銻行業(yè)研究：資源稀缺供給受限

銻行業(yè)研究：資源稀缺，供給受限銻價(jià)格復(fù)盤(pán)：“光伏金屬”邊際需求或已成價(jià)格主導(dǎo)因素近20年銻價(jià)出現(xiàn)過(guò)3輪周期，目前銻價(jià)正在進(jìn)入新一輪的上升周期。第一輪：2000-2006年在銻系阻燃劑需求增長(zhǎng)和供給端廣西礦難導(dǎo)致脆硫鉛銻礦產(chǎn)量大幅減少后銻錠價(jià)格從1萬(wàn)元/噸上漲至4.5萬(wàn)元/噸，隨后2008年金融危機(jī)打擊全球經(jīng)濟(jì)和工業(yè)生產(chǎn)，銻價(jià)跟隨回落。第二輪：2009年開(kāi)始美國(guó)中國(guó)為代表的全球主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)，銻需求持續(xù)回升，供給端2010年中國(guó)銻礦開(kāi)采進(jìn)行總量控制，由國(guó)土資源部進(jìn)行開(kāi)采指標(biāo)管制(包括稀土、鎢礦)，并在湖南等等地區(qū)進(jìn)行環(huán)保涉銻限期整改，銻價(jià)供需缺口拉大，價(jià)格從3萬(wàn)元/噸快速上漲至12萬(wàn)元/噸，2012年后隨著經(jīng)濟(jì)增速下降以及高銻價(jià)導(dǎo)致的增產(chǎn)潮，銻供需緩解庫(kù)存積累價(jià)格逐步回落。第三輪：2020年光伏組件裝機(jī)量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸銻鈉澄清劑用量跟隨增長(zhǎng)，前期泛亞事件積累的銻錠社會(huì)庫(kù)逐步消耗完畢，礦產(chǎn)銻供給難以滿足快速增長(zhǎng)的用銻需求，低庫(kù)存下供需缺口直接反應(yīng)到價(jià)格上，2021年銻價(jià)開(kāi)始逐步上行。銻下游主要應(yīng)用于阻燃劑領(lǐng)域，而阻燃劑需求與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速關(guān)聯(lián)較為緊密，2021年之前銻價(jià)與中國(guó)GDP增速擬合程度較高（2010-2011年受銻礦開(kāi)采總量控制等因素影響而有所背離）。2022年銻價(jià)與中國(guó)GDP增速出現(xiàn)了背離，我們認(rèn)為銻價(jià)逆勢(shì)上漲或是由于銻的“光伏金屬”屬性影響所導(dǎo)致。銻產(chǎn)業(yè)鏈銻產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游銻礦、中游冶煉、下游加工和終端應(yīng)用4部分，銻資源經(jīng)過(guò)冶煉加工得到精銻、銻白（三氧化二銻）、銻酸鈉、乙二醇銻、生銻（三硫化銻）等多種產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于阻燃劑、鉛酸電池、催化劑、玻璃陶瓷、軍工等行業(yè)中。銻供給：全球靜態(tài)儲(chǔ)采比僅為18:1，中國(guó)銻產(chǎn)量占比55%銻礦儲(chǔ)量：2021年全球銻儲(chǔ)量200萬(wàn)噸，中、俄、玻三國(guó)占全球56%根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球銻礦資源儲(chǔ)量為200萬(wàn)噸，較2020年上升5%。全球銻資源儲(chǔ)量主要集中在中國(guó)、俄羅斯及玻利維亞，其中中國(guó)儲(chǔ)量占比24%，俄羅斯占比17%，玻利維亞占比15%。銻礦產(chǎn)量：2021年全球銻礦產(chǎn)量11萬(wàn)噸，中、俄、塔三國(guó)占全球90%。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球銻礦產(chǎn)量為11萬(wàn)噸，較2020年下降0.9%。全球銻礦產(chǎn)量主要集中在中國(guó)、俄羅斯及塔吉克斯坦，其中中國(guó)產(chǎn)量占比55%，俄羅斯占比23%，塔吉克斯坦占比12%。銻金屬稀缺程度極高，以2021年銻礦資源儲(chǔ)量及銻礦產(chǎn)量計(jì)算，全球銻金屬靜態(tài)儲(chǔ)采比僅為18:1，中國(guó)銻金屬靜態(tài)儲(chǔ)采比僅為8:1。中國(guó)銻供給：2020年銻礦產(chǎn)量21萬(wàn)噸，選礦產(chǎn)品含銻量呈下降趨勢(shì)。我國(guó)汞銻礦床按其產(chǎn)出地質(zhì)構(gòu)造與成礦特征可劃分為6個(gè)成礦帶，分別為揚(yáng)子地臺(tái)南緣成礦帶、秦嶺成礦帶、華南成礦帶、三江成礦帶、沿海成礦帶和藏北成礦帶。我國(guó)已查明銻礦資源分布廣泛，但數(shù)量集中于湖南、廣西兩省。根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)共有19個(gè)省區(qū)有銻礦查明資源，但累計(jì)查明資源儲(chǔ)量高度集中于湖南（25.2%）和廣西（20.9%），兩省區(qū)分居全國(guó)第一和第二位，合計(jì)占全國(guó)總量的46.1%。居第三至五位的分別為西藏（14.8%）、貴州（12.6%）和云南（9.4%）。我國(guó)19個(gè)?。▍^(qū)）銻礦資源分布極不均衡。湖南、廣西作為我國(guó)銻礦資源的第和第二大省（區(qū)），累計(jì)査明資源儲(chǔ)量遠(yuǎn)高于其他?。▍^(qū)），屬于第一集團(tuán)；貴州、云南、西藏、甘肅數(shù)量較大，屬于第二集團(tuán)；與第一、第二集團(tuán)相比，廣東、陜西等13個(gè)省（區(qū)）資源儲(chǔ)量要少很多，屬于第三集團(tuán)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年中國(guó)銻礦產(chǎn)量為21萬(wàn)噸，較2019年上升1.0%；2020年中國(guó)銻選礦產(chǎn)品含銻量為5.6萬(wàn)噸，較2019年下降5.9%；近年來(lái)，中國(guó)銻選礦產(chǎn)品含銻量呈下降趨勢(shì)。中國(guó)銻礦及其制品進(jìn)出口情況。近年來(lái)中國(guó)銻產(chǎn)品出口量持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口量逐年下降。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)主要銻產(chǎn)品出口量為6.1萬(wàn)噸，較2020年增長(zhǎng)24%，銻產(chǎn)品出口主要以銻氧化物為主；2021年中國(guó)主要銻產(chǎn)品進(jìn)口量為5.4萬(wàn)噸，較2020年下降10%，銻產(chǎn)品進(jìn)口主要以銻礦砂及其精礦為主。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國(guó)主要銻產(chǎn)品中，銻的氧化物、硫化銻、未鍛軋銻以出口為主；2021年中國(guó)銻的氧化物出口量為4.8萬(wàn)噸，較2020年上升28%；硫化銻出口量已下降至較低水平；未鍛軋銻近年來(lái)出口量有所增加，2021年出口量為1.1萬(wàn)噸，較2020年上升39%；我國(guó)銻深加工產(chǎn)品特別是高純氧化銻在內(nèi)的深加工產(chǎn)品的比重逐漸提高，銻品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向深加工方向延伸?！捌渌R礦砂及其精礦”海關(guān)編碼為“26171090”。從進(jìn)出口貿(mào)易來(lái)看，據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)銻進(jìn)口量減少至3.39萬(wàn)噸，進(jìn)口金額為8.10億元，出口量為0.05萬(wàn)噸（547.969噸），出口金額為0.12億元。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國(guó)主要銻產(chǎn)品中，銻礦砂及其精礦、未鍛扎鉛銻合金、其他銻及銻制品以進(jìn)口為主，近年來(lái)，其他銻礦砂及其精礦進(jìn)口量呈下降趨勢(shì)，2021年進(jìn)口量為3.4萬(wàn)噸，較2020年下降21%；其他銻及銻制品進(jìn)口量已下降至較低水平；2021年未鍛扎鉛銻合金進(jìn)口量為1.9萬(wàn)噸，較2020年上升16%。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家將銻列入戰(zhàn)略儲(chǔ)備，銻資源戰(zhàn)略地位或?qū)⒅毓冷R被用于軍工產(chǎn)品。銻的熱縮冷脹特性具有增加金屬硬度、增加殺傷力的作用，主要用于槍管炮管制造，銻與鉛、錫制作合金后，可用于提升子彈、焊接材料及軸承的性能；除此以外，氧化銻還可作為阻燃劑在帳篷、紡織產(chǎn)品中廣泛使用；兩次世界大戰(zhàn)極大地刺激了銻在軍事工業(yè)中的應(yīng)用（槍彈及阻燃劑在帳篷、紡織產(chǎn)品中的應(yīng)用）。銻元素對(duì)于現(xiàn)代軍事工業(yè)同樣具有重要作用。作為一種重要的國(guó)防工業(yè)原料，銻和銻化合物目前被廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)彈藥、紅外導(dǎo)彈、核武器、火箭阻燃劑等領(lǐng)域，例如：（1）三硫化銻是生產(chǎn)子彈底火的重要組成成分；（2）銻化合物具有高耐熱、低電阻的優(yōu)良特性，常被用來(lái)制造激光制導(dǎo)炸彈以及各型導(dǎo)彈的導(dǎo)引頭；如銻化銦是紅外導(dǎo)彈中電子元器件的核心材質(zhì)，是用于制作波長(zhǎng)為3～5μm的紅外探測(cè)器的重要材料，從而制造光伏型或光導(dǎo)型單元、多元及焦平面紅外探測(cè)器以及磁敏器件；（3）銻作為高能阻燃劑，經(jīng)常被用于現(xiàn)代戰(zhàn)斗機(jī)以及遠(yuǎn)程戰(zhàn)略導(dǎo)彈的發(fā)動(dòng)機(jī)中，使得發(fā)動(dòng)機(jī)獲得更高的燃燒溫度從而得到更大的推力。根據(jù)美國(guó)防務(wù)新聞網(wǎng)，礦物銻對(duì)美國(guó)的國(guó)防工業(yè)供應(yīng)鏈至關(guān)重要，從穿甲彈和炸藥到核武器以及夜視鏡等其他各種軍事設(shè)備的所有產(chǎn)品的生產(chǎn)都離不開(kāi)礦物銻；（4）通過(guò)在槍管炮管里加銻，利用其熱縮冷脹特性，可以很好地避免槍管炮管發(fā)熱膨脹造成精度下降。此前多國(guó)已將銻列入戰(zhàn)略資源。2010年，歐盟將銻列為極為重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備金屬，發(fā)布的供應(yīng)緊缺名單中銻位列首位；2018年美國(guó)將銻列入35種最關(guān)鍵的礦產(chǎn)清單，對(duì)銻資源只進(jìn)行勘探而不開(kāi)采。2009年我國(guó)國(guó)土資源部曾下發(fā)《2009年鎢礦銻礦和稀土礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)的通知》，是國(guó)內(nèi)礦政管理史上首次對(duì)銻礦實(shí)行開(kāi)采總量控制管理，并暫停受理銻礦探礦權(quán)采礦權(quán)申請(qǐng)；2016年，國(guó)土資源部發(fā)布《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020年）》，將銻等24種礦產(chǎn)列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。國(guó)際地緣局勢(shì)緊張情況下，武器彈藥需求增長(zhǎng)或?qū)?dǎo)致各國(guó)加緊對(duì)銻礦的管控和儲(chǔ)備。銻作為一種難以有效再生的資源，在全球地緣局勢(shì)緊張的形勢(shì)下，各國(guó)政府或?qū)?duì)其本國(guó)的銻礦進(jìn)行嚴(yán)格的管控和儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)銻資源開(kāi)發(fā)和出口或?qū)㈤L(zhǎng)期受限，需求或因戰(zhàn)略儲(chǔ)備而出現(xiàn)增長(zhǎng)。中國(guó)主要銻礦梳理閃星銻業(yè)：錫礦山銻礦錫礦山位于湖南省冷水江市，主要由錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司運(yùn)營(yíng)。錫礦山銻礦發(fā)現(xiàn)于1541年，始采于1897年，至今開(kāi)采已120余年，以其礦床儲(chǔ)量大、礦石品位高、礦種為單一硫化礦或硫氧混合礦而著稱(chēng)。錫礦山擁有南、北兩座銻礦山，礦區(qū)面積116平方公里，銻礦資源現(xiàn)保有儲(chǔ)量達(dá)30萬(wàn)噸，居世界首位。湖南省冷水江市錫礦山鄉(xiāng)是全國(guó)最大的銻采選冶產(chǎn)業(yè)聚集地，憑借其銻資源儲(chǔ)量之多、產(chǎn)能規(guī)模之大、市場(chǎng)占有率之高、產(chǎn)品質(zhì)量之優(yōu)和技術(shù)研發(fā)能力之強(qiáng)而被譽(yù)為“世界銻都”。閃星銻業(yè)是中國(guó)五礦旗下重要成員企業(yè)，是集銻金采、選、煉、科研為一體的大型國(guó)有銻金聯(lián)合企業(yè)，目前產(chǎn)能：60萬(wàn)噸銻采選、3萬(wàn)噸精銻、4萬(wàn)噸銻品、5噸黃金。2020年公司銻品產(chǎn)量為26,000噸。公司銻品全國(guó)市占率約30%，全球市占率約25%，所產(chǎn)銻品遠(yuǎn)銷(xiāo)日本、美國(guó)、歐洲等50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是全球主要銻礦山、主要銻品生產(chǎn)商、供應(yīng)商和國(guó)家銻品主要研發(fā)、出口基地。湖南黃金：沃溪銻礦&渣滓溪銻礦&龍山金銻礦沃溪金銻鎢礦床地處湘西，是全球罕見(jiàn)的大型金礦及金銻鎢伴生礦，以金、銻、鎢均達(dá)到工業(yè)品位而聞名于世，該礦山具有140多年開(kāi)采歷史，垂直開(kāi)采深度超過(guò)1,000米，采用多段斜井開(kāi)拓方式。截至2021年3月，沃溪金銻鎢礦擁有礦石量348.5萬(wàn)噸，銻金屬量8.8萬(wàn)噸。安化渣滓溪銻礦位于安化縣西部，儲(chǔ)量豐富，是湖南省主要產(chǎn)銻基地之一。該礦始采于1906年，目前由湖南安化渣滓溪礦業(yè)有限公司運(yùn)營(yíng)，公司擁有國(guó)際領(lǐng)先的金、銻、鎢共生資源選冶分離核心技術(shù)，截止2017年底，公司擁有36萬(wàn)噸/年采選的生產(chǎn)能力，超5000噸/年精銻的生產(chǎn)能力，500噸/日鎢礦石的處理能力，2800噸/日污水處理能力的采選冶節(jié)能環(huán)保生產(chǎn)線。截至2021年3月，渣滓溪銻礦擁有礦石量280.7萬(wàn)噸，銻金屬量14.0萬(wàn)噸。新邵龍山金銻礦位于湖南省中部，歷史悠久，開(kāi)采時(shí)間已超百年，礦區(qū)面積為3.1平方公里，截至2021年3月，龍山金銻礦擁有礦石量179.9萬(wàn)噸，銻金屬量5.9萬(wàn)噸。上述礦山均由湖南黃金開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，湖南黃金主要從事金、銻、鎢等金屬的開(kāi)采、選冶及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，是全球銻礦開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè)。公司礦產(chǎn)資源主要為金銻鎢共（伴）生礦，其中金儲(chǔ)量144噸、銻儲(chǔ)量29萬(wàn)噸、鎢儲(chǔ)量10萬(wàn)噸，公司擁有銻礦產(chǎn)能2萬(wàn)噸，精銻產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸，氧化銻產(chǎn)能4萬(wàn)噸，公司占全球銻資源供給18%。木利銻業(yè)：木利銻礦木利銻礦位于云南省廣南縣，主要由云南木利銻業(yè)有限公司運(yùn)營(yíng)。木利銻礦是西南有色地質(zhì)勘查局于“七五”期間探明的大型富銻礦床，累計(jì)探明銻儲(chǔ)量17.39萬(wàn)噸。木利銻業(yè)是云南省最大的集采礦、選礦、冶煉、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、工貿(mào)結(jié)合為一體的銻品生產(chǎn)企業(yè)。公司年綜合銻品生產(chǎn)能力近10000噸，其中：高純氧化銻系列產(chǎn)品6000噸、銻錠及其它銻制品4000噸。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司銻礦年產(chǎn)能為10萬(wàn)噸，2019年產(chǎn)量約10萬(wàn)噸（折金屬3000噸），2020年產(chǎn)量約9萬(wàn)噸（折金屬2700噸），礦山原礦品位約3%，自有選礦廠日處理能力約300噸。國(guó)外主要銻礦山梳理塔吉克斯坦康橋奇銻金礦康橋奇銻金礦位于塔吉克斯坦，主要由塔鋁金業(yè)封閉式股份公司運(yùn)營(yíng)，塔鋁金業(yè)封閉式股份公司由西藏華鈺礦業(yè)股份有限公司及塔吉克鋁業(yè)開(kāi)放式股份公司合資經(jīng)營(yíng)?！八X金業(yè)”合資公司可控資源量銻、黃金分別為26.46萬(wàn)金屬噸、49.9金屬噸。2018年6月該項(xiàng)目開(kāi)工奠基，原計(jì)劃2020年3月投產(chǎn)，但因新冠疫情影響，工期延長(zhǎng)，2022年4月項(xiàng)目建成投產(chǎn)。項(xiàng)目金屬礦種以金、銻為主，共有斯堪勒銻金礦、楚兒波金礦、康橋奇汞金礦3個(gè)礦段。斯勘勒井采廠：首采區(qū)斯勘勒礦段目前井下已完成6個(gè)備采采場(chǎng)，37個(gè)在建采場(chǎng)，形成開(kāi)拓礦量502萬(wàn)噸、采準(zhǔn)礦量169萬(wàn)噸、備采礦量62萬(wàn)噸。同時(shí)產(chǎn)出副產(chǎn)礦石22.7萬(wàn)噸，平均金品位1.05克/噸、銻品位0.37%。楚爾波露天采廠：楚爾波露天礦段3號(hào)礦體設(shè)計(jì)開(kāi)采規(guī)模60萬(wàn)噸/年，該礦段已形成開(kāi)拓礦量102萬(wàn)噸、備采礦量30萬(wàn)噸。2號(hào)礦體累積出礦量0.99萬(wàn)噸。目前康橋奇銻金礦項(xiàng)目中，斯堪勒銻金礦段地下開(kāi)采3000噸/天，楚爾波金礦段露天開(kāi)采2000噸/天，合計(jì)5000噸/天；采供礦150萬(wàn)噸/年；平均年產(chǎn)黃金2.2金屬噸、銻1.6萬(wàn)金屬噸。俄羅斯奧林匹亞金銻礦奧林匹亞金銻礦位于俄羅斯東西伯利亞克拉斯諾亞爾斯克地區(qū)，為俄羅斯最大的黃金生產(chǎn)商極地黃金公司（Polyus）所擁有。該礦于1996年投產(chǎn)，礦床類(lèi)型為構(gòu)造蝕變巖型金礦，礦坑深度達(dá)到600米。極地黃金公司于2018年開(kāi)始對(duì)中國(guó)銷(xiāo)售含銻金礦，計(jì)劃每年生產(chǎn)20萬(wàn)盎司黃金和1.5~2萬(wàn)噸銻金屬。2017年至2026年十年間，預(yù)計(jì)奧林匹亞礦開(kāi)采的高含量銻礦石總量為1100萬(wàn)噸。2018-2021年極地黃金公司浮選精礦中銻含量分別為23602噸、14773噸、10958噸、2499噸，2022上半年產(chǎn)量?jī)H400噸。俄羅斯遠(yuǎn)東銻金礦俄羅斯遠(yuǎn)東銻金礦主要指薩雷拉赫和盛達(dá)昌（Saryakh&Sentachan）銻金礦，為俄羅斯最大的銻礦之一。2013年，兩礦的銻儲(chǔ)量之和約為11~18萬(wàn)噸銻金屬，品位在20~30%之間。2021上半年產(chǎn)量?jī)H3626噸。其中，薩雷拉赫金銻礦位于薩哈共和國(guó)（雅庫(kù)特）奧伊米亞康區(qū)境內(nèi)，平均品位約6%；盛達(dá)昌金銻礦位于薩哈共和國(guó)（雅庫(kù)特）上揚(yáng)斯克區(qū)。兩礦均由經(jīng)營(yíng)銻、金、鈦等多種金屬的俄羅斯民營(yíng)公司GeoProMining公司控股。美國(guó)斯蒂布耐特金銻礦美國(guó)愛(ài)達(dá)荷州斯蒂布耐特（Stibnite）金銻項(xiàng)目是美國(guó)最大和品位最高的露天金礦之一，該礦由米達(dá)斯黃金公司運(yùn)營(yíng)，2020年12月該公司發(fā)布獨(dú)立可研技術(shù)報(bào)告，認(rèn)為該項(xiàng)目將使其成為美國(guó)唯一的銻礦生產(chǎn)商。斯蒂布耐特項(xiàng)目的黃金儲(chǔ)量480萬(wàn)盎司，銻儲(chǔ)量6.74萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026年開(kāi)始商業(yè)運(yùn)營(yíng)，礦山服務(wù)年限為14.3年。塔吉克斯坦安佐布汞銻礦安佐布（Anzob）汞銻礦位于塔吉克斯坦，該礦于1940年被發(fā)現(xiàn)，2005年被美國(guó)康薩普（COMSAP）礦產(chǎn)有限公司收購(gòu)，礦石產(chǎn)量約600噸/天水平。根據(jù)塔吉克斯坦工業(yè)與新技術(shù)部消息，隨著安佐布冶金公司第二條生產(chǎn)線投產(chǎn)，其銻精礦年生產(chǎn)能力達(dá)到3.2萬(wàn)噸（折合1萬(wàn)噸金屬銻）。該公司還擁有銻錠年產(chǎn)能4000噸，是中亞地區(qū)唯一的銻錠生產(chǎn)線，產(chǎn)品質(zhì)量符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。澳大利亞科斯特菲爾德金銻礦科斯特菲爾德（Costerfield）金銻礦由曼德勒資源有限公司所有和開(kāi)發(fā)，銻儲(chǔ)量約1.78萬(wàn)噸。2020-2022年科斯特菲爾德金銻礦銻金屬產(chǎn)量分別為3903、3380、2100-2700噸，產(chǎn)量以及品位均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)?？扑固胤茽柕碌V山的含金銻礦主要銷(xiāo)售給湖南黃金。其他銻礦格魯吉亞佐普希托銻金礦。佐普希托（Zopkhito）銻金礦是格魯吉亞最大銻礦，位于北格魯吉亞拉洽山區(qū)。2012年高加索礦產(chǎn)公司獲得該礦為期30年的探礦和采礦證，現(xiàn)有采礦證包括佐普希托及其周邊三個(gè)小礦，銻資源量為2.85萬(wàn)噸，銻品位2.30%，黃金品位2.5克/噸。公司計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)4000噸50%-55%銻精礦的浮選廠，在選廠建成之前，主要通過(guò)手選生產(chǎn)40-50%的精礦。加拿大水獺溪銻礦。水獺溪（BeaverBrook）銻礦位于加拿大紐芬蘭和拉布拉多州，2009年被湖南有色收購(gòu)，當(dāng)時(shí)的控制資源量為礦石量164萬(wàn)噸，銻品位4.76%，金屬量7.8萬(wàn)噸，年產(chǎn)銻金屬6000噸左右。2012年底該礦停產(chǎn)，2019年3月底恢復(fù)生產(chǎn)，2022年11月至今無(wú)限期暫停運(yùn)營(yíng)。玻利維亞奇科比哈銻礦。奇科比哈（Chilcobija）銻礦位于玻利維亞波多西省，屬于單銻型礦床，礦物主要以輝銻礦為主，由玻利維亞聯(lián)合礦業(yè)公司所有，近年來(lái)已面臨資源枯竭。澳大利亞藍(lán)規(guī)金銻礦。藍(lán)規(guī)金銻礦位于西澳大利亞的皮爾巴拉金田地區(qū)，是澳大利亞品位最高的金礦之一，包括藍(lán)規(guī)（BlueSpec）和金規(guī)（GoldSpec）兩個(gè)礦區(qū)，由Calidus資源有限公司開(kāi)發(fā)。重點(diǎn)企業(yè)分析湖南黃金公司簡(jiǎn)介。湖南黃金主要從事黃金、銻、鎢等有色金屬資源的勘探、開(kāi)采、選冶及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)等，公司本部位于湖南省沃溪礦區(qū)，公司是全國(guó)十大產(chǎn)金企業(yè)之一，是全球銻礦開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)重要的鎢礦企業(yè)。截至2021年末，公司擁有黃金儲(chǔ)量144噸、銻儲(chǔ)量29萬(wàn)噸和鎢儲(chǔ)量10萬(wàn)噸。截至2022年中報(bào)，公司擁有80噸/年黃金生產(chǎn)線、3萬(wàn)噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線、3.2萬(wàn)噸/年多品種氧化銻生產(chǎn)線、3000噸/年仲鎢酸銨生產(chǎn)線；2022上半年，公司共生產(chǎn)黃金24.2噸、銻品1.8萬(wàn)噸和鎢品1286標(biāo)噸。1950年，沅湘管理處建立，后變更為湖南省湘西金礦；2000年，公司改制成為湖南辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司；2007年，公司在深交所掛牌上市；2015年，公司更名為湖南黃金股份有限公司；2016年，公司增發(fā)募資8億元用于采選擴(kuò)能和技術(shù)改造等工程；2018年，公司氧化銻塑料母粒第一期生產(chǎn)線（1000t/年）正式投產(chǎn)；2021年，公司實(shí)際控制人變更為湖南省國(guó)資委；2022年，控股股東湖南黃金集團(tuán)與湖南有色環(huán)保研究院合并組建湖南有色產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)。公司擁有集礦山勘探、開(kāi)采、選礦、冶煉、精煉、深加工及銷(xiāo)售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過(guò)了2018職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證，順利通過(guò)了安全標(biāo)準(zhǔn)化二級(jí)達(dá)標(biāo)驗(yàn)收，是上海黃金交易所首批綜合類(lèi)會(huì)員及標(biāo)準(zhǔn)金錠提供商，是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有銻及銻制品、鎢品出口貿(mào)易資格和出口供貨資格的企業(yè)。公司現(xiàn)有發(fā)明專(zhuān)利30項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利235項(xiàng)；公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39個(gè)，其中探礦權(quán)24個(gè)、采礦權(quán)15個(gè)。截止到2022年三季報(bào)，湖南黃金集團(tuán)持有公司39.91%股權(quán)，為公司控股股東；湖南省國(guó)資委員會(huì)通過(guò)持有湖南黃金集團(tuán)60.07%的股權(quán)間接控制公司，為實(shí)際控制人。公司2021年年報(bào)列示30家子公司，業(yè)務(wù)主要分為黃金、銻品和鎢品三大板塊；（1）黃金業(yè)務(wù)：儲(chǔ)量144噸，產(chǎn)能80噸/年，2022上半年產(chǎn)量24.2噸；（2）銻品業(yè)務(wù)：儲(chǔ)量29萬(wàn)噸，產(chǎn)能6.2噸/年，2022上半年產(chǎn)量1.8噸；（3）鎢品業(yè)務(wù)：儲(chǔ)量10萬(wàn)噸，仲鎢酸銨產(chǎn)能3000噸/年，2022上半年產(chǎn)量1,286標(biāo)噸。公司經(jīng)營(yíng)概況。金銻雙輪驅(qū)動(dòng)，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。2016年公司營(yíng)業(yè)收入為67.8億元，2021年增長(zhǎng)至198.5億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為24%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，1）黃金2016年收入54.1億元，2021年增長(zhǎng)至176.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率27%，2021年?duì)I業(yè)收入占比89%；2）銻品2016年收入9.9億元，2021年增長(zhǎng)至18.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率13%，2021年?duì)I業(yè)收入占比9%，3）鎢品2016年收入1.8億元，2021年增長(zhǎng)至2.2億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率4%，2021年?duì)I業(yè)收入占比1%。公司毛利增長(zhǎng)迅速，黃金為主要毛利來(lái)源。2016年公司實(shí)現(xiàn)毛利10.69億元，2021年增長(zhǎng)至14.48億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率6%。從毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）黃金2016年毛利6.8億元，2021年增長(zhǎng)至9.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率6%，2021年毛利占比63%；2）銻品2016年毛利3.2億元，2021年增長(zhǎng)至4.7億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率8%，2021年毛利占比33%，3）鎢品2016年毛利0.4億元，2021年增長(zhǎng)至0.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率11%，2021年毛利占比4%。業(yè)績(jī)彈性測(cè)算。公司業(yè)績(jī)的主要彈性來(lái)源為自產(chǎn)銻業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)銻價(jià)每上漲1萬(wàn)元帶動(dòng)歸母凈利上升1.3億元。公司自產(chǎn)金產(chǎn)能5噸，根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)測(cè)算自產(chǎn)金2021年單位售價(jià)325元/克，單位成本150元/克，單位毛利175元/克，自產(chǎn)金產(chǎn)量5.2噸，貢獻(xiàn)毛利9億元。公司自產(chǎn)銻產(chǎn)能2萬(wàn)噸，根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)測(cè)算自產(chǎn)銻2021年噸售價(jià)5.5萬(wàn)元，噸成本2.9萬(wàn)元，噸毛利2.6萬(wàn)元，自產(chǎn)金產(chǎn)量1.8噸，貢獻(xiàn)凈利4.6億元，假設(shè)成本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)銻價(jià)每上漲1萬(wàn)元，帶動(dòng)毛利上升2億元，歸母凈利上升1.3億元。華鈺礦業(yè)公司簡(jiǎn)介。華鈺礦業(yè)主要從事有色金屬勘探、采礦、選礦及貿(mào)易業(yè)務(wù)，主營(yíng)產(chǎn)品包括鉛、鋅、銅、銻、銀、黃金等。截止2021年報(bào)，公司國(guó)內(nèi)控制鉛、鋅、銅、銻、銀資源儲(chǔ)量超過(guò)300萬(wàn)金屬噸，其中，鉛87萬(wàn)噸、鋅145萬(wàn)噸、銻17萬(wàn)噸；亞太礦業(yè)項(xiàng)目黃金資源量為59.14金屬噸。海外項(xiàng)目中，（1）“塔鋁金業(yè)”合資公司可控資源量銻、黃金分別為26.46萬(wàn)噸、49.9噸；（2）提格雷資源黃金資源量9.475金屬噸。2002年，公司成立，第一個(gè)150噸/日選礦廠在拉屋建成投產(chǎn)；2006年，開(kāi)始山南隆子縣的扎西康礦區(qū)開(kāi)發(fā)，新建300噸/日選廠；2009年，山南分公司2500噸/日選礦廠建成，年處理礦石量增長(zhǎng)至45萬(wàn)噸；2016年，公司于上海證券交易所上市；2017年，入股塔鋁金業(yè)50%股權(quán)，合作開(kāi)發(fā)當(dāng)?shù)亟?、銻礦資源；2018年，成立貿(mào)易平臺(tái)上海鈺能及海外資源控股平臺(tái)華鈺資源控股；2019年，對(duì)價(jià)收購(gòu)提格雷資源70%股權(quán)，埃塞俄比亞項(xiàng)目正式啟動(dòng)；2020年，對(duì)價(jià)收購(gòu)亞太礦業(yè)40%股權(quán)。公司經(jīng)營(yíng)概況。2016年公司營(yíng)業(yè)收入為6.7億元，2021年增長(zhǎng)至14.0億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，（1）金屬產(chǎn)成品業(yè)務(wù)2017年收入1.1億元，2021年增長(zhǎng)至7.2億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率61%，2021年?duì)I業(yè)收入占比52%；（2）鉛銻精礦2016年收入4.8億元，2021年降低至4.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率-2%，2021年?duì)I業(yè)收入占比31%；（3）鋅精礦2016年收入1.9億元，2021年增長(zhǎng)至2.4億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率5%，2021年?duì)I業(yè)收入占比17%。鉛銻精礦為公司主要毛利來(lái)源。2016年公司實(shí)現(xiàn)毛利4.5億元，2021年下降至4.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率-2%。從毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看：（1）鉛銻精礦2016年毛利3.1億元，2021年下降至2.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率-4%，2021年毛利占比63%；（2）鋅精礦2016年毛利1.4億元，2021年增長(zhǎng)至1.5億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率2%，2021年毛