公司治理與RD績效關(guān)系的實(shí)證研究

公司治理與RD績效關(guān)系的實(shí)證研究公司治理與R&D績效關(guān)系的實(shí)證研究

一、引言

本文以中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主板市場A股上市公司為研究對(duì)象，選取2022年～2022年上市公司樣本數(shù)據(jù)，采用主成分分析和多元回歸分析兩種計(jì)量辦法，從股東會(huì)治理、董事會(huì)治理和管理層治理三個(gè)方面，通過構(gòu)建一個(gè)綜合公司治理因素來實(shí)證分析公司治理對(duì)R&D活動(dòng)績效的影響。本文的研究工作是對(duì)該領(lǐng)域已有研究的補(bǔ)充和豐盛，以期能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司進(jìn)一步優(yōu)化公司治理水平，不斷提高R&D活動(dòng)績效方面提供參考。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文實(shí)證研究中關(guān)于公司樣本選擇的規(guī)范以國家統(tǒng)計(jì)局?戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類〔2022〕》〔試行〕為根底，根據(jù)上市公司主營產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍來具體辨別是否屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。本文選擇2022年之前在滬深A(yù)股主板市場上市的公司作為研究樣本，R&D績效指標(biāo)以2022年～2022年5年的樣本數(shù)據(jù)為研究區(qū)間，其他指標(biāo)數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2022年～2022年，這與企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新周期相符，剔除ST和數(shù)據(jù)不完整的公司后，得到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樣本公司420家，研究樣本所有指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自巨潮咨詢網(wǎng)、國泰君安數(shù)據(jù)庫頒布的各公司年度年報(bào)和重大事項(xiàng)信息披露信息，合成數(shù)據(jù)通過EXCEL表格計(jì)算得到，數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析軟件為SPSS19.0。

2.變量設(shè)定。

〔1〕被解釋變量―R&D績效PR&D。已有研究衡量R&D績效主要采用Tobit′Q、資產(chǎn)――價(jià)值方程等資本市場指標(biāo)，本文認(rèn)為公司R&D績效是從事研發(fā)活動(dòng)直接成果產(chǎn)出的效率，而不是一種企業(yè)綜合績效表現(xiàn)，這類指標(biāo)主要側(cè)重于衡量公司整體經(jīng)營績效，所以采用公司年度新增專利技術(shù)PR&D來衡量R&D績效。由于研發(fā)投入產(chǎn)出具有一定滯后性，選取滯后一期新增專利技術(shù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于財(cái)務(wù)報(bào)告附注無形資產(chǎn)明細(xì)數(shù)據(jù)整理獲得。

〔2〕解釋變量―公司治理因素CGI。公司治理機(jī)制可以分為內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制，內(nèi)部機(jī)制包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、高管人員薪酬等機(jī)制，因?yàn)橥獠恐卫頇C(jī)制更多地是取決于一國政治法律生態(tài)環(huán)境，對(duì)整個(gè)資本市場具有同質(zhì)性，不同公司間的治理差別內(nèi)部機(jī)制，所以本研究主要關(guān)注內(nèi)部治理方面。因此，本研究公司治理因素包括股東會(huì)治理、董事會(huì)治理和管理層治理三個(gè)方面：①股東會(huì)治理衡量指標(biāo)有第一大股東持股比例x1、第一大股東性質(zhì)x2〔是否國有控股，是取1，不是取0〕、流通股比例x3、股東大會(huì)年度次數(shù)x4；②董事會(huì)治理BGI衡量指標(biāo)有董事會(huì)規(guī)模x5〔取值董事會(huì)成員數(shù)量〕、獨(dú)立董事比例x6、董事會(huì)年度會(huì)議次數(shù)x7、董事長學(xué)歷x8〔大專下列、本科、碩士、博士學(xué)歷分別取值1、2、3、4〕、董事會(huì)人員持股比例x9和前三名董事平均薪酬x10；③管理層治理MGI衡量指標(biāo)有總經(jīng)理年齡x11、總經(jīng)理學(xué)歷x12〔變量取值同x8〕、經(jīng)理層平均薪酬x13、經(jīng)理層持股比例x14、董事長與總經(jīng)理是否兼任x15〔兩職兼任取值1，兩職別離取0〕。

〔3〕控制變量。①公司規(guī)模Size，規(guī)模越大的公司，越能調(diào)集更多資源支持R&D活動(dòng)，且大公司存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，這可能會(huì)影響R&D投入與績效的關(guān)系。所以本研究選擇公司規(guī)模作為控制變量，用總資產(chǎn)規(guī)模度量公司規(guī)模，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模替代變量；②融資結(jié)構(gòu)Sev，由于債務(wù)融資相對(duì)于股權(quán)融資具有明顯的避稅效應(yīng)，因此，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績變異程度反映較為強(qiáng)烈，因此，將融資結(jié)構(gòu)作為控制變量，用債務(wù)融資與權(quán)益融資比率作為公司融資結(jié)構(gòu)的替代變量；③公司年齡Old，公司存續(xù)時(shí)間越長，公司信譽(yù)就越高，越能吸引關(guān)注，能極大提高投資者和消費(fèi)者價(jià)值冀望，影響公司R&D活動(dòng)資源投入。

3.研究辦法。為了更全面、更深入分析公司治理對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司R&D績效的影響，本研究采用主成分分析和多元回歸分析兩種計(jì)量辦法來探討該問題。首先采用主成分分析法分別尋找股東會(huì)治理、董事會(huì)治理和管理層治理三個(gè)方面替代指標(biāo)的線性組合，得到各個(gè)方面的一個(gè)綜合衡量值，來反映股東會(huì)治理、董事會(huì)治理和管理層治理的治理水平，再尋找所選擇的三個(gè)方面的替代指標(biāo)的最大線性組合，構(gòu)建一個(gè)總的公司治理衡量值，用這三個(gè)主成分及主成分綜合值來建立多元回歸模型。

〔1〕主成分分析步驟。主成分分析法是一種用于提取關(guān)鍵性的權(quán)重指標(biāo)的多元統(tǒng)計(jì)辦法，其原理是通過線性變換把原來q個(gè)相關(guān)變量指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一組互不相關(guān)的指標(biāo)線性組合即主成分Fi，主成分F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)q互不相關(guān)，e2k1+e2k2+…+e2qq=1，根據(jù)方差奉獻(xiàn)率的大小確定原始變量線性組合的第1，第2，…，第p個(gè)主成分，在主成分選擇上，一般取累積方差奉獻(xiàn)率達(dá)75%以上的前幾個(gè)主成分應(yīng)用于實(shí)際分析過程，從而到達(dá)簡化系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的效果。最后，可依據(jù)主成分得分系數(shù)矩陣的單個(gè)主成分得分乘以其方差奉獻(xiàn)率與總方差奉獻(xiàn)率的比率，以此比率進(jìn)行主成分加權(quán)平均求和，得到主成分綜合得分系數(shù)，具體計(jì)算公式如下：

F=z1F1+z2F2+z3F3〔1〕

式中，z1，z2，z3為方差奉獻(xiàn)率與總方差比率，F(xiàn)為主成分綜合得分系數(shù)。

〔2〕多元回歸模型構(gòu)建。由于提取主成分互不相關(guān)，可用提取的主成分作為解釋變量，結(jié)合本研究的被解釋變量和控制變量，構(gòu)建多元回歸模型方程，方程式如下：PR&D=？茁0+？茁1F1+？茁2F2+？茁3F3+？茁4Size+？茁5Sev+？茁6Old+？著〔2〕

PR&D=？茁0+？茁7F+？茁8Size+？茁9Sev+？茁10Old+？著〔3〕

式中，PR&D是R&D績效的替代變量新增專利技術(shù)數(shù)，？茁0～？茁10是模型估計(jì)參數(shù)，Size代表公司規(guī)模，Sev代表融資結(jié)構(gòu)，Old是公司年齡，？著是回歸模型殘差。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

在對(duì)公司治理因素包括股東會(huì)治理、董事會(huì)治理和管理層治理三個(gè)方面的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分提取之前，首先要進(jìn)行適度性檢驗(yàn)，即檢驗(yàn)選取的變量指標(biāo)數(shù)據(jù)是否適合主成分分析。在適度性檢驗(yàn)時(shí)，為打消不同量綱的干擾，先要對(duì)原始指標(biāo)數(shù)據(jù)做規(guī)范化處理，處理辦法是ZXi=〔xi-？滋i〕/？滓i，？滋i為均值，？滓i為規(guī)范差。目前，主要通過計(jì)算KMO值和Bartlett球形度檢驗(yàn)值來驗(yàn)證。一般KMO值介于[0，1]之間，值越接近于1，表示變量之間關(guān)聯(lián)越強(qiáng)，越適合進(jìn)行主成分分析；Bartlett球形度檢驗(yàn)顯著性越高，越適合做主成分分析。本研究采用SPSS19.0對(duì)15個(gè)指標(biāo)規(guī)范化數(shù)據(jù)計(jì)算的KMO值為0.783，接近于0.8，Bartlett球形度檢驗(yàn)值是891.271，顯著性概率sig.值為0.000，在1%的顯著性水平下檢驗(yàn)顯著，表明變量指標(biāo)之間具有很高的相關(guān)性，采用主成分分析是可行的。

采用SPSS19.0進(jìn)行主成分分析，提取代表公司治理因素指標(biāo)大局部信息的主成分，可以得到原始變量相關(guān)系數(shù)矩陣的初始特征根、提取平方和載荷總額。本研究以特征根大小來決定需要保存的主成分個(gè)數(shù)，一般特征根越大，其所對(duì)應(yīng)的主成分代表的指標(biāo)信息就越多，因此，取特征根大于1的主成分。結(jié)果顯示前3個(gè)成份的特征根最小值為1.052，大于1，方差奉獻(xiàn)率分別為42.693%、30.269%和22.350%，累計(jì)方差奉獻(xiàn)率為95.312%，這三個(gè)主成份合計(jì)反映原指標(biāo)的信息量超過95%，根本上反映了原始指標(biāo)的數(shù)據(jù)信息，所以取前三個(gè)個(gè)主成分可以較好地代表戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的公司治理情況。

根據(jù)初始成份載荷矩陣，進(jìn)一步分析得到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的公司治理因素主成分載荷系數(shù)矩陣，也即主成分得分矩陣。根據(jù)分析結(jié)果可知，第一主成分F1中獨(dú)立董事比例x6、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)x7和董事會(huì)人員持股比例x9的系數(shù)絕對(duì)值較大，分別為0.817、0.855、0.841，確定為反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司董事會(huì)治理狀況的主成分；第二主成分F2中第一大股東持股比例x1、股東大會(huì)次數(shù)x4和第一大股東性質(zhì)x2三個(gè)指標(biāo)的成分系數(shù)絕對(duì)值較大，分別為0.837、0.893、0.786，確定為反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東會(huì)治理狀況的主成分；第三主成分F3中總經(jīng)理學(xué)歷x12、經(jīng)理層平均薪酬x13和經(jīng)理層持股比例x14的成分系數(shù)絕對(duì)值較大，分別為0.897、0.855、0.798，確定為反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司管理層治理狀況的主成分?；诒疚臉?gòu)建多元回歸分析模型的需要，利用規(guī)范化的原始指標(biāo)數(shù)據(jù)和主成分系數(shù)矩陣，可以得到主成分F1、F2、F3的計(jì)算敘述式，具體如下：

F1=0.234x1+0.517x2+0.272x3+0.155x4-0.705x5+0.817x6+

0.855x7-0.790x8+0.841x9+0.570x10+0.394x11-0.262x12-

0.085x13-0.235x14-0.038x15〔4〕

F2=0.837x1+768x2+0.616x3+0.893x4-0.254x5+0.227x6+

0.250x7+0.011x8+0.092x9-0.130x10-0.186x11+0.016x12+

0.135x13+0.545x14+0.345x15〔5〕

F3=0.123x1-0.088x2-0.367x3+0.017x4+0.553x5-0.177x6-

0.097x7+0.466x8+0.037x9+0.169x10+0.642x11-0.897x12+

0.855x13+0.798x14+0.069x15〔6〕

在〔5〕式～〔7〕式中，xi均為規(guī)范化的原始指標(biāo)數(shù)據(jù)，主成分受指標(biāo)影響的程度可以通過指標(biāo)系數(shù)絕對(duì)值的大小來判斷，敘述式組合中系數(shù)絕對(duì)值較大的指標(biāo)決定了主成分所代表的經(jīng)濟(jì)含義。結(jié)合表1中的情況，可知主成分F1的方差奉獻(xiàn)率最大，為42.693%，董事會(huì)治理狀況是影響戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司綜合公司治理水平的最重要因素，是衡量公司治理作用的關(guān)鍵因素；主成分F2及F3所代表的股東會(huì)治理因素和管理層治理因素分別解釋了原始變量30.269%和22.350%的信息，表明兩者是影響綜合公司治理水平的重要因素。為進(jìn)一步考察公司綜合治理水平對(duì)R&D績效的影響，在上述各主成分?jǐn)⑹鍪接?jì)算結(jié)果根底上，以各主成分方差奉獻(xiàn)率與總方差的比率為權(quán)重，構(gòu)建一個(gè)綜合公司治理水平變量，公式如下：

F=42.693%F1+30.269%F2+22.350%F3〔7〕

最后，通過上述過程計(jì)算出的主成分F1、F2、F3及公司綜合治理水平變量F，利用多元回歸模型〔3〕和〔4〕采用最小二乘估計(jì)法〔OLS〕對(duì)公司治理與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司R&D績效的關(guān)系及影響作用進(jìn)行實(shí)證研究，模型回歸結(jié)果如下：

PR&D=0.0157+0.8264F1+0.1635F2+0.0366F3+0.0624Size+

t=〔9.037〕〔2.319〕〔1.037〕〔0.0713〕

0.0472Sev-0.0113Old+？著〔8〕

〔3.898〕〔-2.215〕

R2=0.063F=19.711PR&D=0.0241+0.2755F+0.8513Size+0.5071Sev-0.0509Old+？著

t=〔5.464〕〔2.309〕〔4.915〕〔-0.634〕〔9〕

R2=0.453F=10.292

方程〔8〕與〔9〕的整體回歸的顯著性檢驗(yàn)均在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，說明兩個(gè)方程所選取公司治理因素與R&D績效之間有顯著的線性相關(guān)關(guān)系，所構(gòu)建的實(shí)證回歸方程整體上顯著的，可決系數(shù)R2值均在0.5左右，說明所建回歸方程的擬合優(yōu)度能夠滿足分析研究的需要，公司治理能夠較好解釋戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司R&D績效的變異程度。

結(jié)合主成分分析結(jié)果，從董事會(huì)治理、股東會(huì)治理和管理層治理三個(gè)主成分回歸結(jié)果看，方程〔8〕中董事會(huì)治理主成分的估計(jì)參數(shù)值為0.8264，且在1%的顯著性水平下通過顯著性檢驗(yàn)，表明董事會(huì)的治理狀況對(duì)R&D績效局有顯著的正向影響，這種影響作用中的關(guān)鍵性治理要素包括董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)人員持股比例和獨(dú)立董事比例，特別是董事會(huì)整體治理水平的提升能夠增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的研發(fā)績效，提高新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)革新頻率及轉(zhuǎn)化效率；股東會(huì)治理主主成分的估計(jì)參數(shù)在5%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，且參數(shù)值大于零，說明股東會(huì)的治理對(duì)公司R&D績效有較為顯著的正向影響，股東會(huì)治理中的第一大股東持股比例、股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)和第一大股東性質(zhì)的影響權(quán)重較大，股東會(huì)整體治理的完善有利于公司R&D績效的提升；管理層治理主成分的回歸系數(shù)為正值，未通過給定水平下的顯著性檢驗(yàn)，表明管理層治理對(duì)公司R&D績效有一定的正向影響，但作用效果不明顯，原因可能是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司管理層治理制度與機(jī)制還不完善，尤其是經(jīng)理層薪酬、持股鼓勵(lì)未能有限發(fā)揮作用。方程〔9〕的結(jié)果顯示，回歸估計(jì)參數(shù)為0.2755，在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，表明公司治理狀況對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司R&D績效有顯著的正向影響，公司治理是影響該類公司研發(fā)績效的重要因素，尤其是公司治理中的董事會(huì)治理、股東會(huì)治理對(duì)公司R&D績效的促進(jìn)作用最為明顯。

四、結(jié)論

本研究以我國2022年～2022年滬深A(yù)股主板市場的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，采用主成分分析和多元回歸模型相結(jié)合的辦法，實(shí)證檢驗(yàn)了董事會(huì)治理、股東會(huì)治理、管理層治理及公司綜合治理水平對(duì)該類上市公司R&D績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)：從治理的單方面來看，董事會(huì)治理與R&D績效存在正相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)治理對(duì)該類公司R&D績效促進(jìn)具有顯著的正向影響，是影響R&D績效上下的關(guān)鍵公司治理方面，在這