食品飲料行業(yè)-餐飲供應(yīng)鏈創(chuàng)造美好生活系列二（團(tuán)餐行業(yè)篇）-萬(wàn)億團(tuán)餐市場(chǎng)整合序幕拉開(kāi) 20230212 -招商證券

1-日用消費(fèi)|食品飲料——餐飲供應(yīng)鏈創(chuàng)造美好生活系列二(團(tuán)餐行業(yè)篇)yujiaqi@yujiaqi@usibeicmschinacomcn研究助理S0522090003SS0522090003核心結(jié)論生意本質(zhì)：餐飲外包服務(wù)，需求穩(wěn)健薄利多銷(xiāo)。團(tuán)餐是對(duì)特定場(chǎng)景下餐飲需求的B2B外，需求穩(wěn)健但盈利較薄，市場(chǎng)透明度較低，對(duì)供應(yīng)鏈以及企業(yè)資質(zhì)要求也更高。格局演變：長(zhǎng)期分散，但集中度有提升趨勢(shì)。1)跨區(qū)域存壁壘，包括資源，文化，口味上，需要有足夠強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前難度仍較大；2)地方過(guò)產(chǎn)業(yè)融合模式與當(dāng)?shù)卣献?，建中央廚房帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)；或通過(guò)資本并購(gòu)。未來(lái)發(fā)展：陽(yáng)光化采購(gòu)?fù)苿?dòng)，K12團(tuán)餐需求高增。政府陽(yáng)光采購(gòu)政策的不斷深化推進(jìn)，將推動(dòng)團(tuán)餐行業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范化，同時(shí)隨著K12團(tuán)餐(學(xué)生餐)需求的釋放，團(tuán)餐企業(yè)將有更多機(jī)會(huì)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模。學(xué)生餐屬于藍(lán)海市場(chǎng)，量?jī)r(jià)可齊升，提高企業(yè)規(guī)漲不降，成本壓力可轉(zhuǎn)移。團(tuán)餐企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ?)建立中央廚房，提高標(biāo)準(zhǔn)化與效率，增強(qiáng)輻射面積；2)向上整合供應(yīng)鏈，帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)，可提高凈利率2-3個(gè)點(diǎn)；3)推進(jìn)數(shù)字化管理，可提高管理效投資建議：天味合作團(tuán)餐渠道，千味味知香抓住團(tuán)餐機(jī)遇。1)天味食品隨著與團(tuán)餐企千味央廚布局團(tuán)餐渠道多年，受益團(tuán)餐渠道速凍面點(diǎn)半成品化趨勢(shì)，收入貢獻(xiàn)可期。3)味知香B端以酒店渠道為主，23年專(zhuān)設(shè)團(tuán)隊(duì)加大團(tuán)餐客戶(hù)開(kāi)發(fā)，潛在空間大。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)需求不及預(yù)期、成本持續(xù)上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全事件及行業(yè)政策變化2- 3-一、生意本質(zhì)：餐飲外包服務(wù)，需求穩(wěn)健薄利多銷(xiāo)二、行業(yè)現(xiàn)狀：萬(wàn)億團(tuán)餐市場(chǎng)，集中化正當(dāng)時(shí)三、未來(lái)發(fā)展：陽(yáng)光化采購(gòu)?fù)苿?dòng)，K12團(tuán)餐需求高增四、代表企業(yè)：國(guó)際巨頭合作供應(yīng)鏈，國(guó)內(nèi)龍頭發(fā)力學(xué)生餐五、投資建議：天味合作團(tuán)餐擴(kuò)規(guī)模，千味味知香抓住團(tuán)餐機(jī)遇生意本質(zhì)：餐飲的B2B外包服務(wù)，壁壘在于滿(mǎn)足渠道定制化需求資料來(lái)源：中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)、招商證券-4- 利，因此團(tuán)餐屬于重管理與服務(wù)、輕營(yíng)銷(xiāo)的toB業(yè)務(wù)，主要餐飲服務(wù)對(duì)象為學(xué)校、機(jī)關(guān)單位、醫(yī)院、大型企業(yè)等團(tuán)體。進(jìn)入壁壘在于能否滿(mǎn)足渠道的定制化需求。團(tuán)餐具有三大特點(diǎn)：場(chǎng)景封閉、需求穩(wěn)健(可預(yù)測(cè)性較強(qiáng))。由于團(tuán)餐場(chǎng)景多用于相對(duì)封閉的管理環(huán)境需求比較穩(wěn)健。決策者和消費(fèi)者不同，重產(chǎn)品服務(wù)，輕品牌營(yíng)銷(xiāo)(市場(chǎng)透明度不高)。不同于社會(huì)餐飲，團(tuán)餐的決策主體更多來(lái)自于采購(gòu)方的相關(guān)部門(mén)，決策更加理性和審慎，決策鏈條更長(zhǎng)。因此在相比社會(huì)餐飲更加不透明的市場(chǎng)下，需要團(tuán)餐企業(yè)具有更強(qiáng)的渠經(jīng)濟(jì)型的客戶(hù)類(lèi)型，利潤(rùn)率不高。下游客戶(hù)管理嚴(yán)格，且用餐需求往往具有福利性質(zhì)(學(xué)校、機(jī)關(guān)單位等)，因此團(tuán)餐企業(yè)價(jià)格提升幅度往往受限，利潤(rùn)很薄，百?gòu)?qiáng)企業(yè)一半以上利潤(rùn)率在5%以下。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)、招商證券-5-上。當(dāng)前各團(tuán)餐企業(yè)十分重視，麥金地、千喜鶴等企業(yè)紛紛進(jìn)入，提升自身規(guī)模及盈利。規(guī)模測(cè)算：校餐2.91億人*60%*16元/天*200天=5587億。市場(chǎng)化團(tuán)餐:更接近社會(huì)餐飲，互聯(lián)網(wǎng)基因新入局者如美餐主要布局在這一板塊，沒(méi)有生產(chǎn)能力，配送為主。傳統(tǒng)企業(yè)麥金地、千喜鶴也有在做，盈利水平因企業(yè)情況而異，最近兩年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利有所下降。定，渠道資源更重份額巨大的團(tuán)餐市場(chǎng)服務(wù)管理流程多，包括野外工廠(chǎng)、軍 6-一、生意本質(zhì)：餐飲外包服務(wù)，需求穩(wěn)健薄利多銷(xiāo)二、行業(yè)現(xiàn)狀：萬(wàn)億團(tuán)餐市場(chǎng)，集中化正當(dāng)時(shí)三、未來(lái)趨勢(shì)：陽(yáng)光化采購(gòu)?fù)苿?dòng)，K12團(tuán)餐需求高增四、代表企業(yè)：國(guó)際巨頭合作供應(yīng)鏈，國(guó)內(nèi)龍頭發(fā)力學(xué)生餐五、投資建議：天味合作團(tuán)餐擴(kuò)規(guī)模，千味味知香抓住團(tuán)餐機(jī)遇自上而下：團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模約1.8萬(wàn)億。根據(jù)團(tuán)參謀數(shù)據(jù)，21年中國(guó)團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模約1.8萬(wàn)億，未來(lái)5年復(fù)合增速雙位數(shù)以上，高于餐飲行業(yè)整體，占整體餐飲份額逐步提升。疫情期間比社會(huì)餐飲更穩(wěn)定，增速也更快。自下而上：根據(jù)我們測(cè)算，學(xué)校、企業(yè)、機(jī)關(guān)單位、軍隊(duì)、醫(yī)院等渠道團(tuán)餐合計(jì)總規(guī)模大概1.6萬(wàn)億(未計(jì)算福利院等機(jī)構(gòu)團(tuán)餐規(guī)模)，計(jì)算方法為：規(guī)模=∑人數(shù)*團(tuán)餐比例(預(yù)測(cè)值)*每日客單價(jià)*天數(shù)1、學(xué)校：2.91億人*60%*16元/天*200天=5587億2、企業(yè)：3.91億人*30%*20元/天*250天=5865億3、機(jī)關(guān)單位：0.4億人*80%*20元/天*250天=1600億4、軍隊(duì)：0.02億人*100%*36元/天*300天=216億5、醫(yī)院：0.21億人*90%*40元/天*360天=2654億、百度百科團(tuán)餐規(guī)模(億)團(tuán)餐份額00000003584233.3%30.0%30.2%23.6%25.6%17820204935671027%%中國(guó)餐飲規(guī)模(億)中國(guó)餐飲規(guī)模(億)000002015201620172018201920202021量?jī)r(jià)拆分：量增貢獻(xiàn)為主，學(xué)生餐增長(zhǎng)潛力大資料來(lái)源：招商證券-8-量增有空間，學(xué)生餐增長(zhǎng)潛力大。不同分類(lèi)團(tuán)餐中，中學(xué)團(tuán)餐需求增量多，當(dāng)前50-60%學(xué)生仍自帶用餐，學(xué)生餐仍有增長(zhǎng)空間。此外，技術(shù)改革下團(tuán)餐性?xún)r(jià)比逐步提高，推動(dòng)其與社會(huì)餐飲及外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)，提升份額。價(jià)增平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)逐步升級(jí)。外賣(mài)單價(jià)不斷提升，團(tuán)餐也有價(jià)格提升空間，但整體增速慢于社會(huì)餐飲。除中學(xué)餐外，團(tuán)餐價(jià)格增長(zhǎng)幅度跟CPI趨同。同時(shí)隨著更多陽(yáng)光采購(gòu)項(xiàng)目推進(jìn)，成熟團(tuán)餐企業(yè)憑借更強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)化與食品質(zhì)量替代原有供應(yīng)商，并且進(jìn)一步滲透到其他機(jī)關(guān)單位，整體產(chǎn)品與服務(wù)逐步升級(jí)。量量?jī)r(jià)價(jià)信譽(yù)信譽(yù)規(guī)范化要求高團(tuán)餐服務(wù)(1.8萬(wàn)億)管供應(yīng)鏈企業(yè)傳統(tǒng)團(tuán)餐模式(千喜中央廚房模式(麥金團(tuán)餐服務(wù)(1.8萬(wàn)億)管供應(yīng)鏈企業(yè)傳統(tǒng)團(tuán)餐模式(千喜中央廚房模式(麥金配送模式(美餐)儲(chǔ)，渠道商議價(jià)力相對(duì)強(qiáng)，但集約化程度低，集中度不高，通過(guò)供應(yīng)鏈/傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)流通最終到達(dá)團(tuán)餐客戶(hù)，如企事業(yè)單位、學(xué)校、醫(yī)院、部隊(duì)食堂等，客戶(hù)對(duì)規(guī)范化要求高，對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求相對(duì)低。按照21年中國(guó)團(tuán)餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約1.8萬(wàn)億，食材成本占比43%算，團(tuán)餐食材供應(yīng)鏈規(guī)模在7500億左右。食材供應(yīng)鏈(7500億)料來(lái)源：招商證券-上游食材供應(yīng)鏈：流通鏈條的縮短成必然趨勢(shì)-團(tuán)餐客戶(hù)批供應(yīng)商批發(fā)商企業(yè)供應(yīng)鏈模式餐飲企業(yè)整合團(tuán)餐客戶(hù)批供應(yīng)商批發(fā)商企業(yè)供應(yīng)鏈模式餐飲企業(yè)整合品損耗大，流通鏈條的縮短成必然趨勢(shì)。食材供應(yīng)鏈包括傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)流通與供應(yīng)鏈模式，1、農(nóng)貿(mào)流通模式，仍以地采(采購(gòu)方式)為主，中間環(huán)節(jié)多，損耗高。2、為類(lèi)企業(yè)在團(tuán)餐食材供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)上進(jìn)行發(fā)力，包括：1)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈企業(yè)(樂(lè)禾、望家歡等)，2)餐飲企業(yè)向上整合(千喜鶴的禧云國(guó)際等)；3)互聯(lián)網(wǎng)跨界(美菜、有菜、快驢等)。傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)流通模式(地采)上游食材供應(yīng)鏈：行業(yè)極度分散，格局小散弱行業(yè)極度分散，格局小散弱。團(tuán)餐食材供應(yīng)鏈特征：產(chǎn)品物流成本高，客戶(hù)對(duì)食品安全、供應(yīng)商資質(zhì)要求高，客戶(hù)粘性比較強(qiáng)，整合難點(diǎn)在于管理半徑、管理體系輸出。核心競(jìng)爭(zhēng)力在于平臺(tái)資質(zhì)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力與資金實(shí)力。頭部食材供應(yīng)商企業(yè)資質(zhì)與規(guī)范化程度高，資金實(shí)力更強(qiáng)，配送、運(yùn)營(yíng)效率高，同時(shí)通過(guò)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)賦能(數(shù)字財(cái)務(wù)系統(tǒng)、訂單管理系統(tǒng)、智能物流解決方案)降低成本。材供應(yīng)商配送、凈菜加工，以供應(yīng)鏈起，向食堂承包延伸餐飲管理，凈菜加工等應(yīng)鏈運(yùn)輸，菜品研發(fā)等總部在廣東，市場(chǎng)以華南、華東、西南為主現(xiàn)代化冷鏈物構(gòu)成飲為主，少量團(tuán)餐競(jìng)爭(zhēng)力食安保障；數(shù)字化運(yùn)、信息賦能、金融保障伙人制安全、服務(wù)要求非常高安全、時(shí)效性要求飲追求成本，需要有穩(wěn)定的供應(yīng)能力粘性弱資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、渠道調(diào)研、招商證券-11--承包進(jìn)駐模式：屬于傳統(tǒng)團(tuán)餐模式，包括機(jī)關(guān)單位，大型企業(yè)等，承包食堂，增長(zhǎng)比較穩(wěn)定。千喜鶴、麥金地都有此項(xiàng)基礎(chǔ)服務(wù)。中央廚房配送式：以K12學(xué)生餐為代表，需求穩(wěn)定空間巨大，是當(dāng)前各企業(yè)的發(fā)力方向。建設(shè)中央廚房后，若僅負(fù)責(zé)配送業(yè)務(wù)，利潤(rùn)率在2-3%左右，若結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)制互聯(lián)網(wǎng)配送模式：代表企業(yè)是美餐，輕資產(chǎn)屬性，類(lèi)似于外賣(mài)平臺(tái)，自己并不生產(chǎn)，而是通過(guò)平臺(tái)模式，做配送運(yùn)營(yíng)，多用于商場(chǎng)寫(xiě)字樓及企業(yè)，與外賣(mài)、社會(huì)餐飲競(jìng)爭(zhēng)。服務(wù)模式概覽模式包進(jìn)駐式企業(yè)等一配送益驗(yàn)-圖：中國(guó)團(tuán)餐企業(yè)分布(部分)健力源 金豐 (河北)(上海)(浙江)中膳金勺中快餐飲 (廣東)-圖：中國(guó)團(tuán)餐企業(yè)分布(部分)健力源 金豐 (河北)(上海)(浙江)中膳金勺中快餐飲 (廣東)膳食(廣東)(北京)(湖北)華鼎團(tuán)膳(湖北))(上海)子(廣(廣東)百?gòu)?qiáng)團(tuán)餐企業(yè)團(tuán)體膳食收入為1026億元，市場(chǎng)份額占比僅為6.7%。而海外單一龍頭份額達(dá)20%以上，高的達(dá)到50%，北美團(tuán)餐行業(yè)CR4達(dá)92%。近年來(lái)團(tuán)餐集中度呈現(xiàn)集中趨勢(shì)，超50億規(guī)模團(tuán)餐企業(yè)2021年收入增長(zhǎng)尤為明顯。區(qū)域相對(duì)集中，競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。團(tuán)餐企業(yè)多分部在人口大省與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，百?gòu)?qiáng)企業(yè)中，廣東、安徽、北京的企業(yè)超過(guò)20家，還有江蘇、上海等6個(gè)省市的企業(yè)數(shù)也超過(guò)10家。玩家與資本增多，競(jìng)爭(zhēng)有所加劇?？缃缙髽I(yè)不斷進(jìn)入如海底撈、思念、順豐、萬(wàn)科、美團(tuán)等，同時(shí)資本進(jìn)入使得跑馬圈地更加明顯。售商%%售商%%團(tuán)餐平均凈利率5-6%,盈利低于社餐。相比社會(huì)餐飲(凈利率9%)，團(tuán)餐服務(wù)行業(yè)平均凈利率更低，平均凈利率5-6%，主要系客情定位決定，大部分單位食堂、學(xué)校食堂滿(mǎn)足健康飽腹需求，對(duì)口味、精致等追求較低。方+研 租+辦 租+辦5.5%企業(yè)餐高客單價(jià)，學(xué)生餐產(chǎn)品升級(jí)能力強(qiáng)。不同群體需求特征不同，企業(yè)餐客5.5%單價(jià)高，學(xué)生餐產(chǎn)品升級(jí)能力更強(qiáng)，大部分團(tuán)餐客單價(jià)比社會(huì)餐飲低，對(duì)性?xún)r(jià)高。客群以學(xué)校、機(jī)關(guān)單位為主。消費(fèi)群體以學(xué)生、職工、企業(yè)員工為主，校園、企業(yè)、機(jī)關(guān)單位是團(tuán)餐三大類(lèi)客戶(hù)，其中學(xué)校占比51%、企業(yè)占比34%、國(guó)家機(jī)關(guān)事業(yè)單位占比9.3%。新興趨勢(shì)：1)消費(fèi)群體擴(kuò)充，包括老年餐、月子餐等成為新的發(fā)力點(diǎn)，2)消費(fèi)場(chǎng)景融合，社區(qū)團(tuán)餐、團(tuán)餐外賣(mài)、航空餐等。價(jià)生價(jià)能力醫(yī)院- -一、生意本質(zhì)：餐飲外包服務(wù)，需求穩(wěn)健薄利多銷(xiāo)二、行業(yè)現(xiàn)狀：萬(wàn)億團(tuán)餐市場(chǎng)，集中化正當(dāng)時(shí)三、未來(lái)趨勢(shì)：陽(yáng)光化采購(gòu)?fù)苿?dòng)，K12團(tuán)餐需求高增四、代表企業(yè)：國(guó)際巨頭合作供應(yīng)鏈，國(guó)內(nèi)龍頭發(fā)力學(xué)生餐五、投資建議：天味合作團(tuán)餐擴(kuò)規(guī)模，千味味知香抓住團(tuán)餐機(jī)遇外部環(huán)境看，政府陽(yáng)光采購(gòu)政策的不斷深化推進(jìn)，將推動(dòng)行業(yè)的進(jìn)一步整合，同時(shí)隨著K12團(tuán)餐需求的釋放，團(tuán)餐企業(yè)將有更多機(jī)會(huì)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模。企業(yè)自身看，當(dāng)前團(tuán)餐企業(yè)盈利仍有提升空間，可通過(guò)向上整合供應(yīng)鏈，或推進(jìn)數(shù)字化進(jìn)程，降本增效，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。機(jī)遇下，資金也在不斷進(jìn)入團(tuán)餐行業(yè)，幫助團(tuán)餐企業(yè)內(nèi)部升級(jí)，外部跑馬圈地，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資源整合和集中度提升。府陽(yáng)光化采購(gòu)的政策變化012年政府采購(gòu)工作要點(diǎn)》國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、監(jiān)察部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部、鐵道部、水利部、商務(wù)部聯(lián)合制定——《電子招標(biāo)招標(biāo)辦法》例》的通知》8數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部網(wǎng)站，招商證券-18-陽(yáng)光化采購(gòu)?fù)苿?dòng)灰色關(guān)系減少，利于行業(yè)整合。22年7月，財(cái)政部就政府采購(gòu)法修訂草案再次公開(kāi)征求意見(jiàn)，進(jìn)一步完善政府采購(gòu)法律制度。修訂方向主要包括：一是重新規(guī)范政府采購(gòu)范圍；二是健全采購(gòu)交易機(jī)制；三是強(qiáng)化采購(gòu)全鏈條管理；四是更加重視政府采購(gòu)政策功能。征求意見(jiàn)稿還完善了信息公開(kāi)機(jī)制，更好發(fā)揮公開(kāi)透明這一“防腐劑”的作用，強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督。政府采購(gòu)機(jī)制的完善，將提升行業(yè)的規(guī)范性，更有利于行業(yè)資源的整合。2、縣域模式(訂單農(nóng)業(yè))釋放K12團(tuán)餐服務(wù)需求數(shù)據(jù)來(lái)源：渠道調(diào)研、招商證券-19-上游采購(gòu)上游采購(gòu)縣域模式(訂單農(nóng)業(yè))釋放K12團(tuán)餐服務(wù)需求。學(xué)生餐場(chǎng)景相對(duì)封閉需求穩(wěn)健，屬于藍(lán)海市場(chǎng)，團(tuán)餐企業(yè)與政府合作，實(shí)現(xiàn)雙贏。1)對(duì)政府來(lái)說(shuō)，團(tuán)餐企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)中央廚房，滿(mǎn)足當(dāng)?shù)卣猩桃Y訴求，帶動(dòng)當(dāng)?shù)囟愂蘸途蜆I(yè)，同時(shí)中央廚房在當(dāng)?shù)夭少?gòu)農(nóng)產(chǎn)品，解決當(dāng)?shù)剞r(nóng)產(chǎn)品訂單銷(xiāo)售問(wèn)題；2)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)與當(dāng)?shù)卣献鳎玫疆?dāng)?shù)卮蟛糠只蛉抗W(xué)校的食堂團(tuán)餐及食材配送業(yè)務(wù)，從而獲取收益。政政府投資建廠(chǎng)獲取餐飲收益招商引資投資建廠(chǎng)獲取餐飲收益招商引資終端學(xué)校終端學(xué)校3、建設(shè)供應(yīng)鏈，整合資源提升盈利進(jìn)入上游供應(yīng)鏈，提升盈利空間。團(tuán)餐業(yè)內(nèi)食材采購(gòu)成本約占總營(yíng)收的45%，上游供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)接近萬(wàn)億。目前國(guó)內(nèi)大型團(tuán)餐企業(yè)多自建供應(yīng)鏈，甚至以供應(yīng)鏈為核心重構(gòu)業(yè)務(wù)模式。而中小型團(tuán)餐企業(yè)因經(jīng)營(yíng)分散、采購(gòu)規(guī)模小，多采用自有采購(gòu)或與大型食品商、地方食材貿(mào)易商、第三方團(tuán)餐供應(yīng)商等合作的方式。供應(yīng)鏈在單個(gè)SKU體量做大的時(shí)候有集采優(yōu)勢(shì)，可以有效提升2-3個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)率。團(tuán)餐企業(yè)掌握下游客戶(hù)資源，更具優(yōu)勢(shì)。相比純供應(yīng)鏈企業(yè)，團(tuán)餐企業(yè)作為餐飲公司掌握下游客戶(hù)資源，更有利于開(kāi)展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，即可滿(mǎn)足自身需求，也能服務(wù)于其他餐飲業(yè)態(tài)。0020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E4、加速信息化建設(shè)，降本增效提高數(shù)字化應(yīng)用，降本增效。1)前端看，提升數(shù)字化有助于改善用戶(hù)體驗(yàn)。在科技園區(qū)、高校等終端內(nèi)，移動(dòng)支付分別覆蓋了60%、55%，且逐年提升，食堂內(nèi)信息化需求加大。2)中端看，數(shù)字化應(yīng)用可提升經(jīng)營(yíng)效率，改善企業(yè)管理能力；3)后端看，數(shù)字化應(yīng)用則有助于集中采購(gòu)與食品安全溯源，提升盈利，保障食品安全管理。北京千喜鶴董秘王寧爾松表示：“數(shù)字化應(yīng)用對(duì)于團(tuán)餐企業(yè)加速發(fā)展及提高效率有著非凡的意義。行業(yè)數(shù)字化價(jià)值極高，可自上而下提高生產(chǎn)、配送效率，包括降低供應(yīng)鏈系統(tǒng)成本，提高質(zhì)量等，需要一定的投入與建設(shè)周期，可以極大的增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘?！被ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛入局，數(shù)字化平臺(tái)嶄露頭角。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)基因企業(yè)如美餐，紛紛進(jìn)入賽道，專(zhuān)注于團(tuán)餐配送業(yè)務(wù)。通過(guò)線(xiàn)上訂餐、自助打餐、到店用餐、創(chuàng)新員工餐廳等方式，為企業(yè)級(jí)客戶(hù)提供員工餐、活動(dòng)餐、商務(wù)宴請(qǐng)和周邊消費(fèi)等綜合用餐服務(wù)。其訂餐系統(tǒng)簡(jiǎn)潔方便，支持PC、手機(jī)、AppleWatch等多平臺(tái)點(diǎn)餐，提升客戶(hù)體驗(yàn)，與社會(huì)餐飲爭(zhēng)奪客源。5、積極擁抱資本，龍頭跑馬圈地行業(yè)熱度高，資本合作加速。2022年1-5月，共發(fā)生43起投融資事件，金額77億元，主要集中在天使輪、A輪等早期階段，且資源集中在信息化、供應(yīng)鏈、新型團(tuán)餐公司等熱門(mén)賽道中的頭部企業(yè)。龍頭跑馬圈地，搶占資源。資本入局后，一方面有利于頭部團(tuán)餐企業(yè)或建設(shè)中央廚房，搶占資源，或整合供應(yīng)鏈，亦或或推進(jìn)數(shù)字化進(jìn)程，降本增效，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資本加持下，行業(yè)集中度有望提升。22021-08-1832-257-01A輪、晉商聯(lián)盟年2月10月A年3月B基金K年4月年4月C金摯信資本年8月D年5月年E-K12市場(chǎng)廣闊，建設(shè)中央廚房先入為主。政策渠道+校餐服務(wù)升級(jí)需求下，K12市場(chǎng)仍有廣闊空間。縣域模式與政府合作自上而下推進(jìn)，先進(jìn)入者建設(shè)中央廚房，第二家不會(huì)再去。麥金地、千喜鶴的等企業(yè)發(fā)力K12模式，與政府合作建設(shè)中央廚房，覆蓋團(tuán)餐，配餐或供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。復(fù)調(diào)、預(yù)制菜提高標(biāo)準(zhǔn)化程度，供應(yīng)商與團(tuán)餐企業(yè)合作共贏。隨著近萬(wàn)億的團(tuán)餐供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)不斷整合，頭部團(tuán)餐企業(yè)與供應(yīng)商的合作有望形成雙贏局面，尤其是復(fù)調(diào)、預(yù)制菜等企業(yè)，可以極大滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)化出餐形式，帶動(dòng)團(tuán)餐口味與效率提升。供應(yīng)商(如天味合作復(fù)合調(diào)味品)亦可獲得穩(wěn)定渠道擴(kuò)張收入。 -一、生意本質(zhì)：餐飲外包服務(wù)，需求穩(wěn)健薄利多銷(xiāo)二、行業(yè)現(xiàn)狀：萬(wàn)億團(tuán)餐市場(chǎng)，集中化正當(dāng)時(shí)三、未來(lái)趨勢(shì)：陽(yáng)光化采購(gòu)?fù)苿?dòng)，K12團(tuán)餐需求高增四、代表企業(yè)：國(guó)際巨頭合作供應(yīng)鏈，國(guó)內(nèi)龍頭發(fā)力學(xué)生餐五、投資建議：天味合作團(tuán)餐渠道擴(kuò)規(guī)模，千味味知香抓住團(tuán)餐機(jī)遇-1、索迪斯：并購(gòu)豐富業(yè)務(wù)，合作完善供應(yīng)鏈展至北美、南美、日本、俄羅斯、南一筆收購(gòu)BateauxParisiens在學(xué)校和醫(yī)院開(kāi)設(shè)餐飲服務(wù)公司成立展至北美、南美、日本、俄羅斯、南一筆收購(gòu)BateauxParisiens在學(xué)校和醫(yī)院開(kāi)設(shè)餐飲服務(wù)公司成立在巴黎證券交易所首次公開(kāi)募股成為全球最大餐飲服務(wù)商；進(jìn)入中國(guó)簽訂第一份管理CNES)多服務(wù)合同公司概況：索迪斯是一家從事餐飲旅游服務(wù)業(yè)，國(guó)際化擴(kuò)展至北美、南美、日本、俄羅至今，穩(wěn)定增長(zhǎng)階段1985-1993國(guó)際化擴(kuò)2000-2005推出新的生活質(zhì)量服務(wù)：設(shè)施管理服務(wù)、代金券和卡片服務(wù)重新整合了駐場(chǎng)服務(wù)和福利與績(jī)效管理服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，并開(kāi)發(fā)了第三大業(yè)務(wù)板塊：個(gè)人與家庭服務(wù)解決方案。餐飲合作，提供多元選擇育務(wù)務(wù)主要業(yè)務(wù)：育務(wù)務(wù)業(yè)務(wù)，在公司營(yíng)業(yè)收入合作客戶(hù)：、棒約翰、永和豆?jié){、一茶莉絲汀、哈根達(dá)斯、多樂(lè)之日、面包新語(yǔ)、早安巴黎、靜安面 福利與績(jī)效管理服務(wù)4%教育17%商業(yè)與行政 管理機(jī)構(gòu)51% 醫(yī)療與養(yǎng)老28%駐 醫(yī)療與養(yǎng)老28%-率有所提升實(shí)現(xiàn)反彈，恢復(fù)至接近19年的水平。公司2018-2022年毛利率分別為15.1%、14.6%、營(yíng)業(yè)收入(億歐元)yoy25025%00198203207204198203207204318218418010%10%2%2%1%0%-1%-10%-12%20122013201420152016201720182019202020212022毛利率15.9%16%15.6%14.9%15.3%15.4%15.7%15.1%15%14.6%14.4%12.8%13%20122013201420152016201720182019202020212022mberg-索迪斯：并購(gòu)提升規(guī)模，供應(yīng)鏈完善，數(shù)字化賦能并者合作，在中國(guó)17探索數(shù)字化賦能發(fā)展。2017年開(kāi)始，索迪斯已率先在中國(guó)部署數(shù)字化餐廳、服務(wù)機(jī)器人、業(yè)8R服務(wù)券/卡西卡券行業(yè)的領(lǐng)先地位ehnacker在德國(guó)市場(chǎng)份額翻倍9pers居家護(hù)理護(hù)理市場(chǎng)飲及設(shè)使公司在印度的市場(chǎng)份額擴(kuò)大三倍1提供商飲市場(chǎng)地位2012-3在設(shè)備維護(hù)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)性和市場(chǎng)空間Atkins資料來(lái)源：公司年報(bào)、招商證券-29--2、千喜鶴：?jiǎn)?dòng)央廚建設(shè)，發(fā)力學(xué)生餐市場(chǎng)93開(kāi)始承擔(dān)“石家莊陸軍學(xué)院干部和學(xué)員飲食保障工作93開(kāi)始承擔(dān)“石家莊陸軍學(xué)院干部和學(xué)員飲食保障工作20021993集團(tuán)分為工業(yè)和社會(huì)化保障2008200920122013劉延云董事長(zhǎng)當(dāng)選全國(guó)政協(xié)十二屆一次會(huì)議委員，并向李克強(qiáng)總理匯報(bào)企業(yè)發(fā)展情況。20142015榮獲“2014年度中國(guó)餐飲百?gòu)?qiáng)第二名”“2014年度中國(guó)餐飲業(yè)十大品餐品牌”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。2017內(nèi)團(tuán)餐產(chǎn)業(yè)鏈一站式企業(yè)服務(wù)平臺(tái)，成立一年就獲得19年集團(tuán)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?76億一一家入選的餐飲企業(yè)。國(guó)際網(wǎng)、劉延云自石家莊開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，從事糧油貿(mào)易99啟動(dòng)肉類(lèi)產(chǎn)業(yè)工業(yè)2003承擔(dān)北京奧運(yùn)會(huì)冷鮮肉豬肉及豬肉制品保障工作轉(zhuǎn)讓肉類(lèi)業(yè)務(wù)給新希望回歸團(tuán)餐主業(yè)被商務(wù)部授予“中國(guó)餐飲服務(wù)名牌企業(yè)”榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。入選“中國(guó)團(tuán)餐業(yè)20強(qiáng)”。創(chuàng)立禧云國(guó)際-集團(tuán)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，團(tuán)餐業(yè)務(wù)增速放緩。公司集團(tuán)業(yè)務(wù)近年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，21年實(shí)現(xiàn)410億元，同比+6%，但團(tuán)餐業(yè)務(wù)20-21年受疫情影響，部分消費(fèi)場(chǎng)景受損，增速略有下滑。00041027.4%3761371121 -3.7%-3.2%201620172018201920202021-千喜鶴：投資央廚建設(shè)，發(fā)力學(xué)生餐領(lǐng)域-河?設(shè)備和單點(diǎn)投入：1000-2000萬(wàn)(僅投設(shè)備)?理想狀態(tài)單點(diǎn)收入：年收入2-3億?單點(diǎn)合理利潤(rùn)率：央廚6-8%，團(tuán)餐5-8%?1.5-2年之內(nèi)可以回本?央廚預(yù)計(jì)帶動(dòng)增量：3年內(nèi)預(yù)計(jì)帶動(dòng)20-25億千喜鶴：向上整合資源，拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)通過(guò)禧云國(guó)際拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，進(jìn)一步與團(tuán)餐產(chǎn)業(yè)協(xié)同。通過(guò)優(yōu)化源頭直采模式，對(duì)采購(gòu)、質(zhì)檢、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等流程進(jìn)行精細(xì)化管理，為餐飲商家提供一站式、全品類(lèi)、準(zhǔn)時(shí)高效的原材料及平，以一站式標(biāo)準(zhǔn)化模式持續(xù)輸出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的品牌，搭建餐飲品牌和團(tuán)餐企業(yè)合作的橋梁，幫助團(tuán)餐企禧云食安，是中國(guó)餐飲食品安全第三方權(quán)威服務(wù)機(jī)構(gòu)，基于團(tuán)隊(duì)20創(chuàng)高于國(guó)家現(xiàn)行行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的《團(tuán)餐食品全服務(wù)，全力協(xié)助客戶(hù)健全企業(yè)食安素養(yǎng)，助力打造食安標(biāo)桿。管、供應(yīng)鏈建設(shè)開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)高效拓劃等領(lǐng)域的管理培訓(xùn)和管理咨詢(xún)服務(wù)，同時(shí)還開(kāi)設(shè)四大維度幫助團(tuán)餐企業(yè)解決發(fā)展痛點(diǎn)、難點(diǎn)和瓶--3、麥金地：發(fā)展學(xué)生配餐，未來(lái)向供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)延伸麥金地：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以企業(yè)團(tuán)餐為主，發(fā)力學(xué)生配餐-超級(jí)供應(yīng)鏈超級(jí)供應(yīng)鏈麥金地設(shè)立于2003年，是國(guó)內(nèi)收入規(guī)模排名前列的團(tuán)餐及供、社區(qū)供餐；在供應(yīng)鏈布局上，麥金地自主打略合作養(yǎng)殖基地，一方供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)；在打造供應(yīng)鏈過(guò)程中打磨的中央廚房和食品加務(wù)康大數(shù)據(jù)疫情，增速接近100%，未來(lái)3—5年可以保持50%增速。增速很司 模式定價(jià)及利潤(rùn)增長(zhǎng)性疫情，增速接近100%，未來(lái)3—5年可以保持50%增速。增速很司 模式定價(jià)及利潤(rùn)增長(zhǎng)性(占收入管理費(fèi) (80%-90%)揮央，不原有益沖突段世界500強(qiáng)企業(yè)：阿里巴巴，華為，騰軟，美國(guó)通用電氣等大型國(guó)企：中國(guó)核電工程有限公司、北京廣播電臺(tái)、中國(guó)神華、中國(guó)移動(dòng)、深圳國(guó)際會(huì)展中心、冠東國(guó)際、華夏銀行、農(nóng)業(yè)銀行等產(chǎn)業(yè)園區(qū)：浦東軟件園、漕河涇開(kāi)發(fā)區(qū)、杭州聚光科技園、中原金融產(chǎn)業(yè)園、恒大?；◢u、西子智慧產(chǎn)業(yè)園等政府機(jī)關(guān)：國(guó)家文物局機(jī)關(guān)服務(wù)中心、北京市延慶區(qū)機(jī)關(guān)事務(wù)管理服務(wù)中心、北京最高檢察院、浦東新區(qū)機(jī)關(guān)事務(wù)管理局等資料來(lái)源：渠道調(diào)研、招商證券-37-菜加工廠(chǎng)用場(chǎng)景菜加工廠(chǎng)用場(chǎng)景1.上市2.收購(gòu)3.K124.供應(yīng)鏈屬供應(yīng)鏈渠道，爭(zhēng)取輻射范圍在120公里內(nèi)，每個(gè)節(jié)點(diǎn)按三級(jí)廚房模式搭建。截至目“中央廚房”和“三產(chǎn)融合”供應(yīng)鏈項(xiàng)目，分布在，計(jì)劃在2023年完成以中央廚房冷鏈支干網(wǎng)的搭融資情況融資輪次融資時(shí)間融資金額投資方戰(zhàn)略融資2021-083億人民幣光大控股B輪未透露中金公司A輪2015-075300萬(wàn)人民幣GoldmanSachs，鐘鼎資本，高盛寬街博華，晉商聯(lián)盟資料來(lái)源：渠道調(diào)研、投資界、招商證券-38- -一、生意本質(zhì)：餐飲外包服務(wù)，需求穩(wěn)健薄利多銷(xiāo)二、行業(yè)現(xiàn)狀：萬(wàn)億團(tuán)餐市場(chǎng)，集中化正當(dāng)時(shí)三、未來(lái)趨勢(shì)：陽(yáng)光化采購(gòu)?fù)苿?dòng)，K12團(tuán)餐需求高增四、代表企業(yè)：國(guó)際巨頭合作供應(yīng)鏈，國(guó)內(nèi)龍頭發(fā)力學(xué)生餐五、投資建議：天味合作團(tuán)餐擴(kuò)規(guī)模，千味味知香抓住團(tuán)餐機(jī)遇天味食品：投資合作團(tuán)餐渠道，天花板有望再提升天味食品：合作團(tuán)餐龍頭企業(yè)，團(tuán)餐渠道貢獻(xiàn)可期。12月15日，天味發(fā)出對(duì)外投資公告，提到對(duì)北京千喜鶴、上海麥金地兩大團(tuán)餐龍頭企業(yè)的投資。公司以投資方式合作，同時(shí)與企業(yè)合作復(fù)調(diào)產(chǎn)品渠道供應(yīng)，未來(lái)將逐步覆蓋渠道復(fù)調(diào)的使用。我們假設(shè)：天味23年供應(yīng)北京千喜鶴與上海麥金地的30%復(fù)調(diào)，26年中性覆蓋60%，樂(lè)觀(guān)覆蓋80%，則：23年有望貢獻(xiàn)7000萬(wàn)收入，26年有望實(shí)現(xiàn)3-4億收入。投資建議：23年公司堅(jiān)持渠道及單品策略，有望延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，利潤(rùn)率繼續(xù)修復(fù)，同時(shí)團(tuán)餐渠道逐漸拓展，未來(lái)對(duì)公司收入規(guī)模貢獻(xiàn)可期。我們給予23-24年EPS分別為0.58、0.78元，對(duì)應(yīng)23年估值48X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。食品23年及26年團(tuán)餐渠道規(guī)收入算天味復(fù)調(diào)占渠道23年天味渠道規(guī)模(按照替代30%計(jì)算)北京千喜鶴40%27.44%0.33上海麥金地21.050%31.54%0.38合計(jì)0.71測(cè)模(按照中性替代60%計(jì)算)模(按照樂(lè)觀(guān)替代80%計(jì)算)北京千喜鶴60-704%上海麥金地60-704%合計(jì)2.883.84資料來(lái)源：招商證券-40-千味央廚：布局團(tuán)餐渠道多年，收入貢獻(xiàn)可期千味央廚：深耕團(tuán)餐渠道，收入貢獻(xiàn)可期。千味央廚是百勝中國(guó)、海底撈、華萊士、真功夫等知名餐飲企業(yè)的供應(yīng)商，公司在小B端最早切入團(tuán)餐、鄉(xiāng)廚渠道，深耕多年，渠道調(diào)研反饋，團(tuán)餐客戶(hù)(企業(yè)食堂、學(xué)校食堂等)占其流通渠道30%，針對(duì)特定場(chǎng)景針對(duì)性研發(fā)，持續(xù)推新，品質(zhì)與性?xún)r(jià)比兼具，新品大包子、燒麥等在團(tuán)餐渠道反饋良好，受益團(tuán)餐渠道速凍面點(diǎn)半成品化趨勢(shì)保持較高增長(zhǎng)。投資建議：23年公司加快渠道加密、下沉，拓展，加大團(tuán)餐類(lèi)資源開(kāi)發(fā)，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)可期。預(yù)計(jì)22-24年收入15.0億/19.7億/25.7億,預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)1.0億/1.47億/1.96億,對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E45/34倍。加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后22-24年凈利潤(rùn)1.1億、表：千味央廚盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度%%益(元).4味知香：B端以酒店渠道為主，加大團(tuán)