2023年度公募港股通及QDII基金掘金港股產(chǎn)品

一、2023年度港股港股DII基金投資策、2年度顧：內(nèi)外，港股歷最漫寒冬2022年港股捱過“史上最漫長寒”：恒生指數(shù)自201年2月高點(diǎn)183后一路向下，至2022年10月探至本輪最低點(diǎn)14597點(diǎn)，期間跌幅近53，調(diào)整時(shí)長已超過1998年以來的歷次熊市；恒生中國企業(yè)指數(shù)同跌幅近60恒生科技指數(shù)亦由021年初最的000點(diǎn)下到222年0月底的20點(diǎn)附近回調(diào)幅度超過0。而同期A股盡管同樣遭遇回撤，但幅度相較港股平緩，滬深300期間跌幅不足40。對(duì)2022年以來恒生指數(shù)收益進(jìn)行分解（收盤(TT)(TT)，可“殺估”是本輪下跌的主導(dǎo)因素：自年初至年內(nèi)最低點(diǎn)10月31日，恒指十個(gè)月內(nèi)跌-36.9，其中估-2.04，盈-7.5。估值的調(diào)整反映出投資者受內(nèi)外部多方憂慮困擾，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅承壓。圖表：2022年主要市場指數(shù)走勢 圖表：2022年恒生指數(shù)收益分解港股的復(fù)雜性導(dǎo)自201年以來經(jīng)“內(nèi)外交”的逆境影響港股市場的變較A股更多通常概括“基本面看內(nèi)地資金面看海外情緒面看全”而這三方面均自021年起先后出現(xiàn)負(fù)面影造成港股調(diào)整相較A股烈：港股分子端的盈利基本面角度，因港股的內(nèi)資企業(yè)占比超過七成，其收入和利潤主要來自境內(nèi)，更多受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長情況左右而自201年以來在疫情等多重沖擊下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)趨弱帶港股盈利預(yù)期下行。港股分母端的估值來看，由于港股投資中的外資權(quán)重，受美國長端利率、美元流動(dòng)性的影響明顯。隨著美國通脹超預(yù)期引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息和縮表、全球主要央行隨后開啟加息潮，美債十年期利率急升，美元亦進(jìn)入上行通道，港股估值受到壓制。情緒層面受產(chǎn)業(yè)周期以及前針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等港“支柱”產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管政策密集出臺(tái)港股核心行業(yè)的盈利邏輯和估值體系遭遇顛覆式調(diào)整。同時(shí)，地產(chǎn)債問題也引發(fā)市場對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的憂慮。此，中美大國博弈日趨緊張，中概股退市危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)港股的影響不斷增大。圖表：20212022年恒生指數(shù)回調(diào)的主要影響因素、3年度望：冬去，港股來機(jī)遇口期考慮到大部分風(fēng)險(xiǎn)因素已港近年來持續(xù)回撤中釋放港股預(yù)期中長期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)展望203年此前壓制港股表現(xiàn)的境內(nèi)外因子大概率將先后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)港股有望在外受全球流動(dòng)性改市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)停止加息從預(yù)期改善到年中落對(duì)估值的支撐對(duì)內(nèi)有防疫政策優(yōu)化及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇窗口期的利好待支持政策細(xì)節(jié)出臺(tái)后有進(jìn)一步提振市場信心、改善金融指標(biāo)并上修企業(yè)盈利預(yù)期，從而為港股上漲行情夯實(shí)基礎(chǔ)。、海外動(dòng)性：脹拐，緊縮頂美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)港股擾動(dòng)最大的時(shí)段或已過去。當(dāng)前美國通脹見頂跡象明顯，預(yù)計(jì)2023年將繼續(xù)回落，只是考慮到通脹韌性回落速度或有不確定性通脹拐點(diǎn)意味著美聯(lián)儲(chǔ)本輪貨幣政策收緊周期已近尾聲市場一致預(yù)大概率將在2023年中期停止加息，再考慮到美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)累積，則美元指數(shù)、美債收益率下行壓力增加。流動(dòng)的邊際寬松將利于海外資金向新興市場回流而估值處于相對(duì)低位未來基本面有望向上的港股市場性價(jià)比凸顯尤其成長性較強(qiáng)的科技互聯(lián)、醫(yī)藥生物、消費(fèi)等板塊，對(duì)全球資金的吸引力將出現(xiàn)明顯提升。美國202年0月、1月I超預(yù)期回落確認(rèn)通脹見頂1月I同比7.1，低于預(yù)(7.3和10月前值(7.7)，是201年12月以來最小增幅；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后的核心I同比6，低于預(yù)期(6.1)和0月前值6.3)為202年7月以來新核心I環(huán)比0.2創(chuàng)221年8月以來最小漲幅；10月I同比亦低于前(8.2)和預(yù)測(8)。這是美國I同比增幅在2022年6月達(dá)到9.1的峰值后連續(xù)第五個(gè)月走低，也是美國通脹拐點(diǎn)已至的有力證據(jù)1月上旬以來，各期限美債收益現(xiàn)觸跡象。圖表：美債收益率走勢變化 圖表：美國通脹指標(biāo)走勢歷史來看，美元指數(shù)與港股走勢多數(shù)時(shí)段呈負(fù)相關(guān)。加息放緩的預(yù)期帶動(dòng)美元指數(shù)回落，從2022年9月28日創(chuàng)下的逾二十年來最高位14.8點(diǎn)降至2月1日的13.9點(diǎn)跌幅超過10或意味著本輪強(qiáng)勢美元周期告一段落。而伴隨美元指數(shù)走弱，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、中美利差收斂等利好，人民幣出現(xiàn)一輪升值趨勢12月以來正式回“6”時(shí)代鑒于港股企業(yè)以人民幣資產(chǎn)為主人民幣匯率回歸將帶動(dòng)港股估值修。圖表：美元指數(shù)與恒生指數(shù)走勢對(duì)比、政策：期待續(xù)利繼續(xù)支撐2022年1月以來港股大舉反彈直接觸發(fā)因素是國內(nèi)政策提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期包括疫情防控優(yōu)化地產(chǎn)支持發(fā)力等“政策底”已基本明確。展望2023年，舊的矛盾消除后新的矛盾將次第浮現(xiàn)，市場仍需更多政策細(xì)節(jié)出以進(jìn)一步解決問題、提振信心。例如疫情管控放松后，據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)接下來會(huì)面臨三個(gè)階段：糾結(jié)期、闖關(guān)期和再通脹期，期間新增病例大幅飆升醫(yī)療資源緊張人口流動(dòng)下滑經(jīng)濟(jì)恐再度探底有可能出現(xiàn)一系列新的風(fēng)險(xiǎn)仍待更多更有針對(duì)性的政策予以紓困。再比如地“三箭齊”主要圍繞供給端刺激，而內(nèi)需疲弱的難題尚未攻克，能釋放居民購房需求的政策尚待出臺(tái)因此預(yù)計(jì)2023年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策還將繼續(xù)加碼、針對(duì)性較強(qiáng)的細(xì)則有望陸續(xù)頒布，港基于政策刺激的行情仍可持續(xù)。“防疫二十”的發(fā)布具備顯著信號(hào)意義引發(fā)市場對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇與經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期隨著消費(fèi)場景打開本地生活服務(wù)、餐飲旅游等板塊迎來利好，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)有望攀升，消費(fèi)相關(guān)的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)企業(yè)基本面將受益。不過，目前疫情感染率較高影響出行、對(duì)未來經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率上行，使得居民消費(fèi)的復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，后續(xù)亟待提振消費(fèi)意愿的政策，如營造特色消費(fèi)場景、稅收優(yōu)惠、發(fā)放消費(fèi)券等形式。2022年以來地產(chǎn)政策頻頻加碼，從降準(zhǔn)降息到減首，從保交樓、保項(xiàng)目到保主體，從央行穩(wěn)樓市16條、資本市場支持樓市平穩(wěn)健康發(fā)展的五項(xiàng)措施到持房地產(chǎn)市“三支”等改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表推動(dòng)優(yōu)質(zhì)民營房企融資恢復(fù)，對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有較強(qiáng)提振作用。但地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)尚未出顯著邊際改善1月30城商品房成交面積同比降幅擴(kuò)大至22.1政策效有待時(shí)間發(fā)酵圍繞地產(chǎn)需求側(cè)的刺激政也期發(fā)力。市場仍期待進(jìn)一步穩(wěn)增長政策出臺(tái)202年2月召開政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，連續(xù)第二年強(qiáng)“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求”，繼續(xù)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，做“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物”工作，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全相比2022年赤字率28和專項(xiàng)債額度3.5萬億預(yù)計(jì)2023年財(cái)政預(yù)算赤字率和專項(xiàng)債額度或?qū)⒃黾?，加大?duì)穩(wěn)增長的支持。回顧2022全年，中央和地方出臺(tái)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施力度和頻次可謂前所未有。展望203年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有望修復(fù)，疊加我國通脹水平整體可控，則穩(wěn)增長政策空間依舊較大。、盈利：期待濟(jì)重弱復(fù)蘇警惕預(yù)差引波動(dòng)匯總最全球主要金融機(jī)構(gòu)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期可見，世界經(jīng)濟(jì)衰退難改，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的總體增速遠(yuǎn)低于2022年，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家則有望迸發(fā)較強(qiáng)動(dòng)能，中國亦是223年GP增速高于022年的發(fā)展中家之一預(yù)計(jì)隨著疫情干擾明顯減弱市場信心有所恢復(fù)穩(wěn)增長政策的累積效應(yīng)有望持續(xù)凸顯經(jīng)濟(jì)活力將進(jìn)一步放。在政府高效統(tǒng)籌疫情防控穩(wěn)增長政策力度加碼等因素推動(dòng)下202年三季度以來中國經(jīng)濟(jì)增速有所好轉(zhuǎn)2022年前三季度GP累計(jì)同比增長3其中第三季度GP增長39年內(nèi)低點(diǎn)為第二季度的增長0.4全年“”字型走勢2023年疫情防控措施或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化，利于各項(xiàng)生產(chǎn)生活的逐步恢復(fù)，疊加2022年的低基數(shù)，國宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)將有所回升，從而確立盈利增的改善趨勢。指標(biāo)名稱美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測:美國經(jīng)濟(jì)增長.5.5IM預(yù)測:GP實(shí)際增長率:全球.9指標(biāo)名稱美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測:美國經(jīng)濟(jì)增長.5.5IM預(yù)測:GP實(shí)際增長率:全球.9.5IM預(yù)測:GP實(shí)際增長率:發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體.3.1IM預(yù)測:GP實(shí)際增長率:亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體.9.7世界銀行預(yù)測:GP實(shí)際增長率:全球.93世界銀行預(yù)測:中國GP實(shí)際增長率.3.2世界銀行預(yù)測:美國GP實(shí)際增長率.5.4經(jīng)合組織預(yù)測:GP實(shí)際增長率:全球.4.9OED預(yù)測:中國DP實(shí)際增長率.2.2OED預(yù)測:美國DP實(shí)際增長率.5.4以基礎(chǔ)建設(shè)為發(fā)力重點(diǎn)仍將是接下來穩(wěn)增長的重要特征考慮到內(nèi)需與外需均需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間逐步改善則提升基建投資的迫切性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)將成為2023年尤其上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要支柱202年8月以來我國建投資同比時(shí)隔四個(gè)月再度重回兩位數(shù)增速2023年基建投資或?qū)⒗^續(xù)維持兩位數(shù)的高速增長?！昂笠咔闀r(shí)”消費(fèi)修復(fù)是大勢所趨，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年度消費(fèi)逐季出現(xiàn)較明顯改善，社零總額有望錄得較高同比增速此外防疫措施放寬將修復(fù)國內(nèi)消費(fèi)場景再加上就業(yè)形勢和居民收入預(yù)期的改善將對(duì)國內(nèi)群體消費(fèi)行為提供支撐。圖表：基建投資同比 圖表1：社零總額同比但需注意的是從國際經(jīng)驗(yàn)來看防疫政策放松后不可避免地部分城市感染病例激增居民短期對(duì)外出和聚會(huì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度預(yù)計(jì)未來一個(gè)季度之內(nèi)全國多個(gè)地區(qū)恐將延續(xù)這一趨勢這意味著在國內(nèi)防疫限制放松初期線下消費(fèi)活動(dòng)和物流供應(yīng)環(huán)節(jié)等多個(gè)方面仍將面臨疫情擾動(dòng)，或直至2023年一季度本輪疫情高峰期結(jié)束，對(duì)消費(fèi)復(fù)節(jié)奏的影響可有所緩解。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)前瞻性數(shù)據(jù)來看，社零同比仍為負(fù)值、制造業(yè)MI仍處于收縮區(qū)間，且外需下行壓力持續(xù)或?qū)⑼侠?023年國內(nèi)出口增速難以轉(zhuǎn)正因此目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面反轉(zhuǎn)的信號(hào)仍充分釋放、業(yè)績底仍待探實(shí)。在政策預(yù)期落地后“真空期”內(nèi)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場信心的支撐若缺乏將會(huì)造成港股行情階段性的曲與反復(fù)。圖表1：中國制造業(yè)I 圖表1：全球I與國內(nèi)出口同比增速對(duì)比、情緒：中美系迎改善窗期地緣環(huán)境預(yù)期在G20峰會(huì)后有所好轉(zhuǎn)2022年1月G20峰會(huì)期間中美兩國元首重新進(jìn)行了面對(duì)面的外交溝通，也是拜登就任總統(tǒng)以來兩國元首的首次當(dāng)面會(huì)晤恢復(fù)了雙方高級(jí)別官方對(duì)話渠道會(huì)晤達(dá)成的重要共識(shí)將作為下階段穩(wěn)定和發(fā)展中美關(guān)系的主軸也為推動(dòng)兩國關(guān)系走出困難局面重回健穩(wěn)定軌道進(jìn)行戰(zhàn)略引領(lǐng)對(duì)外發(fā)出了積極信號(hào)。隨著海外風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和，北向資金也逐步恢復(fù)持續(xù)凈流入狀態(tài)，有望推動(dòng)A股及H股市場。圖表1：北向資金222年度成交凈買入2022年2月美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員(O)公告在香港開展的中概股審計(jì)檢查工作的流程符合既定標(biāo)準(zhǔn)，已撤銷2021年作出的無法檢查或調(diào)查中概股會(huì)計(jì)師事務(wù)所的裁定。這一事件標(biāo)志著中美雙方審計(jì)談判取突破性進(jìn)展有利于中美金融合作的深化中概股退市風(fēng)得以暫時(shí)緩解中美雙邊關(guān)系迎來改善窗口期外資機(jī)構(gòu)投資者的回流有利于中概股及港股估值的提升。、港股值：仍均值歸空間本輪快速反彈后港股主要指數(shù)估值大多擺脫了歷史低谷但當(dāng)前所處位置仍是上行空間大于下跌風(fēng)險(xiǎn)存中長期配置的機(jī)會(huì)。截至2022年2月1日，恒生指數(shù)-TM為9.1倍，低于過去十年恒指E均(1061；從S等維度與其他主要市場作橫向比較則港股相關(guān)指數(shù)多處于相對(duì)低位估值修復(fù)仍有一定空間再考慮到中國政策端2023年仍將持續(xù)發(fā)力、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有重回弱復(fù)蘇，而同期美國經(jīng)濟(jì)可能溫和衰退，則中美之間濟(jì)周期差異有望令國際資本再度青睞港股。恒生指數(shù)恒生國企標(biāo)普香港恒生中小恒生小型恒生科技圖表1：近十年港股指數(shù)-T(恒生科技0.7以來) 圖表1：主要指數(shù)-TM對(duì)比恒生指數(shù)恒生國企標(biāo)普香港恒生中小恒生小型恒生科技中小盤型股中小盤型股股中位數(shù)561690最大值714163最小值356150現(xiàn)值170640指數(shù)簡稱-TTM-LF-TTM恒生科技.0.69.00科.8.3.0創(chuàng)業(yè)板指.1.6.3納斯達(dá).46.6.8中.62.8.8滬.2.4.5恒生指數(shù).1.8.7恒生中國企業(yè)指數(shù).7.6.4從資產(chǎn)比價(jià)的維度來看，港股在2022年1月以來的快速反彈后，相對(duì)A股的配置優(yōu)勢仍在：截至202年12月31日，H溢價(jià)指數(shù)142.08，高于近十年均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差(14.05，處于近十年848分位。圖表1：H溢價(jià)指數(shù)走勢、港股3年投資線展望203年港股市場有望迎來海外流動(dòng)性內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面與市場情緒面的多重顯著改善在此背景下部分板塊有估值修復(fù)與盈利改善雙輪驅(qū)動(dòng)的預(yù)期重點(diǎn)方向包括科技互聯(lián)醫(yī)藥生物等另有部分領(lǐng)域有望迎來困境反轉(zhuǎn)機(jī)遇主要以消費(fèi)和金融地產(chǎn)等行業(yè)的估值修復(fù)機(jī)遇為主因此，203年建議重視港股通基金港股QII的配置價(jià)值。、科技聯(lián)方向產(chǎn)業(yè)政策角度2022年來傳遞的信號(hào)愈發(fā)積極肯定了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)就業(yè)及中小微企業(yè)困等方面的社會(huì)價(jià)值，行業(yè)治理回歸常態(tài)化，政策開始進(jìn)入確定性框架下的細(xì)則落地階段，不確定性緩解，行業(yè)長期走勢有望回歸基本面。圖表1：2022年涉及科技互聯(lián)的相關(guān)會(huì)/政策，盈利端來看，主要互聯(lián)網(wǎng)公司2022年三季度業(yè)績回升，展現(xiàn)出策略性降本控費(fèi)的良好效果，擺脫了二季度疫情防控等因素導(dǎo)致的低谷期企業(yè)盈利預(yù)期開始扭轉(zhuǎn)以恒生科技權(quán)重前十成分股的季報(bào)數(shù)據(jù)來看三季度收入平均同比增長16，高于二季(1)；核心毛利率均值6，同比增長22個(gè)點(diǎn)、環(huán)增11個(gè)點(diǎn)；平均核心經(jīng)營潤率達(dá)12同比提升8個(gè)點(diǎn)環(huán)比升1.5個(gè)高于一致預(yù)測57個(gè)點(diǎn)多數(shù)公司的核心經(jīng)營利潤率和核心凈利率超出預(yù)期。隨著宏觀環(huán)境逐步回暖企業(yè)利潤率中樞上移以及行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司具備科技信創(chuàng)等新的驅(qū)動(dòng)方向海外業(yè)務(wù)拓展“二次增長曲”203年中國科技互聯(lián)板塊的企業(yè)盈利有望回歸較高增長趨勢當(dāng)前彭博一致預(yù)測恒生科技指數(shù)203年每股收入、每股收益同比增速均轉(zhuǎn)正，分別為0.2、0.28。對(duì)比223年海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的環(huán)境中承壓，中資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的相對(duì)價(jià)凸顯。圖表1：恒生科技權(quán)重前十成分企業(yè)2022年三季報(bào)部分?jǐn)?shù)據(jù)2022Q3*利潤率公司名稱核心歸母凈利率同比環(huán)比彭博一致預(yù)測對(duì)比預(yù)測拼多多.t.t.t好于預(yù)期網(wǎng)易.t.t.t好于預(yù)期騰訊.tt.t好于預(yù)期百度.t.t.t好于預(yù)期阿里.t.t.t好于預(yù)期美團(tuán)t.t.t好于預(yù)期京東.t.t.t好于預(yù)期金山軟件%.t.t=符合預(yù)期快手%.t.tt遜于預(yù)期嗶哩嗶哩%.t.t.t好于預(yù)期均值9%8.2ppt2.6ppt4ppt好于預(yù)期注以自然年為基準(zhǔn)、醫(yī)藥物方向醫(yī)藥生物領(lǐng)域?qū)儆趧傂栊袠I(yè)具備產(chǎn)業(yè)政策方向明確長期需求穩(wěn)中向好的特征盡管此前受到醫(yī)保帶量集采政策影響而走低，但2023年行業(yè)既具備短期催化因素，又能看到長期較明朗的發(fā)展趨勢。中短期來看，一方面醫(yī)保的政策性壓力減緩，尤其對(duì)于創(chuàng)新藥納入醫(yī)保和持續(xù)進(jìn)入醫(yī)保的價(jià)格殺傷力有所下行；另一方面“防疫新二十”的頒布標(biāo)志著我國疫情管控政策開啟了科學(xué)優(yōu)化的新階段，但正如前文所述，預(yù)計(jì)2023年一季度之內(nèi)全國多個(gè)地區(qū)恐將延續(xù)感染病例激增的趨勢則醫(yī)療資源緊張醫(yī)藥供需持續(xù)趨緊的局面可能短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)對(duì)醫(yī)藥生物行業(yè)將產(chǎn)生階段性催化作用長期來看對(duì)醫(yī)療和藥品的需求將伴隨著我國社會(huì)老齡化程度的加劇而穩(wěn)步提升。港股的醫(yī)藥板塊獨(dú)具稀缺性生物科技公司創(chuàng)新醫(yī)療器械公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司等均集中于港股上市從2023年投資機(jī)會(huì)來看建議重點(diǎn)關(guān)注未來收入利潤有望保持高增長的O領(lǐng)域和具備較強(qiáng)研發(fā)能力的生物創(chuàng)新藥企業(yè)；此外相比其他高值醫(yī)用耗材部分細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備的競爭格局較好港股藥生物板塊優(yōu)質(zhì)企業(yè)的質(zhì)地和前景不輸于A股同業(yè)。、消費(fèi)向“后疫情時(shí)”消費(fèi)板塊的修復(fù)值得關(guān)注。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2023年要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置2022年12月以來全國已超40地發(fā)放新一輪消費(fèi)券，金額從百萬級(jí)到億級(jí)不等，覆蓋消領(lǐng)域含餐飲家電汽車文旅等此舉可階段性地通過杠桿效應(yīng)撬動(dòng)消費(fèi)但中長期消費(fèi)復(fù)蘇依然有賴于新冠感染率的退坡，以及居民收入水平的提升。綜合來看，階段消費(fèi)板塊內(nèi)部的行情可能將有所分化。2023全年來看，隨著社會(huì)面逐步清零，出行增速彈將帶動(dòng)餐飲、旅游、航空等基本面大幅改善，且經(jīng)過三年的風(fēng)險(xiǎn)充分釋放相關(guān)板塊已具備較深厚的安全邊際此外消費(fèi)相關(guān)的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)基本面將受益預(yù)計(jì)疫后將產(chǎn)生更多線上生活服務(wù)類需求值得注意的是汽車板塊近期利好頻出多地政府頒布新能源汽車消費(fèi)補(bǔ)貼等諸多政策，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有望加速復(fù)蘇203年一季度銷量有望超出預(yù)期另外在大環(huán)境仍然承壓期“口紅效”催生的潮體育用品及潮牌飲料等新生代細(xì)分賽道有望加速成長。、金融產(chǎn)方向2021年起地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)蔓延，使得港股地產(chǎn)建筑業(yè)指數(shù)大幅落后于恒生指數(shù)。期房地產(chǎn)政策持續(xù)回暖，尤其圍繞供給側(cè)在房企融資信貸、債券、股“三箭齊”、保交樓專項(xiàng)借款、預(yù)售資金監(jiān)管優(yōu)化等措施落地后，預(yù)計(jì)能初步化解部分房企的風(fēng)險(xiǎn)港股地產(chǎn)板塊反彈明顯估值走出歷史低谷這也使得與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的銀行保險(xiǎn)等金融板塊有所修復(fù)。圖表1：2022年恒生地產(chǎn)建筑業(yè)與恒生指數(shù)走勢 圖表2：恒生地產(chǎn)建筑業(yè)指數(shù)-TTM2023年地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于銷售數(shù)據(jù)的企穩(wěn)回暖和居民的購房信心恢復(fù)針對(duì)需求側(cè)的寬松政策值得期待，諸如貸款利率及額度支持、購房補(bǔ)貼契稅減免等。此外，基建投資2023年有望保持增速也將對(duì)建筑行業(yè)盈利到正向作用。對(duì)于金融板塊而言2022年以來制約其估值的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與疫情擾動(dòng)等阻礙均迅速瓦解，地產(chǎn)紓困政策保障了銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，防疫政策優(yōu)化促進(jìn)了企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和消費(fèi)者信心回暖，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)銀行信貸擴(kuò)張。展望2023，隨著寬信用政策加碼發(fā)力，待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放更明確的復(fù)蘇信號(hào)，則金融板塊的基本面正向預(yù)期將得以強(qiáng)化。、港股基金精選綜上所述203年建議重視港股通基港股QI的配置價(jià)值精選產(chǎn)品布局落實(shí)到基金投資上科技互聯(lián)、醫(yī)藥生領(lǐng)域指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品更為成跟蹤指數(shù)更能便捷實(shí)現(xiàn)全行業(yè)覆蓋且相比主動(dòng)管理型基金不易出現(xiàn)風(fēng)格漂移此此類產(chǎn)同步推薦關(guān)注指數(shù)基金與此同時(shí)我圍繞包但不限科技醫(yī)藥、消費(fèi)鏈條金融地產(chǎn)等更多領(lǐng)域，精選優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的主動(dòng)管理型產(chǎn)。具體港股基（港股港股Q精選如科技互聯(lián)指數(shù)產(chǎn)品精華夏恒生科技F51310)廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30F(5965)；醫(yī)藥生物指數(shù)產(chǎn)品精博時(shí)恒生醫(yī)療保健(51360)；主動(dòng)管理型基中，精選相成長風(fēng)格的張峰趙年珅-富國民裕滬港深精選(07139)、消費(fèi)主題的彭陳-富國全球消費(fèi)精(01260)、精選個(gè)行業(yè)分散的羅佳-中歐豐泓滬港深(02685、行配靈活個(gè)股分散的徐-國富大中華精(00934)。、科技聯(lián)基金、基金指分析港股通及港股QI基金中的科技互聯(lián)指數(shù)共計(jì)12只包括4只港股通指數(shù)3只股QI指數(shù)5只港中概QI指數(shù)。其中“恒生科”指數(shù)為主流，共有14只基金跟蹤。從指數(shù)的選股范疇看，港股通指數(shù)僅能從港股通范圍內(nèi)選取樣本，港股QII指數(shù)可從全部香港上市的企業(yè)中選取，港中概QI指數(shù)的覆蓋范圍最廣，可從中國大陸以外地區(qū)上市的企業(yè)中選取樣本。個(gè)股權(quán)重上“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50”單個(gè)樣本權(quán)重不過30為最高指數(shù)走勢較易受頭部成分股左右“恒生科”單只權(quán)重不超過8為最低，一定程度分散風(fēng)險(xiǎn)。圖表2：科技互聯(lián)指數(shù)詳(截至222.1.31)港股基金類指數(shù)代碼指數(shù)簡稱基金數(shù)量選股范疇單只權(quán)重當(dāng)前成分股數(shù)港股通931573Y00.SI5取5010%50只S.I110%30只931637.SI2取30前30。過15%過60%30只987008.I1大30過15%過60%30只港股QDIISE.I14的30為8%30只931574Y00.SI2選50為10%50只SIII.I1為12%30只港股&中概QDII11136.SI1為10%過40%32只30533.SI網(wǎng)501前50過30%33只930604.SI網(wǎng)30230過15%過60%30只930794.SI110前10為1:1。過10%占50%21只930796.SI1大30過15%38只從指數(shù)的行業(yè)成分看比重自高到低依次集中于傳媒社會(huì)服務(wù)商貿(mào)零售電子社會(huì)服務(wù)業(yè)占比居高主要由于在12個(gè)指數(shù)中皆為權(quán)前3的美團(tuán)屬于該行業(yè)QI指數(shù)的商貿(mào)零售占比居多因成分股中的阿里京東以及中概股拼多多等被劃為該行業(yè)。行業(yè)覆蓋廣度上“恒生科”、“中證香港科”指數(shù)各涉足了9個(gè)行業(yè)，囊括種類更多，且分布相對(duì)均衡。行業(yè)較少的“恒生互聯(lián)網(wǎng)科技”覆蓋4個(gè)行業(yè)前三行業(yè)集中度來看“中證海外中國互網(wǎng)5”“中證海外國互聯(lián)網(wǎng)30”、“恒互聯(lián)網(wǎng)科技”居高。對(duì)比行業(yè)及地區(qū)的心差異“中證港股通科”、“國證港股通科”、“中證香港科”除了以科技互聯(lián)為核心外，還有相當(dāng)比例覆蓋醫(yī)藥生物“恒生互聯(lián)網(wǎng)科技”專于恒生行業(yè)系統(tǒng)中的軟件服務(wù)業(yè)“恒生港股通中國科”則更多集中于高端制造領(lǐng)域的通信服務(wù)軟件開發(fā)等“中證中美互聯(lián)有45的比重配置美國本土科技股“中證球中國互聯(lián)”有4成比例在A股科技股。港中概QI指數(shù)盡管港股市值占比過半，但成分股數(shù)量以中概股略多。63.63%89.85%94.49%85.97%88.41%64.53%64.39%75.04%74.30%82.89%67.75%TOP3占比家用電器通信63.63%89.85%94.49%85.97%88.41%64.53%64.39%75.04%74.30%82.89%67.75%TOP3占比家用電器通信非銀金融電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)(美)商貿(mào)零售(美)傳媒(美)汽車計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物電子商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)傳媒中證中互聯(lián)網(wǎng)中證海外國互聯(lián)網(wǎng)30中證海外國互聯(lián)網(wǎng)中證海外中國互聯(lián)恒生互聯(lián)科技業(yè)中證香科技恒生科技國證港股科技中證港股互聯(lián)網(wǎng)恒生港股中國科技中證港股科技行業(yè)港股&中概QDII港股QDII港股通從各指數(shù)的核心成分股角度全部指數(shù)中權(quán)重累計(jì)最高的成分股是騰訊美團(tuán)其次為阿里快手小米等綜合來看，科技互聯(lián)指數(shù)的成分主要為互聯(lián)網(wǎng)傳媒、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、金融科技、云端大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域龍頭。7權(quán)重前十成分權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分權(quán)重前十成分股權(quán)重前十成分中證中美互聯(lián)網(wǎng)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)中證海外中國互聯(lián)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30國證港股通科技中證港股通互聯(lián)網(wǎng)恒生港股通中國科技中證港股通科技恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)中證香港科技恒生科技從成分股的代表性來看“恒生科”、“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30”的成分股與其余科技互聯(lián)指數(shù)的重合度最高，各有占比47的成分股出現(xiàn)在其他至少8個(gè)指數(shù)中，故相對(duì)而言其科技互聯(lián)的代表性及普適性最強(qiáng)。、基金產(chǎn)精選華夏恒科技、廣中證海中國互網(wǎng)EF指數(shù)型基金由于被動(dòng)投資的特點(diǎn)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往波動(dòng)更為劇烈因此在標(biāo)的指數(shù)的篩選環(huán)節(jié)一方面更傾向于選擇指數(shù)成分股涵蓋范圍更廣的QII指數(shù)，不受港股通名單限制，可覆蓋港股二次上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；同時(shí)側(cè)重選擇成分股更具科技互聯(lián)行業(yè)代表性及普適性的指數(shù)不偏重于部分細(xì)分領(lǐng)域從而最大范圍地捕捉行業(yè)貝塔此外指數(shù)的單一成分股占比不宜過高，成分行業(yè)應(yīng)適度分散均衡，以便盡量分散單一板塊風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)前文分析“恒生科”、“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30”這兩只指數(shù)最為符合成分股更具代表性及普適性、單一成分股占比偏低或適中的要求，可最大范圍地捕捉行業(yè)貝塔；“恒生科技”的行業(yè)覆蓋度相對(duì)較廣，符合行業(yè)適度分散均衡的考慮“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)3”橫跨港股與中概股兩大市場成分股選取范圍更廣歷史來看在科技互板塊反彈期間，此類港中概指數(shù)往往彈性更高。產(chǎn)品精選：截至202年2月1日，在跟“恒生科”指數(shù)的基金，華夏恒生科技(51380)的成立以來跟蹤誤差最低，同時(shí)其規(guī)模168.55億元在同類中最大，更為適合機(jī)構(gòu)選擇；在對(duì)“中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30的基金中廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30F(5960)接近0億的規(guī)模最大成立以來跟蹤誤差在同中處于等略低水平。圖表2：精選基金業(yè)績展-科技互聯(lián)(截至022.1.31)基金代碼基金簡稱分類標(biāo)的指數(shù)基金經(jīng)理合計(jì)規(guī)模(億)成立日期12月份漲跌(%)12月份同類排名2022年度漲跌(%)2022年度最大回撤成立以來年化跟蹤誤差FI0FI華夏恒生科技E()該基金為港股QI-指數(shù)型的科技互聯(lián)基金，運(yùn)作時(shí)長一年半，標(biāo)的指數(shù)為恒生科技指數(shù)，基金主要采用組合復(fù)制策略及適當(dāng)?shù)奶娲圆呗砸愿玫馗櫂?biāo)的指數(shù)截至202年2月31日基金成立以來年化跟蹤差0.4港股科技互聯(lián)基金中處于極低水平基當(dāng)日規(guī)模168.55億，在同類基金中領(lǐng)先，更為適合機(jī)構(gòu)選擇；所跟的恒生科技指數(shù)成分股與其他港股科技互聯(lián)指數(shù)重合度最高，相對(duì)而言其科技互聯(lián)代表性也更強(qiáng)?；鸾?jīng)理：徐，具備19年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、近10年投資管理經(jīng)驗(yàn)，清華大學(xué)工學(xué)碩士2003至2006年曾任助理研究員、原中關(guān)村證券研究員等2006年加入華夏基金，歷任數(shù)量分析師、數(shù)量投資部基金經(jīng)理助理等，現(xiàn)任數(shù)量投資部高級(jí)副總裁2013年起任基金經(jīng)當(dāng)前在管基金9只，均為指數(shù)型基金至202年三的管理規(guī)模合計(jì)1272.84億元。圖表2：華夏恒生科技TF介紹(022.2.31) 圖表2：華夏恒生科技TF業(yè)績基金成立日--任職起始日--基金類型-股票指數(shù)型基金代碼F當(dāng)日規(guī)模億)5基金經(jīng)理徐猛投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追跟蹤離度跟蹤差最化。力爭日跟蹤離度絕對(duì)不過%年跟誤差不超過%。投資范圍投資標(biāo)的指數(shù)成份股備成份的資不低基凈值的%。業(yè)績比較基準(zhǔn)恒生科技指數(shù)收益率(用估匯率算)廣發(fā)中證海中國互網(wǎng)E()該基金為港中概QI-指數(shù)型的科技互聯(lián)基金運(yùn)作剛滿一年標(biāo)的指數(shù)為中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)基金主要采取完全復(fù)制法跟蹤指數(shù)指數(shù)成分股涉及納斯達(dá)克交易所港交所和紐交所截至2022年2月31日基金成立以來年化跟蹤誤差5.07同類中處于誤差中等偏低的水平基金當(dāng)日規(guī)模58.2億在同類基金中領(lǐng)先更為適合機(jī)構(gòu)選擇?；鸾?jīng)理夏浩具備5年從業(yè)經(jīng)15年投資管理經(jīng)驗(yàn)207年加入廣發(fā)基金曾任指數(shù)投資部量化研究員2021年起任基金經(jīng)理當(dāng)前在管基金0只均為指數(shù)型基金截至222年三季報(bào)管理規(guī)模計(jì)93.6元。圖表2：廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)ETF介紹(222121) 圖表2：廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30TF業(yè)績基金成立日--任職起始日--基金類型-股票指數(shù)型基金代碼F當(dāng)日規(guī)模億)2基金經(jīng)理夏浩洋投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追跟蹤離度誤差小化。投資范圍投資于標(biāo)的指數(shù)成份股選成股(存托證)例不低于基金資產(chǎn)凈值的且不于非產(chǎn)的%。業(yè)績比較基準(zhǔn)人民幣計(jì)價(jià)的中證海外國互網(wǎng)0指數(shù)益率、醫(yī)藥物基金、基金指分析我們匯總了港股通及港股QI基金中的醫(yī)藥生物指數(shù)共計(jì)4只包括1只港股通指數(shù)3只港股QI指數(shù)其中“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”、“恒生香港上市生物科”的對(duì)標(biāo)基金數(shù)量相對(duì)較多，分別有4只和3只。圖表2：醫(yī)藥生物指數(shù)詳(截至222.1.31)港股基金類型指數(shù)代碼指數(shù)簡稱基金數(shù)量選股范疇單只權(quán)重當(dāng)前成分股數(shù)港股QDII3覆率前5%內(nèi)證被為份。在映港市物技司體不過0%1不過0%1不過0%港股通4不過0%從子行業(yè)數(shù)量及集中度來看“恒生醫(yī)療?！?、“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”定位均為行業(yè)指數(shù)，包含醫(yī)療和醫(yī)藥賽道下的較多股票，子行業(yè)覆蓋面相對(duì)更廣、更為分散，成分股數(shù)量也更多?！爸凶C香港創(chuàng)新”聚焦創(chuàng)新藥開發(fā)企業(yè)，成份股數(shù)量最少、行業(yè)集中度最高，近9成在生物制品與化學(xué)制藥這兩個(gè)子行業(yè)。對(duì)比子行業(yè)重心差異，各指數(shù)均以生物制品、化學(xué)制藥為重心，其“中證香港創(chuàng)新”、“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”更集中在生物制品，“恒生醫(yī)療?！钡淖有袠I(yè)分布相對(duì)偏均衡。子行業(yè)76.50%97.00%76.60%80.60%TOP3占比綜合Ⅱ子行業(yè)76.50%97.00%76.60%80.60%TOP3占比綜合Ⅱ醫(yī)療美容中藥Ⅱ醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥商業(yè)化學(xué)制藥生物制品港股通中證港股醫(yī)藥衛(wèi)生中證香港創(chuàng)新藥恒生香港上市生物科技 恒生醫(yī)療保健港股QDII成分股集中度方面“恒生醫(yī)療?！钡募谐潭茸畹颓笆煞止蓹?quán)重合計(jì)為52個(gè)股權(quán)重相對(duì)較為均衡而“中證香港創(chuàng)新”的前十權(quán)重合計(jì)超過60個(gè)股相對(duì)較為集中就成分股的代表性和普適性來看4個(gè)指數(shù)均有38只成分股為共同所有，“中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)”與其他指數(shù)的重合度相對(duì)略低，其余3個(gè)指數(shù)相互間重合度相近。恒生香港上市生物科技恒生醫(yī)療保健中證香港創(chuàng)新藥 中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生前十成分股 權(quán)重 前十成分股物 6 恒生香港上市生物科技恒生醫(yī)療保健中證香港創(chuàng)新藥 中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生前十成分股 權(quán)重 前十成分股物 6 康 1 團(tuán) 2 藥 3 物 3 康 9 技9份 4 德 6 權(quán)重8前十成分股權(quán)重前十成分股 權(quán)重物 州 康 團(tuán) 藥技康生-B 物 康 份 德 技前十合計(jì)55.8852.0864.3154.14、基金產(chǎn)精選博時(shí)恒醫(yī)療保健EF在標(biāo)的指數(shù)選擇上需考慮成分股應(yīng)更具醫(yī)藥生物行業(yè)代表性同時(shí)成分股集中度不宜過高成分子行業(yè)應(yīng)適度均衡，從而分散單一子板塊風(fēng)險(xiǎn)。綜合而言“恒生醫(yī)療?！敝笖?shù)相對(duì)最為符合。產(chǎn)品精選博時(shí)恒生醫(yī)療保健F51300)是唯一“恒生醫(yī)療保”指數(shù)為標(biāo)的的基金且在醫(yī)藥生物同類基金中規(guī)模最大截至202年2月1日的規(guī)模69.2億元更適合機(jī)構(gòu)選同時(shí)其成立以來年化跟蹤誤差14同類最低。場外投資者可選擇其聯(lián)接基博時(shí)恒生醫(yī)療保健F聯(lián)(04424。圖表3：精選基金業(yè)績展-醫(yī)藥生物(截至022.1.31)wind代碼證券簡稱基金分類跟蹤指數(shù)基金經(jīng)理成立日期合計(jì)規(guī)模(億)成立以來年化跟蹤誤差513060.OF博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF港股QDII恒生醫(yī)療保健萬瓊2021-03-1869.521.54港QDI港QDI港QDI成,臣東港QDI羅杰朱紅博時(shí)恒生醫(yī)保健()該基金為港股QI-指數(shù)型的醫(yī)藥生物基金，運(yùn)作不到兩年，標(biāo)的指數(shù)為恒生醫(yī)療保健指數(shù)，基金主要采用完全復(fù)制法進(jìn)行投資截至202年2月31日基金成立以來年化跟蹤差1.54在港股醫(yī)藥生物指數(shù)型基金中誤差最低；基金當(dāng)日規(guī)模69.52億，在同類基金中領(lǐng)先，更為適合機(jī)構(gòu)選擇?；鸾?jīng)理：萬，具備15年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)75年投資管理經(jīng)驗(yàn)204年起先后在中企動(dòng)力科技、華夏基金工作。201年加入博時(shí)基金，歷任投資助理、基金經(jīng)理助理2015年起任基金經(jīng)理當(dāng)前在管基金17只，均為指數(shù)型基金，截至2022年三季報(bào)管理規(guī)模合計(jì)191.17億元。圖表3：博時(shí)恒生醫(yī)療保健T-介(222.1231) 圖表3：博時(shí)恒生醫(yī)療保健TF業(yè)績基金成立日--任職起始日--基金類型-股票指數(shù)型基金代碼F當(dāng)日規(guī)模億)基金經(jīng)理萬瓊投資目標(biāo)緊密跟標(biāo)的數(shù)追跟蹤離度跟蹤差最化投資范圍投資標(biāo)指數(shù)份股選成（存托證資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的，且低于現(xiàn)金資產(chǎn)的%。業(yè)績比較基準(zhǔn)恒生醫(yī)療保健指數(shù)收益(經(jīng)率調(diào)后)， ，、主動(dòng)理型港基金、富國民滬港精()產(chǎn)品簡介富國民裕滬港深精選為主動(dòng)管-偏股混合型港股通基金，運(yùn)作三年有余222年三季報(bào)顯示合計(jì)模13.2億元港股占基金股票市值比例85基金由專注港股市場研究二十年富國基金港股團(tuán)隊(duì)的核心人物張峰擔(dān)任金經(jīng)理，2020年8月起實(shí)行張峰與趙年珅的雙基金經(jīng)理管理持有人結(jié)構(gòu)方面，該基金自021年以來獲得機(jī)構(gòu)幅增持，2022年中報(bào)顯示機(jī)構(gòu)持有份額占比由2021年同期的10大幅上升至53。基金成立日--任職起始日--基金類型偏股混合型基金代碼基金成立日--任職起始日--基金類型偏股混合型基金代碼F3季報(bào)規(guī)模億)2基金經(jīng)理張峰趙年珅投資目標(biāo)秉承成投資理念在嚴(yán)控制險(xiǎn)的提通積極主動(dòng)資產(chǎn)置追求越業(yè)比較準(zhǔn)的資回和資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。投資范圍股票及存托憑證投資占金資的比例-其中投資于港股通標(biāo)的股票比例低于現(xiàn)金金資的%,權(quán)證投資占基金資凈值比例為-。業(yè)績比較基準(zhǔn)恒生綜合指數(shù)收益率(匯率整后%中綜價(jià)(總值)指數(shù)%滬深0指收益%。基金經(jīng)理畫像張峰備3年港股投研經(jīng)驗(yàn)0年港股投資管理經(jīng)驗(yàn)專注于投資優(yōu)質(zhì)成長股歷任摩根士丹利研究部助理、里昂證券股票分析員、摩根大通執(zhí)行董事、美林證券執(zhí)行董事2009年加入富國基金，歷任周期行業(yè)負(fù)責(zé)人、量化與海外投資部海外投資副總監(jiān)量化與海外投資部海外投資總監(jiān)201年起任基經(jīng)理現(xiàn)任富國基金總經(jīng)理理，兼任海外權(quán)益投資部總經(jīng)理當(dāng)在管產(chǎn)品共6只截至2022年三季報(bào)合計(jì)規(guī)模00.5億。投資框架以基本面為核心選取盈利水平高同時(shí)處于持續(xù)良好景氣周期的行業(yè)自下而上精選個(gè)股基金經(jīng)理認(rèn)為盡管無論哪個(gè)成長類別短期遇到風(fēng)口都會(huì)普漲但最終能長期跑出成績需要有良好基本面的支撐選股標(biāo)準(zhǔn)包括以下四方面1有業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)成長股2業(yè)務(wù)穩(wěn)定現(xiàn)金流好且持續(xù)派息3估值合理4管理層過往經(jīng)營記錄良好無公司治理缺陷此外張峰視公司初期研究和后續(xù)跟蹤同樣重要保持定期實(shí)地與線上調(diào)研上市司，以及高頻率的內(nèi)部溝通協(xié)作。趙年珅：具備8年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)2年投資管理經(jīng)驗(yàn)204至07年任富達(dá)國(香港)上海代表處投資部股票分析師，2017年加入富國基金，任海外權(quán)益投資部高級(jí)QI研究員2020年起任基金經(jīng)理當(dāng)在管產(chǎn)品共計(jì)2只，截至202年三季報(bào)的管規(guī)模合計(jì)1.21億。曾做過交運(yùn)和旅游行業(yè)研究，加入富國基金后增加了對(duì)新能源車、金融、白酒行業(yè)的覆蓋。投資框架自下而上選擇公司和賽道再通過行業(yè)景氣度和估值進(jìn)行動(dòng)態(tài)持倉調(diào)整更關(guān)注低滲透率以及滲透率上升且確定性較高的行業(yè)；在行業(yè)貝塔向上的過程里，尋找價(jià)值量和利潤率穩(wěn)定的公司，追求中長期的業(yè)績增長，從而實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績與估值雙升在操作中基本不做擇時(shí)會(huì)通過調(diào)倉換股來應(yīng)對(duì)波動(dòng)尤其當(dāng)個(gè)股估值和表現(xiàn)與基本面背離時(shí)。階段觀點(diǎn)：基金經(jīng)理對(duì)港股023年表現(xiàn)預(yù)期相對(duì)樂觀，幅度取決于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)刺激力度及美國衰退程度，不排除港股短期內(nèi)跟隨美股調(diào)整但回調(diào)幅度預(yù)期大概率小于美股季報(bào)顯示階段成長和價(jià)值配置相對(duì)均衡待后續(xù)以美國為代的海外市場情況更加明朗化或適合加倉成長具體行業(yè)層面隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥、消費(fèi)的拉動(dòng)預(yù)期會(huì)很有力。其中，互聯(lián)網(wǎng)是港股最具代表性的成長股，低基數(shù)和降本增效作用下2023上半年預(yù)期會(huì)有很好的業(yè)績增長不確定因素主要來自外部經(jīng)濟(jì)的衰退程度港股醫(yī)藥行業(yè)中部分創(chuàng)新藥企業(yè)具有獨(dú)特性需要關(guān)注其開發(fā)周期較長消費(fèi)板塊中啤酒體育用品等復(fù)蘇拉動(dòng)效應(yīng)相對(duì)明顯新能源板塊未來收入端的復(fù)合增速確定性較強(qiáng)但部分個(gè)股被給予高估值行業(yè)供需情況轉(zhuǎn)變下部分公司利潤端存在不確定性需要基金經(jīng)理挖掘有阿爾法的個(gè)股；于對(duì)美國衰退程度不確定的擔(dān)心，階段適當(dāng)關(guān)注港股估值較低的電訊股以及受益于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的央企價(jià)值股。投資組合風(fēng)分析權(quán)益?zhèn)}位總體穩(wěn)定港股核心A股為輔該基金成立以來倉位基本穩(wěn)在8595區(qū)間多數(shù)時(shí)段略高于偏股混合型同類均值2022年二三季度港股持續(xù)回調(diào)期間將倉位減至足90同類分位降至0以下該基金橫跨港股A股兩市，地區(qū)配置比例基本保持在港股占基金股票市值比例8590、A股占比1015?；鸾?jīng)理趙年珅表示基金現(xiàn)階段在A股市場相對(duì)關(guān)注成長股多一些而港股市場由階段估值更低所以會(huì)重點(diǎn)配置價(jià)值股和性價(jià)比更高的成長股從年/半年報(bào)的行業(yè)分布來看該基金202年中報(bào)顯示行業(yè)集中度有所回升前三行業(yè)合占基金股票市值比例51、前五行業(yè)占比接近70。圖表3：富國民裕滬港深精選股票倉位 圖表3：富國民裕滬港深精選行業(yè)集中度申萬一級(jí))新能源車、科技互聯(lián)、傳統(tǒng)消費(fèi)為主：基金總呈較相成長風(fēng)格209年220年以食品飲料中的白酒及啤酒股、社會(huì)服務(wù)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)股為重點(diǎn)，房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物也曾占據(jù)重要位置，但2021年開始汽車成為基金比重最高的行業(yè)，尤其2022年中報(bào)顯示基金加深了對(duì)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域的參與，機(jī)械設(shè)備也有一定增。再統(tǒng)計(jì)基金2022年三季度重倉股的行業(yè)環(huán)比二季度變動(dòng)，可見基金在三季度重倉中進(jìn)一步增加汽車行業(yè)個(gè)股占至核心位置電力設(shè)備亦有所增持電子成為新上榜的重倉行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的社會(huì)服務(wù)業(yè)成為占比第二的重倉股行業(yè)。圖表3：富國民裕滬港深精選行業(yè)分(申萬一) 圖表4：富國民裕滬港深精選季報(bào)前十重倉股行業(yè)行業(yè)行業(yè)101010汽車256906食品飲料72693320社會(huì)服務(wù)24147714傳媒7364622房地產(chǎn)2651262醫(yī)藥生物9762190電子753542機(jī)械設(shè)備3-519419有色金屬--2048電力設(shè)備--3730銀行3837-9非銀金融6828-0基礎(chǔ)化工--46879紡織服飾6-320-5計(jì)算機(jī)--6--50煤炭---773家用電器6----4石油石化8--4--建筑裝飾1----0-國防軍工--1--34鋼鐵----2-建筑材料1-----商貿(mào)零售0-----公用事業(yè)-28---9輕工制造-----5-規(guī)模風(fēng)格傾向大市值持股集中度明顯提升從基金全部持股明細(xì)的市值風(fēng)格來看近年來該基金始終側(cè)重于大型股800億市值以上個(gè)股占基金的股票市值比重在多數(shù)時(shí)段于7080區(qū)間僅221年末至50而2022中報(bào)顯示規(guī)模風(fēng)格再度向大市值集中持股集中度來看自2021年三季度以來基金的前十重倉集中度升至60以上，2022年三季報(bào)集中度接近80，在偏股混合型同類分位點(diǎn)升至93。圖表4：富國民裕滬深精選持股規(guī)模風(fēng)格 圖表4：富國民裕滬港深精選持股集中度換手率略高于同業(yè)重倉持更長從基金歷史換手率來看220022上半年化換手率均為5.2倍，高于同期偏股混合型同類均(3.42倍)。不過從截至2022年三季度的近一年重倉股留存度來看，基金重倉平留存度62.5，小高于同類平(57.73)，可見該基金對(duì)看好的重倉股采取略偏長期的持有策略。圖表4：富國民裕滬港深精選換手率重倉股留存度近1年重倉平均留存度(截至22Q3)2022上半年換手率(年化2021年換手率2020年換手率富國民裕滬港深精選A62.505.846.144.27同類平均57.732.993.613.66選股效果較佳，超額收益可觀：該基金成立以來共持有重倉股48只。從個(gè)股的超額收益情況看，按當(dāng)季度收益計(jì)算，持有期相對(duì)基金基準(zhǔn)的超額收益為正的達(dá)40只，其中3只持有期超額收益大于100，驗(yàn)證基金經(jīng)理的選股眼光。從重倉股的持有期漲幅來看，對(duì)基金收益貢獻(xiàn)最大的個(gè)股是新能源車產(chǎn)業(yè)鏈“贛鋒鋰業(yè)”、“福萊特?！保謩e持有4個(gè)季度和2個(gè)季度，持有期間漲幅高達(dá)218、18。圖表4：富國民裕滬港深精選重倉股超額收益分布 圖表4：富國民裕滬港深精選重倉股持有期收益TP、富國全消費(fèi)()產(chǎn)品簡介富國全球消費(fèi)精選為主動(dòng)管-QII消費(fèi)主題基金，運(yùn)作一年有余2022年三季報(bào)顯示合計(jì)規(guī)模2.82億元，港股占基金股票市值比例52A股占比42美股占5基金由張峰與彭陳晨共同管理至2022年8月后轉(zhuǎn)為彭陳晨獨(dú)立管理持有人結(jié)構(gòu)方面，該基最近報(bào)告主要以個(gè)人持有者為主。圖表4：富國全球消費(fèi)精-介紹 圖表4：富國全球消費(fèi)精-業(yè)績走勢基金成立日--任職起始日--基金類型-消費(fèi)主題基金代碼F3季報(bào)規(guī)模億)2基金經(jīng)理彭陳晨投資目標(biāo)投資全球消費(fèi)精選股票,通過精選個(gè)股和嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制,力求為基金份額持有人獲取超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益.投資范圍股票及存托憑證投資占金資比例%%,其中投資于本基金界定全球費(fèi)精股票存托憑證不低于非現(xiàn)金基資產(chǎn)的投資外票及存托憑證不低于基資產(chǎn)的投資內(nèi)票及存托憑證不低于基資產(chǎn)的。業(yè)績比較基準(zhǔn)中證香港上市可交易內(nèi)地消費(fèi)指數(shù)收益率*40%+中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)收益率*40%+中證全球消費(fèi)主題50指數(shù)收益率*15%+人民幣活期存款利率稅后*5%， ，基金經(jīng)理畫像彭陳晨：備7年從業(yè)經(jīng)1年基金管理經(jīng)驗(yàn)，是富國基金一手所培養(yǎng)的基金經(jīng)，主要從事消費(fèi)、醫(yī)藥、教育、互聯(lián)網(wǎng)等偏成長板塊的研究。畢業(yè)于清華大學(xué)2015年加入富國基金，歷任助理QI研究員QDII研究員、QII投資經(jīng)理2021年起任基金經(jīng)理當(dāng)在管基金共2只，截至2022年三季報(bào)合計(jì)管理規(guī)模4.84億元（基金經(jīng)理張峰畫像不再重）投資框架：基金經(jīng)理所管QI在不同市場的配相對(duì)較靈活，在港股A股、海外等多個(gè)市場間比重會(huì)有所變動(dòng)源于投資中重視不同行業(yè)之間的成長性和性價(jià)比的比較包括不同行業(yè)同一行業(yè)內(nèi)部的不同公司之間做跨市場和跨行業(yè)的比較不管投資標(biāo)的處于哪個(gè)市場只要未來具更好的成長性同時(shí)又更合理的估值的公司就會(huì)擇優(yōu)選取。階段觀點(diǎn)：港股近期在疫情防控及地產(chǎn)等新政推動(dòng)下快速反彈，且基本面方面中國也是223年少數(shù)能現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升的國家同時(shí)外資當(dāng)前仍相對(duì)低配中國但港股本輪估值已有較明顯修復(fù)未來資金流入和股價(jià)上行的持續(xù)性取決于公司盈利是否有進(jìn)一步改善。內(nèi)需和大消費(fèi)是2023年相對(duì)確定的方向，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)、宏觀政基調(diào)均體現(xiàn)支持具體行業(yè)層面運(yùn)動(dòng)板塊是大消費(fèi)中成長性較好的子行業(yè)伴隨客流逐漸恢復(fù)盈利有望出現(xiàn)改善行業(yè)競爭格局也出現(xiàn)有利變化；醫(yī)藥板塊政策有邊際緩和及轉(zhuǎn)向，但個(gè)股之間會(huì)分化、子行業(yè)間輪動(dòng)速度也預(yù)期較快，還需在子板塊內(nèi)部進(jìn)行性價(jià)比的挑選電商直播是互聯(lián)網(wǎng)板塊非常亮眼的子行業(yè)處于電商中增速很快的子道未來在線時(shí)長可能會(huì)繼續(xù)攀升但時(shí)長增速會(huì)有所放緩重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)運(yùn)營能力餐飲恢復(fù)確定性較強(qiáng)個(gè)股間差異取決于疫情期間是否有管理改革及降本增效等措施以及品牌力；酒旅反彈后基本回到歷史中樞水平。投資組合風(fēng)分析權(quán)益?zhèn)}位下調(diào)跨市場靈活調(diào)整該基金運(yùn)作一年多以來倉位僅在202年二季度上調(diào)至接近0其余時(shí)段皆低于混合型QII同類均值，尤其2022年三季度港股持續(xù)下探期間，基金倉位進(jìn)一步回調(diào)至66，處于同業(yè)最末5分位。地區(qū)配置來看，基金主要布局A港兩市的中資企業(yè)，根據(jù)標(biāo)的成長性和估值性價(jià)比來靈活調(diào)整各地配比。01100.51.01100.51.8.4.2.4.9.9.4.2.1.31.1.4.6.5.2.5.8.9.6.2.1行業(yè)集中度略高，食品飲料為核心：基金的前三行業(yè)占股票市值比例接近0、前五行業(yè)占比約73，不過相比201年報(bào)的行業(yè)集中度有所下降基金以食品飲料行業(yè)為主占基金的股票市值比例在30以上紡織服飾汽車、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)社會(huì)服務(wù)業(yè)等亦占據(jù)一定比重。再統(tǒng)計(jì)基金2022年三季度重倉股行業(yè)環(huán)比二季度變動(dòng)，見基金在三季度維持食品飲料核心地位的同時(shí)，增加了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的比重，此外電子、房地產(chǎn)成為新進(jìn)重倉股行業(yè)，而紡織服飾個(gè)股淡出前十重倉。圖表5：富國全球消費(fèi)精-行業(yè)分布(申萬一) 圖表5：富國全球消費(fèi)精-季報(bào)前十重倉股行業(yè)10食品飲料55紡織服飾319汽車815社會(huì)服務(wù)79商貿(mào)零售12房地產(chǎn)0輕工制造56電力設(shè)備65電子01銀行61機(jī)械設(shè)備80醫(yī)藥生物69家用電器25非銀金融0傳媒99農(nóng)林牧漁0大市值風(fēng)格為主持股集中度上升基金的持股規(guī)模風(fēng)格以大市值為主00億市值以上個(gè)股占基金的股票市值比重在60上下。持股集中度來看2022年三季度基金的前十重倉集中度升至64，在混合型QII同類分位點(diǎn)由二季度的24升至64。換手率高于同業(yè)：基金在202上半年的年換手率為7.1倍，高于QI混合型同業(yè)均(3.26倍)；021年度換手6.51倍，同樣高于同業(yè)均(4.66。圖表5：富國全球消費(fèi)精-持股規(guī)模風(fēng)格 圖表5：富國全球消費(fèi)精-持股集中度、中歐豐滬港()產(chǎn)品簡介基金為主動(dòng)管-靈活配置型港股通基金成立于06年1月202年三季報(bào)基金合計(jì)規(guī)模9.6億港股占股票市值比例逐季度升至92?；鸾?jīng)理羅佳明于019年7月接管、基金經(jīng)理沈悅于200年7月加入管理持有人結(jié)構(gòu)方面，自2019年三季度羅佳明接管以來頗受機(jī)構(gòu)投資者青睞，機(jī)構(gòu)持有份額大幅至50以上，至222年中報(bào)顯示機(jī)構(gòu)持有份額占比達(dá)到77。圖表5：中歐豐泓滬港深-介紹 圖表5：中歐豐泓滬港深-業(yè)績走勢基金成立日--任職起始日--基金類型靈活配置型基金代碼F3季報(bào)規(guī)模億)6基金經(jīng)理羅佳明沈悅投資目標(biāo)在有效控制投資組合風(fēng)的前下，過積主動(dòng)資產(chǎn)配置，力爭獲得超越績比基準(zhǔn)收益。投資范圍股票投占基資產(chǎn)比例為%-%(中投資國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票比例基金產(chǎn)的%%，投資于港股通標(biāo)的股票比例基金產(chǎn)的%權(quán)證投資占基金資產(chǎn)凈的比為-。業(yè)績比較基準(zhǔn)中證港股通綜合指數(shù)收率%深0指數(shù)益率%中證短債指數(shù)收益率%， ，基金經(jīng)理畫像羅佳明：行業(yè)分散個(gè)股集中，長期視角信“好人做好事、有空間有壁”羅佳具備1年港股市場從業(yè)經(jīng)驗(yàn)7年投資管理經(jīng)驗(yàn)。港大應(yīng)用物理系本碩，香港注冊會(huì)計(jì)師，曾在工銀國際野村國際匯豐銀行擔(dān)任研究分析員銀河國際資管基金經(jīng)理2018年加入中歐基金歷任基金經(jīng)理助/研究、投資經(jīng)理209年起任基金經(jīng)理當(dāng)在管產(chǎn)品共計(jì)4只至202年三季報(bào)合計(jì)規(guī)模222.5億元。羅明在香港生活18載，做過審計(jì)和賣方分析師，善于從財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)探究公司治理和經(jīng)營變化。能力圈較為廣泛任職以來個(gè)股分布在食品飲料及紡織服飾等消費(fèi)汽車服務(wù)醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)物業(yè)消費(fèi)電子等多個(gè)領(lǐng)域。投資理念：207年之前以行業(yè)輪動(dòng)方法為主，致力于研究景氣周期后不斷改進(jìn)投資理念更專注自下而上的個(gè)股研究、堅(jiān)持長期價(jià)值投資。尋找各行“好人做好事、有空間有壁”的公司：港股市“資金少股票多”，好的商業(yè)模式才能吸引資金；港股監(jiān)管相對(duì)寬松，管理層優(yōu)秀才能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)分散，個(gè)股集中：每季度重倉股覆約20個(gè)行業(yè)，前三行業(yè)占比約0，單一行業(yè)比重基本不超過15。個(gè)股集中度有所提升，力求各行業(yè)里尋找未來5年10年能夠有成長性、當(dāng)前估值比較合適、管理層優(yōu)秀的司，買入并長期持有認(rèn)為好的企業(yè)家能真正為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值好的商業(yè)模式能長期創(chuàng)造強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流有空間有壁壘指企業(yè)有成長性和護(hù)城河?；爻房刂埔环矫嫱ㄟ^行業(yè)分散個(gè)股集中來控制波動(dòng)在各行業(yè)中精選頭部公司處于不同行業(yè)的周期能一定程度抵消波動(dòng)；另一方面是盡量在左側(cè)低價(jià)布局買入。階段觀點(diǎn)因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來盈利提升美元下降和國際流動(dòng)性帶來資金流入和估值提未來幾年港預(yù)期都蘊(yùn)藏較好的投資機(jī)會(huì)。順周期行業(yè)確定性更大，如汽車服務(wù)物服務(wù)房地、互聯(lián)、醫(yī)消費(fèi)電等。具體而言在當(dāng)估值和行前景上均看好汽車服業(yè)經(jīng)銷商的模式可持性較長期視角看好物業(yè)服務(wù)其輕資產(chǎn)的商業(yè)模好物業(yè)的品牌附加需要較長時(shí)間讓市場認(rèn)但只要的優(yōu)就會(huì)形成很深的壁地產(chǎn)開發(fā)屬于高杠桿行業(yè)與輕資產(chǎn)的物業(yè)服務(wù)不同受國家政策和供給及需求側(cè)變動(dòng)的影響較互聯(lián)網(wǎng)政策底已過，大方向具備確定性海外游戲和視頻號(hào)等未來都具備較大成長空間且降本增效措施促成的利潤改善是可持續(xù)煤炭需求端會(huì)有提升而供給端仍難有大規(guī)模產(chǎn)能釋放所以在供需及現(xiàn)流角度都是值得關(guān)注的資產(chǎn)從安全角度是股息回報(bào)較為確定的資；醫(yī)藥方重關(guān)注CO和生物創(chuàng)新；消費(fèi)電子二季度或下半年步順周期時(shí)段仍會(huì)有很好的機(jī)，逆周期則很看重行業(yè)內(nèi)公司在自身結(jié)構(gòu)上提升阿爾法的能力。投資組合風(fēng)分析高倉運(yùn)作，行業(yè)分散：羅家明任職以，股票倉位始終大幅高于靈活配置型同類均值，基本保持在9095區(qū)間運(yùn)作2022年三季報(bào)顯示倉位的同類分位點(diǎn)接近90。同時(shí)，基金經(jīng)理為達(dá)到必要的風(fēng)控效果，行業(yè)布局相對(duì)分散，前三行業(yè)集中度基本在40附近、前五行業(yè)占比不足60。圖表5：中歐豐泓滬港深-股票倉位 圖表5：中歐豐泓滬港深行業(yè)集中度申萬一)行業(yè)覆蓋廣泛，分散均衡不極致：基金的行業(yè)覆蓋面比較廣，每季度重倉股覆蓋約20個(gè)行業(yè)，前三行業(yè)占比約40，單一行業(yè)比重基本不超過15。任職以來汽車服務(wù)、醫(yī)藥、食品飲料、電子、互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)物業(yè)占比較高。2021年以來對(duì)食品飲料有較大幅度減持汽車板塊則有明顯增持成為行業(yè)占比之首202年大幅提升對(duì)地的配置力度，在地產(chǎn)物業(yè)的基礎(chǔ)上新增地產(chǎn)開發(fā)，使得房地產(chǎn)成為當(dāng)前的重點(diǎn)板塊。統(tǒng)計(jì)2022年三季報(bào)前十重倉股的行業(yè)環(huán)比上季變動(dòng)，可見基金三季度對(duì)地產(chǎn)有進(jìn)一步增持，成為重倉股中占比最高的行業(yè)；對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的傳媒及社會(huì)服務(wù)業(yè)在原有的重倉基礎(chǔ)上有一定加強(qiáng)；汽車的占比有小幅下滑；值得注意的是，低估值的煤炭及石油石化成為該季度基金重倉增量最明顯的板塊；對(duì)銀行板塊則長期保持一定倉位。---6073--------6073-----4652570-----914-550855--081-113301-809900290292248915478291578005310801615680001146838311947824535208536064914898158010101， ，大市值風(fēng)格下沉持股集中度上升基金相對(duì)側(cè)重于大市值個(gè)股00億市值以上個(gè)股占基金的股票市值比重保持在50以上；但同時(shí)大市值占比有逐步降低趨勢，由2020年中報(bào)的78降至2022年中報(bào)的61，而30800億市值的中型股占比逐季提升至2022年中報(bào)的33，反映出基金的規(guī)模風(fēng)格有下沉趨勢。基金的持股集中度自羅佳明接管以來有明顯提升，前十重倉股占比由接管前的不及四成升至六成以上，至2021年下旬以來進(jìn)一步集中2022年三季度重倉股集中度到70在同類基金中處于0分位印證了基金經(jīng)理對(duì)于看好的個(gè)股予以集中持有的理念。圖表6：中歐豐泓滬港深持股規(guī)模風(fēng)格 圖表6：中歐豐泓滬港深-持股集中度較低換手率，重倉變動(dòng)少：羅家明任職以來基金換手率平均1.46倍，大幅低于靈活配置型同類均3.86倍)，體現(xiàn)了基金經(jīng)理更傾向于中長期持有個(gè)股的理念。截至202年三季度的近一年基金重倉股留存度高達(dá)87.5反映出基金對(duì)于看好的重倉股往往持有期較長季度之間變動(dòng)不大進(jìn)一步印證了基金經(jīng)理一直保持著價(jià)值型選手的風(fēng)格。圖表6：中歐豐泓滬港深-換手重倉股留存度近1年重倉平均留存度(截至22Q3)2022上半年換手率(年化2021年換手率2020年換手率2019年換手率中歐豐泓滬港深A(yù)87.501.321.621.201.69同類平均52.673.593.563.734.57，部分重倉股貢獻(xiàn)度較高：該基金自羅家明任職以來共持有重倉股30只。從個(gè)股的超額收益情況看，按當(dāng)季度收益計(jì)算，持有期相對(duì)基金基準(zhǔn)的超額收益為正的有22只，其中5只持有期超額收益大于100。從重倉股的持有期漲幅來看，持有8個(gè)季度“立訊精(154)、持有2季“康哲藥”(19)、持有3季“安踏體”(29、持4個(gè)季度“申洲國”(123)在持有期間的漲幅超過100，對(duì)基金貢獻(xiàn)度較高。圖表6：中歐豐泓滬港深重倉股超額收益分布 圖表6：中歐豐泓滬港深-重倉股持有期收益OP、國富大華精()產(chǎn)品簡介該基金為主動(dòng)管-港股Q，成立于2015年2月，同年12月由基金經(jīng)理徐成接管2022三季報(bào)基金合計(jì)規(guī)模19.3億港股占股票市值比例小幅降至5A股美股(中概為)中國臺(tái)灣投資占比分別為1483。持有人結(jié)構(gòu)方面，截至2022年三季報(bào)，機(jī)構(gòu)持有份額占比27。圖表6：國富大中華精選-介紹 圖表6：國富大中華精選-業(yè)績走勢基金成立日--任職起始日--基金類型-主動(dòng)管理基金代碼F3季報(bào)規(guī)模億)3基金經(jīng)理徐成投資目標(biāo)本基金過積進(jìn)行產(chǎn)配和組管理投資大中華地區(qū)證券市場和海證券場發(fā)的大華業(yè)，以力爭獲取基金資的長穩(wěn)定值。投資范圍股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資例為金資的%-%。投資于大華地證券場和其他券市場發(fā)行的“大中華業(yè)不低于現(xiàn)金金資產(chǎn)的%。業(yè)績比較基準(zhǔn)I金龍凈總收益指數(shù)(Inrntlrnx)%同期人民幣一年定存款利率(稅后)%基金經(jīng)理畫像徐成：能力圈廣泛全面，行業(yè)多變，個(gè)股分散，靈活出擊徐成具16年證券從業(yè)經(jīng)7年投資管理經(jīng)驗(yàn)。樸茨茅斯大(英國)金融決策分析碩士自206年入行，歷任永豐金證(亞洲)上海辦事處研究員新加坡東京海上國際資管上海辦事處研究員高級(jí)研究員首席代215年加入國海富蘭克林基金同年開始擔(dān)任基金經(jīng)理現(xiàn)任國富基金QII投資副總監(jiān)當(dāng)前在管產(chǎn)品共計(jì)7只截至2022年三季報(bào)合計(jì)規(guī)模71.1億元徐成兼具研究外資保險(xiǎn)資公募基金投資經(jīng)歷投資始終側(cè)重于境外和港市場。能力圈全面型選手早年因管理的產(chǎn)品基準(zhǔn)為全市場指數(shù)故對(duì)市場各主要行業(yè)均進(jìn)行研究覆蓋從而建立了較為廣泛的能力圈，在電子、汽車、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)傳媒及社會(huì)服、電力設(shè)備、地、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等多個(gè)業(yè)均有涉獵。投資理念自上而下選行業(yè)和自下而上選個(gè)股相結(jié)合自上而下是根據(jù)經(jīng)濟(jì)的不同周期來配置行業(yè)包括低估買入新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行左側(cè)布局也包括對(duì)周期股的底部反彈機(jī)會(huì)進(jìn)行捕捉自下而上是選擇質(zhì)地較好管理層較勤勉有核心競爭力的個(gè)股，且在估值比較合適的時(shí)候積極介入，并強(qiáng)調(diào)對(duì)標(biāo)的深度研究和緊密跟蹤。行業(yè)及個(gè)股行業(yè)涉獵較廣在相對(duì)側(cè)重信息技術(shù)的基礎(chǔ)上分布較為均衡并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化做出調(diào)整成長類的科技消價(jià)值類的順周期上游資源金融地產(chǎn)公用事業(yè)等均有涉足在選股原則上徐成看重公司的管理層和公司的核心競爭力認(rèn)為好的企業(yè)首先應(yīng)管理層勤勉行業(yè)口碑好具備帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)力有較好的激勵(lì)策，能夠?qū)崿F(xiàn)有效的內(nèi)部管理其次要具備核心競爭力在產(chǎn)品研發(fā)銷售渠成本管控供應(yīng)商關(guān)系等方面表現(xiàn)出，并且在中長期有較大的成長空間最好處于快速成長的行業(yè)中成長性會(huì)更高此外估值應(yīng)在合理范圍內(nèi)若估值偏貴則保持跟蹤研究待更合適的時(shí)機(jī)買入徐成在研究中對(duì)重點(diǎn)關(guān)注的公司做全方位考察如與賣方機(jī)構(gòu)公司上下游經(jīng)銷商、爭對(duì)手、第三方專家等做調(diào)研，力求更全面更具時(shí)效性地了解公司。組合配置及操作重倉股既包含中長期看好并堅(jiān)定持有的標(biāo)的同時(shí)也會(huì)進(jìn)行短期持有并擇機(jī)進(jìn)行輪動(dòng)切換傾向于靈活的中高倉位運(yùn)作，年度換手率偏高。持股分散，集中度大幅低于同類均值。階段觀點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲通脹出明顯拐點(diǎn)美國經(jīng)濟(jì)無法承過高利率其房地產(chǎn)市場景度已下滑，大宗商品也開始高位回，所以2023年一季度美國通脹環(huán)和同比將下，海外流動(dòng)性利好港股這是港股相對(duì)A股的優(yōu)。港股另一個(gè)優(yōu)勢是估值水依較低，盡近有所修復(fù)，但離恒指歷史均仍距離。此外，政策利好如地產(chǎn)和疫情防控優(yōu)化，短期對(duì)出行和部分消費(fèi)有推。春節(jié)后整個(gè)社有望逐步恢復(fù)正常，節(jié)后消、地產(chǎn)基建的環(huán)比有望出現(xiàn)改善現(xiàn)階段看好順周期的大金融互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)等受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的板塊互聯(lián)網(wǎng)估值目前相對(duì)合行業(yè)競爭格局較大改成本端控制得力收入端因經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有望超預(yù)期所以盈利能力有望持增強(qiáng)廣告端直播帶貨等新領(lǐng)也存在較空間消費(fèi)板塊中關(guān)注出行相關(guān)的機(jī)場航空、酒店等估值相對(duì)A股具備一優(yōu)勢餐飲所恢復(fù)酒類運(yùn)動(dòng)品購物心相關(guān)物業(yè)股等香港本地消費(fèi)屬性亦值得關(guān)注醫(yī)藥更呈現(xiàn)個(gè)股機(jī)會(huì)而板塊性機(jī)會(huì)側(cè)重挖在研發(fā)及創(chuàng)新推進(jìn)表現(xiàn)較好的企其創(chuàng)新藥及醫(yī)藥服務(wù)中較多可挖掘阿爾的機(jī)會(huì)對(duì)地產(chǎn)鏈的恢復(fù)態(tài)度略謹(jǐn)總體方向企穩(wěn)回升但復(fù)可能比較緩慢需要關(guān)注三四月份市場銷售的情況屆時(shí)各地有可能陸“因地制策出臺(tái)更多政策板塊可能呈氣氛逐回升的態(tài)。投資組合風(fēng)分析中高倉靈活運(yùn)作，行業(yè)高度分散：近五年來，該基金股票倉位在7090區(qū)間浮動(dòng)，隨市場變動(dòng)而靈活調(diào)整，至202年三季度港股市場持回調(diào)期間降至2的歷史低點(diǎn)，在混合型QI同業(yè)中的分位低至13。行業(yè)集中度有逐步降低趨勢，至2022年中報(bào)顯示前三行業(yè)占股票市值比例低至27、前五行業(yè)占比僅42。圖表6：國富大中華精選-股票倉位 圖表6：國富大中華精選行業(yè)集中度申萬一)行業(yè)均衡靈活風(fēng)格適應(yīng)性強(qiáng)從近五年基金行業(yè)分布來看基金經(jīng)理在重配優(yōu)行業(yè)的同時(shí)也有對(duì)板塊輪動(dòng)的把握。基金長期側(cè)重電子、房地產(chǎn)，比重變動(dòng)相對(duì)較??；而對(duì)于汽車、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的社會(huì)服務(wù)和傳媒行業(yè)，則在不同報(bào)告期的占比有所起伏醫(yī)藥生物銀行食品飲料非銀金融等板塊則更鮮明地展現(xiàn)出輪動(dòng)痕跡可見基金經(jīng)理在不同風(fēng)格板塊間能做到靈活切換2022年中報(bào)來看，基金涉足多達(dá)二十余個(gè)行業(yè)，占比均在0以內(nèi)，以汽車電力設(shè)備電子的比重相對(duì)更高整體來看基金對(duì)行業(yè)的廣泛涉足和靈活多變有助于提升對(duì)不同市場風(fēng)格的適應(yīng)性。統(tǒng)計(jì)基金2022年三季報(bào)重倉股的行業(yè)環(huán)比上季變動(dòng)，可見三度新增了五個(gè)重倉股行業(yè)，同時(shí)有六個(gè)上季度重倉行業(yè)淡出反映出季度間重倉變動(dòng)較大部分原因在于基金持股比重均衡前十重倉與其后個(gè)股占比相差不大因而較易發(fā)生前十名單變動(dòng)地產(chǎn)通信機(jī)械設(shè)備等新進(jìn)重倉行業(yè)增幅較高交運(yùn)股也有所增持而上季占比較高的電力設(shè)備則淡出重倉。2224226208建筑裝飾47516基礎(chǔ)化工02224226208建筑裝飾47516基礎(chǔ)化工015通信33709輕工制造874633家用電器38502622石油石化10022667環(huán)保770343884交通運(yùn)輸50274119有色金屬29410800建筑材料88600334公用事業(yè)324302332紡織服飾38359725非銀金融1464079669食品飲料02654銀行1579633001機(jī)械設(shè)備138441007商貿(mào)零售263360978醫(yī)藥生物8634587122計(jì)算機(jī)6107688885傳媒89705128676999電力設(shè)備33885136228社會(huì)服務(wù)79218508700汽車683007211522房地產(chǎn)52493618115電子0120101010212規(guī)模風(fēng)格均衡，持股極為分散：基金的持股規(guī)模風(fēng)格整體均衡，相對(duì)略側(cè)重大市值個(gè)股220年以來00億市值以上個(gè)股占基金的股票市值比重基本在4555之內(nèi)，中小市值個(gè)股比例基本持平?；鸬某止杉谐潭葮O低，近五年來前十重倉占比不超過40，大幅低于混合型QI同類均值，在同業(yè)中僅處于最末5分位。圖表7：國富大中華精選持股規(guī)模風(fēng)格 圖表7：國富大中華精選-持股集中度操作較靈活換手率偏高換手率也印證了徐成的靈活風(fēng)209年202上半(年化)該基金換手率均值為5.21倍，高于混合型QI同期均(3.85倍)。圖表7：國富大中華精選-換手率2022上半年換手率(年化2021年換手率2020年換手率2019年換手率國富大中華精選人民幣3.864.475.826.67同類平均3.264.663.314.19，選股能力突出，績優(yōu)股漲幅顯著：近四年以來，該基金共持有重倉股84只。從超額收益情況看，按當(dāng)季度收益計(jì)算持有期相對(duì)基金基準(zhǔn)的超額收益為正的多達(dá)4只其中有10只的持有期超額收益于100從重倉的持有期漲幅來看，有9只個(gè)股的期間漲幅過100，其中4只的持有期漲幅到400以上。具體來看，持有6個(gè)季度的比亞迪股份在持有期收益達(dá)到707、持有8季的物業(yè)股永生生活服務(wù)漲幅47、持2季的福萊特玻璃間漲幅431、持5季的信義光能區(qū)間漲幅417，對(duì)基金的凈值貢獻(xiàn)較為顯著，也體現(xiàn)出徐成較為精準(zhǔn)的選股眼光。圖表7：國富大中華精選重倉股超額收益分布 圖表7：國富大中華精選-重倉股持有期收益OP二、2023年度DII投資策略：成熟市場階段承壓，關(guān)注美債黃金基就Q（非港股）基金重點(diǎn)聚焦的美股市場來看，美國通脹回落的態(tài)勢在2022年1月I數(shù)據(jù)中進(jìn)一步得到確認(rèn)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊周期已近尾聲市場一致預(yù)大概率將在2023年中停止加息。而由于加抑制經(jīng)濟(jì)活躍度，美國經(jīng)濟(jì)正在滑向衰退，不過考慮到加息終點(diǎn)漸近，預(yù)計(jì)步入溫和衰退的概率較大因此對(duì)美股而言，預(yù)期2023一季度仍不樂觀，或面一波“業(yè)績殺”?？紤]到美股未來拐點(diǎn)尚需等待加息終點(diǎn)，現(xiàn)階段建議對(duì)股及其他全球成熟市場權(quán)益QI觀望或低配后續(xù)再尋找機(jī)會(huì)。債券QII重點(diǎn)投資的中資美元債方面，隨著加息周期漸近尾聲，美債利率或已見頂，中資美元債收益率仍未回歸歷史中樞。預(yù)計(jì)未來在加息預(yù)期緩和、多項(xiàng)地產(chǎn)政策支持下以房企美元為代表價(jià)格仍有抬升空間債券QII產(chǎn)品可作為組合的補(bǔ)充配。黃金產(chǎn)品方面在上半年通脹延續(xù)改善勢美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周尾聲美國經(jīng)濟(jì)溫和衰等多重作用美元指數(shù)及美債實(shí)際利預(yù)期延續(xù)下行通國際金價(jià)將獲得支撐因黃金基也具備中長期配置意同樣可作為組合的補(bǔ)充配。能源QII方面2023年國際油價(jià)走勢受多重因素?cái)_動(dòng)，俄油的出口和生產(chǎn)存在不確定性O(shè)+石油限產(chǎn)計(jì)劃亦有懸念，而需求端仍將承受經(jīng)濟(jì)前景疲軟的壓，建議短期暫不參或低能源Q。具體基金選擇，債券QII方面，中高風(fēng)險(xiǎn)承受能力者建議關(guān)注地產(chǎn)債比重較高的長信全球債(004998)、工銀瑞信全球美元(00335)中低風(fēng)險(xiǎn)承受能力者建議關(guān)注金融債含量高的鵬華全球高收益(00290)鵬華球中短債(20606)匯添富精選美元00449)對(duì)美債有配置需求的可進(jìn)一步考慮長信全球債00498)國富元債(00392)、中銀亞太精選債(0809)。黃金基金可關(guān)注黃金QI或黃金TF（非QI，且黃金TF（非QI）配置更為便捷，具體重關(guān)注華安黃金TF(518880)、場外關(guān)注華安易富黃金TF聯(lián)接基00026)。、美股Q：加息期進(jìn)入聲，和衰退率較高本文第一章節(jié)“海外流動(dòng)”部分已敘及美國通脹回落的態(tài)勢在202年1月I數(shù)據(jù)中進(jìn)一步得到確認(rèn)預(yù)計(jì)2023年將繼續(xù)回落，只是考慮到通脹韌性，回落速度或有不確定性。通脹拐點(diǎn)意味著美聯(lián)儲(chǔ)本輪貨幣政策緊周期已近尾聲市場一致預(yù)大概率將在2023年中旬停止加息。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)正在滑向衰退。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制經(jīng)濟(jì)活躍度，制造業(yè)景氣度將下降：美國2022年月M制造業(yè)PI錄得49，連續(xù)六個(gè)月下降且跌破榮枯線，創(chuàng)2020年6月以來新低；勞動(dòng)力市場方面，國月失業(yè)率3.7，環(huán)比上月持平1月勞動(dòng)參與率延續(xù)下降趨至62.1，顯示勞動(dòng)力市場依舊從。不過，慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)漸近預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)在2023年步入溫和衰退的概率較大此外美國02年三季度GP增同比重現(xiàn)增長，打消了市場因一二季度進(jìn)入技術(shù)性衰退引發(fā)的擔(dān)憂；分項(xiàng)來看GP增長貢獻(xiàn)主要來自商品和服務(wù)凈出口，主要是對(duì)歐洲的能源出口；占比70的個(gè)人消費(fèi)支出以1.54的速度增長，好于上季度及市場預(yù)期僅私人投資一項(xiàng)仍延續(xù)回落趨勢，但降幅有所縮窄。圖表7：美國M制造業(yè)非制造業(yè)I 圖表7：美國GP增速及分項(xiàng)環(huán)比拉動(dòng)率對(duì)美股而言，從市場一致預(yù)期來看2023年第一季仍不樂觀，因目前美股定價(jià)并未反映盈利下行的預(yù)期，美股恐面臨一“業(yè)績”。Fatet數(shù)據(jù)顯示，目前市對(duì)202年標(biāo)普50成份股的盈利增速一致預(yù)期為5.，低于近十(2012221)平均盈利增8.5)，也低于6月0日(9.1和9月0日(.9)的預(yù)期203年普500成份股盈利增速一致預(yù)期5.5同樣低于近十年平均盈利增速也低于6月30日(9.6)和9月30日(8.2)的預(yù)期。分季度來看，預(yù)計(jì)2023年第一至第四季度盈利增長分別為1.1、0.6、6.4、104，可見分析師預(yù)計(jì)大部分盈利增長將會(huì)出現(xiàn)在203下半年從行業(yè)來看預(yù)計(jì)1個(gè)行業(yè)中有8個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利增長以可選消費(fèi)最為領(lǐng)先，而能源、材料這2個(gè)行業(yè)將出現(xiàn)下滑。綜合來看目前美股短期內(nèi)仍不具備較好的配置價(jià)值未來拐點(diǎn)尚需等待美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)來現(xiàn)階段建議對(duì)美股及其他全球成熟市場權(quán)益QI觀望或低配，后續(xù)再尋找增配機(jī)會(huì)。圖表7：actet標(biāo)普50成分股盈利一致預(yù)期 圖表7：actet標(biāo)普50成分行業(yè)盈利一致預(yù)期、債券Q：地產(chǎn)仍有抬空間可作為合輔助置債券QII基金的投資標(biāo)的多為中資美元債。中資美元債是指中資企業(yè)在離岸市場發(fā)行、向境外舉借、以美元計(jì)價(jià)的債券。其發(fā)行主體大致有四類：房地產(chǎn)美元債、城投美元債、銀行美元債、產(chǎn)業(yè)美元(包括海外上市公司、大型國企央企)，存量行業(yè)結(jié)構(gòu)以金融、房地產(chǎn)為主。根據(jù)2022年三季報(bào)債券QI持倉前五債券的行業(yè)分類及占凈值比，匯總各行業(yè)分布：金融債、美債占比最高，且環(huán)比二季度增量較多。圖表8：中資離岸債各類型存量分布億美元,..) 圖表8：債券QI各類型占比匯(202年三季)中資美元債的定價(jià)以美元利率為基準(zhǔn)但基礎(chǔ)資產(chǎn)是中國企業(yè)信用依據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中資美元債主要分為投資級(jí)、高收益(信用評(píng)級(jí)低于)兩類(暫不涉及無評(píng)級(jí)債)。投資級(jí)中資美元債收益率與美國國債收益率走勢高度相關(guān)長期以來兩者利差相對(duì)穩(wěn)定反映出中資發(fā)行人投資級(jí)債券信用風(fēng)險(xiǎn)較低主要受美國債市波動(dòng)影響；高收益中資美元債收益率與信用利差變動(dòng)關(guān)聯(lián)相對(duì)較強(qiáng)整體上中資美元債與美國國債相關(guān)性較高與境內(nèi)債相關(guān)性較低，故納入投資組合或可拓寬收益邊界。圖表8：投資級(jí)高收益中資美元債到期收益率走勢 圖表8：中資美元債S中證全債收益率走勢隨著美國PI觸頂并開始回落以及近期地產(chǎn)行“三箭齊”利好消息刺激下的中資美元債指數(shù)自2022年1月以來走勢強(qiáng)勁；分類來看，高收益級(jí)地產(chǎn)美元債開啟反彈，碧桂園、新城重新受到追逐，多只債券價(jià)格大幅上漲后市展望隨著加息周期漸近尾聲美債利率大概率見頂中資美元債收益率仍未回歸歷史中樞尤其地產(chǎn)債的估值仍低于國內(nèi)同主體債券如企業(yè)能按時(shí)兌付則將帶來可觀收益預(yù)計(jì)未來在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期緩和多項(xiàng)政策支持下以房企美元債為代表價(jià)格仍有抬升空間債券QI產(chǎn)品可作為組合的補(bǔ)充配。從行業(yè)來看，地產(chǎn)和城投長面臨的監(jiān)管局面未變，但短期政策風(fēng)險(xiǎn)最高的階段或已過去。從絕對(duì)收益率衡量，中資美元債已相當(dāng)幅度高于同一發(fā)行人的境內(nèi)債因中美利差有所倒掛且中資企業(yè)的海外信用利差也高于境內(nèi)不過美元相對(duì)人民幣走強(qiáng)趨勢已打破，意味著境內(nèi)投資者持有美元債可能有匯兌風(fēng)險(xiǎn)。債券QII共25只，多數(shù)為小型基金，“博時(shí)亞洲票”三季報(bào)合計(jì)規(guī)模17億居首。從發(fā)債主體來看，多以中資美元債為主流“嘉實(shí)新興市”以其他亞洲和新興市場國家發(fā)行債券為主從期限角度來看“易方達(dá)中短美元債”、“鵬華全球中短”明確要求主要投資剩余期不超過三年的中短期美元債。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高者可關(guān)注地產(chǎn)債比重較高“長信全球債”、“工銀瑞信全球美元”；風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低者可關(guān)注金融債含量高“鵬華全球高收益”“鵬華全球中短”“匯添富精選美元”對(duì)美債有配置需求的則可“長信全球債”、“國富美元”、“中銀亞太精選債”。圖表8：各類券種持倉占比相對(duì)居多的債券Q(2022年三季)地產(chǎn)債相對(duì)居多美債相對(duì)居多金融債相對(duì)居多基金簡稱占凈值比Q3規(guī)模(億)基金簡稱占凈值比Q3規(guī)模(億)基金簡稱占凈值Q3規(guī)模(億)長信全球債券長信全球債券鵬華全球高收益?zhèn)ゃy瑞信全球美元債國富美元債鵬華全球中短債銀華美元債精選中銀亞太精選債券匯添富精選美元債廣發(fā)亞太中高收益博時(shí)亞洲票息海富通美元收益國泰境外高收益華安全球美元票息廣發(fā)亞太中高收益、黃金Q：金價(jià)期延續(xù)動(dòng)，長期存配置價(jià)值國際金價(jià)主要受到趨勢性的保值需（實(shí)際利率下美元指數(shù)下階段性的避險(xiǎn)需求所支撐以保值需求的上行驅(qū)動(dòng)力更為持久。歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金作為零息資產(chǎn)與美國實(shí)際利率呈高度負(fù)相關(guān)，僅在極少數(shù)時(shí)段發(fā)生背離；同時(shí)因替代關(guān)系而與美元指數(shù)在多數(shù)時(shí)段呈負(fù)向變化，但后者的負(fù)相關(guān)性要明顯弱于黃金與利率。從歷史走勢可見在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后的中期時(shí)段之內(nèi)國際金價(jià)往往由于金融條件的改善而延續(xù)上漲走勢在過去6輪聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束之后，有4輪呈現(xiàn)金價(jià)的震蕩上行，包括