金融衍生市場

學完本章要解決的問題1、什么是衍生性金融工具？2、衍生性金融工具的主要功能和特點是什么？3、如何使用這些工具？4、工具之間有哪些關聯和區(qū)別？第一頁，共111頁。第一節(jié)衍生性金融工具功能與特點定義價值依賴于基本標的資產價格的金融工具。分類遠期、互換、期權、期貨等。股票期權債券期貨利率互換第二頁，共111頁。第一節(jié)衍生性金融工具功能與特點功能1、套期保值（回避風險）2、投機（賺取高額利潤）特點1、零和游戲，不創(chuàng)造財富，風險分配。2、杠桿效應，以小博大。3、雙刃劍。減少風險的同時增大風險。4、節(jié)約交易成本，增加流動性。第三頁，共111頁。第二節(jié)金融遠期合約

（ForwardContracts)遠期合約的定義是指雙方約定在未來的某一確定時間，按現在確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約?，F在未來敲定價格完成交易第四頁，共111頁。遠期合約

1交割價格（DeliveryPrice)合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格2遠期價格（ForwardPrice)使得遠期合約價值為零的交割價格遠期價值遠期合約本身的價值第五頁，共111頁。遠期合約合約價格遠期價格合約價值合約價格遠期價格合約價值重要提示：買入方價格越漲越賺錢！賣出方價格越跌越賺錢！第六頁，共111頁。遠期合約

1交割價格與2遠期價格不一定相等。1大于2，賣出遠期,買入資產現貨；1小于2，買入遠期,賣空資產現貨。賣出遠期100買入現貨95無風險盈利5買入遠期賣空現貨無風險盈利

941006結果：1下降，2上升結果：1上升，2下降無風險套利第七頁，共111頁。遠期合約

優(yōu)點靈活個性化缺點效率低違約風險大第八頁，共111頁。遠期利率協(xié)議

（ForwardRateAgreements）遠期利率協(xié)議FRA

是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協(xié)議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。目的規(guī)避利率風險買方：名義借款人，規(guī)避利率上升風險賣方：名義貸款人，規(guī)避利率下降的風險第九頁，共111頁。遠期利率協(xié)議

交易流程（案例）2005年2月28日星期一，老沈與小李雙方同意成交一份1*4、名義金額100萬美元、合同利率為4.75%的遠期利率協(xié)議。交易日2天起算日3月2號結算日4月4號周一到期日7月4號周一確定日2天31周四延后期合同期第十頁，共111頁。遠期利率協(xié)議

情況A確定日參照利率（LIBOR）5.50%賣方付結算金給買方，買方規(guī)避R上升風險情況B確定日參照利率4.5%買方付結算金給賣方，賣方規(guī)避R下降風險第十一頁，共111頁。遠期利率協(xié)議

結算金的計算（R1-R2）*A*D/B結算金=1+（R1*D/B）其中：R1，參照利率；R2，合同利率；A，合同金額；D，合同期天數；B，天數計算慣例（美元，360天，英鎊，365天）第十二頁，共111頁。遠期利率

上例中合同利率是遠期利率。遠期利率是指在現在時刻的將來一定期限的利率。問題？遠期利率是如何確定的？第十三頁，共111頁。遠期利率

遠期利率是由一系列即期利率決定的例如：1年期的即期利率為10%，2年期的即期利率為10.5%,那么，隱含的1年到2年的遠期利率就約等于11%。因為（1+10%)(1+11%）=（1+10.5%)2第十四頁，共111頁。遠期利率

假設T*〉T〉tT*時刻到期的即期利率為r*T時刻到期的即期利率為r遠期利率為r^于是：(1+r)T-t(1+r^)T*-T=(1+r*)T*-t-----(5.1)注意：這是每年計算1次復利的情形。第十五頁，共111頁。連續(xù)復利

假設數額A以利率R投資了N年。如果利息1年計算一次投資TV=A(1+R)N如果每年計算M次復利TV=A(1+R/m)mn當M趨于無窮大時TV=AeRn第十六頁，共111頁。連續(xù)復利

當即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復利時er(T-t)×er^(T*-t)=er*(T*-t)--(5.2)r(T-t)+r^(T*-T)=r*(T*-t)--(5.3)于是：r^=[r*(T-t)-r(T-t)]/(T*-T)第十七頁，共111頁。遠期利率協(xié)議功能

避免利率風險資金流量小，管理利率風險，但不必改變資產負債結構簡便、靈活，不支付保證金第十八頁，共111頁。第三節(jié)金融互換

金融互換(FinancialSwaps)約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現金流的合約。第十九頁，共111頁。金融互換

互換與掉期的區(qū)別1、掉期是一種交易方法，是對期限不同，但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易?；Q有實質的合約，是一種衍生工具。2、掉期沒有專門市場，互換有專門的市場。第二十頁，共111頁。金融互換

互換與平行貸款和背對背貸款聯系**互換是在平行貸款和背對背貸款的基礎上發(fā)展起來的。不同**平行貸款與背對背貸款是一種貸款，反映債權和債務關系，影響資產負債結構?；Q是負債或資產的交換，是表外業(yè)務，不影響資產負債結構。(81年8月）第二十一頁，共111頁。金融互換平行貸款（ParallelLoan)背景**70年代，英國，出現。內容**不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。第二十二頁，共111頁。金融互換

英國母公司A美國母公司BB子公司A子公司英鎊貸款1英鎊利息2償還英鎊貸款3美元貸款1美元利息2償還美元貸款3

平行貸款流程圖第二十三頁，共111頁。金融互換達到目的**逃避外匯管制！不足之處**存在信用風險！是兩個獨立的貸款協(xié)議，分別具有法律效力。一方違約，另一方不能解除義務。第二十四頁，共111頁。金融互換

背對背貸款（BacktoBackLoan)兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。第二十五頁，共111頁。金融互換

英國母公司A美國母公司B英鎊貸款1美元貸款2B子公司A子公司英鎊2美元2償還貸款本金4貸款利差3

背對背貸款流程圖第二十六頁，共111頁。

金融互換達到目的**降低信用風險！盡管是兩筆貸款，但只簽定一個貸款協(xié)議一方違約，另一方取消相應義務。不足之處**跨國交易中，存在外匯管制問題！1979，英國取消外匯管制，互換作為金融創(chuàng)新工具出現。第二十七頁，共111頁。金融互換互換的理論基礎李嘉圖的比較優(yōu)勢理論兩國都能生產A、B兩種產品。一國在A、B上均有優(yōu)勢；另一國均為劣勢。組合：優(yōu)勢較大+劣勢較?。ū容^優(yōu)勢）結果：雙贏！

哇！

第二十八頁，共111頁。金融互換

互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用第二十九頁，共111頁。案例:利率互換（InterestRateSwaps)利率互換定義是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時達到15年。第三十頁，共111頁。利率互換利率互換的條件1、雙方在資產和負債上均有相同的需求．2、雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢！第三十一頁，共111頁。利率互換假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款。A想借入與6個月期ＬＩＢＯＲ相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向他們提供的利率也不同。第三十二頁，共111頁。利率互換固定利率浮動利率A公司B公司10.00%11.20%6個月期LIBOR+0.30%6各月期LIBOR+1.00%市場提供給A、B兩公司的借款利率固定利率：A-B=-1.2浮動利率：A-B=-0.7A：固定利率存在比較優(yōu)勢；B：浮動利率存在比較優(yōu)勢。A：想要浮動利率借款B：想要固定利率借款第三十三頁，共111頁。利率互換互換節(jié)約的成本(11.20%+6個月期LIBOR+0.3%)-(10.00%+6個月期LIBOR+1.00%)=0.5%互換利益的瓜分雙方協(xié)商，確定分享比例。第三十四頁，共111頁。利率互換假設雙方各分享一半，則雙方籌資成本都降低0.25%。結果：A：付出LIBOR+0.05%浮動利率；B：付出10.95%的固定利率。利率互換流程圖A公司B公司LIBOR的浮動利率LIBOR+1%浮動利率9.95%的固定利率10%固定利率第三十五頁，共111頁。利率互換總結利率互換的步驟1、建立成本/融資渠道矩陣。2、確定各方的比較優(yōu)勢。3、計算互換節(jié)約的成本。4、為互換定價。P144，12題，練習，討論。第三十六頁，共111頁。第四節(jié)金融期貨序言金融期貨，是20世紀七十年代全球金融創(chuàng)新的重要成果之一，在金融交易中起著舉足輕重的作用。在許多重要的金融市場上，金融期貨的交易量已超過基礎金融產品的交易量。當交易者面臨金融風險，尤其是交易產品面臨風險需要回避時，就可以直接使用金融期貨合約來達到避險保值的目的。而且通過各種金融工具與期貨的配置，可以組合出各種新的金融工具，滿足交易者的不同需求。第三十七頁，共111頁。第四節(jié)金融期貨期貨交易起源與發(fā)展期貨交易最早起源于農產品買賣。100多年前，美國芝加哥開辦了谷物的期貨交易。當期貨交易的對象變?yōu)榻鹑谏唐窌r，就形成了金融期貨。1972年5月，芝加哥商品交易所（CME)推出外匯期貨交易；1975年10月，芝加哥期貨交易所（ChicagoBoardofTrade,CBOT)首創(chuàng)了利率期貨合約交易。20世紀80年代，金融期貨交易從美國擴大到世界其他國家。1982年，倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE);1986年，法國；1988年，瑞士；1990年，德國等等。第三十八頁，共111頁。第四節(jié)金融期貨期貨定義與交易特點期貨的定義由期交所統(tǒng)一推出的、在交易所內交易的、標準化的遠期合約。期貨交易的特點1、組織嚴密的交易所CBOT是全球規(guī)模最大、歷史最悠久的期貨交易所。具有交易所會員資格才能進行期貨交易。交易所會員（ExchangeMemberships,Seats)僅能夠由個人持有。席位也可以交易。交易員一類是自有賬戶，一類是經紀人。

第三十九頁，共111頁。第四節(jié)金融期貨2、標準化合約（1）交易單位（TradingUnit),交易所對每一份金融期貨合約所規(guī)定的交易數量和數量單位。（2）最小變動價位（MinimumPriceCharge，Tick),交易所規(guī)定的進行交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。(3)每日價格最大波動幅度限制（DailyPriceLimit).跌停板（LimitDown),漲停板（LimitUp）。（4）合約月份，指的是合約到期交割的月份。期貨合約的實際交割比例很小，一般為2%-4%。CBOT交割月為3、6、9、12月。（5）頭寸限制。頭寸（Position)，指的是同一期貨合約買入與賣出沖抵后的凈額。多頭（LongPosition);空頭（ShortPosition)。交易所對持有頭寸數量有限制。第四十頁，共111頁。第四節(jié)金融期貨3、清算所為了確保期貨交易能夠順暢進行，每個期交所都有一家配合的清算所。清算所保證所有期貨合約都會履行合約義務；對于每一個賣方，清算所扮演買方；對于每一個買方，清算所扮演賣方。由于清算所的介入，交易雙方無需考慮對方的信用問題。清算所通常都是資本雄厚的大的金融機構。4、保證金與每日結算制度保證金制度

初始保證金：開倉時，期貨合約價值的5％－10％。

維持保證金：在投資者平倉之前，必須始終保留在保證金帳戶上的最低金額。一般占初始保證金的75％。第四十一頁，共111頁。第四節(jié)金融期貨每日結算制度(DailySettlement)期貨交易和其他交易方式最大的不同就在于實行每日結算制度。在每個交易日結束時，根據當天的收盤價，將投資者的損益記入保證金帳戶。5、結束期貨頭寸期貨合約可以通過三種方式結束頭寸：（1）交割（Delivery)(2)沖銷（Offset)(3)期貨轉現貨第四十二頁，共111頁。2005年9月1日，買入黃金期貨合約。到期日：12月；價格：400美元一盎司；數量：100盎司總金額：40000美元。假定初始保證金5％，維持保證金是初始保證金的75％。存入初始保證金：2000美元。維持保證金：1500美元。案例1第四十三頁，共111頁。案例1情況A當天收盤時，12月份的黃金期貨價格上漲到每盎司402美元。投資者有200美元的盈利。這200元馬上增加到他的保證金帳戶，并且投資者可以將這筆多余的保證金提走。第四十四頁，共111頁。情況B某天，12月份黃金期貨收盤價下降到每盎司394元，則扣除相應的虧損額后，保證金帳戶只剩下1400元。低于1500的維持保證金的要求，其經紀人向他發(fā)出追加保證金的通知，投資者在24小時之內將保證金補足到2000元，否則就對他進行強行平倉。案例1(保證金與每日結算）第四十五頁，共111頁。金融期貨期貨的功能套期保值（轉移風險）投機價格發(fā)現

第四十六頁，共111頁。金融期貨套期保值投資者為預防不利的價格變動而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在現貨市場和期貨市場上進行相反方向的買賣，從而使兩個市場上的盈虧大致相抵消，以此達到防范風險的目的。第四十七頁，共111頁。案例2（商品的套期保值）日期現貨市場期貨市場5/10預期2個月后需要50000盎司買進10張7月份白銀，白銀，預期價格1068美分/盎司每張合約代表5000盎司，總成本為534000美元價格為1068美分/盎司

7/10當時的現貨價格為1071美分/盎司當期貨合約到期時，期貨

買進50000盎司，總共支付價格等于現貨價格，賣出535500美元10份合約，價格為1071美分/盎司機會損失：1500美元期貨獲利：1500美元財富凈變動=0第四十八頁，共111頁。目的：防范外匯波動風險假定在5月1日，某公司有100萬閑置的美元，可以進行3個月期的短期投資。當時，英鎊的存款利率高于美元。所以該公司打算將美元換成英鎊存款。但它又擔心3個月后英鎊貶值，反而得不償失。則此時可用期貨市場來套期保值。

案例3（外匯的套期保值）第四十九頁，共111頁。案例3

現貨市場期貨市場1、買入英鎊1、賣出9月份英鎊期貨3個月后2、賣出英鎊2、買入9月份英鎊期貨

第五十頁，共111頁。案例3操作的結果：賺取高額投資收益避免了外匯波動的風險在進出口貿易中，出口方為了避免外匯風險，常常采用外匯期貨的方法回避外匯風險。第五十一頁，共111頁。案例4運用股指期貨套期保值1多頭套期保值手中持有現金或將要持有現金的投資者，預期股市上漲，為控制交易成本，先買入股指期貨，鎖定購入股票的價格水平。然后，逐步買入股票，最后對股指期貨進行平倉。（基金經理常用手法）2空頭套期保值已持有股票或即將持有股票的投資者，預期股市下跌，為防止股票組合下跌風險，賣出股指期貨的做法。第五十二頁，共111頁。金融期貨投機只做一個方向的買入或賣出。

目的是賺取高額回報！第五十三頁，共111頁。案例5（股指期貨的投機）運用股票指數期貨做投機以標準－普爾500指數期貨為例。它的面值是某一指數乘以500美元。它有3、6、9、12四個到期月份。假定在4月份的某天，6月份到期的指數期貨420.80點。那么該期貨合約的面值為420.80×500＝210400美元。第五十四頁，共111頁。案例5

假如某投機者認為6月份股票指數上漲。他應該買進。若真的上漲為435.80，拋出。獲利(435.80-420.80)×500=7500美元這種純粹的數字游戲，為冒險家提供冒險樂園。第五十五頁，共111頁。我國金融期貨發(fā)展情況國債期貨被掐死在搖籃中!第五十六頁，共111頁。327國債期貨案例

2005年作者：沈巍第五十七頁，共111頁。327國債國債期貨合約的代碼它指的是1995年6月交收的192國債期貨合約。192國債是國債市場上一種國債的代碼指的是1992年7月1日發(fā)行的三年期國債。第五十八頁，共111頁。事件的起因1992年三年期定期存款利率8.28%1992年發(fā)行三年期國債利率9.5%有情況！通貨膨脹！1993年國家提高三年期定期存款利率12.24%-9.5%=2.74%怎么辦？是貼息還是不貼息？第五十九頁，共111頁。爭論雙方的理由及行為

贊成貼息方觀點：符合國家一貫政策，保護投資者利益和繼續(xù)購買國庫券的積極性。行為：買進，做多。反對貼息方觀點：利率是事先固定的，不應改變。投資有收益但也存在風險。行為：賣出，做空。第六十頁，共111頁。貼息與否的結果多方絕大多數。補兩年的利息差：到期兌付時相差5.48元?？辗饺f國證券公司+遼國發(fā)12月底，做空，帳面虧損1億元。如果平倉，火上澆油，價格上漲10—20元，損失達到20億元。第六十一頁，共111頁。貼息政策的出臺1995年2月22號，貼息消息傳播，北京327價格上漲，以149.34元收市。各地該品種一片飄紅。1995年2月23號，財政部正式宣布貼息。遼國發(fā)搶先空翻多，1分鐘價格上漲2元，10分鐘上漲3.77元。這時，萬國證券不交割，損失60億元。怎么辦？第六十二頁，共111頁。貼息政策的出臺下午：4：22分13秒700萬張空頭賣單突然出現在交易屏幕上8分鐘，價格從151.30降到147.50元。全場一片嘩然。第六十三頁，共111頁。各方對違規(guī)的反應投資者投訴上海證券交易所緊急調查，當晚23點宣布：惡意違規(guī)4：22分13秒以后的交易無效?？辗絽f(xié)議平倉，虧損14億元，以0資產并入上海申銀證券公司。超過持倉限制，保證金不足。第六十四頁，共111頁。事件的結局加強監(jiān)管，推出《國債期貨交易的管理辦法》設立漲停板制度提高保證金比例（原來1%）限制持倉量但是，通貨膨脹率和保值補貼率還上漲319品種又開始撕殺。導致違規(guī)1995年5月17日，國債期貨交易停止。第六十五頁，共111頁。我國2010年4月推出股指期貨！第六十六頁，共111頁。滬深300指數期貨第六十七頁，共111頁。滬深300指數滬深300指數的編制目標反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況能夠作為投資業(yè)績的評價標準為指數化投資及指數衍生產品創(chuàng)新提供基礎條件第六十八頁，共111頁。第六十九頁，共111頁。滬深300指數期貨合約滬深300指數期貨合約文本(暫定)交易品種滬深300指數英文代碼IF(indexfuture)合約價值300元*滬深300指數最小波動價位0.2點(60元)

第七十頁，共111頁。滬深300指數期貨合約價格限制熔斷價格：前一交易日結算價±6%，每日一次，最后交易日不設漲跌幅度：前一交易日結算價±10%，最后交易日不設連續(xù)2個漲跌停板(商品期貨為3個)保證金為10%左右每日結算價格為收盤前1小時價格算數平均數。第七十一頁，共111頁。滬深300指數期貨套期保值案例賣出股指期貨套期保值已有股票的投資者、基金或股票倉位重的機構，預期股市要下跌，賣出股指期貨合約套期保值。案例國內某證券投資基金，在6月2日時，股票組合收益為40%，總市值5億元。該基金判斷：受銀行加息，大盤股上市等因素影響，股市要下跌。但對后市依然看好。決定用滬深300指數期貨保值。第七十二頁，共111頁。滬深300指數期貨套期保值案例假設6月2號滬深300現貨指數為1400點，9月到期的期貨合約為1420點。該基金套期保值的數量為：套期保值比率×（現貨部分的面值/每張期貨合約的面值）=0.9×(5億/1420*300)=1056（份）6月22日，股市企穩(wěn)，滬深300指數為1330點，9月到期的期貨合約為1349點。第七十三頁，共111頁。滬深300指數期貨套期保值案例日期現貨市場期貨市場6/2股市5億元以1420點開倉賣出滬深現指1400點1056手9月到期合約，合約價值為4.5億6/22滬深現指跌1330點以1349點買入平倉該基金股票價值減少1056手9月到期合約，5億*4.5%=2250萬合約價值為4.5%=0.9*70/14001349*1056*300=4.275損益損失2250萬盈利2250萬狀態(tài)持有5億股票無持倉第七十四頁，共111頁。世界主要股指期貨標準普爾500指數道.瓊斯平均指數英國金融時報日經股票平均指數香港恒生指數第七十五頁，共111頁。期權定義：期權的擁有者通過支付一定的期權費，就可獲得在規(guī)定的時間內以商定的價格向期權出售者買賣一定數量商品、證券、或者期貨的權利，同時卻又不承擔必須進行這種交易的義務。

第五節(jié)期權第七十六頁，共111頁。第五節(jié)期權

早在17世紀的荷蘭，就已經出現了期權交易。當時的郁金香種植主為了避免價格下降帶來的損失，常常向買主支付一定金額，從而獲得以既定價格向買主出售一定數量郁金香的權利。當郁金香的價格下降到這一價格之下時，種植主就行使這個權利：避免進一步的損失；當然，如果郁金香價格在這個價格之上，這一權力就被自然放棄了。第七十七頁，共111頁。第五節(jié)期權

期權市場真正發(fā)展是在1973年芝加哥期權交易委員會(ChicagoBoardOptionExchange),簡稱CBOE成立之后。進入80年代后，期權合約種類大大增加，包括商品期權、債券期權、股票期權、外匯期權等。

第七十八頁，共111頁。第五節(jié)期權

在交易所交易的期權合約，是標準化的合約，合約所包含標的地資產數量、到期日、以及協(xié)議價格都是標準化的，只有期權本身的價格，即期權費是隨市場上的供求變化而不斷變化的。許多投資者在交易所購買期權的目的并不在于期權的行使，而在于從期權的價格變化中獲取利潤。因此，許多期權并沒有被行使，而是被轉讓了。第七十九頁，共111頁。期權的種類根據期權可以行使的時間，把期權分為美式期權和歐式期權。前者在到期日之前的任一營業(yè)日均可行使，后者只能在到期日當天行使。第八十頁，共111頁。期權的種類根據合約的性質，可以把期權分為看漲期權和看跌期權?？礉q期權(Calloption)又稱買入期權，它使期權的持有者擁有在規(guī)定時間內以協(xié)議價格向股權出售者買入一定量的商品、證券或期貨的權利。看跌期權(Putoption)又稱賣出期權，它是期權的持有者有權以協(xié)議價格向期權出售者賣出一定數量的商品、證券、或者期貨。只有在價格下跌時，期權的擁有者可以獲利。第八十一頁，共111頁。期權交易的盈虧例如：假定甲支付500美元期權費向乙購買一張看漲期權合約。該合約允許甲在未來3個月內以每股50美元的價格買入100股通用汽車公司的股票。A情況：3個月內，股價在50美元以下；甲不行使該期權；最大損失：500美元期權費。

第八十二頁，共111頁。期權交易的盈虧B情況：股價上升50美元以上，55美元以下：甲行使該期權，以50美元購入100股股票，并在現貨市場轉手賣出，從而獲得差價。但甲行使期權的收益并不足以彌補他支付的期權費。55×100－50×100＝500元，顯然，55元是甲的盈虧平衡點。第八十三頁，共111頁。期權交易的盈虧C情況：股價上升到55元以上。甲行使期權。有凈剩余。股價上升越高，甲盈利越多；乙虧得就越多。在期權交易中，一方所得就是另一方所失。因此期權交易也是一種零和博弈。第八十四頁，共111頁。期權合約的盈虧分布圖盈利虧損O期權費協(xié)議價格50盈虧平衡點55看漲期權多頭設：標的資產市價為S

協(xié)議價格為X。當：S>X時，看漲期權被稱為實值期權；S=X時，看漲期權被稱為平價期權；S<X時，看漲期權被稱為虛值期權。第八十五頁，共111頁。期權合約的盈虧分布圖盈利虧損O盈虧平衡點看跌期權多頭當：S<X時，看跌期權被稱為實值期權；S=X時，看跌期權被稱為平價期權；S>X時，看跌期權被稱為虛值期權。協(xié)議價格第八十六頁，共111頁。期權交易

的盈虧從例子中可以看出：期權買方的風險是既定的，他的最大損失不過是期權費；但獲利卻是不定的，無限的。期權的賣方收益是一定的。最大收益是期權費，但風險卻是巨大的。第八十七頁，共111頁。期權交易

的用途首先，套期保值，控制風險。其次，投機，以小博大。案例：套期保值假定目前IBM公司的股票價格為每股50美元，投資者A估計它會上漲，所以打算買進100股，但是又擔心會因股價下跌而損失慘重，這時候他可以在買進100股股票的同時，買進100股看跌期權。第八十八頁，共111頁。期權交易的用途假定該期權允許A在3個月內以50美元的價格出售100股IBM的股票，且期權費為每股5美元。則A共需支付期權費500美元。第八十九頁，共111頁。期權交易

的用途情況1：3個月內，股價上漲至每股60美元。A在現貨市場盈利：100×(60-50)=1000美元同時放棄看跌期權，損失500美元期權費。凈剩余1000-500＝500美元第九十頁，共111頁。情況2：股價降至每股40美元。行使看跌期權，以50元價格賣出100股。與原來的股票買入持平，同時凈損失500美元期權費。而且無論股價下降多少，A的損失都不會超過500美元。第九十一頁，共111頁。期權交易

的用途投機可以以小博大，通過承擔有限的風險，謀求巨額的收益。假定投資者B在股價為每股30美元時，預計該股票會繼續(xù)上漲很多，從而花500美元買了一看漲期權，該期權允許他在3個月內以每股25美元的價格買入100股股票。第九十二頁，共111頁。期權交易的用途假定3個月內，股價上漲至每股40美元。B行使看漲期權。可以獲利1000美元。[(40-25)×100-500]。利潤率達200％(1000/500)。

第九十三頁，共111頁。期權交易

的用途反之，如果B不是利用期權投機，而是在開始直接買進股票，那么它投入500美元只能買到約16股股票。獲利僅為160美元[(40-30)×16]利潤率32％(160/500)。所以作為投機手段，期權交易也有其獨特的優(yōu)點。第九十四頁，共111頁。思考！期權和認股權證有何異同？第九十五頁，共111頁。認股權證是指附加在公司債務工具上的賦予持有人在某一天或某一期限內按事先規(guī)定的價格購買該公司股票的權利。相同點權利，轉讓。不同點開出者不同；交費情況不同；期