2023年互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)研究報(bào)告

20232023年12月國內(nèi)玩耍版號(hào)審批恢復(fù)后，其嚴(yán)格程度顯皮”作品盛行等行業(yè)性問題得到了有效解決。作品質(zhì)量的提升和運(yùn)營力量的挖掘或?qū)⒊蔀閷砘ヂ?lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)因素?；ヂ?lián)網(wǎng)玩耍市場馬太效應(yīng)明顯，競爭格局相對(duì)穩(wěn)定。位于第一梯隊(duì)的騰訊公司及網(wǎng)易玩耍領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。第二梯隊(duì)企業(yè)間差距小，競爭劇烈。同時(shí)，版號(hào)審批從嚴(yán)也導(dǎo)致國內(nèi)玩耍產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)生了肯定的變化?；ヂ?lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)發(fā)債企業(yè)很少。截至2023年11月末，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)有存20233家，其中AA1AA－1C120231-11120232023年增速的可能性極低，其次梯隊(duì)玩耍運(yùn)營企業(yè)之間的競爭將進(jìn)一步加劇，其次梯隊(duì)玩耍運(yùn)營企業(yè)之間的競爭將進(jìn)一步加劇，且之前并購所累積的大額商譽(yù)資產(chǎn)仍待逐步消化，估量互聯(lián)網(wǎng)游并購所累積的大額商譽(yù)資產(chǎn)仍待逐步消化，估量互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)整體信用質(zhì)量將有所弱化。戲行業(yè)整體信用質(zhì)量將有所弱化。一、行業(yè)根本面經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水平提升帶動(dòng)的居民文娛支出增長，以及互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)的普及，極大推動(dòng)了我國移動(dòng)玩耍市場乃至互聯(lián)網(wǎng)玩耍市場的進(jìn)展?；ヂ?lián)網(wǎng)玩耍，或稱“網(wǎng)游”或“網(wǎng)絡(luò)玩?！?，既是文娛TMT〔數(shù)字媒體〕產(chǎn)業(yè)下屬互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個(gè)子行業(yè)。近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)進(jìn)展快速，一方面得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平提升帶動(dòng)的居民文娛支出增長；另一方面得益于互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模擴(kuò)張和智能手機(jī)普及所帶動(dòng)的網(wǎng)民人數(shù)增長。2023年度，我國人均文化、消遣現(xiàn)金支出為847.2元/2.58%；人均奉獻(xiàn)玩耍收入為164.9元/人，較上年提升7.31%。截至2023年6月末，我國手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模為9.3億人，其中約6.48億人通過智能手機(jī)體驗(yàn)互聯(lián)網(wǎng)玩耍。依據(jù)硬件終端及軟件平臺(tái)的不同，互聯(lián)網(wǎng)玩?？杉?xì)分為〔windows系統(tǒng)、〔〔多以智能手機(jī)或平板電腦為硬件終端，基于安卓或蘋果系統(tǒng)〕三類。其中，客戶端網(wǎng)游的客戶群體多為情愿投入大量時(shí)間精力的電子競技玩家或重度玩家，對(duì)玩耍品質(zhì)、游玩感受的要求高，近年來市場體量相對(duì)穩(wěn)定。網(wǎng)頁玩耍產(chǎn)品質(zhì)量提升空間有限，針對(duì)的輕度玩家群體已大局部轉(zhuǎn)向移動(dòng)玩耍市場，收入體量持續(xù)下滑。移動(dòng)玩耍主要針對(duì)輕、中度玩家，2023年度實(shí)現(xiàn)銷售收入1581.1億元，已成為互聯(lián)網(wǎng)玩耍的核心品種。2023年12月國內(nèi)玩耍版號(hào)審批恢復(fù)后，其嚴(yán)格程度顯皮”作品盛行等行業(yè)性問題得到了有效解決。作品質(zhì)量的提升和運(yùn)營力量的挖掘或?qū)⒊蔀閷砘ヂ?lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)核心驅(qū)2023年上半年我國居民因抗擊冠疫情大幅削減戶外活動(dòng)，移動(dòng)玩耍等家庭消遣消費(fèi)支出顯著增長。自2023年和2023年我國分別開售搭載安卓和蘋果系統(tǒng)的智能手機(jī)至今，憑借系統(tǒng)的高度開放以及設(shè)備的便攜優(yōu)勢，智能手機(jī)在國內(nèi)的普及率快速上升。同時(shí)，無線網(wǎng)絡(luò)帶寬提升、單位流量費(fèi)用下降等因素也強(qiáng)化了智能手機(jī)的在線消遣功能，極大推動(dòng)了玩耍用戶群體的擴(kuò)張。面對(duì)增用戶帶來的需求增長，國內(nèi)移動(dòng)玩耍廠商更傾向于承受“換皮”熱門玩耍的方式搶占市場，既可提高自身的份額，又可躲避創(chuàng)型產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。但上述經(jīng)營策略也導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條過度重視銷售、輕視研發(fā)，玩耍作品“重量輕質(zhì)”、為改善市場環(huán)境，20234版號(hào)，12月審批恢復(fù)后實(shí)行版號(hào)總量掌握，“換皮”玩耍上市難度自此大增。從嚴(yán)審批雖在短期內(nèi)導(dǎo)致移動(dòng)玩耍行業(yè)整體銷售增速放緩，但卻為行業(yè)的安康持續(xù)進(jìn)展掃清了障2023年上半年，我國居民為抗擊冠疫情顯著削減了外出活動(dòng)，移動(dòng)玩耍暫成為家庭消遣的重要組成局部。當(dāng)期市場實(shí)現(xiàn)銷售收入1046.73億元，較上年同期增長35.82著防控常態(tài)化以及將來疫苗的逐步推廣，2023年冠疫情因素對(duì)移動(dòng)玩耍行業(yè)的刺激作用或?qū)⑷趸?。隨著人口增速的持續(xù)放緩、智能手機(jī)普及率提升空間的不斷壓縮，移動(dòng)玩耍用戶增速或?qū)⒊掷m(xù)下降。同時(shí)，版號(hào)審批的持續(xù)從緊也促使國內(nèi)玩耍公司愈發(fā)重視作品質(zhì)量的提升和運(yùn)營力量的挖掘，以提升用戶的付費(fèi)意愿。在上述兩個(gè)因素的共同作用下，估量客戶群體擴(kuò)大對(duì)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)作用將不斷減弱，而單位用戶奉獻(xiàn)收入的提升將成為行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長的動(dòng)力來源。以版號(hào)審批從嚴(yán)為契機(jī)，近年來國內(nèi)玩耍產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)生了肯定程度的變化。大量小微玩耍研發(fā)商退出市場使得開發(fā)體系成熟、資金充裕的玩耍廠商競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，而渠道的興起以及推廣模式的多樣化則對(duì)傳統(tǒng)渠道商產(chǎn)生了肯定分流作用。手機(jī)玩耍產(chǎn)業(yè)鏈主要由研發(fā)、發(fā)行和渠道這三個(gè)環(huán)節(jié)組成。2023年之前，“換皮”玩耍模式的盛行極大減弱了研發(fā)環(huán)節(jié)的準(zhǔn)入門檻，導(dǎo)致同業(yè)競爭劇烈、產(chǎn)業(yè)鏈地位弱勢。眾多小微研發(fā)商受托或自主立項(xiàng)進(jìn)展籌劃制作、美工音效設(shè)計(jì)、程序編寫、內(nèi)外部測評(píng)等工作，并將玩耍白包成品售予玩耍發(fā)行商以獲得版權(quán)銷售或研發(fā)分成收入。由于前期投入資金主要用于支付開發(fā)人員工資等開支，而銷售收入約在最終用戶充值付費(fèi)后的2-3個(gè)月開頭回籠，因此玩耍研發(fā)商的2023年版號(hào)審批暫停使得行業(yè)整體資金鏈趨緊，2023年版號(hào)審批從嚴(yán)更是顯著提高了玩耍研發(fā)的門檻，大量缺乏核心研發(fā)力量、資金實(shí)力不濟(jì)的小微玩耍研發(fā)企業(yè)紛紛退出市場。據(jù)艾瑞詢問數(shù)據(jù)顯示，2023-2023內(nèi)注銷/撤消的玩耍公司數(shù)量分別為9705家和18710家。但與此同時(shí)，開發(fā)體系成熟、資金充裕的玩耍廠商競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，研發(fā)商整體的產(chǎn)業(yè)鏈地位也有所提升。效勞器搭建、以及后期的運(yùn)營維護(hù)等。其本錢費(fèi)用主要包括版權(quán)購置或研發(fā)分成、宣發(fā)及運(yùn)維費(fèi)用等，收入為玩?？偭魉姆殖删植俊脖壤ǔ?0-70%〕。由于在資金規(guī)模、運(yùn)維閱歷、媒介資源、渠道關(guān)系以及市場信息等方面均具有肯定優(yōu)勢，局部大中型玩耍發(fā)行商不僅扮演了研發(fā)商和渠道商之間的連接橋梁，更向上游延長產(chǎn)業(yè)鏈，通過自行購置IP或成立工程，并外包或托付下屬工作室進(jìn)展玩耍開發(fā)。近年來國內(nèi)有多款暢銷移動(dòng)玩耍由發(fā)行商全程參與立項(xiàng)、研發(fā)制作和宣發(fā)流程，這種模式的成功將進(jìn)一步推動(dòng)研發(fā)商與發(fā)行商的深度合作。玩耍渠道商為玩耍產(chǎn)品供給面對(duì)終端用戶的平臺(tái)，目前以傳統(tǒng)的應(yīng)用商店和硬件廠商為主。憑借渠道壟斷優(yōu)勢，渠道商在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位強(qiáng)勢。終端用戶經(jīng)由支付平臺(tái)向渠道30-50注的是，近年來bilibili、Taptap在抖音、微博等App平臺(tái)投放廣告買量的推廣方式也得到了2023年月均買量移動(dòng)玩耍420020236000的興起以及推廣模式的多樣化對(duì)傳統(tǒng)渠道商產(chǎn)生了肯定分流作用，但憑借多年積存的用戶規(guī)模優(yōu)勢，傳統(tǒng)渠道在中短期內(nèi)仍將是絕大局部玩耍的首選。移動(dòng)玩耍市場馬太效應(yīng)明顯，位于第一梯隊(duì)的騰訊公司及網(wǎng)易玩耍領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。其次梯隊(duì)企業(yè)間的差距小，競爭劇烈。近年來國內(nèi)移動(dòng)玩耍市場呈現(xiàn)兩強(qiáng)格局，騰訊控股〔簡稱“騰訊公司”〕、網(wǎng)易公司〔簡稱“網(wǎng)易玩?！薄?0%。處于其次梯隊(duì)的企業(yè)與上述兩家公司差距大，但彼此間的差距小，近三年排名變化較大。2023年12月網(wǎng)絡(luò)玩耍審批恢復(fù)后實(shí)行版號(hào)總量掌握，其審核嚴(yán)格程度顯著提升。同時(shí)，政府正通過立法、意見指導(dǎo)等方式深入對(duì)網(wǎng)絡(luò)玩耍行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)治理，促進(jìn)展業(yè)安康持續(xù)進(jìn)展。網(wǎng)絡(luò)玩耍的行政主管單位主要包括文化部、工信部和國家聞出版廣電總局，自律機(jī)構(gòu)包括中國音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)玩耍出版工作委員會(huì)和中國軟件行業(yè)協(xié)會(huì)玩耍軟件分會(huì)。其中文化部主要負(fù)責(zé)擬訂玩耍產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展規(guī)劃并組織實(shí)施，指導(dǎo)協(xié)調(diào)玩耍產(chǎn)業(yè)進(jìn)展以及對(duì)網(wǎng)絡(luò)玩耍效勞進(jìn)展監(jiān)管。工信部主要負(fù)責(zé)擬訂玩耍產(chǎn)業(yè)進(jìn)展戰(zhàn)略、方針政策、總體規(guī)劃和法律法規(guī)草案；依法對(duì)電信與信息效勞市場進(jìn)展監(jiān)管，實(shí)行必要的經(jīng)營許可制度以及進(jìn)展效勞質(zhì)量的監(jiān)視。國家聞出版廣電總局主要負(fù)責(zé)對(duì)玩耍出版物的網(wǎng)上出版發(fā)行進(jìn)展前置審批和玩耍軟件著作權(quán)的登記治理。20233在暫停版號(hào)審批近9個(gè)月之后，廣電總局網(wǎng)站于2023年12月29日公布了12月份國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)玩耍審批信息，一共80款2023年我國通過審批獲得版號(hào)的玩耍共1570款，其中移動(dòng)玩耍共1462款，規(guī)模較2023年審批暫停前有猛烈下滑。在加強(qiáng)玩耍廠商管控的同時(shí)，各行政主管單位對(duì)玩耍消費(fèi)市場的深化治理工作也在推動(dòng)。限制未成年人玩耍時(shí)間、推行適齡標(biāo)識(shí)符等措施已于近年開頭執(zhí)行，網(wǎng)絡(luò)玩耍對(duì)于社會(huì)整體——尤其是仍處于成長階段的青少年群體——產(chǎn)生的負(fù)面作用正逐步得到管控，短期內(nèi)行業(yè)進(jìn)展速度將受到一定影響。從長期看，客戶群體的區(qū)分或?yàn)椴町惢髌饭┙o了進(jìn)展空間，但空間大小受社會(huì)文化、政策環(huán)境的影響顯著，存在較大不確定性。二、行業(yè)樣本數(shù)據(jù)分析11.樣本篩選Wind業(yè)分類-CS傳媒-CS文化消遣-CS、深圳證券交易所以及局部三板公司[1]，并剔除未公布三季報(bào)的公司后，共選取了31家企業(yè)〔作為樣本進(jìn)展分析。樣本數(shù)據(jù)中未包含騰訊及網(wǎng)易，系兩家頭部綜合性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，假設(shè)參加樣本將導(dǎo)致其他樣本特征被嚴(yán)峻31詳見附錄一。經(jīng)營狀況玩耍版號(hào)審批的暫停以及審批恢復(fù)后嚴(yán)格程度的顯著提升，導(dǎo)致2023-2023年樣本企業(yè)消滅巨大的商譽(yù)減值損失和凈虧損。受益于我國互聯(lián)網(wǎng)玩耍市場尤其是手機(jī)玩耍市場規(guī)模持續(xù)進(jìn)展，以及自身較大力度的投資并購，2023-2023本企業(yè)營業(yè)收入呈快速增長態(tài)勢。2023-2023利潤持續(xù)增長，但2023年玩耍版號(hào)審批暫停，以及2023年審批恢復(fù)后嚴(yán)格程度的顯著提升，導(dǎo)致近年來樣本企業(yè)消滅2023年前三季度，樣本企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入575.72億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤151.19億元，較上2023減值損失狀況仍需重點(diǎn)關(guān)注?；ヂ?lián)網(wǎng)玩耍公司的期間費(fèi)用占比相對(duì)較高，主要由銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成。由于互聯(lián)網(wǎng)玩耍的宣發(fā)力度對(duì)最終銷售額影響巨大，因此銷售費(fèi)用開支占比常年保持在較高水平。2023年樣本企業(yè)銷售費(fèi)用率中位數(shù)為15.98%，2023年前三季度為15.07生命周期相對(duì)較短，大局部網(wǎng)絡(luò)玩耍公司都將研發(fā)支出費(fèi)用化。2023年樣本企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率中位數(shù)為10.80%；2023年9.08%。資本構(gòu)造由于消滅大額凈虧損，2023-2023年末樣本企業(yè)全部者權(quán)銀行信貸等債務(wù)融資渠道對(duì)樣本企業(yè)的支持力度有所提升。由于近兩年凈虧損規(guī)模巨大，2023-2023全部者權(quán)益的整體規(guī)模持續(xù)下滑，負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大。2023企業(yè)對(duì)外投資及收購活動(dòng)主要依靠于權(quán)益融資渠道。隨著政策及經(jīng)營環(huán)境的變化，2023-2023度顯著加大。雖然經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳，但憑借自身的市場地位以及行業(yè)進(jìn)展前景，樣本企業(yè)反而從銀行信貸等債務(wù)融資渠道獲得了更多支持?，F(xiàn)金流量互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)收現(xiàn)狀況良好，樣本企業(yè)營業(yè)收入現(xiàn)金率中位數(shù)穩(wěn)定在100表達(dá)金流受到玩耍審批總量掌握、宏觀經(jīng)濟(jì)背景及市場融資環(huán)境等因素影響較大?；ヂ?lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)收現(xiàn)狀況良好，近年來樣本企業(yè)營業(yè)收入現(xiàn)金率中位數(shù)穩(wěn)定在100%左右。近五年來，除2023年因玩耍版號(hào)審批暫停一度消滅下滑，樣本企業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量在收入規(guī)模持續(xù)增長的推動(dòng)下呈趨勢性上升。樣本企業(yè)的投資活動(dòng)以并購或者投資理財(cái)為主。2023-20232023-20232023年的大規(guī)模凈流出主要系局部企業(yè)回購股份或分紅所致。資產(chǎn)質(zhì)量受玩耍版號(hào)審核暫停、行業(yè)進(jìn)展速度放緩以及局部公司期末商譽(yù)集中計(jì)提減值等因素影響，2023年樣本企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模一度消滅下降，但于2023年恢復(fù)增長。樣本企業(yè)資產(chǎn)中商譽(yù)規(guī)模大，將來仍有較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。2023-2023是由于自身業(yè)務(wù)進(jìn)展較快，另一方面是由于完善世界股份有限公司、巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)股份等玩耍公司收、并購及借殼上市的體量較大。受玩耍版號(hào)審核暫停、行業(yè)進(jìn)展進(jìn)度放緩以及局部公司期末商譽(yù)集中計(jì)提減值的影響，2023年樣本整體資產(chǎn)規(guī)模較年初下降4.18%。2023年樣本企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)?；謴?fù)增長。截至2023年9月末，樣本整體資產(chǎn)合計(jì)1858.516.61%。玩耍行業(yè)是典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，樣本企業(yè)資產(chǎn)也多由貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、商譽(yù)和長期股權(quán)投資構(gòu)成。截至2023年9月末，樣本企業(yè)整體商譽(yù)為457.35億元，占總資產(chǎn)的24.6140.76截至2023年9月末，樣本企業(yè)中浙江世紀(jì)華通集團(tuán)股〔2023-2023年，世紀(jì)華通進(jìn)展了屢次重大資產(chǎn)重組，成功收購多家互聯(lián)網(wǎng)玩耍公司100%股權(quán)。其中，因收購盛躍網(wǎng)絡(luò)科技〔上?！臣癉ianDianInteractiveHolding形成的商譽(yù)大，202371.5857.192023年前三季度，世紀(jì)華通向數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、云存儲(chǔ)等IDC153.209206.482023被投資單位實(shí)際運(yùn)營狀況不及預(yù)期，導(dǎo)致估量將來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值遠(yuǎn)低于資產(chǎn)組賬面價(jià)值，從而發(fā)生減值。在行業(yè)整體進(jìn)展趨緩的背景下，此前因并購所累積的大額商譽(yù)資產(chǎn)仍有消化壓力。償債力量樣本企業(yè)的償債指標(biāo)總體合理。以樣本企業(yè)中位數(shù)為參考，主業(yè)毛利率、主業(yè)收現(xiàn)率、財(cái)務(wù)杠桿率等指標(biāo)均表現(xiàn)良好，整體償債力量有保障。雖然近兩年樣本企業(yè)剛性債務(wù)總體規(guī)模持續(xù)增長，全部者權(quán)益總體不斷下降，而全部債務(wù)資本化率中位數(shù)亦消滅較快上升，但目前仍處于合理水平。三、發(fā)債企業(yè)信用等級(jí)分布及級(jí)別遷移分析11.主體信用等級(jí)分布與遷移互聯(lián)網(wǎng)玩耍發(fā)債企業(yè)很少。2023年1-11月，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)公開發(fā)行債券主體共計(jì)1家，為AA－級(jí)；截至2023113家，其中AA1AA－1C12023年1月21日，因大連天神消遣股份未能如期償付回售款和未回售局部利息，中證鵬元將其主體長期信用等級(jí)由BB調(diào)整至C附錄二。除天神消遣外，2023年1-11月，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)內(nèi)未發(fā)生其他主體信用等級(jí)調(diào)整狀況，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量整體根本保持穩(wěn)定。此外，20231229股份實(shí)控人林奇先生逝世，中誠信國際打算維持其AA，并列入信用評(píng)級(jí)觀看名單。2.主要債券品種利差分析2023年1-11月，互