無(wú)錫銀行(600908)基本面為盾小微為矛穩(wěn)健與鋒利兼得的好銀行-東北證券陳玉盧,馬志豪-

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明股票數(shù)據(jù)2/06/286個(gè)月目標(biāo)價(jià)(元)-收盤價(jià)(元)12個(gè)月股價(jià)區(qū)間(元)股票數(shù)據(jù)2/06/286個(gè)月目標(biāo)價(jià)(元)-收盤價(jià)(元)12個(gè)月股價(jià)區(qū)間(元)2總市值(百萬(wàn)元)總股本(百萬(wàn)股)A股(百萬(wàn)股)B股/H股(百萬(wàn)股)日均成交量(百萬(wàn)股)歷史收益率曲線間：2022-06-29證券研究報(bào)告/公司深度報(bào)告本土市場(chǎng)深耕，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。無(wú)錫銀行本土優(yōu)勢(shì)明顯，能充分享受無(wú)錫本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的紅利。無(wú)錫銀行營(yíng)收和撥備前利潤(rùn)增速在上市農(nóng)商行中位居前列，且其資產(chǎn)質(zhì)量和撥備均名列前茅，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力巨大。小微業(yè)務(wù)發(fā)力動(dòng)機(jī)：提振息差是盈利能力突破的重點(diǎn)。ROE各分項(xiàng)貢獻(xiàn)較好，提振息差是盈利能力突破的重點(diǎn)。貸款端，小微業(yè)務(wù)的發(fā)力將為其收益率帶來(lái)明顯邊際改善。存款端，無(wú)錫銀行存款成本率高源于過(guò)往低風(fēng)險(xiǎn)偏好下對(duì)公客戶的規(guī)模較大，小微業(yè)務(wù)發(fā)力將增強(qiáng)其對(duì)公存款的議價(jià)能力，帶動(dòng)存款成本下行。另外，小微業(yè)務(wù)的發(fā)力也將助力無(wú)錫銀行實(shí)現(xiàn)資本的開源節(jié)流。務(wù)無(wú)需過(guò)度下沉，可避免管理運(yùn)營(yíng)成本大幅上升。②深耕本地，有利于消微業(yè)務(wù)的發(fā)力創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。無(wú)錫銀行廣義不良和不良生成均居江蘇地區(qū)上市農(nóng)商行最低，不良?jí)毫π?。?yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量既代表了著無(wú)下，通過(guò)小微業(yè)務(wù)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)息差的提升，從而帶來(lái)ROE的進(jìn)一步增強(qiáng)；同時(shí)，極低的不良?jí)毫统渥愕膿軅渌揭搀w現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的巨大財(cái)務(wù)摘要(百萬(wàn)元)2020A2021A2022E2023E2024E-)%-)%每股收益(元)收益率(%)息收益率(%)股)96,349.43,8270713234145882021/62021/92021/122022/32022/6%相對(duì)收益相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告》05040627證券分析師：陳玉henyulua_zh@行/公司深度//32 4 6 21 圖1：2021年末江蘇省上市農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模(單位：億元) 5 圖4：2021年末無(wú)錫銀行在無(wú)錫市區(qū)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)高于六大行(單位：個(gè)) 6 圖11：無(wú)錫銀行“不良+關(guān)注”占比低(2021年末) 10圖12：無(wú)錫銀行撥備覆蓋率高(2021年末) 10 //32 圖22：無(wú)錫銀行對(duì)公貸款占比較高(2021年末) 13圖23：無(wú)錫銀行個(gè)人貸款以按揭為主(2021年末) 13圖24：貸款收益率：小微業(yè)務(wù)發(fā)力較早的常熟銀行貸款收益率高(2021年) 14 圖27：無(wú)錫銀行存款成本率較高(2021年) 15圖28：無(wú)錫銀行定期存款占比較高(2021年末) 15圖29：無(wú)錫銀行對(duì)公定期存款成本率高(2021年) 15 圖34：無(wú)錫銀行普惠小微貸款余額加速增長(zhǎng)(億元) 20圖35：無(wú)錫銀行普惠小微客戶數(shù)加速增長(zhǎng)(億元) 20 圖39：無(wú)錫GDP總量大、增速高(2021年) 22 圖47：江蘇省普惠小微貸款余額高(2020年末) 24 圖56：對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比低(2021年末) 27 //32022年一季報(bào)) 7 ROE水平對(duì)比 11 32無(wú)錫銀行基本情況1.1.深耕當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，本土優(yōu)勢(shì)明顯村市除江陰市、宜興市之外的其余下轄地區(qū)，下同)的紅利；截至2021年末，無(wú)錫銀行在無(wú)錫市的貸款市占率為5.2%，在過(guò)去幾年中保持穩(wěn)中有升圖1：2021年末江蘇省上市農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模(單位：億元)32圖4：2021年末無(wú)錫銀行在無(wú)錫市區(qū)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)高于六大行(單位：個(gè))款市占率回升行/公司深度32)名1業(yè)2限公司3公司4資有限公司業(yè)5公司6資機(jī)構(gòu)7基金8限公司9有限公司瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)境外投資機(jī)構(gòu)0.85%均有豐富扎實(shí)的本地金融機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷，對(duì)當(dāng)?shù)刭Y源、項(xiàng)目有充分了解；董事長(zhǎng)、錫銀行任職較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)企業(yè)文化和特點(diǎn)有深厚理解，有助于各項(xiàng)戰(zhàn)表2：高管均有本地基層經(jīng)歷，多為內(nèi)部成長(zhǎng)名曾任無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行黨委委員,行長(zhǎng)助理兼錫山區(qū)支行行長(zhǎng)；無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行黨委委,建軍曾任無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行辦公室主任,工會(huì)主席,黨委委員；江蘇東海農(nóng)村商業(yè)銀行黨委委商業(yè)銀行濱湖區(qū)支行行長(zhǎng),城中支行行長(zhǎng),營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理,工會(huì)副主席；無(wú)錫錫銀金融租賃股副行長(zhǎng)。行/公司深度32陳紅梅副行長(zhǎng)1977曾任無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)部總經(jīng)理,合規(guī)管理部總經(jīng)理,風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)兼風(fēng)險(xiǎn)管理部總陳暉副行長(zhǎng)1978曾任無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行馬山支行副行長(zhǎng),北塘支行行長(zhǎng)；公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理,合規(guī)管理部,胥焱冰副行長(zhǎng)1982曾任無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行辦公室主任,消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)部總經(jīng)理，無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)部書行董事會(huì)秘書、金融研發(fā)中心主任。1970曾任無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)部總經(jīng)理、金融市場(chǎng)部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部兼投資銀行部。表3：高管持股情況名2021年末持股數(shù)(萬(wàn)股)建軍1.2.業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，增長(zhǎng)潛力巨大快于上市農(nóng)商行平均水平，2021年無(wú)錫銀行營(yíng)收增速11.63%，歸母凈利潤(rùn)增速32于上市農(nóng)商行利潤(rùn)增速快于上市農(nóng)商行；而無(wú)錫銀、Wind圖11：無(wú)錫銀行“不良+關(guān)注”占比低(2021年末)、Wind圖12：無(wú)錫銀行撥備覆蓋率高(2021年末)2.1.ROE拆解：提振息差是盈利能力突破的重點(diǎn)E控方面有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步下沉的ROE重點(diǎn)契機(jī)。ROE均水平對(duì)比平均行-平均7%費(fèi)及傭金凈收入收入9%31%信用減值損失3%2%稅收及其他7%5%ROE平均)平相上市等2.2.貸款端：小微業(yè)務(wù)發(fā)力推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、收益率提升擺布體現(xiàn)出較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，貸款收益率提升空間大。無(wú)錫原圖22：無(wú)錫銀行對(duì)公貸款占比較高(2021年末)圖23：無(wú)錫銀行個(gè)人貸款以按揭為主(2021年末)抬升無(wú)錫銀行貸款收益率，從而使得ROE在結(jié)構(gòu)改善的情況小微業(yè)務(wù)方面發(fā)力較早，可以看到其貸款結(jié)構(gòu)以個(gè)人貸個(gè)人貸款中又以經(jīng)營(yíng)性貸款為主，因此貸款收益率長(zhǎng)期穩(wěn)居上市農(nóng)商行最圖24：貸款收益率：小微業(yè)務(wù)發(fā)力較早的常熟銀行貸款收益率高(2021年)小微企業(yè)貸款余額增速放緩企業(yè)貸款利率企穩(wěn)2.3.存款端：小微業(yè)務(wù)發(fā)展有利于存款成本率下行體存款成本率較高。圖27：無(wú)錫銀行存款成本率較高(2021年)圖28：無(wú)錫銀行定期存款占比較高(2021年末)圖29：無(wú)錫銀行對(duì)公定期存款成本率高(2021年)款成本較高，邊際受益或更明顯。無(wú)錫銀行與江蘇地區(qū)上市農(nóng)商行存款成本的差距逐漸縮小綜上所述，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展將從存貸兩端帶來(lái)無(wú)錫銀行凈息差的提升，從而推動(dòng)企穩(wěn)，故而小微業(yè)務(wù)發(fā)力有利于提升無(wú)錫銀行貸款收益，由此帶來(lái)對(duì)公存款成本率較高，因此小微業(yè)務(wù)的發(fā)展也有利于增強(qiáng)無(wú)錫的改善。2.4.資本端：小微業(yè)務(wù)客觀上有助于緩解資本壓力企業(yè)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，發(fā)展小微業(yè)務(wù)本身就有利于資本的節(jié)約。1：核心一級(jí)資本充足率偏低：小微業(yè)務(wù)發(fā)力有助于緩解資本壓力程水平，目前無(wú)錫銀行小微產(chǎn)品的利率定價(jià)基本集中于7%左右。而由于無(wú)錫銀行過(guò)往貸款收益率偏低(2021年其貸款收益率4.78%)，因此小微業(yè)務(wù)的收益率將為無(wú)勵(lì)機(jī)制，客戶經(jīng)理主觀能動(dòng)性強(qiáng)。身量義不良水平持續(xù)位居上市農(nóng)商行最低水平。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量水平使得無(wú)錫、用款表5：無(wú)錫銀行小微信貸產(chǎn)品易貸資金周轉(zhuǎn)企貸貸易貸貸①“整村授信”工作成效初顯：借助黨建共建、//32施優(yōu)惠減免，切實(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)。積極落實(shí)人行兩項(xiàng)貨幣政策工具，對(duì)普惠小微企業(yè)實(shí)施階段性延期還本付息和發(fā)放信用貸款，成圖34：無(wú)錫銀行普惠小微貸款余額加速增長(zhǎng)(億元)圖35：無(wú)錫銀行普惠小微客戶數(shù)加速增長(zhǎng)(億元)貸款結(jié)構(gòu)明顯改善，經(jīng)營(yíng)性貸款和消費(fèi)類貸款大幅增長(zhǎng)。無(wú)錫銀行小微發(fā)力以來(lái)，，貸款結(jié)構(gòu)改善明顯，有利于貸款收益率提升。//32升人經(jīng)營(yíng)性貸款占比不斷提升人貸款增速與占比//32圖39：無(wú)錫GDP總量大、增速高(2021年)//32國(guó)水平：東北證券國(guó)水平：東北證券債率低充分的融資需求和發(fā)展機(jī)會(huì)。//32圖47：江蘇省普惠小微貸款余額高(2020年末)為環(huán)境。產(chǎn)值及占比錫能力和資產(chǎn)質(zhì)量為無(wú)錫銀行//32升力提升行最低水平。結(jié)合其目前江蘇居上市農(nóng)商行最低//32良上市農(nóng)商行最低農(nóng)商行最低極低水平。較低的房地產(chǎn)貸款占比使得無(wú)錫不面臨貸款投放行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在需求和政策壓力，輕裝上陣，使得自身戰(zhàn)夠得到更有力的堅(jiān)持和執(zhí)行。//32圖56：對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比低(2021年末)供了充足的底氣。5.投資建議紅利。從過(guò)去幾年來(lái)看，無(wú)錫銀行營(yíng)收和利潤(rùn)的增速均高于上市農(nóng)商行平均水平；//32ROE唯一拖累項(xiàng)。貸款端，小微貸款利率持續(xù)高于一般企業(yè)貸力將為其貸款端收益率帶來(lái)明顯的邊際改錫銀行存款成本率主要受對(duì)公存款成本率較高影響，源于過(guò)往低風(fēng)核的開源節(jié)流：一方面小微業(yè)務(wù)因其收益率較高的特點(diǎn)有利于增強(qiáng)盈利能力，從而增強(qiáng)資本內(nèi)生補(bǔ)充的能力；另一方面，利于資本的節(jié)約。③深耕本地，各項(xiàng)資源豐富：無(wú)錫銀行作為當(dāng)?shù)匚ㄒ坏囊患沂袑巽y行，網(wǎng)點(diǎn)豐富、輕裝良水平持續(xù)位居上市農(nóng)商行最低水平。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量水平構(gòu)改善明顯，有利于貸款收益率提升。，為無(wú)錫銀行小微業(yè)務(wù)的發(fā)力創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。從無(wú)錫銀行不也體現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的巨大潛力。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)B分別為//326.風(fēng)險(xiǎn)提示露。行/公司深度0/0/32測(cè)摘要及指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表(億元)0A1A022E023E024E要指標(biāo)(億，%)1A022E023E024E現(xiàn)金及存放央行款項(xiàng)17存放同業(yè)和其它金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)757速資金41111務(wù)收入增速.44發(fā)放貸款及墊款撥備前利潤(rùn)增速.43債權(quán)投資盈利能力權(quán)投資0321273441OE益工具投資00000OA65555147383645產(chǎn)1402比018260508784負(fù)債212同業(yè)和其它金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)45678負(fù)債占比益率14131313資金5456負(fù)債成本率53331003款173應(yīng)付債券比977債收入占比21086316572入比.74.00.00.0013益工具1666611111足率018260508784核心一級(jí)資本充足率率93288利潤(rùn)表(億元)0A1A022E023E024E3814及傭金凈收入22222公允價(jià)值變動(dòng)凈收益01235撥備覆蓋率77.1990.00投資凈收益56677撥貸比4641252546800000存貸款比率128資產(chǎn)每股指標(biāo)036EPS(元)00000BVPS(元)036每股股利(元)22222估值指標(biāo)1445潤(rùn)13PB00001比例.1行/公司深度1/1/32研究所。東北證券股份有限公司(以下稱“本公司”)制作并僅向本公司客戶發(fā)布，本公司不會(huì)因任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到本報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。息均來(lái)源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅反映本公司考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司風(fēng)險(xiǎn)。何責(zé)任。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為市場(chǎng)基(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為市場(chǎng)基。投資大勢(shì)行/公司深度2/2/32電話：400-600-0686地址地址郵編樓0127機(jī)構(gòu)銷售聯(lián)系方式姓名