信貸資產(chǎn)證券化對貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的作用,貨幣銀行論文

信貸資產(chǎn)證券化對貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的作用,貨幣銀行論文信貸資產(chǎn)證券化就是將是指把欠流動性但有將來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)〔如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等〕經(jīng)過重組構(gòu)成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券,是在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。其最終目的是起到募集資金、合理配置資源的作用?；静僮髁鞒倘缦拢旱谝徊接砂l(fā)起人以信托的方式將債權(quán)出售給SPV〔特殊目的機(jī)構(gòu)〕，實(shí)現(xiàn)完全出售〔即真實(shí)出售〕，起到隔離作用；第二步由SPV將債權(quán)進(jìn)行組合制作為包括特定期限和收益的標(biāo)準(zhǔn)化證券；第三步進(jìn)行信譽(yù)增級和評級，通過擔(dān)保、保證等方式提高信譽(yù)等級，然后進(jìn)行評級；第四步是在在全國銀行間債券市場上發(fā)行和交易。華而不實(shí)，在全國銀行間債券市場發(fā)行經(jīng)過中由中國人民銀行進(jìn)行核準(zhǔn)能否予以發(fā)行。二、我們國家信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況我們國家初次發(fā)行資產(chǎn)證券化是在2005年由國家開發(fā)銀行發(fā)行，由中誠信托投資有限責(zé)任公司設(shè)立的國家開發(fā)銀行2005年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托，總金額為417727萬元，主要牽涉的基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)包括：電力、熱力的生產(chǎn)和供給業(yè)，電信和其它信息傳輸服務(wù)業(yè)，公共設(shè)施管理業(yè)，鐵路運(yùn)輸業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，共占總金額的94.27%.直至2008年由于遭到全球金融危機(jī)的影響，我們國家的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目暫停，到2020年9月再次重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，到2020年8月28日，經(jīng)常務(wù)會議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2020年1月-2020年11月我們國家信貸資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目已到達(dá)80多個(gè)，僅2020年就到達(dá)40多個(gè)。下表為我們國家部分商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)展情況一覽〔表1〕。三、信貸資產(chǎn)證券化對貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響〔一〕信貸資產(chǎn)證券化對貨幣渠道的影響1.對利率渠道的影響。利率作為銀行進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)最為重要的手段之一，對貨幣渠道的影響主要表如今下面三個(gè)方面：一是信貸資產(chǎn)證券化促使商業(yè)銀行高效、合理的回收了貸款，通過資產(chǎn)負(fù)債表表外化的形式短期內(nèi)增加了可貸資金市場當(dāng)中的貨幣供應(yīng)，加強(qiáng)流動性的同時(shí)，降低了貸款利率和企業(yè)融資成本，增加資金供應(yīng)，知足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金需求，進(jìn)而刺激商品產(chǎn)量的增加，放大了銀行通過政策利率對整體經(jīng)濟(jì)的影響效力。二是由于信貸資產(chǎn)證券化這種表外化的融資渠道，使得商業(yè)銀行提升了自個(gè)的放貸能力和購買債券能力，短期內(nèi)增加了資金供應(yīng)，促使貸款利率下降，進(jìn)而導(dǎo)致貸款對政策利率的敏感度下降。三是由于信貸資產(chǎn)支持證券增加了債券市場當(dāng)中的債券量，導(dǎo)致債券價(jià)格下降，債券供應(yīng)量的增大，使得債券市場的彈性變大，債券價(jià)格對政策利率敏感度減弱。以上主要是增加了可貸資金市場當(dāng)中的貨幣供應(yīng)。對此，我們做如下假設(shè)：〔1〕銀行體系中只要銀行和商業(yè)銀行；〔2〕各商業(yè)銀行不持有超額準(zhǔn)備金，只持有法定準(zhǔn)備金〔rd〕；〔3〕公眾不保存現(xiàn)金，將一切貨幣存入商業(yè)銀行；〔4〕商業(yè)銀行將一部分存款〔△H〕進(jìn)行放貸之后再進(jìn)行資產(chǎn)證券化。這時(shí)變化情況如下：華而不實(shí)第2步在進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)過中由于進(jìn)行了完全出售〔表2〕，短期內(nèi)增加了資金供應(yīng)，實(shí)際上就是多增加了△H〔1-rd〕的放貸規(guī)模，商業(yè)銀行提高了放貸能力；再將信貸資產(chǎn)證券化后多增加的△H〔1-rd〕設(shè)為△H,這時(shí)商業(yè)銀行利用多增加的放貸規(guī)模最終能夠產(chǎn)生的貸款總量為△L=△H〔1-rd〕/rd〔表3〕。整體來看，固然在貸款和債券價(jià)格上對政策利率的敏感度下降，但從資金供應(yīng)的角度來看，加強(qiáng)了對整體經(jīng)濟(jì)的影響力。這為銀行向市場投放基礎(chǔ)貨幣、監(jiān)測貨幣流向提供了貨幣政策傳導(dǎo)的新思路。2.對資產(chǎn)價(jià)格渠道的影響。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，可能促使人們有更多的資金購買股票或債券，進(jìn)而使得資產(chǎn)價(jià)格上升。信貸資產(chǎn)證券化再將貸款完全出售、加強(qiáng)本身放貸能力之后，無形中增加了市場中的貨幣供應(yīng)量，這會推動資產(chǎn)價(jià)格的上漲。根據(jù)托賓q理論，q等于企業(yè)的市場價(jià)值和企業(yè)資本重置成本之比，那么股票價(jià)格的上升會導(dǎo)致q的上升，進(jìn)而對投資產(chǎn)生刺激作用，導(dǎo)致總產(chǎn)出增加。信貸資產(chǎn)證券化通過資產(chǎn)價(jià)格渠道對貨幣政策的制定起到正向傳導(dǎo)作用，便于銀行根據(jù)信貸資產(chǎn)證券化所帶來的資產(chǎn)價(jià)格變化對貨幣政策進(jìn)行有效的調(diào)控?！捕承刨J資產(chǎn)證券化對信貸渠道的影響1.對信貸構(gòu)造渠道的影響。銀行在運(yùn)用貨幣政策對金融市場進(jìn)行調(diào)控經(jīng)過中，華而不實(shí)一個(gè)重要手段是用存款準(zhǔn)備金影響貨幣的供應(yīng)，通過發(fā)行銀行票據(jù)、再貸款等方式對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模進(jìn)行控制和調(diào)整，但信貸資產(chǎn)證券化之后，當(dāng)銀行提高存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行通過將貸款以資產(chǎn)證券化的形式進(jìn)行完全出售，減少商業(yè)銀行的債權(quán)，以表外化的形式，快速、合理的回籠了資金，提高銀行的資本充足率，加強(qiáng)了本身的放貸能力。因而，信貸資產(chǎn)證券化等這一類的銀行表外業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，使得信貸形式更為多元化，改變了現(xiàn)有的信貸構(gòu)造，商業(yè)銀行不再依靠貸款等傳統(tǒng)的盈利渠道，使得不同融資形式之間具有可替代性，但是，在提高商業(yè)銀行本身流動性的同時(shí)，實(shí)際上弱化和抵消了銀行貨幣政策對信貸市場和商業(yè)銀行信貸構(gòu)造的傳導(dǎo)作用。2.對資產(chǎn)負(fù)債表渠道的影響。根據(jù)伯南克〔1995〕的研究，資產(chǎn)負(fù)債表渠道理論主要是資金需求者的財(cái)務(wù)狀況決定了其外部融資溢價(jià)水平，資金需求者的凈價(jià)值越大，其外部融資溢價(jià)的成本越低。其基本的傳導(dǎo)構(gòu)造是：貨幣政策利率企業(yè)凈價(jià)值外部融資成本投資需求產(chǎn)出。寬松的貨幣政策對之后的投資需求、產(chǎn)出等都是正向的傳導(dǎo)作用。信貸資產(chǎn)證券化是為資金需求者提供了一種直接融資的渠道，替代了部分間接融資，在傳導(dǎo)經(jīng)過中，直接降低了外部融資成本，加強(qiáng)了資金需求者的外部融資能力，通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道對貨幣貨幣政策制定起到積極的傳導(dǎo)作用。3.對融資構(gòu)造的影響。融資構(gòu)造主要分為直接融資和間接融資兩類，直接融資有著效率高、成本低的優(yōu)勢，自2020年以來，中國人民銀行開場頒布社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年我們國家直接融資規(guī)模達(dá)61240億元，占社會融資總額的39%;2020年我們國家直接融資規(guī)模達(dá)71957億元，占社會融資總額的41.55%;截至2020年9月我們國家直接融資規(guī)模為43529億元?？傮w來看，我們國家社會融資總額中直接融資的占比呈逐年上升的趨勢。信貸資產(chǎn)證券化外表上，具備了間接融資的基本形式，華而不實(shí)借款人、銀行、投資者三方組成了基本融資關(guān)系，但從本質(zhì)來看正是由于其SPV〔特殊目的機(jī)構(gòu)〕的存在，實(shí)現(xiàn)完全出售之后，再在債券市場上發(fā)行，阻斷了前兩者之間的聯(lián)絡(luò)，是銀行的一種直接融資形式。是將信貸資產(chǎn)合理的由貨幣市場轉(zhuǎn)向債券市場的金融工具，由于債券市場對利率的敏感程度要顯著高于貨幣市場，加強(qiáng)了債券市場上對債券利率的敏感程度，加強(qiáng)了對貨幣政策傳導(dǎo)的效果。〔三〕信貸資產(chǎn)證券化對整體經(jīng)濟(jì)的影響1.助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化對貨幣渠道和信貸渠道的傳導(dǎo)作用，信貸資產(chǎn)證券化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向影響主要表如今下面幾個(gè)方面：一是直接降低了資金需求方的融資成本，進(jìn)而推動整體社會融資成本的降低，加強(qiáng)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。二是在降低融資成本的作用下，提升了企業(yè)的外部融資溢價(jià)水平，有助于提高企業(yè)的產(chǎn)出，加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平。三是從資金需求者本身的角度出發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化提高了市場對資金需求的敏感程度，明確了市場當(dāng)中的資金流向，優(yōu)化了資源配置，提高了資源配置的效率，促使資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最需要的方向流動。2.助推我們國家市場化利率改革進(jìn)程。從利率市場化改革的步伐來看，信貸資產(chǎn)證券化是助推劑。1996年我們國家放開銀行間拆借市場利率、銀行間國債市場利率在1991年試水之后也于1996年放開、1997年又通過下發(fā)(關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知〕的方式放開銀行間債券回購和現(xiàn)券交易利率、1998年、1999年再次先后實(shí)現(xiàn)政策性金融債、國債的市場化發(fā)行，2002-2004年逐步放開外幣小額外幣存款利率，同時(shí)，2003年試點(diǎn)部分農(nóng)村信譽(yù)社的貸款利率能夠在貸款基準(zhǔn)利率的2倍以內(nèi)上浮，2004年10月29日，開場不再設(shè)定金融機(jī)構(gòu)〔不含城鄉(xiāng)信譽(yù)社〕人民幣貸款利率上限，直至2020年7月20日，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。我們國家的市場化利率改革都是通過債券市場來逐步實(shí)現(xiàn)，信貸資產(chǎn)證券化作為連接貨幣市場和債券市場的金融工具，有效的將信貸市場的資金轉(zhuǎn)化為債券市場的資金，有助于推進(jìn)我們國家利率市場化的改革進(jìn)程，促進(jìn)我們國家市場化利率機(jī)制的全面建成?！菜摹承刨J資產(chǎn)證券化對貨幣政策傳導(dǎo)的最終效果綜上所述，正是由于信貸資產(chǎn)證券化特殊的融資構(gòu)造，從商業(yè)銀行將貸款完全出售給SPV,以及向證券市場發(fā)售等一系列經(jīng)過能夠看出，信貸資產(chǎn)證券化可能使得商業(yè)銀行貸款和債券價(jià)格對貨幣政策利率的敏感度減弱，弱化和抵消了貨幣政策對信貸市場和商業(yè)銀行信貸構(gòu)造的傳導(dǎo)作用；加強(qiáng)了資產(chǎn)價(jià)格對企業(yè)產(chǎn)出和整體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)力度，對資產(chǎn)負(fù)債表渠道也起到了積極的傳導(dǎo)作用，在強(qiáng)化債券市場利率敏感度的基礎(chǔ)上，起到了積極的傳導(dǎo)作用，提高了資金的資源配置效率。四、結(jié)論及瞻望〔一〕結(jié)論通過上述分析可知，弱化的效果主要是在商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)進(jìn)行完全出售這個(gè)經(jīng)過中，由于商業(yè)銀行可貸資金的增加，弱化了銀行對其的調(diào)控力度，使得存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策的效果有所下降；而強(qiáng)化的效果主要是在SPV將信貸資產(chǎn)證券化后向債券市場發(fā)售這個(gè)經(jīng)過中，由于增加了在債券市場上的供應(yīng)，以市場化的形式進(jìn)行發(fā)售，使得銀行能夠愈加直觀的對市場進(jìn)行有效觀測，進(jìn)而制定相應(yīng)的貨幣政策。從這兩個(gè)經(jīng)過來看，固然前一經(jīng)過弱化了傳導(dǎo)力度，但是這種弱化是合理、公開、規(guī)范的弱化，是屬于在銀行完全可監(jiān)測范圍之內(nèi)的弱化，能夠通過對商業(yè)銀行經(jīng)營情況監(jiān)測等多種方式抵消其弱化效果，而后一階段則對貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)有著積極的促進(jìn)作用?！捕痴巴?.將控制杠桿率作為對傳導(dǎo)效應(yīng)的重要指標(biāo)。我們國家當(dāng)前的信貸資產(chǎn)證券化一直處于試行階段，主要是由于我們國家始終嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，從已發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目上來看，收益率高、牽涉的基礎(chǔ)資產(chǎn)利潤來源穩(wěn)定、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合嚴(yán)密是最大特點(diǎn)，這些都保證了風(fēng)險(xiǎn)的可控性和可判性，但隨著信貸資產(chǎn)證券化步伐的進(jìn)一步加快，高風(fēng)險(xiǎn)、杠桿倍數(shù)更高層次的基礎(chǔ)資產(chǎn)將逐步被引入，風(fēng)險(xiǎn)將逐步放大。以美國次級住房抵押貸款為例，其作為誘發(fā)全球金融危機(jī)的重要因素之一，除了投資銀行高管的道德風(fēng)險(xiǎn)等人為因素外，將評級較低的次級住房抵押貸款進(jìn)行再次入池包裝，屢次的證券化經(jīng)過和屢次的入池經(jīng)過是風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)發(fā)生的最根本原因之一。次貸危機(jī)之前，摩根士丹利、美林、雷曼和貝爾斯登的杠桿率都超過了30倍，高盛也接近30倍，而貝爾斯登旗下的對沖基金，杠桿率則高達(dá)100倍。由此可見，將來應(yīng)該將信貸資產(chǎn)證券化的杠桿率作為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和貨幣政策制定的重要指標(biāo)之一。2.基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的擴(kuò)大成為趨勢。根據(jù)修改后的(證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定〕，將基礎(chǔ)資產(chǎn)限定在企業(yè)應(yīng)收賬款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)性權(quán)利以及商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)產(chǎn)品幾個(gè)大類，刪除了商業(yè)票據(jù)、債券及衍生品、股票及衍生品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，從短期和金融市場穩(wěn)健的角度能夠看出，保存的這些基礎(chǔ)資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)控制的難度上相對容易，同時(shí)，收益率基本也有較高的保障，而商業(yè)票據(jù)、債券及衍生品、股票及衍生品則由于當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)防控能力所限暫時(shí)被排除在基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍之外。第十一條也規(guī)定以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)