2023年市場風格展望

2年市場回顧：波瀾壯闊的“”走勢市場回顧：內憂外患下的“”型結構2022年，A股場現W”震下走，奏上大分為4個：第一階段14月內外重沖擊共同促成A股震下跌，市場從“春躁動變“春季凍地治方俄沖升導致球場險好挫美聯(lián)儲息期加了市對動憂再者國疫擴停產對實體濟成面影截至4末證累計幅達大盤風格抗性對強深00數計幅小股到小擊，中證0數幅1；第二階段56月，要議定堅經增目，同疫逐得控，復工產步，美聯(lián)加節(jié)大致市場期A股市場迎反彈行情以證0創(chuàng)業(yè)指代的盤長風反幅較幅均超過20；第三階段70月人開始速之加息期整經濟數走（PI降枯線引發(fā)市對濟基面悲情市場再次進入震蕩調整階段持續(xù)出A第四階段12月外加息期現和疊地產困三箭政的驅動1月相產業(yè)占2隨疫政逐優(yōu)消接地產，結構行演正，動A股場體蕩。圖表1各類資產指數2年表現w圖表2各寬基指數2年凈值走勢w截至2年12月30當益值比來證50指率TTM為5，滬深30指數為1，中證500指數為23倍中證000為28倍，證指為12倍業(yè)板為9。向而言大指估仍對便宜，向看均于史階性位。圖表3各寬基指數市盈率_TTM走勢w從去3年5年和10歷史位來中證00數外余數均處于0位以證50低歷平平其盤長較強的估值價業(yè)估值于史3年位的21證10為37，從相歷估水來已具較置值經濟蘇環(huán)下望“戴維斯擊。圖表4各寬基指數市盈率_TTM歷史分位數（）上證50滬深300中證500中證1000上證綜指創(chuàng)業(yè)板指數.0.0.3.71.7.1數.71.3.01.89.71.1數.3.4.3.0.61.3w行業(yè)回顧：煤炭一枝獨秀，防御性板塊占優(yōu)從行層來22仍然一結性場僅個業(yè)得收，其中，在內外因素的推動下，煤炭供需失衡，價格處于高位，促使煤炭行業(yè)逆勢上漲，居行首幅達15，次消者服和通輸漲為64%和23%。而電子行業(yè)位居末尾，跌幅達7%，與煤炭行業(yè)的收益差為53?？v觀年于A市整體險好勢全沒有確投主，使動量應足行情性相較的來煤炭銀行交運輸地產等防御值板占而T、能等長表現對軟。圖表5中信一級行業(yè)2年表現匯總全年T行業(yè)銀行有色金屬煤炭食品飲料汽車消費者服務機械煤炭煤炭計算機房地產食品飲料煤炭BTT行業(yè)國防和軍工家電電子綜合金融房地產煤炭消費者服務汽車傳媒食品飲料國防和軍工煤炭電子T-BTT1.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%石油石化-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%煤炭-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%-.%.%有色金屬-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%電力及公用事業(yè)-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%鋼鐵-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%基礎化工-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%建筑-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%建材-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%輕工制造-.%.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%-.%機械-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%電力設備及新能源-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%國防和軍工-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%-.%汽車-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%商貿零售-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%消費者服務-.%.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%.%家電-.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%紡織服裝-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%醫(yī)藥-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%食品飲料-.%-.%-.%.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%-.%農林牧漁-.%.%.%-.%.%.%.%.%-.%-.%.%.%-.%銀行.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%-.%非銀行金融-.%-.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%房地產-.%-.%.%-.%-.%.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%交通運輸.%.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%.%電子-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%通信-.%.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%計算機-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%-.%傳媒-.%-.%-.%-.%.%.%-.%.%-.%-.%.%.%-.%綜合-.%.%-.%-.%.%.%.%.%-.%.%.%-.%-.%綜合金融-.%.%-.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%w因子回顧：價值因子復蘇，基本面因子弱勢，量價強勢因子樣觀市口分以市滬深0證50中證10指數選空行市值性的見子行單子驗從C和組試（全場十數分五試選空內效要意是于不用投資者的因子庫和因子處理細節(jié)上存在差異，結論可能存在一定的偏差，但體而具參意。從大因的現全市價子現較出由全場風險偏下低類表現為動價仍顯而轉雖然有不錯預能但貢獻然益集中空部價子表較好但余本因乎沒選能其利因收反資因子，北向子現為般多頭分額益為弱。滬深30，價子著強基面子其，反效較，值子也具不的現盈成長分師北資子表均較幅的撤。因子中盤整的股效強大：轉盈利子證00內乎喪失股力證10內各子具不的選能，仍量主。圖表62年各大類因子在不同選股域中的表現匯總.....-%-.5-.%.%%.7.6.%盈利%-.8-.%.%%.7.8.%分析師%-.7-.%.%.%9..%北向資金%-.8%.8%.9.%3.%.1成長-.%.%%.6%.3.1%.2價值-.%.%%.5%.36..%反轉%-.5.%%.2.%.1.%波動-.%.%.%.%6.8.%流動性空頭年化超額多頭年化超額多空年化收益IC月勝率年化ICIRRankIC均值因子簡稱中證1000-.%.%--.%%.3.8.%盈利%-.3.%-.%%.3.2.%反轉%-.6.%-.%.%.4.%成長-.%.%.%.%.8%.5北向資金-.%.%.%.%6.8%.7分析師.%.%.%.%.9%.2價值%-.1.%.%.%.9.%波動-.%.%.%.%.7.%流動性空頭年化超額多頭年化超額多空年化收益IC月勝率年化ICIRRankIC均值因子簡稱中證500.%%-.9.%%.02-1-.%盈利.%%-.5-.%%.3-0-.%成長.%%-.3-.%%.5-1-.%北向資金-.%%.4--.%%.04-0-.%分析師.%-%-.4%.4.%0..%波動%-.2%.0.%.%4..%價值-.%%.3.%.%8..%流動性-.%%.8.%%.04..%反轉空頭年化超額多頭年化超額多空年化收益IC月勝率年化ICIRRankIC均值因子簡稱滬深300-.%%-.4-.%%.-.7-.%盈利%-.7%-.5.%%.3.7.%分析師-.%%.6.%%.7.2.%成長-.%%.3.%.%5..%北向資金-.%%.5%.0%.3.6%.8價值-.%%.1%.7.%7..%反轉-.%%.4.%.%0..%流動性.%-1%.6%.0.%.3.%波動空頭年化超額多頭年化超額多空年化收益IC月勝率年化ICIRRankIC均值因子簡稱全市場w從細分因子表現來看，以全市場為樣本空間，價值因子和量價因子表現總出色，中BP因、波動因、異因和換率子全A較強的選股果。分析長北和因子現有回中利子年現分糟糕各分乎全喪選效長子中僅RE和RA比變化因子具有一定的選股能力；北向因子中，北向持倉市值半年環(huán)比變化具有穩(wěn)定的選股能。析因中動態(tài)衡值子有對穩(wěn)的股力。圖表72年各細分因子在全市場中的表現匯總因子簡稱 RankIC均值 年化ICIR IC月勝率 多空年化收益 多頭年化超額 空頭年化超額BPDPEPEP_FTTMEP_QOCFPBET_CAGR_CSVBET_CAGR_CSV_STDCOV_3MEPSChange3M_FTTMNETPROFIT_UpRatio3MSHSC_PER_INNERSHSC_PER_INNER_3monthSHSC_PER_MVSHSC_PER_MV_3monthSHSC_PER_MV_6monthNetProfit_Q_YoYOperProfit_Q_YoYRevenue_Q_YoYROA_Q_YoYROE_Q_YoYSUE0SUR0HSIGMAILLIQ_20DIVRRET20RET60TO20TO60ROA_QROE_QROIC

6.12%3.76%1.87%3.19%2.32%3.46%1.04%-1.69%1.93%0.14%1.78%1.78%0.12%2.00%2.31%2.75%1.12%0.46%1.07%2.08%2.41%1.21%1.73%-9.87%3.62%-6.20%-5.21%-5.77%-9.94%-9.50%-0.96%-0.28%-0.56%

1.89921.69710.84011.21911.37191.65580.8010-1.54001.73450.11101.49061.30340.08171.76141.52213.43090.66010.27990.72251.11931.29490.78921.4001-3.89581.2257-3.5657-2.0149-1.5693-3.2823-3.1900-0.5679-0.1751-0.3293

75.00%66.67%58.33%58.33%58.33%75.00%33.33%75.00%66.67%58.33%50.00%66.67%33.33%66.67%58.33%83.33%66.67%58.33%50.00%66.67%66.67%58.33%58.33%100.00%58.33%83.33%66.67%58.33%91.67%91.67%41.67%58.33%58.33%

10.93%7.05%-4.51%7.85%-2.07%2.97%1.77%5.61%1.16%1.30%0.13%2.13%-1.51%4.19%9.12%1.69%4.43%1.29%4.40%7.21%6.22%4.73%7.44%19.95%5.84%13.56%13.75%15.63%24.23%23.51%-5.10%-4.34%-4.45%

8.42%5.81%5.48%-0.05%5.52%7.90%-3.59%-2.50%-6.16%-4.37%-4.83%-2.43%-5.83%-1.06%1.65%-0.82%3.21%1.52%-0.13%1.71%1.76%1.86%1.48%4.98%4.38%2.66%-2.10%-0.90%5.61%5.97%-4.48%-3.06%-4.25%

-2.81%-1.59%7.71%-8.05%5.92%4.14%-6.19%-7.63%-7.13%-5.84%-4.87%-5.18%-4.93%-5.52%-6.34%-2.90%-0.90%0.07%-4.26%-4.87%-4.02%-2.63%-5.30%-12.78%-2.89%-8.50%-12.85%-13.02%-15.55%-14.69%-0.30%0.28%-0.70%w以深30數樣間以到價因量價子DP因P因和3個反因現尤出。與在全市場內的測試結果類似，分析師、成長、北向和盈利因子表現較差中，利子撤度，分子部益向。圖表82年各細分因子在滬深30中的表現匯總因子簡稱 RankIC均值 年化ICIR IC月勝率 多空年化收益 多頭年化超額 空頭年化超額BP 5.02% 1.1631 66.67% 3.73% -0.87% -5.58%DP 5.20% 1.4397 66.67% 9.51% 5.67% -3.01%EP 4.09% 1.2424 66.67% 3.42% 1.59% -1.91%EP_FTTM 3.19% 0.8809 58.33% 3.40% 1.58% -1.87%EP_Q 3.14% 1.2335 66.67% 3.45% 1.59% -1.65%OCFP 5.35% 1.7605 75.00% 11.36% 6.25% -3.84%BET_CAGR_CSV 1.30% 0.7935 25.00% -2.33% -2.93% -1.24%BET_CAGR_CSV_STD -1.17% -0.5544 50.00% 7.78% -0.92% -7.02%COV_3M 0.84% 0.2117 50.00% 2.94% -0.23% -2.72%EPSChange3M_FTTM -2.50% -0.9119 25.00% -3.54% -2.01% -0.04%NETPROFIT_UpRatio3M -1.56% -0.6845 41.67% -5.28% -4.14% -0.13%SHSC_PER_INNER -1.37% -0.5967 33.33% -2.14% -0.26% 2.14%SHSC_PER_INNER_3month -4.44% -1.6221 41.67% -16.98% -8.91% 4.61%SHSC_PER_MV -1.96% -0.8432 41.67% -7.75% -7.69% -1.01%SHSC_PER_MV_3month -0.92% -0.5587 41.67% 3.22% -0.68% -3.79%SHSC_PER_MV_6month -0.98% -0.9716 41.67% -1.00% -3.88% -3.53%NetProfit_Q_YoY -2.92% -1.2328 16.67% -7.48% -5.84% 0.71%OperProfit_Q_YoY -3.23% -1.2790 25.00% -7.98% -6.21% 0.66%Revenue_Q_YoY -1.59% -0.6725 50.00% -1.82% -2.66% -1.19%ROA_Q_YoY -3.62% -1.4208 25.00% -3.07% -4.88% -2.87%ROE_Q_YoY -2.14% -0.8708 33.33% -5.82% -6.41% -2.04%SUE0 -0.80% -0.3809 41.67% 0.01% -4.43% -4.81%SUR0 -0.73% -0.3741 50.00% 1.19% -1.46% -2.50%HSIGMA -4.00% -1.6110 83.33% 1.75% 0.03% -2.33%ILLIQ_20D 2.44% 1.1062 75.00% 2.59% 1.60% -1.13%IVR -2.49% -0.9016 66.67% 8.38% -0.01% -6.11%RET20 -3.86% -1.2865 58.33% 13.31% -0.46% -10.26%RET60 -8.09% -2.1143 50.00% 26.72% 3.69% -14.22%TO20 -4.91% -1.3743 66.67% 8.99% 0.90% -7.65%TO60 -5.12% -1.4344 66.67% 9.69% 1.00% -8.25%ROA_Q -3.10% -1.7018 33.33% -5.55% -4.32% 0.73%ROE_Q -3.33% -1.5636 50.00% -11.42% -4.70% 5.98%ROIC -2.33% -1.3541 50.00% -8.79% -6.19% 1.75%w以中證00指為本間值子中證500的穩(wěn)性弱滬深0，但多端獻相更中P因多超收益其是BP因季度P也有俗表價因手低有較的轉表現較差，期轉乎有果。與前文測試結果不同的是，分析師和北向因子具有一定的選股效果，其中持倉市值季度環(huán)比變化表現較好。但盈利和成長大類內的細分因子表現明顯不及往。圖表92年各細分因子在中證50中的表現匯總因子簡稱 RankIC均值 年化ICIR IC月勝率 多空年化收益 多頭年化超額 空頭年化超額BP 4.14% 0.8637 75.00% 3.74% 7.18% 1.38%DP 3.53% 1.1236 66.67% 7.99% 10.23% 1.25%EP 2.80% 0.6711 58.33% 7.63% 5.97% -2.67%EP_FTTM 3.33% 0.7790 58.33% 2.64% 4.31% -0.24%EP_Q 3.75% 1.1205 66.67% 1.58% 5.03% 2.13%OCFP 3.04% 0.9051 66.67% 3.60% 3.13% -1.61%BET_CAGR_CSV -1.17% -0.6173 66.67% 5.35% 0.66% -4.70%BET_CAGR_CSV_STD -2.26% -1.5414 66.67% 3.85% 1.01% -2.59%COV_3M 3.18% 1.2864 58.33% 11.62% 5.55% -4.27%EPSChange3M_FTTM -0.18% -0.0894 58.33% 3.98% 0.40% -3.51%NETPROFIT_UpRatio3M 2.15% 1.1981 66.67% 5.79% 2.44% -2.44%SHSC_PER_INNER 3.60% 2.0151 75.00% 9.19% 4.09% -4.21%SHSC_PER_INNER_3month 0.90% 0.4609 58.33% -5.23% -3.03% 0.74%SHSC_PER_MV 2.44% 1.2661 58.33% 4.41% 0.79% -3.10%SHSC_PER_MV_3month 2.46% 2.2133 83.33% 6.82% 2.27% -3.48%SHSC_PER_MV_6month 1.91% 1.2785 58.33% 4.23% 0.05% -3.52%NetProfit_Q_YoY 2.23% 0.9354 75.00% -3.12% -1.28% 1.01%OperProfit_Q_YoY 0.66% 0.3039 66.67% -0.30% 0.60% 0.03%Revenue_Q_YoY 1.73% 0.7908 50.00% 6.30% 0.78% -4.89%ROA_Q_YoY 1.58% 0.7703 66.67% 0.61% -3.24% -4.23%ROE_Q_YoY 2.49% 1.1540 66.67% 3.82% 1.08% -2.86%SUE0 2.72% 1.4573 66.67% 0.35% -1.06% -1.73%SUR0 1.32% 0.7889 41.67% 1.40% -0.28% -1.51%HSIGMA -6.26% -2.5886 83.33% 6.38% 1.55% -4.43%ILLIQ_20D 4.15% 1.6239 66.67% 7.30% 7.67% -0.01%IVR -3.80% -1.7903 66.67% 4.06% -1.06% -4.02%RET20 0.66% 0.1970 41.67% -8.18% -7.88% 0.08%RET60 -2.76% -0.6523 50.00% 5.64% -2.88% -6.64%TO20 -8.25% -2.7552 83.33% 11.03% 0.29% -9.75%TO60 -8.46% -2.7959 83.33% 14.06% 2.47% -10.43%ROA_Q -0.79% -0.4110 58.33% -8.58% -5.76% 1.80%ROE_Q 0.69% 0.3136 66.67% 1.35% 0.72% -0.75%ROIC -0.06% -0.0290 50.00% -4.19% -2.22% 1.22%w以證0指為空間可看到大因子證10內不錯的選效其價子在證00仍貢季度P子最佳；盈利和成長等基本面因子亦有不錯的表現，超預期類因子表現有所回落，凈利潤RE同增因表而價子現更為細因有顯著的選能由覆等問分師因中證0的現一，3個月利上因相表現好。圖表02年各細分因子在中證0中的表現匯總因子簡稱 RankIC均值 年化ICIR IC月勝率 多空年化收益 多頭年化超額 空頭年化超額BP 3.70% 1.0079 58.33% 8.03% 8.33% -0.91%DP 2.85% 1.2738 58.33% 6.58% 7.64% 0.92%EP 3.57% 1.1946 58.33% 7.92% 8.26% -0.55%EP_FTTM 1.33% 0.5081 58.33% 7.49% 3.22% -4.17%EP_Q 4.05% 1.8779 58.33% 9.83% 7.44% -1.99%OCFP 2.14% 0.9793 58.33% 6.66% 7.59% 0.65%BET_CAGR_CSV 0.30% 0.1342 33.33% -2.99% -1.19% 0.93%BET_CAGR_CSV_STD -2.16% -1.4331 50.00% 5.54% -0.19% -5.00%COV_3M 1.84% 1.1574 58.33% 6.10% -0.27% -5.35%EPSChange3M_FTTM 0.76% 0.6399 66.67% 0.07% -0.41% -0.60%NETPROFIT_UpRatio3M 2.76% 2.2356 75.00% 8.29% 1.00% -5.84%SHSC_PER_INNER 1.86% 1.2290 66.67% 2.74% -2.69% -5.15%SHSC_PER_INNER_3month -1.03% -0.9477 33.33% -4.65% -5.78% -2.42%SHSC_PER_MV 2.16% 1.2026 66.67% 6.04% 0.10% -4.85%SHSC_PER_MV_3month 2.75% 1.8632 83.33% 2.93% -1.32% -3.69%SHSC_PER_MV_6month 1.43% 2.1462 66.67% 3.67% -0.22% -3.23%NetProfit_Q_YoY 3.67% 1.8144 75.00% 10.23% 3.96% -4.81%OperProfit_Q_YoY 2.94% 1.4506 83.33% 9.57% 5.10% -3.16%Revenue_Q_YoY 2.54% 1.4451 83.33% 15.14% 4.58% -7.79%ROA_Q_YoY 3.66% 1.5529 66.67% 9.39% 3.24% -4.84%ROE_Q_YoY 4.22% 1.8582 75.00% 9.77% 4.39% -4.17%SUE0 2.91% 1.4483 75.00% 9.32% 4.45% -3.78%SUR0 2.76% 1.7203 83.33% 13.72% 4.80% -6.95%HSIGMA -8.69% -3.5454 83.33% 17.52% 3.31% -11.12%ILLIQ_20D 4.28% 1.4324 75.00% 14.47% 7.33% -5.68%IVR -5.73% -3.0731 75.00% 10.94% 4.29% -4.13%RET20 -4.89% -1.5598 58.33% 13.12% -1.20% -10.87%RET60 -6.46% -1.5294 58.33% 16.05% 0.87% -10.43%TO20 -8.94% -2.6215 75.00% 21.73% 2.98% -14.92%TO60 -8.67% -2.5337 75.00% 20.81% 4.76% -12.80%ROA_Q 2.11% 1.0574 66.67% 3.96% -1.58% -5.76%ROE_Q 2.39% 1.3852 66.67% 9.69% 1.72% -6.84%ROIC 2.40% 1.2064 66.67% 5.90% -0.67% -6.37%w綜合結下：圖表12年不同選股域內因子表現匯總全市場滬深300中證500中證1000B、向倉值B股率個反轉單度因、、日轉波S因、日轉質師致測S季w風格研判：大盤OR小盤？價值OR成長？復盤2的格變以深30表盤證10指代小盤中證80值表值中證00成代成數們現市表現萎金呈存至減博之風動速較1在場跌的環(huán)境下盤值2值風又大切小3大盤格對價值占4價成風收益收大遠小5月6市反彈期間風切小成7月風回價8和9是22年場風接近的兩個大價為10價成保均衡小市迎年勢單；1月12月格要策影1地相業(yè)鏈2消接此風格大價轉為盤成?？傮w而22年風變動雖，但顯以”為主價值格占導，中間伴隨著市場反彈和國產有過階段性的小盤成長強勢時期，而大小盤一定程度上價值成風和業(yè)影較，非場顯性的要盾。圖表22年相對風格演變軌跡圖（月度風格）w從近來風演來要歧集大盤價值大盤成長6年經歷災，資偏價值格2017年以證50代的盤表現亮眼大風強整價風主28是風偏相保的年大盤價相占；90年機抱行下大盤長格占頭年中盤表較為，價、成間略分2年權益場現萎靡，價值格勢大市風格有優(yōu)期。圖表3歷史相對風格演變軌跡圖（-222.12，每半年的風格）w大盤S小盤在判斷大盤和小盤孰強孰弱前，需要明確各自的定義。狹義視角下（投資角以深00表證10指代小22深30中證1000全年現當從率角度看甚大是強于盤。從近年維然證10指的化略高深30但度來看除215年證10相深30未大優(yōu)0160間在供給改基抱度加的景滬深30續(xù)5年勝證1句話說無近3年近5，是10年來，狹義大定義，似乎難出A股場小盤于盤的那市效究來于處呢？圖表4滬深0和中證0指數歷史凈值走勢w圖表5滬深0和中證0指數分年度表現.%-.%.%4.%6匯總.%-.%.%-2.%-22022%.7.%-.%-%.522021.%.%%.12%.312020.%.%.%3%.622019.%.%.%-2.%-32018.%.%%.82.%-12017%.7.%.%-1.%-22016.%3-.%.%5.%72015.%.%.%5%.432014.%-.%.%-%.532013超額月勝率（大盤-小盤）超額收益（大盤-小盤）滬深300中證1000年份w實質量的度言市應其廣“確定義小指全市內小的10（20）個，“心10成滬深00中證50證10以超市股。歷史看小值十組空計值勢上在27年和20年獲得負收益，其余年份均可視為小市值占優(yōu)的年份，長期相對大市值的超額月勝達65。圖表6小市值因子分十組多空組合歷史凈值走勢w歸根小值溢價由前A股市場資者結構定前A股市場是人資居“機為短期較完消致A股小市值溢價仍存；另一方面，小市值企業(yè)存在信息不對稱的問題，當前分析師對市公的蓋約3在50只右股僅26只覆未被覆蓋個的均市為6億遠于覆公的平總值284億說明市值小企關度低業(yè)績明不，然要更的險。圖表7分析師覆蓋和未被覆蓋股票的平均總市值（億元，202.12.）w因此展望2023年慮到期內A市場者結和價率會生根本變們?yōu)閺V義角小市值效仍將延狹層滬深00未必弱證10要受年蘇奏響原因以二資金角度抱團度高后低上半看好滬深0下半年看好中證0長久以來，基金抱團強度和大小盤輪動具有較強的關聯(lián)性。為了分析公募的抱現們市抱團現拆為業(yè)和行內前的義行業(yè)持倉占提者含多是業(yè)的頭中股的團兩共的響。三個團標法下義：行業(yè)抱團=持倉最的前5行占有票倉比例行業(yè)內團=每個業(yè)持最的0的股和所股持的例個股抱團=持倉最的0的股所股持的例可以到2年3個團指降均較著行業(yè)內抱團指標降幅大，行業(yè)龍擴的勢顯。業(yè)抱指自13今期呈降勢業(yè)抱逐瓦業(yè)行業(yè)兩作下個抱團逐瓦前股抱團指標回到0202右的。回顧史團27和20是個型案例基抱強兩年中迅速上升，伴隨著基金業(yè)績提升和規(guī)模數量的增加，迅速形成正反饋效應，2021年基抱的火一程致小盤格次制盤。展望3年基是重新繹0的盛況大度取機構投資者的“共識”否夠一致。022相殊場要外性素影，由風偏主在基本相疲的況場險好現勢市場估值達階性位低、價等御風受好。而隨疫影逐趨穩(wěn)定3的線是經復場行較們計上年經濟復大景金抱消龍且費塊占優(yōu)的可能性較大，且較易形成一致預期，因此，上半年大盤可能會有一定的優(yōu)勢；外慮低數隨定報的披在下年績估值的主線下小成股后出階性抱團會相對分散此半年可能會向盤證1圖表8公募基金個股、行業(yè)抱團情況w2、宏觀角度，小盤風切換和流動性存在聯(lián)小盤股或受利率上拖累利率高低與大小盤相對表現存在較為明顯的正向關聯(lián)，邏輯上，利率升高了資金成本，從而使得小市值企業(yè)的融資環(huán)境變差，因而對小市值企業(yè)的壓制程要高大值業(yè)因，當率升，市股相小值存超收益。從數上用10年債國到收率量動滬深00相證10數凈值量盤相表以到0147年202年，10期債率大盤盤走相性高。從兩同月度相關分來者去10的相系達1，分年而除25以外其年均持度正。圖表9大小盤輪動和國債利率存在正向關聯(lián)w我們23利率能有抬上升度相溫值回的年率當處歷低來具一上的能宏觀變量均關的度隨著內濟長續(xù)復率能重現20年后疫情時率現段回升但升度較有限總來率升會對小盤造一壓，負面響較有。圖表0大小盤相對收益和國債利率變化分年度相關系數w總體言我預23小市值效應將延續(xù)但單調性未必一致在市場資結價下超小市值股續(xù)強滬深300或于上半強于中證10指數而后中證000指數會有階段性機中分（利取決于消費蘇空和奏以及基帶利母（值決流性收緊度。價值S成長以證80值為風格理證00成長為長格代指數可看22由于內濟蘇復挫海沖頻價風抗跌性全占證800價相中證800長的額達1且超額月勝為5?；仡櫴氛麃碇岛烷L格現當勝率五開而言除23年以歷年來值和長風優(yōu)孰劣是非分明其中，201、268以及20212022年價風占優(yōu)而252019和2020年則成風占外個乎輯現是然勝來風格在70%的年份中戰(zhàn)勝成長風格，但是，每次成長風格反彈的力度均較大，成長風格201、29和020年超額達77、2和35，現其性。圖表1中證0價值和中證0成長分年度表現..%.%.%%匯總.%.%-.%.%-22022%.6.%-.%.%-2021%.6%-.2.%.%42020.%3%-.9%.1.%42019.%.%-.%.%-32018.%.%%.1.%22017.%.%-.%.%-12016.%%-.6.%%.912015.%.%.%.%32014.%.%-.%.%-2013超額月勝率（價值-成長）超額收益（價值-成長）中證800價值中證800成長年份w展望3，們，成風占的率大，因以兩：1權益市場上行動能較，高彈性成長風格優(yōu)從過去十年的情況來看，價值和成長風格的相對表現和市場漲跌呈負相關是由長本高a屬性定在場的過于長對市場以及值具更的性此有額益之市下的程價值股本更向御，此超幅相會些甚至能出現逆Ba的情。因前市回提值前寬指數市處歷低位益性比高估來復可性大利于22的基數普遍之濟的可性市業(yè)績行23年在多重利好下市場上行動能較為充足，彈性更強且估值處于歷史相對低位的成長風更具優(yōu)。圖表2價值和成長的相對表現和市場表現呈負相關w圖表3中證0價值和成長滾動1年Bet（相對中證）w2、相對基本面勢支長風格反彈除了市場環(huán)境等外生性因素之外，盈利和估值相對走勢也是決定價值和成輪動的鍵素一歷上看在015年和0年長格優(yōu)背是成長相對價值風格的盈利增速差處于高位，而估值差逐漸從底部抬升，兩者共振構成長強的面。經歷近年290）成強行，21初值已到高點但長價風的速差現定落并給予利支，而值逐漸從點落階性點。望023年當估值已到020年中水，存在一定的上行空間，從增速來看，截止3，成長相對凈值的盈利增速差達8于史段高在濟蘇流性對充的背下成型業(yè)盈利性速望持擴因我預23年成風占優(yōu)的一年。圖表4中證0價值和成長盈利增速和估值差（成長相對價值）w把握“消費復蘇，成長領航”兩條主線行業(yè)和風格一直以來都是不可分割的，行業(yè)景氣度亦是窺探市場風格的一口。站在2年12月30分師預數F2應23年來映業(yè)未來長，時察歷史5年盈分可以到當周上行具有較的對值但乏基面撐綜來新能電均具備不錯成估性比未來績長期同當前值于史段低。圖表5中信一級行業(yè)分析師預測增速和市盈率分位數行業(yè)代碼行業(yè)簡稱分析師一致預凈利潤（FY2/FY1)市盈率5年分數（）分析師一致預增速排名市盈率分位數名CI005001.WI石油石化5.710.74275CI005002.WI煤炭-1.950.08283CI005003.WI有色金屬17.490.25234CI005004.WI電力及公用事業(yè)39.3187.971226CI005005.WI鋼鐵39.9796.621028CI005006.WI基礎化工12.864.70247CI005007.WI建筑30.0855.931619CI005008.WI建材33.2264.421524CI005009.WI輕工制造26.1989.701827CI005010.WI機械29.8237.891714CI005011.WI電力設備及新能源38.0915.651410CI005012.WI國防和軍工39.5521.911111CI005013.WI汽車38.7360.711322CI005014.WI商貿零售436.98N/A330CI005015.WI消費者服務284.3399.26429CI005016.WI家電8.7613.34259CI005017.WI紡織服裝66.3144.98616CI005018.WI醫(yī)藥-4.0622.242912CI005019.WI食品飲料20.7250.492017CI005020.WI農林牧漁485.25N/A230CI005021.WI銀行7.446.51268CI005022.WI非銀行金融18.7842.752215CI005023.WI房地產3103.46N/A130CI005024.WI交通運輸25.4860.131920CI005025.WI電子43.4126.69913CI005026.WI通信18.781.89216CI005027.WI計算機68.8354.12518CI005028.WI傳媒50.3460.27821CI005029.WI綜合-34.7475.753025CI005030.WI綜合金融56.3461.12723w從宏經和業(yè)氣的角出，們?yōu)?23年把消費復+成長領航兩行主：隨著疫情防控政策優(yōu)化以及多地疫情續(xù)峰疊加春節(jié)旺季臨近薦關注服務類消費中的出行鏈條及線下消費、白酒等食飲消費品和需求恢復的醫(yī)服務目全疫達和春時剛重行限放線消增以醫(yī)療服務有序恢復有望強力拉動服務類消費復蘇，在此我們推薦服務類消費中的三個方向其國疫措施一優(yōu)疫達峰恰春假鄉(xiāng)過年及旅游出行條件充足，有望迎來人員流動高峰，推薦出行鏈條及線下消費中的航空機場旅景和店飲二公年會團聚餐及酒等下費景重現，節(jié)假日走親戚送禮需求不減，看好餐飲服務鏈條中以白酒為代表的食飲消品其控間眾康意增疫就值過醫(yī)診秩有恢復，前期需求釋放加上增長趨勢將重喚醫(yī)美等可選消費，醫(yī)療服務和醫(yī)藥商業(yè)方向值配置。流動性相對充裕配當前新能源的景氣勢同為新能源占優(yōu)提核支撐先流性判斷3中經作會明加提積的財政政策以及精準有力的穩(wěn)健貨幣政策，偏寬松的宏觀政策有望帶動新增社融和信貸投放再新流性格緊相成風流動的應為春季動性充利成風格從氣的度2月份能車量比速水平較高，產品技術不斷迭代出新，結合湖南及江西等地方政府政策措施支持，新能（車景角上備對優(yōu)后經一調整當新值有較高的性比風儲前盈率TTM處近年，議極置。量化因子配置：基本面&量價因子重歸基本面，3年看好盈利因子談到本因盈子是具表的亦是方注焦于投資者利力量企投價的大準企盈能越予股東回報業(yè)值高對管者言盈能企發(fā)過中營績效和管效的中因久以RE為代的利子有著的選股能，源基面資者“識。以單度RE子盈利子代，以到，自013年1月12022年12月30日業(yè)市中后因子RkC均值為44，年化R為23C月達73多空化為4有較穩(wěn)的現但自021年2月RE因多凈值乎平而今C均值為。圖表6單季度ROE因子C及多空凈值序列w分年來度RE在24年21年2月2月和22年幾乎效在余份顯的股力。年份RankIC多空月均收益.%.%.%-年份RankIC多空月均收益.%.%.%-.%.%.%.4%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%-.%-.%w那么底何因了RE因作財指在兩的間持續(xù)失效？從公的發(fā)凈資收RE=市盈倒P/市率倒數P此RE和P存天的相性，高RE股率P較低。行市中的BP因和RE因分度C表來，者非常顯著負關，了7和28，余份因有性有小差距，存在定“動現。圖表8單季度ROE因子C及多空凈值序列w由此經處行時且業(yè)利處于行場由風險偏主投者意投具較安邊的板和時于R和P的負關高RE司估普較低RE公估普較BP與RE的叉分概對RE子測力成負影。我們計2023年市風險好漸復成風格優(yōu)BP因表或相對般屆時BP和RE的交分會對RE有效造過的響市場將重基面盈因將再迎曙。量價因子：預計反轉和低波回落至歷史平均水平量價子作多子型中“那部分無論日量還日量價無是工掘算法久據著足重地價因本質刻畫的是市場中大多數投資者的思維和行為模式，是基于行為金融學衍生而來的相對化決機此使以解因子期選有（C遠強于基本面因子，一部分原因自然是量價因子的數據頻率更高，另一原因則是量因子后邏是于為金學者是者“性而基因依賴的謂共當前價子多端愈稀薄量始中小盤選股型無割心部。以20反20日和20波三最見易于解量因為，可以到反因在27和20發(fā)較度的撤流性現相對穩(wěn)定無顯坡期低波在23和25年的效也顯所。圖表9常見量價因子分年度C表現.%--.%%-.匯總-.%-.%%-.1-.%-.%%-.2%-.%-.-.%.%--.%%-..%--.%%-.-.%-.%-.%-.%-.%.%--.%%-.-.%-.%-.%%-.4%-.0%-.3%-.20日波動20日換手20日反轉年份w反轉因子有效否投資者參與結構有。2017是轉的一分236年，轉子C達-%而0172反因的C值有性斷減背后機構投資者的參與程和參與方式息相?？梢?7年20年基整規(guī)均快擴，構與的和增量金在步大根據4季數普通票型偏混靈活配置型徑基金規(guī)模在5萬億左右，這致A股市中構價愈愈重。圖表0權益基金規(guī)模 圖表1權益基金持股市值w w另一方面，機構投資者向大盤風格的切換也是主導反轉因子失效的成因之。為觀公基的值好們超盤義中證0數分盤義為深0分中中證0中部定義證0分小盤定義為0、0外。2017年公超大盤配比例顯著上升從1的226上升至4的402，大盤置例有上，小盤配置比例大幅低，從364下降至207。2020年公超盤比次升從1的3升至4的5。整體來看，自7年起，公募基金配置風逐向大盤切換，017和0年切換幅度顯著，021和22年有所降溫，這與反因子失效節(jié)奏相合。圖表2Q3主動權益基金風格從大市值向小市值切換w綜上歷上轉子表現投者構轉是分開27年A市面所幾的場具成熟場特著募金的力量日益壯大，機構化程度不斷加深，機構偏好的決策邏輯和定價權的加大決了有更多的增量資金推動市值偏大、業(yè)績穩(wěn)定增長的白馬股，而這也是造成在特股票（深0、重倉），轉子效性弱至效重原因。2023年經復方確，費長邏的識性強我預公募權益類基金將迎來相對強勢的一年，吸引更多的資金進入，導致機構定價能力際提行持性增反類一定負影猜年有性有所滑于20和21年現間。低波因子表現市狀態(tài)有關。低波因子也是非常經典的一類量價因子，廣泛運用于傳統(tǒng)多因子選股或者StBa組，于御性子。從歷的空值勢看，業(yè)值性后低波子在2015年2年5等段生定度的撤直上，時的場情投者緒為高漲更向高性高波的股此外于市整處上趨大分個股值所價值扭導低股票防性勢復在由此可見低因似在定的場態(tài)存失的風。圖表3低波因子多空凈值走勢w為更全面、客觀地厘清市場狀態(tài)和低波