金融發(fā)展與經濟增長

金融發(fā)展與經濟增長摘要:本文以金融功能觀為基礎，在界定金融體系具有基礎功能核心功能擴展功能和衍生功能這四個層次功能后,選擇現實經濟中能夠反映這些功能發(fā)揮的指標,對金融功能的發(fā)揮和GDP增長進行了實證分析,結果表明我國金融體系基礎功能基本上已經發(fā)揮出來，但核心功能和擴展功能發(fā)揮還比較有限，衍生功能雖有一定的表現,卻仍顯不足最后根據得到的分析結果提出了在我國金融體系改革中應注意的一些問題關鍵詞:金融功能;貨幣化水平；回歸;金融體系改革一文獻回顧關于金融與經濟發(fā)展互動關系的研究從來都是金融經濟領域的一個熱門話題，不管是國內還是國外都有很多學者對這一問題從不同角度進行了研究:Goldsmith于1969年對金融發(fā)展與經濟增長的關系做了開創(chuàng)性的研究，通過對35個國家的有關數據進行比較,認為經濟增長與金融發(fā)展是同步的,經濟快速增長的時期一般都伴隨著金融發(fā)展的超常水平KingLevine(1993)則研究了80個國家的數據，得出金融中介發(fā)展和經濟發(fā)展之間存在較強的正相關關系，金融部門的發(fā)展在相當程度上具有引導作用，而Mckinnon(1973)和Show(1973)分別從金融抑制和金融深化的角度提出消除金融抑制進行金融深化改革有利于發(fā)展中國家經濟的發(fā)展國內學者談儒勇(1999)韓廷春(2021)賴明勇(2021)等也分別利用國外的分析方法對中國的實踐進行了實證分析,盡管得出的結論不盡相同，但基本的觀點都肯定了金融和經濟發(fā)展的相互促進作用以上學者的研究都是基于金融機構的結構一一功能一一行為績效這樣一種研究思路來分析金融經濟問題，而Merton和Bodie在對存款保險制度管制和改革進行的分析中提出的金融功能觀點則為觀察金融和經濟發(fā)展的關系提供了一個新的視角，他們認為，對金融系統(tǒng)的分析應該從"functionalperspective”而不是"institutionalperspective”的角度進行，因為金融功能相對于金融機構來說更穩(wěn)定，在時間和地域跨度上變化更小，因而從功能角度對金融系統(tǒng)及其與經濟發(fā)展的關系進行研究更能把握它們的本質(MertonandBodie,1993)他們指出金融系統(tǒng)主要有六項功能:在時間和空間上分配資源管理風險清算和支付結算儲備資源和分割股份提供信息和解決激勵問題,這些功能的發(fā)揮將有利于資本形成和經濟的長期增長（默頓,博迪,2021）AllenGale（2021）則認為金融體系的功能主要是風險分散信息提供和企業(yè)監(jiān)管等國內學者中白欽先教授較早對這一問題進行研究，他提出了金融功能主要包括資源配置功能資金媒介功能資產避險功能產業(yè)結構調整功能引導消費功能等（白欽先，1998,2021）盡管不同學者對金融功能的論著不全相同，但只是基于角度和層次的不同得出不同結論而已，其實質內容基本上是一致的，而且這些學者的研究基本上都集中在金融功能本身,對于金融功能發(fā)揮和經濟發(fā)展的關系研究不多，Levine曾提出過金融經濟關系的功能分析框架，但沒有深入討論（RossLevine,1997）,就算有一些相關的分析，也主要是從宏觀角度的一個定性討論（徐良平等2021;李安勇2021）,而使用金融功能觀點從實證角度對金融與經濟的關系進行分析相對來說就不多了本文對金融功能按層次進行分類的結果為基礎，通過選取我國現實經濟中能夠反映金融功能發(fā)揮水平的11個統(tǒng)計變量對金融功能發(fā)揮與經濟增長的關系進行實證分析，從定量分析的角度把握金融功能發(fā)揮與經濟發(fā)展關系的本質，最后以所得實證結果對中國金融體系的改革提出一些建議二研究框架與指標選擇金融功能的本質含義就是金融對經濟的功效效用或作用，根據功能所處的層次和不同層次間的內在邏輯，金融功能可劃分為四個具有遞進關系的層次：基礎功能核心功能擴展功能和衍生功能（對于這四個層次功能的具體內容和］進關系,我們在這里不進行詳細描述，相關內容可參見白欽先教授的相關文獻）下面我們對能夠反映這些功能的經濟指標進行選擇（一）基礎功能指標選擇金融的基礎功能是指在金融體系產生的初級階段所具有的各種服務和中介功能,在這里,我們選擇經濟的貨幣化水平（M）和銀行的中間業(yè)務量（ZJYW）這兩個指標來反映金融的基礎功能經濟的貨幣化水平反映了金融為整個經濟運行過程所提供的便利,一般來說,一個國家的經濟貨幣化程度越高，需要金融體系提供服務的領域就越多,金融的服務功能就越有可能得到發(fā)揮而銀行的中間業(yè)務是銀行作為一個中介組織為其他經濟主體所提供的中介服務,它是伴隨著金融體系的發(fā)展而逐漸發(fā)展起來的，并且在我們的經濟生活中發(fā)揮著越來越重要的作用(二)核心功能指標選擇對于核心功能的衡量,我們選用了國家銀行的存款額(CK)國家銀行對非國有企業(yè)的貸款額(ZQTZ)國家銀行對國有企業(yè)的貸款額(ZQTZ)以及股票市場籌資額(GPCZ)這四個指標因為金融的核心功能指的是通過金融體系進行儲蓄動員和項目選擇所實現的資源配置功能，資源配置不僅僅是金融的核心，還是整個經濟的核心，因為經濟學本身就是“研究在不同的選擇之間如何配置資源的學科”(Samuelson)存款額能夠反映金融體系進行儲蓄動員的能力，盡管我國的高儲蓄率和居民的儲蓄心理等文化因素有關,并不全是因為金融體系的儲蓄動員能力而實現的而后面三個指標則能反映金融體系進行項目選擇的努力，之所以將國有銀行的貸款區(qū)分為國有企業(yè)貸款和非國有企業(yè)貸款，是為了驗證不同的貸款對經濟增長具有不同的效用，股票市場籌資額則反映了股票市場進行資源配置的能力(三)擴展功能指標選擇金融的擴展功能是金融核心功能在橫向上的擴展，包括經濟調節(jié)功能和風險規(guī)避功能我們選用政策性金融機構的貸款和投資總額(ZCDT)銀行商業(yè)票據承兌額(PJCD)和股票交易額(GPJY)對擴展功能進行衡量經濟調節(jié)功能是指國家采取金融手段通過金融體系實現的對經濟進行調節(jié)的功能，政策性金融機構貸款和投資總額反映了國家通過設立專門的政策性金融機構來引導經濟發(fā)展的情況，而銀行商業(yè)票據承兌額和股票交易額則反映了金融體系利用大數定理把風險分散化社會化來避免風險的狀況(四)衍生功能指標選擇對于金融衍生功能的衡量,我們選擇了金融機構消費信貸總額(XFXD)和期貨期權交易額(QHQQ)這兩個指標因為衍生功能是金融體系為了進一步提高資源配置效率而在微觀和宏觀兩個層面的“衍生”，可概括為微觀風險管理和宏觀調節(jié)兩個方面,前者主要指的是通過金融工具金融機構和金融市場來減少經濟活動中的信息不對稱和由此帶來的不確定性，后者可視為經濟調節(jié)功能的衍生，只是操作手段和傳導機制更加復雜而已而消費信貸能夠反映金融體系引導消費的能力，期貨期權交易則是減少微觀風險的有效手段三數據處理與實證分析(一)數據獲取與處理在第二部分的分析中我們選取了能夠描述金融功能的11個指標，但是基于數據的可得性以及統(tǒng)計口徑的一致性等原因，我們在選取數據時，根據所能獲得的《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》的數據，對上述指標做了以下的處理：.經濟的貨幣化水平(M)股票市場籌資額(GPCZ)和股票交易額(GPJY)貨幣化水平指標以貨幣供應量統(tǒng)計中的“貨幣和準貨幣”M2來表示,三者都可以從《中國統(tǒng)計年鑒》或者《中國金融年鑒》上直接獲取，但由于我國的股票市場是1990年下半年才開始建立，因而對GPCZ和GPJY的統(tǒng)計數據只從1991年開始.國家銀行的存款額(CK)國家銀行對非國有企業(yè)的貸款額(ZQTZ)和國家銀行對國有企業(yè)的貸款額(ZQTZ)這里的國家銀行只包括政策性銀行國有獨資商業(yè)銀行郵政儲蓄機構對于其他的股份制商業(yè)銀行城市合作銀行以及信用社等銀行金融機構，因為無法統(tǒng)計到它們的其他指標值，無法保持各指標統(tǒng)計數據的一致性和可比性，因而不在統(tǒng)計范圍內另外，非國有企業(yè)貸款額=鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款額三資企業(yè)貸款額私營及個體工商企業(yè)貸款額，而國有企業(yè)的貸款額二國家銀行總貸款額-非國有企業(yè)貸款額.政策性金融機構的貸款和投資總額(ZCDT)政策金融機構包括國家開發(fā)銀行中國進出口銀行和中國農業(yè)發(fā)展銀行，開發(fā)銀行的ZCDT為其發(fā)放的貸款凈額,進出口銀行的ZCDT二貸款-呆賬準備金,農發(fā)行的ZCDT二短期貸款中長期貸款-呆賬準備金,整個的ZCDT為這三者之和，由于政策性銀行成立的時間較短,數據統(tǒng)計從1994年開始.銀行商業(yè)票據承兌額(PJCD)消費信貸總額(XFXD)和期貨期權交易額(QHQQ)這三個指標要么沒有進入統(tǒng)計年鑒，要么在統(tǒng)計年鑒上的統(tǒng)計時間很短，不完整,對于這三類數據主要參考一些學者相關文章中的數據統(tǒng)計和自己根據已有數據使用回歸方法所進行的估計，消費信貸總額數據來自中國人民大學財政金融學院涂永紅教授的文章《中國未來五年消費信貸發(fā)展趨勢》，票據承兌額來自中國人民銀行歷年《貨幣政策執(zhí)行報告》(二)回歸結果在進行回歸分析時，通過觀察各變量的圖像發(fā)現各變量都呈指數變化趨勢，因而在回歸時對各回歸變量取對數，具體各變量數據見附表1在分析過程中，按照基礎功能一核心功能一擴展功能一衍生功能進行了四次回歸過程，因為這四項功能之間具有向前］進的關系，因而在后項功能的回歸方程中都加入了體現前項功能的一個變量,具體的回歸結果見附表(三)實證結果分析從表中可以看出，四個回歸方程的F統(tǒng)計量值都較大,方程整體的顯著性成立;R2和調整后的R2值都在0.98以上，擬合優(yōu)度高；各方程的DW值在加入AR(1)AR(2)或AR(3)都能夠通過檢驗，表明回歸方程消除了自相關問題，因而各回歸方程都能夠通過統(tǒng)計檢驗下面我們再來看一下各方程檢驗結果的經濟學意義：.回歸方程1中經濟貨幣化水平M與GDP之間呈顯著的正相關關系這表明在我國經濟發(fā)展過程中，經濟貨幣化水平的高低對經濟的發(fā)展有重要的影響，金融體系的基礎服務功能基本得到發(fā)揮，而國家銀行中間業(yè)務量和GDP之間的相關性只有在10%的顯著水平下才顯著成立(t檢驗值為1.8712),這說明,雖然我國國有銀行的中間業(yè)務量在近年來有了很大的提高,但這種提高是相對于以前這一領域的空白才顯得巨大，實際上它對我國現實經濟增長的促進作用雖有一定的發(fā)揮,但還遠遠不夠.回歸方程2表明，我國經濟發(fā)展過程中，金融的核心資源配置功能發(fā)揮還比較有限盡管國有銀行存款和GDP之間呈顯著的正相關關系,說明我國金融體系所聚集的大量金融資源對GDP的增長有一定的促進作用，金融體系的儲蓄動員功能作用得到發(fā)揮，但是在項目選擇方面的兩個指標的回歸結果卻不讓人滿意，非國有企業(yè)貸款與GDP之間根本不存在顯著的相關關系(t檢驗值為1.6711),表明我國的金融資源對非國有經濟支持嚴重不足,從而影響了它們作用的發(fā)揮注:數據來自《中國統(tǒng)計年鑒》(1990-2021)《中國金融年鑒》(1990-2021),括號內為t檢驗值而國有企業(yè)雖然占用了大量的貸款，但它們與GDP之間卻呈現出顯著性的負相關關系（t檢驗值為-2.8922），這里的負號并不是說國有企業(yè)的大量貸款還減少了GDP的量,而應該理解為:與大量的國有企業(yè)貸款相對應的GDP的增長沒有出現,也就是說原本應該帶來更多的GDP增長的貸款額卻沒有帶來相應的GDP的增長這主要是因為國有企業(yè)的經營機制以及其他原因導致了國有企業(yè)對資金利用的低效率,因而在回歸方程中表現為負相關而股票市場籌資額指標與GDP之間不存在顯著的相關關系（t檢驗值為-0.0924）,說明我國過去GDP的增長并沒有得到股票市場顯著性的支持,股票市場作用在經濟發(fā)展過程中沒有得到體現主要有以下幾個原因：一是我國的股票市場發(fā)展時間短暫,才剛剛起步,還有許多要完善的地方二是股票市場的交易行為既受經濟因素的影響，也受非經濟因素的影響，有時候后者甚至超過前者,造成波動三是政府的一些不理性行為，諸如上市政策時緊時松市場缺乏透明度等也影響了股票市場作用的發(fā)揮.回歸方程3中，使用DK來綜合表示基礎功能和核心功能的發(fā)揮,一來是因為貸款既體現中介功能，又體現了資源配置功能；二來是考慮到變量的樣本數據較少的緣故，使用過多的變量會影響統(tǒng)計的精確度從方程3中可以看出，我國金融體系的擴展功能發(fā)揮不足，其中只有票據承兌與GDP之間呈顯著的正相關關系,而且系數還只有0.0559,對GDP的貢獻很微弱;而政策性銀行的貸款和投資額與GDP之間沒有顯著性相關關系，表明雖然我國在1994年成立了三大政策性銀行，但它們并沒有發(fā)揮出應有的調節(jié)經濟的功能,這與我國政策性金融機構的經營現狀相符合；而對于股票交易額呈顯著的負相關關系,其原因與上面⑵中對股票籌資的解釋相同，這里不再重復當然這里需要強調的一點是，由于對金融擴展功能中經濟調節(jié)功能和風險規(guī)避功能選擇指標進行定量分析很困難，因而這里的回歸只能說明其中一部分問題，事實上我國經常采取行政手段通過金融體系對經濟進行調節(jié)，對于這樣一種行政干預調節(jié)我們無法選擇合適的指標來衡量.回歸方程4揭示的是金融體系的衍生功能對我國過去時間段內經濟發(fā)展的貢獻從表中可以看出，衍生功能的兩個指標期貨期權交易額和消費信貸額都與GDP有顯著的正相關關系,表明我國的期貨市場發(fā)展和消費信貸額的增加都能夠顯著地促進經濟的增長，這主要是近幾年來這兩者的迅速增加所導致的當然，兩者的系數都比較小（前者為0.0936,后者為0.0427）,它們的作用發(fā)揮有限四結論從前面的分析中我們可以看出，在1990-2021年間，我國金融體系的基礎功能基本上已經發(fā)揮出來，但核心功能和擴展功能的發(fā)揮還比較有限，衍生功能雖有一定的表現，卻仍顯不足，因而為了更好地發(fā)揮金融體系在經濟發(fā)展中的促進作用,對于我國金融體系的改革應該注意以下幾個方面：（一）盡管金融體系的基礎功能已經基本具備，金融服務功能和中介功能已經比較齊全，但效率還有待進一步提高因為基