楊銳文：下半年投資展望 20220705

1楊銳文：下半年投資展望交流紀(jì)要20220705雖然我們基金本季度跑贏了基準(zhǔn)，但是，除了新能源產(chǎn)業(yè)以來(lái)，其他基金反彈都不太讓我滿(mǎn)意。主要還是科創(chuàng)板與半導(dǎo)體在這一輪的反彈都比較弱。說(shuō)實(shí)話(huà)，我當(dāng)下的確很看好科創(chuàng)板，我認(rèn)為是媲美2012年創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)?？苿?chuàng)板里的公司，我研究了很多，整體的公司質(zhì)量的確是很高的，有不少公司是我之前在主板和創(chuàng)業(yè)板所找不到的。有些公司，實(shí)在太優(yōu)秀了，以至于我都不得不忍受階段性這段時(shí)間以來(lái)，科創(chuàng)板表現(xiàn)相對(duì)較弱，主要還是三年期的大額解禁的影響。三年期解禁一般是實(shí)際控制人解禁，實(shí)際的減持金額會(huì)遠(yuǎn)小于大家的預(yù)計(jì)。大家回顧一下，2012年底同樣是創(chuàng)業(yè)板三年期解禁的時(shí)候，砸坑并沒(méi)有如大家所愿發(fā)生，卻醞釀了13-15年的創(chuàng)業(yè)板大牛市。我認(rèn)為這次科創(chuàng)板一樣會(huì)重演，因?yàn)橥ㄟ^(guò)三年的估值消化，不少公司的估值已經(jīng)從50-100倍下降到20-30倍，甚至更低?？苿?chuàng)50,歷經(jīng)三年依然在1000點(diǎn)左右徘徊，這三年，不少公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)翻了幾倍的增長(zhǎng)。從時(shí)間維度，三年的蓄勢(shì)已經(jīng)足夠長(zhǎng)了?，F(xiàn)在很可能發(fā)生這樣的情況，同類(lèi)型的公司，科創(chuàng)板的公司的估值卻是最低的，基本面又是最強(qiáng)勁的。市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂(yōu)短期解禁的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)糾偏可能會(huì)來(lái)得很迅速和猛烈。2格跳水，28nm和40nm以及先進(jìn)制程均出現(xiàn)不同程度的砍單。當(dāng)然,今天半導(dǎo)體行情是泥沙俱下,盡管我們的持倉(cāng)表現(xiàn)還算穩(wěn)定，3制造業(yè)，認(rèn)為先進(jìn)制程過(guò)剩了就可以轉(zhuǎn)單生產(chǎn)功率半導(dǎo)體，實(shí)際上，很多人對(duì)半導(dǎo)體的認(rèn)知還是很初級(jí)的。這次A股的半導(dǎo)體的行情見(jiàn)頂領(lǐng)先砍單傳聞一年，(各行業(yè)紀(jì)要需求加v:diaoyan668)美國(guó)半導(dǎo)體指數(shù)領(lǐng)先了接近半年，但是，根據(jù)jefferies的統(tǒng)計(jì)，歷史上的半導(dǎo)體行情高點(diǎn)領(lǐng)先砍單傳聞半年，當(dāng)砍單傳聞出來(lái)，半導(dǎo)體行情基本是見(jiàn)底反彈了。如果按照這個(gè)規(guī)律，半導(dǎo)體也該反彈了。我們相信，半導(dǎo)體反彈之后，我們的半導(dǎo)體持倉(cāng)會(huì)在未來(lái)展示最強(qiáng)的對(duì)新能源車(chē)發(fā)展可以更樂(lè)觀，看好智能化進(jìn)程加速在去年底今年初，我們公開(kāi)表示對(duì)新能源車(chē)相對(duì)謹(jǐn)慎，但是，從4月底和5月初開(kāi)始我們認(rèn)為有必要更為樂(lè)觀看待新能源車(chē)的發(fā)展。今年，我們看到越來(lái)越多有競(jìng)爭(zhēng)力的新能源車(chē)產(chǎn)品推出，新能源車(chē)的體驗(yàn)相對(duì)于傳統(tǒng)燃油車(chē)進(jìn)一步拉開(kāi)，滲透率的提升過(guò)程會(huì)比我們之前更為樂(lè)觀。尤其現(xiàn)在處于政府逆周期刺激消費(fèi)的過(guò)程中，新能源車(chē)明顯受益，補(bǔ)貼力度的增加緩解了成本上漲以及消費(fèi)萎靡的壓與此同時(shí)，我們也看到越來(lái)多車(chē)企加速推進(jìn)車(chē)的智能化，在車(chē)上引入越來(lái)越多酷炫的功能。車(chē)不再是A點(diǎn)到B點(diǎn)的交通工具，已經(jīng)被賦予更多層次的涵義。我們非?？春闷?chē)智能化進(jìn)程加速，我們認(rèn)為現(xiàn)在只是車(chē)的智能化時(shí)代的開(kāi)始，未來(lái)充滿(mǎn)期待與想象。我們?cè)谥悄芑献隽瞬簧俨季郑赡苓@些布局會(huì)提前于市場(chǎng)，但是，我認(rèn)為智能化的機(jī)會(huì)更像是19/20年的電動(dòng)化，只是剛剛開(kāi)始。不是簡(jiǎn)單的買(mǎi)入持有，我們推演了各種情形，會(huì)適時(shí)適度調(diào)整這半年，我做的最多的事情是思考持倉(cāng)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟未來(lái)的確不確定。我們一直在思考這個(gè)問(wèn)題，請(qǐng)大家相信這一點(diǎn)，我們不會(huì)有未來(lái)，如果沒(méi)有未來(lái)或者未來(lái)非常不確定，我們一定毫不猶豫砍我一直認(rèn)為成長(zhǎng)過(guò)程中會(huì)有種種波折，只有認(rèn)知足夠充分，才能做盡管當(dāng)下的市場(chǎng)已經(jīng)反彈了不少，后續(xù)的走向充滿(mǎn)分歧，但是，我們的觀點(diǎn)很明確，我們對(duì)未來(lái)一年的市場(chǎng)是樂(lè)觀的。我們認(rèn)為絕大多數(shù)的市場(chǎng)參與者，尤其是國(guó)際投資者，低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。這種相對(duì)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：(1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過(guò)低谷，逐步向好，而歐美仍深陷在通脹和戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭中；5在全球大通脹的背景之下，未來(lái)幾年的增量機(jī)會(huì)在減少，長(zhǎng)期成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)可能變得更為稀缺與珍貴。站在當(dāng)下，未來(lái)比較明確的主線(xiàn)方向無(wú)外乎三個(gè)方向：1、能源線(xiàn);2、自主可控線(xiàn);3、消費(fèi)升級(jí)線(xiàn)；首先，現(xiàn)在炒的火熱的原油、煤炭、風(fēng)電、光伏、新能源車(chē)、儲(chǔ)能等通通都屬于能源線(xiàn)，這也是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間無(wú)法繞開(kāi)的全球性問(wèn)題，尤其在碳中和以及戰(zhàn)爭(zhēng)沖突的背景之下，能源的地位尤其重要。相對(duì)而言，我們更偏好于新能源，而非傳統(tǒng)能源。對(duì)于傳統(tǒng)能源，我們不知道怎么給長(zhǎng)期衰退型資產(chǎn)定價(jià)，對(duì)估值的把握充滿(mǎn)忐忑，因此，我們對(duì)參與傳統(tǒng)能源的機(jī)會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。然而，我們更為熱衷于風(fēng)光車(chē)儲(chǔ)這類(lèi)型新能源資產(chǎn)，尤其是新能源車(chē)。疊加汽車(chē)智能化的趨勢(shì)，新能源車(chē)無(wú)疑是未來(lái)十年最精彩的賽道。其次，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)無(wú)疑讓我們更清楚認(rèn)識(shí)到自主可控的重要性自主可控線(xiàn)包括半導(dǎo)體、設(shè)備、新材料、軟件等等。由于我國(guó)是全球的制造工廠(chǎng)，也是這些產(chǎn)品的最大需求方，這意味著替代空間巨最后，只要經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不會(huì)改變。消費(fèi)升級(jí)遠(yuǎn)6不止于白酒，(各行業(yè)紀(jì)要需求加v:diaoyan