逆境影響港股市場的變較A股更多通常概括“基本面看內(nèi)地資金面看海外情緒面看全”而這三方面均自021年起先后出現(xiàn)負面影造成港股調(diào)整相較A股烈：港股分子端的盈利基本面角度，因港股的內(nèi)資企業(yè)占比超過七成，其收入和利潤主要來自境內(nèi)，更多受內(nèi)地經(jīng)濟增長情況左右而自201年以來在疫情等多重沖擊下國內(nèi)經(jīng)濟動能持續(xù)趨弱帶港股盈利預期下行。港股分母端的估值來看，由于港股投資中的外資權重，受美國長端利率、美元流動性的影響明顯。隨著美國通脹超預期引發(fā)美聯(lián)儲啟動加息和縮表、全球主要央行隨后開啟加息潮，美債十年期利率急升，美元亦進入上行通道，港股估值受到壓制。情緒層面受產(chǎn)業(yè)周期以及前針對互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟等港“支柱”產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管政策密集出臺港股核心行業(yè)的盈利邏輯和估值體系遭遇顛覆式調(diào)整。同時，地產(chǎn)債問題也引發(fā)市場對系統(tǒng)性風險的憂慮。此，中美大國博弈日趨緊張，中概股退市危機等風險因素對港股的影響不斷增大。圖表：20212022年恒生指數(shù)回調(diào)的主要影響因素、3年度望：冬去，港股來機遇口期考慮到大部分風險因素已港近年來持續(xù)回撤中釋放港股預期中長期機會大于風險展望203年此前壓制港股表現(xiàn)的境內(nèi)外因子大概率將先后出現(xiàn)反轉港股有望在外受全球流動性改市場對于美聯(lián)儲停止加息從預期改善到年中落對估值的支撐對內(nèi)有防疫政策優(yōu)化及經(jīng)濟復蘇窗口期的利好待支持政策細節(jié)出臺后有進一步提振市場信心、改善金融指標并上修企業(yè)盈利預期，從而為港股上漲行情夯實基礎。、海外動性：脹拐，緊縮頂美聯(lián)儲政策對港股擾動最大的時段或已過去。當前美國通脹見頂跡象明顯，預計2023年將繼續(xù)回落，只是考慮到通脹韌性回落速度或有不確定性通脹拐點意味著美聯(lián)儲本輪貨幣政策收緊周期已近尾聲市場一致預大概率將在2023年中期停止加息，再考慮到美國經(jīng)濟衰退風險累積，則美元指數(shù)、美債收益率下行壓力增加。流動的邊際寬松將利于海外資金向新興市場回流而估值處于相對低位未來基本面有望向上的港股市場性價比凸顯尤其成長性較強的科技互聯(lián)、醫(yī)藥生物、消費等板塊，對全球資金的吸引力將出現(xiàn)明顯提升。美國202年0月、1月I超預期回落確認通脹見頂1月I同比7.1，低于預(7.3和10月前值(7.7)，是201年12月以來最小增幅；剔除波動較大的食品和能源價格后的核心I同比6，低于預期(6.1)和0月前值6.3)為202年7月以來新核心I環(huán)比0.2創(chuàng)221年8月以來最小漲幅；10月I同比亦低于前(8.2)和預測(8)。這是美國I同比增幅在2022年6月達到9.1的峰值后連續(xù)第五個月走低，也是美國通脹拐點已至的有力證據(jù)1月上旬以來，各期限美債收益現(xiàn)觸跡象。圖表：美債收益率走勢變化 圖表：美國通脹指標走勢歷史來看，美元指數(shù)與港股走勢多數(shù)時段呈負相關。加息放緩的預期帶動美元指數(shù)回落，從2022年9月28日創(chuàng)下的逾二十年來最高位14.8點降至2月1日的13.9點跌幅超過10或意味著本輪強勢美元周期告一段落。而伴隨美元指數(shù)走弱，疊加國內(nèi)經(jīng)濟預期改善、中美利差收斂等利好，人民幣出現(xiàn)一輪升值趨勢12月以來正式回“6”時代鑒于港股企業(yè)以人民幣資產(chǎn)為主人民幣匯率回歸將帶動港股估值修。圖表：美元指數(shù)與恒生指數(shù)走勢對比、政策：期待續(xù)利繼續(xù)支撐2022年1月以來港股大舉反彈直接觸發(fā)因素是國內(nèi)政策提振經(jīng)濟復蘇預期包括疫情防控優(yōu)化地產(chǎn)支持發(fā)力等“政策底”已基本明確。展望2023年，舊的矛盾消除后新的矛盾將次第浮現(xiàn)，市場仍需更多政策細節(jié)出以進一步解決問題、提振信心。例如疫情管控放松后，據(jù)海外經(jīng)驗接下來會面臨三個階段：糾結期、闖關期和再通脹期，期間新增病例大幅飆升醫(yī)療資源緊張人口流動下滑經(jīng)濟恐再度探底有可能出現(xiàn)一系列新的風險仍待更多更有針對性的政策予以紓困。再比如地“三箭齊”主要圍繞供給端刺激，而內(nèi)需疲弱的難題尚未攻克，能釋放居民購房需求的政策尚待出臺因此預計2023年穩(wěn)經(jīng)濟政策還將繼續(xù)加碼、針對性較強的細則有望陸續(xù)頒布，港基于政策刺激的行情仍可持續(xù)?！胺酪叨钡陌l(fā)布具備顯著信號意義引發(fā)市場對于消費復蘇與經(jīng)濟改善的預期隨著消費場景打開本地生活服務、餐飲旅游等板塊迎來利好，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務有望攀升，消費相關的平臺經(jīng)濟企業(yè)基本面將受益。不過，目前疫情感染率較高影響出行、對未來經(jīng)濟不確定性的擔憂導致儲蓄率上行，使得居民消費的復蘇動能偏弱，后續(xù)亟待提振消費意愿的政策，如營造特色消費場景、稅收優(yōu)惠、發(fā)放消費券等形式。2022年以來地產(chǎn)政策頻頻加碼，從降準降息到減首，從保交樓、保項目到保主體，從央行穩(wěn)樓市16條、資本市場支持樓市平穩(wěn)健康發(fā)展的五項措施到持房地產(chǎn)市“三支”等改善優(yōu)質房企資產(chǎn)負債表推動優(yōu)質民營房企融資恢復，對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有較強提振作用。但地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)尚未出顯著邊際改善1月30城商品房成交面積同比降幅擴大至22.1政策效有待時間發(fā)酵圍繞地產(chǎn)需求側的刺激政也期發(fā)力。市場仍期待進一步穩(wěn)增長政策出臺202年2月召開政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議，連續(xù)第二年強“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求”，繼續(xù)積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，做“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物”工作，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全相比2022年赤字率28和專項債額度3.5萬億預計2023年財政預算赤字率和專項債額度或將增加，加大對穩(wěn)增長的支持?；仡?022全年，中央和地方出臺的穩(wěn)經(jīng)濟措施力度和頻次可謂前所未有。展望203年，國內(nèi)經(jīng)濟增速有望修復，疊加我國通脹水平整體可控，則穩(wěn)增長政策空間依舊較大。、盈利：期待濟重弱復蘇警惕預差引波動匯總最全球主要金融機構對2023年經(jīng)濟走勢的預期可見，世界經(jīng)濟衰退難改，發(fā)達經(jīng)濟體的總體增速遠低于2022年，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家則有望迸發(fā)較強動能，中國亦是223年GP增速高于022年的發(fā)展中家之一預計隨著疫情干擾明顯減弱市場信心有所恢復穩(wěn)增長政策的累積效應有望持續(xù)凸顯經(jīng)濟活力將進一步放。在政府高效統(tǒng)籌疫情防控穩(wěn)增長政策力度加碼等因素推動下202年三季度以來中國經(jīng)濟增速有所好轉2022年前三季度GP累計同比增長3其中第三季度GP增長39年內(nèi)低點為第二季度的增長0.4全年“”字型走勢2023年疫情防控措施或將進一步優(yōu)化，利于各項生產(chǎn)生活的逐步恢復，疊加2022年的低基數(shù)，國宏觀經(jīng)濟各項指標將有所回升，從而確立盈利增的改善趨勢。指標名稱美聯(lián)儲預測:美國經(jīng)濟增長.5.5IM預測:GP實際增長率:全球.9指標名稱美聯(lián)儲預測:美國經(jīng)濟增長.5.5IM預測:GP實際增長率:全球.9.5IM預測:GP實際增長率:發(fā)達經(jīng)濟體.3.1IM預測:GP實際增長率:亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體.9.7世界銀行預測:GP實際增長率:全球.93世界銀行預測:中國GP實際增長率.3.2世界銀行預測:美國GP實際增長率.5.4經(jīng)合組織預測:GP實際增長率:全球.4.9OED預測:中國DP實際增長率.2.2OED預測:美國DP實際增長率.5.4以基礎建設為發(fā)力重點仍將是接下來穩(wěn)增長的重要特征考慮到內(nèi)需與外需均需要相當?shù)臅r間逐步改善則提升基建投資的迫切性較強，預計將成為2023年尤其上半年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的重要支柱202年8月以來我國建投資同比時隔四個月再度重回兩位數(shù)增速2023年基建投資或將繼續(xù)維持兩位數(shù)的高速增長?！昂笠咔闀r”消費修復是大勢所趨，疊加低基數(shù)效應，預計2023年度消費逐季出現(xiàn)較明顯改善，社零總額有望錄得較高同比增速此外防疫措施放寬將修復國內(nèi)消費場景再加上就業(yè)形勢和居民收入預期的改善將對國內(nèi)群體消費行為提供支撐。圖表：基建投資同比 圖表1：社零總額同比但需注意的是從國際經(jīng)驗來看防疫政策放松后不可避免地部分城市感染病例激增居民短期對外出和聚會仍持謹慎態(tài)度預計未來一個季度之內(nèi)全國多個地區(qū)恐將延續(xù)這一趨勢這意味著在國內(nèi)防疫限制放松初期線下消費活動和物流供應環(huán)節(jié)等多個方面仍將面臨疫情擾動，或直至2023年一季度本輪疫情高峰期結束，對消費復節(jié)奏的影響可有所緩解。從國內(nèi)經(jīng)濟前瞻性數(shù)據(jù)來看，社零同比仍為負值、制造業(yè)MI仍處于收縮區(qū)間，且外需下行壓力持續(xù)或將拖累2023年國內(nèi)出口增速難以轉正因此目前國內(nèi)經(jīng)濟基本面反轉的信號仍充分釋放、業(yè)績底仍待探實。在政策預期落地后“真空期”內(nèi)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)對市場信心的支撐若缺乏將會造成港股行情階段性的曲與反復。圖表1：中國制造業(yè)I 圖表1：全球I與國內(nèi)出口同比增速對比、情緒：中美系迎改善窗期地緣環(huán)境預期在G20峰會后有所好轉2022年1月G20峰會期間中美兩國元首重新進行了面對面的外交溝通，也是拜登就任總統(tǒng)以來兩國元首的首次當面會晤恢復了雙方高級別官方對話渠道會晤達成的重要共識將作為下階段穩(wěn)定和發(fā)展中美關系的主軸也為推動兩國關系走出困難局面重回健穩(wěn)定軌道進行戰(zhàn)略引領對外發(fā)出了積極信號。隨著海外風險階段性緩和，北向資金也逐步恢復持續(xù)凈流入狀態(tài)，有望推動A股及H股市場。圖表1：北向資金222年度成交凈買入2022年2月美國公眾公司會計監(jiān)督委員(O)公告在香港開展的中概股審計檢查工作的流程符合既定標準，已撤銷2021年作出的無法檢查或調(diào)查中概股會計師事務所的裁定。這一事件標志著中美雙方審計談判取突破性進展有利于中美金融合作的深化中概股退市風得以暫時緩解中美雙邊關系迎來改善窗口期外資機構投資者的回流有利于中概股及港股估值的提升。、港股值：仍均值歸空間本輪快速反彈后港股主要指數(shù)估值大多擺脫了歷史低谷但當前所處位置仍是上行空間大于下跌風險存中長期配置的機會。截至2022年2月1日，恒生指數(shù)-TM為9.1倍，低于過去十年恒指E均(1061；從S等維度與其他主要市場作橫向比較則港股相關指數(shù)多處于相對低位估值修復仍有一定空間再考慮到中國政策端2023年仍將持續(xù)發(fā)力、國內(nèi)經(jīng)濟有重回弱復蘇，而同期美國經(jīng)濟可能溫和衰退，則中美之間濟周期差異有望令國際資本再度青睞港股。恒生指數(shù)恒生國企標普香港恒生中小恒生小型恒生科技圖表1：近十年港股指數(shù)-T(恒生科技0.7以來) 圖表1：主要指數(shù)-TM對比恒生指數(shù)恒生國企標普香港恒生中小恒生小型恒生科技中小盤型股中小盤型股股中位數(shù)561690最大值714163最小值356150現(xiàn)值170640指數(shù)簡稱-TTM-LF-TTM恒生科技.0.69.00科.8.3.0創(chuàng)業(yè)板指.1.6.3納斯達.46.6.8中.62.8.8滬.2.4.5恒生指數(shù).1.8.7恒生中國企業(yè)指數(shù).7.6.4從資產(chǎn)比價的維度來看，港股在2022年1月以來的快速反彈后，相對A股的配置優(yōu)勢仍在：截至202年12月31日，H溢價指數(shù)142.08，高于近十年均值1倍標準差(14.05，處于近十年848分位。圖表1：H溢價指數(shù)走勢、港股3年投資線展望203年港股市場有望迎來海外流動性內(nèi)地經(jīng)濟基本面與市場情緒面的多重顯著改善在此背景下部分板塊有估值修復與盈利改善雙輪驅動的預期重點方向包括科技互聯(lián)醫(yī)藥生物等另有部分領域有望迎來困境反轉機遇主要以消費和金融地產(chǎn)等行業(yè)的估值修復機遇為主因此，203年建議重視港股通基金港股QII的配置價值。、科技聯(lián)方向產(chǎn)業(yè)政策角度2022年來傳遞的信號愈發(fā)積極肯定了平臺經(jīng)濟在穩(wěn)就業(yè)及中小微企業(yè)困等方面的社會價值，行業(yè)治理回歸常態(tài)化，政策開始進入確定性框架下的細則落地階段，不確定性緩解，行業(yè)長期走勢有望回歸基本面。圖表1：2022年涉及科技互聯(lián)的相關會/政策，盈利端來看，主要互聯(lián)網(wǎng)公司2022年三季度業(yè)績回升，展現(xiàn)出策略性降本控費的良好效果，擺脫了二季度疫情防控等因素導致的低谷期企業(yè)盈利預期開始扭轉以恒生科技權重前十成分股的季報數(shù)據(jù)來看三季度收入平均同比增長16，高于二季(1)；核心毛利率均值6，同比增長22個點、環(huán)增11個點；平均核心經(jīng)營潤率達12同比提升8個點環(huán)比升1.5個高于一致預測57個點多數(shù)公司的核心經(jīng)營利潤率和核心凈利率超出預期。隨著宏觀環(huán)境逐步回暖企業(yè)利潤率中樞上移以及行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質公司具備科技信創(chuàng)等新的驅動方向海外業(yè)務拓展“二次增長曲”203年中國科技互聯(lián)板塊的企業(yè)盈利有望回歸較高增長趨勢當前彭博一致預測恒生科技指數(shù)203年每股收入、每股收益同比增速均轉正，分別為0.2、0.28。對比223年海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將宏觀經(jīng)濟走弱的環(huán)境中承壓，中資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的相對價凸顯。圖表1：恒生科技權重前十成分企業(yè)2022年三季報部分數(shù)據(jù)2022Q3*利潤率公司名稱核心歸母凈利率同比環(huán)比彭博一致預測對比預測拼多多.t.t.t好于預期網(wǎng)易.t.t.t好于預期騰訊.tt.t好于預期百度.t.t.t好于預期阿里.t.t.t好于預期美團t.t.t好于預期京東.t.t.t好于預期金山軟件%.t.t=符合預期快手%.t.tt遜于預期嗶哩嗶哩%.t.t.t好于預期均值9%8.2ppt2.6ppt4ppt好于預期注以自然年為基準、醫(yī)藥物方向醫(yī)藥生物領域屬于剛需行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)政策方向明確長期需求穩(wěn)中向好的特征盡管此前受到醫(yī)保帶量集采政策影響而走低，但2023年行業(yè)既具備短期催化因素，又能看到長期較明朗的發(fā)展趨勢。中短期來看，一方面醫(yī)保的政策性壓力減緩，尤其對于創(chuàng)新藥納入醫(yī)保和持續(xù)進入醫(yī)保的價格殺傷力有所下行；另一方面“防疫新二十”的頒布標志著我國疫情管控政策開啟了科學優(yōu)化的新階段，但正如前文所述，預計2023年一季度之內(nèi)全國多個地區(qū)恐將延續(xù)感染病例激增的趨勢則醫(yī)療資源緊張醫(yī)藥供需持續(xù)趨緊的局面可能短期內(nèi)難以扭轉對醫(yī)藥生物行業(yè)將產(chǎn)生階段性催化作用長期來看對醫(yī)療和藥品的需求將伴隨著我國社會老齡化程度的加劇而穩(wěn)步提升。港股的醫(yī)藥板塊獨具稀缺性生物科技公司創(chuàng)新醫(yī)療器械公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司等均集中于港股上市從2023年投資機會來看建議重點關注未來收入利潤有望保持高增長的O領域和具備較強研發(fā)能力的生物創(chuàng)新藥企業(yè)；此外相比其他高值醫(yī)用耗材部分細分領域的創(chuàng)新醫(yī)療設備的競爭格局較好港股藥生物板塊優(yōu)質企業(yè)的質地和前景不輸于A股同業(yè)。、消費向“后疫情時”消費板塊的修復值得關注。中央經(jīng)濟工作會議提出2023年要著力擴大國內(nèi)需求，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置2022年12月以來全國已超40地發(fā)放新一輪消費券，金額從百萬級到億級不等，覆蓋消領域含餐飲家電汽車文旅等此舉可階段性地通過杠桿效應撬動消費但中長期消費復蘇依然有賴于新冠感染率的退坡，以及居民收入水平的提升。綜合來看，階段消費板塊內(nèi)部的行情可能將有所分化。2023全年來看，隨著社會面逐步清零，出行增速彈將帶動餐飲、旅游、航空等基本面大幅改善，且經(jīng)過三年的風險充分釋放相關板塊已具備較深厚的安全邊際此外消費相關的平臺經(jīng)濟基本面將受益預計疫后將產(chǎn)生更多線上生活服務類需求值得注意的是汽車板塊近期利好頻出多地政府頒布新能源汽車消費補貼等諸多政策，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有望加速復蘇203年一季度銷量有望超出預期另外在大環(huán)境仍然承壓期“口紅效”催生的潮體育用品及潮牌飲料等新生代細分賽道有望加速成長。、金融產(chǎn)方向2021年起地產(chǎn)債務危機蔓延，使得港股地產(chǎn)建筑業(yè)指數(shù)大幅落后于恒生指數(shù)。期房地產(chǎn)政策持續(xù)回暖，尤其圍繞供給側在房企融資信貸、債券、股“三箭齊”、保交樓專項借款、預售資金監(jiān)管優(yōu)化等措施落地后，預計能初步化解部分房企的風險港股地產(chǎn)板塊反彈明顯估值走出歷史低谷這也使得與地產(chǎn)關聯(lián)度較高的銀行保險等金融板塊有所修復。圖表1：2022年恒生地產(chǎn)建筑業(yè)與恒生指數(shù)走勢 圖表2：恒生地產(chǎn)建筑業(yè)指數(shù)-TTM2023年地產(chǎn)行業(yè)復蘇的關鍵在于銷售數(shù)據(jù)的企穩(wěn)回暖和居民的購房信心恢復針對需求側的寬松政策值得期待，諸如貸款利率及額度支持、購房補貼契稅減免等。此外，基建投資2023年有望保持增速也將對建筑行業(yè)盈利到正向作用。對于金融板塊而言2022年以來制約其估值的地產(chǎn)風險與疫情擾動等阻礙均迅速瓦解，地產(chǎn)紓困政策保障了銀行資產(chǎn)質量穩(wěn)定，防疫政策優(yōu)化促進了企業(yè)正常運轉和消費者信心回暖，進而驅動銀行信貸擴張。展望2023，隨著寬信用政策加碼發(fā)力，待經(jīng)濟數(shù)據(jù)釋放更明確的復蘇信號，則金融板塊的基本面正向預期將得以強化。、港股基金精選綜上所述203年建議重視港股通基港股QI的配置價值精選產(chǎn)品布局落實到基金投資上科技互聯(lián)、醫(yī)藥生領域指數(shù)及相關產(chǎn)品更為成跟蹤指數(shù)更能便捷實現(xiàn)全行業(yè)覆蓋且相比主動管理型基金不易出現(xiàn)風格漂移此此類產(chǎn)同步推薦關注指數(shù)基金與此同時我圍繞包但不限科技醫(yī)藥、消費鏈條金融地產(chǎn)等更多領域，精選優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的主動管理型產(chǎn)。具體港股基（港股港股Q精選如科技互聯(lián)指數(shù)產(chǎn)品精華夏恒生科技F51310)廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30F(5965)；醫(yī)藥生物指數(shù)產(chǎn)品精博時恒生醫(yī)療保健(51360)；主動管理型基中，精選相成長風格的張峰趙年珅-富國民裕滬港深精選(07139)、消費主題的彭陳-富國全球消費精(01260)、精選個行業(yè)分散的羅佳-中歐豐泓滬港深(02685、行配靈活個股分散的徐-國富大中華精(00934)。、科技聯(lián)基金、基金指分析港股通及港股QI基金中的科技互聯(lián)指數(shù)共計12只包括4只港股通指數(shù)3只股QI指數(shù)5只港中概QI指數(shù)。其中“恒生科”指數(shù)為主流，共有14只基金跟蹤。從指數(shù)的選股范疇看，港股通指數(shù)僅能從港股通范圍內(nèi)選取樣本，港股QII指數(shù)可從全部香港上市的企業(yè)中選取，港中概QI指數(shù)的覆蓋范圍最廣，可從中國大陸以外地區(qū)上市的企業(yè)中選取樣本。個股權重上“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50”單個樣本權重不過30為最高指數(shù)走勢較易受頭部成分股左右“恒生科”單只權重不超過8為最低，一定程度分散風險。圖表2：科技互聯(lián)指數(shù)詳(截至222.1.31)港股基金類指數(shù)代碼指數(shù)簡稱基金數(shù)量選股范疇單只權重當前成分股數(shù)港股通931573Y00.SI5取5010%50只S.I110%30只931637.SI2取30前30。過15%過60%30只987008.I1大30過15%過60%30只港股QDIISE.I14的30為8%30只931574Y00.SI2選50為10%50只SIII.I1為12%30只港股&中概QDII11136.SI1為10%過40%32只30533.SI網(wǎng)501前50過30%33只930604.SI網(wǎng)30230過15%過60%30只930794.SI110前10為1:1。過10%占50%21只930796.SI1大30過15%38只從指數(shù)的行業(yè)成分看比重自高到低依次集中于傳媒社會服務商貿(mào)零售電子社會服務業(yè)占比居高主要由于在12個指數(shù)中皆為權前3的美團屬于該行業(yè)QI指數(shù)的商貿(mào)零售占比居多因成分股中的阿里京東以及中概股拼多多等被劃為該行業(yè)。行業(yè)覆蓋廣度上“恒生科”、“中證香港科”指數(shù)各涉足了9個行業(yè)，囊括種類更多，且分布相對均衡。行業(yè)較少的“恒生互聯(lián)網(wǎng)科技”覆蓋4個行業(yè)前三行業(yè)集中度來看“中證海外中國互網(wǎng)5”“中證海外國互聯(lián)網(wǎng)30”、“恒互聯(lián)網(wǎng)科技”居高。對比行業(yè)及地區(qū)的心差異“中證港股通科”、“國證港股通科”、“中證香港科”除了以科技互聯(lián)為核心外，還有相當比例覆蓋醫(yī)藥生物“恒生互聯(lián)網(wǎng)科技”專于恒生行業(yè)系統(tǒng)中的軟件服務業(yè)“恒生港股通中國科”則更多集中于高端制造領域的通信服務軟件開發(fā)等“中證中美互聯(lián)有45的比重配置美國本土科技股“中證球中國互聯(lián)”有4成比例在A股科技股。港中概QI指數(shù)盡管港股市值占比過半，但成分股數(shù)量以中概股略多。63.63%89.85%94.49%85.97%88.41%64.53%64.39%75.04%74.30%82.89%67.75%TOP3占比家用電器通信63.63%89.85%94.49%85.97%88.41%64.53%64.39%75.04%74.30%82.89%67.75%TOP3占比家用電器通信非銀金融電力設備社會服務(美)商貿(mào)零售(美)傳媒(美)汽車計算機醫(yī)藥生物電子商貿(mào)零售社會服務傳媒中證中互聯(lián)網(wǎng)中證海外國互聯(lián)網(wǎng)30中證海外國互聯(lián)網(wǎng)中證海外中國互聯(lián)恒生互聯(lián)科技業(yè)中證香科技恒生科技國證港股科技中證港股互聯(lián)網(wǎng)恒生港股中國科技中證港股科技行業(yè)港股&中概QDII港股QDII港股通從各指數(shù)的核心成分股角度全部指數(shù)中權重累計最高的成分股是騰訊美團其次為阿里快手小米等綜合來看，科技互聯(lián)指數(shù)的成分主要為互聯(lián)網(wǎng)傳媒、平臺經(jīng)濟、金融科技、云端大數(shù)據(jù)等領域龍頭。7權重前十成分權重前十成分股權重前十成分股權重前十成分股權重前十成分股權重前十成分股權重前十成分股權重前十成分股權重前十成分權重前十成分股權重前十成分中證中美互聯(lián)網(wǎng)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)中證海外中國互聯(lián)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30國證港股通科技中證港股通互聯(lián)網(wǎng)恒生港股通中國科技中證港股通科技恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)中證香港科技恒生科技從成分股的代表性來看“恒生科”、“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30”的成分股與其余科技互聯(lián)指數(shù)的重合度最高，各有占比47的成分股出現(xiàn)在其他至少8個指數(shù)中，故相對而言其科技互聯(lián)的代表性及普適性最強。、基金產(chǎn)精選華夏恒科技、廣中證海中國互網(wǎng)EF指數(shù)型基金由于被動投資的特點面臨系統(tǒng)性風險往往波動更為劇烈因此在標的指數(shù)的篩選環(huán)節(jié)一方面更傾向于選擇指數(shù)成分股涵蓋范圍更廣的QII指數(shù)，不受港股通名單限制，可覆蓋港股二次上市的優(yōu)質企業(yè)；同時側重選擇成分股更具科技互聯(lián)行業(yè)代表性及普適性的指數(shù)不偏重于部分細分領域從而最大范圍地捕捉行業(yè)貝塔此外指數(shù)的單一成分股占比不宜過高，成分行業(yè)應適度分散均衡，以便盡量分散單一板塊風險。根據(jù)前文分析“恒生科”、“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30”這兩只指數(shù)最為符合成分股更具代表性及普適性、單一成分股占比偏低或適中的要求，可最大范圍地捕捉行業(yè)貝塔；“恒生科技”的行業(yè)覆蓋度相對較廣，符合行業(yè)適度分散均衡的考慮“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)3”橫跨港股與中概股兩大市場成分股選取范圍更廣歷史來看在科技互板塊反彈期間，此類港中概指數(shù)往往彈性更高。產(chǎn)品精選：截至202年2月1日，在跟“恒生科”指數(shù)的基金，華夏恒生科技(51380)的成立以來跟蹤誤差最低，同時其規(guī)模168.55億元在同類中最大，更為適合機構選擇；在對“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30的基金中廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30F(5960)接近0億的規(guī)模最大成立以來跟蹤誤差在同中處于等略低水平。圖表2：精選基金業(yè)績展-科技互聯(lián)(截至022.1.31)基金代碼基金簡稱分類標的指數(shù)基金經(jīng)理合計規(guī)模(億)成立日期12月份漲跌(%)12月份同類排名2022年度漲跌(%)2022年度最大回撤成立以來年化跟蹤誤差FI0FI華夏恒生科技E()該基金為港股QI-指數(shù)型的科技互聯(lián)基金，運作時長一年半，標的指數(shù)為恒生科技指數(shù)，基金主要采用組合復制策略及適當?shù)奶娲圆呗砸愿玫馗櫂说闹笖?shù)截至202年2月31日基金成立以來年化跟蹤差0.4港股科技互聯(lián)基金中處于極低水平基當日規(guī)模168.55億，在同類基金中領先，更為適合機構選擇；所跟的恒生科技指數(shù)成分股與其他港股科技互聯(lián)指數(shù)重合度最高，相對而言其科技互聯(lián)代表性也更強?；鸾?jīng)理：徐，具備19年從業(yè)經(jīng)驗、近10年投資管理經(jīng)驗，清華大學工學碩士2003至2006年曾任助理研究員、原中關村證券研究員等2006年加入華夏基金，歷任數(shù)量分析師、數(shù)量投資部基金經(jīng)理助理等，現(xiàn)任數(shù)量投資部高級副總裁2013年起任基金經(jīng)當前在管基金9只，均為指數(shù)型基金至202年三的管理規(guī)模合計1272.84億元。圖表2：華夏恒生科技TF介紹(022.2.31) 圖表2：華夏恒生科技TF業(yè)績基金成立日--任職起始日--基金類型-股票指數(shù)型基金代碼F當日規(guī)模億)5基金經(jīng)理徐猛投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追跟蹤離度跟蹤差最化。力爭日跟蹤離度絕對不過%年跟誤差不超過%。投資范圍投資標的指數(shù)成份股備成份的資不低基凈值的%。業(yè)績比較基準恒生科技指數(shù)收益率(用估匯率算)廣發(fā)中證海中國互網(wǎng)E()該基金為港中概QI-指數(shù)型的科技互聯(lián)基金運作剛滿一年標的指數(shù)為中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)基金主要采取完全復制法跟蹤指數(shù)指數(shù)成分股涉及納斯達克交易所港交所和紐交所截至2022年2月31日基金成立以來年化跟蹤誤差5.07同類中處于誤差中等偏低的水平基金當日規(guī)模58.2億在同類基金中領先更為適合機構選擇?；鸾?jīng)理夏浩具備5年從業(yè)經(jīng)15年投資管理經(jīng)驗207年加入廣發(fā)基金曾任指數(shù)投資部量化研究員2021年起任基金經(jīng)理當前在管基金0只均為指數(shù)型基金截至222年三季報管理規(guī)模計93.6元。圖表2：廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)ETF介紹(222121) 圖表2：廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30TF業(yè)績基金成立日--任職起始日--基金類型-股票指數(shù)型基金代碼F當日規(guī)模億)2基金經(jīng)理夏浩洋投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追跟蹤離度誤差小化。投資范圍投資于標的指數(shù)成份股選成股(存托證)例不低于基金資產(chǎn)凈值的且不于非產(chǎn)的%。業(yè)績比較基準人民幣計價的中證海外國互網(wǎng)0指數(shù)益率、醫(yī)藥物基金、基金指分析我們匯總了港股通及港股QI基金中的醫(yī)藥生物指數(shù)共計4只包括1只港股通指數(shù)3只港股QI指數(shù)其中“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”、“恒生香港上市生物科”的對標基金數(shù)量相對較多，分別有4只和3只。圖表2：醫(yī)藥生物指數(shù)詳(截至222.1.31)港股基金類型指數(shù)代碼指數(shù)簡稱基金數(shù)量選股范疇單只權重當前成分股數(shù)港股QDII3覆率前5%內(nèi)證被為份。在映港市物技司體不過0%1不過0%1不過0%港股通4不過0%從子行業(yè)數(shù)量及集中度來看“恒生醫(yī)療?！?、“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”定位均為行業(yè)指數(shù)，包含醫(yī)療和醫(yī)藥賽道下的較多股票，子行業(yè)覆蓋面相對更廣、更為分散，成分股數(shù)量也更多。“中證香港創(chuàng)新”聚焦創(chuàng)新藥開發(fā)企業(yè)，成份股數(shù)量最少、行業(yè)集中度最高，近9成在生物制品與化學制藥這兩個子行業(yè)。對比子行業(yè)重心差異，各指數(shù)均以生物制品、化學制藥為重心，其“中證香港創(chuàng)新”、“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”更集中在生物制品，“恒生醫(yī)療保”的子行業(yè)分布相對偏均衡。子行業(yè)76.50%97.00%76.60%80.60%TOP3占比綜合Ⅱ子行業(yè)76.50%97.00%76.60%80.60%TOP3占比綜合Ⅱ醫(yī)療美容中藥Ⅱ醫(yī)療器械醫(yī)療服務醫(yī)藥商業(yè)化學制藥生物制品港股通中證港股醫(yī)藥衛(wèi)生中證香港創(chuàng)新藥恒生香港上市生物科技 恒生醫(yī)療保健港股QDII成分股集中度方面“恒生醫(yī)療保”的集中程度最低前十成分股權重合計為52個股權重相對較為均衡而“中證香港創(chuàng)新”的前十權重合計超過60個股相對較為集中就成分股的代表性和普適性來看4個指數(shù)均有38只成分股為共同所有，“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”與其他指數(shù)的重合度相對略低，其余3個指數(shù)相互間重合度相近。恒生香港上市生物科技恒生醫(yī)療保健中證香港創(chuàng)新藥 中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生前十成分股 權重 前十成分股物 6 恒生香港上市生物科技恒生醫(yī)療保健中證香港創(chuàng)新藥 中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生前十成分股 權重 前十成分股物 6 康 1 團 2 藥 3 物 3 康 9 技9份 4 德 6 權重8前十成分股權重前十成分股 權重物 州 康 團 藥技康生-B 物 康 份 德 技前十合計55.8852.0864.3154.14、基金產(chǎn)精選博時恒醫(yī)療保健EF在標的指數(shù)選擇上需考慮成分股應更具醫(yī)藥生物行業(yè)代表性同時成分股集中度不宜過高成分子行業(yè)應適度均衡，從而分散單一子板塊風險。綜合而言“恒生醫(yī)療保”指數(shù)相對最為符合。產(chǎn)品精選博時恒生醫(yī)療保健F51300)是唯一“恒生醫(yī)療?！敝笖?shù)為標的的基金且在醫(yī)藥生物同類基金中規(guī)模最大截至202年2月1日的規(guī)模69.2億元更適合機構選同時其成立以來年化跟蹤誤差14同類最低。場外投資者可選擇其聯(lián)接基博時恒生醫(yī)療保健F聯(lián)(04424。圖表3：精選基金業(yè)績展-醫(yī)藥生物(截至022.1.31)wind代碼證券簡稱基金分類跟蹤指數(shù)基金經(jīng)理成立日期合計規(guī)模(億)成立以來年化跟蹤誤差513060.OF博時恒生醫(yī)療保健ETF港股QDII恒生醫(yī)療保健萬瓊2021-03-1869.521.54港QDI港QDI港QDI成,臣東港QDI羅杰朱紅博時恒生醫(yī)保健()該基金為港股QI-指數(shù)型的醫(yī)藥生物基金，運作不到兩年，標的指數(shù)為恒生醫(yī)療保健指數(shù)，基金主要采用完全復制法進行投資截至202年2月31日基金成立以來年化跟蹤差1.54在港股醫(yī)藥生物指數(shù)型基金中誤差最低；基金當日規(guī)模69.52億，在同類基金中領先，更為適合機構選擇?；鸾?jīng)理：萬，具備15年從業(yè)經(jīng)驗75年投資管理經(jīng)驗204年起先后在中企動力科技、華夏基金工作。201年加入博時基金，歷任投資助理、基金經(jīng)理助理2015年起任基金經(jīng)理當前在管基金17只，均為指數(shù)型基金，截至2022年三季報管理規(guī)模合計191.17億元。圖表3：博時恒生醫(yī)療保健T-介(222.1231) 圖表3：博時恒生醫(yī)療保健TF業(yè)績基金成立日--任職起始日--基金類型-股票指數(shù)型基金代碼F當日規(guī)模億)基金經(jīng)理萬瓊投資目標緊密跟標的數(shù)追跟蹤離度跟蹤差最化投資范圍投資標指數(shù)份股選成（存托證資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的，且低于現(xiàn)金資產(chǎn)的%。業(yè)績比較基準恒生醫(yī)療保健指數(shù)收益(經(jīng)率調(diào)后)， ，、主動理型港基金、富國民滬港精()產(chǎn)品簡介富國民裕滬港深精選為主動管-偏股混合型港股通基金，運作三年有余222年三季報顯示合計模13.2億元港股占基金股票市值比例85基金由專注港股市場研究二十年富國基金港股團隊的核心人物張峰擔任金經(jīng)理，2020年8月起實行張峰與趙年珅的雙基金經(jīng)理管理持有人結構方面，該基金自021年以來獲得機構幅增持，2022年中報顯示機構持有份額占比由2021年同期的10大幅上升至53?；鸪闪⑷?-任職起始日--基金類型偏股混合型基金代碼基金成立日--任職起始日--基金類型偏股混合型基金代碼F3季報規(guī)模億)2基金經(jīng)理張峰趙年珅投資目標秉承成投資理念在嚴控制險的提通積極主動資產(chǎn)置追求越業(yè)比較準的資回和資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。投資范圍股票及存托憑證投資占金資的比例-其中投資于港股通標的股票比例低于現(xiàn)金金資的%,權證投資占基金資凈值比例為-。業(yè)績比較基準恒生綜合指數(shù)收益率(匯率整后%中綜價(總值)指數(shù)%滬深0指收益%。基金經(jīng)理畫像張峰備3年港股投研經(jīng)驗0年港股投資管理經(jīng)驗專注于投資優(yōu)質成長股歷任摩根士丹利研究部助理、里昂證券股票分析員、摩根大通執(zhí)行董事、美林證券執(zhí)行董事2009年加入富國基金，歷任周期行業(yè)負責人、量化與海外投資部海外投資副總監(jiān)量化與海外投資部海外投資總監(jiān)201年起任基經(jīng)理現(xiàn)任富國基金總經(jīng)理理，兼任海外權益投資部總經(jīng)理當在管產(chǎn)品共6只截至2022年三季報合計規(guī)模00.5億。投資框架以基本面為核心選取盈利水平高同時處于持續(xù)良好景氣周期的行業(yè)自下而上精選個股基金經(jīng)理認為盡管無論哪個成長類別短期遇到風口都會普漲但最終能長期跑出成績需要有良好基本面的支撐選股標準包括以下四方面1有業(yè)績支撐的優(yōu)質成長股2業(yè)務穩(wěn)定現(xiàn)金流好且持續(xù)派息3估值合理4管理層過往經(jīng)營記錄良好無公司治理缺陷此外張峰視公司初期研究和后續(xù)跟蹤同樣重要保持定期實地與線上調(diào)研上市司，以及高頻率的內(nèi)部溝通協(xié)作。趙年珅：具備8年從業(yè)經(jīng)驗2年投資管理經(jīng)驗204至07年任富達國(香港)上海代表處投資部股票分析師，2017年加入富國基金，任海外權益投資部高級QI研究員2020年起任基金經(jīng)理當在管產(chǎn)品共計2只，截至202年三季報的管規(guī)模合計1.21億。曾做過交運和旅游行業(yè)研究，加入富國基金后增加了對新能源車、金融、白酒行業(yè)的覆蓋。投資框架自下而上選擇公司和賽道再通過行業(yè)景氣度和估值進行動態(tài)持倉調(diào)整更關注低滲透率以及滲透率上升且確定性較高的行業(yè)；在行業(yè)貝塔向上的過程里，尋找價值量和利潤率穩(wěn)定的公司，追求中長期的業(yè)績增長，從而實現(xiàn)公司業(yè)績與估值雙升在操作中基本不做擇時會通過調(diào)倉換股來應對波動尤其當個股估值和表現(xiàn)與基本面背離時。階段觀點：基金經(jīng)理對港股023年表現(xiàn)預期相對樂觀，幅度取決于內(nèi)部經(jīng)濟刺激力度及美國衰退程度，不排除港股短期內(nèi)跟隨美股調(diào)整但回調(diào)幅度預期大概率小于美股季報顯示階段成長和價值配置相對均衡待后續(xù)以美國為代的海外市場情況更加明朗化或適合加倉成長具體行業(yè)層面隨著國內(nèi)經(jīng)濟預期好轉對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥、消費的拉動預期會很有力。其中，互聯(lián)網(wǎng)是港股最具代表性的成長股，低基數(shù)和降本增效作用下2023上半年預期會有很好的業(yè)績增長不確定因素主要來自外部經(jīng)濟的衰退程度港股醫(yī)藥行業(yè)中部分創(chuàng)新藥企業(yè)具有獨特性需要關注其開發(fā)周期較長消費板塊中啤酒體育用品等復蘇拉動效應相對明顯新能源板塊未來收入端的復合增速確定性較強但部分個股被給予高估值行業(yè)供需情況轉變下部分公司利潤端存在不確定性需要基金經(jīng)理挖掘有阿爾法的個股；于對美國衰退程度不確定的擔心，階段適當關注港股估值較低的電訊股以及受益于穩(wěn)經(jīng)濟的央企價值股。投資組合風分析權益?zhèn)}位總體穩(wěn)定港股核心A股為輔該基金成立以來倉位基本穩(wěn)在8595區(qū)間多數(shù)時段略高于偏股混合型同類均值2022年二三季度港股持續(xù)回調(diào)期間將倉位減至足90同類分位降至0以下該基金橫跨港股A股兩市，地區(qū)配置比例基本保持在港股占基金股票市值比例8590、A股占比1015。基金經(jīng)理趙年珅表示基金現(xiàn)階段在A股市場相對關注成長股多一些而港股市場由階段估值更低所以會重點配置價值股和性價比更高的成長股從年/半年報的行業(yè)分布來看該基金202年中報顯示行業(yè)集中度有所回升前三行業(yè)合占基金股票市值比例51、前五行業(yè)占比接近70。圖表3：富國民裕滬港深精選股票倉位 圖表3：富國民裕滬港深精選行業(yè)集中度申萬一級)新能源車、科技互聯(lián)、傳統(tǒng)消費為主：基金總呈較相成長風格209年220年以食品飲料中的白酒及啤酒股、社會服務行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)平臺股為重點，房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物也曾占據(jù)重要位置，但2021年開始汽車成為基金比重最高的行業(yè)，尤其2022年中報顯示基金加深了對新能源車產(chǎn)業(yè)鏈相關領域的參與，機械設備也有一定增。再統(tǒng)計基金2022年三季度重倉股的行業(yè)環(huán)比二季度變動，可見基金在三季度重倉中進一步增加汽車行業(yè)個股占至核心位置電力設備亦有所增持電子成為新上榜的重倉行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟相關的社會服務業(yè)成為占比第二的重倉股行業(yè)。圖表3：富國民裕滬港深精選行業(yè)分(申萬一) 圖表4：富國民裕滬港深精選季報前十重倉股行業(yè)行業(yè)行業(yè)101010汽車256906食品飲料72693320社會服務24147714傳媒7364622房地產(chǎn)2651262醫(yī)藥生物9762190電子753542機械設備3-519419有色金屬--2048電力設備--3730銀行3837-9非銀金融6828-0基礎化工--46879紡織服飾6-320-5計算機--6--50煤炭---773家用電器6----4石油石化8--4--建筑裝飾1----0-國防軍工--1--34鋼鐵----2-建筑材料1-----商貿(mào)零售0-----公用事業(yè)-28---9輕工制造-----5-規(guī)模風格傾向大市值持股集中度明顯提升從基金全部持股明細的市值風格來看近年來該基金始終側重于大型股800億市值以上個股占基金的股票市值比重在多數(shù)時段于7080區(qū)間僅221年末至50而2022中報顯示規(guī)模風格再度向大市值集中持股集中度來看自2021年三季度以來基金的前十重倉集中度升至60以上，2022年三季報集中度接近80，在偏股混合型同類分位點升至93。圖表4：富國民裕滬深精選持股規(guī)模風格 圖表4：富國民裕滬港深精選持股集中度換手率略高于同業(yè)重倉持更長從基金歷史換手率來看220022上半年化換手率均為5.2倍，高于同期偏股混合型同類均(3.42倍)。不過從截至2022年三季度的近一年重倉股留存度來看，基金重倉平留存度62.5，小高于同類平(57.73)，可見該基金對看好的重倉股采取略偏長期的持有策略。圖表4：富國民裕滬港深精選換手率重倉股留存度近1年重倉平均留存度(截至22Q3)2022上半年換手率(年化2021年換手率2020年換手率富國民裕滬港深精選A62.505.846.144.27同類平均57.732.993.613.66選股效果較佳，超額收益可觀：該基金成立以來共持有重倉股48只。從個股的超額收益情況看，按當季度收益計算，持有期相對基金基準的超額收益為正的達40只，其中3只持有期超額收益大于100，驗證基金經(jīng)理的選股眼光。從重倉股的持有期漲幅來看，對基金收益貢獻最大的個股是新能源車產(chǎn)業(yè)鏈“贛鋒鋰業(yè)”、“福萊特玻”，分別持有4個季度和2個季度，持有期間漲幅高達218、18。圖表4：富國民裕滬港深精選重倉股超額收益分布 圖表4：富國民裕滬港深精選重倉股持有期收益TP、富國全消費()產(chǎn)品簡介富國全球消費精選為主動管-QII消費主題基金，運作一年有余2022年三季報顯示合計規(guī)模2.82億元，港股占基金股票市值比例52A股占比42美股占5基金由張峰與彭陳晨共同管理至2022年8月后轉為彭陳晨獨立管理持有人結構方面，該基最近報告主要以個人持有者為主。圖表4：富國全球消費精-介紹 圖表4：富國全球消費精-業(yè)績走勢基金成立日--任職起始日--基金類型-消費主題基金代碼F3季報規(guī)模億)2基金經(jīng)理彭陳晨投資目標投資全球消費精選股票,通過精選個股和嚴格風險控制,力求為基金份額持有人獲取超過業(yè)績比較基準的收益.投資范圍股票及存托憑證投資占金資比例%%,其中投資于本基金界定全球費精股票存托憑證不低于非現(xiàn)金基資產(chǎn)的投資外票及存托憑證不低于基資產(chǎn)的投資內(nèi)票及存托憑證不低于基資產(chǎn)的。業(yè)績比較基準中證香港上市可交易內(nèi)地消費指數(shù)收益率*40%+中證內(nèi)地消費主題指數(shù)收益率*40%+中證全球消費主題50指數(shù)收益率*15%+人民幣活期存款利率稅后*5%， ，基金經(jīng)理畫像彭陳晨：備7年從業(yè)經(jīng)1年基金管理經(jīng)驗，是富國基金一手所培養(yǎng)的基金經(jīng)，主要從事消費、醫(yī)藥、教育、互聯(lián)網(wǎng)等偏成長板塊的研究。畢業(yè)于清華大學2015年加入富國基金，歷任助理QI研究員QDII研究員、QII投資經(jīng)理2021年起任基金經(jīng)理當在管基金共2只，截至2022年三季報合計管理規(guī)模4.84億元（基金經(jīng)理張峰畫像不再重）投資框架：基金經(jīng)理所管QI在不同市場的配相對較靈活，在港股A股、海外等多個市場間比重會有所變動源于投資中重視不同行業(yè)之間的成長性和性價比的比較包括不同行業(yè)同一行業(yè)內(nèi)部的不同公司之間做跨市場和跨行業(yè)的比較不管投資標的處于哪個市場只要未來具更好的成長性同時又更合理的估值的公司就會擇優(yōu)選取。階段觀點：港股近期在疫情防控及地產(chǎn)等新政推動下快速反彈，且基本面方面中國也是223年少數(shù)能現(xiàn)經(jīng)濟回升的國家同時外資當前仍相對低配中國但港股本輪估值已有較明顯修復未來資金流入和股價上行的持續(xù)性取決于公司盈利是否有進一步改善。內(nèi)需和大消費是2023年相對確定的方向，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)、宏觀政基調(diào)均體現(xiàn)支持具體行業(yè)層面運動板塊是大消費中成長性較好的子行業(yè)伴隨客流逐漸恢復盈利有望出現(xiàn)改善行業(yè)競爭格局也出現(xiàn)有利變化；醫(yī)藥板塊政策有邊際緩和及轉向，但個股之間會分化、子行業(yè)間輪動速度也預期較快，還需在子板塊內(nèi)部進行性價比的挑選電商直播是互聯(lián)網(wǎng)板塊非常亮眼的子行業(yè)處于電商中增速很快的子道未來在線時長可能會繼續(xù)攀升但時長增速會有所放緩重點關注企業(yè)運營能力餐飲恢復確定性較強個股間差異取決于疫情期間是否有管理改革及降本增效等措施以及品牌力；酒旅反彈后基本回到歷史中樞水平。投資組合風分析權益?zhèn)}位下調(diào)跨市場靈活調(diào)整該基金運作一年多以來倉位僅在202年二季度上調(diào)至接近0其余時段皆低于混合型QII同類均值，尤其2022年三季度港股持續(xù)下探期間，基金倉位進一步回調(diào)至66，處于同業(yè)最末5分位。地區(qū)配置來看，基金主要布局A港兩市的中資企業(yè)，根據(jù)標的成長性和估值性價比來靈活調(diào)整各地配比。01100.51.01100.51.8.4.2.4.9.9.4.2.1.31.1.4.6.5.2.5.8.9.6.2.1行業(yè)集中度略高，食品飲料為核心：基金的前三行業(yè)占股票市值比例接近0、前五行業(yè)占比約73，不過相比201年報的行業(yè)集中度有所下降基金以食品飲料行業(yè)為主占基金的股票市值比例在30以上紡織服飾汽車、平臺經(jīng)濟相關社會服務業(yè)等亦占據(jù)一定比重。再統(tǒng)計基金2022年三季度重倉股行業(yè)環(huán)比二季度變動，見基金在三季度維持食品飲料核心地位的同時，增加了互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟的比重，此外電子、房地產(chǎn)成為新進重倉股行業(yè)，而紡織服飾個股淡出前十重倉。圖表5：富國全球消費精-行業(yè)分布(申萬一) 圖表5：富國全球消費精-季報前十重倉股行業(yè)10食品飲料55紡織服飾319汽車815社會服務79商貿(mào)零售12房地產(chǎn)0輕工制造56電力設備65電子01銀行61機械設備80醫(yī)藥生物69家用電器25非銀金融0傳媒99農(nóng)林牧漁0大市值風格為主持股集中度上升基金的持股規(guī)模風格以大市值為主00億市值以上個股占基金的股票市值比重在60上下。持股集中度來看2022年三季度基金的前十重倉集中度升至64，在混合型QII同類分位點由二季度的24升至64。換手率高于同業(yè)：基金在202上半年的年換手率為7.1倍，高于QI混合型同業(yè)均(3.26倍)；021年度換手6.51倍，同樣高于同業(yè)均(4.66。圖表5：富國全球消費精-持股規(guī)模風格 圖表5：富國全球消費精-持股集中度、中歐豐滬港()產(chǎn)品簡介基金為主動管-靈活配置型港股通基金成立于06年1月202年三季報基金合計規(guī)模9.6億港股占股票市值比例逐季度升至92?；鸾?jīng)理羅佳明于019年7月接管、基金經(jīng)理沈悅于200年7月加入管理持有人結構方面，自2019年三季度羅佳明接管以來頗受機構投資者青睞，機構持有份額大幅至50以上，至222年中報顯示機構持有份額占比達到77。圖表5：中歐豐泓滬港深-介紹 圖表5：中歐豐泓滬港深-業(yè)績走勢基金成立日--任職起始日--基金類型靈活配置型基金代碼F3季報規(guī)模億)6基金經(jīng)理羅佳明沈悅投資目標在有效控制投資組合風的前下，過積主動資產(chǎn)配置，力爭獲得超越績比基準收益。投資范圍股票投占基資產(chǎn)比例為%-%(中投資國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票比例基金產(chǎn)的%%，投資于港股通標的股票比例基金產(chǎn)的%權證投資占基金資產(chǎn)凈的比為-。業(yè)績比較基準中證港股通綜合指數(shù)收率%深0指數(shù)益率%中證短債指數(shù)收益率%， ，基金經(jīng)理畫像羅佳明：行業(yè)分散個股集中，長期視角信“好人做好事、有空間有壁”羅佳具備1年港股市場從業(yè)經(jīng)驗7年投資管理經(jīng)驗。港大應用物理系本碩，香港注冊會計師，曾在工銀國際野村國際匯豐銀行擔任研究分析員銀河國際資管基金經(jīng)理2018年加入中歐基金歷任基金經(jīng)理助/研究、投資經(jīng)理209年起任基金經(jīng)理當在管產(chǎn)品共計4只至202年三季報合計規(guī)模222.5億元。羅明在香港生活18載，做過審計和賣方分析師，善于從財報細節(jié)探究公司治理和經(jīng)營變化。能力圈較為廣泛任職以來個股分布在食品飲料及紡織服飾等消費汽車服務醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)物業(yè)消費電子等多個領域。投資理念：207年之前以行業(yè)輪動方法為主，致力于研究景氣周期后不斷改進投資理念更專注自下而上的個股研究、堅持長期價值投資。尋找各行“好人做好事、有空間有壁”的公司：港股市“資金少股票多”，好的商業(yè)模式才能吸引資金；港股監(jiān)管相對寬松，管理層優(yōu)秀才能降低投資風險。行業(yè)分散，個股集中：每季度重倉股覆約20個行業(yè)，前三行業(yè)占比約0，單一行業(yè)比重基本不超過15。個股集中度有所提升，力求各行業(yè)里尋找未來5年10年能夠有成長性、當前估值比較合適、管理層優(yōu)秀的司，買入并長期持有認為好的企業(yè)家能真正為社會創(chuàng)造價值好的商業(yè)模式能長期創(chuàng)造強勁的自由現(xiàn)金流有空間有壁壘指企業(yè)有成長性和護城河?；爻房刂埔环矫嫱ㄟ^行業(yè)分散個股集中來控制波動在各行業(yè)中精選頭部公司處于不同行業(yè)的周期能一定程度抵消波動；另一方面是盡量在左側低價布局買入。階段觀點因國內(nèi)經(jīng)濟復蘇帶來盈利提升美元下降和國際流動性帶來資金流入和估值提未來幾年港預期都蘊藏較好的投資機會。順周期行業(yè)確定性更大，如汽車服務物服務房地、互聯(lián)、醫(yī)消費電等。具體而言在當估值和行前景上均看好汽車服業(yè)經(jīng)銷商的模式可持性較長期視角看好物業(yè)服務其輕資產(chǎn)的商業(yè)模好物業(yè)的品牌附加需要較長時間讓市場認但只要的優(yōu)就會形成很深的壁地產(chǎn)開發(fā)屬于高杠桿行業(yè)與輕資產(chǎn)的物業(yè)服務不同受國家政策和供給及需求側變動的影響較互聯(lián)網(wǎng)政策底已過，大方向具備確定性海外游戲和視頻號等未來都具備較大成長空間且降本增效措施促成的利潤改善是可持續(xù)煤炭需求端會有提升而供給端仍難有大規(guī)模產(chǎn)能釋放所以在供需及現(xiàn)流角度都是值得關注的資產(chǎn)從安全角度是股息回報較為確定的資；醫(yī)藥方重關注CO和生物創(chuàng)新；消費電子二季度或下半年步順周期時段仍會有很好的機，逆周期則很看重行業(yè)內(nèi)公司在自身結構上提升阿爾法的能力。投資組合風分析高倉運作，行業(yè)分散：羅家明任職以，股票倉位始終大幅高于靈活配置型同類均值，基本保持在9095區(qū)間運作2022年三季報顯示倉位的同類分位點接近90。同時，基金經(jīng)理為達到必要的風控效果，行業(yè)布局相對分散，前三行業(yè)集中度基本在40附近、前五行業(yè)占比不足60。圖表5：中歐豐泓滬港深-股票倉位 圖表5：中歐豐泓滬港深行業(yè)集中度申萬一)行業(yè)覆蓋廣泛，分散均衡不極致：基金的行業(yè)覆蓋面比較廣，每季度重倉股覆蓋約20個行業(yè)，前三行業(yè)占比約40，單一行業(yè)比重基本不超過15。任職以來汽車服務、醫(yī)藥、食品飲料、電子、互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)物業(yè)占比較高。2021年以來對食品飲料有較大幅度減持汽車板塊則有明顯增持成為行業(yè)占比之首202年大幅提升對地的配置力度，在地產(chǎn)物業(yè)的基礎上新增地產(chǎn)開發(fā)，使得房地產(chǎn)成為當前的重點板塊。統(tǒng)計2022年三季報前十重倉股的行業(yè)環(huán)比上季變動，可見基金三季度對地產(chǎn)有進一步增持，成為重倉股中占比最高的行業(yè)；對互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟相關的傳媒及社會服務業(yè)在原有的重倉基礎上有一定加強；汽車的占比有小幅下滑；值得注意的是，低估值的煤炭及石油石化成為該季度基金重倉增量最明顯的板塊；對銀行板塊則長期保持一定倉位。---6073--------6073-----4652570-----914-550855--081-113301-809900290292248915478291578005310801615680001146838311947824535208536064914898158010101， ，大市值風格下沉持股集中度上升基金相對側重于大市值個股00億市值以上個股占基金的股票市值比重保持在50以上；但同時大市值占比有逐步降低趨勢，由2020年中報的78降至2022年中報的61，而30800億市值的中型股占比逐季提升至2022年中報的33，反映出基金的規(guī)模風格有下沉趨勢?；鸬某止杉卸茸粤_佳明接管以來有明顯提升，前十重倉股占比由接管前的不及四成升至六成以上，至2021年下旬以來進一步集中2022年三季度重倉股集中度到70在同類基金中處于0分位印證了基金經(jīng)理對于看好的個股予以集中持有的理念。圖表6：中歐豐泓滬港深持股規(guī)模風格 圖表6：中歐豐泓滬港深-持股集中度較低換手率，重倉變動少：羅家明任職以來基金換手率平均1.46倍，大幅低于靈活配置型同類均3.86倍)，體現(xiàn)了基金經(jīng)理更傾向于中長期持有個股的理念。截至202年三季度的近一年基金重倉股留存度高達87.5反映出基金對于看好的重倉股往往持有期較長季度之間變動不大進一步印證了基金經(jīng)理一直保持著價值型選手的風格。圖表6：中歐豐泓滬港深-換手重倉股留存度近1年重倉平均留存度(截至22Q3)2022上半年換手率(年化2021年換手率2020年換手率2019年換手率中歐豐泓滬港深A87.501.321.621.201.69同類平均52.673.593.563.734.57，部分重倉股貢獻度較高：該基金自羅家明任職以來共持有重倉股30只。從個股的超額收益情況看，按當季度收益計算，持有期相對基金基準的超額收益為正的有22只，其中5只持有期超額收益大于100。從重倉股的持有期漲幅來看，持有8個季度“立訊精(154)、持有2季“康哲藥”(19)、持有3季“安踏體”(29、持4個季度“申洲國”(123)在持有期間的漲幅超過100，對基金貢獻度較高。圖表6：中歐豐泓滬港深重倉股超額收益分布 圖表6：中歐豐泓滬港深-重倉股持有期收益OP、國富大華精()產(chǎn)品簡介該基金為主動管-港股Q，成立于2015年2月，同年12月由基金經(jīng)理徐成接管2022三季報基金合計規(guī)模19.3億港股占股票市值比例小幅降至5A股美股(中概為)中國臺灣投資占比分別為1483。持有人結構方面，截至2022年三季報，機構持有份額占比27。圖表6：國富大中華精選-介紹 圖表6：國富大中華精選-業(yè)績走勢基金成立日--任職起始日--基金類型-主動管理基金代碼F3季報規(guī)模億)3基金經(jīng)理徐成投資目標本基金過積進行產(chǎn)配和組管理投資大中華地區(qū)證券市場和海證券場發(fā)的大華業(yè)，以力爭獲取基金資的長穩(wěn)定值。投資范圍股票等權益類資產(chǎn)投資例為金資的%-%。投資于大華地證券場和其他券市場發(fā)行的“大中華業(yè)不低于現(xiàn)金金資產(chǎn)的%。業(yè)績比較基準I金龍凈總收益指數(shù)(Inrntlrnx)%同期人民幣一年定存款利率(稅后)%基金經(jīng)理畫像徐成：能力圈廣泛全面，行業(yè)多變，個股分散，靈活出擊徐成具16年證券從業(yè)經(jīng)7年投資管理經(jīng)驗。樸茨茅斯大(英國)金融決策分析碩士自206年入行，歷任永豐金證(亞洲)上海辦事處研究員新加坡東京海上國際資管上海辦事處研究員高級研究員首席代215年加入國海富蘭克林基金同年開始擔任基金經(jīng)理現(xiàn)任國富基金QII投資副總監(jiān)當前在管產(chǎn)品共計7只截至2022年三季報合計規(guī)模71.1億元徐成兼具研究外資保險資公募基金投資經(jīng)歷投資始終側重于境外和港市場。能力圈全面型選手早年因管理的產(chǎn)品基準為全市場指數(shù)故對市場各主要行業(yè)均進行研究覆蓋從而建立了較為廣泛的能力圈，在電子、汽車、互聯(lián)網(wǎng)相關傳媒及社會服、電力設備、地、醫(yī)藥生物、計算機等多個業(yè)均有涉獵。投資理念自上而下選行業(yè)和自下而上選個股相結合自上而下是根據(jù)經(jīng)濟的不同周期來配置行業(yè)包括低估買入新興產(chǎn)業(yè)進行左側布局也包括對周期股的底部反彈機會進行捕捉自下而上是選擇質地較好管理層較勤勉有核心競爭力的個股，且在估值比較合適的時候積極介入，并強調(diào)對標的深度研究和緊密跟蹤。行業(yè)及個股行業(yè)涉獵較廣在相對側重信息技術的基礎上分布較為均衡并根據(jù)宏觀經(jīng)濟的變化做出調(diào)整成長類的科技消價值類的順周期上游資源金融地產(chǎn)公用事業(yè)等均有涉足在選股原則上徐成看重公司的管理層和公司的核心競爭力認為好的企業(yè)首先應管理層勤勉行業(yè)口碑好具備帶領團隊的領導力有較好的激勵策，能夠實現(xiàn)有效的內(nèi)部管理其次要具備核心競爭力在產(chǎn)品研發(fā)銷售渠成本管控供應商關系等方面表現(xiàn)出，并且在中長期有較大的成長空間最好處于快速成長的行業(yè)中成長性會更高此外估值應在合理范圍內(nèi)若估值偏貴則保持跟蹤研究待更合適的時機買入徐成在研究中對重點關注的公司做全方位考察如與賣方機構公司上下游經(jīng)銷商、爭對手、第三方專家等做調(diào)研，力求更全面更具時效性地了解公司。組合配置及操作重倉股既包含中長期看好并堅定持有的標的同時也會進行短期持有并擇機進行輪動切換傾向于靈活的中高倉位運作，年度換手率偏高。持股分散，集中度大幅低于同類均值。階段觀點美聯(lián)儲加息接近尾聲通脹出明顯拐點美國經(jīng)濟無法承過高利率其房地產(chǎn)市場景度已下滑，大宗商品也開始高位回，所以2023年一季度美國通脹環(huán)和同比將下，海外流動性利好港股這是港股相對A股的優(yōu)。港股另一個優(yōu)勢是估值水依較低，盡近有所修復，但離恒指歷史均仍距離。此外，政策利好如地產(chǎn)和疫情防控優(yōu)化，短期對出行和部分消費有推。春節(jié)后整個社有望逐步恢復正常，節(jié)后消、地產(chǎn)基建的環(huán)比有望出現(xiàn)改善現(xiàn)階段看好順周期的大金融互聯(lián)網(wǎng)消費等受益于經(jīng)濟企穩(wěn)回升的板塊互聯(lián)網(wǎng)估值目前相對合行業(yè)競爭格局較大改成本端控制得力收入端因經(jīng)濟企穩(wěn)回升有望超預期所以盈利能力有望持增強廣告端直播帶貨等新領也存在較空間消費板塊中關注出行相關的機場航空、酒店等估值相對A股具備一優(yōu)勢餐飲所恢復酒類運動品購物心相關物業(yè)股等香港本地消費屬性亦值得關注醫(yī)藥更呈現(xiàn)個股機會而板塊性機會側重挖在研發(fā)及創(chuàng)新推進表現(xiàn)較好的企其創(chuàng)新藥及醫(yī)藥服務中較多可挖掘阿爾的機會對地產(chǎn)鏈的恢復態(tài)度略謹總體方向企穩(wěn)回升但復可能比較緩慢需要關注三四月份市場銷售的情況屆時各地有可能陸“因地制策出臺更多政策板塊可能呈氣氛逐回升的態(tài)。投資組合風分析中高倉靈活運作，行業(yè)高度分散：近五年來，該基金股票倉位在7090區(qū)間浮動，隨市場變動而靈活調(diào)整，至202年三季度港股市場持回調(diào)期間降至2的歷史低點，在混合型QI同業(yè)中的分位低至13。行業(yè)集中度有逐步降低趨勢，至2022年中報顯示前三行業(yè)占股票市值比例低至27、前五行業(yè)占比僅42。圖表6：國富大中華精選-股票倉位 圖表6：國富大中華精選行業(yè)集中度申萬一)行業(yè)均衡靈活風格適應性強從近五年基金行業(yè)分布來看基金經(jīng)理在重配優(yōu)行業(yè)的同時也有對板塊輪動的把握。基金長期側重電子、房地產(chǎn)，比重變動相對較??；而對于汽車、互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟相關的社會服務和傳媒行業(yè)，則在不同報告期的占比有所起伏醫(yī)藥生物銀行食品飲料非銀金融等板塊則更鮮明地展現(xiàn)出輪動痕跡可見基金經(jīng)理在不同風格板塊間能做到靈活切換2022年中報來看，基金涉足多達二十余個行業(yè)，占比均在0以內(nèi)，以汽車電力設備電子的比重相對更高整體來看基金對行業(yè)的廣泛涉足和靈活多變有助于提升對不同市場風格的適應性。統(tǒng)計基金2022年三季報重倉股的行業(yè)環(huán)比上季變動，可見三度新增了五個重倉股行業(yè)，同時有六個上季度重倉行業(yè)淡出反映出季度間重倉變動較大部分原因在于基金持股比重均衡前十重倉與其后個股占比相差不大因而較易發(fā)生前十名單變動地產(chǎn)通信機械設備等新進重倉行業(yè)增幅較高交運股也有所增持而上季占比較高的電力設備則淡出重倉。2224226208建筑裝飾47516基礎化工02224226208建筑裝飾47516基礎化工015通信33709輕工制造874633家用電器38502622石油石化10022667環(huán)保770343884交通運輸50274119有色金屬29410800建筑材料88600334公用事業(yè)324302332紡織服飾38359725非銀金融1464079669食品飲料02654銀行1579633001機械設備138441007商貿(mào)零售263360978醫(yī)藥生物8634587122計算機6107688885傳媒89705128676999電力設備33885136228社會服務79218508700汽車683007211522房地產(chǎn)52493618115電子0120101010212規(guī)模風格均衡，持股極為分散：基金的持股規(guī)模風格整體均衡，相對略側重大市值個股220年以來00億市值以上個股占基金的股票市值比重基本在4555之內(nèi)，中小市值個股比例基本持平。基金的持股集中程度極低，近五年來前十重倉占比不超過40，大幅低于混合型QI同類均值，在同業(yè)中僅處于最末5分位。圖表7：國富大中華精選持股規(guī)模風格 圖表7：國富大中華精選-持股集中度操作較靈活換手率偏高換手率也印證了徐成的靈活風209年202上半(年化)該基金換手率均值為5.21倍，高于混合型QI同期均(3.85倍)。圖表7：國富大中華精選-換手率2022上半年換手率(年化2021年換手率2020年換手率2019年換手率國富大中華精選人民幣3.864.475.826.67同類平均3.264.663.314.19，選股能力突出，績優(yōu)股漲幅顯著：近四年以來，該基金共持有重倉股84只。從超額收益情況看，按當季度收益計算持有期相對基金基準的超額收益為正的多達4只其中有10只的持有期超額收益于100從重倉的持有期漲幅來看，有9只個股的期間漲幅過100，其中4只的持有期漲幅到400以上。具體來看，持有6個季度的比亞迪股份在持有期收益達到707、持有8季的物業(yè)股永生生活服務漲幅47、持2季的福萊特玻璃間漲幅431、持5季的信義光能區(qū)間漲幅417，對基金的凈值貢獻較為顯著，也體現(xiàn)出徐成較為精準的選股眼光。圖表7：國富大中華精選重倉股超額收益分布 圖表7：國富大中華精選-重倉股持有期收益OP二、2023年度DII投資策略：成熟市場階段承壓，關注美債黃金基就Q（非港股）基金重點聚焦的美股市場來看，美國通脹回落的態(tài)勢在2022年1月I數(shù)據(jù)中進一步得到確認，意味著美聯(lián)儲貨幣政策收緊周期已近尾聲市場一致預大概率將在2023年中停止加息。而由于加抑制經(jīng)濟活躍度，美國經(jīng)濟正在滑向衰退，不過考慮到加息終點漸近，預計步入溫和衰退的概率較大因此對美股而言，預期2023一季度仍不樂觀，或面一波“業(yè)績殺”?？紤]到美股未來拐點尚需等待加息終點，現(xiàn)階段建議對股及其他全球成熟市場權益QI觀望或低配后續(xù)再尋找機會。債券QII重點投資的中資美元債方面，隨著加息周期漸近尾聲，美債利率或已見頂，中資美元債收益率仍未回歸歷史中樞。預計未來在加息預期緩和、多項地產(chǎn)政策支持下以房企美元為代表價格仍有抬升空間債券QII產(chǎn)品可作為組合的補充配。黃金產(chǎn)品方面在上半年通脹延續(xù)改善勢美聯(lián)儲緊縮周尾聲美國經(jīng)濟溫和衰等多重作用美元指數(shù)及美債實際利預期延續(xù)下行通國際金價將獲得支撐因黃金基也具備中長期配置意同樣可作為組合的補充配。能源QII方面2023年國際油價走勢受多重因素擾動，俄油的出口和生產(chǎn)存在不確定性O+石油限產(chǎn)計劃亦有懸念，而需求端仍將承受經(jīng)濟前景疲軟的壓，建議短期暫不參或低能源Q。具體基金選擇，債券QII方面，中高風險承受能力者建議關注地產(chǎn)債比重較高的長信全球債(004998)、工銀瑞信全球美元(00335)中低風險承受能力者建議關注金融債含量高的鵬華全球高收益(00290)鵬華球中短債(20606)匯添富精選美元00449)對美債有配置需求的可進一步考慮長信全球債00498)國富元債(00392)、中銀亞太精選債(0809)。黃金基金可關注黃金QI或黃金TF（非QI，且黃金TF（非QI）配置更為便捷，具體重關注華安黃金TF(518880)、場外關注華安易富黃金TF聯(lián)接基00026)。、美股Q：加息期進入聲，和衰退率較高本文第一章節(jié)“海外流動”部分已敘及美國通脹回落的態(tài)勢在202年1月I數(shù)據(jù)中進一步得到確認預計2023年將繼續(xù)回落，只是考慮到通脹韌性，回落速度或有不確定性。通脹拐點意味著美聯(lián)儲本輪貨幣政策緊周期已近尾聲市場一致預大概率將在2023年中旬停止加息。與此同時，美國經(jīng)濟正在滑向衰退。由于美聯(lián)儲加息抑制經(jīng)濟活躍度，制造業(yè)景氣度將下降：美國2022年月M制造業(yè)PI錄得49，連續(xù)六個月下降且跌破榮枯線，創(chuàng)2020年6月以來新低；勞動力市場方面，國月失業(yè)率3.7，環(huán)比上月持平1月勞動參與率延續(xù)下降趨至62.1，顯示勞動力市場依舊從。不過，慮到美聯(lián)儲加息終點漸近預計美國經(jīng)濟在2023年步入溫和衰退的概率較大此外美國02年三季度GP增同比重現(xiàn)增長，打消了市場因一二季度進入技術性衰退引發(fā)的擔憂；分項來看GP增長貢獻主要來自商品和服務凈出口，主要是對歐洲的能源出口；占比70的個人消費支出以1.54的速度增長，好于上季度及市場預期僅私人投資一項仍延續(xù)回落趨勢，但降幅有所縮窄。圖表7：美國M制造業(yè)非制造業(yè)I 圖表7：美國GP增速及分項環(huán)比拉動率對美股而言，從市場一致預期來看2023年第一季仍不樂觀，因目前美股定價并未反映盈利下行的預期，美股恐面臨一“業(yè)績”。Fatet數(shù)據(jù)顯示，目前市對202年標普50成份股的盈利增速一致預期為5.，低于近十(2012221)平均盈利增8.5)，也低于6月0日(9.1和9月0日(.9)的預期203年普500成份股盈利增速一致預期5.5同樣低于近十年平均盈利增速也低于6月30日(9.6)和9月30日(8.2)的預期。分季度來看，預計2023年第一至第四季度盈利增長分別為1.1、0.6、6.4、104，可見分析師預計大部分盈利增長將會出現(xiàn)在203下半年從行業(yè)來看預計1個行業(yè)中有8個行業(yè)實現(xiàn)盈利增長以可選消費最為領先，而能源、材料這2個行業(yè)將出現(xiàn)下滑。綜合來看目前美股短期內(nèi)仍不具備較好的配置價值未來拐點尚需等待美聯(lián)儲加息終點來現(xiàn)階段建議對美股及其他全球成熟市場權益QI觀望或低配，后續(xù)再尋找增配機會。圖表7：actet標普50成分股盈利一致預期 圖表7：actet標普50成分行業(yè)盈利一致預期、債券Q：地產(chǎn)仍有抬空間可作為合輔助置債券QII基金的投資標的多為中資美元債。中資美元債是指中資企業(yè)在離岸市場發(fā)行、向境外舉借、以美元計價的債券。其發(fā)行主體大致有四類：房地產(chǎn)美元債、城投美元債、銀行美元債、產(chǎn)業(yè)美元(包括海外上市公司、大型國企央企)，存量行業(yè)結構以金融、房地產(chǎn)為主。根據(jù)2022年三季報債券QI持倉前五債券的行業(yè)分類及占凈值比，匯總各行業(yè)分布：金融債、美債占比最高，且環(huán)比二季度增量較多。圖表8：中資離岸債各類型存量分布億美元,..) 圖表8：債券QI各類型占比匯(202年三季)中資美元債的定價以美元利率為基準但基礎資產(chǎn)是中國企業(yè)信用依據(jù)信用風險等級中資美元債主要分為投資級、高收益(信用評級低于)兩類(暫不涉及無評級債)。投資級中資美元債收益率與美國國債收益率走勢高度相關長期以來兩者利差相對穩(wěn)定反映出中資發(fā)行人投資級債券信用風險較低主要受美國債市波動影響；高收益中資美元債收益率與信用利差變動關聯(lián)相對較強整體上中資美元債與美國國債相關性較高與境內(nèi)債相關性較低，故納入投資組合或可拓寬收益邊界。圖表8：投資級高收益中資美元債到期收益率走勢 圖表8：中資美元債S中證全債收益率走勢隨著美國PI觸頂并開始回落以及近期地產(chǎn)行“三箭齊”利好消息刺激下的中資美元債指數(shù)自2022年1月以來走勢強勁；分類來看，高收益級地產(chǎn)美元債開啟反彈，碧桂園、新城重新受到追逐，多只債券價格大幅上漲后市展望隨著加息周期漸近尾聲美債利率大概率見頂中資美元債收益率仍未回歸歷史中樞尤其地產(chǎn)債的估值仍低于國內(nèi)同主體債券如企業(yè)能按時兌付則將帶來可觀收益預計未來在美聯(lián)儲加息預期緩和多項政策支持下以房企美元債為代表價格仍有抬升空間債券QI產(chǎn)品可作為組合的補充配。從行業(yè)來看，地產(chǎn)和城投長面臨的監(jiān)管局面未變，但短期政策風險最高的階段或已過去。從絕對收益率衡量，中資美元債已相當幅度高于同一發(fā)行人的境內(nèi)債因中美利差有所倒掛且中資企業(yè)的海外信用利差也高于境內(nèi)不過美元相對人民幣走強趨勢已打破，意味著境內(nèi)投資者持有美元債可能有匯兌風險。債券QII共25只，多數(shù)為小型基金，“博時亞洲票”三季報合計規(guī)模17億居首。從發(fā)債主體來看，多以中資美元債為主流“嘉實新興市”以其他亞洲和新興市場國家發(fā)行債券為主從期限角度來看“易方達中短美元債”、“鵬華全球中短”明確要求主要投資剩余期不超過三年的中短期美元債。風險承受能力較高者可關注地產(chǎn)債比重較高“長信全球債”、“工銀瑞信全球美元”；風險承受能力較低者可關注金融債含量高“鵬華全球高收益”“鵬華全球中短”“匯添富精選美元”對美債有配置需求的則可“長信全球債”、“國富美元”、“中銀亞太精選債”。圖表8：各類券種持倉占比相對居多的債券Q(2022年三季)地產(chǎn)債相對居多美債相對居多金融債相對居多基金簡稱占凈值比Q3規(guī)模(億)基金簡稱占凈值比Q3規(guī)模(億)基金簡稱占凈值Q3規(guī)模(億)長信全球債券長信全球債券鵬華全球高收益?zhèn)ゃy瑞信全球美元債國富美元債鵬華全球中短債銀華美元債精選中銀亞太精選債券匯添富精選美元債廣發(fā)亞太中高收益博時亞洲票息海富通美元收益國泰境外高收益華安全球美元票息廣發(fā)亞太中高收益、黃金Q：金價期延續(xù)動，長期存配置價值國際金價主要受到趨勢性的保值需（實際利率下美元指數(shù)下階段性的避險需求所支撐以保值需求的上行驅動力更為持久。歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金作為零息資產(chǎn)與美國實際利率呈高度負相關，僅在極少數(shù)時段發(fā)生背離；同時因替代關系而與美元指數(shù)在多數(shù)時段呈負向變化，但后者的負相關性要明顯弱于黃金與利率。從歷史走勢可見在美聯(lián)儲加息結束后的中期時段之內(nèi)國際金價往往由于金融條件的改善而延續(xù)上漲走勢在過去6輪聯(lián)儲加息結束之后，有4輪呈現(xiàn)金價的震蕩上行，包括