2023年華峰化學(xué)研究報(bào)告 華峰集團(tuán)旗下新材料平臺(tái)-氨綸+己二酸雙龍頭

2023年華峰化學(xué)研究報(bào)告華峰集團(tuán)旗下新材料平臺(tái)_氨綸+己二酸雙龍頭華峰化學(xué)：華峰集團(tuán)旗下新材料平臺(tái)，氨綸+己二酸雙龍頭公司主要從事氨綸纖維、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司深耕聚氨酯行業(yè)多年，在重慶及浙江建有生產(chǎn)基地，目前氨綸產(chǎn)能與產(chǎn)量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產(chǎn)量均為全國第一，在品牌、技術(shù)、市場(chǎng)等方面有著深厚的積淀。公司控股股東為華峰集團(tuán)，實(shí)際控制人為尤小平。華峰集團(tuán)創(chuàng)辦于1991年，旗下?lián)碛腥A峰化學(xué)、華峰鋁業(yè)、華峰超纖3家上市公司，產(chǎn)業(yè)涉足“聚氨酯、聚酰胺、鋁箔材料、可降解塑料”四大先進(jìn)制造和“智能家居、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、LNG”三大戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)以及物流、金融、貿(mào)易等服務(wù)領(lǐng)域。公司毛利率與凈利率存在波動(dòng)，整體在10%-40%區(qū)間。從費(fèi)用率來看，公司依托ERP系統(tǒng)、生產(chǎn)線成本核算模型等現(xiàn)代化數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，通過大數(shù)據(jù)分析結(jié)果，實(shí)施有針對(duì)性的精細(xì)化管理舉措，自動(dòng)化水平高，費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)。氨綸：公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張氨綸：紡織品中的“味精”氨綸又名聚氨酯彈性纖維，是一種性能優(yōu)異的化學(xué)合成纖維，具有伸長率大、彈性模量低、耐疲勞性好、強(qiáng)度較低、密度小，耐腐蝕、耐曬、耐熱、耐光、抗老化，對(duì)染料有良好的親和力、染色性好等特點(diǎn)，在織物中加入少許氨綸，就能顯著改善織物性能，提高織物的檔次。氨綸主要應(yīng)用在紡織服裝領(lǐng)域。氨綸一般不單獨(dú)使用，而是少量使用于織物中，改善織物性能，提升織物檔次，含量一般在3-30%左右，可根據(jù)不同產(chǎn)品的使用性能調(diào)整氨綸含量。例如，泳衣氨綸含量20%左右，內(nèi)衣8-15%，瑜伽服10-20%，壓縮衣15-30%，成衣3-8%，絲襪10-30%。從下游織造分布來看。包紗（30%）主要用于休閑服、牛仔褲等。圓機(jī)（35%）和經(jīng)編（20%）用于制作內(nèi)衣、健美服、泳裝、襪子等，其中經(jīng)編常用于彈力面料的編織，含氨綸量通常為18%，織物具有良好的橫向彈力和縱向彈力。面料花邊主要用于裝飾花邊、松緊帶等。需求：需求穩(wěn)健增長，2022年受影響有所下滑國內(nèi)氨綸表觀消費(fèi)量呈逐年上升趨勢(shì)，2022年有所下降。2013-2021，國內(nèi)氨綸表觀消費(fèi)逐年上升，由35.07萬噸增長至78.34萬噸，經(jīng)過2016年的回暖之后，同時(shí)隨著消費(fèi)升級(jí)，增速有所提升，2017-2021年CAGR為11.31%。2022年國內(nèi)反復(fù)，各地陸續(xù)嚴(yán)格的封控措施，整體紡服開工有所下滑，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下，氨綸需求有所下滑，消費(fèi)量為74.17萬噸，同比下降5.32%。我國為氨綸凈出口國。2021年國內(nèi)氨綸進(jìn)口量3.67萬噸，出口量8.03萬噸，凈出口4.36萬噸，進(jìn)出口量均達(dá)到歷史新高。2022年，美國進(jìn)入加息周期，外需受壓，出口量為7.1萬噸，同比下滑11.6%。供給：產(chǎn)能穩(wěn)步增長，行業(yè)集中度持續(xù)提升目前氨綸的生產(chǎn)工藝有溶液干法、溶液濕法、化學(xué)反應(yīng)法、熔融紡絲四種。其中干法紡絲是目前世界上應(yīng)用最廣泛的氨綸紡絲工藝，干法紡絲產(chǎn)量約為世界氨綸總產(chǎn)量80%，其纖度為1.1-123tex，紡絲速度一般為200~600m/min，有的甚至可高達(dá)1200m/min。干法紡絲工藝技術(shù)成熟，制成的纖維質(zhì)量和性能都很優(yōu)良。杜邦、拜耳、東洋紡等及國內(nèi)大部分廠家均采用溶液干法紡絲技術(shù)。濕法紡絲和化學(xué)反應(yīng)法逐步被淘汰，熔融紡絲理論上具有較好的發(fā)展前景，但受原料、技術(shù)、性能、需求、設(shè)備等各方面因素限制，實(shí)際上市場(chǎng)份額也在減少。從產(chǎn)品性能上來看，熔融紡絲的優(yōu)勢(shì)并不突出，終端市場(chǎng)接受度不高，導(dǎo)致大部分企業(yè)逐漸退出熔融紡絲氨綸市場(chǎng)，僅有個(gè)別企業(yè)維持小量生產(chǎn)以供應(yīng)特殊客戶。國內(nèi)氨綸產(chǎn)能持續(xù)增長。2022年國內(nèi)氨綸產(chǎn)能達(dá)到114.39萬噸，同比增速為10.77%，2013-2021年氨綸行業(yè)整體開工率在80%上下波動(dòng)，2022年受影響開工率偏低。氨綸行業(yè)集中度提升。氨綸行業(yè)具有明顯的頭部效應(yīng)，截至2023年，國內(nèi)氨綸行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度（CR4）為73.95%。其中最大的供應(yīng)商為華峰化學(xué)，目前產(chǎn)能22.5萬噸，產(chǎn)量可達(dá)26萬噸。其余比較大的廠商包括曉星、新鄉(xiāng)化纖、諸暨華海、泰和新材等，目前市場(chǎng)上仍有部分小產(chǎn)能企業(yè)在生產(chǎn)，隨著頭部企業(yè)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)將以更低的成本占領(lǐng)市場(chǎng)，小企業(yè)老舊的產(chǎn)能將被淘汰，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提升。價(jià)格：防控放開，價(jià)格價(jià)差有望逐步回暖2022年氨綸遭遇供需兩端沖擊，并于三季度觸底，四季度以來氨綸價(jià)差較三季度回暖明顯。氨綸作為一種功能型面料，隨著人們生活及消費(fèi)習(xí)慣的改變，對(duì)舒適性需求提升，氨綸應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，在紡服、衛(wèi)材等領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升，運(yùn)動(dòng)服飾、口罩等產(chǎn)品有望帶動(dòng)氨綸需求向上。展望2023年，隨著防控政策的優(yōu)化，下游需求有望逐步回暖，價(jià)格價(jià)差有望邊際上行。華峰化學(xué)優(yōu)勢(shì)：多點(diǎn)鑄就深厚成本護(hù)城河公司位于重慶涪陵的生產(chǎn)基地在折舊成本、能源成本（電價(jià)、天然氣、蒸汽價(jià)格低）、人工成本、運(yùn)輸成本（MDI主要采購于重慶巴斯夫，PTMEG采購于重慶馳源化工）等方面具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)；此外，公司采用先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，有效平衡物料耗用、促進(jìn)副產(chǎn)物再利用、提高原材料使用效率；工藝流程的改善及過程控制的提升，又促使產(chǎn)品收率提高、單耗下降。己二酸：PA66與PBAT投產(chǎn)需求亟待爆發(fā)，成本控制領(lǐng)先同行己二酸：主要應(yīng)用于PA66與聚氨酯己二酸又名肥酸（AA），常溫下為白色單斜晶體，是脂肪族二元酸中最具應(yīng)用價(jià)值的二元酸。己二酸應(yīng)用廣泛，主要應(yīng)用于尼龍和聚氨酯兩大領(lǐng)域。尼龍領(lǐng)域主要是己二酸和己二胺發(fā)生縮合反應(yīng)生成尼龍66鹽，尼龍66鹽再進(jìn)一步生成尼龍66樹脂。聚氨酯領(lǐng)域是己二酸和多元醇發(fā)生酯化反應(yīng)生成聚醚多元醇，進(jìn)而生成各種聚氨酯產(chǎn)品，如鞋底原液、PU漿料、熱塑性彈性體（TPU）等。2021年全球己二酸消費(fèi)中，PA66應(yīng)用占比約50.8%，聚氨酯應(yīng)用占比約34%，其他應(yīng)用占比約15.2%。國內(nèi)，己二酸下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)為PU漿料（38%）、鞋底原液（21%）、PA66（17%）、其他類彈性體（15%）、PBAT（5%）、其他（4%）。需求：需求整體持穩(wěn)，2022年受影響有所下滑國內(nèi)己二酸消費(fèi)整體變化不大，2018-2020年在120萬噸左右，2021年傳統(tǒng)下游PU漿料、鞋底原液等需求恢復(fù)，表觀消費(fèi)同比增長30.7%至150.7萬噸，2022年受反復(fù)的影響需求同比有所下滑。國內(nèi)己二酸供應(yīng)能力大于需求，出口量大。2021年國內(nèi)己二酸出口量為39.8萬噸，同比增長30.7%，2022年出口量為40.16萬噸，同比增0.87%。國內(nèi)己二酸綜合成本低，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，具備較強(qiáng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。供給：產(chǎn)能穩(wěn)步增長，供給整體過剩工業(yè)上生產(chǎn)己二酸的主要方法包括環(huán)己烷法、環(huán)己烯法、丁二烯法以及生物氧化法。環(huán)己烷法和環(huán)己烯法是目前生產(chǎn)己二酸最主要的兩種方法。20世紀(jì)30年代到70年代，經(jīng)美國杜邦公司、孟山都公司、英國的帝國化學(xué)、法國羅納普朗克公司的不斷努力和完善，開發(fā)了苯完全氫化氧化法制備己二酸，該工藝目前仍為生產(chǎn)己二酸的主要工藝之一。環(huán)己烷法的工藝路線為：先由精苯催化加氫生成環(huán)己烷，然后空氣氧化環(huán)己烷生成環(huán)己酮和環(huán)己醇（即醇酮油，又稱KA油），再經(jīng)硝酸氧化KA油合成己二酸。20世紀(jì)90年代，日本旭化成公司研究開發(fā)了環(huán)己烯法生產(chǎn)己二酸的工藝。該方法的工藝過程為：苯與氫氣在釕基催化劑作用下發(fā)生苯部分加氫反應(yīng)生產(chǎn)環(huán)己烯，環(huán)己烯在分子篩催化作用下與水發(fā)生水合反應(yīng)生成環(huán)己醇，最后以硝酸氧化環(huán)己醇制備己二酸。其中部分加氫和水合反應(yīng)都是在水相中進(jìn)行的溫和反應(yīng)，反應(yīng)過程緩慢，工藝上也更加安全。整個(gè)過程不產(chǎn)生污垢和殘?jiān)?，不?huì)腐蝕和堵塞設(shè)備管道，具有更高的操作穩(wěn)定性。需求：PA66與PBAT投產(chǎn)需求亟待爆發(fā)國內(nèi)己二酸傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域需求較為穩(wěn)定，未來需求主要來源于尼龍66與PBAT的大量投產(chǎn)。PA66：當(dāng)前國內(nèi)多個(gè)己二腈項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)期，己二腈國產(chǎn)化將帶來尼龍66的產(chǎn)能與需求的釋放，國內(nèi)PA66產(chǎn)能規(guī)劃超過800萬噸，2023年開始將逐漸投放。PBAT：隨著全球禁塑令推廣與國內(nèi)限塑的發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)大規(guī)模上馬PBAT產(chǎn)能，2023年將開始逐步釋放。價(jià)格價(jià)差：四季度以來價(jià)格價(jià)差逐步回暖2022年國內(nèi)受影響，內(nèi)貿(mào)需求表現(xiàn)低迷，海外受地緣政治因素及國際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，下游成本壓力傳導(dǎo)困難，生產(chǎn)積極性不高，內(nèi)外需求均不佳，價(jià)格價(jià)差持續(xù)下跌，并于三季度觸底，后企業(yè)主動(dòng)降負(fù)，四季度以來整體價(jià)格價(jià)差逐步回暖。華峰化學(xué)優(yōu)勢(shì)：成本控制與盈利領(lǐng)先對(duì)比盈利能力，2012年國內(nèi)己二酸大幅擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)格價(jià)差迅速下跌，國內(nèi)己二酸企業(yè)出現(xiàn)大幅虧損，華魯恒升憑借極強(qiáng)的成本管控能力恢復(fù)較好，2017-2018年華峰化學(xué)己二酸毛利率高過華魯恒升約3-6pct。噸毛利來看，華峰化學(xué)噸毛利高于華魯恒升約300元，華魯恒升高于神馬尼龍化工約800元。鞋底原液：鞋底原液龍頭企業(yè)，盈利穩(wěn)定鞋底原液聚氨酯鞋底原液根據(jù)所用多元醇不同可分為聚酯型和聚醚型。聚酯型的強(qiáng)度、耐磨、耐撕裂、耐油性能好，而聚醚型的耐水解、耐霉菌、耐撓曲、耐低溫性能好。目前市場(chǎng)上仍以聚酯型鞋底液為主，約90%。聚氨酯鞋底原液制備方法有一步法、半預(yù)聚法和預(yù)聚法。聚酯型鞋底液多采用半預(yù)聚法和預(yù)聚法，原料一般由A、B、C三個(gè)組分構(gòu)成。其中A組分為多元醇組分，包括聚酯多元醇、擴(kuò)鏈劑、均泡劑和發(fā)泡劑。B組分為預(yù)聚物組分，包括聚酯多元醇和異氰酸酯（如MDI）。C組分為催化劑，通常為固體胺和乙二醇。我國聚氨酯原液在鞋材中占比較低，替代空間廣闊。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與人們生活水平不斷提高，鞋底材料的質(zhì)量不斷提高，選擇性也越來越多。傳統(tǒng)鞋底大多采用皮革、NR等天然材料，現(xiàn)代鞋底則多采用SR、PVC、PU、TPE等人造材料。聚氨酯作為鞋底材料在1990年以后被廣泛使用，具備質(zhì)量輕、彈性好、強(qiáng)度高、耐磨、穿著舒適、可降解等特點(diǎn)。同樣作為輕量化的鞋底材料，聚氨酯與EVA相比回彈性和耐磨性更好，在運(yùn)動(dòng)鞋、安全鞋、舞鞋等品類中有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。需求：鞋類市場(chǎng)整體平穩(wěn)，運(yùn)動(dòng)鞋增長較快我國鞋類市場(chǎng)整體增長較為平穩(wěn)，2020-2021年受影響有所下滑。從結(jié)構(gòu)看，運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)增速高于整體鞋業(yè)增速，隨著人們對(duì)身體健康的愈發(fā)重視，全民健身的熱潮推動(dòng)，運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)有望穩(wěn)健增長。供給：中國為最大生產(chǎn)國，華峰化學(xué)為最大生產(chǎn)商中國是全球最大的聚氨酯鞋底原液生產(chǎn)國。我國自1986年引進(jìn)日本聚氨酯鞋底原液生產(chǎn)技術(shù)以來，行業(yè)迅速發(fā)展，目前國內(nèi)鞋底原液生產(chǎn)廠家已達(dá)30余家，主要分布在浙江、江蘇、山東、福建、廣東等地。2018年中國鞋底原液總產(chǎn)能為117萬噸，產(chǎn)量約為54萬噸，開工率為46.2%，整體行業(yè)開工率偏低。華峰集團(tuán)：集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局廣泛，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)豐富