微光股份深度報告：微電機-節(jié)能電機快速突破受益冷鏈發(fā)展和電機能效提升

wwwwwwstockecomcn微微光股份(002801)報告日期：2022年08月10日投資要點口微光股份：國內(nèi)高效節(jié)能微電機行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)公司產(chǎn)品包括冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機、ECM電機、伺服電機，2021年入股江蘇優(yōu)安時，進入磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)。公司在冷鏈市場的優(yōu)勢不斷穩(wěn)固，加快在空氣凈化、儲能、大型設(shè)備制冷等新領(lǐng)域的應用，2021年公司收入同比增長39.27%；歸母凈利潤同比增長31.53%。外轉(zhuǎn)子風機和冷柜電機是公司主要的收入來源，ECM電機和伺服電機這兩類高效節(jié)能電機的收入合計占比從2018年的10%提升至2022年上半年的26.55%，到2025年目標占比爭取超過40%?？谑芤胬滏溛锪靼l(fā)展，公司電機風機應用加速我國的人均冷庫容量、冷鏈流通率和農(nóng)產(chǎn)品腐損率等指標與發(fā)達國家相比具有較大差距，發(fā)展空間廣闊。2021年11月，國務院出臺《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，提出到2025年布局建設(shè)100個左右國家骨干冷鏈物流基地，肉類、果蔬、水產(chǎn)品產(chǎn)地低溫處理率分別達到85%、30%、85%。公司的冷柜電機和外轉(zhuǎn)子風機銷量全國第一，客戶資源豐富，產(chǎn)品性能與海外標桿廠商處于同一水平線，但價格略低，性價比較高，公司產(chǎn)品在冷鏈市場應用優(yōu)勢繼續(xù)鞏固，在空氣凈化、儲能、大型設(shè)備制冷等新應用領(lǐng)域已取得成效?？谀苄嵘厔菁涌?，公司ECM電機進入快速發(fā)展期根據(jù)工信部規(guī)劃，到2023年，在役高效節(jié)能電機占比達到20%以上，2025年新增高效節(jié)能電機占比達到70%以上，替換空間巨大。ECM電機是公司重點培育的產(chǎn)業(yè)，已進入快速發(fā)展期，2021年公司ECM電機銷量達146萬臺，同比增長50%，國內(nèi)第一。目前在手訂單充足，近日公司公告擬增年產(chǎn)670萬臺(套)ECM電機、風機及自動化裝備項目產(chǎn)能，有望幫助訂單消化。與YZF系列電機相比，公司新一代ECM系列電機可節(jié)能70%以上，且一臺ECM7108電機每年可節(jié)省約172元，而2021年公司ECM電機均價為106元，冷柜電機均價為35元，客戶使用高效電機替換現(xiàn)有電機可以快速地收回購置成本?？谟A測與估值公司是國內(nèi)高效節(jié)能微電機行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，受益冷鏈市場和節(jié)能電機快速發(fā)展。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為3.45、4.65、5.87億元，對應EPS分別為1.50、2.02、2.56元/股，當前股價對應的PE分別為21、16、12倍。我們選取業(yè)務接近的匯川技術(shù)、鳴志電器、江蘇雷利、科力爾作為可比公司，行業(yè)2023年平均PE為30倍，基于公司在冷鏈市場的領(lǐng)先地位及節(jié)能電機的技術(shù)優(yōu)勢，給予公司2023年30倍PE，對應目標市值為123億元，對應當前市值有41%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級?？陲L險提示冷鏈等下游需求不振；市場競爭加劇；新產(chǎn)品、新領(lǐng)域開拓不及預期。12E3E4E0.15)%%.40%.89%.434.50).56%%%.42%股收益(元)267219投資評級:買入(首次)師：邱世梁ushiliangstockecomcn師：張雷聯(lián)系人：黃華棟huanghuadong@基本數(shù)據(jù)%%/08/09/10/11/12/01/02/03/05/06/07/08相關(guān)報告微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn25投資案件盈利預測、估值與目標價、評級(1)盈利預測：我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為3.45、4.65、5.87億元，對應EPS分別為1.50、2.02、2.56元/股，當前股價對應的PE分別為21、16、12(2)估值指標：我們選取主營工業(yè)自動化控制產(chǎn)品的匯川技術(shù)、主營步進電機和直流電機的鳴志電器、主營家用電器微特電機及智能化組件的江蘇雷利、主營各類微電機的科力爾作為可比公司，行業(yè)2023年平均PE為30倍，基于公司在冷鏈市場的領(lǐng)先地位及節(jié)能電機的技術(shù)優(yōu)勢，給予公司2023年30倍PE，對應目標市值為103億元，對應當前市值有41%的上漲空間。(3)目標價格：44.7元。(4)投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。(1)2022-2024年，公司外轉(zhuǎn)子風機銷量為329、395、454萬臺。(2)2022-2024年，公司冷柜電機銷量為1399、1819、2273萬臺。(3)2022-2024年，公司ECM電機銷量為234、351、509萬臺。我們與市場的觀點的差異市場認為：節(jié)能高效電機推進速度較慢。依據(jù)：工信部等部門出臺的《電機能效提升計劃(2021-2023年)》和《工業(yè)能效提升行動計劃》提及目標并非強制性，存在企業(yè)因存在短期替換成本較高而減緩替換需求的可能。我們認為：節(jié)能高效電機使用性價比突出，公司已做好充足準備。依據(jù)：公司新一代ECM系列電機可實現(xiàn)無差異替換，比老產(chǎn)品節(jié)能70%以上，并且使用一年便可將替換成本收回，在當前歐洲電價不斷攀升背景下，預計海外客戶替換積極性較高。除電耗以外，高效電機比普通電機的容差更小、更少發(fā)熱、更少振動、更安靜、更耐久。股價上漲的催化因素節(jié)能電機應用規(guī)劃推進速度超預期、公司產(chǎn)能投建速度超預期、新客戶及新訂單獲取超預期。wwwwwwstockecomcn正文目錄 2.1政策助力，微電機乘冷鏈物流發(fā)展之勢 10 3.1強制能效標準提高，節(jié)能電機使用經(jīng)濟性好 153.2業(yè)務步入快車道，優(yōu)勢產(chǎn)品鞏固領(lǐng)先地位 17 4.1工業(yè)自動化提供需求支持，國產(chǎn)替代不斷加速 184.2強研發(fā)助業(yè)務突破，伺服電機獲一級能效備案 19 wwwwwwstockecomcn/25表目錄 圖2：公司營業(yè)收入及同比(單位：百萬元，%) 7圖3：公司歸母凈利潤及同比(單位：百萬元，%) 7圖4：公司主要業(yè)務的收入占比(單位：%) 8圖5：公司主要業(yè)務的毛利率(單位：%) 8圖6：公司營業(yè)收入的內(nèi)外銷占比(單位：%) 8圖7：2021年公司主要業(yè)務的內(nèi)外銷收入占比(單位：%) 8圖8：公司主要的盈利比率(單位：%) 9圖9：公司四項費用率(單位：%) 9圖10：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(單位：%，截至2022年6月30日) 9圖11：冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈上的微電機及應用下游一覽 10圖12：中國的人均冷庫容量、冷鏈流通率和農(nóng)產(chǎn)品腐損率與發(fā)達國家差距較大(單位：立方米，%) 11圖13：中國冷鏈物流的需求規(guī)模及主要下游的市場規(guī)模(單位：億元，萬噸，輛，萬平方米，%) 12圖14：中國冷柜的產(chǎn)量及同比(單位：萬臺，%) 12圖15：中國冷庫的容量及同比(單位：萬噸，%) 12圖16：中國冷藏車的保有量及同比(單位：萬輛，%) 13圖17：中國冷藏車的銷量及同比(單位：萬輛，%) 13圖18：公司冷柜電機的銷量及同比(單位：萬臺，%) 13圖19：公司冷柜電機的單價及同比(單位：元/臺，%) 13 圖21：公司外轉(zhuǎn)子風機的銷量及同比(單位：萬臺，%) 14圖22：公司外轉(zhuǎn)子風機的收入及同比(單位：百萬元，%) 14圖23：公司外轉(zhuǎn)子風機的單價及同比(單位：元/臺，%) 14 圖27：我國的高效電機占比及目標(單位：%) 17圖28：公司ECM電機的銷量及同比(單位：萬臺，%) 17圖29：公司ECM電機的單價及同比(單位：元/臺，%) 17圖30：公司ECM電機可節(jié)省的電量(單位：年，kWh) 18 圖32：伺服電機的下游及市場規(guī)模(單位：萬kW，億元，%) 19 圖35：公司伺服電機的收入及同比(單位：百萬元，%) 20圖36：公司伺服電機的銷量及同比(單位：萬臺，%) 20 表2：公司管理層具有豐富的技術(shù)和管理經(jīng)驗 9表3：國務院和各省份發(fā)布促進冷鏈物流發(fā)展相關(guān)規(guī)劃 11 表5：國際電機能效標準與國內(nèi)的對比 15wwwwwwstockecomcn表6：我國出臺眾多支持節(jié)能高效電機發(fā)展的政策 16 表8：中國伺服電機的市場格局(單位：%) 19 表10：微光股份業(yè)務拆分表(單位：百萬元，%) 21表11：可比公司估值表(單位：億元，元/股，倍) 22 微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn機自動化裝置的位置、速度和力矩的執(zhí)行元件，具有精確控制，快等特性列機自動化裝置的位置、速度和力矩的執(zhí)行元件，具有精確控制，快等特性列公司主營微電機、風機等產(chǎn)品，其中高效節(jié)能電機已形成較強產(chǎn)品競爭力。公司主要產(chǎn)品包括冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機、ECM電機、伺服電機，其中冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機、ECM電機主要應用于制冷、空調(diào)、暖通等領(lǐng)域；伺服電機主要應用于紡織機械、工業(yè)自動化、機器人等領(lǐng)域。公司在高效節(jié)能型電機積累深厚，“高效節(jié)能型低噪聲外轉(zhuǎn)子無刷直流風機”等多項技術(shù)產(chǎn)品被評為國家或省級高新技術(shù)產(chǎn)品或進入國家火炬計劃，其中ECM電機的指標性能和銷量在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位；伺服電機的品種齊全，效率較高，伺服電機(0.6kW-7.5kW)通過一級能效備案，伺服電機60ST、180ST被列入工信部“能效之星”裝備產(chǎn)品目錄(2021)。用領(lǐng)域，一般應用于空載或lectronicallyCommutatedMotorECM電機ECM電機、暖通升級產(chǎn)品，可產(chǎn)品使業(yè)、數(shù)據(jù)中I商證券研究所深耕風機、電機、微特電機行業(yè)，高效節(jié)能電機成為公司優(yōu)勢，新業(yè)務不斷延伸。1986年，公司前身杭州微光電子設(shè)備廠作為浙江電子工業(yè)學校校辦廠成立，并于1998年改制為股份合作制。2003年公司產(chǎn)品獲得CE、VDE、UL、CCC認證并開始生產(chǎn)電機產(chǎn)品。2007年開始，公司在高效節(jié)能型電機領(lǐng)域不斷突破，先后獲得多項獎項，并于2014年建成“年產(chǎn)200萬臺外轉(zhuǎn)子風機、300萬臺ECM電機及研發(fā)中心”項目。2017年，公司成立伺服電機事業(yè)部，業(yè)務進展順利，品種豐富，技術(shù)指標不斷提升。2021年公司轉(zhuǎn)讓杭州祥和100%股權(quán)，并成立浙江舜云，加速企業(yè)數(shù)字化、智能化變革；入股江蘇優(yōu)安時，持股20%，進入磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)。2022年7月，公司在泰國合作投資設(shè)立微光(泰國)有限公司，擬生產(chǎn)產(chǎn)品主要為冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機、ECM電機。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn杭州微光電子設(shè)備廠作為浙江電子工業(yè)學校校辦廠成立主要產(chǎn)品分別取得CCC認證；與著名電機廠開始OEM生產(chǎn)高效節(jié)能型低噪聲外轉(zhuǎn)子無刷直流風機被浙江省科技廳認定為省高新技術(shù)產(chǎn)品“年產(chǎn)200萬臺外轉(zhuǎn)ECM電機及研發(fā)中心建設(shè)項目”開工“高效節(jié)能電子一體化外轉(zhuǎn)子軸流風機”及“無極調(diào)速節(jié)能型單相永磁外轉(zhuǎn)子風機”登記在深交所成功上市與德國FEAAM公司簽署合作協(xié)議合資成立浙江舜云互聯(lián)技術(shù)有限公司(電機產(chǎn)業(yè)股江蘇優(yōu)安時，參與磷酸鐵鋰項目1986年1998年2003年2006年2007年2008年2012年2015年2016年2018年2019年2020年2021年企業(yè)改制為股浙江電子工業(yè)學校脫離關(guān)系年產(chǎn)1000萬臺微電機和150萬臺外轉(zhuǎn)子電機項目征地節(jié)能節(jié)材小功率外轉(zhuǎn)子水泵電機被認定為國家重點新產(chǎn)品“節(jié)能型單相永磁變頻冷柜風機”列入國家火炬計劃收購杭州祥和實業(yè)有限公司(汽車空調(diào)機組)；2021年轉(zhuǎn)讓100%股權(quán)事業(yè)部”所經(jīng)營規(guī)模增長邁上新臺階，產(chǎn)品拓界和結(jié)構(gòu)升級不斷推進。2016-2020年，公司營業(yè)收億元增長至7.98億元，四年CAGR為15.98%；歸母凈利潤從1.00億元增長至1.93億元，四年CAGR為17.95%。2021年以來，公司把握市場需求增長機會，在冷鏈市場的優(yōu)勢不斷穩(wěn)固，加快在空氣凈化、儲能、大型設(shè)備制冷等新領(lǐng)域的應用，產(chǎn)品升級和降本增效同步進行，實現(xiàn)收入和利潤的高速增長。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.12億元，同比增長39.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元，同比增長31.53%；2022年上半年，公司營業(yè)收入6.53億元，同比增長24.61%；歸母凈利潤1.62億元，同比增長57.46%。)00%%%%20162017201820192020202122H1)080%60%40%20%0%-20%20162017201820192020202122H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在業(yè)務收入方面，公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品外轉(zhuǎn)子風機和冷柜電機是目前主要的收入來源，2021年的收入占比分別為44%和34%，外轉(zhuǎn)子風機業(yè)務中的離心風機業(yè)務發(fā)展?jié)u入佳境，2022年第一季度的收入增幅超過100%；ECM電機和伺服電機這兩類高效節(jié)能電機的收入合計占比從2018年的10%提升至2022年上半年的26.55%，產(chǎn)品升級快速，到2025年公司目標占比爭取超過40%；汽車空調(diào)機組的收入占比隨著杭州祥和的股權(quán)轉(zhuǎn)讓而快速減小。ECM電機毛利率接近40%。在業(yè)務毛利率方面，公司外轉(zhuǎn)子風機和冷柜電機的毛利率相對穩(wěn)定；ECM電機業(yè)務的毛利率最高，在40%左右；伺服電機目前處于送樣、小批量階段的客戶較多，銷售規(guī)模較小，規(guī)模效應還未形成，毛利率相對較低，2021年約為21%，具有較大的提升空間。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn%%%%%%%%%%%%%%46%45%41%41%44%44%39%%20162017201820192020202122H1 伺服電機 ECM電機 伺服電機%68768701資料來源：公司公告，浙商證券研究所外銷中大客戶占比提升，節(jié)能電機在境內(nèi)外均已有較多銷售。在內(nèi)外銷方面，公司在海外市場開拓終端客戶，并發(fā)展優(yōu)質(zhì)的當?shù)卮砩蹋瑢崿F(xiàn)海外業(yè)務的較好發(fā)展，2021年公司外銷收入占比為49%，同比增長5個百分點；2022年上半年，公司外銷收入同比增長58%，占比57%，其中的大客戶、大訂單占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分業(yè)務來看，2021年，公司冷柜電機和外轉(zhuǎn)子風機的內(nèi)外銷占比相對接近；ECM電機內(nèi)銷占比31%，外銷占比69%；伺服電機內(nèi)銷占比100%。圖6：公司營業(yè)收入的內(nèi)外銷占比(單位：%)6060%60%40%41%50%50%47%47%44%49%43%57%56%51%20162017201820192020202122H14747%56%69%100%53%44%31%外轉(zhuǎn)子風機冷柜電機ECM電機伺服電機所期間費用率的有效改善以支撐凈利率平穩(wěn)增長。2018-2021年，公司整體毛利率相對穩(wěn)定，在29%-33%之間波動；凈利率則從15%增長至23%，主要原因在于公司積極開展“強管理、降成本、提質(zhì)量、增效益”工作。在此期間，公司管理費用率和銷售費用率從2018年的3.3%和3.9%分別下降至2021年的2.2%和1.3%，為公司凈利率的平穩(wěn)增長提供支撐。盡管近幾年公司的研發(fā)費用率也有一定下滑，但全年數(shù)據(jù)依舊維持在4%及之上。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn6%4%2%0%-2%51.5%2.5%何平(實控人/董事長)杭州微光投資合伙企業(yè)(有限合伙)4.69%邵國新(總經(jīng)理)張6%4%2%0%-2%51.5%2.5%何平(實控人/董事長)杭州微光投資合伙企業(yè)(有限合伙)4.69%邵國新(總經(jīng)理)張為民何思昀胡雅琴杭州微光技蘭溪普華臻宜股權(quán)投杭州財通海芯股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙) 術(shù)有限公司資合伙企業(yè)(有限合伙))%20162017201820192020202122H1201820192020202122H1公司實控人是董事長何平，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。公司第一大股東為董事長何平，持股比例39.38%；第二大股東為總經(jīng)理邵國新，持股比例為25.31%；第三大股東為杭州微光投資合伙企業(yè)，持股4.69%，并由何平和邵國新分別持股51.5%和18.5%。子公司杭州微光技術(shù)主營電機及其控制系統(tǒng)、機器人與自動化裝備，江蘇優(yōu)安時主營磷酸鐵鋰材料，浙江舜云是浙江省“電機產(chǎn)業(yè)大腦”的運營主體，并參與設(shè)立了兩項股權(quán)投資平臺。其他25.31%2.81%25.31%2.81%39.38%杭州微光電子股份有限公司5%浙江舜云互聯(lián)技術(shù)有限公司 20%10%12.1936%5%浙江舜云互聯(lián)技術(shù)有限公司江蘇優(yōu)安時電池材料有限公司名簡介平學校副校長,杭州微光電子設(shè)備廠杭州市余杭區(qū)第九屆政協(xié)委員,杭州市余杭區(qū)第十四屆,十五屆人大代表,公司董事長,總經(jīng)理等職,現(xiàn)為公司董事長,杭州市臨平區(qū)第一屆人大代表.理學校學生科科員,杭州微光電子設(shè)備廠銷售經(jīng)理,副廠長,公司副董事長,副總經(jīng)理等職,現(xiàn)為公司副董事長,總經(jīng)理.張有軍副總經(jīng)理張有軍副總經(jīng)理州微光電子設(shè)備廠技術(shù)科科長,公司技術(shù)部部長,研發(fā)部部長,ECM電機事業(yè)部部長,外轉(zhuǎn)子風機事業(yè)部部長,公司副總經(jīng)理等職,現(xiàn)為公司副總經(jīng)理,安全總監(jiān).微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn倪達明經(jīng)倪達明經(jīng)濟師.歷任日立化成(新加坡)有限公司職員,浙江長城電子技術(shù)服務中心技術(shù)員,浙江順風電子技術(shù)公司技術(shù)員,浙江鼎鑫電子信息技術(shù)有限公司技術(shù)員,杭州微光電子設(shè)備廠銷售部部長,公司董事,副總經(jīng)理等職,現(xiàn)為公司董事,副總經(jīng)理.電機分會委員.歷任浙江聯(lián)宜電機有限公司技術(shù)部部長,公司研發(fā)部部長,總經(jīng)理助理,副總經(jīng)理.現(xiàn)為公司董事,副總經(jīng)理.2受益冷鏈物流發(fā)展，電機風機應用加速2.1政策助力，微電機乘冷鏈物流發(fā)展之勢冷鏈設(shè)備覆蓋冷鏈物流各環(huán)節(jié)，微電機是核心動力源。在冷鏈物流產(chǎn)業(yè)鏈上，冷鏈設(shè)備是核心環(huán)節(jié)，覆蓋了從生產(chǎn)加工、貯藏、運輸配送及終端各環(huán)節(jié)，設(shè)備種類包括冷卻裝置、冷庫、冷藏柜、冷藏車、展示柜等，其中微電機是指體積、容量較小，額定輸出功率一般小于750W及以下的電機，是冷鏈設(shè)備的重要零部件和動力源，可用于冷氣循環(huán)或冷凝零零部件：電機壓縮機依靠電機運轉(zhuǎn)帶動。下游：各類冷鏈設(shè)備生產(chǎn)、加工運輸與配送銷售終端農(nóng)產(chǎn)品飲品速凍食品其他?······我國冷鏈物流發(fā)展空間巨大，與發(fā)達國家相比有較大差距。2020年冷鏈物流的市場規(guī)模超過3800億元，冷庫庫容近1.8億立方米，冷藏車保有量約28.7萬輛，分別是“十二五”期末的2.4倍、2倍和2.6倍左右。但目前我國的跨區(qū)、跨季調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品供應的能力不足，農(nóng)產(chǎn)品具有較高的產(chǎn)后損失和流通浪費，人均冷庫容量、冷鏈流通率和農(nóng)產(chǎn)品腐損率等指標與發(fā)達國家相比還有較大差距，具有廣闊的提升和發(fā)展空間。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn0.50.490.320.280.290.320.280.240.960.96中國與發(fā)達國家的冷鏈流通率(單位：%)中國與發(fā)達國家的農(nóng)產(chǎn)品腐損率(單位：%)%%%%%%4%%%95%95%41%95%95%41%34%22%%40%20%%證券研究所*注：冷鏈流通率和農(nóng)產(chǎn)品腐損率估計為2020年數(shù)據(jù)冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃提上日程，相關(guān)設(shè)備有望受益。為提高冷鏈物流的發(fā)展質(zhì)量，2021年11月，國務院出臺《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃提出要依托農(nóng)產(chǎn)品優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)、重要集散地和主銷區(qū)，布局建設(shè)100個左右國家骨干冷鏈物流基地，并且基地的冷庫設(shè)施溫度達標率達到國際一流水平；要建設(shè)一批產(chǎn)銷冷鏈集配中心，肉類、果蔬、水產(chǎn)品產(chǎn)地低溫處理率分別達到85%、30%、85%，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)后損失和食品流通浪費顯著減少。此外，眾多省份發(fā)布冷鏈物流的發(fā)展規(guī)劃，對冷庫容量、流通緩解腐損率、冷鏈物流基地數(shù)量、預冷設(shè)備數(shù)量等指標設(shè)立相關(guān)的目標，有望對冷鏈設(shè)備的發(fā)展形成一定的政策兜底和資金支發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)劃名稱院“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃2020-04湖南(2020-2025年)2021-08江蘇“十四五”現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展河北建設(shè)全國現(xiàn)代商貿(mào)物流綜合交通運輸發(fā)展“十四系，實現(xiàn)從生產(chǎn)到消費的全覆蓋；大力發(fā)展鐵路冷藏運云南云南“十四五”打造世界一流“綠色食品牌“十四五”打造世界一流立方米左右；新增田間地頭移動式預冷設(shè)備1500臺以上、移動冷庫及冷藏車500輛以上，著力提升冷鏈物流集約化、專業(yè)化、網(wǎng)絡化發(fā)展水平。究所冷鏈物流市場空間巨大，受益食品行業(yè)和醫(yī)療物品運輸需求提升。我國冷鏈物流主要應用于食品行業(yè)，包括生鮮食品、飲品等，根據(jù)國家統(tǒng)計局，2020年中國生鮮零售規(guī)模達5萬億元，近些年增速較穩(wěn)定，其中冷鏈物流承擔著保鮮保質(zhì)的作用，2021年市場規(guī)模超過4000億元，同比增長約10%；其次應用在醫(yī)療冷鏈領(lǐng)域，受益于新冠疫苗運輸需求和對醫(yī)藥物資需求的增加，醫(yī)藥冷鏈物流的發(fā)展得到越來越多的重視，冷鏈運輸產(chǎn)品包括疫苗、血液制品、生物制品、IVD、醫(yī)療器械(IVD除外)，根據(jù)中物聯(lián)醫(yī)藥物流分會數(shù)據(jù)，2020年我國醫(yī)藥冷鏈企業(yè)自有冷藏車數(shù)量達到1.07萬輛，同比增長31%，其他冷鏈設(shè)施設(shè)備也呈現(xiàn)出較快的發(fā)展趨勢。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn00000 %00000 %究所2019年中國冷鏈物流行業(yè)需求結(jié)構(gòu)化工行業(yè),業(yè),9%60,00010%(60,00010%中國生鮮零售規(guī)模(億元)同比(%)(2)醫(yī)療領(lǐng)域醫(yī)療冷藏車數(shù)量(輛)12,000 同比(%)70%食品行業(yè),90%50,00040,00030,00020,00010,000-8%6%4%2%0%10,0008,0006,0004,0002,000-60%50%40%30%210,0008,0006,0004,0002,000-20162017201820192020201620172018201920202021E中國冷鏈物流市場規(guī)模(億元)同比(%)中國食品冷庫容量(萬噸)同比(%)醫(yī)療冷藏庫面積(萬平方米)同比(%)5,00020%8,00050%10050%4,00015%6,00040%30%8040%3,0002,00010%4,00020%10%604030%20%5%5%-0%2016201720182019202020212,0000%%--20%2015201620172018201920202010%00%201820192020，中物聯(lián)醫(yī)藥物流分會，浙商證券研究所具體來看，多項冷鏈設(shè)備市場景氣度較高，下游需求較為旺盛，受到疫情驅(qū)動和政策(1)在貯藏環(huán)節(jié)：根據(jù)國家統(tǒng)計局，2020年受疫情影響，海外產(chǎn)業(yè)鏈中斷，中國的冰柜產(chǎn)量大幅增長40%，達到歷史高峰，2021年后市場趨于冷靜，未來將受益于下游需求的提升。2020年，全國冷庫總量達到7080萬噸，折合1.77億立方米，新增庫容1027.5萬噸，同比增長16.98%，呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢。冷庫容量(萬噸)20%15%0010%0-5%0%201920202015201620172018(2)在運輸配送環(huán)節(jié)：冷藏車是我國冷鏈物流的重要組成，隨著汽車零部件技術(shù)的升級和農(nóng)產(chǎn)品冷藏需求的提升，冷藏車市場將保持快速發(fā)展，根據(jù)中汽協(xié)，近些年中國冷藏車銷量一路上升，2021年銷8，同比增長19%，保有量則達到約36萬輛。目前以機械制冷的冷藏車越來越受到歡迎，并且大都采用蒸氣壓縮式，壓縮式制冷機組主要由壓縮機、冷凝器、節(jié)流閥(或膨脹閥)和蒸發(fā)器等組成，相應零部件有望受益于冷藏車需求增長。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn502015201620172018201920202021%50%840%630%420%210%050%2020202120162017201820192.2產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢推進降本，應用領(lǐng)域破維提速公司冷柜電機銷量世界第一，技術(shù)達到國際一線水平。公司深耕微電機和風機業(yè)務近30年，產(chǎn)品性能與海外標桿廠商處于同一水平線，但價格略低，性價比較高。公司客戶包括FMI、FRIGOGLASS、UGUR、DANFOSS、VTS、海容冷鏈、澳柯瑪、銀都股份、同飛股份、匯川技術(shù)等國內(nèi)外及行業(yè)知名企業(yè)。2021年，公司冷柜電機銷量達到1076萬臺，同比增長30%，主要受益于市場需求增加和公司市場占有率提升；單價達到35元/臺，同比增長12%，在保持銷量高增的同時，產(chǎn)品提價順暢以抵御原材料成本上漲壓力。)-201620172018201920202021所%)15%-5%67867890所外轉(zhuǎn)子風機銷量逐年增長，銷量國內(nèi)第一，離心風機快速突破。公司的風機產(chǎn)品以軸流風機為主，離心風機為輔，以及少量的貫流風機，2021年公司外轉(zhuǎn)子風機銷量達263萬臺，同比增長24%。(1)外轉(zhuǎn)子軸流風機：外轉(zhuǎn)子軸流風機是指電機轉(zhuǎn)子在定子外部，通過壓接、鉚接、焊接、螺釘裝配一體成型等形式直聯(lián)風葉，風葉材質(zhì)包括鋼質(zhì)、鋁質(zhì)、塑料等。電機轉(zhuǎn)子旋轉(zhuǎn)使氣流沿電機的軸向從一側(cè)進入，通過葉片向另一側(cè)流出的風機。(2)外轉(zhuǎn)子離心風機：離心風機具有更廣泛的應用市場，公司該業(yè)務雖然起步較晚，但發(fā)展迅速，品種不斷豐富、技術(shù)不斷優(yōu)化，客戶包括匯川技術(shù)、同飛股份等知名企業(yè)，2021年的收入同比增長104.38%，2022年第一季度銷售收入同比增長150.66%。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn風葉銷售 風葉銷售 30030%25025%20020%15015%10010%-20162017201820195%0%20202021所-6201720182019 02021所機工原材料微電機工原材料微電機否提供風葉等配件銷售所%)在軸向剖面上，在葉輪中氣流沿著半徑方向流動壓力高、噪聲低在軸向剖面上，氣流在旋轉(zhuǎn)葉片中沿著軸向流動壓力低、噪聲高于離心風機風機葉輪讓空氣既做離心運動又做軸向運動，殼內(nèi)空、風量大、高效率、結(jié)構(gòu)緊湊、噪音低流風機所外轉(zhuǎn)子風機在冷鏈市場應用鞏固，新應用市場開拓順利。外轉(zhuǎn)子風機主要應用于以冷庫為主的商用制冷行業(yè)，目前正在不斷拓展新的應用領(lǐng)域。公司提出了七個大行業(yè)，二十七個細分行業(yè)的市場開拓方向，主要包括工業(yè)冷卻、空調(diào)行業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)、電力及通信等，目前公司在空氣凈化、儲能、大型設(shè)備制冷等新應用領(lǐng)域已取得成效，在冷鏈市場應用優(yōu)勢繼續(xù)鞏固，共同幫助公司外轉(zhuǎn)子風機業(yè)務在2021年的收入同比增長38.36%，2022年上半年收入同比增長17.05%；產(chǎn)品單價穩(wěn)中有升。同比(%)00%%%%20162017201820192020202122H1所微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn原材料工藝步驟組件組裝測試包線板磁性材料······2.浸漆3.風葉焊接4.壓鑄5.電泳6.噴塑冷柜電機外轉(zhuǎn)子風機ECM電機機殼低效全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢推進降本增效，產(chǎn)業(yè)自主性增強。目前公司基本實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，原材料工藝步驟組件組裝測試包線板磁性材料······2.浸漆3.風葉焊接4.壓鑄5.電泳6.噴塑冷柜電機外轉(zhuǎn)子風機ECM電機機殼低效成品端端蓋組件定子組件轉(zhuǎn)子組件PCBA模塊所3.1強制能效標準提高，節(jié)能電機使用經(jīng)濟性好強制能效標準不斷提高，電機行業(yè)的高效節(jié)能化趨勢加快。美國、新西蘭、巴西等國家已制訂電動機強制性能效標準，歐盟也規(guī)定2015年開始，輸出功率在7.5-375kW的電機必須達到IE3能效等級。根據(jù)中國的GB18613-2020《電動機能效限定值及能效等級》，能效1級達到了國際電工委員會的最高能效級別IE5，同時最低級別為IE3，即自2021年6月1日起，能效低于IE3的三相異步電動機將不允許生產(chǎn)銷售。但要生產(chǎn)更高能效的電機，生產(chǎn)成本將會提高，能效標準2020版的發(fā)布，將加速行業(yè)向節(jié)能高效電機轉(zhuǎn)換，促進節(jié)能技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)的快速發(fā)展。IEC034GB012限GB2020GB006YE2016.9.1miumYX3YX32011.7.1ctFFYFY2007.7.1F中國國家標準化管理委員會，浙商證券研究所微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn保障冷卻效果時，使用更更高品質(zhì)的軸承更保障冷卻效果時，使用更更高品質(zhì)的軸承更高等級的定轉(zhuǎn)子同心度，(1)2021年10月，工信部、市監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《電機能效提升計劃(2021-2023年)》，其中提到主要目標為：到2023年，高效節(jié)能電機年產(chǎn)量達到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機占比達到20%以上，實現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時。推廣應用一批關(guān)鍵核心材料、部件和工藝技術(shù)裝備，形成一批骨干優(yōu)勢制造企業(yè)。(2)2022年6月，工信部、發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《工業(yè)能效提升行動計劃》，提出到2025年，重點工業(yè)行業(yè)能效全面提升，節(jié)能提效工藝技術(shù)裝備廣泛應用；2025年新增高效節(jié)能電機占比達到70%以上；推行電機節(jié)能認證，推進電機高效再制發(fā)發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)劃名稱相關(guān)內(nèi)容-錄2018年開始工信部國家重點推廣的電機節(jié)能先進技術(shù)目錄-年18613-2020)年局役高效節(jié)能電機占比達到20%以上。推廣應用一批關(guān)鍵核心材料、部件和工藝技術(shù)裝備，形成一批骨干。20252025年新增高效節(jié)能電機占比達到70%以上。推行進電機高效再制造。推動使用企業(yè)和運行維護情況評估，科學細分負等六部門動計劃年所電機的節(jié)能提效方式較多，高效電機具有更優(yōu)性能。電機的節(jié)能提效方式包括降低銅、鐵、雜散及機械損耗等，可通過優(yōu)化電磁及結(jié)構(gòu)設(shè)計、采用新材料、新設(shè)備和改進制造工藝等方式。與普通電機相比，高效(IE2)電機的損耗平均下降約20%，超高效率(IE3)電機則平均下降30%以上。除電耗以外，高效電機比普通電機的容差更小、更少發(fā)熱、更少振動、更安靜、更耐久。合理設(shè)計空載反電勢更高質(zhì)量等級銅線計優(yōu)異的浸漆工藝適當增加鐵心長度優(yōu)化氣隙磁場波形損耗、高磁感特性先進合理的槽形設(shè)計更薄的硅鋼片優(yōu)異的轉(zhuǎn)子壓鑄工藝改進轉(zhuǎn)子絕緣子衡合理設(shè)計極弧系數(shù)合適的槽配合和繞組形式減小槽口寬度或采用閉口槽適當增大氣隙長度定子斜槽優(yōu)化的電磁設(shè)計更高要求的制造工藝措施浙商證券研究所微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn25%806040200ECM電機銷量(萬臺)2016201720182019 20202021%%25%806040200ECM電機銷量(萬臺)2016201720182019 20202021%%所浙商證券研究所%%%證券研究所ECM電機銷量國內(nèi)第一，擬新建670萬臺(套)ECM電機、風機等產(chǎn)品的產(chǎn)能。ECM電機是公司重點培育的產(chǎn)業(yè)，已進入快速發(fā)展期，2021年ECM電機銷量國內(nèi)第一，銷量達146萬臺，同比增長50%；單價近些年平穩(wěn)增長，2021年約為106元/臺。2021年公司ECM電機的產(chǎn)量為152.29萬臺，目前月產(chǎn)能已擴產(chǎn)到30萬臺以上。2022年6月30日，公司公告擬固定資產(chǎn)投資約4.2億元，新增年產(chǎn)670萬臺(套)ECM電機、風機及自動化裝備項目產(chǎn)能，主要產(chǎn)品包括ECM電機、風機，伺服電機及伺服系統(tǒng)，機器人與自動化裝備。公司同日公告，將對外投資設(shè)立泰國子公司，響應“一帶一路”國家戰(zhàn)略，充分利用當?shù)刭Y源，投資建廠，提升公司的競爭力和盈利能力。ECM電機單價(元/臺)同比(%)201620172018201920202021所微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcnECM產(chǎn)品研發(fā)進程順利，持續(xù)鞏固公司ECM電機優(yōu)勢。公司研發(fā)實力強大，基于全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)優(yōu)勢，把握生產(chǎn)環(huán)節(jié)和芯片國產(chǎn)化替代趨勢，電控團隊具備較強的軟件設(shè)計能力，并且能夠快速響應。節(jié)能電機產(chǎn)品獲得多項獎項，其中“節(jié)能高效防爆型電子整流直流無刷(ECM)微特電機”等被認定為浙江省優(yōu)秀工業(yè)新產(chǎn)品(新技術(shù))。截至2021年底，公司ECM電機在研項目中的“ECM+風機優(yōu)化設(shè)計及產(chǎn)業(yè)化”已批量生產(chǎn)，進一步豐富高效電機產(chǎn)品矩陣，預計可新增年收入3000萬元；“EC智能可通訊模塊化風機”則提升對產(chǎn)品的遠程控制能力，已小批量生產(chǎn)。目名稱目標預計對公司未來發(fā)展的影響ECM化設(shè)計及產(chǎn)產(chǎn)加產(chǎn)品品戶需求，擴大銷附加通訊功能，實控制，為產(chǎn)品數(shù)風機類產(chǎn)品控制性能，拓CECM電機的節(jié)能效率超過70%，具有高安全、高可靠等優(yōu)勢。公司的ECM電機不僅可應用在制冷行業(yè)，還可應用于新風系統(tǒng)、大型機器設(shè)備散熱、儲能行業(yè)、數(shù)據(jù)中心等。根據(jù)公司官網(wǎng)，與YZF系列電機相比，新一代ECM系列電機可節(jié)能70%以上，并且可以無差異替換，更小發(fā)熱使得運行更加穩(wěn)定可靠，根據(jù)公司測算，一臺ECM7108電機每年可節(jié)省25歐元，折算成人民幣約172元(匯率為6.88元/歐)，而2021年公司ECM電機均價為106元，冷柜電機均價為35元，因此對于客戶，替換成節(jié)能電機的經(jīng)濟價值高。ECM單位：年，kWh)所所4伺服電機產(chǎn)品系列快速豐富，能效達到國標一級4.1工業(yè)自動化提供需求支持，國產(chǎn)替代不斷加速伺服電機是工業(yè)自動化重要零部件，向智能化、高精度、高效率發(fā)展。伺服電機是重要的工業(yè)自動化設(shè)備零部件，功能是將電信號轉(zhuǎn)換成轉(zhuǎn)軸的角位移或角速度，主要由定子微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn和轉(zhuǎn)子以及包括編碼器在內(nèi)的反饋處理器構(gòu)成。下游市場十分廣泛，包括機床、電子制造設(shè)備、包裝機械、紡織機械、機器人等。中國伺服電機產(chǎn)量總體趨于穩(wěn)定，市場規(guī)模穩(wěn)中有升，2020年的市場規(guī)模83億元，同比增長15%。我國伺服電機發(fā)展趨勢包括：(1)智能化：分析和記憶功能，故障檢測與處理等；(2)高精度、高性能：可采用更高精度的編碼器、更高的采樣精度和數(shù)據(jù)位數(shù)；(3)通用化：場景和電機適用性提升；(4)小型化更節(jié)能：使用和安裝更便捷，電機效率更高。中國伺服電機下游(2020年)同比(%)中國伺服電機市場規(guī)模(億元) 12%9018%食品機械,4%其他,機床,20%3,0002,5002,00010%808%706%604%501,5002%40機器人,9%紡織機設(shè)備,16%500-0%30-2%20-4%10-6%06%4%2%0%械,12%201620172018201920201620172018201920伺服電機市場整體競爭激烈，國產(chǎn)替代不斷加速。目前市場上主要品牌可分為日本、歐美、中國臺灣、中國大陸四類品牌，一般來講，日系品牌性能較低，但可靠性和穩(wěn)定性強，性價比更高；歐系品牌的過載能力、動態(tài)響應、驅(qū)動器開放性好，但價格昂貴；國產(chǎn)品牌在技術(shù)上快速突破，如匯川技術(shù)的技術(shù)水平接近安川，自主研發(fā)的23位編碼器已達到了國際水平，其余國產(chǎn)品牌的優(yōu)勢產(chǎn)品性能也正在逐步趕超國際品牌。品牌下、三菱電機、安川、三洋、富士等；德國：西門子、倫茨、博世力士國產(chǎn)品牌英威騰、匯川技術(shù)、華中數(shù)控、廣數(shù)、埃斯頓等約20%4.2強研發(fā)助業(yè)務突破，伺服電機獲一級能效備案伺服電機業(yè)務發(fā)展快速，產(chǎn)品獲得一級能效備案。公司于2017年10月開展伺服電機業(yè)務，2018-2021年業(yè)務銷售收入從330萬元增長至5005萬元，三年CAGR為147%；同期，銷量從8000臺增長至11萬臺，三年CAGR為137%，整體發(fā)展快速。公司對于伺服電機的戰(zhàn)略目標是“品種最全、性價比最高、產(chǎn)量世界第一”，與國內(nèi)伺服電機廠商相比，公，伺服(0.K機w-7.5Kw)通過一級能效備案，伺服電機60ST、180ST被列入工信部“能效之星”裝備產(chǎn)品目錄(2021)。微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn/25所所%)同比(%)0500%%%0%8908901所)86420%%%%89890所研發(fā)項目進展順利，產(chǎn)業(yè)鏈自主性增強。截至2021年底，公司的“WF130ST高速伺服電機”在研項目已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，可幫助擴大產(chǎn)品品種，有望貢獻500萬元/年的收入。在編碼器方面，公司已開發(fā)3款編碼器，其中2款量產(chǎn)，1款試樣，公司計劃編碼器全部實現(xiàn)自產(chǎn)，有助于降低伺服電機生產(chǎn)成本，提高市場競爭力。 主要研發(fā)項目名稱項目目的項目進展擬達到的目標預計對公司未來發(fā)展的影響WFST高速伺服電機大市場銷公司伺服電機競提高伺服電機市場競微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn/255盈利預測與估值5.1盈利預測公司主要產(chǎn)品包括冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機、ECM電機、伺服電機。(1)外轉(zhuǎn)子風機：公司的外轉(zhuǎn)子軸流風機市場地位穩(wěn)固，外轉(zhuǎn)子離心風機發(fā)展迅速，品種不斷豐富、技術(shù)不斷優(yōu)化，受益于冷鏈市場持續(xù)發(fā)展，及空氣凈化、儲能等新領(lǐng)域的拓展，預計2022-2024年該業(yè)務銷量同比增長25%、20%、15%；2022年原材料價格相對較高帶動漲價，后續(xù)逐漸回歸常態(tài)價格，預計2022-2024年產(chǎn)品價格分別同比增長5%、0%、-2%；量價驅(qū)動2022-2024年業(yè)務收入分別達到6.38、7.66、8.63億元，同比增速分別為31.3%、20.0%、12.7%，受益于產(chǎn)品向節(jié)能電機升級，毛利率穩(wěn)步提升，分別為32.8%、33.8%、34.3%。(2)冷柜電機：公司冷柜電機銷量世界第一，客戶覆蓋冷鏈一線品牌，將持續(xù)受益于冷鏈物流快速發(fā)展，預計2022-2024年該業(yè)務銷量同比增長30%、30%、25%，價格與外轉(zhuǎn)子風機變動原因和幅度接近，共同驅(qū)動公司該業(yè)務2022-2024年收入分別達到5.10、6.63、8.12億元，同比增速分別為36.5%、30.0%、22.5%，產(chǎn)品向節(jié)能電機升級，毛利率穩(wěn)步提升，分別為26.0%、27.0%、27.5%。(3)ECM電機：公司ECM電機銷量全國第一，節(jié)能效率領(lǐng)先，客戶替換經(jīng)濟價值巨大，將受益于國家電機能效提升計劃推進和海外高電價刺激下對節(jié)能電機需求提升，產(chǎn)品訂單充足，預計2022-2024年該業(yè)務銷量同比增長60%、50%、45%，產(chǎn)品價格分別同比增長5%、2%、2%；預計2022-2024年公司業(yè)務收入分別達到2.61、3.99、5.89億元，同比增速分別為68.0%、53.0%、47.9%，受益于海外客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)能擴大后規(guī)模效益突出，預計2022-2024年毛利率分別為39.9%、40.9%、41.4%。(4)伺服電機：公司伺服電機收入快速增長，品種不斷齊全，并通過一級能效備案，隨著產(chǎn)品放量，預計2022-2024年公司該業(yè)務銷量同比增長35%、32%、28%，2022年原材料價格較高，后續(xù)產(chǎn)品售價隨技術(shù)降本而降價，預計2022-2024年該產(chǎn)品價格分別同比增長5%、-2%、-2%。預計2022-2024年該業(yè)務收入分別達到0.71、0.92、1.15億元，同比增速分別為41.8%、29.4%、25.4%；隨著編碼器等自主生產(chǎn)，公司盈利能力有望增強，預計毛利率分別為22.3%、23.3%、23.8%。綜上，我們預計公司2022-2024年營業(yè)總收入分別達15.28、19.78、24.50億元，同比增速分別為37.5%、29.4%、23.9%，毛利率分別為30.6%、31.8%、32.6%。單位：百萬元單位：百萬元2021A2022E2023E2024E公司整體營業(yè)總收入1,111.61,528.41,977.72,450.1.4%.9%營業(yè)總成本786.31,061.31,349.01,651.5毛利率毛利率(%)29.3%30.6%31.8%32.6%.0%6.3微光股份(002801)公司深度報告wwwwwwstockecomcn/25碼SZ4E成本331.7429.0507.1567.2碼SZ4E毛利率毛利率(%)31.8%32.8%33.8%34.3%收入373.7510.1663.1812.3.5%成本280.4377.7484.4589.3毛利率毛利率(%)25.0%26.0%27.0%27.5%ECM電機收入155.1260.5398.5589.4.6%47.9%成本94.7156.5235.5345.4毛利率毛利率(%)38.9%39.9%40.9%41.4%機收入50.070.991.8115.1.4%.4%成本39.455.170.487.7毛利率毛利率(%)21.3%22.3%23.3%23.8%收入46.548.658.370.05%4.6%.0%.0%成本40.043.051.661.9(%)5.2估值與投資建議公司主營微電機、風機等產(chǎn)品，其中高效節(jié)能電機已形成較強產(chǎn)品競爭力，受益冷鏈市場發(fā)展和節(jié)能電機替代加速。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為3.45、4.65、5.87億元，對應EPS分別為1.50、2.02、2.56元/股，當前股價對應的PE分別為21、16、12倍。我們選取主營工業(yè)自動化控制產(chǎn)品的匯川技術(shù)、主營步進電機和直流