資金籌措及資本成本

第八章建設(shè)項(xiàng)目資金籌措節(jié)項(xiàng)目資金籌措第二節(jié)資金成本第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!節(jié)資金籌措

企業(yè)籌資:指通過(guò)不同的籌資渠道，采用各種方式獲取企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的資金。

一、籌資渠道籌資渠道:指企業(yè)獲取現(xiàn)金的來(lái)源方向與渠道，分為權(quán)益資金和借入資金。我國(guó)企業(yè)籌資渠道

國(guó)家財(cái)政資金

銀行信貸資金

非銀行金融機(jī)構(gòu)資金

其他企業(yè)貸款

居民個(gè)人資金企業(yè)自留資金

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!二、籌資方式籌資方式:是指企業(yè)獲取資金的具體方式。我國(guó)企業(yè)目前籌資方式主要有以下幾種：吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、租賃、商業(yè)信用、銀行借款。（一）吸收直接投資

吸收直接投資按資金來(lái)源可分為以下三類：

1.吸收國(guó)家投資

2.吸收法人投資

3.吸收個(gè)人投資

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!（三）發(fā)行債券

公司債券按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類：

１、按債券上是否記有債權(quán)人的姓名或名稱分為記名債券和無(wú)記名債券

2、按有無(wú)特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保分為抵押債券與信用債券

3、按利率的不同分為固定利率債券與浮動(dòng)利率債券

４、按是否參與公司應(yīng)與分配分為參與公司債券與非參與公司債券

5、按償還方式分為一次到期債券與分次到期債券

6、按能否上市分為上市債券和非上市債券

7、按能否提前收兌可分為提前收兌債券和不可提前收兌債券

8、按其他特征分為收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券與附認(rèn)股權(quán)債券

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!（五）商業(yè)信用主要形式包括：（六）銀行借款根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，有以下幾種分類：

2、按借款有無(wú)擔(dān)保分為信用貸款和擔(dān)保貸款

3、按貸款機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分為政策性銀行和商業(yè)銀行貸款

4、按借款的用途分為流動(dòng)資金借款、固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等

1、按借款期限的不同分為短期銀行借款和長(zhǎng)期銀行借款

應(yīng)付（預(yù)收）帳款、應(yīng)付票據(jù)等返回目錄資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí),常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí),一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!【例1】某企業(yè)發(fā)行面值1000元的債券10000張,發(fā)行價(jià)為每張1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,發(fā)行費(fèi)率為3％,所得稅率為40％,計(jì)算該債券的資金成本。1000×5％×（1－40％）Kb＝1050×（1－3％）＝2.95％資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!【例2】

某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元,年利率10％,期限3年,每年付息一次,到期一次還本,籌措借款的費(fèi)用率為0.2％,企業(yè)所得稅率為33％,計(jì)算這筆借款的資金成本。

10％×（1－33％）

Kl＝1－0.2％＝6.71％

簡(jiǎn)化計(jì)算為:

Kl＝10％×(1-33％)＝6.7％資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!【例3】某公司發(fā)行優(yōu)先股,發(fā)行價(jià)為每股10元,每股支付年股利1元,發(fā)行費(fèi)率為5％,求該優(yōu)先股的資金成本?

10

Kp＝10×（1－5％）

＝10.5％資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!【例4】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股20元,年預(yù)期股利1.5元,發(fā)行費(fèi)率為5％,預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為4%,計(jì)算該普通股的資金成本。

1.51

Ks＝＋4％20×（1－5％）

＝11.89％資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!三、加權(quán)平均資金成本分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。Kw＝∑Wj·Kj

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!答案：（1）計(jì)算各種資金所占的比重Wb＝30÷100×100％＝30％Wp＝10÷100×100％＝10％Ws＝40÷100×100％＝40％We＝20÷100×100％＝20％（2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15%

＝12.2％資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）概念由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!【例1】大華公司固定成本總額為1600萬(wàn)元,變動(dòng)成本率為60％,在銷售額為8000萬(wàn)元時(shí),息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元。該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為:8000－8000×60％1

DOLS＝8000－8000×60％－1600

＝2資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!三、財(cái)務(wù)杠桿（一）概念由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!【例2】某公司全部資本為5000萬(wàn)元,其中債務(wù)資本占40％,利率為12％,所得稅率33％,當(dāng)息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元時(shí),稅后利潤(rùn)為241.2萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為:

6001

DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!四、總杠桿（一）概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!【例3】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。計(jì)算總杠桿系數(shù)。總杠桿系數(shù)為：DTL＝1.5×2＝3以上計(jì)算結(jié)果表明，該公司銷售額每增長(zhǎng)（減少）1倍，就會(huì)造成每股利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）3倍。

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析

利率杠桿因素通貨膨脹因素資本市場(chǎng)因素資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!2、比較資金成本法的決策程序

（1）確定各籌資方案不同資金來(lái)源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。（2）計(jì)算各資金來(lái)源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資金成本。

（3）方案比較,選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!其他有關(guān)資料如下:

普通股市價(jià)每股100元,今年期望股息為12元,預(yù)計(jì)以后每年股息增加3％,該企業(yè)所得稅率為33％,假定發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200萬(wàn)元,有兩方案供選擇。

甲方案:發(fā)行債券200萬(wàn)元,年利率為12％；普通股股利增加到15元,以后每年還可增加3％,由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加,普通股市價(jià)將跌到96元。

乙方案:發(fā)行債券100萬(wàn)元,年利率為11％；另發(fā)行普通股100萬(wàn)元,普通股市價(jià)、股利與年初相同。計(jì)算如表8－3和表8－4所示。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!表8－4乙方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表

單位:萬(wàn)元

資金來(lái)源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010%10%×(1-33%)＝6.7%長(zhǎng)期債券年利率11%10010%11%(1-33%)＝7.37%

優(yōu)先股年股利率8%

20020%8%

普通股60

000股

60060%12÷100＋3%＝15%小計(jì)1000100%6.7%×10%＋7.37%×10%十8%×20%＋15%×60%＝12.01%資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!（二）EBIT——EPS分析方法EBIT——EPS分析方法追求企業(yè)每股盈余（EPS）最優(yōu)為目的，綜合考慮負(fù)債資本成本、稅收作用、企業(yè)市場(chǎng)狀況等，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!EBIT－EPS分析圖EPS負(fù)債籌資線權(quán)益籌資線ＳＸ資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!（二）發(fā)行股票

股份有限公司發(fā)行的股票按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類：

1、按股東權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股2、按票面有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票3、按票面是否表明金額可分為有面值股票和無(wú)面值股票

4、按投資主體的不同，可分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股

5、按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)，股票還可分為A種股票、B種股票、H種股票、N種股票

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!（四）租賃

目前，在我國(guó)，任何類型的固定資產(chǎn)都可以租賃。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，租賃主要有以下幾類：

1、按租賃的性質(zhì)分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃

2、按租賃資產(chǎn)的資金來(lái)源和付款對(duì)象分為直接租賃、轉(zhuǎn)租和返回租賃（售后租回）三種形式3、根據(jù)租賃公司對(duì)其購(gòu)置資產(chǎn)投入資金的多少分為完全服務(wù)租賃、凈租賃、平衡租賃和杠桿租賃四種形式

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!第二節(jié)資金成本

一、資金成本的概念指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。包括：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。

計(jì)量：

或資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!三、個(gè)別資金成本（一）債券成本資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!（二）長(zhǎng)期借款成本

由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低,上式中的

f常可忽略不計(jì),則上式可簡(jiǎn)化為:

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)!（三）優(yōu)先股成本

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁(yè)!（四）普通股成本

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁(yè)!（五）留存收益成本零成長(zhǎng)的企業(yè)：固定成長(zhǎng)的企業(yè)：資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁(yè)!加權(quán)平均資金成本舉例【例5】某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁(yè)!財(cái)務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁(yè)!（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量

息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡(jiǎn)化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻(xiàn)

DOL＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁(yè)!（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁(yè)!（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

△EPS/EPS

息稅前利潤(rùn)

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤(rùn)－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁(yè)!（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁(yè)!（二）總杠桿的計(jì)量

每股利潤(rùn)變動(dòng)率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：

邊際貢獻(xiàn)

總杠桿系數(shù)＝

息稅前利潤(rùn)－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁(yè)!（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

由于總杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為總風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁(yè)!最佳資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：有利于最大限度地增加所有者財(cái)富,使企業(yè)價(jià)值最大化；在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)中,其加權(quán)平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性,并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場(chǎng)相適應(yīng)程度的彈性。資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁(yè)!（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析

1、行業(yè)因素2、資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4、企業(yè)規(guī)模5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長(zhǎng)性7、稅收影響資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁(yè)!（一）比較資金成本法1、含義

比較資金成本法是通過(guò)計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本,并以此作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。

資金籌措及資本成本共50頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁(yè)!比較資本成本法舉例【例1】某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)如下表所示。某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表

單位:萬(wàn)元

資金來(lái)源金額比重長(zhǎng)期債券年利率10%10012.5%優(yōu)先股年股利率8%20025%普通股50000股