輕工造紙行業(yè)研究：三季報前瞻：寵物板塊有望超預(yù)期家居、造紙板塊仍承壓

-1-明證券研究報告國金證券研究所輕工造紙行業(yè)研究買入(維持評級)周報 38053024 滬深300相關(guān)報告1.《全球培育鉆批發(fā)價近三周企穩(wěn)，三季報2.《近期裸鉆價止跌，8月美國培育鉆銷量3.《8月印度培育鉆進口提速，期待供應(yīng)鏈謝麗媛分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130521120003xieliyuan＠分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130522090001zhangyanghuan＠尹新悅分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130522080004yinxinyue＠業(yè)觀點更新：三季報前瞻：寵物板塊方面，海外需求韌性+提價成功帶動3Q收入加速，匯兌貢獻增量利潤，業(yè)績有望集體超預(yù)期。4Q伴隨海外消費旺季到來，板塊景氣度有望延續(xù)。中期角度，看好中寵為代表的頭部寵物食品公司憑借成Q壓，整體主流公司內(nèi)銷營收預(yù)計降至個位數(shù)增長，4Q及明年在原材料成本邊際下行疊加低基數(shù)下，關(guān)注盈利修復(fù)機會。造紙個護板塊，3Q整體成本板塊盈利有望率先修復(fù)。而部分前期受疫情影響較為明顯的地區(qū)，終端接單確有出現(xiàn)改善。目前“減免個稅”等地產(chǎn)端需求側(cè)政策頻出，并且在“保交付”大背景下，地產(chǎn)竣工有望逐步改善，此后家居終端需求及板塊估值均有望迎來修復(fù)。四季1)頭部企業(yè)收入增長韌性較強，并且盈利修復(fù)趨勢較為確定，估值也已回調(diào)至歷史低位，布局機會凸顯；2)關(guān)注受益人行，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，國慶期間終端銷售明顯承壓。后續(xù)隨著產(chǎn)品不斷迭代，基于減害與合法背景下，國內(nèi)市場需求有望逐步修復(fù)，長期趨勢依然較起量，此產(chǎn)品明年高增可期。整體來看，思摩爾短期業(yè)績確將受多重因素影然不變的情況下，長期布局價值凸顯。?寵物板塊：乖寶更新招股書，1H22營收增速創(chuàng)新高，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。入16.8億元，同比+55%，1H2022凈利潤1.37億元，凈利率提升至+8.1%，受益于升級高毛利產(chǎn)品占比提升、提價等，盈利能力創(chuàng)新高。?造紙：針葉漿現(xiàn)貨價格已現(xiàn)拐點但短期仍高位震蕩，下游紙廠保持低開工率。盡管近期國內(nèi)針葉漿現(xiàn)貨交易價格有下調(diào)，短期漿價預(yù)計仍高位震蕩。部分紙企發(fā)布漲價函進行成本轉(zhuǎn)嫁型上漲，3Q盈利修復(fù)彈性排序：特種紙>漿系紙>廢紙系。中期木漿供給端壓制因素解除，原料寬松供需格局下價格投資建議?寵物：推薦中寵股份(看好3Q外銷提價順利落地、受益人民幣貶值、海外)、慕思股份(業(yè)績增長具韌性，估值彈性較大)、索菲亞(自身多方面正改善，估值修復(fù)空間較大)。險因素-明報 大中城市成交面積當(dāng)周值同比(周度) 8大中城市成交面積累計值同比(周度) 8圖表5：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比：住宅(月度) 8 7：房屋竣工面積當(dāng)月同比：住宅(月度) 88：房屋竣工面積累計同比：住宅(月度) 8 圖表11：美國成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬套) 9圖表12：美國新屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬套) 9房抵押貸款利率(30年期，周度) 9率(季度) 9圖表15：中國家具出口金額(美元計價)累計同比(月度) 10圖表16：中國家具出口金額(美元計價)當(dāng)月同比(月度) 10圖表17：越南家具出口金額累計同比(月度) 10圖表18：越南家具出口金額當(dāng)月同比(月度) 10 -明報I 刨花板價格走勢(元/張，周度) 12 -明報整體主流公司內(nèi)銷營收預(yù)計降至個位數(shù)增長，外銷方面，由于海外需求放緩，Q及明年，在“保交付”的大環(huán)境下，隨著地產(chǎn)竣工逐漸回暖，家居板塊營收增長有望迎來修復(fù)。利潤方面，定制家居板塊由于地、成本邊際回落及基數(shù)降低，盈利或?qū)⒂瓉砀纳啤＼涹w家居板塊由于外銷受益人民幣貶值疊加聚醚等原材料價格邊際回落，3Q利潤同比增長仍具韌性，Q應(yīng)鏈、品類均衡布局帶來的優(yōu)勢已在業(yè)績修復(fù)端顯現(xiàn)，看好以太陽紙業(yè)為代表2)特種紙：淡季頭部優(yōu)勢紙種提價落地，靜待成本壓力緩解。3Q淡季下紙企提價難度加大，但具備優(yōu)質(zhì)紙種布局的頭部特種紙企調(diào)價仍有成功落地，盈利3)個護：SAP等成本壓力趨緩盈利有望修復(fù)，區(qū)域型衛(wèi)生巾企業(yè)受局部疫情影響，短期收入成長節(jié)奏或有放緩但中期推新品、拓區(qū)域戰(zhàn)略不變，百亞股份潔柔、恒安等頭部企業(yè)在逆勢下龍頭一方面在線上傳統(tǒng)平臺的強運營力再次彰顯，份額穩(wěn)步提升；抖音、快手等新渠道先發(fā)優(yōu)勢凸顯，我們認為以維達為代表的頭部企業(yè)已構(gòu)筑在中高端紙品、衛(wèi)生巾領(lǐng)域建立產(chǎn)品與品牌競爭壁壘，有消費輕工：看好必選消費品需求韌性，寵物食品業(yè)績超預(yù)期，文具環(huán)比修復(fù)帶動3Q收入加速，匯兌貢獻增量利潤，業(yè)出口金額為135.5億元，同比+29%，其中8月出口量11.97萬噸，同比下游客戶開啟補庫存。中期角度，看好中寵為代表的頭部寵物食品公司憑借成，內(nèi)Q訂單高基數(shù)下保持高單位數(shù)增長彰顯強韌性，提價+匯率+原料下行助力盈利環(huán)比修復(fù)。股份在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)基礎(chǔ)上，通過新推出體育用品系列，定位性價比，借-明報二、本周重點行業(yè)及公司基本面更新居板塊根據(jù)渠道調(diào)研，多數(shù)經(jīng)銷商反饋國慶期間家居終端需求同比相對較為平穩(wěn)，而稅”等地產(chǎn)端需求側(cè)政策頻出，并且在“保交付”大背景下，地產(chǎn)竣工有望逐步改善，此后家居終端需求及板塊估值均有望迎來修復(fù)。四季度及明年可關(guān)注已回調(diào)至歷史低位，布局機會凸顯；2)關(guān)注受益人民幣貶值，匯兌收益明顯疊加原材料價格邊際下降的出口企業(yè)。風(fēng)險基本釋放，2022年將輕裝上陣，公司盈利質(zhì)量將顯著改善。從基本面來看，在未來戰(zhàn)略方向明確下，楊鑫總的離任不會動搖公司深度變革的決心，整裝&拎包等新渠道建設(shè)穩(wěn)步推進，產(chǎn)品升級以及渠道賦能變革也進入實質(zhì)性階段，經(jīng)銷商配合度明顯提升，公司戰(zhàn)略&戰(zhàn)術(shù)均顯現(xiàn)積極信動態(tài)：根據(jù)渠道調(diào)研，大部分經(jīng)銷商反饋國慶期間需求相對一般，但部分情影響的地區(qū)國慶期間接單改善較為明顯。幾大變量均處于向好趨勢中。隨著美國工廠產(chǎn)能釋放，2022年公司盈利有望逐步修復(fù)。類融合、品牌口碑等方面均已明顯領(lǐng)CAXA后端的效率均在提升，零售優(yōu)勢進一步擴大。在地產(chǎn)商資金鏈緊張疊加精裝滲透速度放緩的情況憑借強大的零售能力，多品類擴張越發(fā)順利，持續(xù)提升自身在零售市場份額，足以支撐公司繼續(xù)穩(wěn)健-明報?顧家家居：短期來看，公司近年來持續(xù)深化“1+N+X”渠道布局，大家居店將顯著推動定制+功能+床墊三大高潛品類增長，隨著定制家具業(yè)務(wù)的逐步增全品類融合銷售優(yōu)勢正越發(fā)明次組織變革，組織架構(gòu)與組織活力將充分為公司在大家居時代進攻賦能，份額提升將越發(fā)紅利釋放的邏輯已在兌現(xiàn)，但CRM系統(tǒng)進一步賦能經(jīng)銷商，生產(chǎn)端依托大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)推出熱銷產(chǎn)品疊加數(shù)字化提升生產(chǎn)效率，前后端持續(xù)優(yōu)化，滲透率邊際提升速度依然可期。有較大空白市場亟待布局，此外整裝渠道方面，除了總部與全國性大型裝企形成戰(zhàn)略聯(lián)盟外，公司也正通過樹立標(biāo)桿以及專項支持來推動加盟商與地區(qū)性裝企進行合作，公司渠道布局軟體配套成品也已豐富，在渠道布局逐步完善的情況下，多品類協(xié)同效果將進一步顯現(xiàn)，公司中長期成長情影響逐步消除，公司業(yè)績逐步改善疊板塊研反饋，國慶期間終端銷售明顯承壓。后續(xù)隨著產(chǎn)品不斷迭代，基于減害與合法背景下，國內(nèi)市場需求有望逐步修復(fù)，長期趨勢依然較為確定。海外市場方可期。整體來看，思摩爾短期業(yè)績確將受多重因素影響而波動，但目前估值已較充分體現(xiàn)悲觀預(yù)期，在長期成長空間與確定性依然不變的情況下，長期布局se預(yù)期公司海外業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健增長，雖然短期來看國內(nèi)確將受到口味禁令的影響，但目前公司估值已較為充分反應(yīng)對公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期。在國根據(jù)渠道反饋，國慶期間銷售明顯承壓，整體終端消費者對于煙草味產(chǎn)品接受度仍有待提升。關(guān)注部分中小廠商Q，歸母凈利9.84億元，同比-12.38%，業(yè)績超市場預(yù)期。溶解漿&商品漿貢獻主要盈利彈利率21.78%(+1.4pct)。廣西年初新投產(chǎn)100萬噸漿產(chǎn)能部分對外銷售-明報繼續(xù)貢獻穩(wěn)定盈利。造紙業(yè)紙價提漲承壓，強成本優(yōu)勢下噸盈利底部夯實。2.4日用消費&寵物板塊寵物板塊：匯率受益+海外需求韌性，國內(nèi)格局優(yōu)化自主品牌開啟加速跑。短同比+21.8%，累計同比+19.4%。中期看好頭部寵物食品公司憑借優(yōu)質(zhì)制造能力提升海外寵物零食市場份額，國內(nèi)基于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈布局、精細化渠道管理、?中寵股份：可轉(zhuǎn)債獲批通過，干糧拓品類助力國內(nèi)2H加速成長。海外價格進行下游協(xié)商漲價。國內(nèi)受上半年疫情影響導(dǎo)致線下寵物店等消費客出濕糧罐，銷額企穩(wěn)回暖。2)內(nèi)銷：2H起干糧主賽道有望加速發(fā)力，國內(nèi)成長路徑清晰。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，8月主品牌在鮮封包、四拼干糧等大單品支撐下，線上保持高增速，近期公司可轉(zhuǎn)債獲批通過，用于國內(nèi)干糧、濕糧項目的進一步布局，憑借供應(yīng)鏈前瞻布局，國內(nèi)各品牌逐步構(gòu)建零食、?晨光股份：估值進入底部空間，產(chǎn)品升級+拓品類確保傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長動能，減等因素影響，伴隨疫情修復(fù)，線下傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)進入修復(fù)通道，估值已估值底部區(qū)間。近況更新：公司近期發(fā)布體育用品新系列，全面進軍體育用品領(lǐng)域，涉及籃球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品類；布局娛樂、考試、進階、滿足從初學(xué)進階到專業(yè)體育的需求。三、行業(yè)重點數(shù)據(jù)及熱點跟蹤全球新型煙草行業(yè)一周熱點回顧稿發(fā)布寄遞電子煙產(chǎn)品每件限量為：電子煙煙彈(液態(tài)霧化物)6個(合計煙已采取措施將其從與電子煙公司JuulLabsInc.的競業(yè)禁止協(xié)議中解脫，讓兩家公司都可以追求各自戰(zhàn)略。.7板塊行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤中美地產(chǎn)數(shù)據(jù)周度成交面積：本周30大中城市成交面積同比下降48.6%，累計同比下降房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：2022年1-8月累計同比下降6.9%，房屋新開工面積-明報-10%圖表7：房屋竣工面積當(dāng)月同比：住宅(月度)0%nd圖表6：房屋新開工面積累計同比：住宅(月度)圖表8：房屋竣工面積累計同比：住宅(月度)-10%0%nd-明報圖表9：商品房銷售面積當(dāng)月同比：住宅(月度)0%圖表10：商品房銷售面積累計同比：住宅(月度)0%美國房屋銷售：2022年8月成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))同比下降19.9%，2022)同比下降0.2%。圖表11：美國成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬套)800美國:成屋銷售:折年數(shù)(萬套)同比0-10%0%圖表13：美國住房抵押貸款利率(30年期，周度)圖表12：美國新屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬套)美國:新屋銷售:折年數(shù)(萬套)同比00圖表14：美國房屋空置率(季度)5%%0-明報家具出口及國內(nèi)零售額數(shù)據(jù)圖表15：中國家具出口金額(美元計價)累計同比(月度)0%圖表17：越南家具出口金額累計同比(月度)0%圖表19：零售額：家具類累計同比(月度)0%nd圖表16：中國家具出口金額(美元計價)當(dāng)月同比(月度)0%圖表18：越南家具出口金額當(dāng)月同比(月度)圖表20：零售額：家具類當(dāng)月同比(月度)0%nd明報家具原材料價格數(shù)據(jù)圖表21：軟泡聚醚國內(nèi)價格走勢(元/噸，周度)0MDITDI格走勢(元/噸，周度)60000MDI:華東地區(qū)00圖表23：MDI海外價格走勢(美元/公噸，月度)80007000600050004000380007000600050004000300020000來源：Bloomberg，國金證券研究所圖表24：TDI海外價格走勢(美元/公噸，月度)600050004000300020000來源：Bloomberg，國金證券研究所2-明報圖表25：刨花板價格走勢(元/張，周度)nd圖表26：中纖板價格走勢(元/張，周度)0nd板塊行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤3.3.1、漿紙系原料及紙品價格變動情況1)原材料：近期進口木漿現(xiàn)貨市場成交偏剛需，業(yè)者觀望情緒濃郁。其中針葉漿市場價格因素主要有以下幾點：第一，產(chǎn)品屬性因素存在及業(yè)者考量來自匯率方面的壓卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，本周進口3-明報8,000上海期貨交易所(SHFE)針葉漿日度期貨收盤價8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002)成品紙：格出貨一般，市場價格繼上周有窄幅拉漲后平穩(wěn)運行為主，加之假期臨近，部分業(yè)者有補貨情況出現(xiàn)，但操盤偏謹慎，觀望氣氛仍存；第三，下游印廠適量備勢的主要因素有：第一，規(guī)模紙廠價格堅挺，走貨情況有所改善；中小紙廠報盤暫穩(wěn)，訂單情況不一，部分廠家接單謹慎，計劃節(jié)后調(diào)漲；第二，下游經(jīng)銷近假期，下游印廠備貨積極性提高，需求有所改觀；第四，紙漿價格持續(xù)強勢，本利好。板紙價格走勢的主要原因為：第一，國廢黃板紙市場價格繼續(xù)下跌，成本面仍紙廠仍持穩(wěn)觀望；第三，經(jīng)銷商備貨心態(tài)仍顯謹慎，補庫積極性仍未有提升，3.3.2、廢紙系原料及紙品價格變動情況行的原因有以下幾個方面：1.臨近國慶假期紙廠采購興趣不足，廢黃板紙市場看跌氣氛濃重，部分紙廠廢黃板紙采購價格下調(diào)；2.成品紙銷售疲軟，部分紙廠下調(diào)廢黃板紙采購價格以降低成本；3.打包站出貨興趣較高，多數(shù)打包站意向壓低庫存以吸納節(jié)后廢紙貨源。2)成品紙：4-明報響本周瓦楞紙市場走勢的因素有以下幾方面：首先，規(guī)模紙廠天津基地執(zhí)行限廠訂單量一般采購謹慎心態(tài)不減，適量補庫為主。本周箱板紙市場成交重心下移，下調(diào)幅度50200元/噸。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)為下行，同比跌幅5.25。當(dāng)前影響市場的主要因素有：首先，周內(nèi)規(guī)模紙廠津基地牛卡紙價格優(yōu)惠80200元噸，加之臨近國慶節(jié)，部分紙廠根成本面暫無利好支撐；最后，終端消費增量有限，下游包裝廠采購心態(tài)不變，因紙廠發(fā)布節(jié)后漲價消息，市場觀望氣氛濃厚。3.4、其他材料價格變動一覽材料價格變動5-明報輕工子板塊及重點公司行情表現(xiàn)五、重點公司估值及盈利預(yù)測6-明報險提示國內(nèi)消費增長放緩的幅度和時間超預(yù)期：今年國內(nèi)消費表現(xiàn)疲軟，如果國內(nèi)需求持續(xù)放緩，且持續(xù)的時間超預(yù)期，對消費行業(yè)的基本面將帶來不利影響。地產(chǎn)銷售進入較長時間大幅萎縮的狀態(tài)：若受共同富裕、房住不炒的政策作用，國內(nèi)房地產(chǎn)交易進入長時間大幅萎縮的狀態(tài)，將對家居板塊的基本面帶來不利影響。化工原料價格上漲幅度和時間超預(yù)期：若化工原料價格受雙碳政策影響，在目前價格已經(jīng)大幅上漲的基礎(chǔ)之上，繼續(xù)大幅上漲，且上漲時間超出預(yù)期，將對下游軟體家居產(chǎn)業(yè)的基本面帶來不利影響。7-明報公司投資評級的說明