全球及中國(guó)銅供需現(xiàn)狀分析報(bào)告及預(yù)測(cè)

全球及中國(guó)銅供需現(xiàn)狀分析及預(yù)測(cè)

前期資本開(kāi)支決定當(dāng)期產(chǎn)能釋放，礦端供給仍處擴(kuò)張周期底部。銅礦山項(xiàng)目從勘探至投產(chǎn)約5-8年（甚至更長(zhǎng)），激勵(lì)價(jià)格對(duì)于銅礦資本開(kāi)支活躍度的提升進(jìn)而帶動(dòng)供給增加的時(shí)間周期為有色金屬品種中最長(zhǎng)。我們梳理了近10年全球銅礦巨頭的資本開(kāi)支情況，從中不難發(fā)現(xiàn)，基本在2012-2013年前后觸頂，此后下滑，再向后平移5年，也即當(dāng)前銅礦增量部分依然由上一輪資本開(kāi)支高峰所貢獻(xiàn)，且已進(jìn)入末端。

從現(xiàn)實(shí)情況看，銅礦供給仍處低位水平。2018年，全球銅精礦產(chǎn)量約為1680萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約2.5%，產(chǎn)量的超預(yù)期增長(zhǎng)主要是干擾率較低所致。而過(guò)渡到2019年，明顯放量的主力礦山仍舊不多，增量主要來(lái)自以下幾個(gè)項(xiàng)目（具體如下表所示）：最大項(xiàng)目為第一量子礦業(yè)Cobre銅礦，預(yù)計(jì)2019年將貢獻(xiàn)15萬(wàn)噸增量；Chuquicamata有望貢獻(xiàn)10萬(wàn)噸增量；同時(shí)，KOV有望貢獻(xiàn)約6萬(wàn)噸增量。此外，再無(wú)單體項(xiàng)目貢獻(xiàn)較大增量。我們預(yù)計(jì)2019年全球銅精礦產(chǎn)量約為1720萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約2.3%，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，仍處于低速增長(zhǎng)周期。這也可從2019年長(zhǎng)單benchmark環(huán)比繼續(xù)下滑得以印證（TC80.8美元/噸，較2018年續(xù)降1.45美元/噸）。2018-2020年全球主要礦山增量項(xiàng)目一覽（單位：kt）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2019年銅精礦產(chǎn)量同比增速預(yù)計(jì)為2.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2019年4月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為70.65萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.94%，同比下降4.24%，1-4月累計(jì)產(chǎn)量為291.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%。進(jìn)入5月多數(shù)冶煉廠會(huì)受到檢修影響，產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)明顯的減少。總體影響遠(yuǎn)高于4月，從SMM目前更新的檢修計(jì)劃表看，這也或?qū)⑹?019年檢修影響最集中的一個(gè)月份。根據(jù)5月各家排產(chǎn)來(lái)看，5月中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比會(huì)大幅減少近7萬(wàn)噸，總量至63.8萬(wàn)噸，同比減幅14.63%；1-5月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)355.14萬(wàn)噸，累計(jì)減幅1.45%。中國(guó)電解銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

本周全球銅庫(kù)存接上周五下降5.1萬(wàn)噸。中國(guó)保稅庫(kù)大幅下降3萬(wàn)噸.保稅庫(kù)庫(kù)存大幅下降，一方面國(guó)內(nèi)有缺口，且進(jìn)口盈利，此外，市場(chǎng)普遍猜測(cè)，國(guó)內(nèi)保稅庫(kù)和LME集中交倉(cāng)或許有直接關(guān)聯(lián)。

2018年庫(kù)存全年累計(jì)下降24.8萬(wàn)噸。2019年上半年全球冶煉廠集中安排檢修，預(yù)計(jì)春節(jié)期間季節(jié)性累庫(kù)比往年低。尤其海外預(yù)計(jì)一季度現(xiàn)貨供應(yīng)預(yù)計(jì)緊張，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修主要集中在3月和二季度。一季度累庫(kù)低于往年。截止到當(dāng)前，二季度由于LME交倉(cāng)集中，去庫(kù)并不順利。國(guó)內(nèi)本周現(xiàn)貨對(duì)期貨升水從60-130元/噸推升至升水130-升水190元/噸。去存持續(xù)下降和逢低買(mǎi)盤(pán)增加支持升水?dāng)U大。全球銅庫(kù)存變化量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理COMEX、LME、SHFE、中國(guó)保稅庫(kù)精煉銅庫(kù)存（單位：噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

庫(kù)存是供需博弈的結(jié)果，表征雙方的相對(duì)強(qiáng)弱，亦代表對(duì)供需缺口的再平衡能力。截止目前，顯性庫(kù)存已降至絕對(duì)低位，全球4地顯性庫(kù)存約為84萬(wàn)噸，同比下滑15%，為2011年以來(lái)低位，其對(duì)供給端擾動(dòng)的對(duì)沖能力顯著下降（如圖所示）。廢銅方面，按照目前政策要求，2018年底禁止七類(lèi)廢雜銅進(jìn)口，規(guī)范六類(lèi)廢雜銅進(jìn)口，2017年廢銅進(jìn)口（金屬量）約為130萬(wàn)噸，2018年為125萬(wàn)噸量級(jí)，其中，廢七類(lèi)約20萬(wàn)噸，廢六類(lèi)約105萬(wàn)噸（政策變動(dòng)導(dǎo)致貿(mào)易結(jié)構(gòu)有所變化），同比降幅并不大；但若2019年廢銅進(jìn)口有所變化，則將對(duì)供給端造成進(jìn)一步擾動(dòng)。電解銅4低庫(kù)存已降至低位（噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理廢銅進(jìn)口實(shí)物量及金屬量月度變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

從需求端來(lái)看，主要集中在電力、建筑以及家電等強(qiáng)周期屬性領(lǐng)域，合計(jì)占比接近四分之三，其中，電力占比超過(guò)50%，這也決定銅價(jià)表現(xiàn)同宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度高度關(guān)聯(lián)。電網(wǎng)投資降幅收窄。今年以來(lái)，電網(wǎng)投資出現(xiàn)較大降幅，1-2月電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)投資額累計(jì)同比下降約40%，此后降幅逐月收窄，累計(jì)同比降幅約7.6%。再考慮到電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整（配電網(wǎng)占比提升），其對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)作用可部分對(duì)沖電力領(lǐng)域投資的整體下滑。銅消費(fèi)周期屬性突出數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理電網(wǎng)投資降幅逐月收窄數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

新興領(lǐng)域值得期待。重點(diǎn)是新能源汽車(chē)，與傳統(tǒng)汽車(chē)相比，其增量用銅主要體現(xiàn)在鋰電銅箔、電機(jī)線圈以及低壓電纜等幾部分，純電動(dòng)乘用車(chē)用銅量（約90KG/輛）較傳統(tǒng)車(chē)（約20KG/輛）大幅提升，若按平均單車(chē)用銅量75KG測(cè)算（包括插電混合、純電動(dòng)車(chē)），新能源汽車(chē)年度貢獻(xiàn)銅消費(fèi)增量約為7-8萬(wàn)噸量級(jí)，且增速遠(yuǎn)高于精銅消費(fèi)整體增速，是銅消費(fèi)的一大新增長(zhǎng)點(diǎn)全球新能源汽車(chē)用銅量測(cè)算（單位：輛，噸，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

綜上，從基本面看：緊平衡的供需格局支撐銅價(jià)中樞上移；從宏觀面看：當(dāng)前價(jià)格也已pricein了部分悲觀預(yù)期，若貿(mào)易談判邊際緩和，疊加國(guó)內(nèi)外“穩(wěn)增長(zhǎng)”效果逐步顯現(xiàn)，則將助力銅價(jià)向上，趨勢(shì)性行情仍有賴(lài)于宏觀預(yù)期的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)暖。一言以蔽之，銅原料中長(zhǎng)期供給趨緊的方向不會(huì)改變?nèi)詾殂~板塊投資的“主線邏輯”。全球銅供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

從供需平衡表看，廢銅的消費(fèi)下降，精煉銅的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，廢銅及精煉銅的消費(fèi)占比出現(xiàn)變化，廢銅的供給成為博弈的關(guān)鍵點(diǎn)；全年銅消費(fèi)維持增長(zhǎng)，但增幅收窄，供需依舊處于緊平衡的狀態(tài)。此外在大阪G20峰會(huì)之后，美國(guó)宣