不良資產(chǎn)處置行業(yè)分析報告

廣州文晉資產(chǎn)管理有限公司

業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃報告不良資產(chǎn)處置行業(yè)分析報告基金管理部2022年4月25日目錄TOC\o"1-5"\h\z一、 不良資產(chǎn)概述 2\o"CurrentDocument"（一） 不良資產(chǎn)的定義 2\o"CurrentDocument"（二） 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)及監(jiān)管要求 2\o"CurrentDocument"（三） 不良資產(chǎn)處置的利潤空間 3二、不良資產(chǎn)處置行業(yè)價值鏈分析 3\o"CurrentDocument"（一） 處置流程分析 3\o"CurrentDocument"（二） 供給方和投資方分析 4三、 不良資產(chǎn)投資偏好、目的及方式 5\o"CurrentDocument"（一） 不良資產(chǎn)投資偏好 5\o"CurrentDocument"（二） 不良資產(chǎn)處置方式 5\o"CurrentDocument"四、 我司在不良資產(chǎn)處置行業(yè)的發(fā)展思考 7（一） 業(yè)務(wù)拓展線： 8（二） 運(yùn)作模式思考 8\o"CurrentDocument"（三） 互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)處置平臺搭建 9五、 行業(yè)環(huán)境分析 9\o"CurrentDocument"（一）政府環(huán)境 9\o"CurrentDocument"（二）法律法規(guī)環(huán)境 9\o"CurrentDocument"（三）中介機(jī)構(gòu)環(huán)境 10\o"CurrentDocument"六、 機(jī)遇與威脅 11今年以來，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜和經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，全國銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量面臨向下遷徙、波動性增大的壓力，不良貸款防控形勢日趨嚴(yán)峻。截止今年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額增至10919億元，不良貸款率升至1.5%，銀行業(yè)不良貸款余額已連續(xù)14個季度反彈，不良率連續(xù)8個季度上升。不良資產(chǎn)上升必然帶來不良資產(chǎn)處置的問題，而從造成不良的原因看主要是經(jīng)營失敗，但是其實資產(chǎn)到了合適的人手里，就不是不良資產(chǎn)了，而是可能會成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本文重點研究不良資產(chǎn)處置給我司帶來的投資機(jī)會。一、不良資產(chǎn)概述（一）不良資產(chǎn)的定義最初所說的不良資產(chǎn)主要指銀行不良貸款。《銀監(jiān)會、財政部關(guān)于印發(fā)〈不良金融資產(chǎn)處置盡職指引〉的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2005〕72號）將“不良資產(chǎn)”定義為：“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營中形成、通過購買或其他方式取得的不良信貸資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)，如不良債權(quán)、股權(quán)和實物類資產(chǎn)等?！钡墙鼛啄陙黼S著民間借貸的發(fā)展，尤其是網(wǎng)絡(luò)借貸一一P2P平臺的層出和殘酷競爭，導(dǎo)致民間的不良資產(chǎn)問題逐漸浮現(xiàn)，也使整個社會的不良資產(chǎn)市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。本文將不良資產(chǎn)定義為實際價值低于帳面價值的資產(chǎn)（包括我國銀行、企業(yè)及民間的不良資產(chǎn)）。不良資產(chǎn)是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的高風(fēng)險的商品，其價值有很大的不確定性。（二）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)及監(jiān)管要求銀行的不良資產(chǎn)主要是指不良貸款，俗稱呆壞賬。也就是說，銀行發(fā)放的貸款不能按預(yù)先約定的期限、利率收回本金和利息。不良資產(chǎn)主要是指不良貸款，包括逾期貸款（貸款到期限未還的貸款）、呆滯貸款（逾期兩年以上的貸款）和呆賬貸款（需要核銷的收不回的貸款）三種情況。其他還包括房地產(chǎn)等不動產(chǎn)組合。1998年以后，我國將資產(chǎn)分為“正常”、“關(guān)注”、“次級”、“可疑”、“損失”，即“五級分類”1999年7月，央行下發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于全面推行貸款五級分類工作的通知》及《貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則（試行）》。按照人民銀行的規(guī)定，現(xiàn)在通常提取的專項準(zhǔn)備金比例為：關(guān)注2%、次級25%、可疑50%、損失100%。后三類為不良資產(chǎn)。（三）不良資產(chǎn)處置的利潤空間隨著不良資產(chǎn)處置市場逐步放開，除了四大資產(chǎn)管理公司外，地方資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)交易所也開始介入該項業(yè)務(wù)。按照財政部的有關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行最低可以按照2折到3折的價格把不良資產(chǎn)打包出售給資產(chǎn)管理公司，由于這個下限設(shè)定得比較低，因此其中潛在利潤空間相當(dāng)可觀。銀行類不良資產(chǎn)的投資方獲利狀況較好，從世界范圍來看，在新興的不良資產(chǎn)市場，平均回報率大都在25%以上。外資在中國不良資產(chǎn)市場上，大部分投資年收益率超過25%,外資預(yù)期的年均收益率為21%-30%，回收期為2-3年。而2-3年累計的收益率往往要求在60%-100%之間；二、不良資產(chǎn)處置行業(yè)價值鏈分析（一）處置流程分析目前國有四大銀行一般是將不良資產(chǎn)打包給四大資產(chǎn)管理公司（指華融、長城、東方、信達(dá)）處置，但是近年來獲準(zhǔn)成立的省級資產(chǎn)管理公司成為新的競爭者，如粵財資產(chǎn)，一般來說，銀行產(chǎn)生的不良資產(chǎn)得折價出售給四大，四大買到之后，盤活或者賣掉。

□折忻出?OtJjT..15-止□分仮口434=□折忻出?OtJjT..15-止□分仮口434=購訃O^filJS-讓OJJtSStll13專也處遐盤活跖;不良請載:口處幵館賽口昱信搏i上口打已赴P』—盤涪-轉(zhuǎn)手曲皆送主體這現(xiàn)播i網(wǎng)'+A*赳壓博吁桂痔帕翌-為什么要倒賣，因為資產(chǎn)只要流到合適的人手上，就有可能成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。（二）供給方和投資方分析1、 銀行類不良資產(chǎn)市場：其接收市場基本被四大壟斷，目前剝離方式已經(jīng)向市場化方向轉(zhuǎn)變，普遍采用了招標(biāo)的方式，從金融監(jiān)管當(dāng)局的思路來看，我國未來應(yīng)當(dāng)發(fā)展統(tǒng)一、多層次的不良資產(chǎn)交易市場，包括市場參與者的培育和市場交易工具的開發(fā)，要吸引各類機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者、民營企業(yè)和國外投資者參與不良資產(chǎn)市場的交易，從而擴(kuò)大市場投資的主體，通過引入市場競爭機(jī)制實現(xiàn)不良資產(chǎn)價值的最大化。但是至少3年內(nèi)，銀行類不良資產(chǎn)接受方寡頭壟斷的市場格局不會改變。銀行類不良資產(chǎn)的投資商有外資投行（主要是打大包，有實力競標(biāo)的大多是國際投行）。從發(fā)展趨勢來看，我國民間資本總量龐大，未來將成為處置不良資產(chǎn)的資金供給重要來源；另一方面，民營企業(yè)迫切希望通過并購，繞過政策限制，獲得行業(yè)準(zhǔn)入，實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。四大也逐步推出一些適合中小投資者的資產(chǎn)包，銀行類不良資產(chǎn)投資的進(jìn)入壁壘逐步降低。2、 其他不良資產(chǎn)市場實際上，我國其他類型不良資產(chǎn)比例要高于目前實際帳面反映的情況。一些P2P平臺為了掩蓋自身平臺的風(fēng)險，往往在風(fēng)險沒有暴發(fā)到一定的時候不會外報。一些企業(yè)呆壞帳、潛虧掛帳的問題相當(dāng)突出；一些企業(yè)隨意擔(dān)保，擔(dān)保額甚至超過了資產(chǎn)總額；還有一些企業(yè)或有負(fù)債嚴(yán)重，而或有負(fù)債一旦成為現(xiàn)實，往往會使企業(yè)陷入絕境。對于這些不良資產(chǎn)的接收，目前并沒有一個相對穩(wěn)定的收購方，包括產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和投資銀行等都視各自的資源情況進(jìn)行盤活、轉(zhuǎn)手或者摒棄。三、不良資產(chǎn)投資偏好、目的及方式（一）不良資產(chǎn)投資偏好根據(jù)市場調(diào)研報告，目前比較受投資者歡迎的資產(chǎn)包有：1、大中型的資產(chǎn)包。2、與房地產(chǎn)有關(guān)的不良資產(chǎn)，而不論其營運(yùn)狀態(tài)如何。這可能是因為這類貸款/資產(chǎn)的定價比較直截了當(dāng)，感覺上比較容易回收。3、酒店和處于營運(yùn)狀態(tài)的制造業(yè)公司也受投資者歡迎，這是因為即使有關(guān)公司已經(jīng)停止?fàn)I運(yùn)，但有實物資產(chǎn)作抵押的不良貸款/不良資產(chǎn)比較有可能實現(xiàn)更高的處置價值。4、精密技術(shù)和專業(yè)知識也是投資者垂青制造業(yè)多于服務(wù)業(yè)的原因之一。5、服務(wù)業(yè)和進(jìn)出口貿(mào)易公司獲得的評分相對較低，可能是因為這類公司相對于制造業(yè)而言實物資產(chǎn)比較少，令投資者較難獲得理想的回報。民營投資者投資不良資產(chǎn)進(jìn)入不良資產(chǎn)行業(yè)的主要目的有產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)手以獲利、債務(wù)追討、債務(wù)沖銷、資產(chǎn)投資以求升值，為了吸引民營投資者在資產(chǎn)包設(shè)計和付款方式上都要有所考慮。（二）不良資產(chǎn)處置方式對于債權(quán)類資產(chǎn)，一般通過以下七種方式進(jìn)行處理：債務(wù)追償：向債務(wù)人追討債務(wù)（包括自行追償、訴訟執(zhí)行、委托商賬公司追償?shù)确绞剑鶛?quán)轉(zhuǎn)讓：資產(chǎn)管理公司與受讓人協(xié)議將貸款合同項下全部或部分債權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓人，受讓人替代原債權(quán)人成為新的債權(quán)人，而貸款（債權(quán)）合同內(nèi)容不發(fā)生變化。以物抵債：以協(xié)議的方式或采取法律手段，用債務(wù)人、擔(dān)保人或第三人的實物資產(chǎn)抵償債務(wù)人拖欠的債務(wù)。債務(wù)重組：與債務(wù)人、擔(dān)保人訂立債務(wù)重組協(xié)議，通過減免原債務(wù)的部分本金、利息、修改利率、還款期限等手段，促進(jìn)債務(wù)人、擔(dān)保人按時還款的一種催收方式。債轉(zhuǎn)股：資產(chǎn)管理公司把對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樵撈髽I(yè)的股權(quán)，從而享有投資權(quán)益的權(quán)利，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。其有兩種形式：一種是根據(jù)國家政策進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股；一種是與企業(yè)協(xié)商確定的債轉(zhuǎn)股。債權(quán)置換：自行或委托中介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的債權(quán)與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進(jìn)整體變現(xiàn)的處置措施。破產(chǎn)清償（算）：對于資不抵債且回收無望的債務(wù)人、擔(dān)保人，根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定申請其破產(chǎn)清算，用清算資產(chǎn)抵償其拖欠資產(chǎn)管理公司債權(quán)的處置方法。對于不良股權(quán)，一般采用以下五種方式處置：股權(quán)置換：自行或委托中介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)采取與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進(jìn)整體變現(xiàn)的處置措施。股權(quán)轉(zhuǎn)讓/出售：自行或委托中介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)、抵債資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，采取向特定主體轉(zhuǎn)讓手段達(dá)到變現(xiàn)的處置措施（包括資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓、部分出售）。股權(quán)托管：通過簽訂委托管理協(xié)議，資產(chǎn)管理公司將持有股權(quán)委托給特定的組織經(jīng)營管理、確保資產(chǎn)保值增值的資產(chǎn)處置措施。股權(quán)承包：資產(chǎn)管理公司與承包人簽定協(xié)議，由承包人經(jīng)營和管理資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)，并按協(xié)議收取承包費(fèi)用的資產(chǎn)處置措施。股權(quán)租賃：自行或委托中介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)資產(chǎn)采取租賃手段變現(xiàn)的處置措施。對于不良物權(quán)，采取以下四類辦法處置：實物拍賣：自行或委托中介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)、抵債資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，采取競價拍賣手段變現(xiàn)的處置措施。作價入股：將實物類不良資產(chǎn)折為一定的股份，對企業(yè)的實物權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樵撈髽I(yè)的股權(quán)，從而享有投資權(quán)益的權(quán)利。物權(quán)置換：自行或委托中介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的實物資產(chǎn)采取與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進(jìn)整體變現(xiàn)的處置措施。租賃使用：自行或委托中介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的實物類資產(chǎn)采取租賃手段變現(xiàn)的處置措施。除了以上這些傳統(tǒng)的處置方式以外，目前還出現(xiàn)了一些新的處置方式：資產(chǎn)證券化：以公司持有的資產(chǎn)為抵押通過資本市場發(fā)行證券實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)目的的方式。華融和信達(dá)都曾采用過此種方式處理不良資產(chǎn)。組建合資資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)：如銀建國際的大股東是信達(dá)，匯豐、摩根大通、花旗等均為其股東。由于信達(dá)的不良資產(chǎn)以優(yōu)惠價格轉(zhuǎn)讓給銀建國際，此公司獲利頗豐。高盛與華融也成立了融盛資產(chǎn)管理公司，專業(yè)收購處置不良資產(chǎn)。資產(chǎn)超市式營銷及互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)處置平臺：指打破以往資產(chǎn)管理公司“獨(dú)門獨(dú)院”處置不良資產(chǎn)的方式，將金融不良資產(chǎn)項目通過交易平臺及全國性的交易網(wǎng)絡(luò)發(fā)布出去，海量吸納供求信息，通過市場公平定價轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)。華融資產(chǎn)管理公司從2004年開始，把1200億元不良資產(chǎn)逐步放入他們與中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所（簡稱中交所）聯(lián)手組成的一個“金融資產(chǎn)超市”集中處置。從國際實踐來看，作為不良資產(chǎn)的接收方和批發(fā)商，美國RTC主要采用公開拍賣、競標(biāo)、資產(chǎn)證券化、組建合資資產(chǎn)管理公司（最多時成立了30多家公司）的方式處置不良資產(chǎn)；韓國KAMCO主要采用了打包出售、資產(chǎn)證券化、公開拍賣、債務(wù)重組、設(shè)立合資公司的方法處理不良資產(chǎn)。四、我司在不良資產(chǎn)處置行業(yè)的發(fā)展思考一些項目只需投入少量資金就可盤活，卻受制于資金實力的限制。華融原總裁、工商銀行原行長楊凱生有一段話說明了這個問題：一輛汽車由于放的時間長了，沒電了。拍賣的時候，一插鑰匙汽車不動，結(jié)果只能賣5000塊錢，實際上誰都知道只要花800塊錢換個電瓶這輛車可能就賣3萬塊錢，但是資產(chǎn)管理公司就是不能花800塊錢換個電瓶。我們所要做的，就是要花這個800元錢，然后盡快把這輛電瓶車3萬塊賣掉，去接著做下一個資產(chǎn)包。總體來說，進(jìn)入這個領(lǐng)域需要一定的資金實力，盡管目前四大也推出了中小型的資產(chǎn)包，比如早前信達(dá)推出的資產(chǎn)包就有1-2億元左右的。此外還需要資產(chǎn)評估能力、盡職調(diào)查能力和專業(yè)化團(tuán)隊，而我司作為一個新興的民營資產(chǎn)管理公司，要想在不良資產(chǎn)處置市場分一杯羹，就必須在結(jié)合我司現(xiàn)在可調(diào)動資源能力情況下將價值鏈向高利潤區(qū)進(jìn)行延伸以獲取更高的盈利能力。（一）業(yè)務(wù)拓展線：1、調(diào)集各方資源，充分利用集團(tuán)各種資源要素，自主獨(dú)立發(fā)展目前，我司直接從銀行拿取不良資產(chǎn)包的可能性很小，一是政策限制；二是資金實力；三是資源協(xié)調(diào)能力，而從各種公開渠道，包括各地的產(chǎn)權(quán)交易所、資產(chǎn)處置平臺等獲取超額利潤的可能性又較小，市場運(yùn)作空間不大。解決這個問題一方面我們要廣開渠道，爭取從銀行拿到性價比高的一手不良資產(chǎn)包，另一方面我們要多找四大或粵財資產(chǎn)等不良資產(chǎn)一手處置方，在經(jīng)過我們聘請的會計師、律師和資產(chǎn)評估師等的初步評估后，從他們那里拿到回收空間較大的資產(chǎn)包，然后再采用商業(yè)化收購的方式處理。2、與相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，橫向縱深發(fā)展相關(guān)機(jī)構(gòu)組成聯(lián)盟從四大或其他一手不良資產(chǎn)處置方或供給方中獲取資產(chǎn)包，再根據(jù)各自的專長挖掘出適合自己資源和要素調(diào)配能力的資產(chǎn)組合，然后再用商業(yè)化的方式進(jìn)行處理。對于被收購回來的不良資產(chǎn)，除經(jīng)過包裝組合處理再轉(zhuǎn)手獲取資產(chǎn)差價后，對于有些符合公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的，也可以采取較長時期持股，追加投資，進(jìn)入實業(yè)運(yùn)作領(lǐng)域。對于有些銀行類不良資產(chǎn)，不同處置方式獲利狀況不一，需經(jīng)過全盤考慮包裝組合后再處置以獲取超額利潤。當(dāng)然，由于我們成立時間短，要成為綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其人才儲備經(jīng)驗積累的取得尚有待時日。我們必須通過一些“小而美”的實踐項目，來實現(xiàn)“大而全”的發(fā)展要求。（二）運(yùn)作模式思考在運(yùn)作模式上，我們可以采用“母公司＋項目公司”的運(yùn)作模式，母公司集中承接不良資產(chǎn)處置任務(wù)，負(fù)責(zé)對外聯(lián)系合作伙伴以及外部投資者，開辟不良資產(chǎn)市場，運(yùn)作項目公司等。母公司機(jī)構(gòu)人員以高級投資人才為主?？梢栽O(shè)置若干專業(yè)部門，搭建投資銀行架構(gòu)。項目公司是母公司與外部投資者根據(jù)有關(guān)合作協(xié)議，針對具體項目而成立的具體公司，項目公司股權(quán)可以多元化，由參與處置不良資產(chǎn)的各方，以發(fā)展資產(chǎn)管理公司為核心組成股東，共同處置對應(yīng)的不良資產(chǎn)，這樣做一方面可以控制風(fēng)險，另一方面也可以算是通過一種杠桿的力量，用限定的資金量來成就更偉大的事業(yè)。公司作為民營企業(yè)，難以運(yùn)用大批量原始資金積累進(jìn)行投資。因此，必須探索公司融資渠道的多元化，另外要資金多滾動再投資。（三）互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)處置平臺搭建如公司在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域發(fā)展較為順利，可以考慮搭建不良資產(chǎn)催收和處置交易的O2O+B2B平臺，打造一個中國的不良資產(chǎn)二級交易市場。直擊行業(yè)最大的痛點既信息不對稱，通過為不良資產(chǎn)兩端提供信息撮合服務(wù)而獲取一定的收益，該平臺搭建屬公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，需根據(jù)條件是否成立再論證。該模式為輕資產(chǎn)模式，但前期可能需要培育。五、行業(yè)環(huán)境分析（一）政府環(huán)境不良資產(chǎn)處置行業(yè)中政府的力量是決定性的。目前銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)已經(jīng)向市場化方向發(fā)展，政府鼓勵建立一個多層次、多競爭主體的市場，但是對于銀行類不良資產(chǎn)的剝離方式、剝離到哪家資產(chǎn)管理公司、不同資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的路徑選擇等方面政府仍然具有控制力。（二）法律法規(guī)環(huán)境目前國資體制改革明確提出了讓利于民的思想，國資從競爭性領(lǐng)域退出，轉(zhuǎn)讓的渠道無非有四：外資、民營、機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)內(nèi)部人。但是各級國資委在轉(zhuǎn)讓過程中都怕?lián)蠂匈Y產(chǎn)流失的罪名，沒有明確鼓勵和限制的論調(diào)，這也在一定程度上限制了外資和民營資本進(jìn)入國有企業(yè)不良資產(chǎn)處置市場。（三）中介機(jī)構(gòu)環(huán)境事實上，不論不良資產(chǎn)的出售者是銀行還是資產(chǎn)管理公司，它們在不良資產(chǎn)的處置過程中的確定債權(quán)、發(fā)現(xiàn)財產(chǎn)、評估作價、出售變現(xiàn)等環(huán)節(jié)皆需要依靠會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行代理。中介機(jī)構(gòu)的作用正在日益凸顯，并且成為不可缺少的一環(huán)。1、會計師事務(wù)所：目前，除了四大國際會計師事務(wù)所（普華永道、德勤、