次貸危機成因淺析

PAGE目錄PAGEII題目：次貸危機成因淺析論文作者：目錄原創(chuàng)性及知識產權聲明 錯誤！未定義書簽。中文摘要及關鍵詞 III英文摘要及關鍵詞 IV一、緒論 2（一）研究背景與意義 2（二）文獻綜述 2二、次貸危機產生的源起 3（一）次級貸款、次級債券的概念 3（二）CDO、CDS的概念 4（三）美國次級抵押貸款市場的發(fā)展情況 5（四）次級抵押貸款風險的轉移和擴散過程 7（五）次級貸款危機的爆發(fā) 8三、次級貸款危機產生的宏觀經濟原因分析 9（一）擴張性貨幣政策導致的房地產泡沫 9（二）金融自由化思潮導致的監(jiān)管缺位 9（三）讓低收入階層過度負債的不當社會政策 10四、次級貸款危機產生的微觀經濟原因分析 11（一）市場過度競爭導致的風險假說 11（二）信息不對稱引發(fā)的道德風險 12（三）金融創(chuàng)新工具的過度使用使風險擴散和放大 13五、應該吸取的教訓 14（一）商業(yè)銀行要慎重對待房地產金融市場 15（二）政府當局要完善監(jiān)管機制和制度，消除監(jiān)管真空地帶 15（三）資產證券化要以優(yōu)質基礎的資產作為支撐 16結束語 16參考文獻 18致謝 20中文摘要及關鍵詞PAGEIII摘要本文首先介紹了次貸危機的源起，包括次級貸款、次級債券的概念，CDO、CDS的概念，美國次級抵押貸款市場的發(fā)展情況，次級抵押貸款風險的轉移和擴散過程，次級貸款危機的爆發(fā)五個方面。其次，從宏觀和微觀的角度，分別解析了次級貸款危機產生的原因。其中，宏觀經濟原因主要包括擴張性貨幣政策導致的房地產泡沫、金融自由化思潮導致的監(jiān)管缺位、讓低收入階層過度負債的不當社會政策三個方面；微觀經濟原因主要包括市場過度競爭導致的風險假說、信息不對稱引發(fā)的道德風險、金融創(chuàng)新工具的過度使用使風險擴散和放大三個方面。最后，鑒于次貸危機產生的原因和對世界金融市場造成的影響，從我國的角度出發(fā)，總結了我們應當吸取的教訓以防范這樣的危機再次發(fā)生。關鍵詞：次貸危機成因淺析英文摘要及關鍵詞PAGEIVAbstractThefirstpartofthearticleintroducedtheSubprimemortgagecrisisoftheorigins,includingtheconceptofsubprimemortgageandsubordinatedbonds,theconceptofCDOandCDS,thedevelopmentsofAmericanSubprimemortgagemarket,thetransferanddiffusionprocessoftheriskofsubprimemortgage,andtheoutbreakoftheSubprimemortgagecrisis.Secondly,itanalyzedthereasonsoftheSubprimemortgagecrisisfromtheperspectiveofmacro-economicandmicro-economicrespectively.Thereasonsofmacro-economicincludedthatexpansionarymonetarypolicyledtotherealestatebubble,thethoughtoffinancialliberalizationtrendledtothelackofsupervisionandtheinappropriatesocialpolicyofallowinglow-incomeover-indebtedness.Thereasonsofmicro-economicincludedthattheriskhypothesisofthemarketofexcessivingcompetition,theasymmetryofinformationarisingfromtheriskofmoralhazardandtheoveruseoffinancialinnovationaltoolsledtotheproliferationandenlargeoftherisk.Finally,InviewofthereasonsoftheSubprimemortgagecrisisandtheimpactionofthefinancialmarketsoftheworld,weshouldsummarizethelessonstopreventsuchacrisishappeningagainfromourview.Keywords:SubprimemortgagecrisisReasonsAnalysis一、緒論PAGE2次貸危機成因淺析一、緒論（一）研究背景與意義1.研究背景21世紀初，知識經濟泡沫的破裂和“911事件”對美國經濟造成了沉重的打擊，而秉承新保守主義基本教義的小布什總統(tǒng)，為徹底“終結歷史”，相繼將軍事觸角伸向了阿富汗、伊拉克……同時，一場即將撼動整個世間經濟的次貸風暴正在美國悄悄醞釀成。2001年，美聯儲將聯邦基準利率6.5％調降至1.75％，2003年進一步調降至1％，美國國內的資產價格隨之連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。2005年，伯南克任美聯儲主席后，為抑制通漲，很快便將聯邦基金利率重新調整到5％。連續(xù)多年上漲的美國住房價格終于出現了拐點。2007年下半年開始，隨著美國房價的加速下降，一場席卷全球的次貸危機開始爆發(fā)。次貸風暴襲擊了全球幾乎所有的市場經濟國家：股市大幅動蕩；樓市出現拐點；商業(yè)銀行、投資銀行、基金等金融機構相繼破產、兼并、重組。經濟學家們認為此次危機是自二戰(zhàn)結束以來，世界經濟第一次瀕臨全球性大蕭條。2.意義次貸危機席卷了全球金融市場，對各國的經濟都造成了不同程度的影響。透過次貸危機產生的背景，研究其產生的原因，從我國的角度出發(fā)，總結我們應當吸取的教訓以防范這樣的危機再次發(fā)生，對我國經濟的長遠發(fā)展有著重要的意義。（二）文獻綜述以下是文獻資料的準備、收集綜述情況?！洞钨J危機的形成、根源、后果與二、次貸危機產生的源起啟示》的作者是趙川，文章主要從國際政治經濟學的角度，介紹了次貸危機的形成、根源、后果與啟示四個方面?！稄拇钨J危機根源和實質看宏觀金融風險監(jiān)管》的作者是周紀恩，文章主要從美國次貸危機的實質和根源出發(fā)，分析其產生的背景，剖析其風險積累過程，挖掘目前美國金融體系滋生次級貸款危機的深層次原因，在次基礎上論述該危機對美國乃至全球產生的影響以及中國為了PAGE4抵御其影響可以采取的積極措施。《次貸危機產生原因簡述》的作者是徐亞平，文章首先簡單的介紹了美國次貸危機發(fā)生過程、隨后闡述了次貸危機產生的原因的幾種觀點，最后談到了對現實的思考?！稄拿绹钨J危機產生的原因看我國商業(yè)銀行的風險管理》的作者是陳皓和高昂，本文主要從微觀經濟學的角度——信息不對稱中找出房地產按揭貸款風險產生原因的共性，并針對我國銀行房地產過熱的狀況對銀行業(yè)的風險防范提出建議?！睹绹渭壏抠J危機的原因分析及啟示》的作者是潘文波，文章介紹了美國次級房貸危機的基本情況及影響，分析了其產生的原因，并提出了美國次級房貸危機對我國銀行房貸的啟示及應對措施?！睹绹渭壍盅嘿J款危機的形成機理及其經濟影響研究》的作者是楊文超，文章主要從美國次貸危機的源頭入手分析其形成原因,理清次貸危機被過度放大的環(huán)節(jié)所在,進而認為近期金融市場的動蕩和流動性不足主要是市場的恐慌情緒和投資者避險行為的結果,最后指出了次貸危機對我國房貸市場的啟示?！督鹑趧?chuàng)新工具缺陷與風險控制缺失——美國次貸危機成因再透視》的作者是李明偉，文章以美國住房抵押貸款證券化的風險及其控制研究為切入點,通過對美國次貸危機的原因進行透視,找到其中蘊含的風險因素,為我國住房抵押貸款市場安全運作和金融市場穩(wěn)定提供有益的參考。二、次貸危機產生的源起（一）次級貸款、次級債券的概念美國抵押貸款市場的“次級”（Subprime）及“優(yōu)惠級”（Prime）是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據信用的高低，放貸機構對借款人區(qū)別對待，從而形成了兩個層次的市場。信用低的人申請不到優(yōu)惠貸款，只能在次級市場尋求貸款，這樣的貸款被稱之為次級貸款。兩個層次的市場服務對象均為貸款購房者，但次級市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款高2％～3％。次級抵押貸款具有良好的市場前景，由于它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務，所以在少數族裔高度集中和經濟不發(fā)達的地區(qū)很受歡迎。同時次級貸款對放貸機構來說是一項高回報業(yè)務，但由于次級貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級房貸機構面臨的風險也自然地增大。在各種證券中，證券的求償權優(yōu)先順序為：一般債務>次級債務>優(yōu)先股>普通股，求償權優(yōu)先級越高的證券，風險越低，期望收益也越低，反之亦然。次級債券，是指償還次序優(yōu)于公司股本權益、但低于公司一般債務且以次級房貸等為抵押品的一種資產化債券。次級債里的“次級”，不同于銀行貸款五級分類法（正常、關注、次級、可疑、損失）中的“次級。次級債券里的“次級”僅指其求償權“次級”，并不代表其信用等級一定“次級”；而五級分類法里的“次級”則是與“可疑”、“損失”一并劃歸為不良貸款的范圍。（二）CDO、CDS的概念CDO（CollateralizedDebtObligation），稱為債務抵押債券，是資產證券化中重要的組成部分。CDO的標的資產通常是信貸資產或債券，按照資產分類，它主要分為兩類/bbs/viewthread.php?tid=41/bbs/forum38/topic2468.html：CLO(CollateralisedLoanObligation)和CBO(CollateralisedBondObligation)，前者是信貸資產的證券化，后者是市場流通債券的再證券化，它們統(tǒng)稱為CDO。最早的CDO是由DrexelBurnhamLambertI華爾街主要的投資銀行，曾是美國五大證券之一，于1990年破產。在1987年發(fā)行的。十幾年后，CDO成為快速發(fā)展的資產證券之一。CDO快速的增長受到眾多理財經理、基金經理、保險公司、投資銀行、退休基金的親睞。2001年，DavidX.Li介紹了Gaussiancopulamodels名為高斯系詞模型。/bbs/viewthread.php?tid=41/bbs/forum38/topic2468.html華爾街主要的投資銀行，曾是美國五大證券之一，于1990年破產。名為高斯系詞模型。高斯系詞功能CDS（CreditDefaultSwap），稱為信用違約掉期合約，是美國一種相當普遍的金融衍生工具，1995年由JPMorgan（2000年與大通銀行、富林明集團完成合并成立今天的摩根大通）首創(chuàng)。CDS是相當于對債權人所擁有債權的一種保險。從理論上講，CDS賣家售出CDS，對相應的一份債權將來是否得以履約做出擔保；而這樣一來，作為買家的債權人就把債權違約的風險讓渡給了CDS賣家。具體來說，CDS所擔保債權，一般是各種各樣且信譽度各異的債券，如地方政府債券，新興市場國家的債券，以住房按揭為抵押的債券（包括次貸），以及小范圍的或企業(yè)雙方的債券和債權。CDS買家所獲得的保險承諾包括：倘若債權違約，或有債權評級下調等各種不利的“信用事件”發(fā)生，收入仍不受影響（視具體條款而定），一般的債權人起碼仍可收回所持債券的面值。這樣，CDS買家所獲得的保護，等于說它們在信用事件的條件下（債權產品違約率上PAGE10升時），仍可獲得預期的收入甚至利潤。因為此時CDS賣家將對它們支付與所擔保債券面值相當的現金。而在沒有信用事件的條件下，如所擔保的債券按期履約，CDS賣家將從買家獲得定期的保險費收入，也能由此獲取利潤。但總的說來，一旦“信用事件”發(fā)生，CDS賣家要承受的損失將相當巨大。（三）美國次級抵押貸款市場的發(fā)展情況美國次級抵押貸款市場的興起，源于上世紀80年代次級抵押貸款的產生。80年代以來，隨著美國金融市場地發(fā)展壯大，企業(yè)開始充分利用資本市場進行直接融資，從而取代了以往利用銀行部門進行間接融資地發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準入門檻，更多形式地中介機構應運而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標準化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務已經無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入增長。于是，這就迫使銀行業(yè)漸漸退出傳統(tǒng)的信貸業(yè)務，把新的業(yè)務業(yè)務增長點轉向了質量較差的收入增長，他們通過適當地介入“高收益風險”的次級貸款業(yè)務來優(yōu)化以往“低收益風險”的信貸組合然后將這些資產證券化，出售給各機構，以達到分散風險、降低成本的目的。在美國，次級抵押貸款市場根據面向的對象不同可分為三類周紀恩．從次貸危機根源和實質看宏觀金融風險監(jiān)管．金融風險管理.232.：優(yōu)質貸款市場，面向信用等級高（信用分數在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務負擔合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級貸款市場，既包括信用分數在620到660之間的主流階層，又包括分數高于660的高信用度客戶中的相當一部分人，他們的信用記錄不錯或很好，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。次級市場，是指面向那些信用分數低于620周紀恩．從次貸危機根源和實質看宏觀金融風險監(jiān)管．金融風險管理.232.次級市場的貸款產品分為以下兩個主要大類周紀恩．從次貸危機根源和實質看宏觀金融風險監(jiān)管．金融風險管理.周紀恩．從次貸危機根源和實質看宏觀金融風險監(jiān)管．金融風險管理.232.無本金貸款。這種產品往往以30年分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然后從第二年開始按照利率市場進行利息浮動，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%?？烧{整利率貸款。這類產品可分為3年、5年、7年可調整利率貸款。選擇性可調整利率貸款允許貸款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分。因此，貸款人在每月還款之后，會欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之后，也將隨行就市。次級市場總規(guī)模大致在13000億美元左右,其中有近半數的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。這是一個高風險的市場，瑞銀國際的研究數據表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5％，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍。其回報率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準利率高2-3%。表1：全球CDO發(fā)行概況單位：10億美元全球CDO（現金型和合成型）發(fā)行概況（單位：10億美元）全球CDO（現金型和合成型）發(fā)行概況（單位：10億美元）合成型現金型1995199719992001200320053.02.52.01.51.00.5資料來源：周紀恩．從次貸危機根源和實質看宏觀金融風險監(jiān)管．金融風險管理.232.表2：全球資產證券化產品發(fā)行情況單位：10億美元1995199719992001200320051995199719992001200320053.02.52.01.51.00.5全球資產證券化產品發(fā)行概況（單位：10億美元）擔保債務證券（CDO）資產支持證券（ARS）抵押支持證券（MRS）三、次級貸款危機產生的宏觀經濟原因分析資料來源：周紀恩．從次貸危機根源和實質看宏觀金融風險監(jiān)管．金融風險管理.232.（四）次級抵押貸款風險的轉移和擴散過程次級抵押貸款的生產鏈。次級抵押貸款從最初創(chuàng)建到最終銷售分別由以下機構完成：次級抵押貸款銀行——負責放貸，制造出次級貸款。投資銀行、房利美和房地美公司——負責包裝加工、抵押和資產證券化。資產評級公司——進行評級提升信用。商業(yè)銀行——提供信貸。對沖基金——批發(fā)性購入次級債券并向其他機構轉讓。最終購買與持有者——養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者。2001—2004年,美聯儲實施低利率政策刺激了房地產業(yè)的發(fā)展,美國人的購房熱情不斷升溫,次級抵押貸款成了信用條件達不到優(yōu)惠級貸款要求的購房者的選擇。對于具有驚人金融產品創(chuàng)新能力的美國金融機構，不會甘心放過任何攫取財富的機會，他們向這類人群提供次級抵押貸款，再將次級抵押貸款打包，通過發(fā)行優(yōu)先、次級抵押貸款債券或多級抵押貸款債券、結構性金融擔保抵押債券等方式實現證券化。然后，將包含不同次級債的證券再次組合成新的資產池，出售給境內外的投資者，甚至在此基礎上進一步發(fā)展新的金融衍生品，進行對沖交易。次級債最瘋狂的時期，各種養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者也都紛紛買入，次級抵押貸款的風險也隨之轉移和擴散。（五）次級貸款危機的爆發(fā)次貸最初的利率非常低,但是到2006年,利率迅速攀升,有些借了次貸的人開始無力償還債務。2007年,不能按時償還按揭的人的比例變得越來越高。與此同時,到2007年的第二季度,房價的泡沫也達到了頂點。從2007年2月到2008年2月,房價在舊金山下跌了17%,在洛杉磯下跌了19%,在菲尼克斯下跌了21%,在邁阿密下跌了22%,在拉斯韋加斯下跌了23%，結果是,10.3%的房屋擁有者欠的債務比他們房屋的價值還要高。資料來源：大衛(wèi)·科茨．美國此次金融危機的根本原因是新自由主義的資本主義．海外視野資料來源：大衛(wèi)·科茨．美國此次金融危機的根本原因是新自由主義的資本主義．海外視野，2008年第13期三、次級貸款危機產生的宏觀經濟原因分析（一）擴張性貨幣政策導致的房地產泡沫2001年，美國網絡新經濟泡沫破滅，并在同年遭遇“9·11”事件的沖擊，經濟嚴重受挫并走向衰退。為使美國的經濟忙復蘇，美國政府開始實行降息的貨幣政策。與此同時，歐洲為了刺激歐元的增長，日本為走出經濟泥潭，均開始實行降息的政策，這就使全球范圍內的流動性嚴重過剩，在資金充實和資本流動成本低的條件下，全球房地產市場繁榮發(fā)展，美國的房地產一度成為促進美國經濟增長的主要動力之一。不斷上漲的房價刺激了美國人對住房的投資，次級貸款者瘋狂地利用次級貸款資信要求不高的縫隙，囤積房源。獲利的房貸機構不斷降低放貸標準，從而刺激了盲目擴大消費貸款規(guī)模的循環(huán)，美國房地產泡沫逐漸膨脹，次級房貸也迅速擴張。據估計，2007年初美國房地產市場房屋總價值約21萬億美元,其中有8萬億美元是投機的價值,泡沫占房屋總價值的38%。由于各主要城市房價的不斷上漲，美國房地產市場在這樣的趨勢中發(fā)展近6年多時間。大衛(wèi)·科茨．美國此次金融危機的根本原因是新自由主義的資本主義．海外視野.2008（13）.然而隨著2006年房價升值速度放緩，借款人利用房價升值再貸款的資金鏈條出現問題，一些次級房貸迅速惡化。在此之前的2004年大衛(wèi)·科茨．美國此次金融危機的根本原因是新自由主義的資本主義．海外視野.2008（13）.（二）金融自由化思潮導致的監(jiān)管缺位1945—1973年,無論是在美國還是在全世界,管制的資本主義都占支配地位。這種形式的資本主義的特征有：(1)政府對經濟和金融系統(tǒng)實行嚴格管制。(2)為保證低失業(yè)率而對宏觀經濟的主動調控。(3)國家制定大量社會福利政策。(4)大型企業(yè)與工會的合作關系。(5)大型企業(yè)之間比較克制的競爭。(6)國際貿易和資本流動受國家和國際機構的控制。80年代,這種處于統(tǒng)治地位的資本主義形式發(fā)生了急劇變化,新自由主義形式的資本主義取代了原來國家管制的資本主義形式。新自由主義形式的資本主義的特征有:(1)放松對經濟和金融的管制,允許自由市場的存在。(2)政府不再對宏觀經濟進行積極調控,追求低通脹率而非低失業(yè)率。(3)社會福利急劇減少。(4)大型企業(yè)和政府打擊、削弱工會力量,勞動市場格局改變,資方完全控制勞方。(5)自由、殘酷的競爭取代了有節(jié)制的競爭。(6)商品、服務和資本在不同國家之間相對自由的流動。新自由主義的理論家們認為：如果沒有國家的監(jiān)管,金融市場會更有效率,人們就能把有限的資源投入回報率最高的領域。但是他們忽略了一個重要的事實：沒有監(jiān)管的市場非常容易導致金融危機，而且在新自由主義條件下金融危機會變得更加嚴重。解除對金融的監(jiān)管是新自由主義的資本主義的一個重要特征。沒有國家嚴密監(jiān)管的金融市場是非常不穩(wěn)定的。1945年—1973年間,在國家管制的資本主義條件下,美國中央銀行和政府迫使金融資本盡量把錢借貸給實體經濟部門的企業(yè)。這種情況下,金融機構不能按照自己的意愿去追求最大限度的利潤,相反,它們被分成各種不同的類型,只能從事指定類型的業(yè)務。1980年—1982年間,美國國會通過了兩個重要法案,解除了對金融機構的監(jiān)管。這樣,美國的銀行及其他金融機構就可以自由地追逐最大利潤。因此,越來越多的金融機構被吸引從事投機性業(yè)務。由于能給金融機構帶來很高的回報,諸如次級貸款和由按揭所支撐的證券以及其他的所謂“創(chuàng)新”不斷增加。例如,避險基金(對沖基金)每年的回報率高達25%,而要獲得如此高的利潤率,只有一種途徑———把大量的錢借出去,提高債務水平。因此，風險不斷的加劇和擴大，擴散和轉移到整個金融體系，為金融危機的全面爆發(fā)埋下了隱患。（三）讓低收入階層過度負債的不當社會政策PAGE12根據FreddieMac調查,2005—2006年90%的次級抵押貸款是可調整利率四、次級貸款危機產生的微觀經濟原因分析貸款,大部分的可調整利率貸款是浮動利率和固定利率的結合體,例如,目前大約有2/3的可調整利率貸款是“2/28”固定利率和浮動利率的混合體,該種貸款起初兩年是固定利率,兩年之后轉化為浮動利率。大部分次級貸款和可調整利率的中級貸款由僅有利率貸款和本金負攤還貸款構成。僅有利率貸款是指借款者在最初幾年里只需付貸款利息而不用償還本金。本金負攤還貸款是指當本期的月付款項不足以償還貸款利息或低于完全按市場利率變動應計的月還款額時,將其差額計入下一期貸款余額的行為。當累積的未還利息額超過原始本金的15%—25%限額時,貸款轉化為月度全部償還利息貸款,本金付攤還貸款每5年重新計算貸款額,由于未還的利息累積,所以5年后借款者將會面臨更大的貸款額。由此可知,美國的住房抵押貸款產品設計旨在通過降低借款人初期償付額而誘惑低收入階層借款買房，而實際上卻是讓低收入階層過度負擔了貸款。因為對于借款人而言,月度還款額在貸款重新計算日之后將大幅增加是確定的,而未來由于房價上升導致的償付能力增強是不確定的,確定償還額度的上升與不確定償付能力增強的匹配必然導致風險的過渡累積，潛在地使得低收入階層負四、次級貸款危機產生的微觀經濟原因分析四、次級貸款危機產生的微觀經濟原因分析（一）市場過度競爭導致的風險假說2001年前,次級房屋貸款在美國增長緩慢。從2001年起,美聯儲實行低利率政策,同時,美國房價強勁上升,此外,次級房屋貸款較低的申請標準、簡單的申請程序以及次級房屋貸款證券化的飛速發(fā)展等,共同推動次級房屋貸款規(guī)模迅速擴大,2003年達到4000億美元,到2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元,2006年增長放緩。2006年次級房貸總資產規(guī)模已經達到6400億美元,相當于2001年的5.3倍。次級房屋貸款在房屋抵押貸款中的比重從1999年2％左右增加到2006年近15％。與此同時，為了能在激烈的競爭之中不斷擴大市場份額，許多放貸機構調低了針對所有借款人的信用門檻。不少放貸機構開始向一些信用等級較低的借貸人推出次級抵押貸款。一些次級貸款公司受利益驅使，開始了更加激進的信貸擴張，甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式，不查收入、不查資產，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，而無需提供任何有關償還能力的證明。一些放貸公司甚至編造虛假信息使不合格借貸人的借貸申請獲得通過。在這種情況下，本來根本不可能借到錢或者借不到那么多錢的“邊緣貸款者”，也意外地獲得了貸款。過于寬松的貸款資格審核活躍了房地產交易，貸款機構之間的惡性競爭，盲目的降低貸款條件，為金融危機的爆發(fā)埋下了危險的種子，積累了較多的風險隱患。（二）信息不對稱引發(fā)的道德風險1.發(fā)放抵押貸款過程中的信息不對稱銀行發(fā)放購房貸款，進行風險防范，減少不良貸款是必要的，減少不良貸款的方法是對貸款申請者進行事前的甄別和事后的審核。但是，由于消費者信貸業(yè)務與企業(yè)信貸相比貸款數額較小，差異性大，收入狀態(tài)確定困難，所以他們無法發(fā)揮自己“規(guī)模經濟”的優(yōu)勢，而必須采取費用昂貴的信息生產技術(比如，走訪調查等)來降低貸款違約率。這一成本是由銀行和消費者共同承擔的，但是這些“優(yōu)質客戶”因為自己的還貸能力較強，不愿意承擔這一增加的成本，便主動離場，發(fā)生“逆向選擇”，銀行成本的增加，在金融業(yè)競爭日益加劇的美國，往往是得不償失的，于是，很多次級住房按揭貸款機構就不得不采用標準化的風險定價方式，這樣，雖然降低了前期的成本，但是由于消費者居住、工作的分散性，個人收入預期的不穩(wěn)定性，個人家庭未來情況變化的復雜性，加之市場環(huán)境千變萬化，會形成消費者信貸市場信息的不完全性或不對稱性，從而可能引發(fā)“道德風險”。但是由于美國在90年代末，尤其是“9.11”恐怖襲擊的發(fā)生，美國經濟面臨衰退的危機，為了刺激經濟的增長，美聯儲前主席格林斯潘采取連續(xù)13次降息，短期利率水平在短短一年間由6.5％減至1.75％。實施利率降低政策，這一政策極大地刺激了美國房地產業(yè)地發(fā)展，使房價不斷上漲，在面對低利率和高房價地面前，銀行因“災難短視癥”使得他們不顧系統(tǒng)性風險而大量發(fā)放次級貸款。在這種情況下，一方面，本來根本不可能借到錢或借不到那么多錢得“邊緣貸款者”，也意外地獲得了貸款PAGE13貸款。只要利率水平不斷下降，房價不斷上漲，達到無風險套利地效果，結果使得信貸市場中充斥著大量的“劣質客戶”，“道德風險”的隱患非常嚴重。2.資產證券化過程中的信息不對稱精明的銀行家當然知道次級抵押貸款從長期看風險很大，他們肯定不會長期持有這些資產。他們通過資產證券化將一切有未來現金流收益抵押的各種資產，制成標準化的債務憑證，然后將其出售。在2005—2006年證券呈現高收益階段，金融機構更是加大了資產證券化的步伐。在2006年底美國市場數據表明，存款機構發(fā)放的按揭貸款雖然占市場總量的50％，但是實際持有的只有30％，市場按揭貸款證券化的比例已達到56％。陳皓、高昂．從美國次貸危機產生的原因看我國商業(yè)銀行的風險管理．中國物價.2008.上述住房抵押證券往往又被重新組合，以COD的方式，銷售給遍布世界的各類投資人，如保險公司、對沖基金等機構投資者。在這一系列的銷售過程中，存在大量的道德風險，因為在流動性過剩的時代，利率的不斷下調和房價的不斷攀升，使得這類由劣質資產打包而成的證券系統(tǒng)性風險沒有顯現，投資銀行和評級機構的貪婪，通過內部增級的方式提高這些打包證券的評級，使得這些高風險的房地產資產以證券的形式進入金融市場交易，也將風險擴散到全球各地，同時，由于證券設計的缺陷，銀行要求抵押貸款公司應取得最低業(yè)績指標，在個人貸款者拖欠還貸的情況下，必須回購抵押貸款。在這種情況下，次級貸款公司的風險并未完全、徹底轉移出去。一旦系統(tǒng)性風險顯現，各大金融機構就會出現連鎖的反映，并通過陳皓、高昂．從美國次貸危機產生的原因看我國商業(yè)銀行的風險管理．中國物價.2008.（三）金融創(chuàng)新工具的過度使用使風險擴散和放大首先,資產證券化過程中沒有實現資產池的“真實出售”?！罢鎸嵆鍪邸?本五、應該吸取的教訓意在于讓特殊目的實體(簡稱SPV)遠離由于貸款機構的破產而遭致的風險。但是從美國次貸危機中發(fā)現,這種制度設計存在一些問題,主要表現在證券化在分散貸款機構的次級房貸的風險的同時,淡化了貸款銀行對借款人信用風險的防范意識。傳統(tǒng)的房貸由銀行承擔相應的損失,因此銀行對房貸對房貸的風險控制較嚴。但是由于證券化金融創(chuàng)新工具的使用,債務以房貸抵押證券的形式出售給投資銀行,后者又將其包裝成不同的投資品賣給投資者。在此過程中,購房貸款“證券化”了。通過證券化,美國的房貸信用風險從銀行分散到了二PAGE14級市場。第二,資產證券化本身的復雜性給參與主體帶來認識上的困難。作為一種新型金融創(chuàng)新工具,美國次貸進行多次證券化,并運用了復雜的金融衍生產品,使得資產證券化的整個過程變得更加撲朔迷離。證券化的復雜性至少造成兩個后果:一方面使得證券化的參與方以及監(jiān)管機構對房貸信用風險的影響界面和影響深度的估計和監(jiān)控變得十分困難。這使得美國次級房貸市場的信貸風險較快和較容易地從地方和行業(yè)蔓延到整個經濟和全球;另一方面,資產證券化涉及眾多的參與方,給次貸借款人的利益保護帶來了困難,使得借款人對自身的風險認識不足,以致風險在冥冥之中不斷積累。第三,資產證券化把原本集中于金融機構的信用風險,分散到了整個的資五、應該吸取的教訓本市場。資產證券化并不能消除風險,只能分散風險。在美國,多次證券化和衍生金融工具的運用使得次貸的原始信用風險獲得無限的放大。證券化的這一特點造成嚴重后果：證券化在將地方和全球資本市場聯系起來的同時加強了次貸信用風險與其它風險的相關性。這種相關性導致次級房貸危機所觸發(fā)的其它風險的增長,使次級房貸由行業(yè)信用風險轉移為廣泛的清償風險和經濟衰退風險。五、應該吸取的教訓雖然中國和美國由于實行不同社會政治經濟制度而存在巨大的差異，但我們也發(fā)現兩個國家在經濟的某些方面還是存在一定的相似性，比如流動性過剩導致股票和房屋為代表的資產價格虛增，投資與投機行為盛行等。有幸的是美國的次級債危機給我們敲響了警鐘，讓我們更加理性地認識到次級債危機的嚴重后果，對我國的金融市場的健康、有序發(fā)展具有積極的借鑒作用。（一）商業(yè)銀行要慎重對待房地產金融市場某種意義上說,美國次貸危機是金融機構在房地產高漲時期所積累風險的一次集中爆發(fā)。因此，金融機構必須謹慎對待房產貸款，確保金融安全。調查顯示：國內有高達91%的購房者通過銀行貸款來實現購房愿望。盡管中國商業(yè)銀行的個人住房按揭貸款準入條件比較苛刻,貸款對象也主要是城市中高收入PAGE15者,借款者的個人實力和還款能力較強,但日益高漲的房價所展現出的利潤空間,就像一塊蛋糕,對任何一家商業(yè)銀行都是巨大的誘惑。放貸沖動之下,一些銀行對房地產按揭貸款的資質審核形同虛設,而不問貸款用途的個人消費貸款、個人信用透支等等也如雨后春筍般冒出,有些銀行甚至一手放低首付,甚至零首付,一手放寬審批,聯合開發(fā)商、中介大做“虛假抵押”合同,爭奪客戶資源,大量的中國式次級貸款者開始涌現,使一向被看作違約率低,是銀行優(yōu)質資產之一的住房抵押貸款蒙上了可能出現違約風險的陰影。截至2006年12月底,國內各商業(yè)銀行個人房貸余額高達2.25萬億元。銀監(jiān)會的調查顯示,國內部分省市的房貸不良率連續(xù)3年呈現上升趨勢。上海銀監(jiān)局的統(tǒng)計也表明,截至2006年9月末,中資商業(yè)銀行個人住房不良貸款余額比年初增加5.8億元,不良貸款率達0.86%,上升幅度明顯。孫俊峰．美國次級債危機的成因分析與啟示．黑龍江金融.2008.認真研究美國次級債危機及其經驗教訓,全面檢討中國銀行業(yè)住房按揭貸款質量及風險,高度關注貸款抵押物的價格風險,嚴格管理,孫俊峰．美國次級債危機的成因分析與啟示．黑龍江金融.2008.（二）政府當局要完善監(jiān)管機制和制度，消除監(jiān)管真空地帶美國的次貸危機是由于金融監(jiān)管制度出現漏洞，對于銀行和貸款抵押公司的過度放貸和違約放貸，三大評級機構也出現明顯的道德風險，有意或無意地給與相關證券產品以錯誤的評級結果，最終造成了誤導投資者，放大金融風險結束語的后果。在我國的資本市場發(fā)展過程中，監(jiān)管體系的完善必須放在重中之重，特別是對資本價格泡沫的產生和擴大保持嚴格的監(jiān)控和管理，以防患于未然。在我國當前的金融監(jiān)管體系中，實行的是分業(yè)管理，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，主要負責銀行、信托業(yè)的監(jiān)管；中國證券監(jiān)督管理委員會，主要負責證券市場、證券業(yè)和投資基金的監(jiān)管；中國保險監(jiān)督管理委員會，主要負責保險市場和保險業(yè)的監(jiān)管。這種分業(yè)監(jiān)管的格局與制度已與當前