社會(huì)責(zé)任信息披露、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)融資成本

社會(huì)責(zé)任信息披露、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)融資成本社會(huì)責(zé)任信息披露、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)融資本錢

一、引言

資金的盈余與短缺影響著公司的日常經(jīng)營與未來開展，資金的融資因此也成為企業(yè)經(jīng)營管理中的一項(xiàng)重要任務(wù)。企業(yè)融資一般分為兩種方式，分別為債務(wù)融資與權(quán)益融資，近年來隨著中國債券市場的開展，債務(wù)融資已成為企業(yè)的一項(xiàng)重要融資方式。但民營企業(yè)在債務(wù)融資方面相比于國有企業(yè)來說卻存在明顯的融資劣勢(shì)?；谖覈袡?quán)性質(zhì)的特殊現(xiàn)象，國有企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)往往擁有獲得長期債務(wù)、低利率以及財(cái)政補(bǔ)貼的融資優(yōu)勢(shì)，而在我國金融體系中民營企業(yè)卻存在明顯的“信貸歧視〞，民營企業(yè)往往只能通過提高資金使用的補(bǔ)償或是民間借貸的方式來維持企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營，但是這種融資方式大大增加了債務(wù)融資本錢，進(jìn)而增加了公司總本錢影響企業(yè)價(jià)值。民營企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成局部，有必要對(duì)如何降低民營企業(yè)的債務(wù)融資本錢進(jìn)行研究。

已有研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任信息披露與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效降低企業(yè)的債務(wù)融資本錢。黃藝翔、李遠(yuǎn)慧實(shí)證分析了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息披露水平及其財(cái)務(wù)績效對(duì)于銀行借款融資本錢中的影響，實(shí)證結(jié)果顯示企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平與銀行借款融資本錢的降低起到一定作用，能在一定程度上降低企業(yè)的融資壓力。鐘岳松主要從理論上對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資本本錢之間的關(guān)系進(jìn)行探析。他認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)本錢緊密相關(guān)，并且提供穩(wěn)健性會(huì)計(jì)信息的企業(yè)可能會(huì)獲得資本本錢上的補(bǔ)償。此外，陳旭東、黃登仕采用1993年-2022年中國上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得出：中國的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有明顯的行業(yè)特征，其中制造業(yè)最明顯。因此為了提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)融資影響研究的準(zhǔn)確性，進(jìn)一步選擇了民營制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象。

二、理論分析與研究若

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是指對(duì)企業(yè)收益確實(shí)認(rèn)規(guī)范比損失確認(rèn)規(guī)范更為嚴(yán)格。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高意味著更慢的收入確認(rèn)和更快的費(fèi)用確認(rèn)，以及更低的資產(chǎn)估計(jì)和更高的負(fù)債估計(jì)。與公司股東關(guān)注公司的未來開展與經(jīng)營狀況不同，債權(quán)人更關(guān)懷能否到期收回本金與利息，所以相較于公司價(jià)值的回升，債權(quán)人對(duì)公司價(jià)值的下降信息更為敏感，債權(quán)人希望能夠及時(shí)的獲取企業(yè)財(cái)務(wù)信息時(shí)才能做出恰當(dāng)反饋將損失降到最低，所以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求滿足了債權(quán)人傾向企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)處理辦法，及時(shí)將不利信息披露出來，顯著提高了債務(wù)契約的有效性。此外，債權(quán)人作為信息劣勢(shì)一方，要求企業(yè)傳遞的信息及時(shí)且真實(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量根本要求之一，可以降低債務(wù)人操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的可能性，提高會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。但是企業(yè)實(shí)施會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在得到債權(quán)人認(rèn)可的同時(shí)也給企業(yè)帶來了一些負(fù)面影響，當(dāng)企業(yè)實(shí)行較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)被低估使得企《I在債券市場尋找資金供應(yīng)者時(shí)由于投資價(jià)值較低處于弱勢(shì)狀態(tài)。所以為了補(bǔ)償提供穩(wěn)健性會(huì)計(jì)信息的企業(yè)，債權(quán)人會(huì)降低債務(wù)人的融資本錢?；谝陨戏治觯岢鋈鬑1：

H1：企業(yè)施行會(huì)計(jì)穩(wěn)健性政策有利于降低企業(yè)的債務(wù)融資本錢。

根據(jù)信息不對(duì)稱理論可知，實(shí)際生活中的資本市場仍未到達(dá)有效市場的水平，企業(yè)內(nèi)部與外部人員對(duì)公司信息的掌握程度不同，債權(quán)人的信息來源多數(shù)來自公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表，但由于財(cái)務(wù)報(bào)表信息的公允性與真實(shí)性有限，因此債權(quán)人容易高估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)而增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償，增加債務(wù)融資本錢。其次，資金需求者與供應(yīng)者之間存在委托代理關(guān)系，在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)中可能會(huì)存在管理者為了追求高額收益，改變資金用途，增大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而損害債權(quán)人的利益。所以債權(quán)人為了維護(hù)自己的權(quán)益，保證能夠在到期時(shí)收回本金與利息，往往會(huì)選擇對(duì)債務(wù)人使用資金的過程和用途進(jìn)行監(jiān)督，由此產(chǎn)生的費(fèi)用債權(quán)人通常會(huì)通過提高利率的方式轉(zhuǎn)移給債務(wù)人，債務(wù)人本錢因此增加。所以在這樣的實(shí)際情況下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露，即非財(cái)務(wù)信息的披露有利于提高信息透明度，增加利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況的了解與信任，降低信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及對(duì)資金使用過程中的監(jiān)督本錢。此外，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息還有助于公司樹立良好形象，形成良好的聲譽(yù)效應(yīng)由此給市場傳達(dá)利好信號(hào)，吸引投資者的投資，緩解企業(yè)的融資約束，降低資本本錢。一方面，民營企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任并不是強(qiáng)制性的義務(wù)，所以當(dāng)企業(yè)主動(dòng)承當(dāng)社會(huì)責(zé)任時(shí)，會(huì)與政府建立良好的聯(lián)系，銀行借款作為企業(yè)債務(wù)融資的主要來源，企業(yè)也會(huì)獲得相應(yīng)的低稅率等優(yōu)惠政策?；谝陨戏治?，得出若H2：

H2：民營企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任能夠降低企業(yè)的債務(wù)融資本錢。

綜合考慮社會(huì)責(zé)任與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響時(shí)，可能有兩種情況，一種是兩者對(duì)債務(wù)融資本錢起到替代作用，另外就是起到互補(bǔ)作用。首先，從資源有限性角度考慮，企業(yè)所要借款的外部目標(biāo)資金供應(yīng)者群體所擁有的資源是有限的，政府的支持力度也是有限的，考慮到在我國針對(duì)社會(huì)責(zé)任并沒有明確的評(píng)價(jià)規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)，所以當(dāng)企業(yè)施行會(huì)計(jì)穩(wěn)健性政策后，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的披露所帶來的投資資源也比擬有限，所以社會(huì)責(zé)任信息披露與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能存在此強(qiáng)彼弱的替代效應(yīng)，當(dāng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司債務(wù)融資本錢的影響較強(qiáng)時(shí)，社會(huì)責(zé)任披露對(duì)降低債務(wù)本錢的作用會(huì)下降，即兩者對(duì)債務(wù)融資本錢起到替代作用。

當(dāng)考慮到公司實(shí)行會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能帶來的負(fù)向影響時(shí)，如由于公司財(cái)務(wù)報(bào)表中凈資產(chǎn)被低估導(dǎo)致的在尋求資金供應(yīng)者時(shí)處于弱勢(shì)地位，無法獲得投資者的資金投資影響公司的后續(xù)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)；其次，由于企業(yè)收益與損失確認(rèn)時(shí)間的不對(duì)稱性，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表的指標(biāo)無法到達(dá)債務(wù)契約中的要求而承當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)，可能被采取提前收回資金、增加利率等措施。在以上情形時(shí)，企業(yè)對(duì)外披露社會(huì)責(zé)任有利于增加債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信任[8]，緩解由會(huì)計(jì)穩(wěn)健性帶來的負(fù)面影響，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與社會(huì)責(zé)任的信息披露作為財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息，所以兩者之間可能呈現(xiàn)相互促進(jìn)的互補(bǔ)作用。當(dāng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司降低摘取融資本錢的作用較強(qiáng)時(shí)，進(jìn)行社會(huì)責(zé)任的披露后，對(duì)債務(wù)本錢的降低作用更強(qiáng)。基于以上分析，得出若H3a與H3b：H3a：社會(huì)責(zé)任信息披露與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)施在降低民營企業(yè)債務(wù)融資本錢時(shí)起到替代作用。

H3b：社會(huì)責(zé)任信息披露與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)施在降低民營企業(yè)債務(wù)融資本錢時(shí)起到互補(bǔ)作用。

三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源與樣本確定

本文選取滬深兩市2022年-2022年A股制造業(yè)民營上市公司樣本數(shù)據(jù)，研究所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于RSSERT數(shù)據(jù)庫，社會(huì)責(zé)任信息披露數(shù)據(jù)采用潤靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任信息質(zhì)量評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)〔RKS〕。在選取數(shù)據(jù)時(shí)，本文遵循以下原那么進(jìn)行篩選：〔1〕剔除ST、*ST類特殊處理的上市公司；〔2〕剔除屬于金融行業(yè)的公司觀測(cè)；〔3〕剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；〔4〕剔除上市時(shí)間缺乏十二個(gè)月的公司。最終得到分析樣本數(shù)1958家樣本企業(yè)?！?〕《h除債務(wù)本錢為負(fù)的以及較為異常的數(shù)據(jù)。

2.研究設(shè)計(jì)

〔1〕變量定義

①債務(wù)本錢COD

本文采用Zou&Adams的計(jì)算辦法，即〔利息支出+資本化利息費(fèi)用〕/平均含息負(fù)債。鑒于企業(yè)在執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么過程中，對(duì)資本化利息信息披露不夠充沛，難于獲得有關(guān)資本化利息的信息，所以在這里我們用財(cái)務(wù)費(fèi)用代替利息支出與資本化利息費(fèi)用的合計(jì)。

即債務(wù)本錢=財(cái)務(wù)費(fèi)用/平均含息負(fù)債，

其中，含息負(fù)債=短期借款+長期借款+一年到期長期負(fù)債+應(yīng)付債券。

②會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Con

考慮到我國資本市場的有效性缺乏，所以對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量采用Givoly&Hayn建立的基于應(yīng)計(jì)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性辦法度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。這種應(yīng)計(jì)工程同時(shí)測(cè)量了條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性，并且數(shù)據(jù)易于獲得。

Con=-非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)工程/總資產(chǎn)

其中：非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)工程=總應(yīng)計(jì)工程-經(jīng)營性應(yīng)計(jì)工程

總應(yīng)計(jì)工程=凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

經(jīng)營性應(yīng)計(jì)工程=△存貨+△應(yīng)收賬款+△預(yù)付賬款-△應(yīng)付賬款-△預(yù)收賬款-△應(yīng)交稅金

③控制變量

參照現(xiàn)有文獻(xiàn)，償債能力、公司規(guī)模、盈利能力、成長性、債務(wù)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)企業(yè)債務(wù)融資本錢存在影響，公司開展越快、公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)，公司債務(wù)本錢越低。公司資產(chǎn)負(fù)債率越高、長期借款占比越大，債務(wù)融資本錢越高。為了排除以上因素對(duì)研究結(jié)論的干擾，選取資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、盈利能力、營業(yè)收入增長率、債務(wù)結(jié)構(gòu)等變量作為模型的控制變量。本文的回歸模型變量定義如表1所示。

表1變量定義表

■

3.模型建立

根據(jù)以上研究若以及變量定義，構(gòu)建模型：

COD=β0+β1CON+β2DISC+β3CON*DISC+β4SIZE+β5LEV+β6ROA+β7GROWTH+β8STRDT+ε①

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2報(bào)告了總體樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中因變量COD的均值為0.0757，中位數(shù)為0.0558，表明因變量總體分布比擬均衡；自變量CON的最大值為1.9373，最小值-3.111規(guī)范差為0.1789，表明各公司之間的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平存在顯著差別；變量DISC均值為0.09，說明主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任的制造業(yè)民營上市企業(yè)比擬少。此外，樣本中的不同企業(yè)的盈利能力水平和成長性也存在差別，其余變量總體分布水平較為均衡。

表2主要變量描述性統(tǒng)計(jì)表

■

2.回歸分析

表3回歸分析結(jié)果

■

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。

〔1〕會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)融資本錢的多元回歸分析

表3〔1〕報(bào)告了制造業(yè)民營企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平對(duì)企業(yè)債務(wù)融資本錢的影響，該模型的調(diào)整R2為0.239，模型F值為15.125，顯著性檢驗(yàn)P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，說明回歸模型解釋變量到達(dá)顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆讲钆蛎浵禂?shù)VIF，最大值為1.465，均小于2，說明模型中不存在多元共線性問題。自變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性回歸系數(shù)值為-0.69，系統(tǒng)性檢驗(yàn)t值為-2.605〔p=0.009從控制變量回歸的結(jié)果進(jìn)行分析，控制變量SIZE在1%的顯著水平上與債務(wù)本錢負(fù)相關(guān)，其對(duì)債務(wù)本錢的解釋力為-0.129，系數(shù)顯著性t值為-4.633，表示公司規(guī)模越大，債務(wù)融資本錢越低，這是由于公司規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，債權(quán)人要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越低，因此公司支付的本錢越低；控制變量GROWTH在1%的顯著水平上與債務(wù)本錢負(fù)相關(guān)，對(duì)債務(wù)本錢的解釋力為-0.066，表示公司成長性越好，債務(wù)融資本錢越低，原因是公司成長性越好，對(duì)債務(wù)歸還的保障程度越大，所以債務(wù)本錢越低；控制變量STRDT對(duì)債務(wù)本錢相關(guān)系數(shù)為-0.196在1%的水平上顯著，長期債務(wù)占比越多，公司債務(wù)融資本錢越低，這可能是由于信用和抵押借款的存在以及金融環(huán)境的影響所導(dǎo)致的。公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈利水平與債務(wù)融資本錢的回歸性不顯著。

〔2〕企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)債務(wù)融資本錢的多元回歸分析

表3〔2〕報(bào)告了制造業(yè)民營企業(yè)中是否披露社會(huì)責(zé)任信息對(duì)企業(yè)債務(wù)融資本錢的影響，該模型的調(diào)整R2為0.229，模型F值為13.737，顯著性檢驗(yàn)P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，說明回歸模型解釋變量到達(dá)顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆讲钆蛎浵禂?shù)VIF，最大值為1.442，均小于2，說明模型中不存在多元共線性問題。自變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性回歸系數(shù)值為-0.068，系統(tǒng)性檢驗(yàn)t值為-2.255〔p=0.024表3〔3〕報(bào)告了制造業(yè)民營企業(yè)中是否披露社會(huì)責(zé)任信息與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性兩者共同對(duì)企業(yè)債務(wù)融資本錢的影響，在該模型中同時(shí)控制了CON與DISC以及兩者交互項(xiàng)，回歸結(jié)果顯示該模型的調(diào)整R2為0.240，模型F值為11.449，顯著性檢驗(yàn)P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，說明回歸模型解釋變量到達(dá)顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆讲钆蛎浵禂?shù)VIF，最大值為1.832，均小于2，說明模型中不存在多元共線性問題。如〔3〕列所示，CON與DISC的系數(shù)分別為-0.081與-0.030，兩者的交互項(xiàng)CON*DISC的系數(shù)為0.63為正，且CON與CON*DISC系數(shù)分別在1%與5%水平下顯著，上述結(jié)果說明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平與社會(huì)責(zé)任信息的披露對(duì)降低債務(wù)融資本錢的過程中起到了互補(bǔ)作用，即相互促進(jìn)。若H3b得到驗(yàn)證。

五、結(jié)論與啟示

在我國，獨(dú)自研究社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)本錢和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)本錢的研究較多，但是研究兩者共同對(duì)債務(wù)融資本錢的文獻(xiàn)較少，而債務(wù)融資作為公司主要的融資方式，盡量降低債務(wù)本錢進(jìn)而降低公司總本錢對(duì)公司日常經(jīng)營與未來開展具有重要意義，所以理應(yīng)得到關(guān)注。本文以2022年-2022民營制造業(yè)A股上市公司為樣本，實(shí)證分析了社會(huì)責(zé)任披露、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平與債務(wù)融資本錢之間的關(guān)系，并得出下列結(jié)論：〔1〕企