《我國股指期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展建議綜述報告【12000字論文】》

第第PAGEI頁我國股指期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展建議綜述報告TOC\o"1-3"\h\u178321引言 4285961.1研究背景 1208711.2研究意義 1138371.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 178521.4研究內(nèi)容和方法 2178322相關(guān)理論概述 49832.1股指期貨的定義 4283702.2股指期貨的特點(diǎn) 4165082.3股指期貨的一般功能 4170233我國股指期貨發(fā)展歷程及現(xiàn)狀 6200513.1我國股指期貨市場發(fā)展概述 6235393.2我國股指期貨主要品種 693903.3股指期貨交易的基本制度 799483.4我國股指期貨交易現(xiàn)狀 8142414股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的影響 10312524.1對股票市場流動性的影響 10256984.2對股票市場波動性的影響 1083734.3對股票市場趨勢性的影響 1124214.4對股票市場結(jié)構(gòu)的影響 1119795國外股指期貨發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒 13282325.1美國股指期貨監(jiān)管模式 13137515.2日本股指期貨監(jiān)管模式 13206315.3英國股指期貨監(jiān)管模式 14176946對我國股指期貨未來發(fā)展的建議 1535946.1促進(jìn)期貨現(xiàn)貨市場的良性互動 1576646.2優(yōu)化股指期貨監(jiān)管政策 15209506.3增強(qiáng)對投資者的理論教育 15189906.4建立起市場間的風(fēng)險聯(lián)防聯(lián)控 16219857結(jié)論 1711524參考文獻(xiàn) 1828562致謝 19第PAGE第19頁1引言1.1研究背景90年代，中國上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立，中國股票市場揚(yáng)帆起航的里程碑。經(jīng)過30年的不斷發(fā)展，在世界各地取得了驕人的成績。2018年底，滬深兩市共有上市公司3567家，市值約48.67萬元。然而，我國的股票市場仍處于發(fā)展的早期階段。與西方發(fā)達(dá)國家的股市相比，表現(xiàn)還不夠成熟，導(dǎo)致股市頻頻崩盤。大幅波動不僅阻礙了股市的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展，也對國家層面上的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不可忽視的消極作用。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，股票市場雖然發(fā)揮著越來越重要的作用，但也存在著巨大的風(fēng)險。股票市場在一定范圍內(nèi)的適當(dāng)變化，有助于實(shí)現(xiàn)資本市場的融資功能和資源配置的效率。但如果超過一定的范圍，會造成嚴(yán)重、頻繁的波動，我們深入了解股價期貨對中國股市的影響，分析股價期貨的優(yōu)缺點(diǎn)，優(yōu)化金融市場布局和功能，優(yōu)化中國股市健康穩(wěn)定的發(fā)展。1.2研究意義本文對國內(nèi)外關(guān)于股指期貨與股市波動的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，考察了股指期貨與股市波動的關(guān)系，深度分析了我國股指期貨對股市波動的影響。并促進(jìn)我國股票市場的可持續(xù)發(fā)展。鑒于學(xué)術(shù)界對股指期貨和股市波動的研究很少，并且大部分研究距今為止有點(diǎn)久遠(yuǎn)，相關(guān)的研究成果不太符合當(dāng)前的股票市場實(shí)際，本文選取滬深300期貨的價格和現(xiàn)貨價格為對象展開研究，有利于更新我國學(xué)術(shù)界有關(guān)股票市場價格波動影響的研究成果，因而有一定的理論意義；本文的研究可以幫助制定更多促進(jìn)股票市場正常發(fā)展的政策，股指對中國股市的變動有積極的一面，也有消極的一面，通過分析這些正面影響和負(fù)面影響，綜合分析以股價指數(shù)為對象的期貨對中國股市的影響，所以本文的研究還有一些現(xiàn)實(shí)意義。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀在1982年美國創(chuàng)建全球首支股指期貨產(chǎn)品，在那之后，人們便開始分析股指期貨與現(xiàn)貨價格的關(guān)系。2017年，學(xué)者Inani等人收集2011年1月至2015年8月的高頻一分鐘時間間隔數(shù)據(jù)，對印度股指期貨市場現(xiàn)貨和期貨的價格發(fā)現(xiàn)過程進(jìn)行針對性分析，分析指出，期貨市場具有的價格捕捉功能滿足交易成本假設(shè)。此外，價格發(fā)現(xiàn)對資產(chǎn)定價、投資組合配置、投資策略的形成和市場效率都具有重要意義。2017年，Yang等人利用真實(shí)的交易數(shù)據(jù)研究了股指期貨套期保值率的最優(yōu)估計問題，并利用ECM-GARCH模型確定套期保值率以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險最小化，而使用均值方差模型來估算效用最大化套期比率。結(jié)果，對風(fēng)險最小化套期比率和效用最大化套期比率的計算結(jié)果展開對比，獲得最優(yōu)套期保值比率問題的最好的解析。2017年，Zhou等人研究了中國股指期貨對股指的風(fēng)險溢出效應(yīng)，還有股指期貨對股指的風(fēng)險溢出效應(yīng)，它采用TVP-Copula描述了變量之間的依賴結(jié)構(gòu)，并通過CoVaR計算了風(fēng)險溢出，最后表明股指期貨市場之間的風(fēng)險溢出比股票市場之間的風(fēng)險溢出多。與香港市場數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，實(shí)證結(jié)果表明中國大陸之間的風(fēng)險溢表現(xiàn)出比香港市場之間的要弱。與國外相比，我國科學(xué)家對股指期貨的研究相對較少。股指期貨的實(shí)證研究在股市中波動相對較小。這些實(shí)證研究數(shù)據(jù)大多基于模擬交易，不可信。在股指期貨正式推出之前，中國科學(xué)家的研究主要集中在基礎(chǔ)知識的討論和相關(guān)的制度建設(shè)上。因此，關(guān)于滬深300股指期貨對股市波動影響的研究相對較少。2018年，楊華偉和吳超奇利用滬深300股指期貨在中國上市一年后的數(shù)據(jù)，研究了滬深300股指期貨對中國股市微觀上的影響。結(jié)果表明，近年來股票和現(xiàn)貨市場的換手率有所下降，而股票市場的有效價差和波動率有所增加。研究表明，中國股指期貨引入現(xiàn)貨市場所產(chǎn)生的“遷移效應(yīng)”大于該效應(yīng)，增加了現(xiàn)貨市場的隱性交易成本，在一定程度上增加了現(xiàn)貨市場的日內(nèi)波動性。2018年，齊苗苗，趙浩運(yùn)用GARCH模型對滬深300股指和滬深300股指期貨的模擬交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，指出滬深300指數(shù)的波動率隨著模擬交易的進(jìn)行而增加。2018年，李昊驊，張曉強(qiáng)選取2017年全年滬深300期貨選定范圍內(nèi)的5分鐘高頻交易數(shù)據(jù)，利用虛擬變量進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，滬深300股指期貨的推出并沒有顯著增加或降低滬深300股指的波動性。2019年，王曉寧、童曦等研究發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨與滬深300股指之間存在長期均衡關(guān)系。上證綜指和深證300期貨的推出，導(dǎo)致股指小幅下跌。此外，隨著股指期貨的推出，股市對好消息和壞消息的反應(yīng)也有所不同：好消息總是比壞消息來得快。市場中的信息傳遞。上述文獻(xiàn)均從描述和定性分析的角度對我國股指期貨的“穩(wěn)定”功能作出了積極評價，但仍缺乏全面、系統(tǒng)的實(shí)證研究結(jié)論。以上文獻(xiàn)的大部分結(jié)論表明，股指期貨對股票市場沒有影響，對股票市場波動沒有顯著影響。同樣，許多科學(xué)家認(rèn)為股指期貨也可以減少或增加股票市場的波動性。雖然大多數(shù)文獻(xiàn)都是基于國外上市股票的期貨，但許多實(shí)證研究方法、模型和最終結(jié)論都為我國股票市場提供了必要的參考價值。由于市場的特殊因素，我國的股指期貨還需要對股票市場的具體問題進(jìn)行具體分析。1.4研究內(nèi)容和方法文章使用的主要方法為文獻(xiàn)資料法，通過在學(xué)校圖書館、網(wǎng)上各大數(shù)據(jù)庫對我國股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能和我國股指期貨市場和現(xiàn)貨市場之間波動溢出效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行搜集，對搜集出來的文獻(xiàn)進(jìn)行整理，將不同研究方向和研究模型的文獻(xiàn)進(jìn)行整理總結(jié)為自己文章研究內(nèi)容、研究方法和研究框架做一個大致的梳理。具體結(jié)構(gòu)如下：第一部分為緒論，主要內(nèi)容是研究的背景和目的。同時，對國內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行了介紹和總結(jié)，并對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行了簡要討論。第二部分是相關(guān)理論的總結(jié)，主要介紹股指期貨的起源、發(fā)展、性質(zhì)和作用，并對我國股指期貨的種類和國外股指期貨引入后現(xiàn)貨市場的變化作了簡要的總結(jié)。第三部分是股票市場期貨市場對股票市場的影響。從股票市場的流動性、波動性、趨勢性以及結(jié)構(gòu)四個方面來進(jìn)行論述。第四部分為股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系分析，主要從股票價格的形成機(jī)制、對股價的預(yù)期以及走勢幾個方面進(jìn)行論證；第五部分則是從優(yōu)化股指期貨監(jiān)管政策、加大股指期貨對外開放以及借鑒國際市場成功經(jīng)驗(yàn)三個方面提出對我國股指期貨未來的發(fā)展建議。2相關(guān)理論概述2.1股指期貨的定義股指期貨是以股指為標(biāo)的資產(chǎn)的金融期貨合約。在未來的某個時候，他們將能夠根據(jù)特定指數(shù)的大小買賣期貨。股指期貨是以股指為基礎(chǔ)的期貨。股指期貨的價值在于股票投資組合的風(fēng)險管理。防范資本市場和杠桿投資工具的系統(tǒng)性危機(jī)。上世紀(jì)七八十年代，大多數(shù)西方國家遭受石油危機(jī)影響，出現(xiàn)滯脹、增長緩慢、利率波動頻繁、物價飛漲、政局動蕩等現(xiàn)象。美國股市經(jīng)受了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的金融危機(jī)。1974年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在股市災(zāi)難中暴跌近500點(diǎn)。經(jīng)過一系列的打擊，股指期貨作為一種多元函數(shù)，已經(jīng)變成一種能夠高效躲避風(fēng)險，完成資產(chǎn)保值的金融工具，深受投資者的喜愛。2.2股指期貨的特點(diǎn)首先，股指期貨合約的主體與實(shí)物無關(guān)，而是通過賣空獲利的股指。股指期貨與有形商品期貨合約不同。股票指數(shù)期貨受股票指數(shù)的影響。如果投資者覺得股指會上漲，可以選擇購買股指期貨。如果他們認(rèn)為自己會下跌，他們就會賣出，這意味著做空。第二，股指期貨以現(xiàn)金交割，沒有具體的實(shí)物交割，所有交易均以現(xiàn)金進(jìn)行。當(dāng)合約到期時，交易者在他的交易賬戶上計算最終結(jié)算金額并結(jié)算。2.3股指期貨的一般功能2.3.1反應(yīng)信息功能一方面，當(dāng)股市指數(shù)期貨市場有大量投資者時，采用公開拍賣的方式來顯示股票的實(shí)際價格。另一方面，低成本、高杠桿的交易機(jī)制也加速了訂單的執(zhí)行，使許多投資者意識到股指期貨市場的形成。在價格方面，投資者在了解市場信息后，往往會調(diào)整自己在股市中的投資策略。股指期貨具有對信息的響應(yīng)功能，這是由股指期貨的特點(diǎn)所決定的。首先，股指期貨的參與者很多，投資者根據(jù)自己的預(yù)期來參與股指期貨。因此，股指期貨價格的形成包含了交易雙方的價格預(yù)期信息。第二，股指期貨具有雙向交易機(jī)制，使得市場價格更加合理。在中國股市，投資者往往只能通過做得更多來賺更多的錢。投資者在股票市場上購買股票，然后高估股票的價值。一旦市場有了更多的出售空間，由于流動性問題，股價將大幅下跌，市場將有更高的系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的上漲為市場創(chuàng)造了緩沖。第三，股指期貨的t+0制度允許投資者根據(jù)不同類型的信息及時進(jìn)行交易，使價格能夠及時反映市場信息，避免信息延遲。2.3.2風(fēng)險規(guī)避功能股價指數(shù)期貨的風(fēng)險規(guī)避功能是由上一時期的投資金額完成的。從全球市場來看，股指期貨是股市中的大盤股。投資者對股票市場和股票價格的反對決定了反對的方向。風(fēng)險是可以避免的。股票市場風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。人們通常通過多元化投資來減少非系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。但是，通過多元化投資很難避免系統(tǒng)性風(fēng)險。將采用股指期貨。股票價格指數(shù)是由特定股票市場池中的期權(quán)目標(biāo)所形成的指數(shù)。特別是在實(shí)踐中，投資者的股票指數(shù)與普通的股票指數(shù)完全不同。這一點(diǎn)值得關(guān)注，股票荷塘價值的變化與股票指數(shù)期貨價值的變化有差異。存在，當(dāng)使用股價期貨維持貸款價值時，投資者需要計算合同期限的價值。2.3.3資產(chǎn)配置功能股指期貨最重要的部分就是股指。合理的現(xiàn)貨交割制度保證了股指期貨走勢與標(biāo)的股指之間的強(qiáng)相關(guān)性，賦予了股指期貨資產(chǎn)配置功能。保證金制度的存在使股指期貨節(jié)省了投資一籃子股票的組合成本，顯著提高了資金使用效率。同時，股指期貨的使用也會降低相應(yīng)一籃子股票的流動性風(fēng)險。例如，偏好股票的證券基金在投資債券和股票時要求一定的比例。當(dāng)基金預(yù)測股市將上漲，需要增加對股市的敞口，或當(dāng)基金預(yù)期股市將下跌，需要減少對股市的敞口時，指數(shù)期貨是有用的。如果股票市場呈上升趨勢，現(xiàn)貨市場將迅速上漲，這將大大增加采購成本；如果市場呈現(xiàn)下跌趨勢，大量出售股票會降低價格。股指期貨的使用不僅可以增加或減少股權(quán)投資份額，還可以降低流動性成本，提高資金使用效率。3我國股指期貨發(fā)展歷程及現(xiàn)狀3.1我國股指期貨市場發(fā)展概述在七十年代，西方國家的經(jīng)濟(jì)遇到了問題。固定匯率的崩潰和石油危機(jī)的爆發(fā)使這些國家陷入經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹，利率大幅波動。不穩(wěn)定的投資組合只能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者迫切需要有效的管理工具來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。所以股指期貨才能借此推出。上世紀(jì)90年代，上海證券交易所和深圳證券交易所已經(jīng)開始進(jìn)行跨市場指數(shù)研究。兩大證券交易所成立了專門的跨國指數(shù)研究小組，詳細(xì)研究了德國和國外主要指數(shù)的研究方法和特點(diǎn)。為了總結(jié)外貿(mào)指標(biāo)編制的經(jīng)驗(yàn)，兩年內(nèi)我國股市總結(jié)了我國市場經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，慢慢開始研究股指期貨。從2001年到2003年，上海和深圳證券交易所就指數(shù)編制、指數(shù)計算和出版計劃進(jìn)行了廣泛的交流。共同就編制和發(fā)布滬深300指數(shù)及指數(shù)管理等問題達(dá)成聯(lián)系和共識。據(jù)報道，上海證券交易所和深圳證券交易所已成立聯(lián)合指數(shù)工作組，編制跨市場指數(shù)，并已開始設(shè)計跨市場指數(shù)。根據(jù)雙方的標(biāo)引經(jīng)驗(yàn)，指標(biāo)工作組在指標(biāo)樣本選取規(guī)則、樣本調(diào)整方法、計算方法、指標(biāo)共享等方面存在技術(shù)問題。反復(fù)檢查、比較和演示。它不僅在借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，而且考慮我國的實(shí)際情況，從2004年開始對指標(biāo)進(jìn)行測試。一年后，上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合推出了滬深300指數(shù)。2006年年末，中國股票市場出現(xiàn)成立開始最激烈的一場“斗牛”。隨著股市的持續(xù)增長，2.27小時和5.30小時的事件表明也存在風(fēng)險。最重要的是：從股票市場指數(shù)達(dá)到6124.04分的記錄在2007年10月到2008年的最低點(diǎn)，當(dāng)它達(dá)到1606.88分，股票市場是超過70%，中國證券市場應(yīng)介紹金融衍生品，如股指期貨來解決和避免系統(tǒng)性問題。防范風(fēng)險，保證證券市場健康發(fā)展。如果股指處于高位，股指期貨的引入往往會降低股指。如果股票指數(shù)處于低水平，股票指數(shù)往往會上漲并退出。截至目前，我國已經(jīng)建立了具有重要技術(shù)條件的互聯(lián)網(wǎng)體系和強(qiáng)大的電子交易平臺，建立了先進(jìn)、高效、完善、統(tǒng)一的結(jié)算體系；從制度層面看，中國期貨行業(yè)形成了證監(jiān)會和期貨交易所兩階段監(jiān)管模式。為確保我國股指期貨交易的法制化和規(guī)范化，我國制定了《證券法》和《終端交易暫行規(guī)定》已成為未來我國股指期貨交易的法律規(guī)范。3.2我國股指期貨主要品種作為全球經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，我國受制于自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱的限制，資本市場發(fā)展起步較晚，推出股指期貨時間較晚，從第一只股指期貨合約推出至今已十年時間，在2015年又陸續(xù)推出上證50和中證500股指期貨，進(jìn)一步豐富了股指期貨的投資種類，下表列出了我國三大股指期貨的分類對比。表3.1我國三大股指期貨品種要素代碼ICIHIF標(biāo)的指數(shù)滬深300上證50中證500指數(shù)特點(diǎn)大藍(lán)籌行業(yè)龍頭中小市值合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月合約乘數(shù)每點(diǎn)300元每點(diǎn)300元每點(diǎn)200元交割方式現(xiàn)金交割漲跌停板幅度上一個交易日結(jié)算價的±10%上市交易所中國金融期貨交易所從表2.2看出，三大股指期貨掛鉤不同指數(shù)，相較而言，中證500掛鉤中小市值公司，而上證50和滬深300均為業(yè)績相對穩(wěn)定的“藍(lán)籌股”。貿(mào)易合同元素表明，集成電路和IH合約乘數(shù)每點(diǎn)是300元，如果合約乘數(shù)每點(diǎn)是200元，現(xiàn)金交付和交付方法之上和之下的上限和下限都是在±10%的交易日結(jié)算價格，合同有四種類型，分別是當(dāng)前月度合同、后續(xù)月度合同和后續(xù)兩個季度月度合同。3.3股指期貨交易的基本制度第一，保證金：當(dāng)投資人進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時，他們必須支付一定比例的遠(yuǎn)期合同價值，作為履行遠(yuǎn)期合同的財務(wù)擔(dān)保，然后進(jìn)行遠(yuǎn)期合同的交易，我們稱之為保證金。還有滬深300上市交易公告股指期貨合約是中金公司定義的股指期貨合約范圍的12%。第二，結(jié)算制度：每日債務(wù)減免制度又稱“市場價值”。期貨股票市場基本上是根據(jù)市場每日的價格波動情況，計算出合約投資者的盈虧，并將相應(yīng)的資金劃入保證金賬戶。期貨交易在交易所進(jìn)行，首先是結(jié)算會員，然后是非結(jié)算會員。在每日交易結(jié)束時，交易所把損益、交易保證金、手續(xù)費(fèi)、稅金和應(yīng)收賬款與負(fù)債同時轉(zhuǎn)移當(dāng)日的結(jié)算價格沖減所有未平倉的其他費(fèi)用，相應(yīng)增加會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。結(jié)算會員應(yīng)該把結(jié)算結(jié)果分發(fā)給非會員們并對他們進(jìn)行指導(dǎo)。第三，限制制度：合同中的每日最高價格波動受相關(guān)制度束縛。根據(jù)價格限制，期貨交易的價格不應(yīng)高于或低于股票市場設(shè)定的某一特定日期的預(yù)定波動范圍。超過這一限額的投標(biāo)書應(yīng)視為無效，不得進(jìn)行交易。期貨證券的價值只下降了10%。限額價格通常是根據(jù)合同前交易之日的結(jié)算價格確定的。第四。限額制度：為避免部分投資人操縱市場、過度集中風(fēng)險，交易所規(guī)定，在一定程度上，會員和客戶所持有的最大合同數(shù)量是有限的。凍結(jié)倉位是指結(jié)算成員或投資者可以持有的某一特定合約的最大金額。根據(jù)證券市場的要求，如果會員或客戶持有的持倉總額超過這個數(shù)額，證券交易所對投資者的規(guī)定是提高保證金比率和強(qiáng)制變現(xiàn)；進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險管理，防止價格操縱；中金將自己的非套期交易單只股指期貨交易賬戶數(shù)量限制在600手。終止套期套利交易的客戶應(yīng)按照本交易所的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行。強(qiáng)制清算制度是一種將清算限額制度與減值限額制度相結(jié)合的風(fēng)險管理制度。證券交易所會員、客戶交易保證金不足或者會員、客戶在規(guī)定期限內(nèi)持倉的；如果超過規(guī)定的限制或會員或客戶違反規(guī)定，交易所將強(qiáng)制會員或客戶持有的未平倉頭寸，以防止風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大，即強(qiáng)制清算制度。第五。報告制度：在投資者持倉達(dá)到上限后，清算成員向股市報告投資者持倉情況。第六。存款制度：清算擔(dān)?；鹗侵盖逅愠蓡T按照證券交易所規(guī)定繳納的相互擔(dān)?；?；減少清算人的違約風(fēng)險，保障個人清算成員的違約，居民使用其他成員的凈存款。會員支付的結(jié)算保證金結(jié)算后，會員可分擔(dān)履行合同的責(zé)任。這種建立清算成員的共保機(jī)制確保了市場在極端情況下的正常運(yùn)行。支付保證金，基部距和可變距這個基礎(chǔ)邊緣指的是最少的利潤結(jié)算成員必須支付費(fèi)用參與外匯交易的清算和結(jié)算這個變量。擔(dān)?；鹗侵缸C券交易所的清算人必須支付活動增加保證資金的一部分。3.4我國股指期貨交易現(xiàn)狀截止到2020年底，滬深300股指期貨（IC）、上證50股指期貨（IH）、中證500股指期貨（IF）、成交額分別達(dá)到30541464手、11749399手、32755439手，并且，三種股指期貨在2015年均為最高值。從交易量來看，中證500股指期貨交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩種股指期貨。表3.2我國三大股指期貨成交量統(tǒng)計（單位：手）年份ICIHIF201522195929354839202771019892016355189116243864225566201732809292443580410111420184340243451725974868252019199438019668996236385142020205414641174939932755439（數(shù)據(jù)來源：中國金融期貨交易所發(fā)布信息）圖2.1指出，自2010年推出首個股指期貨合約以來，股指期貨市場交易量穩(wěn)步增長。隨著2015年其他兩只股指合約的推出，股指期貨成交量在當(dāng)年創(chuàng)下歷史高峰。2015年6月由于“股災(zāi)事件”的影響，中國金融期貨交易所相繼出臺了一系列限制性政策措施，股指期貨交易量大幅下降。圖1股指期貨市場交易概況綜上所述，目前我國的三大股指期貨合約，無論是從推出時間長短，還是交易活躍度以及市場份額來看，滬深300股指期貨均處于絕對主導(dǎo)地位。經(jīng)過十年的發(fā)展，隨著我國證券市場日趨成熟，我國的金融期貨市場也取得了長足的進(jìn)步，規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者越來越理性，市場和學(xué)術(shù)界對股指期貨的研究也更加成熟。另一方面，股指期貨的相關(guān)監(jiān)管政策、交易機(jī)制和交易技術(shù)都取得了長足的進(jìn)步，為股指期貨市場未來的發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。4股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的影響4.1對股票市場流動性的影響由于股指期貨市場比現(xiàn)貨市場對新信息更加敏感，股指期貨在發(fā)現(xiàn)市場價格方面比現(xiàn)貨市場具有更大的優(yōu)勢。滬深300指數(shù)期貨市場在運(yùn)作設(shè)計上獨(dú)具特色，將繼續(xù)在每個交易日的股票市場開盤前后獨(dú)立運(yùn)作幾分鐘。在收盤后的幾分鐘內(nèi)，如果是貨幣財政政策的調(diào)整，市場就會受到增資擴(kuò)股等重大事件的影響。股指期貨的股價首先會發(fā)生變化，因?yàn)橥顿Y者會改變上一個交易日的股票指數(shù)。股指期貨的股價可以作為參考來估計下一個交易日的股票市場開盤價。因此，股票市場期貨市場的價格波動傳遞給股票市場，造成股票價格波動。價格波動會影響股票市場中投資者的交易方向，即股指期貨市場價格的變化會帶來股票?，F(xiàn)貨市場價格和現(xiàn)貨股票價格的波動刺激了現(xiàn)貨市場的交易行為，增加了現(xiàn)貨市場的波動性。4.2對股票市場波動性的影響目標(biāo)指數(shù)的不穩(wěn)定性，即短期內(nèi)支持上漲和下跌的作用，由于引入短期市場基準(zhǔn)指數(shù)的短期影響而加劇。這就穩(wěn)定了股票現(xiàn)貨市場，并對市場目標(biāo)指數(shù)展開了估價。股票現(xiàn)貨市場是合理的。在短期內(nèi)，短期股票將有助于牛市的增長和熊市的下跌。從行為融資的角度來看，對市場未來持樂觀態(tài)度的投資人士在股市中買入期貨股票，投資者在股市中賣出期貨股票。購買指數(shù)的組成部分，從而加速目標(biāo)指數(shù)的增長；對于熊市來說，投資人對市場的未來并不樂觀，他們將向市場出售大量股票。投資人將以股票現(xiàn)貨購買期貨，并出售指示性股份，從而加速指數(shù)下降目標(biāo)。因此，引入期貨交易所提升股票現(xiàn)貨市場基準(zhǔn)的波動性。從下圖可以看出，2020年，中國證券500股指期貨交易量將達(dá)到385278360億元，交易量將達(dá)到32755439個。滬深500股指期貨成交額已接近2015年同期水平，成交量已超過2015年同期水平。圖22015-2020年中證500股指期貨交易金額變化情況4.3對股票市場趨勢性的影響股指期貨的推出將對股市的整體走勢產(chǎn)生重大影響。從理論上講，股票市場是反映國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的重要事實(shí)，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是整個投資市場公共投資心理狀態(tài)的晴雨表。決定股價指數(shù)走勢的因素是由基本因素決定的，如公司的盈利能力、投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的心理狀態(tài)、市場資本的供給以及股票市場的供求情況等。股指期貨僅僅作為消息靈通的股票投資者管理和規(guī)避股市風(fēng)險的一種工具?；谶@一認(rèn)識，可以假設(shè)股指期貨只是一種新的股票交易產(chǎn)品和一種風(fēng)險規(guī)避工具，而小能對股票市場的總趨勢具有顯著的影響。4.4對股票市場結(jié)構(gòu)的影響與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比，我國股指期貨市場仍屬于成長型市場，具有跨越式發(fā)展的特點(diǎn)。同時，我國股指期貨市場具有我國社會主義經(jīng)濟(jì)的鮮明特征，政府對我國股指期貨市場的推動作用明顯。股指期貨市場不同于西方發(fā)達(dá)國家，是遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。然而，隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展趨勢，我國股指期貨市場仍有很大的發(fā)展?jié)摿?。首先，期貨下跌的幅度大于嘲笑的幅度。這是因?yàn)椋坏┕芍赋霈F(xiàn)恐慌，股指期貨就會大幅折價。通過對過去幾次期貨對股指的漲跌幅度的觀察，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)期貨漲跌幅度被估值時，現(xiàn)貨卻沒有漲跌幅度，這說明期貨對股指的下跌幅度大于地方的下跌幅度。我們可以從兩個方面來解釋這個現(xiàn)象。一方面，我國股指期貨市場還不夠成熟。當(dāng)市場參與者恐慌時，股指期貨是最容易被市場主體利用的金融產(chǎn)品目標(biāo)。如果市場做空的力度大于肺的力度，那么就會導(dǎo)致未來的跌幅大于預(yù)期。另一方面，2015年股指期貨大幅下跌時，我國股市大量股票處于停牌狀態(tài)，而不是交易狀態(tài)。a股市場下跌10%，如果仍有個股停牌，則股指跌幅不能超過10%，因此現(xiàn)貨市場跌幅小于期貨。其次，從交易機(jī)制的角度，當(dāng)下，我國股票市場施行的是T+1交易制度，即購買者在購買股票后不能在同日賣出，雖然后續(xù)的融資融券貸款機(jī)制為投資者提供了賣空交易的途徑，但由于處理成本和證券借貸目標(biāo)的限制，實(shí)際參與融資融券和證券借貸的投資者并不多，這導(dǎo)致了股指期貨的下跌。5國外股指期貨發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒5.1美國股指期貨監(jiān)管模式美國股指期貨的監(jiān)管模式是“聯(lián)邦統(tǒng)一立法，二級和三級監(jiān)管”。美國已經(jīng)建立了系統(tǒng)完備的金融衍生品市場法律體系。美國商品期貨交易委員會（CFTC）和美國證券交易委員會（SEC）是兩個直接的政府監(jiān)管部門。監(jiān)管的三個層次包括政府監(jiān)管、行業(yè)自律和股票市場監(jiān)管。在宏觀層面進(jìn)行“雙重監(jiān)督”。商品期貨交易委員會和證券交易委員會是期貨市場的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，由政府直接領(lǐng)導(dǎo)，具有獨(dú)立的決策權(quán)。商品交易所及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會負(fù)責(zé)對股指期貨市場實(shí)施政府監(jiān)管。美國證券交易委員會負(fù)責(zé)監(jiān)督股票期權(quán)和其他股票指數(shù)衍生品。在中觀層面上進(jìn)行“行業(yè)自律”。美國國家期貨協(xié)會是由美國期貨行業(yè)協(xié)會組成的非營利性組織，是由美國期貨行業(yè)和市場客戶組成的自律組織。它在美國期貨管理機(jī)構(gòu)中占有重要地位。其主要特征是自主性、擴(kuò)張性和工業(yè)性。其主要特點(diǎn)包括：政策法規(guī)的推廣、會員資格的評定、糾紛的解決等。在微觀層面上進(jìn)行“自我調(diào)節(jié)交換”。美國期貨交易所具有有效的內(nèi)部管理機(jī)制，其特點(diǎn)是非營利性、服務(wù)性、自主性和會員制。期貨交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)主要監(jiān)督期貨交易的公平和公開。例如，他們有權(quán)審計經(jīng)紀(jì)公司的賬目，通過仲裁協(xié)調(diào)和解決交易活動中的糾紛，并在發(fā)生違規(guī)行為時采取相應(yīng)行動。期貨交易所的活動受商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)督，其制定的規(guī)則也必須得到商品期貨交易委員會的批準(zhǔn)。由于統(tǒng)一的聯(lián)邦立法，證券交易規(guī)則從市場誕生之初就獲得了法律規(guī)定的司法決策權(quán)。5.2日本股指期貨監(jiān)管模式日本股指期貨的監(jiān)管模式是“多層次監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會自律”。日本已經(jīng)形成了對股票、債券等現(xiàn)貨和期貨交易、金融期貨交易和商品期貨交易的監(jiān)管法律體系。證券期貨市場的監(jiān)管主要依據(jù)證券交易法、金融期貨交易法和商品期貨交易法。日本各級監(jiān)管責(zé)任明確，展會和行業(yè)協(xié)會的自我監(jiān)管作用相對明確。在宏觀層面上，日本金融廳負(fù)責(zé)監(jiān)管證券現(xiàn)貨和衍生品市場。金融廳廳長是由日本首相任命的金融廳廳長，下設(shè)總務(wù)規(guī)劃局、監(jiān)督局、監(jiān)察局等部門。日本在衍生品市場上通常有更嚴(yán)格的規(guī)定。金融機(jī)構(gòu)必須將衍生品交易分為兩個賬戶：一個是對沖交易所持有的對沖賬戶，另一個是投機(jī)賬戶。投機(jī)性賬戶應(yīng)以市場價格計價，投機(jī)性衍生品交易的未實(shí)現(xiàn)損益應(yīng)包括在本期收益報告中，并對兩個賬戶進(jìn)行相互轉(zhuǎn)移。在中觀層面上，日本期貨市場的行業(yè)監(jiān)管主要是通過民間設(shè)立的各種自律組織進(jìn)行的，如日本證券業(yè)協(xié)會、日本商品期貨交易所協(xié)會、商品交易所信托債務(wù)補(bǔ)償基金協(xié)會和金融期貨協(xié)會。非政府組織的作用是協(xié)調(diào)不同交易所的利益，使交易者的權(quán)益得到保護(hù)。雖然它是一個非政府組織，但它在政府和期貨交易所監(jiān)管之間起著聯(lián)系的作用。在微觀層面上，普通會員是日本證券交易所的最高決策機(jī)構(gòu)。一般委員會分為常務(wù)委員會和專門委員會。常務(wù)委員會的職責(zé)一般包括：糾紛解決、上市產(chǎn)品管理、數(shù)字評估、財務(wù)管理、資格評估、市場管理委員會和總務(wù)。特別委員會的職責(zé)包括價格控制委員會和交付評審委員會。5.3英國股指期貨監(jiān)管模式英國股指期貨是以“一元三級，股市自律”為基礎(chǔ)的金融期貨監(jiān)管體系。最顯著的特征是自律、自我管理和自我發(fā)展。英國也建立了政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會和交流的三級監(jiān)管體系，但受其文化傳統(tǒng)的影響，強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律的作用。在宏觀層面上，政府主要采用法律法規(guī)和間接手段對金融衍生品市場進(jìn)行宏觀調(diào)控，原則上不直接干預(yù)市場。根據(jù)《2000年金融服務(wù)和市場法》，金融服務(wù)局負(fù)責(zé)全面的金融監(jiān)管，包括金融衍生品交易。在中觀層面上，英國自我監(jiān)管的金融衍生品交易機(jī)構(gòu)包括投資管理監(jiān)管組織（InvestmentManagementRegulatoryOrganization）、證券及期貨局（SecuritiesandFuturesBureau）和私人投資局（PrivateInvestmentBureau）。這些自我規(guī)管機(jī)構(gòu)評估獲批準(zhǔn)的投資公司是否具備進(jìn)行投資活動的資格，并對其進(jìn)行監(jiān)督和處理有關(guān)投訴。在微觀層面上，交易所的自我監(jiān)管是英國金融期貨交易監(jiān)管的核心。在英國，市場規(guī)則，如重要的經(jīng)營政策、決策和交易規(guī)則，都是由交易所自己制定和執(zhí)行的。英國期貨交易所的自我監(jiān)管相對成熟，有一系列嚴(yán)格、全面的風(fēng)險監(jiān)管措施，很好地保障了金融期貨市場的監(jiān)管和安全。6對我國股指期貨未來發(fā)展的建議基于上述理論和分析，為了營造良好的投資環(huán)境，促進(jìn)中國金融市場的穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)提出相關(guān)建議以供參考：6.1促進(jìn)期貨現(xiàn)貨市場的良性互動全面推進(jìn)期貨市場發(fā)展，減少對期貨市場的限制，促進(jìn)期貨市場與現(xiàn)貨市場良性互動。期貨等衍生品市場是現(xiàn)貨市場投資者進(jìn)行風(fēng)險管理的重要場所。股票市場風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。其中，非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過多元化投資來消除，而消除系統(tǒng)性風(fēng)險則需要利用期貨市場，期貨市場的重要性不言而喻。因此，有必要大力發(fā)展期貨等衍生品市場，拓寬投資者的風(fēng)險管理渠道。目前我國期貨市場進(jìn)入壁壘較高，可投資的股指期貨產(chǎn)品數(shù)量較少。股票市場散戶投資者較多，期貨市場進(jìn)入壁壘較高，阻礙了大量中小投資者參與市場交易，降低了市場流動性。因此，應(yīng)擴(kuò)大股票市場期貨產(chǎn)品的種類，引入個股期貨和更多的股指期貨，豐富投資者的投資渠道。其次，開戶門檻、保證金比例、交易成本和單日成交量限制也應(yīng)根據(jù)不同投資者的風(fēng)險水平進(jìn)行調(diào)整。建立有效的期貨和現(xiàn)貨市場信息交換機(jī)制，實(shí)現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨市場的良性互動，從而使股指期貨市場能夠起到穩(wěn)定股市的作用。6.2優(yōu)化股指期貨監(jiān)管政策我國的資本市場由于起步晚，存在底子薄，基礎(chǔ)差等問題，發(fā)展過程受到行政監(jiān)管的嚴(yán)重限制，導(dǎo)致缺乏規(guī)范的市場體系建設(shè)，股指期貨市場規(guī)模小，沒有成熟的市場監(jiān)管體系，市場結(jié)構(gòu)不健全。因此，股指期貨市場的發(fā)展必須首先加快制度創(chuàng)新，推動監(jiān)管體系建設(shè)，優(yōu)化股指期貨交易環(huán)境監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的理念，增加股指期貨品種，調(diào)整股指期貨品種和上市程序。進(jìn)一步加強(qiáng)規(guī)范體系建設(shè)，通過健全的法律法規(guī)、健全的行業(yè)慣例和道德標(biāo)準(zhǔn)，確保金融衍生品市場的完整性，不斷增強(qiáng)投資者投資信心，提高市場監(jiān)管的效率和執(zhí)行力。確保良好的市場競爭環(huán)境。期貨市場的定價功能在一定程度上反映了期貨市場的供求趨勢和價格變化，也可以反映交易者價格預(yù)測的結(jié)果。為了充分利用這個函數(shù)，它是必要的，以確保足夠的市場競爭，減少和防止壟斷市場行為減少市場準(zhǔn)入制度，降低退出市場的成本，吸引投資者，提高信息提供系統(tǒng)，允許市場操作在一個開放的、公平透明的制度下，執(zhí)行價格在保證市場充分競爭的前提下發(fā)揮作用。6.3增強(qiáng)對投資者的理論教育股指期貨杠桿率高，意味著股指期貨風(fēng)險高、收益高。投資者會在市場處于風(fēng)險狀態(tài)時進(jìn)行大量的賣空交易，這會對股票市場產(chǎn)生負(fù)面影響，增加股票市場的波動性。因此，中國期貨交易所、中國期貨市場協(xié)會和期貨公司必須定期進(jìn)行交易。只有投資者了解到獲取短期的眼前利益不是最終目的，讓投資者樹立正確的投資觀念，對于股指期貨的套利保值功能更加的而了解后，他們才會更多的將資金涌入市場，這也是期貨市場走向成熟的關(guān)鍵之舉。6.4建立起市場間的風(fēng)險聯(lián)防聯(lián)控建立起市場間的風(fēng)險聯(lián)防聯(lián)控。隨著各國金融市場的逐步打開與全球經(jīng)濟(jì)一體化的速度加快，不同市場之間的聯(lián)系變得更緊密，市場中產(chǎn)生的不同信息發(fā)送得更快。一個市場一旦出現(xiàn)異常金融風(fēng)險，就會迅速蔓延到其他市場。僅僅關(guān)注每個獨(dú)立市場是不夠的。因此，有必要建立主要市場之間的風(fēng)險防控聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。我們可以學(xué)習(xí)利用新興的大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)和人工智能，對不同市場的信息源進(jìn)行挖掘、整合和利用，形成智能的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，有效防范和應(yīng)對突發(fā)風(fēng)險，控制市場。及時降低風(fēng)險水平，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定與繁榮。7結(jié)論雖然我國股指期貨市場起步較晚，但目前我國股指期貨市場上活躍的三種股指期貨仍具有一定的風(fēng)險分擔(dān)、轉(zhuǎn)移和再分配功能，有助于基礎(chǔ)現(xiàn)貨庫存穩(wěn)定健康運(yùn)行，帶來一定的積極影響。與基礎(chǔ)現(xiàn)貨股市相比，我國股票期貨市場仍是一個小規(guī)模市場。僅上市運(yùn)營兩年多的上證50指數(shù)期貨市場更是一個典型代表。在市場機(jī)制、法律法規(guī)等方面的一些缺點(diǎn)意味著上證50股指期貨市場的總體運(yùn)行沒有達(dá)到最佳狀態(tài)。為了加快穩(wěn)定、健康和可持續(xù)發(fā)展的SSE50股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能等特殊功能，未來，可以讓其更加充分地扮演對沖工具的角色，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。參考文獻(xiàn)[1]TianG，ZhengH.TheEmpiricalStudyaboutIntroductionofStockIndexFuturesontheVolatilityofSpotMarket[J].iBusiness，2013，05(3):113-117.[2]SunBQ，GuoH，KarimiHR，etal.Predictionofstockindexfuturespricesbasedonfuzzysetsandmultivariatefuzzytimeseries[J].Neurocomputing，2015，151(3):1528-1536.[3]GongCC，JiSD，SuLL，eta