人民大學(xué) 國(guó)際金融市場(chǎng)：匯率理論

國(guó)際金融市場(chǎng)：匯率理論

主要內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論利率平價(jià)理論其他匯率理論匯率預(yù)測(cè)問(wèn)題購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論標(biāo)準(zhǔn)的完全資本市場(chǎng)條件:1.無(wú)任何交易成本2.無(wú)稅收3.具有完全的確定性購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)條件的基礎(chǔ)(2)不同市場(chǎng)間的套利活動(dòng)：低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，高價(jià)市場(chǎng)賣(mài)出，即空間套利，此時(shí)一價(jià)定律發(fā)揮作用．Example:１英鎊＝１．５美圓，同一本書(shū)：英國(guó)：２０Ｐ，美國(guó)：３６美圓＞３０美圓so:在英國(guó)買(mǎi)書(shū)，到美國(guó)賣(mài)書(shū)→美國(guó)書(shū)供過(guò)于求，書(shū)價(jià)↓英國(guó)書(shū)供不應(yīng)求，書(shū)價(jià)↑→達(dá)成一致，套利活動(dòng)終止．絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（ＰＰＰ）前提：兩個(gè)國(guó)家的消費(fèi)籃完全相同定義：美國(guó)的價(jià)格指數(shù)Ｐ美，英國(guó)的價(jià)格指數(shù)Ｐ英，它們是Ｎ種商品的價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)．Ｐ美＝∑Ｗ美，Ｐ美，Ｐ英＝∑Ｗ英，Ｐ英，ＰＰＰ：Ｐ美＝Ｐ英＊Ｓ美元／英鎊缺點(diǎn)：前提太苛刻相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(1)如何推導(dǎo)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)?

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià):P美=S美/英*P英在其不成立的情況下,引入?yún)?shù)K,使其成立:

在時(shí)點(diǎn)t+1:P美,t+1=K×S美/英,t+1×P英,t+1(1)在時(shí)點(diǎn)t:P美,t=K

×

S美/英,t×P英,t(2)(1)/(2)→P美,t+1/P美,t=(S美/英,t+1×P英,t+1)

/S美/英,t×P英,t(３)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(3)△Ｓ=△Ｐ美-△Ｐ英

即匯率的變化百分比=美國(guó)價(jià)格變化的百分比-英國(guó)價(jià)格的變化百分比換一個(gè)角度來(lái)推導(dǎo)出能夠滿足購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的匯率水平:所謂購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)即期匯率是相對(duì)于某一時(shí)期從新確定購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的即期匯率水平在時(shí)點(diǎn)t+1:P美,t+1=K

*S美/英,t+1*P英,t+1(1)在時(shí)點(diǎn)t:P美,t=K

*S美/英,t*P英,t(2)(1)/(2)得到:S美/英,t+1＝P美,t+1/

P英,t+1

S美/英,tP美,t/P英,t

即:SPPP,t+1=S美/英,t*

P美,t+1/

P英,t+1

P美,t/P英,t

Example:

即期名義匯率：１英鎊＝１．５美元美國(guó)物價(jià)水平上升８％，英國(guó)物價(jià)水平上升４％，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率水平是多少？SPPP,t+1=S美/英,t*(P美,t+1/

P英,t+1)/(P美,t/P英,t)＝S美/英,t*(P美,t+1/

P美,t）/（P英,t+1/P英,t)P美,t+1／P美,t＝１＋△Ｐ美P英,t+1／P英,t＝１＋△Ｐ英有：SPPP,t+1＝１．５＊（１＋８％）／（１＋４％）＝１．５５７７結(jié)論不應(yīng)該把購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)水平視為因果關(guān)系強(qiáng)調(diào)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)條件并不意味著價(jià)格和匯率之間存在因果關(guān)系，或相反關(guān)系價(jià)格和匯率均為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的其他變量所決定的內(nèi)生變量.他們由共同的因素來(lái)決定。比如，一國(guó)為提高出口競(jìng)爭(zhēng)力，將其貨幣貶值，本國(guó)貨幣貶值提高了進(jìn)口品價(jià)格，從而對(duì)其國(guó)內(nèi)工資和價(jià)格提高都產(chǎn)生壓力。表面看來(lái)似乎是“匯率變化引起價(jià)格變化”，其實(shí)不然，是國(guó)內(nèi)的貨幣和財(cái)政政策等其他因素導(dǎo)致其匯率和價(jià)格的變化。比如：貨幣供給增加。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證結(jié)果購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證的方法有二：回歸檢驗(yàn)衡量實(shí)際匯率向均值回復(fù)的趨勢(shì)回歸檢驗(yàn)的要求很?chē)?yán)格，若在短期觀察，往往會(huì)拒絕購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，回歸檢驗(yàn)結(jié)果往往會(huì)支持購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)衡量實(shí)際匯率向均值回復(fù)的趨勢(shì)，經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證會(huì)支持這種趨勢(shì)NotradableandtradablegoodsMexico’srealexchangerateappreciatedsharply利率平價(jià)理論國(guó)際平價(jià)條件：利率平價(jià)和費(fèi)雪平價(jià)重點(diǎn)研究即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)如何通過(guò)平價(jià)條件與國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)生聯(lián)系在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),利率平價(jià),費(fèi)雪平價(jià)和遠(yuǎn)期匯率無(wú)偏差理論中,偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)引發(fā)套利行為,而偏離其他三個(gè)平價(jià)進(jìn)行的套利會(huì)給當(dāng)事人帶來(lái)更多的既得利益,因?yàn)榻鹑诮灰姿璧某杀镜陀谏唐肥袌?chǎng)的交易成本但不利因素是金融市場(chǎng)受到嚴(yán)格的管制稅收限制,使得參與者處于不利的競(jìng)爭(zhēng)地位平價(jià)條件在國(guó)際金融市場(chǎng)的實(shí)用性偏離某個(gè)平價(jià)條件不能認(rèn)為是對(duì)該條件的忽視當(dāng)數(shù)據(jù)證明某平價(jià)條件成立時(shí),對(duì)于借款人和投資者來(lái)說(shuō),選擇等式兩側(cè)的任意一邊結(jié)果一樣但一旦偏離平價(jià)條件時(shí),對(duì)當(dāng)事人來(lái)說(shuō)意味著直接的盈利機(jī)會(huì)完全資本市場(chǎng)上的利率平價(jià)（１）投資者有１美元投資購(gòu)買(mǎi)某種美元證券，利率為Ｉ１，到期一次性付息，其投資收益為：１＊（１＋Ｉ１）投資者把１美圓按即期匯率Ｓt換成英鎊，利率水平為Ｉ２，投資者按當(dāng)前的遠(yuǎn)期匯率Ｆt,1出售英鎊證券的全部收益，則這筆英鎊證券投資的收益為：１／Ｓt＊（１＋Ｉ２）＊Ｆt,1完全資本市場(chǎng)上的利率平價(jià)（２）如果上述兩種證券在其他方面相同時(shí)－期限相同，信用風(fēng)險(xiǎn)相同，流動(dòng)性相同，兩筆投資將獲得相同的回報(bào)，即：

１＋Ｉ１＝１／Ｓt＊（１＋Ｉ２）＊Ｆt,1變形為：

Ｆt,1／Ｓt＝（１＋Ｉ１）／（１＋Ｉ２）等式兩邊同時(shí)減１得到：

（Ｆt,1－Ｓt）／Ｓt＝（Ｉ１－Ｉ２）／（１＋Ｉ２）（Ｆ－Ｓ）／Ｓ：遠(yuǎn)期升水，當(dāng)Ｆ＞Ｓ時(shí)，英鎊在遠(yuǎn)期市場(chǎng)較貴，稱(chēng)為遠(yuǎn)期升水，當(dāng)Ｆ＜Ｓ時(shí)，英鎊在遠(yuǎn)期市場(chǎng)較便宜，稱(chēng)為遠(yuǎn)期貼水Example假定三個(gè)月美元證券的年利率為5.96%,三個(gè)月英鎊證券的年利率為8%,即期匯率為1英鎊=1.5美元,三個(gè)月遠(yuǎn)期市場(chǎng)匯率為1英鎊=1.4925美元.一個(gè)投資者花100美元購(gòu)買(mǎi)了期限為三個(gè)月的美元證券,他的最終收益為:100*(1+0.0596/4)=101.49美元一個(gè)投資者用100美元購(gòu)買(mǎi)了期限為三個(gè)月的英鎊證券,并通過(guò)市場(chǎng)操作抵補(bǔ)了匯率風(fēng)險(xiǎn).他的最終收益為:100*(1+0.08/4)*(1.4925/1.5)=101.49兩筆投資的收益完全相同,且英鎊的遠(yuǎn)期貼水(1.4925-1.5)/1.5=-0.5%,正好等于美元與英鎊的利率差:(0.0596/4-0.08/4)/(1+0.08/4)=-0.005利用對(duì)利率平價(jià)的偏離進(jìn)行抵補(bǔ)利率套利在坐標(biāo)系的45。線代表的是遠(yuǎn)期升水等于利差的所有點(diǎn)的集合即利率平價(jià)線.其代表盈虧平衡點(diǎn),該線上的各點(diǎn)是均衡點(diǎn)，代表無(wú)論選