人民大學(xué) 國際金融市場：匯率理論

國際金融市場：匯率理論

主要內(nèi)容購買力平價理論利率平價理論其他匯率理論匯率預(yù)測問題購買力平價理論標(biāo)準(zhǔn)的完全資本市場條件:1.無任何交易成本2.無稅收3.具有完全的確定性購買力平價條件的基礎(chǔ)(2)不同市場間的套利活動：低價市場買進，高價市場賣出，即空間套利，此時一價定律發(fā)揮作用．Example:１英鎊＝１．５美圓，同一本書：英國：２０Ｐ，美國：３６美圓＞３０美圓so:在英國買書，到美國賣書→美國書供過于求，書價↓英國書供不應(yīng)求，書價↑→達成一致，套利活動終止．絕對購買力平價（ＰＰＰ）前提：兩個國家的消費籃完全相同定義：美國的價格指數(shù)Ｐ美，英國的價格指數(shù)Ｐ英，它們是Ｎ種商品的價格的加權(quán)平均數(shù)．Ｐ美＝∑Ｗ美，Ｐ美，Ｐ英＝∑Ｗ英，Ｐ英，ＰＰＰ：Ｐ美＝Ｐ英＊Ｓ美元／英鎊缺點：前提太苛刻相對購買力平價(1)如何推導(dǎo)相對購買力平價?

絕對購買力平價:P美=S美/英*P英在其不成立的情況下,引入?yún)?shù)K,使其成立:

在時點t+1:P美,t+1=K×S美/英,t+1×P英,t+1(1)在時點t:P美,t=K

×

S美/英,t×P英,t(2)(1)/(2)→P美,t+1/P美,t=(S美/英,t+1×P英,t+1)

/S美/英,t×P英,t(３)相對購買力平價(3)△Ｓ=△Ｐ美-△Ｐ英

即匯率的變化百分比=美國價格變化的百分比-英國價格的變化百分比換一個角度來推導(dǎo)出能夠滿足購買力平價的匯率水平:所謂購買力平價即期匯率是相對于某一時期從新確定購買力平價的即期匯率水平在時點t+1:P美,t+1=K

*S美/英,t+1*P英,t+1(1)在時點t:P美,t=K

*S美/英,t*P英,t(2)(1)/(2)得到:S美/英,t+1＝P美,t+1/

P英,t+1

S美/英,tP美,t/P英,t

即:SPPP,t+1=S美/英,t*

P美,t+1/

P英,t+1

P美,t/P英,t

Example:

即期名義匯率：１英鎊＝１．５美元美國物價水平上升８％，英國物價水平上升４％，購買力平價匯率水平是多少？SPPP,t+1=S美/英,t*(P美,t+1/

P英,t+1)/(P美,t/P英,t)＝S美/英,t*(P美,t+1/

P美,t）/（P英,t+1/P英,t)P美,t+1／P美,t＝１＋△Ｐ美P英,t+1／P英,t＝１＋△Ｐ英有：SPPP,t+1＝１．５＊（１＋８％）／（１＋４％）＝１．５５７７結(jié)論不應(yīng)該把購買力平價水平視為因果關(guān)系強調(diào)購買力平價條件并不意味著價格和匯率之間存在因果關(guān)系，或相反關(guān)系價格和匯率均為經(jīng)濟活動中的其他變量所決定的內(nèi)生變量.他們由共同的因素來決定。比如，一國為提高出口競爭力，將其貨幣貶值，本國貨幣貶值提高了進口品價格，從而對其國內(nèi)工資和價格提高都產(chǎn)生壓力。表面看來似乎是“匯率變化引起價格變化”，其實不然，是國內(nèi)的貨幣和財政政策等其他因素導(dǎo)致其匯率和價格的變化。比如：貨幣供給增加。購買力平價經(jīng)驗驗證結(jié)果購買力平價經(jīng)驗驗證的方法有二：回歸檢驗衡量實際匯率向均值回復(fù)的趨勢回歸檢驗的要求很嚴格，若在短期觀察，往往會拒絕購買力平價。但從長期來看，回歸檢驗結(jié)果往往會支持購買力平價衡量實際匯率向均值回復(fù)的趨勢，經(jīng)驗驗證會支持這種趨勢NotradableandtradablegoodsMexico’srealexchangerateappreciatedsharply利率平價理論國際平價條件：利率平價和費雪平價重點研究即期外匯市場和遠期外匯市場如何通過平價條件與國際貨幣市場和國際債券市場發(fā)生聯(lián)系在購買力平價,利率平價,費雪平價和遠期匯率無偏差理論中,偏離購買力平價引發(fā)套利行為,而偏離其他三個平價進行的套利會給當(dāng)事人帶來更多的既得利益,因為金融交易所需的成本低于商品市場的交易成本但不利因素是金融市場受到嚴格的管制稅收限制,使得參與者處于不利的競爭地位平價條件在國際金融市場的實用性偏離某個平價條件不能認為是對該條件的忽視當(dāng)數(shù)據(jù)證明某平價條件成立時,對于借款人和投資者來說,選擇等式兩側(cè)的任意一邊結(jié)果一樣但一旦偏離平價條件時,對當(dāng)事人來說意味著直接的盈利機會完全資本市場上的利率平價（１）投資者有１美元投資購買某種美元證券，利率為Ｉ１，到期一次性付息，其投資收益為：１＊（１＋Ｉ１）投資者把１美圓按即期匯率Ｓt換成英鎊，利率水平為Ｉ２，投資者按當(dāng)前的遠期匯率Ｆt,1出售英鎊證券的全部收益，則這筆英鎊證券投資的收益為：１／Ｓt＊（１＋Ｉ２）＊Ｆt,1完全資本市場上的利率平價（２）如果上述兩種證券在其他方面相同時－期限相同，信用風(fēng)險相同，流動性相同，兩筆投資將獲得相同的回報，即：

１＋Ｉ１＝１／Ｓt＊（１＋Ｉ２）＊Ｆt,1變形為：

Ｆt,1／Ｓt＝（１＋Ｉ１）／（１＋Ｉ２）等式兩邊同時減１得到：

（Ｆt,1－Ｓt）／Ｓt＝（Ｉ１－Ｉ２）／（１＋Ｉ２）（Ｆ－Ｓ）／Ｓ：遠期升水，當(dāng)Ｆ＞Ｓ時，英鎊在遠期市場較貴，稱為遠期升水，當(dāng)Ｆ＜Ｓ時，英鎊在遠期市場較便宜，稱為遠期貼水Example假定三個月美元證券的年利率為5.96%,三個月英鎊證券的年利率為8%,即期匯率為1英鎊=1.5美元,三個月遠期市場匯率為1英鎊=1.4925美元.一個投資者花100美元購買了期限為三個月的美元證券,他的最終收益為:100*(1+0.0596/4)=101.49美元一個投資者用100美元購買了期限為三個月的英鎊證券,并通過市場操作抵補了匯率風(fēng)險.他的最終收益為:100*(1+0.08/4)*(1.4925/1.5)=101.49兩筆投資的收益完全相同,且英鎊的遠期貼水(1.4925-1.5)/1.5=-0.5%,正好等于美元與英鎊的利率差:(0.0596/4-0.08/4)/(1+0.08/4)=-0.005利用對利率平價的偏離進行抵補利率套利在坐標(biāo)系的45。線代表的是遠期升水等于利差的所有點的集合即利率平價線.其代表盈虧平衡點,該線上的各點是均衡點，代表無論選