《美股熔斷問題研究6100字（論文）》

美股多次熔斷的原因影響及其對策摘要：自1988年熔斷機(jī)制（即自動停盤機(jī)制）出臺以來至2020年3月8日，期間只有1997年美國的股市觸發(fā)了合并機(jī)制。但是，截止時間2020年3月9日到18日，僅用了十多天，美股則4次觸發(fā)了熔斷機(jī)制。不同于以往的結(jié)構(gòu)性金融危機(jī)，此次熔斷的觸發(fā)是由于新冠疫情爆發(fā)帶來的“黑天鵝”事件。受疫情沖擊，消費(fèi)需求將受到嚴(yán)重打擊，而危機(jī)帶來的恐慌也將引發(fā)投資者非理性拋售收益性資產(chǎn)。此次危機(jī)中，美聯(lián)儲的一系列政策效果也會因疫情的特殊性而有所影響。本文將先概述美股熔斷的過程，再探討美股四次熔斷的原因，闡述其造成的影響，并對政府應(yīng)對措施進(jìn)行一定的分析。關(guān)鍵詞：熔斷機(jī)制降息量化寬松美股熔斷概述熔斷機(jī)制的來源熔斷機(jī)制（CircuitBreaker），也叫作自動停盤機(jī)制。該機(jī)制最早來源于美國，形式和策略也多種多樣，但主要是指：當(dāng)基礎(chǔ)股指的波動率達(dá)到預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)時，交易將在指定期間內(nèi)停止。該措施是交易所考慮到把風(fēng)險控制到較小水平才采取的，這給市場的投資者留出了較充足的冷靜空間和理性思考的時間。美國歷史上著名的“黑色星期一”指的就是1987年10月19日的那一天。當(dāng)天短短三個小時的股市開盤過程里，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了22.62％（508.32點(diǎn)），美國每年的國內(nèi)生產(chǎn)總值減少了5億美元。1在這一天里，股票價格一直下跌，所有試圖阻止下跌、穩(wěn)定股市的舉措都宣告失效。在道瓊斯指數(shù)暴跌的影響下，世界范圍內(nèi)的股票市場也都進(jìn)入下跌狀態(tài)，金融市場充斥恐慌。2圖:1987年標(biāo)普500(右軸)與道指(左軸)走勢為了遏制巨大的市場動蕩，紐交所（NYSE）與芝交所（CME）提出的申請系統(tǒng)在1988年10月得到SEC和美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會的批準(zhǔn)。之后，根據(jù)規(guī)則80B，經(jīng)過多次修改和調(diào)整，確定了當(dāng)前的合并機(jī)制：如果在9：00-15：25時，股指下跌7％或13％，則股市下跌。對于20％的三檔，無論一天中的什么時間，市場都會在其余時間停止運(yùn)行。2020年3月美股多次熔斷現(xiàn)象在2020年3月9日，僅在股市開盤4分鐘之后，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌7％，觸發(fā)了美國股市的三元整合機(jī)制。美國主要股指暫停了15分鐘。美國股市在三月連續(xù)三天（3月9日，12日和16日，）遭受打擊，道瓊斯指數(shù)分別下跌了7.8％，10.0％和12。它們是9％，下降幅度大于前一個。斷路器的觸發(fā)不僅異常而且很大聲，一些網(wǎng)民開玩笑說：“他們已經(jīng)擁有巴菲特四分之三的生命?！?月18日，便迎來了美國股市在當(dāng)月的第四次災(zāi)難性下跌：標(biāo)普500指數(shù)下跌超過7％，再次導(dǎo)致合并。2020年3月18日美股熔斷時三大股指跌幅情況特朗普政府時期新冠病毒對道瓊斯指數(shù)影響變化走勢圖我們可以注意到，2020年3月19日，道瓊斯指數(shù)跌至19567點(diǎn)的低點(diǎn)。而在特朗普赴任當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)以19,827點(diǎn)收尾。換句話說，在特朗普執(zhí)政期間，陶氏所有優(yōu)勢均恢復(fù)了其原有地位。然而，最終，道瓊斯指數(shù)仍比特朗普上任時稍大。美股熔斷的原因及影響（一）美股熔斷的原因1、新冠病毒的肆虐及政府的消極措施在新型冠狀病毒傳入初期，美國政府及CDC（美國疾病控制與預(yù)防中心）并沒有立刻采取一系列積極有效的措施，相反，其認(rèn)為這只是一個小小的流感。無論在病毒檢測方面，還是物理防控傳染方面，政府都做得不盡如人意。這樣消極的應(yīng)對措施，引發(fā)了人們對疫情擴(kuò)散的恐慌和對疫情可能帶來的經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。3月4日美國疾病預(yù)防控制中心發(fā)布的建議中，僅僅只提醒民眾“經(jīng)常洗手，打噴嚏時遮掩住自身口鼻以及遠(yuǎn)離寒冷的人”。由于缺少工具包，美國居民測試病毒的標(biāo)準(zhǔn)CDC閾值太高，并且測試機(jī)會極為罕見。在新的冠狀病毒形勢如此嚴(yán)峻，傳播率如此之高，傳播范圍如此之廣的情況下，美國政府仍不理會大量可疑案件，并沒有采取有效的隔離措施，這種并不將疫情放在心上的處理方法，并不能消除民眾的焦慮情緒。除口罩外，超市里的日常用品，甚至槍支彈藥都被搶購而空，民眾的恐慌情緒達(dá)到高潮。2020.2.4-3.18國外疫情趨勢圖時間截止到19日10:00，世界衛(wèi)生組織發(fā)布全球共統(tǒng)計出207,860例確診的新型冠狀病病例，另有8,657例死亡病例，包含166個國家和地區(qū)都確定有感染病例。美國3月19日疫情地圖約翰·霍普金斯大學(xué)發(fā)布一組數(shù)據(jù)，截止到東部時間晚上8點(diǎn)，美國的確診病例達(dá)到13,680例，其中200例死亡，而此時的確診病例數(shù)量幾乎是一天前的兩倍。然而確診病例的數(shù)字仍然在不斷增加，病毒檢測也在不斷排查。新冠疫情的影響以及市場的衰落，全球經(jīng)濟(jì)遭受了沉重打擊，這給股市造成了史無前例的沖擊。2、其他潛在原因這次美股熔斷反映的金融發(fā)展危機(jī)，是由于新冠疫情所引發(fā)的，但高杠桿率同樣成為潛在的風(fēng)險的原由，美國股市一直以來存在的泡沫，企業(yè)的高額債款，更是隨時會引爆的炸彈。美國股票市場流動性已經(jīng)到了當(dāng)下最糟糕的時候，美股這時候做市商提供的買賣價差，也迅速增漲，同時標(biāo)普500期貨市場，也迎來有史以來最低的一個水平。（二）美股熔斷的影響早期，美國股市在四天內(nèi)兩次觸發(fā)了保險絲機(jī)制，導(dǎo)致全球股市激增，席卷了南亞、拉丁美洲的一些國家。由于保險絲機(jī)制的急劇下降，這些地區(qū)的股票市場停止了運(yùn)作。在同一周，加拿大證券交易所經(jīng)歷了兩次融合，而在巴西股市兩次融合發(fā)生在了同一天。時間到3月12日，36個國家/地區(qū)的重要股票指數(shù)就跌降超過20％，屬于低技術(shù)市場。而在在疫情爆發(fā)更加嚴(yán)重的歐洲，同天股市經(jīng)歷了非常黑暗的一天，總市值蒸發(fā)近10％，其中包含了作為歐洲地區(qū)新冠疫情最為嚴(yán)峻的國家——意大利，其市場份額達(dá)到17％的股份。迪米特里耶維奇（標(biāo)普評級指數(shù)信用研究的全球首席）分析認(rèn)為：“現(xiàn)金流量減少，強(qiáng)大的融資環(huán)境以及油價下跌將影響全球信貸環(huán)境。因素造成違約率的大大增加。在接下來的十二個月中，美國一些非金融類型的公司進(jìn)行違約的性可能會超過10％?！?月12日恐懼與貪婪指數(shù)達(dá)歷史極值明斯基發(fā)表看法：造成不穩(wěn)定的原因是由于太多的風(fēng)險不穩(wěn)定因素，穩(wěn)定的市場才會鼓勵更多的投資者愿意承擔(dān)投資的風(fēng)險。美股曾歷經(jīng)了從2010年開始連續(xù)8年未產(chǎn)生過過5%以上回撤的大牛市，這樣穩(wěn)定的股市收益使市場通過做空盈利。而在市場情緒方面，減稅和基建在市場上達(dá)到了比較充分的實(shí)現(xiàn)。美國政府的應(yīng)對緊急大幅降息、7000億量化寬松1、3月3日第一次緊急降息美聯(lián)儲在2020年3月3日緊急宣布降息，這一舉措使聯(lián)邦基金的目標(biāo)利率降低了50BP到1.00％和1.25％之間，同時把超額準(zhǔn)備金降低了IOER50BP到1.10％。除了降低利率，美聯(lián)儲同時認(rèn)為要還需采取更進(jìn)一步的措施。聯(lián)邦公開市場委員會也向柜臺下達(dá)指令，要求其至少在今年4月至6月期間繼續(xù)購買國庫券。同時，要求柜臺繼續(xù)對抵押支持證券（AMBS）進(jìn)行再投資，在每月收到本金后。一般情況下，美聯(lián)儲決定是否采取降息政策，是在每個月的中旬，這次緊急降息政策，是2008年金融危機(jī)之后的第一次，是為了應(yīng)對新冠疫情沖擊下，美股大幅暴跌的壓力。美國居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，主要選擇購置權(quán)益資產(chǎn)，若在新冠疫情和總統(tǒng)大選的兩大壓力下，美股結(jié)束周期性牛市，可能會對美國消費(fèi)者信心造成嚴(yán)重打擊，并使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。2、3月15日降息至零+7000億量化寬松3月15日，由于50BP降息在市場上效果不佳，美聯(lián)儲決心實(shí)行“一勞永逸”的一站式政策：將利率直接降低100點(diǎn)?；?，基準(zhǔn)利率也下降到0-0.25。同時，美聯(lián)儲還表示已啟動了一項(xiàng)7億美元的量化寬松（QE）計劃。7面對高度動蕩的金融市場，美聯(lián)儲還將超額準(zhǔn)備金指數(shù)（IOER）降低了50個基點(diǎn)。將銀行的緊急貸款貼現(xiàn)率降低了125個基點(diǎn)，降低了125個基點(diǎn)，并延長了貸款期限。90天。這是美聯(lián)儲歷史上最大的一次行動。在2008年金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲采取了一系列刺激措施，但數(shù)月之內(nèi)就完成了第15項(xiàng)措施，其中包括一系列計劃（包括降息和量化寬松）。最后的緊急情況。只有十二天降息。3、市場對15日政策反應(yīng)3月15日當(dāng)天消息公布之后，股債市場產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)相當(dāng)劇烈：美國股指期貨持續(xù)下跌狀態(tài)，這讓合并機(jī)制再次產(chǎn)生；同時美國國債期貨上漲。在美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話中，美國的政策表面財政部的10年期貨決定放棄收益。新的冠狀病毒的迅速和廣泛傳播引起相當(dāng)大的不確定性，由于市場的恐慌可能導(dǎo)致銷售。3月16日，市場恐慌變得更加嚴(yán)重，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在開盤時下跌8.14％，導(dǎo)致三月份進(jìn)行了第三次合并。美國30年期國債收益率差價在本周的下跌和解凍之中，投資者們?yōu)榱吮３至鲃淤Y那個甚至出售了眾多傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，比如美國債券。值得一提的是美國債券市場的覆蓋度是很廣的，美國30年期美國國債的廣度甚至超過1％，美國聯(lián)邦儲備銀行已連續(xù)兩次降息，降低了利率。，幾乎為零，同時進(jìn)行價值7,000億美元的量化寬松政策。它已經(jīng)處于疲憊狀態(tài)。通過購買債券來增加流動性，從長遠(yuǎn)來看，這一舉措也會對市場產(chǎn)生重大不好影響。一份月的美聯(lián)儲的議息會議盡管沒有采取措施靜觀其變，把目標(biāo)聯(lián)邦利率維護(hù)在在1.25到1.5%之間，如果著眼于當(dāng)下美國市場的超級不穩(wěn)定因素，美聯(lián)儲貨幣轉(zhuǎn)向的幾率還是有的。這次降息至零，和大規(guī)模量化寬松計劃，并不能有效地安撫市場情緒。美聯(lián)儲此舉，相當(dāng)于在一個感冒患者身上直接加上了呼吸機(jī)，這種“allin”的政策加重了人們對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，反而引起了更大的恐慌，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)測有所加重。萬億美元刺激計劃、商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制（CPFF）1、姆努欽推萬億刺激計劃3月17日中午，在美國疫情最新情況和政策發(fā)布新聞發(fā)布會上，財政部長姆努欽（StevenMnuchin）表示，將推出包括減稅、一個月內(nèi)向美國民眾發(fā)放共計5000億的現(xiàn)金支票、其他貨幣政策工具等在內(nèi)的一系列金額高達(dá)一萬億的刺激措施，以援助企業(yè)和個人，使其更好應(yīng)對在全美境內(nèi)肆虐的新冠肺炎疫情，以及由疫情造成的經(jīng)濟(jì)損失。由于這一政策的推動，交易時段三大股指急劇上漲：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了近1200點(diǎn)，納斯達(dá)克和標(biāo)準(zhǔn)普爾上漲超過7％。30年期的美債收益率漲幅達(dá)18個基點(diǎn)左右，達(dá)1.46%。美股開盤時初高，之后一路走低，道指一度下跌超過200點(diǎn)，跌破20000點(diǎn)關(guān)口。82、美聯(lián)儲重啟08年商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制為了在融資市場上提供流動性，美聯(lián)儲宣布啟動商業(yè)票據(jù)融資中心。該政策將支持信貸貸款資金，以幫助有需要的家庭和企業(yè)。另一方面，該機(jī)制還可以增強(qiáng)中小型企業(yè)在流行期間維持普通雇員的就業(yè)和投資的能力。以前，由于市場流動性因素，不良企業(yè)的短期融資工具不受歡迎，信用差額繼續(xù)擴(kuò)大。特殊目的（SPV）。包括無抵押短期貸款，對于企業(yè)融資尤其重要。2008的金融危機(jī)發(fā)生時，美聯(lián)儲就曾經(jīng)選用過這個機(jī)制。那時許多機(jī)構(gòu)投資者，比如共同基金等等，也直面了包括流動性缺乏在內(nèi)的許多困難，不太想購買短期商業(yè)票據(jù)，而票據(jù)市場直面一個問題：流動性枯竭——票據(jù)余額規(guī)模急劇下減，而較長期限商業(yè)票據(jù)利率穩(wěn)定上升。3、美萬億刺激計劃難消擔(dān)憂目前，特朗普政府的擴(kuò)張性財政計劃還是存在針對性不足，而且力度也不夠的問題。如果想要走出這種長時間的經(jīng)濟(jì)低迷困境，政府就必須加政策的大力度，擬議中的1.2萬億美元僅占據(jù)不到6%的美國GDP，顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。實(shí)際上，假如沒有適當(dāng)?shù)呢斦深A(yù)，那么在未來的2年里，美國總產(chǎn)出的缺口可能達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的6%，可能達(dá)至2008年金融危機(jī)時的數(shù)量級。也就是說，美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)加大干預(yù)力度，至少拿出2.5萬億美元的計劃方案來彌補(bǔ)缺口。此次刺激計劃仍存在不足：一是只注重短期應(yīng)對，但沒有注意長期影響。目前的貨幣、財政政策大多著眼于短期應(yīng)對，對將來幾年缺少全方面的干預(yù)計劃。二是救助范圍太寬，還需要根據(jù)具體情況細(xì)分。在當(dāng)下。疫情的蔓延對不同行業(yè)、不同人群產(chǎn)生不同的影響，所以大家的援助力度也是有差異的，而通過刺激計劃包含的援助行動糾結(jié)是否可以提供給最需要的對象也是問題。三是醫(yī)療衛(wèi)生條件當(dāng)前急需大量支持，而我們現(xiàn)有可以直接應(yīng)對疫情的舉措是有限的。刺激政策相比較而言更加著眼于改善經(jīng)濟(jì)、金融現(xiàn)狀，而真真落實(shí)到支持防疫、醫(yī)療等的工作改變疫情戰(zhàn)局的卻不多。9對政策的分析凱恩斯主義貨幣政策與財政政策有效性在市場處于金融危機(jī)時，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論會主張使用擴(kuò)張性的財政政策和貨幣政策進(jìn)行救助。這里主要探討宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，凱恩斯主義學(xué)派的貨幣政策及財政政策的有效性。凱恩斯學(xué)派里，主要有凱恩斯、漢森、薩繆爾森等代表性人物。相較于貨幣政策，凱恩斯更傾向于合理運(yùn)用財政政策，刺激國民消費(fèi)，增加各部門投資，從而得以提高社會有效總需求。以凱恩斯的觀點(diǎn)來看，財政政策是最直接而強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)途徑；實(shí)行擴(kuò)張性的財政政策，增加各部門財政支出，可以以最直接的方式，刺激消費(fèi)需求增加，從而促使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。10對于凱恩斯財政政策的思想，漢森有了進(jìn)一步的發(fā)展與補(bǔ)充。他的觀點(diǎn)是，在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危機(jī)的時候，政府應(yīng)實(shí)施減稅的財政政策，這比增加財政支出更能取得較好的效果。相較之下，實(shí)施貨幣政策，則較難將其對經(jīng)濟(jì)的影響作用發(fā)揮到最大。所以，在貨幣政策和財政政策的組合中，財政政策更應(yīng)該占據(jù)主導(dǎo)地位，以度過經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期。11薩繆爾森則更多偏好于貨幣政策，他認(rèn)為，凱恩斯低估了政府采用擴(kuò)張性財政政策所導(dǎo)致的負(fù)面影響。對于財政政策工具的選擇，薩繆爾森更支持以增發(fā)公債的方式，增加政府投資，擴(kuò)大社會投資和財政支出，以刺激需求，提高就業(yè)，增加國民收入。12對本次熔斷事件中美聯(lián)儲政策的評述此次美聯(lián)儲在3月里連續(xù)兩次實(shí)行大幅降息政策，并推出7000億量化寬松政策，增加了基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入了大量流動性資金。此次貨幣政策是美聯(lián)儲在危機(jī)之后立即采取的救助，反應(yīng)較快且力度大。然而，從政策實(shí)施的結(jié)果來看，卻并不如預(yù)期樂觀，股指仍大幅下跌，甚至引發(fā)新一輪的熔斷，消費(fèi)低迷，市場依然彌漫悲觀情緒。此次政策影響受限的可能的原因有：一是，市場預(yù)期的變化不利于救助政策發(fā)揮作用。危機(jī)期間，資產(chǎn)縮水以及對流動性需求增大，恐慌且非理性拋售資產(chǎn)會導(dǎo)致投資者對市場預(yù)期長期看淡。二是，雖然政府為市場注入很大的流動性，但由于新冠疫情的影響，消費(fèi)需求和供應(yīng)產(chǎn)出不足，實(shí)際真正能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動量是有限制數(shù)量的。三是，政府公信力的缺失可能對其實(shí)施政策的可持續(xù)性無法保障，影響公眾對其政策可持續(xù)性的判