2023年的虧損底或有望成為豬周期反轉的真正起點

202年農(nóng)業(yè)行業(yè)回顧生豬價格跌宕起伏，糧食價格維持強勢圖1202農(nóng)品格態(tài)蹤測覽表料源n受2021年數(shù)高低影202年生價同呈出跌漲走202年食格勢，同比漲；原和水產(chǎn)格同比出現(xiàn)不程度的調(diào)截止2022年12月底，豬價格同比7.%、生豬價比12.9%仔價格比404%玉價格比6.8%豆價格比33.%小價格比12.9%、豆格比3.86奶格比-3.7%魚格比0.06%魚格比-0.2%魚格比2.84%、海價格-22%金菇價同比4%白價格比0.86%豆價格比-2.%菜價格比1.7%、羽雞格比0.88%速價同比10.7%快雞格2.8%蛋場售格比10.4%。圖2止202年12，內(nèi)產(chǎn)價同漲情況料源n222年A股農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)跑贏滬深3，處于中游偏上水平202年，在生豬和家禽產(chǎn)能化預期和產(chǎn)品價格局部反彈的驅動下，A股市場農(nóng)業(yè)行業(yè)投資熱度略有回升，農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)取得了良好的相對收益（滬深300基準。202年農(nóng)業(yè)板塊累計漲跌幅為-4%，相收益10.2（深300基準，在市場各業(yè)指數(shù)處于中偏上的平。農(nóng)業(yè)各板塊來，表現(xiàn)居前的子板塊依次為肉雞養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖、果蔬加工、生豬養(yǎng)殖，而糧油加工、動物保健和種子等子板則現(xiàn)后。圖3A農(nóng)行指歷相收與I勢料源n圖4202年A市各業(yè)塊計對益相收益料源n圖5202農(nóng)各行累絕收和對益料源n生豬養(yǎng)殖板塊：203年的“虧損底”或更有可能成為周期反轉的起點222年國內(nèi)生豬價格從先抑后揚，再到年底“旺季不旺”202年內(nèi)豬格從初的16.3/公持回至3月的12.12元公此在節(jié)旺季二次養(yǎng)戶欄售多素共作之生價出一幅較的漲情并在10月達到峰值。國內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)和外購仔豬育肥單頭盈利分別從-550元/頭、-314元/頭上漲至本輪峰值的128頭1213頭在豬格幅漲樂觀緒驅之下能母存量從5月始止滑并快出持的欄勢。10月后在求振二育集出等素響下國生價開出持回，最高的28.2/公回至2月的18.1元公自自和外仔育單盈也別落至12月的-44和-176元/，體現(xiàn)“季旺現(xiàn)。圖6國豬季欄和比速 圖7：國肉季產(chǎn)和比速 料源n、 料源：d圖8內(nèi)豬格勢單：元斤） 圖9：內(nèi)肉格勢單：斤）料源n、 料源：d圖1：繁養(yǎng)生養(yǎng)利（/） 圖購豬生養(yǎng)利（元）料源n、 料源：d圖1：內(nèi)豬格勢單：/斤） 圖13內(nèi)繁豬欄環(huán)變趨勢料源n、 料源：d在我們的分析框架里222年3-0月的豬價上漲只“反彈而“反轉”有別于市場大眾的觀在我們的分析框架里我們一直認為2022年3-10月的豬價上漲更多“后非瘟”時期的一次反彈，而非真正意義的周期反轉。只是“非洲豬瘟”高盈利期帶來的資本流入和出于賭行情的“二次育肥”等產(chǎn)業(yè)投機行為，使得生豬出欄供給在時間上出現(xiàn)錯配，從而導致本輪反彈比過往幅度更大和年底“旺季不旺”等反?，F(xiàn)象。而作為周期是否反轉的關鍵決定因素，母豬過剩產(chǎn)能并沒有完成徹底的去化。回歷2008年3月2022年3月的3次期轉間能母存量比增在價底升后正的時間為513個月。2008年3月-2022年3月的5次階段反彈期間，有3次能繁母豬存欄量在較短時間內(nèi)出停下或升情有2次續(xù)滑勢我認這次勢滑與國生行業(yè)2042018年效率明顯提升相關聯(lián)?？偨Y而言，前三輪周期反轉期間，在豬價見底回升后，能繁母豬均保持數(shù)月的慣下，比速短要價升的第5月出轉。圖1：國2008以各豬期反和轉料源n圖1：2008以各周里價彈反期能母補特總結料源n、我認養(yǎng)場的欄行主受能力“意兩因的時動“能方主取于時資實、金狀和資力愿”面要決當對續(xù)價養(yǎng)盈的期。在價期現(xiàn)轉期也是期部末期養(yǎng)場的金經(jīng)前的耗已趨緊張，補欄的能力較弱；此外，養(yǎng)殖場戶經(jīng)過前期豬價反彈和回落的幾次反復后，對后續(xù)豬價已經(jīng)沒有預期或預期悲觀，補欄的意愿較弱。上述兩個因素有可能使得在豬價反轉回升的初期，養(yǎng)殖戶沒有迅速采取明顯的補欄行為。直到持續(xù)數(shù)月的價格回升后，隨著資金面的改善和對豬價上行預期的逐漸強化，才開始逐漸加大補欄力度。從而在能繁母豬補欄特征上呈現(xiàn)出：在豬價周期反轉回升后，能繁母豬存欄量仍保持數(shù)月的性滑。在豬價階段性反彈期間，由于養(yǎng)殖場戶現(xiàn)金流還不到緊張程度，同時又對未來豬價有著樂觀預期。上述兩個因素有可能使得豬價在見底回升后，養(yǎng)殖場戶在較短時間內(nèi)就迅速進行補欄。從而在能繁母豬補欄特征呈出在價段回后能母存量較時內(nèi)停下甚回。圖1：繁豬欄驅因素 圖17同景的繁豬欄度料源 料源前三輪周期反轉期間，在豬價見底回升后，能繁母豬均保持數(shù)月的慣性下滑，環(huán)比增速最短也要豬價回升后的第5個月才出現(xiàn)正。豬價在2022年3月開始見底升后，4月能繁母豬欄量環(huán)比降幅收窄，然后在5月出現(xiàn)回升。再考慮到高效母豬占比回升帶來行業(yè)生產(chǎn)效率提升的趨勢，能繁母豬環(huán)比增速在豬價回升的第2個轉的征過三周豬反轉應母補特不合此，2022年10月，價始現(xiàn)續(xù)落并年再觸虧區(qū)與去輪期價轉盈特也吻。222年已經(jīng)出現(xiàn)本輪周期的第二個“虧損底”根對去輪周的復208年3月-201年9月后輪期點間的部域現(xiàn)兩虧損201年9-2016年6月后輪期高之的部區(qū)出了虧底2016年6月2020年后兩輪期高點間的底區(qū)域現(xiàn)了兩個“虧底。206-2020年輪周期部均出兩個以上損底。2022經(jīng)現(xiàn)輪期第個“損”圖1：2022年經(jīng)現(xiàn)輪期第個損底”料源n母豬生產(chǎn)效率提升對后續(xù)供給的潛在影響需要重視育豬欄能母數(shù)×S每母一提的品豬量202年5月來效豬補欄可能會帶來能繁母豬結構的優(yōu)化和整體生產(chǎn)性能的提高，從而使得相同數(shù)量的母豬可能比以往提供更多的商豬這現(xiàn)曾在2042018年生當?shù)臉I(yè)景在保各禁限政的響之下，大量生產(chǎn)效率較低的散養(yǎng)戶退出市場，同時出欄1萬頭以上的大型養(yǎng)殖場（企業(yè)）出欄量占比明顯升從帶該期行平生效出較明的升。圖1：“當年生豬出欄量÷上一年能繁母豬平均欄”勢

圖20欄1頭上殖（業(yè)產(chǎn)占比 料源n 資料來源《生豬規(guī)?；B(yǎng)殖漸成趨勢山西證券究所上述內(nèi)生豬殖行業(yè)201-2018年產(chǎn)變化趨在美國生豬養(yǎng)行業(yè)也上演過美國從1980年代開始，生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；M程出現(xiàn)加速現(xiàn)象，進入其發(fā)展史上最為快速的規(guī)?；A段。美國生豬行業(yè)在規(guī)模和業(yè)的程實了產(chǎn)率提和養(yǎng)成的降YSY等產(chǎn)率標從190年代開始持續(xù)明顯提升。隨著單頭母豬提供商品豬數(shù)量的提升，相同生豬出欄量所需要的能繁母豬數(shù)量明顯少也意著同量母比往供多商豬欄。圖2：國豬殖模進程 圖22國豬業(yè)SY勢料源UDA 料源：UDAn、圖2：國史繁豬量生出量料源n、223年或出現(xiàn)本輪大周期的第三個“虧損底”國能母存量從202年4的417萬持回至1月的4388萬相于常有量的107%。再慮2022年5月來效豬補可會來繁豬構優(yōu)和體生性的高我認為203年出本大期第三“虧從近旺不和調(diào)勢看國生養(yǎng)行已開再觸虧區(qū)。圖2：國繁豬欄和價勢系料源n、第三個“虧損底”或更有可能成為周期反轉的起點復盤2032015年的周期底部（2012019年為非洲豬瘟疫情帶來的產(chǎn)能淘汰，不具有可比性，2015年的虧幅雖比2014年顯小但205年繁豬能化幅不亞于2014年與同雖然205年虧幅與2013年為近但是205年繁豬能化幅要明大于203年這現(xiàn)背后潛在的邏輯在于：在周期底部的初期，雖然行業(yè)有所虧損，但此時現(xiàn)金流和負債率還相對寬松；隨著虧損時間的不斷累積，資金持續(xù)消耗，負債率和現(xiàn)金流進入較為緊張的臨界區(qū)域，即使小幅的虧損也有可能發(fā)大模被淘。圖2：2012015豬殖業(yè)能化度虧幅的感趨明增強料源n經(jīng)過輪期一和二“虧的耗生養(yǎng)行的債已處較的平雖然4月以來豬價出現(xiàn)回升，但外購仔豬養(yǎng)殖和自繁自養(yǎng)分別從5月下旬和7月初才開始擺脫虧損進入盈利區(qū)，12月底又次觸及虧損區(qū)。去幾個月的盈利生豬行業(yè)資產(chǎn)債表的修復程度為有限。以上市司為例，截止9月底，總體負債水平雖然相比6月底有所回落，但仍處于歷史較高水平。根據(jù)歷史經(jīng)驗，再次進入虧損期后，隨著資金的持續(xù)消耗和負債率水平處于歷史高位，后續(xù)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化進度對虧損幅度的敏感度有可能會趨于明顯增強。此外，第三個“虧損底”也有望使得本輪產(chǎn)業(yè)投機行為大幅收斂。此第個損底比二個損底更關，更可成新輪期起。圖2：豬期運中生養(yǎng)上公資負率動勢料源n以“虧損期低B”策略在第三個“虧損底”布局生豬養(yǎng)殖股生養(yǎng)股邏框豬與繁豬的4象模我認生養(yǎng)股運方主取于豬價運方和“能母存量行向這個素合方沿“豬運方”和能母存量運行”這個度致以為4個限在價期運過中，這4個限現(xiàn)，并過個象限里的邏輯演繹，影響著生豬養(yǎng)殖股的運行方向。在豬價和能繁母豬存欄量的4個組合象限中，生豬養(yǎng)股漲驅力強弱次：限4>限3≥限1>限2。圖2：豬殖運方的動素料源圖2：繁豬能豬走合的4象限及能應邏演繹料源202年生豬殖股運行邏回顧生養(yǎng)具剛內(nèi)通受等業(yè)性因在202年內(nèi)宏經(jīng)和場動比較大的環(huán)境下，生豬養(yǎng)殖股作為避險品種的屬性較為突出，在市場表現(xiàn)比較差的時候，生豬養(yǎng)殖股往往現(xiàn)出。202年初到4月初這段時，伴隨著豬價下跌，養(yǎng)股股價出現(xiàn)上漲，更是按照產(chǎn)能去化”的邏演。隨著4月后繁豬欄升產(chǎn)去的輯破股出較幅的整把初來部的幅吐。6月后著價升軌市投邏逐切周可反上養(yǎng)股對價漲出反，隨母產(chǎn)的續(xù)升反邏持受壓，終價現(xiàn)為復。圖2：豬殖在個段邏演繹料源n我們此前曾經(jīng)化繁為在生豬價格周期下行和筑底階段把布局生豬養(yǎng)殖股的策略歸納為“在虧損期選擇B估值風險得到較大釋放的標的”，B估值風險得到較大釋放可理解為接近或跌破自身B歷史底部。我們把這一策略簡稱為養(yǎng)殖股的“虧損期+低”策略203年有望迎來本輪周期的第三個“虧損底”我們建議在第三“虧損底”期間選擇B接近或跌破自身歷史底部的優(yōu)質(zhì)標的進行布局如果在第三個“虧損底”期間實現(xiàn)較大幅度的產(chǎn)能去化，則有可能是周期反轉的起點；即使在第三個“虧損底”期間產(chǎn)能去化依然不夠徹底則也有機會來一次可觀反彈行情。家禽養(yǎng)殖板塊：關注周期底部的低估值優(yōu)質(zhì)企業(yè)白羽肉雞養(yǎng)殖處于行業(yè)周期底部“非洲豬瘟”疫情發(fā)生后，國內(nèi)生豬產(chǎn)能大幅萎縮，豬肉價格大幅上漲。在消費替代的作用下，國內(nèi)肉雞產(chǎn)品價格也跟隨豬價出現(xiàn)多年難見的高度景氣行情。在高盈利的驅動之下，國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)大規(guī)擴經(jīng)過輪情迷疊加2022年代羽種更量比幅降國白肉行業(yè)處行周底，始現(xiàn)產(chǎn)能勢。圖30國代羽種歷更數(shù)（套） 圖3：產(chǎn)備代羽種存欄（套） 料源：業(yè)會 料源業(yè)會、圖32國產(chǎn)代羽種存欄（套） 圖3：國備代羽種存量套） 料源：業(yè)會 料源業(yè)會、圖34國產(chǎn)母白肉雞欄量套） 圖3：國備母白肉雞欄（套） 料源：業(yè)會 料源業(yè)會、圖36產(chǎn)和備母白肉存量套） 圖3：國母雛價（）料源：業(yè)會 料源業(yè)會、圖3：國羽雞產(chǎn)平價元斤） 圖39羽品肉苗均（元）料源n、 料源：d圖4：速羽價（/） 圖41大羽價（元）料源n、 料源：dB估值處于底部的優(yōu)質(zhì)禽業(yè)股已經(jīng)具備配置價值受國內(nèi)豬價周期和白羽肉雞行業(yè)產(chǎn)能高位的影響，白羽肉雞行業(yè)正處于周期底部。站在目前時點，從周期度圣發(fā)處業(yè)周和B值期雙部已具配價值。圖4：農(nóng)展于績期和B值期雙部已具配價值料源n、參考生豬養(yǎng)殖板塊的經(jīng)驗2021年69月期間是本輪周期國內(nèi)能繁母豬存欄的高峰區(qū)間，生豬養(yǎng)殖股的低點也出現(xiàn)此期間。后續(xù)隨著能繁母豬產(chǎn)能的逐步去化，行業(yè)迎來了一波估值修復行情。目前正處于國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)能的高峰時期，對于估值處于歷史底部的圣農(nóng)發(fā)展，隨著產(chǎn)能的逐漸去化，也有希望迎來一波估修行。從業(yè)較度生產(chǎn)“非豬”期引的暴”思和機圍得豬業(yè)產(chǎn)淘進程較為反復。目前產(chǎn)業(yè)資本在肉雞行業(yè)的博弈程度和擁擠程度要明顯低于生豬行業(yè)，白羽肉雞行業(yè)本輪產(chǎn)能汰力能小于豬業(yè)。圖4：考豬殖塊本周的繁豬欄位間應本股周的點料源n、飼料板塊203年景氣度或優(yōu)于202年市場份額進一步往頭部集中222年飼料品種結構有所分化，223年整體或優(yōu)于222年201年國業(yè)料總量2934萬同比2020年長16.1%2021年國料量增上主源于國生產(chǎn)的復豬料求大幅分體種豬料量13765萬同增長46.6；蛋禽飼料產(chǎn)量321.4萬噸，同比下降3.6%；肉禽飼料產(chǎn)量890.6萬噸，同比下降2.9%；反芻動物飼料產(chǎn)量148.3萬同增長12.2水飼產(chǎn)量223萬同增長8.0寵飼產(chǎn)量3萬同比長17.3。圖4：國年料產(chǎn)及速料源國料業(yè)會、圖4：國品飼產(chǎn)（噸）料源國料業(yè)會、根中飼工協(xié)會露月數(shù)我預計2022年11月全工飼總量約2680萬同比增長0.05%由飼工協(xié)會從2022年9月始再露分種據(jù)截止202年8全工飼料累計總產(chǎn)量1876萬噸，同比下降5.0%。其中，豬、蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為8081萬噸、205萬噸、566萬噸，同比分別下降7.9%、5.4%、6.%；水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為1803萬噸、970萬噸，同比別長15.1%3.3%展望2023年綜考慮豬蛋禽肉、產(chǎn)和芻周期勢加上數(shù)應我預飼行業(yè)2023整增趨或于202。圖4：國料年計產(chǎn)（噸） 圖47國飼產(chǎn)當累同增速料源中飼工協(xié)、料源中飼工協(xié)會圖4：國禽料量年計比速 圖49國禽料量年計比速料源中飼工協(xié)、 料源中飼工協(xié)會圖5：國產(chǎn)料量年計比速 圖51國芻料量年計比速 料源中飼工協(xié)、 料源中飼工協(xié)會223年飼料原料上漲壓力或有所緩解在2022年俄戰(zhàn)和美氣致球產(chǎn)價出較漲，粕麥飼原成壓劇增。受原漲影飼行產(chǎn)價也歷多價調(diào)然尤在2022年半下養(yǎng)盈利不佳的影響之下，飼料行業(yè)也難以把成本上漲壓力全部往下游傳導，從而使得行業(yè)內(nèi)部兩端受擠壓。展望203，們?yōu)橛瘟闲枇νF(xiàn)際小趨，2023飼原上壓或所解。圖5：內(nèi)米貨（/斤） 圖53內(nèi)豆貨價元） 料源n 料源：d圖5：內(nèi)麥貨（/） 圖55內(nèi)粕貨價元）料源n 料源：d圖5：肥配飼平價元斤） 圖57雞合平價（/斤）料源n 料源：d行業(yè)整合持續(xù)推進，市場份額有望進一步往頭部集中根中飼工協(xié)統(tǒng)2021年我國10萬以規(guī)飼廠達957家年百噸上模料企業(yè)集團39家。其中年產(chǎn)量超過1000萬噸的企業(yè)有6家，比2020年增加3家。此外，2021年國內(nèi)飼料前10強業(yè)全飼料產(chǎn)的約42%比2018年的37提了5個分飼行年總產(chǎn)增雖然有波動，但行業(yè)內(nèi)部在持續(xù)經(jīng)歷著整合的進程，中小飼料企業(yè)逐步退出，市場份額往頭部企業(yè)集中進一步中。圖5：2018和201國飼產(chǎn)量十強料源財?shù)?、圖5：內(nèi)料前30企產(chǎn)規(guī)分（） 圖60內(nèi)料量布料源農(nóng)寶、 料源農(nóng)寶典自而的場額張頭企增的要動我對大團2062021年料量史長的動素行解市份擴貢了約34行總增只獻約1。圖6：大團史度料量萬） 圖62大團料務場額資料來源：公司公告、中國飼料工業(yè)協(xié)會、

資料來源：公司公告、中國飼料工業(yè)協(xié)會、圖6：200-2021年海大集團飼料銷量增長驅動因拆解資料來源：公司公告、中國飼料工業(yè)協(xié)、

圖64200-2021年海大集團飼料銷量增長驅動因拆：場額張獻約分三資料來源：公司公告、中國飼料工業(yè)協(xié)會、種子和種植板塊：雜交玉米種子向好，轉基因政策法規(guī)逐步完善雜交玉米種子供需形勢改善，雜交水稻種子供給壓力仍存根全農(nóng)推服中的息露2022年雜玉制計面積315萬比201年加43萬，增幅16%。雜交水稻制種計劃面積163萬畝，比2021年增加5萬畝，增幅3.16%。大豆繁種計劃面積502萬畝，比201年增加51萬畝，增幅%。經(jīng)過一段時間的調(diào)整，玉米種子供大于求的形勢有所改善，黃淮、西北西南產(chǎn)區(qū)主推品大幅出清2022年雜交稻種計劃面積與種庫存同時處于歷高位，市場極化下度子應量剩。圖6：國交米種積畝） 圖66國交稻種積（畝） 資來nd全農(nóng)推服中

資來n全農(nóng)推服務心轉基因育種相關配套政策法規(guī)正逐步完善和穩(wěn)步推進206十五國科創(chuàng)規(guī)文提“加轉因玉大研力推新抗蟲抗玉抗草大等大產(chǎn)產(chǎn)化2022年1月農(nóng)農(nóng)部《農(nóng)轉因物全評價管理辦法《主要農(nóng)作物審定辦法《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》等4項改的章度式施2022年4月業(yè)村繼公《202年業(yè)基生安證批準（2022年6國農(nóng)物種定委會織定《國級基大品種定（試《國級基玉品種定（試2022年7月農(nóng)農(nóng)部業(yè)基因物全理辦室織訂轉因物全價南我轉因種關套策規(guī)逐完和步進。圖6：關要策件次調(diào)進基技發(fā)展料源業(yè)村、全球谷物價格指數(shù)全年沖高后有所回落在2022供基面加烏機影響全谷價指在半沖后于半開有回落。據(jù)UDA最預，望2023，球米小、豆需力望現(xiàn)際小趨。圖6：球物格數(shù)料源n、圖6：球中玉庫消比勢 圖70球中大庫消比勢 料源UDA、 料源：UDA圖7：球中麥存費趨勢 圖72球中國米存費趨勢料源UDA、 料源：UDA圖7：球中玉供平表料源UDA、圖7：球中大供平表料源UDA、圖7：球中小供平表料源UDA、圖7：球中大供平表料源UDA、制糖板塊：全球和國內(nèi)食糖小幅增產(chǎn)預計22/3榨季全球和國內(nèi)食糖均小幅增產(chǎn)根據(jù)UDA最報，預計20223榨全食糖量望達到183.5萬，比20122榨增長1.5%。從主產(chǎn)國生產(chǎn)情來看巴西20223榨食糖產(chǎn)預計為38.5百噸，同比增長7.3%，主是由本榨良天條使甘單有提抵了分植積種豆玉的響與同時，中、國澳利和俄斯食產(chǎn)均不同度產(chǎn)幅度別為4.17、3.3、5.58和8.3%。上主國能增較程抵印歐墨美古等減對20223榨全食產(chǎn)的響。圖7：球糖產(chǎn)產(chǎn)增跟情況料源UDA、UNIAn我國北方甜菜糖生產(chǎn)接近尾聲，開榨期間受新冠肺炎疫情影響，甜菜起收、運輸和加工受到拖累，甜菜收購及糖低預。方蔗生產(chǎn)入季據(jù)國業(yè)會計，至2022年12月20223年季國生食糖325萬同增加47萬。根農(nóng)農(nóng)預預我國20223榨糖收獲積1362千比年增加99千主是方菜植積加預我國20223榨食糖量升至1005噸。圖7：國糖需衡表料源業(yè)村部全球和國內(nèi)食糖庫銷比下降，糖價運行或有支撐根據(jù)UDA報告，雖然20223榨季全球食糖產(chǎn)量小幅增長，但消費需求也在同步增加，從而有利于庫存的消化，預計20223榨季全球和國內(nèi)的食糖庫銷比分別為21.7%和28.0%，均比20122榨季有不同程下，續(xù)價行部有撐。圖7：球中食供平表料源UDA圖8：球中食庫消比料源UDA、圖8：內(nèi)糖貨（/） 圖82際糖貨格美分）料源n 料源n投資建議一、以“虧損期+低B”策略在本輪周期的第三個“虧損底”布局生豬養(yǎng)殖股。第三個“虧損底”相比第二“虧損”更有可成為周期反的起點。有于場眾觀在們分框里我一認為2022年310月豬上更后非瘟”時期的一次反彈，而非真正意義的周期反轉。只是“非洲豬瘟”高盈利期帶來的資本流入和出于賭行情的“二次育肥”等產(chǎn)業(yè)投機行為，使得生豬出欄供給在時間上出現(xiàn)錯配，從而導致本輪反彈比過往幅度更大和年底“旺季不旺”等反?，F(xiàn)象。而作為周期是否反轉的關鍵決定因素，母豬過剩產(chǎn)能沒完徹的化。206年-2020年前輪期部出現(xiàn)23“虧展望203本大期迎第三“虧損第虧底相第個虧底將為鍵且有能為一周的點經(jīng)歷過202-2022年虧的金耗生養(yǎng)行的債已處較的水根歷史經(jīng)驗，隨著虧損時間的不斷累積，資金持續(xù)消耗，負債率和現(xiàn)金流進入較為緊張的臨界區(qū)域，即使小幅的虧損也有可能引發(fā)較大規(guī)模的被動淘汰。此外，第三個“虧損底”也有望使得本輪產(chǎn)業(yè)投機行大收。我們此前曾經(jīng)化繁為簡，在生豬價格周期下行和筑底階段，把布局生豬養(yǎng)殖股的策略歸納為“在虧損期，選擇B估值風險得到較大釋放的標的，B估值風險得到較大釋放