財(cái)務(wù)管理企業(yè)籌資決策課件

第六章企業(yè)籌資決策企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須根據(jù)籌集資金的成本和風(fēng)險(xiǎn)大小，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)、篩選最佳的籌資方案。本章將闡述資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算方法，為進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策方法提供依據(jù)。一、資金成本1、含義

資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本由兩部分構(gòu)成：（1）籌資成本（籌資費(fèi)用）它是指企業(yè)在籌資過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等）。（2）用資成本（資金使用費(fèi)）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。

2、資金成本計(jì)算的基本公式一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計(jì)算式為：

成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本是比較個(gè)別籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度；綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目的投資收益率只有高于其資本成本率，經(jīng)濟(jì)上才是合理的。國(guó)際上通常將資本成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率”。在預(yù)測(cè)分析中，有時(shí)還將資本成本作為貼現(xiàn)率，用以計(jì)算各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較不同方案的優(yōu)劣。資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)?？蓪⑵髽I(yè)實(shí)際的資本成本率與相應(yīng)的利潤(rùn)率相比較。如果利率率高于資本成本率，可認(rèn)為經(jīng)營(yíng)有利；反之則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利，需要改善經(jīng)營(yíng)管理，提高利潤(rùn)率和降低成本率。4、不同籌資方式資金成本率的計(jì)算債務(wù)資金與主權(quán)資金成本率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資金成本計(jì)算特點(diǎn)：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績(jī)的影響利息費(fèi)用稅前抵扣（1）銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款借款主要成本是利息支出，借款手續(xù)費(fèi)可忽略不計(jì)。計(jì)算公式為：資金成本率=借款利率(1-所得稅率)即：Kl=Rl（1-T）

說(shuō)明：i）當(dāng)企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)時(shí)，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；ii）若借款手續(xù)費(fèi)較大時(shí)計(jì)算公式為：若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：

(2)長(zhǎng)期債券資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費(fèi)用。計(jì)算公式為：說(shuō)明：i）債券總面值按債券面值計(jì)算；ii）債券籌資總額按發(fā)行價(jià)計(jì)算。例、某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬(wàn)元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行總額250萬(wàn)元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：

權(quán)益資金成本計(jì)算的特點(diǎn)：投資報(bào)酬稅后支付；投資報(bào)酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；資金成本率計(jì)算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

(5)留存利潤(rùn)從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但實(shí)際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，一般可將留存利潤(rùn)視同為普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：

例、某企業(yè)留存利潤(rùn)120萬(wàn)元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤(rùn)成本為：

5、綜合（平均）資金成本的計(jì)算企業(yè)資金來(lái)源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個(gè)企業(yè)的總籌資成本，要計(jì)算綜合成本。計(jì)算公式為：二、財(cái)務(wù)杠桿

在投資利潤(rùn)率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，可以使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因?yàn)榻枞胭Y金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤(rùn)，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來(lái)額外的收益。這種利益稱為財(cái)務(wù)杠桿利益。

財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也要承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)企業(yè)的投資利潤(rùn)率低于借款利率時(shí)，會(huì)時(shí)股東的每股收益減小，這也稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿）。因此在企業(yè)投資利潤(rùn)率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡可能地減少負(fù)債的比例，避免負(fù)杠桿作用給股東帶來(lái)的損失。一般，財(cái)務(wù)杠桿作用是指正作用。在正財(cái)務(wù)杠桿作用存在時(shí)，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是合理的，負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下：例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所示：

若第二年該公司息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，則兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表：

A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明：由息稅前利潤(rùn)變動(dòng)所引起每股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率的倍數(shù)。

三、資本結(jié)構(gòu)

1、含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

例如，某企業(yè)的資本總額1000萬(wàn)元，其中銀行借款200萬(wàn)元、債券200萬(wàn)元、普通股350萬(wàn)元、留存收益250萬(wàn)元，其比例分別為銀行借款0.2、債券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。

資本結(jié)構(gòu)可以用絕對(duì)數(shù)（金額）來(lái)反映，亦可用相對(duì)數(shù)（比例）來(lái)表示。

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，而不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，因此資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是債務(wù)資本比率問(wèn)題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。1）初始資本結(jié)構(gòu)決策

在實(shí)際中，企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來(lái)籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個(gè)資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說(shuō)明。

例，某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算匯入下表。下面分別測(cè)算三個(gè)籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長(zhǎng)期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優(yōu)先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長(zhǎng)期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3優(yōu)先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長(zhǎng)期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%以上三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。2）追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測(cè)算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。練習(xí)題1．某企業(yè)擬籌資2000萬(wàn)元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬(wàn)元，票面利率10％，籌資費(fèi)率2％，所得稅率33％。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬(wàn)元，股利率為14％，籌資費(fèi)率為3％，發(fā)行普通股籌資1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5％，預(yù)計(jì)第一年股利率為12％，以后每年按6％遞增。試計(jì)算：

(1)債券成本率；(2)優(yōu)先股成本率；(3)普通股成本率；(4)綜合資金成本率。

2．某企業(yè)資金總額為2000萬(wàn)元，借入資金與權(quán)益資本的比為1：l，負(fù)債利率為10％，1997年企業(yè)息稅前利潤(rùn)總額為300萬(wàn)元。試計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù).

<案例>某電腦公司為適應(yīng)高科技市場(chǎng)發(fā)展的需要，急需籌措600萬(wàn)元資金以開發(fā)新的軟件，滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求。公司總經(jīng)理李總責(zé)成財(cái)務(wù)部門沈處長(zhǎng)拿出籌資方案，以供董事會(huì)研究討論，做出決定。企業(yè)年初的資金結(jié)構(gòu)資金來(lái)源金額(萬(wàn)元)長(zhǎng)期債券年利率10％優(yōu)先股、年股息率12％昔通股(100000股)800200l000合計(jì)2000說(shuō)明：上述證券均為面值發(fā)行，籌資費(fèi)率均為l％；普通股每股面值100元，上年每股股利15元，股利率每年將提高三個(gè)百分點(diǎn)；公司所得稅率為30％。財(cái)務(wù)處沈處長(zhǎng)馬上召開全體財(cái)務(wù)人員工作會(huì)議，要大家根據(jù)公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行討論，制定一套最佳