企業(yè)并購中的價值評估相關(guān)問題研究

企業(yè)并購中的價值評估相關(guān)問題研究企業(yè)并購中的價值評估相關(guān)問題研究

企業(yè)市場價值，在很大程度上影響著企業(yè)的開展，對于并購工作來說，評估企業(yè)目前的市場價值，對企業(yè)未來的開展也有很大的促進(jìn)作用。而在評估的過程中，對企業(yè)進(jìn)行較為公允的衡量，才是重點(diǎn)的所在。選擇有效的評估價值的辦法，解決評估過程中出現(xiàn)的問題，是價值評估的關(guān)鍵。

一、企業(yè)并購中常用的價值評估辦法

〔一〕收益法

收益法，是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，來判斷資產(chǎn)價值的一種評估辦法。收益法的根本原理是，任何一個理智的購置者，在購置一項資產(chǎn)時所愿意支付的貨幣額，不會高于所購買資產(chǎn)在未來能給其帶來的回報。運(yùn)用收益法評估資產(chǎn)價值的前提條件是，預(yù)期收益可以量化、預(yù)期收益年限可以預(yù)測、與折現(xiàn)密切相關(guān)的預(yù)期收益所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險可以預(yù)測。隨著我國股權(quán)交易的日益活潑，企業(yè)價值評估的需求增長，收益法的應(yīng)用也越來越廣泛。

〔二〕市場法

市場法，是將評估對象與在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比擬，從而確定評估對象價值的辦法。市場法主要分為兩種辦法：企業(yè)比擬法和并購案例比擬法。第一種比擬辦法，主要是把需要進(jìn)行價值評估的企業(yè)和同行業(yè)中某一個上市公司進(jìn)行比照，其主要比照經(jīng)營狀況和財務(wù)數(shù)據(jù)。第二種比擬辦法，主要是對與待評估企業(yè)在同一行業(yè)的某一個上市公司中的收購計劃或者買賣計劃進(jìn)行詳細(xì)的分析，據(jù)此得出有參考性的價值比率和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。市場法也存在著一定的缺點(diǎn)，首先，這種辦法在沒有相應(yīng)的參考企業(yè)時，是無法采用；其次，在確定需要評估價值的企業(yè)和參考企業(yè)的可比性上，存在很大的難度和問題。這種方法，適用于并購案相對較多的國家的企業(yè)中。

〔三〕資產(chǎn)根底法

資產(chǎn)根底法，是指以被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為根底，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負(fù)債價值，確定評估對象價值的評估辦法。其本質(zhì)是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為根底，對被評估企業(yè)所有可識別的資產(chǎn)和負(fù)債按公允的價值評估后累加求和，得出的總值即企業(yè)整體市場價值。資本市場的大量案例證明，在一定條件下，在一定的范圍內(nèi)，以加總的結(jié)果作為企業(yè)的交易價值，是被市場所接受的。正確運(yùn)用資產(chǎn)根底法評估企業(yè)價值，其關(guān)鍵，首先在于對每一可識別的資產(chǎn)和負(fù)債以其對企業(yè)整體價值的奉獻(xiàn)給出合理的評估值。資產(chǎn)根底法的評估結(jié)果，以資產(chǎn)負(fù)債表的形式來表述，數(shù)據(jù)比擬明確。但其局限在于，通常不能向投資者充沛地展示出企業(yè)實際運(yùn)行的效能和效率。

〔四〕期權(quán)法

期權(quán)是一種允許持有者在未來某一天，按照某一特定價格買入或賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。由于很多企業(yè)會受外界的環(huán)境的影響，而很多的外界經(jīng)濟(jì)條件也會影響企業(yè)的價值，期權(quán)法能夠為企業(yè)和企業(yè)之間的并購提供一種心得思路和辦法。

〔五〕市盈率法

市盈率法也稱為收益倍數(shù)法，其實質(zhì)是市場法的簡易版本。它明確表示了股票市場與企業(yè)價值之間的關(guān)系。在實際的評估過程中，這種方法被使用得最為廣泛，能夠較為準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價值，用公式表示為：市盈率=股票市值÷股票收益=每股價格÷每股收益。應(yīng)用市盈率法主要分為幾個方面：首先，在評估的過程中，要對被收購企業(yè)最近一段時間所產(chǎn)生的利潤進(jìn)行一個詳細(xì)的調(diào)查；其次，還要在評估的過程中排除能夠直接影響企業(yè)在經(jīng)營過程產(chǎn)生的收益的影響因素，再去計算公司所能產(chǎn)生的收益的指標(biāo)的多少；然后，是評估企業(yè)在被收購之后所能產(chǎn)生的利益額，主要是在根底不變的情況下來計算的；最后，就是對市盈率進(jìn)行一個有效的選擇，故選擇合理的合乎規(guī)范的市盈率。

二、我國企業(yè)并購價值評估中現(xiàn)存的問題

〔一〕企業(yè)并購中，對目標(biāo)企業(yè)價值評估辦法的選取不當(dāng)

由于國內(nèi)資產(chǎn)評估，起源于國有企業(yè)改革、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)處置等，資產(chǎn)根底法仍然是我國目前企業(yè)進(jìn)行價值評估較常使用的辦法，其辦法選取的頻繁度與西方興旺國家那么有著較大的出入。資產(chǎn)根底法，是用來反映企業(yè)重新構(gòu)建全部資產(chǎn)、負(fù)債的辦法，能夠更好地讓并購雙方直觀地了解到企業(yè)目前的狀況，讓人比擬容易理解。但是，由于對完整性的把握不當(dāng)，這種辦法可能被心懷不軌的人所操控。比方，企業(yè)可能存在賬外的具有超額獲利能力的無形資產(chǎn)，如商標(biāo)、專有技術(shù)、客戶關(guān)系、特許經(jīng)營權(quán)等，同時也有可能存在著負(fù)資產(chǎn)，如合同權(quán)益損失、因歷史原因形成的離退休的員工工資本錢負(fù)擔(dān)等，如果無視了其中的一些價值量大的資產(chǎn)，會直接導(dǎo)致估值無法客觀的反映企業(yè)內(nèi)涵價值。

〔二〕企業(yè)并購中，無視交易計劃對最終估值結(jié)論的影響

眾所周知，不同的付款方式、貨幣〔現(xiàn)金/股票〕購置，會帶來不同的交易折扣。比方：一次性付款和分階段付款，由于后期潛在的付款風(fēng)險，使得前者會享有一定的折扣，以支付現(xiàn)金和支付股票作為對價，也會帶來一定的折扣差別。在資本市場的并購中，?上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法》明確規(guī)定了“上市公司發(fā)行股份的價格不得低于市場參考價的90%。市場參考價為本次發(fā)行股份購置資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一。〞這一原那么。交易對手卻往往會無視交易計劃對估值結(jié)論的影響：在鎖定股票價格偏高的階段，勢必會推動被并購方企業(yè)價值的偏高，從而導(dǎo)致并購價格可能地嚴(yán)重偏離正常的內(nèi)涵價值體系。

2022年深交所發(fā)布的?深交所多層次資本市場上市公司2022年報實證分析報告》稱：2022年至2022年期間，深市上市公司的商譽(yù)總值分別為707億元、1581億元和3544億元。2022年，共有210家公司的商譽(yù)增長幅度超過100%。同時從A股市場整體情況來看，滬深兩市2022年的1490份上市公司年報中，商譽(yù)總值高達(dá)6400余億元，與2022年相比增幅超過90%。這些數(shù)據(jù)，可能在一定程度上受到了并購市場火爆的影響，同時，也反映了由于鎖定的發(fā)行股票價格偏高而帶來相應(yīng)估值的偏離。

〔三〕企業(yè)并購中，供需關(guān)系失衡導(dǎo)致價值偏離

受中國宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，目前“錢多工程少〞已成為資本市場的常態(tài)，許多資金無法尋找到適宜的標(biāo)的。實業(yè)經(jīng)濟(jì)開展的漫長與新興行業(yè)的暴發(fā)性增長，帶來了強(qiáng)烈的沖擊，使投資者都急于尋找短平快、收效高的工程，導(dǎo)致資金投向集中在了手游行業(yè)、影視行業(yè)、“互聯(lián)網(wǎng)加〞、“P2P〞等行業(yè)，其直接后果就是談判對價偏高。

〔四〕企業(yè)并購中，投資銀行尚未發(fā)揮應(yīng)有的作用

西方國家的并購案，通常都是通過銀行來完成的，由銀行派出財務(wù)參謀做出一系列的收購策動。相對于西方國家，我國的投資銀行目前剛才起步，在企業(yè)并購中尚未充沛地發(fā)揮作用。隨著投資銀行的日趨成熟及業(yè)務(wù)能力的提升，未來其將在企業(yè)并購中發(fā)揮重大的作用。

三、結(jié)語

本文列舉