股指期貨交易差價(jià)策略

股指期貨交易差價(jià)策略股指期貨交易差價(jià)策略什么是價(jià)差交易價(jià)差交易與我們常說的套利交易在交易形式上有些類似。實(shí)際上，價(jià)差交易與套利交易存在顯著的差異。首先，在套利交易中，我們最重要工作是復(fù)制和反向交易，而價(jià)差交易不需要復(fù)制，直接對(duì)兩個(gè)價(jià)格的差進(jìn)行交易，比如股指期貨和滬銅期貨無論如何都不能構(gòu)成套利交易，但這不妨礙我們對(duì)兩者價(jià)格的差進(jìn)行交易。其次，隨著市場效率的提高，套利交易機(jī)會(huì)將顯著減少，而理論上只要構(gòu)成價(jià)差的兩個(gè)價(jià)格還存在，就存在價(jià)差交易機(jī)會(huì)。目前香港的股指期貨市場就是如此——期現(xiàn)套利基本消失，但價(jià)差交易仍維持很大的量。第三，套利交易交易的是實(shí)際資產(chǎn)與復(fù)制資產(chǎn)價(jià)格之間的偏差。如果價(jià)差偏離持續(xù)增加，我們也可以做價(jià)差偏離擴(kuò)大的交易，比如目前滬深300指數(shù)1003合約和1004合約的價(jià)差為100點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)其會(huì)增大，則可做多價(jià)差。價(jià)差交易的特點(diǎn)價(jià)差交易是在價(jià)格交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，因此與價(jià)格交易既存在類似的地方，但也存在很多差異性。就相同點(diǎn)而言，價(jià)格交易存在做多和做空兩個(gè)交易動(dòng)作，價(jià)差交易也是如此。我們可以做多價(jià)差，也可以做空價(jià)差。與價(jià)格交易不同的是，由于市場上并沒有提供“價(jià)差”這個(gè)交易產(chǎn)品，為了交易價(jià)差，我們只能自行合成。為統(tǒng)一起見，我們定義“股指期貨的價(jià)差等于遠(yuǎn)月期貨合約價(jià)格減去近月合約期貨價(jià)格”，比如在市場上存在的1003和1004合約的價(jià)差就等于1004合約的價(jià)格減去1003合約的價(jià)格。當(dāng)我們做多價(jià)差時(shí)，我們需同時(shí)做多遠(yuǎn)月期貨合約和做空近月期貨合約，價(jià)差多頭平倉時(shí)則需同時(shí)將兩個(gè)月份的期貨合約平倉；類似的，當(dāng)我們做空價(jià)差時(shí)，我們需同時(shí)做空遠(yuǎn)月期貨合約和做多近月期貨合約，價(jià)差空頭平倉時(shí)則需同時(shí)做多遠(yuǎn)月期貨合約。就不同點(diǎn)而言，首先，與價(jià)格交易的普遍性不同，價(jià)差交易由于思想拐了一個(gè)彎，并不被大量的投資者所了解和使用，導(dǎo)致價(jià)差交易的競爭性要小得多，合適策略的有效期也會(huì)更長。其次，由于價(jià)差交易需同時(shí)持有兩個(gè)相反方向的期貨合約，這使得同時(shí)影響兩個(gè)期貨合約價(jià)格的共同因素被抵消，只保留單獨(dú)影響不同期貨合約價(jià)格的異質(zhì)因素，而這部分異質(zhì)因素的數(shù)量要少得多，這使得影響價(jià)差交易的因素與價(jià)格交易相比要少，便于投資者更快掌握。比如，同時(shí)影響股指期貨1003合約和1004合約的共同因素有宏觀經(jīng)濟(jì)變化、重點(diǎn)行業(yè)變化、現(xiàn)貨市場情緒等，而單獨(dú)影響股指期貨1003和1004合約的因素有3月的紅利率和4月的紅利率，假設(shè)某個(gè)投資者只對(duì)各月紅利率有很好的預(yù)測，不具備對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化、重點(diǎn)行業(yè)變化和現(xiàn)貨市場情緒等因素的很好把握，在價(jià)格交易中，該投資者很難實(shí)現(xiàn)盈利，但在價(jià)差交易中，由于共同的影響因素被對(duì)沖掉了，因此該投資者很可能游刃有余。價(jià)差交易的常見策略經(jīng)過長期的發(fā)展，價(jià)差交易已形成多種投資策略，下面我們將分別對(duì)其進(jìn)行簡要介紹，供有興趣的投資者參考。1.考慮現(xiàn)貨市場對(duì)價(jià)差的影響。一般而言，在股市上漲過程中，投資者的高漲情緒會(huì)導(dǎo)致股指期貨遠(yuǎn)月合約上漲的幅度要大于近月合約上漲的幅度，這使得價(jià)差在股市上漲過程中增大；而在股市下跌過程中，投資者的消極情緒會(huì)導(dǎo)致股指期貨遠(yuǎn)月合約下跌的幅度要大于近月合約下跌的幅度，這使得價(jià)差在股市下跌過程中減小。因此，投資者可在股市上漲過程中買入價(jià)差，等價(jià)差增加到一定幅度時(shí)再盈利平倉；同樣的，也可在股市下跌過程中賣出價(jià)差，等價(jià)差減小到一定幅度后再盈利平倉。某些投資者可能會(huì)問一個(gè)問題，我既然能夠預(yù)期股市上漲或下跌，為何不直接交易價(jià)格，反而交易價(jià)差呢？這是由于我們對(duì)于市場的預(yù)測都不可能百分之百準(zhǔn)確，在我們預(yù)測錯(cuò)誤的時(shí)候，價(jià)差交易的損失也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)格交易的損失，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較小的投資者。2.利用期貨的理論定價(jià)進(jìn)行價(jià)差交易。根據(jù)無套利理論或其他期貨定價(jià)理論，我們可以對(duì)不同月份的期貨合約進(jìn)行理論定價(jià)，進(jìn)而通過不同月份的期貨理論價(jià)得到期貨的理論價(jià)差。除兩個(gè)月份的期貨合約同時(shí)被高估或低估相同幅度時(shí)無價(jià)差交易機(jī)會(huì)以外，其他情形下（遠(yuǎn)月高估和近月低估，或遠(yuǎn)月低估和近月高估等）均存在根據(jù)期貨理論價(jià)差的交易機(jī)會(huì)。以遠(yuǎn)月高估和近月低估情形下為例，此時(shí)實(shí)際價(jià)差大于理論價(jià)差，此時(shí)做空價(jià)差，待實(shí)際價(jià)差位于理論價(jià)差附近時(shí)平倉，賺取遠(yuǎn)月高估和近月低估兩方面的利潤。3.利用價(jià)差的歷史穩(wěn)定關(guān)系進(jìn)行價(jià)差交易。在股指期貨上市交易一段時(shí)間之后，我們會(huì)獲得價(jià)差變化的歷史數(shù)據(jù)，投資者可利用這部分?jǐn)?shù)據(jù)來挖掘一些價(jià)差的變化規(guī)律，并將其應(yīng)用于實(shí)際的價(jià)差交易之中。比如，通過歷史統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過去三年股指期貨3月－4月合約價(jià)差都在[-50,150]的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，那么我們可以在實(shí)際價(jià)差接近-50時(shí)買入價(jià)差，或在接近150時(shí)賣出價(jià)差，從而把握價(jià)差的區(qū)間振蕩收益。該策略的主要問題是需要大量的歷史數(shù)據(jù)，不適合目前股指期貨推出初期的價(jià)差交易。4.利用價(jià)差的均值回復(fù)特征進(jìn)行價(jià)差交易。從國外成熟期貨市場的經(jīng)驗(yàn)來看，價(jià)差的波動(dòng)體現(xiàn)出很強(qiáng)的均值回復(fù)性，即價(jià)差會(huì)在一個(gè)區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。如果滬深300指數(shù)期貨的價(jià)差也表現(xiàn)出相同的規(guī)律，那么投資者就可計(jì)算價(jià)差的近期均值和近期波動(dòng)區(qū)間，當(dāng)實(shí)際價(jià)差在區(qū)間上軌時(shí)賣出價(jià)差，待其回歸至均值附近時(shí)平倉，或當(dāng)實(shí)際價(jià)差在區(qū)間下軌時(shí)買入價(jià)差，待其回歸至均值附近時(shí)平倉。5.利用振蕩指標(biāo)進(jìn)行價(jià)差交易。由于價(jià)差存在很顯著的均值回復(fù)特征，在K線形態(tài)上就表現(xiàn)為我們常說的“盤整行情”，對(duì)此我們可以參考諸如KDJ、MACD和RSI等常見的振蕩指標(biāo)進(jìn)行價(jià)差交易，也可自行構(gòu)建適應(yīng)性更強(qiáng)的振蕩指標(biāo)進(jìn)行價(jià)差交易。6.期現(xiàn)價(jià)差的交易。在期現(xiàn)價(jià)差交易中，我們過多地關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差在期貨合約到期為零的交易機(jī)會(huì)，實(shí)際中，對(duì)于普通中小投資者，我們很難接受如此長期的交易策略，我們更愿意在基差變?yōu)榱愕倪^程中進(jìn)行多次波段交易。如果進(jìn)行基差的波段交易，那么我們所進(jìn)行的就不是傳統(tǒng)意義上的套利交易，而是價(jià)差交易，這樣的話，上面提到的五種策略對(duì)于期現(xiàn)價(jià)差交易也同樣適用。價(jià)差交易的注意事項(xiàng)上文我們簡單介紹了價(jià)差交易的一些開倉和平倉策略。對(duì)于真實(shí)交易而言，單純只有開倉和平倉策略是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要對(duì)保證金使用（頭寸規(guī)模管理）、止損、意外事件處理等方面下功夫，下面我們就簡單介紹下這些方面的內(nèi)容。1.保證金使用。目前中國金融期貨交易所沒有對(duì)價(jià)差交易執(zhí)行優(yōu)惠的保證金標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)差交易所交易的雙邊期貨頭寸都將同時(shí)計(jì)算交易保證金。以目前預(yù)計(jì)的交易保證金水平為15％和指數(shù)期貨點(diǎn)位為3400點(diǎn)計(jì)算，單手價(jià)差交易所占用的保證金為30％（15％×2），保證金金額為30.6萬。此外，由于價(jià)差的日內(nèi)波動(dòng)和日間跳空都很小，投資者在價(jià)差交易中可使用比價(jià)格交易更大的資金杠桿，比如資金使用比率可在60％～80％之間。為應(yīng)付極端事件，我們建議投資者的最大資金使用比率不宜超過90％，特別是持倉隔夜的情形。2止損。與套利策略不同，價(jià)差交易是有風(fēng)險(xiǎn)的交易策略。以利用價(jià)差的均值回復(fù)特征進(jìn)行交易的策略為例，雖然歷史上價(jià)差表現(xiàn)出均值回復(fù)特征，但并不是我們?nèi)雸鲋髢r(jià)差就一定不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，也不是說在近月合約到期時(shí)價(jià)差就一定會(huì)回復(fù)至平均值，成熟期貨市場不止一次發(fā)生異常價(jià)差持續(xù)甚至擴(kuò)大的情形。對(duì)于此，我們?cè)跇?gòu)建價(jià)差交易策略的時(shí)候就需要考慮到對(duì)應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)，增加止損退出的子策略，以保證在異常情形出現(xiàn)時(shí)我們的資金不至大幅縮水。具體止損水平的設(shè)定，投資者可根據(jù)所選擇的策略自行確定。同樣以均值回復(fù)策略為例，我們可以簡單計(jì)算下歷史振蕩區(qū)間的寬度（比如200個(gè)點(diǎn)），然后在歷史振蕩區(qū)間上軌處，上浮1/8或1/6倍的歷史振蕩區(qū)間寬度，作為我們賣出價(jià)差交易的止損位，以保證我們價(jià)差交易的平均盈利是平均虧損（止損出局）的3倍或4倍。3.意外事件處理。與價(jià)格交易一樣，價(jià)差交易同樣會(huì)面臨很多的意外事件，比