巨星科技(002444)工具業(yè)務大步流星渠道協(xié)同儲能冉冉新生-東北證券笪佳敏,周穎

請務必閱讀正文后的聲明及說明0701證券分析師：笪佳jm@zhouying1@0701證券分析師：笪佳jm@zhouying1@002444)專用設備/機械設備證券研究報告/公司深度報告工具業(yè)務大步流星，渠道協(xié)同儲能冉冉新生股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)2/08/19市場規(guī)模為235.2億美元，預計到2027年達到287.4億美元，6年歐洲市場，拓展產(chǎn)品矩陣，布局全球生產(chǎn)基地。通過外延并購，公司近年復合增速45%。公司.02.02.7112個月股價區(qū)間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)歷歷史收益率曲線滬深3002021/82021/112022/22022/58%益相相關報告0510氣0729《刀具行業(yè)專題深度：小刀具大市場，國產(chǎn)高圍”》財務摘要(百萬元)020A021A2E023E024E4,803)%.96%.80%.25%1.20%127)%5%3%.22%每股收益(元).50.005679299(%)股息收益率(%)股)//211.國內(nèi)手工具龍頭，外延并購快速發(fā)展 4 2.美國疫情后家裝需求增長，工具市場空間廣闊 10 8 圖4：公司營收及增速(億元) 5圖5：全球工具龍頭史丹利百得營收及增速(億美元) 5 圖11：史丹利收并購及歷史營收(億美元) 8 圖14：美國2009-2022新建住房銷售及庫存月度數(shù)據(jù)(單位：萬套) 11圖15：美國家具和家用設備年銷售額(單位：十億美元) 11 圖18：HomeDepot2009-2022Q1營收月度數(shù)據(jù)(十億美元) 12 球電動工具行業(yè)市場規(guī)模(單位：億美元) 13圖22：北美電動工具行業(yè)市場規(guī)模(單位：億美元) 133/3/21 中國五金工具出口金額及增速(單位：億美元) 15 圖27：全球便攜儲能市場規(guī)模及增速(億元) 168：2020全球便攜式儲能企業(yè)競爭格局(按出貨量%) 17 7圖30：全球戶用儲能裝機量及增速(GWh) 18圖31：美國戶儲裝機量(MW) 18 //211.國內(nèi)手工具龍頭，外延并購快速發(fā)展動2010史丹利百得作為手工具行業(yè)先驅(qū)在全球擁有較高市占率及豐富子品牌和多元銷售21手工具21.71%%電動工具0%激光測量儀器存儲箱柜圖4：公司營收及增速(億元)圖5：全球工具龍頭史丹利百得營收及增速(億美80.0060.0040.0020.0000%0%0營業(yè)收入(億元)增速營業(yè)收入(億美元)M運美貿(mào)易摩擦帶來的關稅影響，美國進口貨物中鋼、鋁等原材料成本有全年與全球龍頭間毛利率差逐步2164.28%68.76%64.22%35.14%.44%27.55%25.81%64.28%68.76%64.22%35.14%.44%27.55%25.81% 0.35%0.48%0.49%0.64%20202021201820202021BMODM(客戶品牌)BM3257%3267%323257%3267%3259% ....64%29.83% 0%0%201220132014201520162017201820192020202100%0%0%0%0%0%0% 63% 8.66%672%7.90%8.46%9.61%8.49%10.81%63% 8.66%672%7.90%8.46%9.61%8.49%10.81%...45%4.33%.45%4.33%毛利率凈利率21000000002012201320142015201620172018201920202021應收賬款周轉(zhuǎn)率21210002012201320142015201620172018201920202021存貨(億元)凈現(xiàn)比司的各類產(chǎn)品，其中大型連鎖超市DepotInccingIncrksCoLtdGroup計銷售額(億元)%544356.2.對標國際龍頭史丹利百得，并購拓寬公司產(chǎn)品矩陣U購擴張，2005-2021年CAGR9.4%。史丹利百得于1920年由Stanley’sBoltsManufactory和StanleyRuleandLevelCompany合并而成。起初主營為螺栓等五金鐵及工具制造公司在英國范圍內(nèi)拓展業(yè)務；的鋼鐵制造公司合資拓展市場，并先后收購了21圖11：史丹利收并購及歷史營收(億美元)-2019年共計實施、激光測量、橡膠等領域。21w12億元人民幣)收購歐洲專業(yè)存儲第一品牌公司ListaHoldingAG100%股權(Lista)。奔馳、大眾、寶馬、空中客車、漢莎航空、荷蘭皇家航空等航空公司以及a。工業(yè)存儲箱柜三大類產(chǎn)品陣列，借助交易公司可進JohFriedrichBehrensAGBeA動產(chǎn)、機器設備、知識產(chǎn)權、頭公司。表2：巨星科技收購標的及時間15.717rowFastenerArrow的分發(fā)體系在美國觸及小型生活原有的大型商超渠道Lista品牌是歐洲專業(yè)工作存儲設備第一2018Lista品牌，將進一步開拓巨星歐洲市場19imeLine換(MRO)等，在北美建有完善的倉儲9.100.12品矩陣繼收購Arrow、Shopvac后進一步拓展2021BeA至400億美金空間的動力工具市場21ngHoldings箱柜行業(yè)龍頭公司2.美國疫情后家裝需求增長，工具市場空間廣闊2.1.手工具和電動工具行業(yè)市場規(guī)模較大，復合增速平穩(wěn)年套，美元以上。據(jù)(單位：萬套)圖15：美國家具和家用設備年銷售額(單位：十億速較高的原因主要為低利率環(huán)境疊加疫情后居s詞搜索量疫情后增長年全球手工具市場空間235.2億美元，預計到2027年達到287.4億美元，6年CAGRY持式電動工具)、裝修材料、維修配件等的市場需求在歐美國家空間廣闊。手工具主要是借助于手來擰動或施力的工具，可分扳手類、、螺絲刀類、錘子類、剪刀類、組套類及輔助配件等。全球知名度較高的品B012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%拉丁美洲俄羅斯、土耳其、中東北非及印度8%6%8%34%30%14%全球電動工具市場規(guī)模及復合增速略大于手工具，2021年北美市場規(guī)模占比約等國民經(jīng)濟各個。業(yè)市場規(guī)模(單位：億美元)03.50%53.00%%%3252.00%3201.00%0.50%00.00%20162017201820192020電動工具市場空間(億美元)增速20162017201820192020全球電動工具市場空間(億美元)%%%%%%2.2.行業(yè)格局分散，公司存市占率提升空間。由于產(chǎn)品單價較高，產(chǎn)品種類較。前五家史丹利百得(StanleyBlack&Decker，SWK.N)、創(chuàng)科實業(yè)(TTI，0669.HK)、的市場份額。并購外延發(fā)展，對標龍頭市占率尚存提升空間。根據(jù)2021年市場規(guī)模及公司營收，未來隨著持續(xù)并購擴張，市占21年市場空間收(億美元)(億美元)(億人民幣).232020年)》，中國是世界電動工具穩(wěn)居世界第一。手動工具是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，中國制造有得天獨厚的優(yōu)勢，我國生產(chǎn)大國，海外因勞動力成本上升、原材料上漲等因素逐步向國轉(zhuǎn)移的過程中快速發(fā)展，行業(yè)制造技術、管理水平、產(chǎn)品質(zhì)002013201420152016201720182019速.00%漲，低端產(chǎn)能或附加值較低的制造產(chǎn)能關?；蛲Ｖ箶U張，部分具備成后借助供應鏈重組迎來業(yè)績拐點。公司在全球較優(yōu)勢。3.儲能新品提供彈性，渠道協(xié)同保證銷售3.1.便攜儲能爆發(fā)增長，海外需求提升II需求和應急儲備為主要需求場景。根據(jù)中國化學與物理電洲能源市場波動，電力供應不穩(wěn)定情況增求有望提升。%4.90%5.50%47.30%29.60%美國日本歐洲加拿大中國其他50.00%40.00%400030.00%0010.00%0.00%2014201520162017201820192020 圖27：全球便攜儲能市場規(guī)模及增速(億元)0000%00%20172018201920202021場規(guī)模(億元)增速h21.21%表4：柴油發(fā)電機和便攜儲能功能對比21.21%便攜式儲能設備-8kWkg00kWkg0Wh000元/2kW/kWhkWhkWh用壽命00小時用費及其他費用。業(yè)競爭格局(按出華寶新能GoalZero正浩科技德蘭明海其他率5%45%48.26%49.52%2643%2441%00%0%201920202021運營商在價值鏈中利潤占比較高。便攜式儲能主要言門檻不有工具產(chǎn)品渠道優(yōu)勢，公司儲能產(chǎn)品擁有觸及終端的線下銷售渠道。同時HomeDepotLowes加公司發(fā)力跨在線上和線下渠道同時開展銷售。3.2.產(chǎn)品和渠道同源，發(fā)力戶儲拓展空間／日本／澳洲，21年新增裝機量分別為2081/1871/700/530MWh。美國戶用儲能hkW圖30：全球戶用儲能裝機量及增速(GWh)864200%0%0%0%0%%5201620172018201920202021圖31：美國戶儲裝機量(MW)000000%00%00%00%00%0%201720182019202020212026E美國戶儲裝機(MW)增速4.盈利預測及風險提示4.1.盈利預測預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤15.03/18.07/21.27億元，EPS分別為E4.2.風險提示1)美國消費需求不及預期；2)成本降幅不及預期；3)儲能產(chǎn)品擴展不及預期；4)盈利預測不及預期及指標資產(chǎn)負債表(百萬元)021A2E3E4E現(xiàn)金流量表(百萬元)021A2E3E4E,03417033400應收款項536及攤銷90836公允價值變動損失400產(chǎn)15變動2535407657657026241活動凈現(xiàn)金流量1445515投資活動凈現(xiàn)金流量133539030656506636現(xiàn)金流量流動資產(chǎn)合計27679企業(yè)自由現(xiàn)金流8,340,629短期借款37237435估值指標021A2E3E4E應付款項412每股指標000每股收益(元)的非流動負債每股凈資產(chǎn)(元)405288每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量 (元)成長性指標0債158.8339832.249力指標.1.7.51482,340,629效率指標應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)利潤表(百萬元)021A2E3E4E天數(shù),803償債能力指標.242421700費用費用率25254公允價值變動凈收益00益標07144244股息收益率095466標稅5196.0056170927373313//21笪佳敏：上海交通大學工業(yè)工程碩士，南京大學工業(yè)工程本科，現(xiàn)任東北證券中小盤行業(yè)首席分析師。曾任上海通用汽車動所限公司(以下稱“本公司”)制作并僅向本公司客戶發(fā)布，本公司不會因任何機構(gòu)或個人接收到本報券投資咨詢業(yè)務資格。資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅反映本公司所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的