電池鋁箔行業(yè)深度研究報(bào)告：龍頭格局穩(wěn)定受益鈉電、涂碳增利

業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)口新技術(shù)影響：受益鈉電，復(fù)合鋁箔沖擊有限。1)受益鈉電：因正負(fù)極均可采用鋁箔作為集流體且鈉離子電池能量密度較低，電池鋁箔單耗將增至一倍以上，鈉電滲透率提升將帶來(lái)電池鋁箔需求增量。2)復(fù)合鋁箔：復(fù)合集流體具備高安全、降成本、提能量密度優(yōu)勢(shì)，雖然金美科技已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)復(fù)合鋁箔的量產(chǎn)，但因?yàn)殇X價(jià)格遠(yuǎn)低于銅且只需單側(cè)使用復(fù)合集流體即可改善安全性，復(fù)合鋁箔商業(yè)化應(yīng)用價(jià)值遠(yuǎn)低于復(fù)合銅箔，未來(lái)復(fù)合鋁箔的沖擊影響有限?？跀U(kuò)產(chǎn)壁壘高、周期長(zhǎng)，龍頭格局穩(wěn)定、23年整體供需偏緊。市場(chǎng)上鋁箔整體產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)模龐大，但我們認(rèn)為電池鋁箔核心壁壘在于合金配方、工藝控制，綜合體現(xiàn)在電池箔的良率高低及成本差距，這也導(dǎo)致部分企業(yè)在包裝鋁箔的盈利甚至高于電池鋁箔，其實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿可能不強(qiáng)。目前電池鋁箔呈一超多強(qiáng)格局，鼎勝新材占據(jù)約50%份額，23年鼎勝仍將貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增量，龍頭格局穩(wěn)定，考慮行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏，預(yù)計(jì)23年整體供需偏緊，下半年逐步口電池鋁箔加工企業(yè)盈利差距較大。根據(jù)我們的測(cè)算，電池鋁箔龍頭鼎勝新材21年電池箔噸凈利約0.6萬(wàn)元/噸，而行業(yè)內(nèi)公司噸凈利只在0.1-0.3萬(wàn)元/噸的范圍內(nèi)，差異明顯。我們認(rèn)為這種差距源自各公司在配方、工藝和設(shè)備方面的knowhow積累，導(dǎo)致不同公司良率差異較大，進(jìn)而影響折舊、人工、能源等固定成本的攤薄。從投資強(qiáng)度來(lái)看，使用國(guó)產(chǎn)設(shè)備能有效降低投資強(qiáng)度，鼎勝在行業(yè)內(nèi)投資強(qiáng)度處于最低水平，單萬(wàn)噸產(chǎn)能投資僅需約1.2億，而行業(yè)普遍1.5-3億元/萬(wàn)噸?？谘由焱刻辑h(huán)節(jié)增利，全球布局將更受益。涂碳增利：相比電池企業(yè)自行涂覆或第三方涂覆企業(yè)而言，鋁箔企業(yè)具備保供和一體化成本優(yōu)勢(shì)，向涂碳環(huán)節(jié)進(jìn)行延伸有望大幅增厚盈利空間。全球化布局將更受益：中游鋰電材料出海已是大勢(shì)所趨，除了海外市場(chǎng)增速快、格局更優(yōu)外，也能規(guī)避歐盟反傾銷(盡管電池鋁箔暫不在范圍內(nèi)，但長(zhǎng)期仍有風(fēng)險(xiǎn))、碳足跡稅和美國(guó)《通脹削減法案》等貿(mào)易壁壘政策帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)?？谕顿Y建議：電池鋁箔受益鈉電，需求增長(zhǎng)明確，23年預(yù)計(jì)整體供需偏緊，下半年將逐步緩解。雖然長(zhǎng)期來(lái)看鋁箔加工費(fèi)回落無(wú)法避免，但行業(yè)多數(shù)企業(yè)實(shí)際盈利不高，未來(lái)加工費(fèi)下探空間有限。此外鋁箔企業(yè)正向涂碳環(huán)節(jié)延伸，能夠增厚盈利空間，給予行業(yè)整體推薦評(píng)級(jí)，建議關(guān)注：1)產(chǎn)能規(guī)模大、單噸盈利高、與大客戶長(zhǎng)協(xié)鎖單、全球化布局領(lǐng)先的電池鋁箔龍頭鼎勝新材。2)產(chǎn)能有望快速提升，前瞻布局復(fù)合銅箔、光伏背板膜的萬(wàn)順新材；新能源材料平臺(tái)型布局公司東陽(yáng)光。3)具備向上一體化帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)的天山鋁業(yè)、神火股份。口風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期導(dǎo)致電池鋁箔供給過(guò)剩、下游新能源汽車銷量或儲(chǔ)能電池裝機(jī)不及預(yù)期、復(fù)合鋁箔進(jìn)展超預(yù)期擠占傳統(tǒng)鋁箔市場(chǎng)。究所證券分析師：黃麟業(yè)編號(hào)：S0360522080001聯(lián)系人：代昌祺行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%對(duì)表現(xiàn)2022-03-03~2023-03-037%-6%-20%22/0322/0522/0722/1022/1223/03-33%電力設(shè)備及新能源滬深300相關(guān)研究報(bào)告《電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：窺見(jiàn)宏》3-02-28《電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：中科海鈉發(fā)布首臺(tái)鈉離子電池試驗(yàn)車，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化加速》3-02-27《電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：長(zhǎng)安智23-02-27464投資主題報(bào)告亮點(diǎn)我們分析了新技術(shù)對(duì)電池鋁箔需求的影響，從配方、工藝、設(shè)備以及轉(zhuǎn)、擴(kuò)產(chǎn)意愿等主要方面論述了電池鋁箔產(chǎn)能擴(kuò)張的壁壘，并詳細(xì)梳理了相關(guān)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，綜上我們認(rèn)為23年電池鋁箔整體仍偏緊，下半年才會(huì)逐步緩解。進(jìn)一步地，我們橫向?qū)Ρ攘藥准移髽I(yè)電池鋁箔的盈利水平，分析了鋁箔企業(yè)縱向延伸涂碳環(huán)節(jié)的趨勢(shì)和長(zhǎng)期全球布局的重要性。投資邏輯需求端，動(dòng)力、儲(chǔ)能雙驅(qū)動(dòng)，復(fù)合鋁箔沖擊小，整體受益鈉電。動(dòng)力電池及儲(chǔ)能市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)是鋁箔增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；新技術(shù)對(duì)材料體系的顛覆是市場(chǎng)擔(dān)心點(diǎn)之一，我們認(rèn)為復(fù)合鋁箔商業(yè)化價(jià)值遠(yuǎn)不如復(fù)合銅箔，對(duì)行業(yè)的沖擊有限；鈉離子電池鋁箔單耗相比鋰離子電池將提升一倍以上，電池鋁箔有望受益鈉離子電池滲透率的提升。供給端，擴(kuò)產(chǎn)壁壘高、周期長(zhǎng)，龍頭格局穩(wěn)定。市場(chǎng)上鋁箔整體產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)模龐大，但我們認(rèn)為：(1)鋁箔在合金配方、工藝控制有較高壁壘，綜合體現(xiàn)在電池箔的良率高低和成本差距，導(dǎo)致部分企業(yè)在包裝鋁箔的盈利甚至高于電池鋁箔，其實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿可能不強(qiáng)；(2)行業(yè)內(nèi)諸多企業(yè)選擇進(jìn)口設(shè)備，而進(jìn)口設(shè)備采購(gòu)周期長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度將受影響。市占率方面，一超多強(qiáng)格局明顯，鼎勝新材占據(jù)約50%份額，23年鼎勝仍將貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增量，龍頭格局穩(wěn)定。延伸涂碳環(huán)節(jié)增利，全球布局將更受益。涂碳：鋁箔企業(yè)具備保供和一體化成本優(yōu)勢(shì)，向涂碳環(huán)節(jié)延伸有望大幅增厚盈利空間。全球化布局：中游鋰電材料出海已是大勢(shì)所趨，海外市場(chǎng)增速快、格局更優(yōu)，同時(shí)可以規(guī)避海外國(guó)家政策帶來(lái)的潛在出口風(fēng)險(xiǎn)。綜上，我們認(rèn)為電池鋁箔增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，23年預(yù)計(jì)整體供需偏緊，未來(lái)將受益鈉電及涂碳。預(yù)計(jì)23-25年全球電池鋁箔需求量分別為47.8、65.6、91.0萬(wàn)噸，三年CAGR為39.5%。電池鋁箔受益鈉電，需求增長(zhǎng)明確，23年預(yù)計(jì)整體供需偏緊，下半年將逐步緩解。雖然長(zhǎng)期來(lái)看鋁箔加工費(fèi)回落無(wú)法避免，但行業(yè)多數(shù)企業(yè)實(shí)際盈利不高，未來(lái)加工費(fèi)下探空間有限。此外鋁箔企業(yè)正向涂碳環(huán)節(jié)延伸，有望增厚盈利空間。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 化鋁加工產(chǎn)品 6電池鋁箔：性能優(yōu)、成本低廉，用作鋰電池正極集流體 7藝：電池箔企業(yè)多選擇鑄軋工藝 8 工藝控制是行業(yè)核心壁壘 16設(shè)備采購(gòu)周期長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度將受影響 18良率難控制削弱盈利，降低行業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)意愿 19 企業(yè)電池鋁箔盈利水平分化 21盈利空間 22 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 圖表32019-2021年電池箔產(chǎn)量及增速(萬(wàn)噸) 6 圖表21單GWh電芯原材料成本下降對(duì)比(假設(shè)三元電芯能量密度為260wh/kg)..13 圖表26電池鋁箔新增項(xiàng)目規(guī)劃(不完全統(tǒng)計(jì)) 15 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5 圖表35電池箔單噸凈利(萬(wàn)元/噸) 21圖表36電池箔單噸加工成本(萬(wàn)元/噸) 21 鼎勝新材2018-2022Q3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(億元) 27 圖表53電池箔單噸凈利(萬(wàn)元/噸) 27圖表54電池箔單噸加工成本(萬(wàn)元/噸) 27 圖表57公司海外業(yè)務(wù)收入(億元) 28 萬(wàn)順新材2018-2022Q3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(億元) 29圖表60萬(wàn)順新材鋁箔、涂碳箔產(chǎn)能(萬(wàn)噸) 29 62天山鋁業(yè)2018-2022Q3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(億元) 30 64神火股份2018-2022Q3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(億元) 30 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)63.1%,電池箔3.1%,電池箔2.4%,電子箔(一)鋁箔：應(yīng)用廣泛的薄化鋁加工產(chǎn)品要產(chǎn)品為鋁型材和鋁板帶箔，鋁板帶箔是鋁錠通過(guò)軋制(壓延變形)得到的薄化產(chǎn)品，mm2mm)。鋁箔具備優(yōu)異的防潮、氣密、導(dǎo)電等性能，廣泛應(yīng)用于綠色包裝、家用、家電、鋰電、交通、建筑裝飾等多個(gè)領(lǐng)域。裝箔及容器箔、空調(diào)箔、電子箔、電池箔等，其中包裝及容器箔、空調(diào)箔占據(jù)鋁箔主要市分產(chǎn)品占比220.9%,其他51.6%,包裝及容器箔22.0%,空調(diào)箔資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券021年電池箔產(chǎn)量及增速(萬(wàn)噸)86420120%100%80%60%40%20%0%201920192020電池箔增速 鋁箔行業(yè)增速資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7(二)電池鋁箔：性能優(yōu)、成本低廉，用作鋰電池正極集流體作為鋰電池電極結(jié)構(gòu)的重要部分，集流體起到活性物質(zhì)載體和匯集傳輸電流的作用。因鋁箔用作正極集流體，銅箔用作負(fù)極集流體。鋁具有資源豐富、廉價(jià)易得、延展性好的備注鋁為了避免電解液的還原，正極集流體的化學(xué)勢(shì)必須低于電解液的最低未占據(jù)分子軌道(LOMO)：鋁箔一般作為正極集流體，適用的正極材料包括鋁箔作為負(fù)極集流體腐蝕包括鋁箔、泡沫鋁、鋁：導(dǎo)電涂層鋁箔、銅在正極較高的電位下銅極易發(fā)生氧銅在較高電位下易被氧硅、錫以及鈷錫合金等負(fù)銅箔、雙面毛銅箔、銅網(wǎng)、多孔銅、銅納鎳鎳在酸、堿性溶液中較穩(wěn)定，既可以作為正極集流體，也可以作為負(fù)極集鎳集流體可用作氧化鎳、硫及碳硅復(fù)合材料等負(fù)極不銹鋼也可以作為正極或負(fù)極的集流體，承載的正極活性物質(zhì)主要為尖晶不銹鋼集流體可承載的負(fù)Fe304等多孔不銹鋼、不銹。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8(三)制造工藝：電池箔企業(yè)多選擇鑄軋工藝資料來(lái)源：永杰新材招股說(shuō)明書(shū)熱軋工藝產(chǎn)品質(zhì)量高，鑄軋工藝成本占優(yōu)。鑄軋產(chǎn)品板材表面條紋加劇且具備更大的晶粒度，硬度、表面質(zhì)量、均勻度等性能不及熱軋產(chǎn)品；而熱軋需要投入投資相對(duì)較高的能對(duì)比鑄軋量①鑄軋時(shí)結(jié)晶溫度分布不均，造成橫向成均勻(銑面后)不太均勻(鑄軋板中常有1mm左右的成分偏析鑄造缺陷，各向異性大形對(duì)穩(wěn)定相對(duì)較大，甚至形成氣道(注：品質(zhì)下降明顯)細(xì)小(多為40μm)可以控制更細(xì)晶粒(20μm)度材4.5萬(wàn)噸項(xiàng)目包含電池箔、結(jié)構(gòu)件、鋁材等企業(yè)均選擇鑄軋工藝。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9藝選擇公司鑄軋鑄軋鑄軋鑄軋鑄軋股份鑄軋火股份調(diào)研活動(dòng)信息公告，華創(chuàng)證券有色A00鋁錠純度不低于99%；鋁坯料是對(duì)鋁錠的初步加工，添加合金并加工為熱軋卷或鑄軋卷。原材料鋁錠采購(gòu)價(jià)格通常參考到貨當(dāng)日或當(dāng)月長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁錠價(jià)格均價(jià)確定，加工費(fèi)為鋁箔廠商實(shí)際收入；如果公司選擇外采為供導(dǎo)。導(dǎo)要成本，非鋁成本主要是燃料動(dòng)力、制造費(fèi)用和人工。以鼎勝新材為例，燃燃料及動(dòng)力,制造費(fèi)用,4.6%4.4%直接材料,88.4%直接人工,2.6%直直接人工,制造費(fèi)用,22.3%37.8%燃料及動(dòng)力,39.9%證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10(一)鈉離子電池：產(chǎn)業(yè)化提速，鈉電鋁箔單耗將提升一倍鈉離子電池材料體系有所變化，負(fù)極集流體鋁箔可以替代銅箔。在原理上，鈉離子電池集流體需求量比正極略高且鈉離子電池能量密度相對(duì)較低，鈉離子電池鋁箔需求量將是鋰電池的兩倍以上。比鋰子電池可以在-40℃到80℃的溫度全性方面，鈉離子電池的內(nèi)阻比鋰離子電池高，在短路的情況下瞬時(shí)發(fā)熱量少，溫升較全性。優(yōu)勢(shì)明顯德時(shí)代鈉離子電池、磷酸鐵鋰電池性能鈉電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，在動(dòng)力電池領(lǐng)域有望優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。鋰離子與鈉離子不同的元素特點(diǎn)決定了鈉離子能量密度上限將低于鋰離子電池。目前鋰電池中磷酸鐵鋰電池能量池領(lǐng)域，同樣重量鈉離子電池提供的續(xù)航里程低于鋰離子電池，鈉離子電池?zé)o法完全取AB發(fā)揮了它高功率、低溫性能好的優(yōu)勢(shì)。而在儲(chǔ)能、基站等對(duì)能量密度相對(duì)不敏感的固定券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11能。電池主要公司規(guī)劃及進(jìn)展公司能源和配套電解國(guó)內(nèi)最大無(wú)煙煤上市企業(yè)，發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)，建成鈉離子電池正負(fù)極材料生產(chǎn)線，并與中科海鈉聯(lián)合打造鈉離子電池生產(chǎn)線，科技MWh月27日投產(chǎn))、I期(4.5GWh鈉離子電池，計(jì)劃23年年初投產(chǎn))及II期(8GWh鈉離子電池)三個(gè)階段。WhGWh2021年，眾鈉能源發(fā)布硫酸鐵鈉鈉離子電池。2022年公司產(chǎn)品進(jìn)入中試階段，計(jì)劃發(fā)布新產(chǎn)品，并進(jìn)入客戶的驗(yàn)證體系。公司2022年3月百噸級(jí)材料項(xiàng)目投產(chǎn)，2023年計(jì)劃建成2GWh電芯產(chǎn)能。GWh穩(wěn)定輸出。初璞鈉將完成項(xiàng)目中試工作，轉(zhuǎn)入產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段。同時(shí)公司規(guī)劃2024年開(kāi)始量產(chǎn)鈉離子電池。極材料及電池產(chǎn)品中試試驗(yàn)工作正在開(kāi)展份池在前期已有研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行技術(shù)論證及多次試產(chǎn)并頌揚(yáng)客戶，具備批量生產(chǎn)能力證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12試階段。定技術(shù)積累并已產(chǎn)出小試達(dá)技術(shù)研發(fā)等。盡快實(shí)現(xiàn)鈉離子電池大規(guī)模生產(chǎn)應(yīng)用華創(chuàng)證券整理(二)復(fù)合鋁箔：商業(yè)化價(jià)值比復(fù)合銅箔低，對(duì)傳統(tǒng)電池鋁箔沖擊有限I意圖復(fù)合集流體相比傳統(tǒng)壓延鋁箔主要優(yōu)勢(shì)在于提高安全性、提高能量密度和降低原材料成合集流體受到穿刺時(shí)產(chǎn)生毛刺較小全性問(wèn)題證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13降低原材料成本、提高能量密度?；さ母叻肿硬牧厦芏刃。|(zhì)量輕，通常價(jià)格也低于金屬材料，因此使用復(fù)合集流體代替純金屬集流體能夠有效降低材料成本，并減輕電池ET鋁銅PET屬下降5%0PET屬下降格37PET屬下降辦布局，但率先實(shí)現(xiàn)復(fù)合鋁箔的量產(chǎn)，主要在于復(fù)合鋁箔制造工藝相對(duì)復(fù)合銅箔要更加簡(jiǎn)箔的制造工藝一般為蒸鍍法，比復(fù)合銅箔的磁控濺射+水電鍍的工藝更加簡(jiǎn)單。更適合會(huì)在一些高端或者重視輕薄化的應(yīng)用場(chǎng)景使用。ETPET箔/鋁成本PET料成本5電芯價(jià)格(三元)31%資料來(lái)源：鑫欏鋰電，華創(chuàng)證券注：假設(shè)更換復(fù)復(fù)合集流體，其他材料體系不變，下同hETPET箔/鋁質(zhì)量PET計(jì).0電芯質(zhì)量(三元)資料來(lái)源：鑫欏鋰電，華創(chuàng)證券測(cè)算證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14電池需求：我們認(rèn)為未來(lái)幾年新能源汽車和儲(chǔ)能將是驅(qū)動(dòng)電池需求增長(zhǎng)的主要力量，預(yù)求量測(cè)算123E4E5E新能源汽車銷量(萬(wàn)輛)合計(jì)61120125739280合計(jì)20202鈉離子電池滲透率0%.0%0%0%電池鋁箔單耗(噸/GWh)鋰電池鋁箔單耗(噸/GWh)鈉電池鋁箔單耗(噸/GWh)鋁箔需求(噸)池鋁箔需求量58.79箔需求量合計(jì)58.527證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15(一)格局：一超多強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)固箔競(jìng)爭(zhēng)格局萬(wàn)順新材,1%其他,11%常鋁股份其他,11%鼎勝新材,40%鼎勝新材,40%南山鋁業(yè),7%永杰新材,永杰新材,8%22%H競(jìng)爭(zhēng)格局其他,6%神其他,6%萬(wàn)順新材,4%常鋁股份,3%鼎勝新材,49%鼎勝新材,49%南山鋁業(yè),7%華北鋁業(yè),15%永杰新材鋁業(yè),15%證券圖表26電池鋁箔新增項(xiàng)目規(guī)劃(不完全統(tǒng)計(jì))公司新增規(guī)劃項(xiàng)目深圳宇鏘年產(chǎn)5萬(wàn)噸新能源涂碳箔項(xiàng)目；安徽美信年產(chǎn)10萬(wàn)噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池箔項(xiàng)目；安徽中基年產(chǎn)7.2萬(wàn)噸高精度電子鋁箔項(xiàng)目萬(wàn)噸)目股份池集流體材料項(xiàng)目證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16(二)合金配方、工藝控制是行業(yè)核心壁壘微觀結(jié)構(gòu)要求相互沖突，如高導(dǎo)電率要求低合金元素含量，低固溶量，而高強(qiáng)度則要求與延伸率，而添加硅可以改善抗拉強(qiáng)度，但會(huì)降低延伸率。下游客戶不同產(chǎn)品對(duì)鋁箔性方研發(fā)實(shí)力。金屬作用銅鎂值也降低。硅善流動(dòng)性能的主要成份。從共晶到過(guò)共晶都能得到最好的流動(dòng)性。但結(jié)晶析出的硅(Si)易形成硬點(diǎn)，使切削性變差，所以Si伸率降低。鐵鎳要改善高溫強(qiáng)度耐熱性，有時(shí)就加入鎳(Ni)，但在耐蝕性及熱導(dǎo)性方面錳序最多、加工技術(shù)最難的鋁材產(chǎn)品之一，鋁箔越薄，加工難度越高，經(jīng)濟(jì)效益越可觀。鋁箔加工分粗軋、中軋、精軋三個(gè)過(guò)程，出口厚度大于或等于0.05mm為粗軋，加潤(rùn)滑油帶入量，摩擦系數(shù)減小，油膜變厚，鋁箔厚度隨之減薄，另一方面隨著軋制速證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)17度提高，軋制變形區(qū)溫度升高，金屬變形區(qū)溫度可上升至200℃，相當(dāng)于中間進(jìn)行一次恢復(fù)退火，導(dǎo)致箔材軟化。過(guò)高的速度不利于板形控制，降低箔材表面光度，由于電池表面具有很高的化學(xué)活性，極易與軋輥黏著，需要軋制油在加工界面上鋪展形成潤(rùn)滑油油中添加極壓劑等新材料優(yōu)化潤(rùn)滑性能，鋁箔廠商需要針對(duì)不同類型鋁箔的產(chǎn)品和客戶、醇、酯添加劑主要性能強(qiáng)弱強(qiáng)良良優(yōu)優(yōu)良差良優(yōu)良數(shù)CCCC2CC資料來(lái)源：清源集團(tuán)公眾號(hào)，華創(chuàng)證券同添加劑油膜強(qiáng)度及平均摩擦系數(shù)油膜強(qiáng)度(N)礎(chǔ)油7978資料來(lái)源：清源集團(tuán)公眾號(hào)，華創(chuàng)證券電池箔主要缺陷可分為表面缺陷、尺寸形狀缺陷、組織缺陷三類，對(duì)板形、坯料品質(zhì)、要缺陷及控制方法陷種類陷名稱陷特征制方法面缺陷達(dá)到0.015mm以下時(shí)，在鋁箔的縱向形成平行條紋，間距5-20mm左右，張力越小張力線越寬，條紋越明顯產(chǎn)過(guò)程中帳里設(shè)置不合理或張力蝕灰色腐蝕由于氣候潮濕或雨水侵入而引起腐蝕；②工藝潤(rùn)滑劑中含有水分或呈堿性；③測(cè)厚儀冷卻系統(tǒng)滴水或高壓風(fēng)中含水；④儲(chǔ)存過(guò)程中包裝防腐層破品儲(chǔ)存在干燥、通風(fēng)環(huán)境中面氣泡箔材表面不規(guī)則的圓形或條狀空腔凸起：凸起的邊緣圓板形形狀葉邊箔材表面出現(xiàn)的有規(guī)律的微邊時(shí)刀片間隙調(diào)整不合適②刀片證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)18缺陷良由于不均勻形變使箔材表面油噴淋不正常淋系統(tǒng)正常切時(shí)刀刃不鋒利；②剪刃潤(rùn)滑不及重疊量針孔電池箔迎光可見(jiàn)的不規(guī)則小孔夾雜物、化合物及成分偏析等；②軋輥粗糙度過(guò)大或軋輥表面有缺陷；③軋制油清潔度不夠；④軋制工藝參數(shù)清潔化生產(chǎn)資料來(lái)源：張深陽(yáng)、溫倩《鋁板帶箔常見(jiàn)主要缺陷及控制》——2019年中國(guó)鋁加工產(chǎn)業(yè)年度大會(huì)暨中國(guó)(鄒平)鋁加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展高峰論壇論文集，華創(chuàng)證券屬于資金密集型行業(yè)，生產(chǎn)建設(shè)過(guò)程中需要投入大量的資金引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，對(duì)企業(yè)的鋁車質(zhì)量體系(如IATF16949國(guó)際汽車質(zhì)量管理體系)認(rèn)證，品質(zhì)至少達(dá)到車規(guī)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)?？蛻粽J(rèn)證需經(jīng)過(guò)申報(bào)、檢測(cè)、試樣、試用、逐步放量及在線檢測(cè)等一系列復(fù)雜認(rèn)證才能成為合格供應(yīng)商，一些外資客戶需要送往國(guó)外母公司進(jìn)行測(cè)試評(píng)比，認(rèn)證周期長(zhǎng)。一旦通過(guò)認(rèn)證進(jìn)入企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，往往會(huì)形成比較穩(wěn)定的合作關(guān)系。新進(jìn)入者難以撼動(dòng)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)企業(yè)的行業(yè)地位；2)客戶同步研發(fā)要求：鋰電池行業(yè)下游客戶常常因其產(chǎn)品性能和生產(chǎn)效率提升、工藝變化等原因要求材料供應(yīng)商持續(xù)進(jìn)行技術(shù)更新，如難以及時(shí)實(shí)現(xiàn)客戶需求，將影響產(chǎn)品生產(chǎn)銷售連續(xù)性，因此鋰電池客戶對(duì)鋁加工的技術(shù)要求更高，(三)進(jìn)口設(shè)備采購(gòu)周期長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度將受影響進(jìn)口設(shè)備采購(gòu)周期長(zhǎng)。進(jìn)口設(shè)備主要從德國(guó)阿亨巴赫進(jìn)口，交付周期長(zhǎng)達(dá)2-3年。相比國(guó)產(chǎn)設(shè)備，進(jìn)口設(shè)備產(chǎn)能建設(shè)速度更慢，且易受國(guó)際形式變化、疫情等因素影響，建設(shè)萬(wàn)順新材、南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)選擇進(jìn)口設(shè)備；神火股份神隆寶鼎項(xiàng)目一期選用進(jìn)口設(shè)公司股份鼎項(xiàng)目一期進(jìn)口，二期國(guó)產(chǎn)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19順(四)良率難控制削弱盈利，降低行業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)意愿箔、藥箔、食品包裝箔等，產(chǎn)品較電池鋁箔小，因此可充分利用箔材空間，擁有更小的度800m/min，電池箔700m/min。綜合下來(lái)，神火股份電池箔盈利反而不如雙零箔，雙零箔與電池箔對(duì)比率工費(fèi)(萬(wàn)元/噸)工成本(萬(wàn)元/噸)(萬(wàn)元/噸)(m/min)(五)供需平衡測(cè)算：23年整體偏緊，下半年逐步緩解池鋁箔供需平衡測(cè)算(有效產(chǎn)能，萬(wàn)噸)企業(yè)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)12E3E4E5E年投產(chǎn)時(shí)間2215技改項(xiàng)目調(diào)試中，產(chǎn)能逐步爬坡133365股份47.64545454545鋰電鋁箔產(chǎn)能合計(jì)0.25證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20y.67.8供給-需求(萬(wàn)噸)8467證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)21(一)良率、設(shè)備導(dǎo)致各家企業(yè)電池鋁箔盈利水平分化各鋁箔公司盈利能力分化。根據(jù)我們的測(cè)算，行業(yè)龍頭鼎勝新材21年電池鋁箔凈利約主要來(lái)自配方、工藝導(dǎo)致的電池鋁箔良率差距以及設(shè)備能力帶來(lái)的投資強(qiáng)度差距，因?yàn)殇X本，利(萬(wàn)元/噸)0.700.600.500.400.300單噸凈利單噸凈利采用新建項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析，下同圖表36電池箔單噸加工成本(萬(wàn)元/噸)1.401.201.000.800.600.400.200.00單噸加工成本圖表37國(guó)產(chǎn)/進(jìn)口軋機(jī)單萬(wàn)噸產(chǎn)能投資額對(duì)比(萬(wàn)元，噸)設(shè)備名稱量/均價(jià)金額萬(wàn)噸產(chǎn)能投資額(20萬(wàn)噸電池箔+60萬(wàn)噸坯料)項(xiàng)目///7.25證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)22池箔項(xiàng)目及單萬(wàn)噸投資額公司規(guī)劃產(chǎn)能(萬(wàn)噸)投資額(億元)單萬(wàn)噸產(chǎn)能投資額(億58286股份神隆寶鼎二期(使用國(guó)產(chǎn)設(shè)備)6(二)涂碳環(huán)節(jié)有望上移，增厚鋁箔盈利空間漿料一般由炭黑、石墨以及樹(shù)脂按比例調(diào)配而成。鋁箔涂碳能顯著降低磷酸鐵鋰電池的內(nèi)阻，改善活性物質(zhì)與箔材的接觸以及電流在極片內(nèi)部的傳導(dǎo)，從而提升電池的倍率、酸鐵鋰電池的鋁箔一般必須涂碳。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)23圖表41涂碳鋁箔(Ta)可降低電池內(nèi)阻響》鋁箔加工企業(yè)逐步向涂碳環(huán)節(jié)延伸來(lái)進(jìn)一步增厚盈利空間。過(guò)去涂碳環(huán)節(jié)一般由電池企業(yè)自行涂覆或者由第三方涂碳企業(yè)涂覆后再出售至電池企業(yè)，而鋁箔加工企業(yè)憑借自身進(jìn)行一。公司。正在建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸新能源涂碳箔項(xiàng)目，一期2.5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2023年建成，建成后啟動(dòng)二期項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)期18個(gè)月。(三)長(zhǎng)期海外市場(chǎng)格局更優(yōu)，全球化布局將更受益格局或?qū)⒚黠@優(yōu)于國(guó)內(nèi)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)24布局規(guī)劃規(guī)劃特加州工廠年產(chǎn)能60萬(wàn)輛；德州工廠處于產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)22年產(chǎn)能25萬(wàn)輛到2030年在全球銷售800萬(wàn)輛純電動(dòng)汽車(EV)和混合動(dòng)力車(HV)等電動(dòng)車aner2023年計(jì)劃與麥格納共同生產(chǎn)4.24萬(wàn)輛汽車整理國(guó)動(dòng)力電池及材料環(huán)節(jié)歐洲產(chǎn)能規(guī)劃建設(shè)100GWh動(dòng)力電池系統(tǒng)生產(chǎn)線，總投資不超過(guò)73.4億歐元(折合人民幣508.93億元)，。圖林根哥廷根元公司及投資建設(shè)歐洲工廠一期、二期項(xiàng)目，規(guī)劃三期建設(shè)完成后，將形市場(chǎng)的開(kāi)拓。6000萬(wàn)歐元投建德國(guó)工廠一期，建設(shè)周期30個(gè)月，配套25GWh以上投資5000萬(wàn)歐元(約合人民幣3.94億元)建設(shè)科達(dá)利科達(dá)利瑞典生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目，建設(shè)期為24個(gè)公司擬將匈牙利科達(dá)利的注冊(cè)資本由20萬(wàn)歐元增加至3000萬(wàn)歐元(約合人民幣2.3億元)。目前，證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)25品和電池材料的雙重屬性，一方面，鋁制品是歐盟、美國(guó)等海外國(guó)家反傾銷打擊的重點(diǎn)稅費(fèi)或配額，其中鋁行業(yè)成為首批被擬征稅對(duì)象。另一方面，美國(guó)為了促進(jìn)電池材料本反傾銷稅與美國(guó)稅收抵免政策策或鋼。添加劑/電解液及其他化學(xué)活性材料)；②電芯；③電池模組證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)26(一)鼎勝新材：前瞻布局+全球化布局，電池鋁箔龍頭地位穩(wěn)固公司是鋁箔龍頭企業(yè)，空調(diào)箔、電池箔產(chǎn)銷多年來(lái)國(guó)內(nèi)第一。公司成立以來(lái)便開(kāi)始從事司及時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)入空調(diào)箔市場(chǎng)，并迅速發(fā)展為空調(diào)箔龍頭企業(yè)。近年來(lái)隨著國(guó)家政策推動(dòng)，新能源汽車需求爆發(fā)，公司憑借提前布局鋰電鋁箔技術(shù)、產(chǎn)能、設(shè)備，率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，目前已發(fā)展成為全球電池鋁箔龍頭企業(yè)。圖表47公司發(fā)展歷程圖表48公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年9月30日)源汽車行業(yè)爆發(fā)紅利。2021年公司扭虧為盈，主要系下游。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)2750-505-20-25-30-35350-505-20-25-30-3535%30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021空調(diào)箔單零箔雙零箔圖表49公司分產(chǎn)品營(yíng)收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2%4.8%空調(diào)箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他2%4.8%.7%2018201920202018201920202021Q200200050020182019202020212022Q1-3-50營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速圖表51圖表51公司分產(chǎn)品毛利占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%空調(diào)箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他業(yè)務(wù)12.4%12.5%11.9%16.4%26.4%40.6%36.0%32.1%24.5%24.8%2018201920202018201920202021：：發(fā)，2016年動(dòng)力電池箔產(chǎn)銷量突破萬(wàn)噸。公司前瞻布局，早期多條鋁箔產(chǎn)線以電池箔標(biāo)準(zhǔn)搭建使得公司后續(xù)在市場(chǎng)需求爆發(fā)時(shí)憑借舊產(chǎn)線快速轉(zhuǎn)產(chǎn)來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)；并且多品率高，單噸盈利在行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先。圖表53電池箔單噸凈利(萬(wàn)元/噸)0.700.600.500.400.300單噸凈利單噸凈利圖表54電池箔單噸加工成本(萬(wàn)元/噸)1.401.201.000.800.600.400.200.00單噸加工成本證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)280050000500能源、國(guó)軒高科、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、SK新能源(江蘇)、三星SDI、億緯鋰能、欣LG圖表55公司與主流電池廠商簽訂框架供貨協(xié)議客戶最低供貨(萬(wàn)噸)1-2025蜂巢能源2-2025鋁箔、鋰電池涂碳LG3-2026池鋁箔資料來(lái)源：鼎勝新材公告，華創(chuàng)證券領(lǐng)先，公司有望進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)占有率。目及規(guī)劃設(shè)計(jì)產(chǎn)能2022預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)能550—計(jì)32.4(含轉(zhuǎn)產(chǎn))與首個(gè)在海外布局的鋰電鋁箔企業(yè)。圖表57公司海外業(yè)務(wù)收入(億元)200海外收入國(guó)內(nèi)收入20172018201920202021證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)29(二)萬(wàn)順新材：光箔、鋁箔產(chǎn)能進(jìn)展順利，前瞻布局多類新能源材料H轉(zhuǎn)移紙7%復(fù)合紙2%1%4%鋁箔52%購(gòu)購(gòu)銷34%Q6050403020020182019202020212022Q1-3700%600%500%400%300%200%100%0%-20182019202020212022Q1-3營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收增速歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速順新材鋁箔、涂碳箔產(chǎn)能(萬(wàn)噸)劃產(chǎn)能投產(chǎn)/實(shí)際投產(chǎn)日期24.7年產(chǎn)4萬(wàn)噸高精度電子鋁箔(一期)41.12年產(chǎn)3.2萬(wàn)噸高精度電子鋁箔(二期)23.8合計(jì)能23年建成合計(jì)發(fā)出高阻隔膜產(chǎn)品，可用于光伏背板，提高組件水汽阻隔能力，延長(zhǎng)設(shè)備壽命；復(fù)合銅行了送樣。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)30鋁2.8%鋁2.8%22萬(wàn)噸公司是電解鋁龍頭企業(yè)，已形成鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、動(dòng)力電池鋁箔的上下游一體化布局，并配套自備電廠和自備預(yù)焙陽(yáng)極的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，供應(yīng)保障和成本優(yōu)勢(shì)方面保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2022Q1-Q3公司營(yíng)收247.3億元，同比+13.5%，歸母凈利潤(rùn)H純純銷售陽(yáng)極其他業(yè)務(wù)碳?jí)K0.3%1.3%自產(chǎn)氧化鋁5.3%1.6%貿(mào)易鋁錠貿(mào)易鋁錠24.9%自產(chǎn)鋁錠63.9%Q350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.020182019202020212022Q1-3收入歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%(四)神火股份：立足高端高品質(zhì)，雙零箔、電池箔齊頭并進(jìn)鋁(鋁錠)及電解鋁深加工產(chǎn)品(食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔)。公司H鋁箔5.8%其他電力陽(yáng)極碳?jí)K型焦鋁箔5.8%1.4%1.4%0.8%0.5%0.1%0.0%煤煤炭23.0%鋁錠66.9%Q400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.0