基于股東利益最大化的鋼鐵企業(yè)戰(zhàn)略最優(yōu)選擇實證分析

基于股東利益最大化的鋼鐵企業(yè)戰(zhàn)略最優(yōu)選擇實證分析基于股東利益最大化的鋼鐵企業(yè)戰(zhàn)略最優(yōu)選擇實證分析

中圖分類號：F832文獻辨認碼：A文章編號：1001-828X〔2022〕013-0000-03

近年來，我國鋼鐵行業(yè)通過兼并重組，提高企業(yè)規(guī)模和行業(yè)集中度，力求到達規(guī)模經(jīng)濟效果。股東利益最大化是開辦經(jīng)營企業(yè)目的，也是財務管理目的，既考慮了時間價值，又考慮了風險價值。究竟我國的鋼鐵企業(yè)規(guī)模是否與股東利益存在正相關(guān)關(guān)系，目前兼并重組提高企業(yè)規(guī)模的戰(zhàn)略是否有利于提高企業(yè)價值，是否有利于股東利益最大化，除了提高企業(yè)規(guī)模，是否有其他更好的戰(zhàn)略選擇，這正是本文分析研究目的。

一、分析設(shè)計

1.企業(yè)指標選取

為了全面分析企業(yè)情況，本文在經(jīng)典杜邦分析法運用的指標當選取了總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)凈利潤率、收入總額、投資收益、本錢總額、資產(chǎn)負債率等指標，加上資產(chǎn)總額、國有和非國有產(chǎn)權(quán)等關(guān)鍵因素的分析，力圖尋找與股東利益關(guān)系密切的內(nèi)容，為企業(yè)尋找選擇最優(yōu)戰(zhàn)略打下根底。

2.股東利益指標選擇

股票價格既反映了企業(yè)的當前利潤水平、未來利潤預期、面臨的風險，股票價格可以充沛體現(xiàn)上市公司股東利益的客觀評價，但股票價格只能反映同一企業(yè)在不同時間點的價值變化，且會隨著整個股票市場的冷熱程度變化。為打消股票市場冷熱對股價的影響，本文選取是在同一時間點上不同企業(yè)的股價。由于各個企業(yè)的股本，資產(chǎn)等不同，不能簡單從股價衡量股東利益，而凈資產(chǎn)可以理解為股東對企業(yè)的投入，為打消不同企業(yè)規(guī)模對股價的影響，準確反映股東利益的大小，本文通過股價/每股凈資產(chǎn)=市凈率來比擬不同企業(yè)的股東利益。此外，凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析法的核心指標，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比，該指標充沛反映了股東的收益水平，衡量了公司運用自有資本的效率，指標值越高，表明股東投資帶來的收益越高。所以，本文用市凈率和凈資產(chǎn)收益率來描述股東利益大小。

3.時間節(jié)點的選取

選取2022年12月31日、2022年12月31日為時間節(jié)點進行研究。

4.分析樣本的選取

本文以國內(nèi)上海證券交易所、深圳證券交易所上市的鋼鐵企業(yè)為樣本，為保證企業(yè)規(guī)模差別較為合理，在規(guī)模較大、規(guī)模適中、規(guī)模較少均選取了局部企業(yè)，一共20家上市企業(yè)。

5.分析辦法

主要以定量分析為主，通過SPSS數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析軟件，分析鋼鐵企業(yè)多項指標與市凈率、凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系，尋找與股東利益關(guān)系最密切的指標，輔以定性分析，力求尋找鋼鐵企業(yè)最優(yōu)戰(zhàn)略。

二、實證分析

1.企業(yè)規(guī)模和企業(yè)股東利益關(guān)系

通過對2022年、2022年上市鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)總額與凈資產(chǎn)收益率、市凈率進行分析。數(shù)據(jù)如表1：

通過spss統(tǒng)計軟件的pearson相關(guān)分析得出結(jié)果如表2：

2022年的凈資產(chǎn)收益率、市凈率與資產(chǎn)總額的相關(guān)系數(shù)為0.107、-0.508，凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)總額檢驗t統(tǒng)計量對應的p值大于0.05，沒有通過T檢驗，不能認為兩者有相關(guān)關(guān)系；市凈率和資產(chǎn)總額t統(tǒng)計量對應的p小于0.05，表明兩者之間存在負相關(guān)的關(guān)系。2022的20家上市鋼鐵企業(yè)中，凈資產(chǎn)收益率、市凈率與資產(chǎn)總額的相關(guān)系數(shù)為0.336、-0.362，相關(guān)檢驗t統(tǒng)計量對應的p值均大于0.05，沒有通過T檢驗。

從相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，2022年的市凈率與資產(chǎn)總額存在負相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明了提高鋼鐵企業(yè)規(guī)模并不能提高鋼鐵企業(yè)股東利益。

2.查找與企業(yè)股東利益關(guān)系密切的指標

由于杜邦分析法波及的指標較多，本文只選取了2022年有代表性的6個指標與凈資產(chǎn)收益率、市凈率進行相關(guān)分析，相關(guān)數(shù)據(jù)如表3：

通過spss統(tǒng)計軟件的pearson相關(guān)分析得出結(jié)果如表4：

2022年的凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)凈利率、資產(chǎn)負債率的檢驗t統(tǒng)計量對應的p值小于0.05，通過了T檢驗，相關(guān)系數(shù)分別是0.95、0.953、-0.503。市凈率與收入總額、投資收益、本錢總額、的檢驗t統(tǒng)計量對應的p值小于0.05，通過了T檢驗，相關(guān)系數(shù)分別是-0.465、-0.459、-0.464。

3.國有產(chǎn)權(quán)對股東利益的影響

我國很多國有或國有資本控股鋼鐵企業(yè)可能存在所有權(quán)主體缺位、股權(quán)不明晰、監(jiān)管不到位等問題，國有股權(quán)對鋼鐵企業(yè)的股東利益、運營盈利能力可能有較大影響。由于數(shù)據(jù)的查找困難，本文按照稅法有關(guān)規(guī)定，若所有鋼鐵企業(yè)的所得稅率均為25%，通過?2022年中國統(tǒng)計年鑒》提供的數(shù)據(jù)可以計算出國有及國有控股鋼鐵企業(yè)、私營鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，鋼鐵企業(yè)包括了黑色金屬礦采選企業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延加工企業(yè)，計算公式為凈資產(chǎn)收益率=利潤總額*〔1-25%〕/凈資產(chǎn)，此外統(tǒng)計年鑒還提供了總資產(chǎn)奉獻率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、工業(yè)本錢費用利潤率等數(shù)據(jù)。具體如下：

從數(shù)據(jù)可以看出，國有及國有控股的鋼鐵企業(yè)在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)奉獻率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、工業(yè)本錢費用利潤率全面落后于私營鋼鐵企業(yè)，其中代表股東利益的凈資產(chǎn)收益率差距最為突出。

三、結(jié)論倡議

1.不宜盲目采取并購重組等方式提高企業(yè)規(guī)模

一直以來，日本、韓國、法國等不約而同采取了并購重組的方式提高鋼鐵企業(yè)規(guī)模，提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度，以在世界獲得更重要的話語權(quán)，從而提高本國的鋼鐵企業(yè)的效益和競爭力。近年來我國也效仿將提高企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)集中度作為我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)開展戰(zhàn)略的一個重要措施落實。但2022年的市凈率與資產(chǎn)總額的相關(guān)系數(shù)是-0.508。一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)的收入總額、投資收益、本錢總額也相應越大，2022年的市凈率與收入總額、投資收益、本錢總額的相關(guān)系數(shù)-0.465、-0.459、-0.464，可以認為股東利益與企業(yè)規(guī)模呈負相關(guān)關(guān)系。所以，我國不應該盲目采取并購重組等方式提高鋼鐵企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)集中度，而應該尋找其他更有效率的辦法提高鋼鐵企業(yè)股東利益和競爭力。2.著力提高鋼鐵企業(yè)盈利能力

2022年凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)凈利率相關(guān)系數(shù)是是0.95、0.953，呈高度正相關(guān)關(guān)系。表明鋼鐵企業(yè)可以一方面通過提高總資產(chǎn)利用效率、營運效率來提高企業(yè)獲利能力，另一方面通過技術(shù)改造，降低企業(yè)的生產(chǎn)本錢，提高鋼鐵產(chǎn)品的附加值進而提高企業(yè)股東利益。

3.適當降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率

債務由于其本錢的固定性在公司的運營當中起到杠桿作用，一般而言，公司的盈利能力越強，較高資產(chǎn)負債率往往會幫忙公司提高凈資產(chǎn)收益率，從而給股東帶來可觀的財富。2022年鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率存在負相關(guān)關(guān)系，這是因為近幾年產(chǎn)能過剩，鋼鐵企業(yè)的盈利能力不強甚至有些處于虧損狀態(tài)，由于債務的杠桿作用，導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，股東利益越低。所以我國鋼鐵企業(yè)要適應當前鋼鐵行業(yè)形勢，適當減少債務，降低資產(chǎn)負債率，減少債務對股東利益帶來的負面影響，待鋼鐵行業(yè)形勢好轉(zhuǎn)或企業(yè)提升盈利能力后再提高資產(chǎn)負債率，增加股東利益。

4.加快引入非國有資本

2022年反映股東利益的凈資產(chǎn)收益率國有鋼鐵企業(yè)明顯要比私營鋼鐵企業(yè)低，反映運營盈利能力的總資產(chǎn)奉獻率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、工業(yè)本錢費