22H2新能源車行業(yè)投資策略：結(jié)構(gòu)性行情開啟圍繞三大方向布局

報(bào)告—22H2新能源車行業(yè)投資策略車行業(yè)首席分析師陳傳紅June13,2022一、終端：23年龍頭公司增長更加確定二、電池：低成本優(yōu)勢龍頭有望一枝獨(dú)秀三、零部件：前低后高，關(guān)注新技術(shù)滲透四、投資建議3123123HH23年展望：龍頭公司增長更加確定全球電動化：仍在跑馬圈地階段，供給驅(qū)動的高增長將持續(xù)MARKLINES?今年初以來，全球車市面臨壓力，3/4月，全球汽車銷量出現(xiàn)較大幅度同比下滑。比跌幅較大。美國和非中美歐地區(qū)銷量也從YOY-10%進(jìn)一步下滑至YOY-15%附近。圖表：1-4月全球主要地區(qū)汽車銷量同比增速30%20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%中國歐洲美國非中美歐總計(jì)M1M2M3M4圖表：全球主要地區(qū)汽車銷量(單位：輛)時(shí)間非中美歐地區(qū)美國歐洲總計(jì)2021011853752114529211422252534766667603520210218469171229200120409614704275750640202103234675416454571901666254889284427692021041887328156757914678032272443719515320210516075071625422148907021462446868243202106188170113419891754690203058470089642021071848002132815213278621881993638600920210817260571132140103879018122125709199202109163982010505361322904208709061003502021101718978110635111500882352787632820420211118253111070246121689725418516654305202112187528812685491327462280377872750772022011718215103533910768432556516638691320220217582951090927110645017508435706515202203216830812949841419245225586071383972022041625561129180110486861198912516496021全年220574151551091316343553264830678039494822年1-4月727037947130514651224776213124396785?制約電車板塊主要是終端。供給——疫情、缺芯、供應(yīng)鏈阻斷等；需求——高鋰傷車擔(dān)憂。?4月是電車銷量最底部。4月中國30+W歐洲14+W美國8.6W，中歐環(huán)比下滑最大，歐洲俄烏沖突3月停產(chǎn)導(dǎo)致4月交付受到60萬+。250%250%200%150%100%50%0%-50%M1M2M3M4中國歐洲美國非中美歐總計(jì)MARKLINES圖表：全球主要地區(qū)新能源汽車銷量(單位：輛)時(shí)間非中美歐地區(qū)美國歐洲總計(jì)20210170643567311031417156632461720210211599391381140371059522707262021031743949937219907210007497290202104118394137115467419187139975520210514847577631733982036494496572021062192048918234392240659545889202107172345815015905025491448934820210820152486651481663059535229362021092104155553219060340151635805202110204116787717777636503663110020211119316724042174244257507348942021121900976952269404496412861777202201154206248714630741890864312220220227888695761562103208755745492022033653682987246071459852825446202204253438632115152627934354253321全年20187165240121976023311920636379422年1-4月10518730137170011414789782585650566?中美歐二手車交易價(jià)格高企，月度看中國開始邊際回落，歐美漲幅和環(huán)比趨勢仍然強(qiáng)勁。 (1)中國：YOY+10%，但是逐月在回落。 (2)德國：4月仍然在環(huán)比上漲。 均價(jià)YOY+25%以上。單位：人民幣，萬元)86.926.8376.565.55123456789101112202120227.5證券研究所元)0000-1年1-3年3-5年5-10年10-20年20年以上歐美下滑嚴(yán)重。 (1)中國：經(jīng)銷商庫存較為穩(wěn)定。 (2)美國：21年下半年開始出現(xiàn)下滑。 antisYOY期末庫存量同比環(huán)比3503002502005002021012021012021022021032021042021052021062021072021082021092021101202112202201202202202203202204202205證券研究所60%40%20%0%-20%-40%-60%Stellantis)722H2展望：預(yù)計(jì)全球車市前低后高?中國：購置稅減半政策6.1執(zhí)行，預(yù)計(jì)終端6月可能會反轉(zhuǎn)。?海外：俄烏沖突干擾下降，Q3芯片供給好轉(zhuǎn)，Q3將環(huán)比改善。以大眾為例，大眾預(yù)期2022年全球乘用車交付量略增，西歐略高，德國略超與21年水平。我們假設(shè)大眾2022年全球、西歐、德國交付分別同比+0.5%、+1.5%、+2%，則地區(qū)財(cái)報(bào)對全年乘用車銷量指引描述全年最終銷量(萬輛)22Q1全球"slightlyup"西歐"moderatelyabove"德國"moderatelyexceed"21Q1全球"noticeablyup"8611-55%西歐"significantlyabove"276.1-3.1%德國"moderateyoyincrease"960-100%20Q1全球"between15and20%lower"911.5-15.1%西歐"afallofupto20%"2848-215%德國-106.6-19.6%9Q1全球"probablybeattheyoylevel"1073312%西歐"inlinewith"362.84.4%德國"fallslightlyyoy"132561%8Q1全球"probablybeslower"1010.10.6%西歐"fallslightlyshort"3138-06%德國"onalevelwith"112.1-0.9%資料來源：公司公告，國金證券研究所預(yù)測(萬輛)QQE(萬183.1%80.260.5%7.9(萬輛)(萬輛)QQE(萬852.5183.1%276.160.5%96.58922H2n分季度看，我們預(yù)測Q1/Q2/Q3/Q4全球電車銷量分別為196萬、184萬、260萬、330萬。n分地區(qū)看，我們預(yù)測中/美/歐/其他地區(qū)銷量分別為550萬/120萬/260萬/40萬。跟年初相比，我們主要下修了歐洲電車圖表：22年全球分季度銷量預(yù)測(萬臺)350300250200500330260 Q1Q2Q1Q220Q42122E圖表：22年全球分地區(qū)銷量預(yù)測(萬臺)其他其他,40,4%歐洲,260,27%中國,550,57%美國,120,12%22H2展望：如何看歐洲？——PHEV占比趨勢性下降 (1)供給端：車企研發(fā)投入在下降，歐洲車企研發(fā)周期較長，資源基本傾斜到EV，對于過渡性的PHEV重視度不夠。 (2)政策端：22-24年歐洲車企碳排放壓力邊際弱化；BIK稅率對PHEV要求越來越高；歐盟今年2月表示，由于PHEV實(shí)際排放水平遠(yuǎn)高于WLTP測試結(jié)果，25年開始將對PHEV的碳排放測試要求進(jìn)一步提升。 ，PHEV的消費(fèi)需求沒有中國強(qiáng)勁。綜上，我們認(rèn)為歐洲今年市場結(jié)構(gòu)會逐步消化前期政策刺激，類似于中國19年，進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換階段(PHEV占比下降，EV保持強(qiáng)勁增長)，預(yù)計(jì)22年全年歐洲260萬(PHEV100萬，EV160萬)。資料來源：Marklines，國金證券研究所10資料來源：SMMT，國金證券研究所1122H2展望：如何看歐洲？——BIK稅率與PHEV?公司車(Fleetcar)：由公司或機(jī)構(gòu)購買供員工商務(wù)或私人使用。所有權(quán)歸公司，員工僅享有使用權(quán)。–公司批量采購汽車時(shí)，相對于私人，購車成本更低。–公司以汽車給予員工獎勵(lì)，相較于貨幣獎勵(lì)，有利于節(jié)省員工個(gè)人所得稅。–員工沒有所有權(quán)，無需支付保險(xiǎn)費(fèi)、保養(yǎng)費(fèi)、道路稅等。?公司車作為實(shí)物福利(BIK，benefit-in-kind)給予公司與個(gè)人稅收優(yōu)惠。員工在收到公司車時(shí)需按車價(jià)值的一定比例(BIK稅率)計(jì)入個(gè)人收入，節(jié)省個(gè)人所得稅。因此員工僅需承擔(dān)個(gè)稅便可享有汽車使用權(quán)，公司承擔(dān)汽車購置成本、燃油費(fèi)、各種稅費(fèi)等。50%左右份額 (輛)11.4%-26.0%13.5%-5.4%54%43%2%74%%%%49%49%2%-26.6%-31.1%-43.3%-29.4%46%52%2%-3.2%0.8%-34.4%-2.4%44%53%3%資料來源：公司官網(wǎng)，germantaxes.de，，國金證券研究所(備注：假設(shè)員工年收入5萬歐)12項(xiàng)目大眾Golf公司承擔(dān)購買價(jià)(歐)22項(xiàng)目大眾Golf公司承擔(dān)購買價(jià)(歐)22739增值稅9%保有稅(歐/年)4油價(jià)(歐/升)2.3行駛里程(公里/年)15000燃油成本(歐/年)2001使用時(shí)間(年)5公司成本(5年)37534員工承擔(dān)BIK稅率(年)0%計(jì)入個(gè)人收入金額(歐)2274個(gè)人所得稅稅率30%個(gè)人所得稅(歐/年)682員工成本(5年)3411公司+員工總成本(5年)409455-€58,59696-€277,825?以德國為例，公司車作為BIK，可使公司+員工總成本減少1819歐。公司成本增加14795歐，員工成本減少16615歐。–公司給予員工汽車：總成本為40945歐。其中，公司成本為37534歐；員工成本為3411歐。–公司給予員工現(xiàn)金：總成本為42764歐。其中，公司成本22739歐；員工成本20025歐。圖表：公司給予員工車的方式總成本測算圖表：公司給予員工現(xiàn)金的方式總成本測算圖表：德國個(gè)人所得稅項(xiàng)目大眾Golf公司承擔(dān)給予員工現(xiàn)金(歐)22739公司成本(歐)22739員工承擔(dān)計(jì)入當(dāng)年個(gè)人收入金額(歐)22739個(gè)人所得稅率42%個(gè)人所得稅9550保有稅(歐/年)4油價(jià)(歐/升)2.3行駛里程(公里/年)15000燃油成本(歐/年)2001使用時(shí)間(年)5員工成本(5年)20025公司+員工總成本(5年)42764資料來源：ICCT，國金證券研究所1322H2展望：如何看歐洲？——BIK稅率與PHEV?電動車市場中公司占比同樣較高。–2020年英國67%、德國49%、法國41%電動車為公司購買。資料來源：ICCT，國金證券研究所1422H2展望：如何看歐洲？——BIK稅率與PHEV?公司車中PHEV占比較高。–2020年公司購買電動車選擇PHEV的比例為英國39%、德國64%、法國59%資料來源：ACEA，國金證券研究所1522H2展望：如何看歐洲？——BIK稅率與PHEV?歐洲多國均有BIK福利稅，各國在稅率上有一定差異。德國和法國在10%左右。公司車的稅收優(yōu)惠在于平攤了收入，德法平攤到10年。–德國：BIK月度稅率為1%，汽車總價(jià)作為計(jì)稅依據(jù)。電動車稅率減至0.5%。?21年底前，續(xù)航≥40km車型享受優(yōu)惠。?22年1月1日起，續(xù)航≥60km車型繼續(xù)享受優(yōu)惠。25年1月1日起，續(xù)航≥80km車型繼續(xù)享受優(yōu)惠。–法國：BIK稅率與汽車使用年限和是否需雇主支付燃油費(fèi)有關(guān)。使用5年內(nèi)和5年以上的汽車BIK稅率分別為9%和6%，燃油費(fèi)BIK稅率分別為12%和9%。 (碳排＜50g/km)的BEV的車的車于個(gè)人 (發(fā)票)或者購買成本的于個(gè)人 (發(fā)票)或者購買成本的22H2展望：如何看歐洲？——BIK稅率與PHEV?英國除了22年起取消PHEV補(bǔ)貼，電動車BIK年稅率較21年增加1%。–沃爾沃XC40、福特Kuga、寶馬3系等熱門PHEV車型續(xù)航普遍在30-50km，對應(yīng)稅率范圍6%-12%。–大眾ID3、特斯拉ModelY等純電動車對應(yīng)稅率僅為2%。CO2(g/km)Electricrange(miles)00%>1300%3%4%%%%%0%1%2%2%2%2%3%4%4%4%3%4%5%5%5%4%5%6%6%6%5%6%7%7%7%6%7%8%8%8%7%8%9%9%9%8%9%20%20%20%9%20%21%21%21%20%21%22%22%22%21%22%23%23%23%22%23%24%24%24%資料來源：FLEETNEWS，ACEA，國金證券研究所1622H2展望：如何看美國？——供給驅(qū)動?22年1-5月電動車銷量38.6萬輛，同比+73%，滲透率6.6%。剔除特斯拉后銷量為10.9萬輛，同比+46%。美國電動車市場的增長更多來自于特斯拉的貢獻(xiàn)。000nlnlBEVnln資料來源：Marklines，國金證券研究所0%atis備注：占比變化為1-5月銷量占比與2021年銷量占比的變化資料來源：Marklines，國金證券研究所1822H2展望：如何看美國？——供給驅(qū)動?從車型銷量來看，ModelY、3依舊遙遙領(lǐng)先，其他暢銷車型包括福特Mach-E($4.4萬，370km)、現(xiàn)代Ioniq5 ($4.5萬，350km)、起亞EV6($5.2萬，528km)，JeepWrangler($3.0萬，34km)等。1ModelYModelYModel3Model3Model32Model3Model3ModelYss3MachEMachEtModelXModelS4ModelSsstModelX5ranglerModelSModelSityPHEV6Qranglert7ModelXModelXityPHEVt8tAudie-tronon9ModelXModelSficaIROBMWSeriesBMWSerieson資料來源：公司公告，國金證券研究所1922H2展望：如何看美國？——供給驅(qū)動主要車企訂單飽滿：?通用表示HUMMEREV在手訂單超7萬輛，SilveradoEV約14萬輛。?福特F-150Lightning在手訂單約20萬輛。?Lucid披露在手訂單3萬輛以上。?Rivian披露R1與EDV車型合計(jì)在手訂單19萬輛以上Q在手訂單況MachE接收訂單FLightning開始交付1adoEVirn-22H2展望：如何看美國？——供給驅(qū)動預(yù)計(jì)22年美國電動車銷量115萬輛，同比+77%，供給側(cè)產(chǎn)能加速帶動銷量提升。 (1)特斯拉得州工廠4月初投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能50萬輛/年。 (2)福特F-150Lightning2023年年中產(chǎn)能達(dá)到15萬輛/年。AAEE0065115550YoY20資料來源：Marklines，國20等車周期(預(yù)計(jì))16-20周4周內(nèi)20-24周等車周期(預(yù)計(jì))16-20周4周內(nèi)20-24周12周12周16-20周4周12周左右12周左右8周4-8周4-8周4-8周6-9周4-8周4-9周漲幅1(萬)0.3級別最新漲價(jià)時(shí)間A2022/3/16A2022/3/16A2022/3/16B2022/3/16B新款預(yù)售A02022/3/16A02022/3/16A02022/3/16A2022/3/16A2022/3/16A2022/3/16B新款即將上市A00-A00-A2022/3/23A2022/3/4A2022/3/4A2022/3/4B2022/5/1B2022/5/1B2022/5/1A2022/3/1A002022/3/24A002022/3/24A00-A002022/4/25上次漲價(jià)時(shí)間漲幅2(萬)2022/2/10.32022/2/10.12022/2/10.32022/2/10.32022/2/10.52022/2/10.32022/2/1-2022/2/10.72022/2/1-2022/2/10.32022/2/10.52022/2/10.52022/2/23停止收單2022/2/23停止收單2022/3/10.8-1.8權(quán)益金無無無無無無無無無無無車型價(jià)格10.88-14.8813.58-16.0814.98-20.2819.28-21.9822.28-24.289.68-12.488.98-11.588.68-10.6813.18-15.9813.28-16.9817.48-19.1821.48-28.456.98-8.487.18-8.882021年價(jià)格10.58-14.5813.48-15.9814.68-19.9818.98-21.6821.78-23.788.98-11.587.98-9.987.98-9.9812.98-16.6816.98-18.6820.98-27.956.98-8.487.18-8.8810.39-14.3915.38-17.9811.96-15.7617.26-23.9627.8427.8436.0013.98-15.382.88-4.86最新價(jià)格11.88-15.1813.88-16.3815.28-20.5819.58-22.2821.68-29.2810.28-13.089.58-12.189.28-11.2813.78-16.5813.88-17.5818.08-19.7821.48-28.456.98-8.487.18-8.88類別秦PLUSDM-i宋ProDM-i宋PLUSDM-i唐DM-i-漢DM-0.6比亞迪e比亞迪元Pro元Plus秦PLUSEV宋PLUSEV--漢EV--無無無無無無無無無0.5+0.75選裝包0.5+0.75選裝包0.5+0.75選裝包-自主長城歐拉-自主長城歐拉-0.6--0.70.400.5取消0.5權(quán)益取消0.5權(quán)益取消1.25權(quán)益0.20.4-0.80.4-0.8-15.78-18.3812.96-16.7617.76-23.9628.6428.6438.614.18-15.583.48-5.06---廣汽埃安---廣汽埃安AionS廣汽埃安AionY---22/1/---22/1/128.6428.6436.814.18-15.583.48-5.06吉利汽車極氪001長續(xù)雙電WE極氪001長續(xù)單電WE極氪001長續(xù)雙電YOU上汽榮威五菱汽車長安--上汽榮威五菱汽車長安---2022/3/110.2-0.32022/2/70.32021/12/72.98-4.38停產(chǎn)-五菱宏光MINIEV-KiMiEV4.98-5.984.98-7.485.28-6.284.98-7.485.4.98-5.984.98-7.485.28-6.284.98-7.485.28-6.284.98-7.48--停售-奔奔E-Star停售-21證券研究所BB漲幅1(萬)1.421.81.511.82.0漲幅1(萬)1.421.81.511.82.0000-1.43-1.561.01-2.00.3-0.50.3-0.5漲幅2(萬)002.1000.870.54-0.670.54-2.020.43-0.590.48-0.540.48-0.54等車周期(預(yù)計(jì))16-20周16-20周16-20周8周內(nèi)8周內(nèi)8周內(nèi)20-21周8-9周5-7周6-8周6-9周12周內(nèi)12周內(nèi)級別最新漲價(jià)時(shí)間B2022/3/16B2022/3/10B2022/3/17B2022/3/16B2022/3/16B2022/5/10B2022/5/10B2022/5/10A2022/3/21B2022/3/21B2022/3/21B2022/4/1A02022/3/18A2022/3/18A00-A2022/3/19A2022/3/28A2022/3/28A2022/3/28A2022/4/7B2022/4/7A2022/4/7A2022/4/7B2022/4/7-權(quán)益金無無無無無無無無2021年價(jià)格25.5733.9928.0834.7938.7933.80-53.3035.0-50.8043.65-60.6014.98-18.7815.79-22.3923.29-36.6933.87.69-8.199.98-15.985.98-7.6815.98-19.9819.99-27.9923.98-33.4815.99-17.3919.99-27.2923.99-33.5933.99最新價(jià)格27.9936.7931.6937.5941.7935.67-52.3436.67-52.3446.67-62.1416.99-20.3917.79-24.2923.99-42.9934.988.19-8.5910.58-16.28車型價(jià)格26.5734.9935.7939.7934.67-51.3435.67-51.3445.67-61.1415.46-19.3216.27-22.9322.42-40.9933.87.89-8.3910.28-16.286.89-8.4915.98-19.98上次漲價(jià)時(shí)間2021/12/312021/12/312021/12/312022/3/102022/3/102021/12/312021/12/312021/12/312022/1/112022/1/112022/1/112021/12/28類別Model3標(biāo)續(xù)航版Model3高性能版特斯拉ModelY特斯拉ModelY四驅(qū)長續(xù)航ModelY高性能版ES6蔚來EC蔚來ES8-G3i-0.50.5-0.50.5-1.8,主力1.5高配送充電權(quán)益13.28萬送充電權(quán)益無無2-52-52-5小鵬汽車?yán)硐肫嚹倪钙囆聞萘7理想ONE0.20.3-0.50.8--0.50.8-0.9哪吒UPro--零跑T03--零跑汽車17.98-22.982.0-零跑汽車17.98-22.982.0-3.01.02.01.4-2.60.540.540.540.540.54---2022/3/1----2022/3/1----威馬汽車15.48-16.380.3威馬汽車15.48-16.380.3-0.4-------威馬W6-----未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)未漲價(jià)2022/2/1619.99-27.9923.98-33.4815.99-17.3919.99-27.2923.99-33.5934.7420.53-28.5324.52-33.4816.53-17.9320.53-27.8324.53-33.5934.74---一汽大眾---ID.6CROZZ------ID.3---合資上汽大眾福特野馬---ID.4上汽大眾福特野馬------ID.6X---6周左右0.8--Mach6周左右0.8--22證券研究所2323No.策內(nèi)容1-6.30新能源汽車補(bǔ)貼10000元/輛、購買燃油汽車的補(bǔ)貼5000元/輛；轉(zhuǎn)出舊車，購買新能源汽車的元/輛、購買燃油汽車的補(bǔ)貼3000元/輛。新能源汽車，給予8000元/輛補(bǔ)貼。指標(biāo)：廣州新增3萬個(gè)購車指標(biāo)、深圳新增1萬個(gè)購車指標(biāo)。2-12月底單獨(dú)安排5000萬做獎勵(lì)。廢舊車購置新車的，每輛車發(fā)放的消費(fèi)券金額增加1000元。3底重/中/輕型及以下每輛車分別可申領(lǐng)3/2/1萬元的運(yùn)營服務(wù)補(bǔ)貼；環(huán)衛(wèi)車，每輛車可申領(lǐng)2萬元客車，按大/中/小型及以下申領(lǐng)2/1.5/0.8萬元運(yùn)營服務(wù)補(bǔ)貼。補(bǔ)貼：個(gè)人一年內(nèi)充電量大于2000度每輛可申領(lǐng)2000元充電費(fèi)用補(bǔ)貼，小于2000度每輛可申領(lǐng)1500元充電費(fèi)用補(bǔ)貼。汽車，可申領(lǐng)8000元報(bào)廢舊車節(jié)能減排綜合獎勵(lì)。、完善基礎(chǔ)配套措施，22年新建充電樁2萬個(gè)以上，確保純電汽車與充電樁比例在2.5:1以下。開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動，支持農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)升級。4源購車補(bǔ)貼8000元/輛、燃油車購車補(bǔ)貼3000元/輛；二手車交易增值稅由2%下調(diào)至0.5%。年6-12月，組織實(shí)施新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動。廣：省內(nèi)城市運(yùn)營公交車購置補(bǔ)貼，按車價(jià)補(bǔ)貼3%；各黨政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位新購置新能源汽車占比原則上不低于5-7.31600萬元；新能源新車獎池1000萬元，共抽取2000名中獎?wù)?。資金，支持舉辦汽車展覽展銷和汽車下鄉(xiāng)活動。6月底4萬個(gè)，階段性減征部分乘用車購置稅。買15萬以下汽車，補(bǔ)貼1萬；15萬以上，補(bǔ)貼2萬。證券研究所24證券研究所策內(nèi)容1檔最高給予12,000元/輛補(bǔ)貼；220-12月底20w/20-30w/30-50w，燃油車補(bǔ)貼分別為8000/15000/20000元，新能源車補(bǔ)貼000元；放2萬個(gè)普通小汽車增量指標(biāo)，中簽者給予不超過2萬元/臺補(bǔ)貼。320-12月底。46.3015萬以下補(bǔ)助1500，15萬以上補(bǔ)助3000。5-6.30元及以上“國六”標(biāo)準(zhǔn)輕型汽車和新能源輕型汽車，每臺給予5000元補(bǔ)助，補(bǔ)助總額限定為500元。65-6.15置新能源汽車，車價(jià)3-10萬補(bǔ)貼3000元；10-20萬補(bǔ)貼5000元；20-30萬補(bǔ)貼8000元；30萬以上補(bǔ)貼10000元。7.1起5-10/10-20/20萬以上，每輛補(bǔ)貼2000/3000/5000元。927-9.3000元/輛。-7.31/10.1-10.3100元/輛。111-10.31車型不同價(jià)位，可以享受3000-10000元的一次性補(bǔ)貼。-7.3100萬元，最高6000元/輛。-12.31車者給予補(bǔ)貼，上限1萬輛，最高補(bǔ)貼5000元/輛。.21起消費(fèi)補(bǔ)貼，燃油車3000-6000元消費(fèi)券，新能源車同檔次額外增加1000元消費(fèi)券。5.1-7.1消費(fèi)補(bǔ)貼，燃油車補(bǔ)貼2000-5000元/輛，新能源同檔次多補(bǔ)貼1000元。?？诤?6.30元/輛。31均可申領(lǐng)汽車消費(fèi)券，發(fā)放數(shù)量近2萬份，最高額度8000元。證券研究所25證券研究所25n補(bǔ)貼力度較大的廣東、山東、南京，21年汽車銷量分770000600005000040000300002000010000012345678910111220212022880006000400020000123456789101112202120223500350003000025000200001500010000500001234567891011122021202223年展望：預(yù)計(jì)銷量1320萬臺，T+B貢獻(xiàn)增量占50%n預(yù)計(jì)23年全球銷量1320萬臺，其中T/B銷量均將達(dá)到250萬臺左右，增量占全球增量一半。n由于存在碳酸鋰價(jià)格干擾，我們?nèi)蝿?wù)T&B無論是增速還是確定性都將顯著高于行業(yè)平均。即23年看，T/B供應(yīng)鏈彈性和確定性有望強(qiáng)于行業(yè)貝塔。圖表：23年全球分季度銷量預(yù)測(萬臺)4450400350300250200500Q1Q2Q3Q420212223圖表：22年全球分地區(qū)銷量預(yù)測(萬臺)1400120010008006004002000YOY+43.5%YOY+63%YOY+71%YOY+63%比亞迪特斯拉行業(yè)22年23年2627國金證券研究所20210120210220210320210420210520210620210720210820210920211012021122022012022022022032022042021012020210120210220210320210420210520210620210720210820210920211012021122022012022022022032022042021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022047.5%10.7%經(jīng)濟(jì)型市場的電動化主升浪正在到來：n1-3線城市滲透率快速提升。2022年4月，Tire1/Tire2/Tire3/Tire4/Tire5滲透率分別為32.02%、27.98%、26.97%、20.67%、18.66%。因特斯拉等純電車企4月受疫情影響較大，4月滲透率較3月有所下滑。圖表：國內(nèi)1-5線城市新能車滲透率情況圖表：北上廣深新能車滲透率情況TierTierTier市深圳市總體滲透率45%Tier4Tier5總體60%35%39.8%40%50%35%39.8%14.1%20%%17.8%19.7%17.6%21.1%21.6%20.6%19.6%24.3%21.3%22.9%31.6%25.4%29.7%14.1%20%%17.8%10%6.4%10%6.4%10%0%0%2823年展望：供給驅(qū)動的高增長停不下來2810-20萬A級車電動化主升浪到來n從價(jià)格帶看：兩端電動化到中間電動化，10-20萬A級車市場正處于爆發(fā)階段。2021年1-10月燃油車型(ICE+HEV)不同城市各車型的銷量占比80%72.1%%6%60%52.4%9%9%6.3%9.6%6.3%9.6%1.7%8.4%7.7%1.1%10.4%21.0%0.7%10.3%18.0%0.3%11.0%15.0%00.0%0.0%0.0%5.4%0.0%3.4%0.0%1.7%0.1%0一線二線三線四線五線A00級A0級A級B級C級D級2021年1-10月新能源車型(BEV+PHEV)不同城市各車型的銷量占比57.2%58.2%%42.1%41.3%31.0%34.7%0%0%8%1%9.3%0.6%一線57.2%58.2%%42.1%41.3%31.0%34.7%0%0%8%1%9.3%0.6%一線二線三線四線五線40%20%%%.8%.5%%%.8%.5%0.1%0.1%A00級A0級A級B級C級D級來源：上險(xiǎn)數(shù)，國金證券研究所29國金證券研究所國內(nèi)車企在動力系統(tǒng)性能上逐步領(lǐng)先：n目前從成本、純電續(xù)航、饋電油耗等指標(biāo)看，國內(nèi)車企已經(jīng)開始逐步達(dá)到甚至超越日系車。我們預(yù)計(jì)，自主品牌份額未來幾年將會達(dá)到60%以上水平。圖表：車企混動技術(shù)性能對比系統(tǒng)純電續(xù)航(km)合續(xù)航 (km)饋電油耗 加速 (s)機(jī)機(jī)效率箱連接式比亞迪DM-i6.04%電子無級變速箱(E-CVT)P式鯨iDD5T3馬力L4%體變速箱檬DHT45.2秒輛檔DHTPP+p4)式DHT4.9秒雙離合變速箱 P式智擎200(目標(biāo))6.32%roP式HS/4.1T2馬力L4.00%電子無級變速箱(E-CVT)THS式i-MMD/04.7.60%電子無級變速箱(E-CVT)式30電電池：“家里有礦”的機(jī)會更加確定材料：供需格局邊際向下，成本優(yōu)勢龍頭有望一枝獨(dú)秀電池：礦化一體化電池廠和成本優(yōu)勢龍頭機(jī)會明確1122?Q2電池廠邊際修復(fù)是一致預(yù)期，分歧在毛利率修復(fù)高度。Q1CATL和LG南轅北轍，最核心是因?yàn)榭蛻艚Y(jié)構(gòu)差異(外資主機(jī)廠是金屬計(jì)價(jià)合同，內(nèi)資主機(jī)廠是固定價(jià)格合同)，預(yù)計(jì)Q2開始將收斂。?C毛利率修復(fù)高度分歧的來源：(1)成本環(huán)比增長幅度假設(shè)不一樣 (是否加權(quán))；(2)計(jì)價(jià)補(bǔ)償和調(diào)價(jià)范圍以及幅度。市場平均預(yù)期18%不到。?CATL上下游議價(jià)能力和競爭力并未發(fā)生變化：從BOM成本和產(chǎn)品端看，C與其他電池廠仍然差距較大。。證券研究所15.29%12.47%20%15.29%12.47%15%4.30%4.06%10%4.30%4.06%0%0%214Q211Q21LG新能源CATL2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-0922021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-22022-32022-42022-5205031鐵鋰三元31電池：礦+電池一體化階段性業(yè)績兌現(xiàn)增強(qiáng)n寧德時(shí)代：23年碳酸鋰實(shí)際產(chǎn)量有望達(dá)到3萬噸以上，24年有望達(dá)10萬噸；n國軒高科：22Q4，碳酸鋰月度產(chǎn)能可達(dá)1000噸；23Q2，碳酸鋰月度產(chǎn)能有望達(dá)2000噸，全年有望達(dá)到3萬噸。圖表：寧德時(shí)代鋰礦產(chǎn)能布局參股企業(yè)持股投資金額時(shí)間北美鋰業(yè)43.59%2.55億元2018年3月澳洲phibara8.50%2.58億元2019年9月加拿大NeoLiquitium8%4380萬元2020年9月非洲Manono項(xiàng)目24%(間接)/2021年9月加拿大Millennial100%19.2億元2021年9月志存鋰業(yè)//2021年9月天華超凈/12億元2021年4月康德新能源40%/2022年4月江西省含鋰探礦權(quán)/8.65億元2022年4月圖表：國軒高科碳酸鋰產(chǎn)能布局公司產(chǎn)能2022E2023E2024E2.02.02.00.82.02.0益比例0.05.08.00.05.0益比例益產(chǎn)量0.62.13評報(bào)告，wind,百川，國金證券研究所成本優(yōu)勢1：鐵鋰液相法n000液相法的核心優(yōu)勢在于：工藝，而工藝可以給與賦能的是：原材料：1.液相法元素配置精確，不需要過量配置鋰源(固相法過量配置2%-5%)、2.工藝特性導(dǎo)致原材料品味需求低，如可以使用固相法磷酸鐵前驅(qū)體，固相法需要晶燦結(jié)構(gòu)比較完整的磷酸鐵，液相不需要燒結(jié)的磷酸鐵；能耗：前驅(qū)體合成無需加熱和球磨。鋰價(jià)高企時(shí)液相對成本優(yōu)勢顯著。圖表：不同工藝磷酸鐵鋰成本(元/噸)法原材料外購產(chǎn)磷源、外購鐵源) 產(chǎn)(外購磷源、鐵源)銨法固相法磷酸鐵自產(chǎn)(外購磷源、鐵源)銨法固相法磷酸鐵自產(chǎn)(自產(chǎn)磷源、鐵源)納法磷酸鐵自產(chǎn)(自產(chǎn)磷源、外購鐵源)-2021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/122021/7/122021/8/122021/9/122021/10/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/122022/5/12成本優(yōu)勢2：基膜+涂覆一體化n基膜：同質(zhì)化程度高，產(chǎn)品差異化程度低，成本為核心要素。相比于涂覆環(huán)節(jié)，基膜產(chǎn)品同質(zhì)化屬性較強(qiáng)，大規(guī)模穩(wěn)定生產(chǎn)以及快速降本能力是該環(huán)節(jié)企業(yè)競爭的核心要素。n涂覆膜：多為定制化產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化程度高，工藝要求高。涂覆多為定制和聯(lián)合研發(fā)，核心在于配方及工藝。涂覆專利多被LG化學(xué)、帝人、東麗把控。國內(nèi)企業(yè)可通過專利授予形成專利護(hù)城河，從而掌握高端涂覆技術(shù)，提高競爭力。n基膜的核心是成本，涂覆核心是工藝及專利。我們預(yù)測未來隔膜行業(yè)在產(chǎn)品差異化的競爭主要聚焦于涂覆膜的差異。圖表：恩捷股份現(xiàn)有濕法隔膜涂覆工藝整理(2022年)涂覆材料種類E陶瓷涂覆CCS聚合物涂覆PCS混合涂覆MFS類性性性性無物構(gòu)布低容量電池高倍率電池高倍率高安池物電池、高安全電池聚合物電池特征用途耐耐熱、高安全性熱、水分含量低、高安全性片與隔膜間粘接力片與隔膜間粘接力、高安全性價(jià)比項(xiàng)目單平營業(yè)成本拆分(元/平)項(xiàng)目單平營業(yè)成本拆分(元/平)捷股份材質(zhì)明珠來品+涂覆+涂覆+涂覆+涂覆1年1年1年1年0年成本本材料費(fèi)用0.11舊與攤銷料金及附加費(fèi)用費(fèi)用費(fèi)用n原材料：單平成本0.3-0.5元/平，成本占比均在30%以上；其中，龍頭公司原材料單平成本高于二三線，主要系原材料進(jìn)口比例高，且高端涂覆材料占比高(如PVDF、芳綸)；n折舊與攤銷：單平成本0.2-0.4元/平，成本占比20%-30%；成本差異主要體現(xiàn)在折舊準(zhǔn)則不同、設(shè)備單平投資額不同(如JSW、布魯克納投資高)、涂覆工藝不同；n人工費(fèi)用：單平成本0.07-0.17元/平，成本占比6%-12%；n研發(fā)費(fèi)用：單平成本0.03-0.16元/平，成本占比2%-12%；龍頭公司單平研發(fā)投入顯著高于二三線。圖表：左/濕法涂覆膜單平營業(yè)成本拆分；右/濕法涂覆膜單平成本結(jié)構(gòu)(2020年；恩捷股份；單位：元/平)項(xiàng)目單平營業(yè)成本拆分(%)捷股份材質(zhì)明珠來品+涂覆+涂覆+涂覆+涂覆1年1年0年1年0年成本本材料%費(fèi)用舊與攤銷料金及附加費(fèi)用費(fèi)用費(fèi)用來源：公司報(bào)告，國金證券研究所注1：部分公司未披露21年報(bào)，或者成本各項(xiàng)無拆分，圖表數(shù)值為研究員估計(jì)值，請注意區(qū)分，謹(jǐn)慎參考注2:璞泰來產(chǎn)品成本拆分中不包含濕法基膜制造費(fèi)用，故成本顯著低于其他公司成本優(yōu)勢2：基膜+涂覆一體化n涂膜設(shè)備為涂覆膜主要成本來源，國產(chǎn)設(shè)備折舊攤銷具備優(yōu)勢。通過拆分璞泰來2019年涂覆膜項(xiàng)目成本，涂膜機(jī)占比約36%，顯著高于其他項(xiàng)目，為涂覆膜投資主要成本來源。n單涂覆膜折舊成本占比低于濕法基膜+涂覆。根據(jù)璞泰來2020年報(bào)測算可得，公司涂覆膜單平成本預(yù)計(jì)為0.66元/平(不含基膜成本)，可得單平折舊成本預(yù)計(jì)為0.07元/平，其中折舊占比僅13%，低于濕法隔膜涂覆線(含基膜投資成本)，平均在20%-30%以上。圖表：璞泰來鋰電池用功能涂層隔膜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目總投資成本拆分(2019年)投資成本分拆項(xiàng)目基本情況(2019年)項(xiàng)目營業(yè)成本拆分(2020年)總投資 (億元)占比 (%)產(chǎn)能 (億平)單平投資 (元/平)公告成本 (億元)單平成本 (元/平)占比 (%)來 (江蘇卓高)電池用功能涂層隔膜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目100%89年成本100%其中：建筑工程費(fèi)用24%本979%其中：設(shè)備購置費(fèi)用44%材料60%分類名稱數(shù)量 (臺/套)單價(jià) (億元)分項(xiàng)投資 (億元)占比 (%)-費(fèi)用加工設(shè)備機(jī)36%舊與攤銷13%切機(jī)5%料15%拌機(jī)2%0%生產(chǎn)設(shè)備--金及附加生產(chǎn)設(shè)備---費(fèi)用其中：室外工程2%費(fèi)用7%其中：配套工程11%費(fèi)用9%其中：工程建設(shè)其他費(fèi)用4%與攤銷費(fèi)用拆分：預(yù)備費(fèi)年折舊率 (%)單平折舊 (元/平)占比 (%)：流動資金屋及建筑物7%設(shè)備14.2%62%設(shè)備23.4%25.2%成本優(yōu)勢2：基膜+涂覆一體化n國產(chǎn)化+工藝升級有望改善涂覆項(xiàng)目投資成本。進(jìn)口設(shè)備定制化高，產(chǎn)出隔膜的一致性、良品率更高，目前恩捷股份、星源材質(zhì)涂布線設(shè)備均進(jìn)口海外，單平折舊高于璞泰來。隨著設(shè)備國產(chǎn)化的推進(jìn)，以及頭部公司涂覆工藝的升級優(yōu)化(如恩捷股份核心技術(shù)“在線涂覆”)，涂覆項(xiàng)目投資成本有望持續(xù)改善。圖表：主要涂覆膜公司涂覆隔膜線采購情況膜設(shè)備 (億元/套)投資 (元/平)來源捷股份瑞通新能源隔膜一期擴(kuò)建項(xiàng)目機(jī)設(shè)備-口日本質(zhì)高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆(一期、二期)項(xiàng)目線-質(zhì).6億平濕法隔膜及涂覆膜項(xiàng)目隔膜線口定制來電池用功能涂層隔膜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目機(jī)圖表：主要隔膜企業(yè)濕法涂覆膜項(xiàng)目公告中預(yù)測毛利率(%)線涂覆設(shè)備投資整體的良品率產(chǎn)線本端優(yōu)勢品類型毛利率(%)捷股份年主板非公開募投項(xiàng)目之“江西項(xiàng)目”涂覆.71%捷股份年主板非公開募投項(xiàng)目之“無錫項(xiàng)目”涂覆南中鋰年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目之“鋰電池隔膜項(xiàng)目”涂覆來年公開募投項(xiàng)目之“年產(chǎn)24900萬平方米離子電池隔膜項(xiàng)目“涂覆來年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目之“多功能涂層隔膜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”涂覆.43%質(zhì)年公開募投項(xiàng)目之“南通項(xiàng)目“涂覆.11%率-.44%38n石墨化代工成本&原材料價(jià)格占比較高。在人造石墨整個(gè)工序的成本中，焦類原料和石墨化工序占據(jù)較大比例，分別約為42%、50%。人造石墨根據(jù)其性能分為高、中、低端三類。高端人造石墨負(fù)極原材料采用針狀焦，低端人造石墨負(fù)極材料采用石油焦，兩類人造石墨成本差異主要產(chǎn)生在于原材料焦類原料和石墨化工序復(fù)雜度。n能耗雙控石墨化產(chǎn)能受限，代工價(jià)格持續(xù)上漲。石墨化由于高能耗，產(chǎn)能主要聚焦于內(nèi)蒙等低電費(fèi)地區(qū)，2021年由于能耗雙控政策，石墨化代工價(jià)格從歷史地位1.2萬/噸迅速爬升，目前高端價(jià)達(dá)2.8萬/噸。圖表：人造石墨成本構(gòu)成制造和人工費(fèi)用焦類材料瀝青8%0.4250%圖表：石墨化代工價(jià)格40%2%2021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/2322021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/230高端價(jià)(元/噸)低端價(jià)(元/噸)39成本優(yōu)勢3：負(fù)極一體化n高石墨化自供率為成本差異來源1圖表：石墨化自供率對比EEE32%3.332%3.335.5.8628.5597能(萬噸)能(萬噸)能(萬噸)能(萬噸)能(萬噸).32253.5.83222.526.326.322.5杉股份.840成本優(yōu)勢n一體化之后，石墨化工藝&規(guī)?；a(chǎn)生成本差異圖表：人造石墨成本拆分(一體化)單耗(萬元/噸)2018201920202021H12021H1成本結(jié)構(gòu)降本來源其中：電費(fèi)均價(jià)(元/Kwh)其中：單位電耗(Kwh/噸)電耗降本幅度電耗降本幅度(%)0.570.490.530.49.08-216%0.450.44.02-497%0.350.341.03-5-599%21.0%區(qū)域化布局石墨化工藝改進(jìn)2、單位材料3、單位制造費(fèi)用4、單位人工5、單位其他0.430.810.420.770.340.610.070.51 0.60.0730.5%35.9% 8.4%4.2%一體化、原材料研發(fā)規(guī)?；?、產(chǎn)線改進(jìn)自動化產(chǎn)線單位營業(yè)成本合計(jì)1.941.851.611.67單位管理費(fèi)用其中：單位員工薪酬其中：單位折舊與攤銷其中：其他0.360.040.200.020.070.070.050.050.080.040.010.03單位銷售費(fèi)用003002002001單位研發(fā)費(fèi)用0.500.09其中：物料消耗其中：職工薪酬0.410.060.030.080.020.080.01規(guī)?；少?、工藝積累成本優(yōu)勢3：負(fù)極一體化n石墨化工藝差異為成本差異來源2圖表：石墨化工藝對比坩堝爐坩堝爐箱體爐連續(xù)石墨化爐物料單耗電量(kw*h)18000120008000石墨化度96.38%95.82%93.73%比表面積\較高較低一致性中較低高加工速率(折算)41.7kg/h50kg/h60kg/h容量(mAh/g)35335334541?粉體產(chǎn)品存在代際差，高端產(chǎn)品享受溢價(jià)。碳管的產(chǎn)品持續(xù)升級推動其漿料價(jià)格持續(xù)提升，以天奈科技為例，其第一代2021Q1-Q3均價(jià)僅為2.82萬/噸，而第三代均價(jià)達(dá)到6/噸，產(chǎn)品價(jià)格差距明顯，單壁管價(jià)格可達(dá)1000萬/噸。圖表：不同代產(chǎn)品對應(yīng)漿料的價(jià)格產(chǎn)品產(chǎn)品2021年1-9月2020年度2019年度2018年度主要應(yīng)用領(lǐng)域制備工藝第三代及以上5.994.885.345.83高鎳三元尖晶石復(fù)合催化劑流化床+CVD第二代第一代4.622.823.532.294.222.474.752.71普通三元鐵鋰定向生長流化床+CVD納米聚團(tuán)流化床+CVD新一代高鎳、硅負(fù)極新一代寡壁和單壁碳納米管連續(xù)制備技術(shù)+CVD4243?粉體成本曲線陡峭，提純環(huán)節(jié)為降本關(guān)鍵。碳管產(chǎn)品成本下降空間較大，其中提純?yōu)殛P(guān)鍵，頭部公司可通過一體化&工藝改進(jìn)&區(qū)域化布局顯著降低成本，構(gòu)筑成本優(yōu)勢。圖表：碳管粉體成本測算一一體化布局區(qū)域化布局產(chǎn)業(yè)協(xié)同工藝改進(jìn)規(guī)?；杀?410%5206862410%52068665014080-60.30%56344840187-31.20%520646640100107-48.90%520646650157-38.30%5206466407071-64.50%56323735下降幅度催化劑丙烯氮?dú)怆娰M(fèi)人工折舊酸洗石墨化來源：公司公告，國金證券研究所測算圖表：碳管粉體成本曲線0全成本一體化布局區(qū)域化布局產(chǎn)業(yè)協(xié)同工藝改進(jìn)規(guī)?；?4?導(dǎo)電炭黑：對比表面積和吸油值要求高，如何平衡比表面積和吸油值為重點(diǎn)。1)比表面積：一顆炭黑展開后的表面積大徑相關(guān)。炭黑粒徑越小，比表面積越大，分散越難，加工要求越高。2)吸油值：100克炭黑能夠吸收油類的克數(shù)。吸油值與導(dǎo)電性成正向相關(guān)。導(dǎo)電炭黑吸油值在150以上。核心技術(shù)在于爐法的設(shè)計(jì)。具體分類來看，乙炔黑為圖表：導(dǎo)電炭黑分類優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)價(jià)格(萬元/噸)比表面積EIS阻抗SP價(jià)格便宜，經(jīng)濟(jì)性高科琴黑乙炔黑添加量較小，適用于高倍率、高容量型鋰電池吸液性較好，有助提升循環(huán)壽命60100.00導(dǎo)60100.00極活性物質(zhì)占比，全依賴進(jìn)口5080087.505080087.504.555-70-價(jià)格較貴，影響極片壓實(shí)性能，主要4.555-70-賴進(jìn)口45?粉體成本曲線陡峭，提純環(huán)節(jié)為降本關(guān)鍵。碳管產(chǎn)品成本下降空間較大，其中提純?yōu)殛P(guān)鍵，頭部公司可通過一體化&工藝改進(jìn)&區(qū)域化布局顯著降低成本，構(gòu)筑成本優(yōu)勢。圖表：炭黑成本下降測算圖表：炭黑成本曲線一一體化布局區(qū)域化布局產(chǎn)業(yè)協(xié)同工藝改進(jìn)規(guī)模化全成本0.350%0.250.060.350%0.250.060.030.27-22.2%0.200.040.030.30-14.2%0.200.060.030.28-20.7%0.200.040.030.28-20.7%0.200.040.030.27-22.2%0.200.040.03下降幅度直接材料燃料動力制造費(fèi)用0.010.010.0100.010.010.010.010.010.01全成本一體化布局區(qū)域化布局產(chǎn)業(yè)協(xié)同工藝改進(jìn)規(guī)?；?6?能耗來源：炭黑利用尾氣等發(fā)電具有天然優(yōu)勢。以炭黑為例，炭黑尾氣是從炭黑煙氣中將炭黑分離出去后的氣體，每生產(chǎn)一噸炭黑可以產(chǎn)生尾氣8000m3-13000m3，而每立方煙氣的熱值為700kcal，根據(jù)環(huán)評報(bào)告測算，一萬噸炭黑約可以配套生產(chǎn)0.16萬Kwh電。?酸洗具有化工屬性。酸洗是白炭黑、天然石墨、碳納米管、硬碳、石墨烯等多個(gè)碳材料需要的必備步驟，但酸洗其本身原材料成本不高，但由于其污染性較強(qiáng)，環(huán)保處理費(fèi)用較高，因此如天然石墨、碳管等產(chǎn)品目前均由外協(xié)生產(chǎn)，具有化工園區(qū)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢的企業(yè)可以進(jìn)一步降本。圖表：尾氣發(fā)電流程n原料技術(shù)是競爭關(guān)鍵：正極材料成本占比較高，原材料控制和技術(shù)水平是競爭重點(diǎn)。正極材料行業(yè)中企業(yè)往往采取“原材料+加工費(fèi)”的定價(jià)方式。n原材料：其中，三元正極生產(chǎn)過程中涉及到的鈷、鎳、碳酸鋰等原料成本較高，直接材料成本在總成本中的占比往往高達(dá)80%-90%左右，且關(guān)鍵原料鈷、鎳、鋰嚴(yán)重依賴進(jìn)口，因此保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)及庫存管理對企業(yè)盈利有著關(guān)鍵影響。n加工費(fèi)：由技術(shù)水平?jīng)Q定，企業(yè)所提供的技術(shù)門檻越高，能夠獲取的單位產(chǎn)品利潤越厚。圖表：正極企業(yè)21年成本結(jié)構(gòu)占比公司2021金額(萬元)占比料.179012%百科技90華新材,113.33費(fèi)用2百科技77華新材9.17工00.68百科技華新材資料來源：各公司年報(bào)，國金證券研究所注：長遠(yuǎn)鋰21年年報(bào)未對營業(yè)成本進(jìn)行拆分；當(dāng)升科技的拆分額外i鋰電材料及其他業(yè)務(wù)；振華新材包括燃料動力(占比5.8％)和運(yùn)輸費(fèi)用(占比0.52％)圖表：正極企業(yè)20年成本結(jié)構(gòu)拆分萬元/噸2020金額占比料8532%百科技88.79%9089%華新材8148%費(fèi)用10.29%百科技976%382%華新材10.82%工114%百科技145%0.96%華新材370%4747資料來源：Wind，國金證券研究所48%三元正極產(chǎn)能(萬噸)前驅(qū)體產(chǎn)能(萬噸)前驅(qū)體產(chǎn)能/三元正極產(chǎn)能%三元正極產(chǎn)能(萬噸)前驅(qū)體產(chǎn)能(萬噸)前驅(qū)體產(chǎn)能/三元正極產(chǎn)能nnn50產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造“新一體化”戰(zhàn)略方案三元前驅(qū)體是生產(chǎn)三元正極材料的主要原材料之一，其價(jià)值可占到三元正極材料價(jià)值的50%-70%(隨碳酸鋰價(jià)格波動而波動)。假設(shè)前驅(qū)體-正極一體化廠商前驅(qū)體毛利率為13%，正極廠商100%自制前驅(qū)體的情況下將降低6.5%-9.1%的生產(chǎn)成本。2021年開始容百科技前驅(qū)體自供率提升，助于降低成本并提高毛利率。公司IPO項(xiàng)目“2025動力型鋰電材料綜合基地(一期)”用于擴(kuò)大前驅(qū)體產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年底公司前驅(qū)體產(chǎn)能將達(dá)到9萬噸，產(chǎn)能匹配程度達(dá)到53%，2025年前驅(qū)體產(chǎn)能匹配程度將達(dá)到67%，將進(jìn)一步優(yōu)化公司盈利空間。圖表：21年后公司前驅(qū)體產(chǎn)能匹配程度逐步提升圖表：21年后公司前驅(qū)體產(chǎn)能匹配程度逐步提升領(lǐng)域情況鈷錳等原料2021年11月，公司與華友鈷業(yè)達(dá)成協(xié)議在2022-2025年間向其采購18萬噸低價(jià)鎳和其他有競爭力價(jià)格的鎳鈷錳等原料。2022年2月，公司與格林美達(dá)成戰(zhàn)略合作，參股其旗下電池回收企業(yè)武漢動力再生公司18%的股權(quán)，動力再生公司生產(chǎn)的26%的材料將以公允價(jià)格供應(yīng)給容百。以上前驅(qū)體。造生產(chǎn)線。2021E2022E2025En容百科技：在廢舊鋰電池材料回收再利用業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行積極布局，形成了動力電