美麗田園醫(yī)療健康(02373)美業(yè)龍頭服務(wù)商領(lǐng)航美與健康

證券研究報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告.HK)航美與健康股票信息業(yè)股票信息業(yè)流通股(%) 1 股價(jià)走勢(shì)9%5%0%-5%-9%-14%2023-01作者析師趙雅楠研究助理張望相關(guān)研究務(wù)行業(yè)優(yōu)質(zhì)連鎖機(jī)構(gòu)，已于傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容及亞健康評(píng)估領(lǐng)域成功打響美麗田園、貝黎詩(shī)、秀可兒、研源等四大終端品牌，于全國(guó)100座城市1.93億元，以0.2%和0.6%的市場(chǎng)份額位居我國(guó)第一大傳統(tǒng)美容服務(wù)提供商及第四大非外科手術(shù)醫(yī)美服務(wù)提供商，年服務(wù)客戶次數(shù)超105萬次。四大子品牌覆蓋健康與美麗管理服務(wù)萬億賽道。公司深耕健康與美麗行業(yè)，其中1)傳統(tǒng)美容服務(wù)：當(dāng)前終端市場(chǎng)規(guī)模4032億元，公司設(shè)有生美品牌“美麗田園”與中高端線“貝黎詩(shī)”，已有門店154家。2)非外科手術(shù)醫(yī)療美容服務(wù)：當(dāng)前終端市場(chǎng)規(guī)模977億元，醫(yī)美品牌“秀可兒”終端覆蓋5.7億人口，2021年市場(chǎng)規(guī)模僅70億元，預(yù)計(jì)未來十年CAGR達(dá)17.1%，公司以“研源”品牌切入亞健康賽道，一線城市已有門店5家。業(yè)務(wù)高效協(xié)同引流，深耕高線打造單店標(biāo)桿：1)一站式業(yè)務(wù)協(xié)同：公司積極打造一站式體系，旗下三條主線業(yè)務(wù)跨越用戶美護(hù)全生命周期，生美+醫(yī)美+亞健康醫(yī)學(xué)涵蓋47類服務(wù)項(xiàng)目，SKU超800+，依托傳統(tǒng)美容近8萬名活躍會(huì)員向醫(yī)美與亞健康服務(wù)協(xié)同引流。2)精細(xì)化營(yíng)運(yùn)管理：精細(xì)化培訓(xùn)體系有效培養(yǎng)專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，當(dāng)前共有專業(yè)服務(wù)人員1898名，其中經(jīng)培訓(xùn)美療師占比高達(dá)78.5%，留任率達(dá)74%，高度重視用戶口碑與品牌打造，持續(xù)構(gòu)筑中長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)。3)高線城市渠道鋪設(shè)：公司以直營(yíng)+加盟模式迅速布局全國(guó)渠道，當(dāng)前已于100座城市建立直營(yíng)門店177家，加盟門店175家，其中北上深三大一線城市建有直營(yíng)門店84家，直營(yíng)門店合計(jì)收入長(zhǎng)期達(dá)94%左右。4)優(yōu)秀單店標(biāo)桿打板：精細(xì)化營(yíng)運(yùn)輔助客源導(dǎo)流，秀可兒等優(yōu)秀單店平均年收入超3000萬元，測(cè)算坪效近5萬元/平米，運(yùn)營(yíng)凈利率約25%-30%，當(dāng)前門店利用率尚未打滿，未來單店?duì)I收效率與盈利能力仍有空間。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為我國(guó)領(lǐng)先的“生美+醫(yī)美”連鎖機(jī)構(gòu)，以優(yōu)異的品牌口碑與高效營(yíng)運(yùn)能力領(lǐng)航美與健康服務(wù)行業(yè)，有望顯著受益于疫后客流回補(bǔ)與美護(hù)剛性需求迸發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.10/21.81/27.35億元，同比增長(zhǎng)-9.6%/35.5%/25.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(加回上市開支及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用)1.63/2.62/3.37億元，同增-28.2%/60.7%/28.6%，歸母凈利潤(rùn)1.13/2.42/3.17億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年23倍PE，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、終端品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、獲客成本提升風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)。營(yíng)業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(rùn)(百萬元)EPS最新攤薄(元/股)(%)P/E(倍)9.2P/B(倍)資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：股價(jià)為2023年2月24日收盤價(jià)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明會(huì)會(huì)計(jì)年度1503803金及附加000002719管理費(fèi)用2244研發(fā)費(fèi)用13財(cái)務(wù)費(fèi)用26-16資產(chǎn)減值損失2-1111其他收益12公允價(jià)值變動(dòng)收益00000投資凈收益00000產(chǎn)處置收益000002131收入00000支出00000利潤(rùn)總額1891所得稅36凈利潤(rùn)152少數(shù)股東損益15司凈利潤(rùn)151EBITDA185EPS(元/股)0.65財(cái)務(wù)比率會(huì)計(jì)年度能力(%)7.0營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(%)3.0歸屬母公司凈利潤(rùn)(%)7.6利能力8625ROE(%)償債能力0.6速動(dòng)比率0.6轉(zhuǎn)率0.8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率44.9應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率33.6每股指標(biāo)(元)32每股收益(最新攤薄)0.65每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)2.95每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)0.61估值比率9P/E36.82P/B39.4EV/EBITDA27.7財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率元)會(huì)計(jì)年度金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款收款預(yù)付賬款00000存貨動(dòng)資產(chǎn)00000流動(dòng)資產(chǎn)68期借款60000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款負(fù)債00000流動(dòng)負(fù)債0500000068會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流150折舊攤銷00-16投資損失0000000營(yíng)現(xiàn)金流7000投資活動(dòng)現(xiàn)金流0000000資現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流短期借款0000000普通股增加00000000資現(xiàn)金流現(xiàn)金凈增加額資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：股價(jià)為2023年2月24日收盤價(jià)P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 1.1發(fā)展歷程：從生美走向全健康美麗的優(yōu)質(zhì)連鎖機(jī)構(gòu) 61.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：一致行動(dòng)人持股56%，核心團(tuán)隊(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富 71.3主營(yíng)業(yè)務(wù)：深入醫(yī)美與生美的健康與美容管理服務(wù) 81.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐诔袎海吆笥型迯?fù) 91.5募投規(guī)劃：擴(kuò)張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升信息化水平 112.健康與美麗管理服務(wù)：萬億賽道孕育多細(xì)分機(jī)會(huì) 13 3.業(yè)務(wù)高效協(xié)同導(dǎo)流，深耕高線打造單店標(biāo)桿 203.1業(yè)務(wù)協(xié)同：提供一站式服務(wù)體系，跨越美護(hù)全生命周期 203.2傳統(tǒng)美容：業(yè)務(wù)之基石，流量之源頭 233.3醫(yī)療美容：營(yíng)運(yùn)賦能打造卓越單店 273.4亞健康評(píng)估及干預(yù)：健康美護(hù)的成長(zhǎng)新曲線 29 4.1核心假設(shè)與盈利預(yù)測(cè) 314.2估值分析與投資建議 33 圖表5：2019-2022H1年公司按服務(wù)項(xiàng)目劃分收入(單位：億元) 9 圖表7：2019-2022H1年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)及增速(單位：億元，%) 9圖表8：2019-2022H1年毛利率/歸母凈利率情況(單位：%) 9圖表9：2019-2022H1年銷售及服務(wù)成本構(gòu)成情況(單位：億元) 10圖表10：2019-2022H1年各項(xiàng)銷售及服務(wù)成本占總收入比(單位：%) 10圖表11：2019-2022H1年三項(xiàng)費(fèi)率情況(%) 10 圖表13：2019-2022H1年存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況(單位：天) 11圖表14：2019-2021年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物情況(億元) 11 圖表17：未來門店擴(kuò)張計(jì)劃(單位：家) 12 030E中國(guó)傳統(tǒng)美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億元) 14圖表21：2021年中國(guó)傳統(tǒng)美容服務(wù)市場(chǎng)頂尖參與者(單位：億元) 14 P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 7圖表28：2020年主要國(guó)家每千人的能量?jī)x器與注射服務(wù)項(xiàng)目數(shù)(次) 17 圖表32：2021年中國(guó)不同年齡段的亞健康人口(單位：百萬) 19 E(單位：億元) 19 圖表40：2019-2022H1客戶不利反饋數(shù)目占客戶人次百分比 22圖表41：2019-2022H1退款及賠償總額和占比情況(億元，%) 22圖表42：美麗田園集團(tuán)門店網(wǎng)絡(luò)情況 22 圖表44：日常面部及身體護(hù)理服務(wù)門店(美麗田園&貝黎詩(shī))主要服務(wù)項(xiàng)目(單位：元) 23圖表45：2019-2022H1年各品牌直營(yíng)店數(shù)量情況(單位：家) 23圖表46：2019-2022H1年各品牌直營(yíng)店收入占比(單位：%) 23圖表47：2019-2022H1年公司直營(yíng)店數(shù)量變動(dòng)情況(單位：家) 24圖表48：2019-2022H1年公司加盟門店數(shù)量變動(dòng)情況(單位：家) 24 貝黎詩(shī)直營(yíng)店收入及利用率(億元，%) 25 圖表55：傳統(tǒng)美容服務(wù)線下門店客戶到店總數(shù)(單位：萬次) 26 圖表58：傳統(tǒng)美容服務(wù)(美麗田園&貝黎詩(shī))單店表現(xiàn) 26 圖表60：貝黎詩(shī)未來四年擴(kuò)張計(jì)劃(單位：億元，個(gè)) 27圖表61：能量?jī)x器與注射服務(wù)門店(秀可兒)主要服務(wù)項(xiàng)目(單位：元) 28 Hm元、萬元/平米) 29 圖表66：抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)門店(研源醫(yī)療中心)主要服務(wù)項(xiàng)目(單位：元) 30 P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 圖表72：公司分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)(百萬元) 33 P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明龍頭服務(wù)商1.1發(fā)展歷程：從生美走向全健康美麗的優(yōu)質(zhì)連鎖機(jī)構(gòu)美麗田園為我國(guó)健康與美麗服務(wù)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)連鎖機(jī)構(gòu)。公司首創(chuàng)于1993年，為我國(guó)美麗與健康管理服務(wù)行業(yè)中成立最早的連鎖品牌之一。深耕行業(yè)三十年，公司業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)美容逐步拓展至醫(yī)療美容與亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)，已創(chuàng)立美麗田園、貝黎詩(shī)、秀可兒年在海南開設(shè)第一家美容服務(wù)中心，憑借引進(jìn)德國(guó)品牌丹妮嘉產(chǎn)品線與創(chuàng)新性的會(huì)京、上海、武漢、深圳等各大城市開設(shè)連鎖門店。公司積極推動(dòng)生美業(yè)務(wù)孵化與成?醫(yī)美成長(zhǎng)期(2010-2017年)：背靠外部投資，進(jìn)入發(fā)展快車道。2010年初公司海恒隆廣場(chǎng)正式開張，正式進(jìn)入醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)。至2016年公司參與中高端美容護(hù)理品牌貝黎詩(shī)的戰(zhàn)略投資，在資本助力下公司線下門店高速發(fā)展，相繼進(jìn)入一城市網(wǎng)絡(luò)。登陸港交所。司發(fā)展歷程P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明前一致行動(dòng)人合計(jì)持股達(dá)55.77%，其中董事長(zhǎng)李陽(yáng)持股18.22%，其女李方雨持股d服務(wù)、健身服務(wù)，并銷售化妝品與日用品，成立初期為公司全資附屬公司，后向公司員全資持有子公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療科技專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、咨詢、轉(zhuǎn)讓，健康咨團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖三名獨(dú)立非執(zhí)行董事組成，核心團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)業(yè)資源雄厚。公司董事會(huì)主席李陽(yáng)先生曾任海南省國(guó)資辦副局長(zhǎng)、海南省房地產(chǎn)總公司總經(jīng)理及海南省開發(fā)總公司副總經(jīng)理等要職，具備數(shù)十年管理經(jīng)驗(yàn)與卓越能力。首席執(zhí)行官及董事會(huì)副主席連松泳先生有及并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，曾任百聯(lián)集團(tuán)超商事業(yè)部及聯(lián)華超市財(cái)務(wù)部主管超過十年。P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表3：公司高管及主要股東人員情況名會(huì)主席男歲男男司大中華區(qū)銷售總裁、中信產(chǎn)業(yè)基金投資管理部董事總經(jīng)理嘉琦男女經(jīng)理、董事，目前負(fù)責(zé)集團(tuán)整體管理、業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略立非執(zhí)行董事男44歲立非執(zhí)行董事男有豐富經(jīng)驗(yàn)，曾任職于中國(guó)平安保險(xiǎn)、泰康資管、匯添富資管等地立非執(zhí)行董事男歲女席公司秘書女心安生物技術(shù)及心瑋醫(yī)療科技聯(lián)席公司秘書等職務(wù)1.3主營(yíng)業(yè)務(wù)：深入醫(yī)美與生美的健康與美容管理服務(wù)四大品牌布局健康與美容服務(wù)賽道。公司已創(chuàng)建美麗田園、貝黎詩(shī)、秀可兒與研源等四圖表4：公司核心業(yè)務(wù)及品牌情況概覽?傳統(tǒng)美容服務(wù)：占據(jù)生美基礎(chǔ)大盤。美麗田園與貝黎詩(shī)兩大品牌提供公司傳統(tǒng)美容服務(wù)，主要包含身體護(hù)理(瘦身與身體養(yǎng)護(hù)服務(wù))及面部服務(wù)(清潔及保濕、皮膚?醫(yī)療美容服務(wù)：高客單價(jià)的進(jìn)階美護(hù)。公司旗下秀可兒品牌創(chuàng)立于2011年，主要提供非外科手術(shù)類醫(yī)療美容(包含超聲波治療、肉毒桿菌注射等注射服務(wù)與能量?jī)xP.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明8642060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%8642060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%?亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)：全方位健康管理服務(wù)。公司通過研源醫(yī)療從事亞健康評(píng)估圖表5：2019-2022H1年公司按服務(wù)項(xiàng)目劃分收入(單位：億元)圖表6：2019-2022H1年公司按服務(wù)項(xiàng)目劃分收入占比(單位：%)200.6118.28.652%務(wù)2%46%61%%33.1%37.5%37.5%62.3%58.3%56.4%1.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐诔袎?，疫后盈利有望修?fù)盈利能力方面：H歸母凈美容服務(wù)成長(zhǎng)帶動(dòng)整體毛利率回升至46.8%。期間管理費(fèi)用率優(yōu)化下，歸母凈利率圖表7：2019-2022H1年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)及增速(單位：億元，%)圖表8：2019-2022H1年毛利率/歸母凈利率情況(單位：%)0%0%7.0.0%3%7.3-40.0%84.4%50.4%46.6%46.6%42.8%P.10P.1060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%%圖表9：2019-2022H1年銷售及服務(wù)成本構(gòu)成情況(單位：億元)圖表10：2019-2022H1年各項(xiàng)銷售及服務(wù)成本占總收入比(單位：%) 0.80.70.90.418.4%16.9%5.4%.4%.8%能與業(yè)務(wù)間協(xié)同引流，整體經(jīng)營(yíng)效率大幅提高；2)管理費(fèi)用：業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張與圖表11：2019-2022H1年三項(xiàng)費(fèi)率情況(%)圖表12：各類員工成本占比總收入情況(%)研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率0.8%1.0%成本占比比比0%經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面：P.11請(qǐng)P.1132.431.377.9信貸控制部門降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，并保持對(duì)未償付應(yīng)收款項(xiàng)的控制。32.431.377.9器及設(shè)備提供保證。圖表13：2019-2022H1年存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況(單位：天)圖表14：2019-2021年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物情況(億元)66000.632019202020212022H11.5募投規(guī)劃：擴(kuò)張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升信息化水平募集總額達(dá)3.87億港元，多方面主力公司發(fā)展。美麗田園本次以19.32港元的價(jià)格進(jìn)行股份發(fā)售，預(yù)計(jì)募集資金總額將達(dá)到3.87億港元，將運(yùn)用于擴(kuò)張升級(jí)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、戰(zhàn)略并購(gòu)加盟店、提升數(shù)字化能力等多個(gè)用途，從而實(shí)現(xiàn)公司整體的發(fā)展，其中：?擴(kuò)張升級(jí)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)：1)傳統(tǒng)美容服務(wù)：擬進(jìn)一步拓展網(wǎng)絡(luò)，計(jì)劃于2023-2026年分別增設(shè)25/30/30/30家門店；2)醫(yī)療美容服務(wù)：擬重點(diǎn)在已設(shè)立傳統(tǒng)美容服務(wù)的新一線城市升級(jí)醫(yī)學(xué)美容服務(wù)，2023-2026年在新一線城市增設(shè)4/6/6/2家門店，2023-2025年每年升級(jí)3家現(xiàn)有門店；在北京及上海各建立一家旗艦美容及抗衰服務(wù)中心。圖表15：募集資金分配比情況圖表16：擴(kuò)張升級(jí)網(wǎng)絡(luò)資金分配情況%6%擴(kuò)張升級(jí)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略并購(gòu)加盟店提升數(shù)字化能力一般企業(yè)用途傳統(tǒng)美容服務(wù)亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)證券研究所資料來源：公司招股說明書，國(guó)盛證券研究所P.12P.12)所處城市位于一線且在設(shè)圖表17：未來門店擴(kuò)張計(jì)劃(單位：家)005增設(shè)門店8343市增設(shè)門店86366 362關(guān)注并引入新材料(如膠原蛋白)，加強(qiáng)與行業(yè)領(lǐng)先生物科技公司的合作，同時(shí)升級(jí)化技術(shù)、加強(qiáng)技術(shù)專利的研發(fā)及擴(kuò)展提供服務(wù)范圍，提高抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)能力。理系統(tǒng)、微信營(yíng)銷系統(tǒng)、醫(yī)療美容診所營(yíng)連系統(tǒng)、顧客數(shù)據(jù)分析平臺(tái)、系統(tǒng)開發(fā)框提高公司整體的運(yùn)營(yíng)效率。P.13P.13萬億賽道守護(hù)美麗與健康。公司自成立伊始即專注提供協(xié)助消費(fèi)者維持和改善外形與身體健康的一系列廣泛服務(wù)，主要包括傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容、健康管理服務(wù)等。據(jù)公司招求上升，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下健康與護(hù)理意識(shí)的日漸提升也有效助推未來行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。健康與美麗管理服務(wù)市場(chǎng)資料來源：公司招股說明書、國(guó)盛證券研究所：公司各類服務(wù)主要特點(diǎn)健康管理服務(wù)服務(wù)類別服務(wù)類別傳統(tǒng)美容服務(wù)服務(wù)非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)運(yùn)用各種形式能量進(jìn)行淺層治頻、強(qiáng)脈沖光透明質(zhì)酸填充物及A型肉毒桿靜脈注射、腔內(nèi)灌注、整體物理面部及身體美容手術(shù)治療等方式進(jìn)行的功能醫(yī)學(xué)對(duì)維持消費(fèi)者皮膚狀服務(wù)功效況效果溫和加強(qiáng)對(duì)維持及/或改善消費(fèi)者皮膚狀提升消化能力、激素平衡、腸道消費(fèi)者外觀變化明顯菌群平衡等身體器官狀況加強(qiáng)使用的使用的主要產(chǎn)品身體及面部護(hù)美容注射劑類器械熱斷層掃描成像系統(tǒng)、熱療系統(tǒng)等器官系統(tǒng)功能評(píng)估或干預(yù)的功能設(shè)備資料來源：公司招股說明書、國(guó)盛證券研究所P.14請(qǐng)P.14體護(hù)理服務(wù)(纖體及身體養(yǎng)護(hù)服務(wù))及面部服務(wù)(清潔及保濕、皮膚美白及皮膚年輕化R圖表20：2017-2030E中國(guó)傳統(tǒng)美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億元)圖表21：2021年中國(guó)傳統(tǒng)美容服務(wù)市場(chǎng)頂尖參與者(單位：億元)00 oy oy7-2021CAGR=4.0%1-2030CAGR=5.3%2017201920212023E2025E2027E2029E資料來源：公司招股說明書、國(guó)盛證券研究所98765432106.750.1%0美麗田園奈瑞兒思妍麗尊雅實(shí)業(yè)LaboratoireFillmed資料來源：公司招股說明書、國(guó)盛證券研究所市場(chǎng)格局高度分散，專業(yè)化與差異化為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。傳統(tǒng)美容服務(wù)以日常面部與身體R望超專業(yè)化與差異化趨勢(shì)發(fā)展，向更高質(zhì)量與執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)靠攏，公司有望以技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌知名度與顧客資源等優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，在高度分散的格局中實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合。主要連鎖美容院品牌概覽品牌創(chuàng)立時(shí)間品牌簡(jiǎn)介機(jī)構(gòu)數(shù)量直營(yíng)占比收入市占率”。蘆微雅和中國(guó)特色護(hù)理服務(wù)。00+//P.15請(qǐng)P.15灣61//PA加盟為主//加盟為主//，開發(fā)出內(nèi)外兼美的健康理念。加盟為主//個(gè)等級(jí)，其中美麗田園主要提供眼周美容項(xiàng)目、雙眼皮成形、脂肪填充服務(wù)及抽脂等一級(jí)項(xiàng)目手術(shù)。：外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)等級(jí)分類例構(gòu)一級(jí)外科手術(shù)類醫(yī)療美容項(xiàng)目為風(fēng)險(xiǎn)最低、操作過程不復(fù)雜的美容項(xiàng)重瞼成形術(shù)、眉提升術(shù)、吸脂量小于項(xiàng)目腔阻滯麻醉或靜脈全身麻醉。隆乳術(shù)及鼻綜合整形術(shù)、吸脂量介乎目要使用氣管插管全身麻醉及術(shù)前備血。吸術(shù)等程最復(fù)雜的美容項(xiàng)目。顴骨降低術(shù)等析，國(guó)盛證券研究所?非外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)：可分為能量?jī)x器項(xiàng)目及注射項(xiàng)目?jī)纱箢?，其中能量?jī)x器項(xiàng)A白及透明質(zhì)酸皮膚填充物等材料對(duì)面部或身體組織進(jìn)行極低侵入度的美容方式。非外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)通常需要定期接受服務(wù)以維持最佳療效，具備高客戶粘性，極低侵入性與組織損傷具備更低風(fēng)險(xiǎn)，其中透明質(zhì)酸注射、光子嫩膚、皮秒激光、熱瑪吉等項(xiàng)目在輕醫(yī)美用戶中備受青睞。P.16P.16作用部位填充臉及減肥用途。作用部位光LED光療：殺滅導(dǎo)致粉刺的細(xì)菌用途。強(qiáng)脈沖光(光子嫩膚)：利用廣譜光減輕斑點(diǎn)，嘗試促進(jìn)膠原蛋白增生。少色素沉著及美白膚色。Q-Switch激光：使用納秒級(jí)脈寬的激光，可準(zhǔn)確地爆破色素組織或紋身，具有更強(qiáng)選擇性光熱作用。射頻、真皮及淺層肌肉腱膜系統(tǒng)，旨在收緊皮膚中的膠原蛋白。聲波脂術(shù)身體若干部位的脂肪沉積的目的。肌肉電刺激塑形目的激發(fā)肌肉收縮。外AGR圖表25：2021年非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)女性消費(fèi)者人數(shù)圖表26：2021年非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)女性消費(fèi)者滲透率究所0.8%1.5%1.1%≤20歲21-30歲31-40歲41-50歲≥50歲究所P.17請(qǐng)P.17營(yíng)期具備高銷售費(fèi)用等限制，機(jī)構(gòu)格局仍以小而散為主。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，圖表27：中國(guó)非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億元)圖表28：2020年主要國(guó)家每千人的能量?jī)x器與注射服務(wù)項(xiàng)目數(shù)(次)00-2021CAGR=249%2021年市場(chǎng)規(guī)模-2021CAGR=249%2021-2030CAGR=175%2017201920212023E2025E2027E2029E容協(xié)會(huì)、年報(bào)、專家訪談、弗若斯特沙利文分析，國(guó)盛證券研究所0圖表29：2021年中國(guó)非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)的頂尖市場(chǎng)參與者(單位：億元)構(gòu)公司背景療美容服務(wù)服務(wù)，同時(shí)亦提供非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)伊美爾醫(yī)療科技集團(tuán)司療美容服務(wù)/非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)、外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)及醫(yī)療保健服務(wù)。資料來源：公司招股說明書，年報(bào)、專家訪談、弗若斯特沙利文分析，國(guó)盛證券研究所1%/15%/8%/6%。P.18P.18圖表30：主要醫(yī)美機(jī)構(gòu)情況構(gòu)機(jī)構(gòu)類型間機(jī)構(gòu)數(shù)況一、二線城市否合麗格否、青島、南京等三板否伊美爾9否所、咸陽(yáng)、長(zhǎng)沙、重慶等A下/4亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)：通過調(diào)節(jié)及加強(qiáng)顧客身體器官系統(tǒng)功能的醫(yī)療服務(wù)。亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)包括綜合功能健康評(píng)估、健康咨詢以及應(yīng)用功能醫(yī)學(xué)的干預(yù)，其中功能健康評(píng)估包括熱斷層掃描成像系統(tǒng)評(píng)估、生物電阻抗分析、自主神經(jīng)系統(tǒng)評(píng)估、血管功能檢測(cè)及代謝系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等，健康干預(yù)包括功能醫(yī)學(xué)治療(如激素調(diào)節(jié)、胃腸環(huán)境修復(fù)圖表31：主要亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)簡(jiǎn)介主要亞健康醫(yī)學(xué)評(píng)估功效系統(tǒng)疾病及健康狀況相關(guān)的特定熱信號(hào)可被熱斷層掃描成像系統(tǒng)識(shí)別，并用于評(píng)估失調(diào)癥及風(fēng)險(xiǎn)。生物電阻抗分析生物電阻抗分析為一種評(píng)估身體成分的方法，特別是體脂及肌肉密度，弱電流會(huì)流過身體，然后測(cè)量電壓以計(jì)算身體電阻。R血管功能檢測(cè)通過評(píng)估脈波傳播速率及踝肱指數(shù)進(jìn)行血管功能的定量及非侵入性評(píng)估。代謝系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估根據(jù)晚期糖基化終末產(chǎn)物的熒光特征，其可于皮膚進(jìn)行非侵入式測(cè)量，反映代謝紊亂。主要亞健康醫(yī)學(xué)干預(yù)方法肝臟解毒肝臟解毒結(jié)合食物補(bǔ)充品及靜脈注射，直接為身體提供胺基酸、谷胱甘肽及其他營(yíng)養(yǎng)，旨在復(fù)原及改善肝臟功能。陳代謝，紓緩神經(jīng)及肌肉痛楚。亞健康人口體量龐大，健康管理服務(wù)空間廣闊。亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)客戶主要為尋求、疾病困擾、身體功能異常所致的亞健康狀態(tài)在我國(guó)人口中占比龐大。據(jù)公司招股說明書P.19P.19圖表32：2021年中國(guó)不同年齡段的亞健康人口(單位：百萬)圖表33：2021年亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(單位：億元)1060.0%60.0%56.0%44.2%%%18-25歲25-35歲35-45歲45-55歲55-65歲＞65歲文，國(guó)盛證券研究所76543210 .75 一齡醫(yī)院細(xì)胞治療施為必醫(yī)療中旭醫(yī)學(xué)華夏源模達(dá)70億元，未來成長(zhǎng)潛力豐厚。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)拓寬、服務(wù)項(xiàng)目專業(yè)化及定制化等驅(qū)動(dòng)下持續(xù)成長(zhǎng)。圖表34：2017-2030E中國(guó)亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億元)抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模yoy0201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E究所P.20P.203.業(yè)務(wù)高效協(xié)同導(dǎo)流，深耕高線打造單店標(biāo)桿公司作為美與健康服務(wù)機(jī)構(gòu)龍頭，多年品牌打造與終端營(yíng)運(yùn)造就以下數(shù)項(xiàng)成長(zhǎng)亮點(diǎn)：?優(yōu)秀單店打板標(biāo)桿：精細(xì)化運(yùn)營(yíng)輔助客源導(dǎo)流，秀可兒等優(yōu)秀單店平均年收入超3.1業(yè)務(wù)協(xié)同：提供一站式服務(wù)體系，跨越美護(hù)全生命周期美麗管理服務(wù)。公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域包含傳統(tǒng)美容服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)、亞圖表35：公司打造一站式服務(wù)體系P.21P.21他項(xiàng)目，從而打造一站式的服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)顧客服務(wù)的生命周期全方位覆蓋。圖表36：公司打造一站式服務(wù)體系數(shù)字化系統(tǒng)有效賦能，提高運(yùn)營(yíng)效率。公司打造行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化信息管理體系，有效約護(hù)理、查看會(huì)員福利、轉(zhuǎn)會(huì)、兌換促銷碼、反饋意見、查看產(chǎn)品或程序信息及參與線如區(qū)域發(fā)展模型、門店運(yùn)營(yíng)支持模型、客戶分析模型、員工發(fā)展模型等。圖表37：數(shù)字化管理工作概覽ERP。SPA前線員工的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)及3)將服務(wù)門店的財(cái)務(wù)及行政管理工具數(shù)字化三個(gè)方面促進(jìn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)?？蛻絷P(guān)系管理公司于2020年初推出美麗田園小程序，客戶可查看門店信息及可用性，線上預(yù)約護(hù)理、看會(huì)員福利、轉(zhuǎn)會(huì)、兌換促銷碼、反饋意見、查看產(chǎn)品或程序信息及參與線上營(yíng)銷活動(dòng)等。查H公司于全國(guó)擁有共1,898名專業(yè)P.22P.22圖表38：2022H1公司整體員工結(jié)構(gòu)圖表39：2022H1公司專業(yè)服務(wù)類員工結(jié)構(gòu)專業(yè)服務(wù)類員工結(jié)構(gòu)6.7%0.7%5.8%注冊(cè)醫(yī)生經(jīng)培訓(xùn)的美療師注冊(cè)護(hù)士%利反饋數(shù)目占客戶人次百分比均小于0.1%，公司向客戶作出的退款及賠償總額分別為圖表40：2019-2022H1客戶不利反饋數(shù)目占客戶人次百分比圖表41：2019-2022H1退款及賠償總額和占比情況(億元，%) 0 2019202020212022H1渠道體系覆蓋全國(guó)，直營(yíng)門店深耕高線。公司率先于一線城市建立據(jù)點(diǎn)并迅速發(fā)展至全營(yíng)店。公司以直營(yíng)模式為主，可在實(shí)現(xiàn)迅速拓展的同時(shí)保持服務(wù)質(zhì)量，有效提高門店運(yùn)家。圖表42：美麗田園集團(tuán)門店網(wǎng)絡(luò)情況圖表43：2019-2022H1年直營(yíng)店和加盟店收入情況直營(yíng)店收入(億元)加盟店收入(億元) 0.71 0.85 P.23P.235505504供傳統(tǒng)美容服務(wù)，服務(wù)范圍完整涵蓋膚色調(diào)和、膚齡護(hù)理、纖體塑形等日常面部皮膚與圖表44：日常面部及身體護(hù)理服務(wù)門店(美麗田園&貝黎詩(shī))主要服務(wù)項(xiàng)目(單位：元)服務(wù)項(xiàng)目明價(jià)格范圍進(jìn)新陳代謝及排毒、恢復(fù)體力及改善身體狀況的身體療程。熱、按摩及非侵入性塑形設(shè)備塑形。0浴、身體裹敷、身體去角質(zhì)調(diào)整及按摩等多種服務(wù)來緩解疼痛和緊張。性養(yǎng)護(hù)提供額外的養(yǎng)護(hù)。膚質(zhì)管理膚色調(diào)理各類抗氧化產(chǎn)品改善膚色，包括皮膚蠟黃或暗啞，并達(dá)到亮膚效果。0-990膚齡護(hù)理、皺紋等0-1990局部護(hù)理提供專業(yè)眼部或頸部相關(guān)護(hù)理。體業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力及中流砥柱。傳統(tǒng)美容服務(wù)通過直營(yíng)+加盟形式實(shí)現(xiàn)終端渠道迅速擴(kuò)張。從門店數(shù)量看，2019年-2022H1傳統(tǒng)美容服務(wù)旗下直營(yíng)店數(shù)量分別為規(guī)模擴(kuò)張明顯。圖表45：2019-2022H1年各品牌直營(yíng)店數(shù)量情況(單位：家)圖表46：2019-2022H1年各品牌直營(yíng)店收入占比(單位：%)研源總計(jì)5517711119可兒研源40%7%4%49%41%41%加盟模式有效提升覆蓋面，充分控制服務(wù)質(zhì)量維護(hù)品牌聲譽(yù)。公司引入加盟店模式已超P.24P.2400圖表47：2019-2022H1年公司直營(yíng)店數(shù)量變動(dòng)情況(單位：家)圖表48：2019-2022H1年公司加盟門店數(shù)量變動(dòng)情況(單位：家)124950551016016015233231537圖表49：美麗田園加盟條件收并購(gòu)邏輯：加速優(yōu)質(zhì)資源整合。除加盟商模式外，公司采用戰(zhàn)略性收購(gòu)模式兼容合并目標(biāo)地區(qū)的優(yōu)秀門店以鞏固當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)滲透率及客戶基礎(chǔ)。收購(gòu)目標(biāo)不僅限于優(yōu)秀加盟門方面因素進(jìn)行收購(gòu)環(huán)節(jié)評(píng)估。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將最大程度保留原有客戶群體資源，并對(duì)收購(gòu)門店進(jìn)行整合與培訓(xùn)，加入融入現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有渠增長(zhǎng)。直營(yíng)體系為營(yíng)收主力，深耕一線城市。直營(yíng)渠道仍為傳統(tǒng)美容服務(wù)的收入主力，美麗田園與貝黎詩(shī)兩大品牌直營(yíng)門店均設(shè)立于高線城市，從而更好利用當(dāng)前銷售網(wǎng)絡(luò)。至美容服務(wù)直營(yíng)門店合計(jì)收入分別達(dá)7.57/9.41/3.83億元，占總營(yíng)收比重分別為業(yè)務(wù)之源。傳統(tǒng)美容服務(wù)覆蓋消費(fèi)人群廣泛，且其養(yǎng)護(hù)服務(wù)具備極高P.25P.25公司以傳統(tǒng)美容為切入點(diǎn)，通過發(fā)展生美客戶群體收獲大眾流量池，既納入美麗田園會(huì)提升整體業(yè)務(wù)水平。傳統(tǒng)美容服務(wù)客戶到店及活躍會(huì)員情況傳統(tǒng)美容服務(wù)活躍會(huì)員人均消費(fèi)情況00000000006.77.66.0活躍會(huì)員人均消費(fèi)金額(萬元) 活躍會(huì)員人均到店次數(shù)(次)2019202020212022H1圖表52：美麗田園直營(yíng)店收入及利用率(億元，%)圖表53：貝黎詩(shī)直營(yíng)店收入及利用率(億元，%)98765432102019202020212022H1直營(yíng)店收益利用率2019202020212022H1%%%%%%%%%即新成立門店(已成立少于三年的門店)、發(fā)展中門店(已成立3-8年的門店)及成熟門店次P.26P.26圖表54：傳統(tǒng)美容服務(wù)門店數(shù)量(單位：個(gè))圖表55：傳統(tǒng)美容服務(wù)線下門店客戶到店總數(shù)(單位：萬次)090832.8429.1912.3914.307圖表56：傳統(tǒng)美容服務(wù)線下門店收益(單位：億元)圖表57：傳統(tǒng)美容服務(wù)活躍客戶人均消費(fèi)額(單位：元)9876543210.25.4100斷加密現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)并拓展新興渠道進(jìn)行擴(kuò)張，加速行業(yè)整合與集中度提升；2)新成立門店爬坡：傳統(tǒng)美容服務(wù)整體爬坡期較長(zhǎng)，新成立門店在但客流基礎(chǔ)、坪效和營(yíng)運(yùn)能力等方面與成熟門店仍有較大差別，未來有望縮短爬坡期提升營(yíng)運(yùn)效率。3)利用率尚未打滿：門店服務(wù)模式以生美為主，門店利用率處于42%-60%區(qū)間，對(duì)比消費(fèi)醫(yī)療終端機(jī)構(gòu)業(yè)態(tài)我們認(rèn)為距理想狀態(tài)仍有較大提升空間。圖表58：傳統(tǒng)美容服務(wù)(美麗田園&貝黎詩(shī))單店表現(xiàn)美容服務(wù).0.2%43.1%3%.2%容服務(wù)-新成立門店活躍客戶數(shù)(人次)16人均消費(fèi)金額(元)單店收入(萬元)%%P.27P.27平均面積(平方米)坪效(萬元/平米)容服務(wù)-發(fā)展中門店活躍客戶數(shù)(人次)人均消費(fèi)金額(元)單店收入(萬元)平均面積(平方米)坪效(萬元/平米)容服務(wù)-成熟門店活躍客戶數(shù)(人次)人均消費(fèi)金額(元)單店收入(萬元)平均面積(平方米)坪效(萬元/平米)以內(nèi)生加外延持續(xù)擴(kuò)張全國(guó)線下網(wǎng)絡(luò)。未來公司將以內(nèi)生+外延方式齊頭并進(jìn)持續(xù)拓展增設(shè)10/11/13/12家門店，年投資金額達(dá)0.55/0.61/0.72/0.66億元，在其他城市開設(shè)速門店標(biāo)準(zhǔn)化與專業(yè)化發(fā)展，打造優(yōu)秀市場(chǎng)口碑。圖表59：美麗田園未來四年擴(kuò)張計(jì)劃(單位：億元，個(gè))圖表60：貝黎詩(shī)未來四年擴(kuò)張計(jì)劃(單位：億元，個(gè))0.550.560.610.550.560.61門店數(shù)門店數(shù)50 0 0.11 0.110.11 2023202420252026能打造卓越單店至服務(wù)均由具備至少三年相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的合資格醫(yī)師進(jìn)行。注射類服務(wù)包含肉毒、玻尿酸、童。P.28P.286.05.04.03.02.01.06.05.04.03.02.01.00.03.93.23.10服務(wù)項(xiàng)目技術(shù)類型明價(jià)格范圍)射頻體的自我修復(fù)過程，刺激膠原蛋白再生。60009540外科臉部拉提項(xiàng)目，打造自然容顏。00-18800激光復(fù)活力、縮小毛孔及潤(rùn)澤膚色。2800低溫體雕術(shù)鎖定并消除皮膚下的脂肪細(xì)胞。服務(wù)項(xiàng)目果明價(jià)格范圍A體的皺紋、面部或身體塑形2800質(zhì)酸注射至面部或身體的皮膚及╱或骨膜。800膠原蛋白再生-L?viselle。9800提供必要化合物修復(fù)面部細(xì)胞并保持水分質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液嗨體注射至皮膚的乳頭層。3800響。針對(duì)部分生美客戶，公司會(huì)引導(dǎo)介紹至秀可2H1能量?jī)x器與注射服務(wù)客H都等多地門店的升級(jí)改造短暫降低整體利用效率，疊加期間秀可兒門店中優(yōu)惠注射服務(wù)數(shù)目增加以及相對(duì)低利潤(rùn)率透明質(zhì)酸注射服務(wù)提升。圖表62：醫(yī)療美容服務(wù)客戶到店及活躍會(huì)員情況圖表63：醫(yī)療美容服務(wù)活躍會(huì)員人均消費(fèi)情況客戶到店次數(shù)(萬次)活躍會(huì)員人數(shù)(萬人)31.71.31.41.25活躍會(huì)員人均消費(fèi)金額(萬元)活躍4.03.02.02.5秀可兒標(biāo)桿門店坪效領(lǐng)先，打造高效營(yíng)運(yùn)樣版。公司三大業(yè)務(wù)中醫(yī)療美容商業(yè)模式最為1P.29P.29圖表64：截至2022H1前十大門店情況(單位：m2、萬元、萬元/平米)提供服務(wù)份積客戶到店次數(shù)消費(fèi)可兒店579.1外灘源秀可兒店97可兒店秀可兒店田園店傳統(tǒng)美容店田園店傳統(tǒng)美容麗田園店傳統(tǒng)美容55圖表65：醫(yī)療美容服務(wù)單店表現(xiàn)門店數(shù)(家)總收入(百萬元).6.6%活躍客戶數(shù)(次)oy%人均消費(fèi)金額(元)oy單店收入(萬元)oy%平均面積(平方米)坪效(萬元/平米)康評(píng)估及干預(yù)等服務(wù)滿足客戶進(jìn)階需求。公司于2018年以研源醫(yī)療中心提供功體健康情況評(píng)估。紅外成像、熒光測(cè)試等多樣測(cè)試提供全面亞健康檢測(cè)。P.30P.301.21.00.80.60.40.21.21.00.80.60.40.20.0服務(wù)項(xiàng)目明價(jià)格范圍內(nèi)分泌/免疫系統(tǒng)、胃腸道及環(huán)境毒素暴露測(cè)試，以深入評(píng)估身體健康狀況。外成像進(jìn)行代謝熱檢測(cè)心率變異性檢測(cè)、熒光測(cè)試及動(dòng)脈粥樣硬化測(cè)試。H實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3072萬元，占總營(yíng)圖表67：抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)客戶到店以及活躍會(huì)員情況圖表68：抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)活躍會(huì)員人均消費(fèi)情況客戶到店次數(shù)(萬次)活躍會(huì)員人數(shù)(萬人客戶到店次數(shù)(萬次)0.50.5活躍會(huì)員人均消費(fèi)金額(萬元) 活躍會(huì)員人均到店次數(shù)(次)2019202020212022H1健康護(hù)理意識(shí)提升下，未來增長(zhǎng)可期。亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)門店均采用直營(yíng)模式，作8%。我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)與保健意識(shí)驅(qū)動(dòng)下更高端的進(jìn)階服務(wù)是美護(hù)行業(yè)的發(fā)展大勢(shì)，當(dāng)前研源作為新運(yùn)營(yíng)品牌未來對(duì)比傳統(tǒng)美容與醫(yī)療美容兩大業(yè)務(wù)仍有充足提升空間，我們假設(shè)以1000平米為平均單P.31P.31圖表69：亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)單店表現(xiàn)源醫(yī)療中心門店數(shù)(家)545543.775641.6%-33.1%%活躍客戶數(shù)(次)oy.3%人均消費(fèi)金額(元)1oy單店收入(萬元)oy%.6%43.3%43.0%7%平均面積(平方米)坪效(萬元/平米)4.盈利預(yù)測(cè)和投資建議4.1核心假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)按業(yè)務(wù)與品牌劃分，我們分別對(duì)單店模型與門店數(shù)量進(jìn)行假設(shè)，從而拆分公司收入及預(yù)2)醫(yī)療美容(秀可兒)與亞健康評(píng)估及干預(yù)(研源醫(yī)療中心)開店規(guī)劃相對(duì)保守，圖表70：公司分業(yè)務(wù)線下直營(yíng)門店數(shù)預(yù)測(cè)門店數(shù)目(家)2019202020212022H12022E2023E2024E傳統(tǒng)美容服務(wù)211其中：新成立門店4351369其中：發(fā)展中門店69其中：成熟門店49663333新增門店5250秀可兒門店4研源醫(yī)療中心5455568店收入體量逐步恢復(fù)至疫情前水平并在營(yíng)運(yùn)效率提升與業(yè)務(wù)協(xié)同強(qiáng)化下實(shí)現(xiàn)單店收入持續(xù)增長(zhǎng)。P.32P.32分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)美容門店數(shù)量廣泛，門店發(fā)展階段分類清晰。我們認(rèn)為成熟期門店已具15%，新成立與發(fā)展中門店仍處爬坡期中，單店收入體量與成熟門店仍有一定差距，預(yù)計(jì)至2024年新成立/發(fā)展中/成熟傳統(tǒng)美容服務(wù)門店單店收入分別達(dá)362/601/1057萬司分業(yè)務(wù)門店單店收入預(yù)測(cè)容服務(wù)-新成立門店活躍客戶數(shù)(次)1674oy人均消費(fèi)金額(元)oy4.6%單店收入(萬元)容服務(wù)-發(fā)展中門店活躍客戶數(shù)(次)oy3%%人均消費(fèi)金額(元)oy%3%單店收入(萬元)容服務(wù)-成熟門店活躍客戶數(shù)(次)oy%-10%人均消費(fèi)金額(元)oy%%單店收入(萬元)活躍客戶數(shù)(次)oy.3%人均消費(fèi)金額(元)oy單店收入(萬元)源醫(yī)療中心活躍客戶數(shù)(次)oy.3%人均消費(fèi)金額(元)109oy%單店收入(萬元)?傳統(tǒng)美容服務(wù)—加盟渠道：傳統(tǒng)美容服務(wù)板塊積極管控加盟商體系，持續(xù)重視渠道拓展與品牌建設(shè)，加盟渠道在嚴(yán)格內(nèi)部管控下仍有望維持16-20%的收