人大 金融學(xué)課件黃達(dá) 019

第四篇宏觀均衡第十九章貨幣政策1第十九章目錄第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)

貨幣政策工具

第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合第七節(jié)匯率政策第八節(jié)開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

2第十九章貨幣政策

第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)3第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

何謂貨幣政策1.當(dāng)代，講貨幣政策，通常指的是中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。2.貨幣政策包括：⑴政策目標(biāo)；⑵實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具；⑶預(yù)期達(dá)到的政策效果。3.從確定目標(biāo)，運(yùn)用工具，到實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制等。4第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

貨幣政策與金融政策1.金融業(yè)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃等十分寬泛的領(lǐng)域，在我國(guó)，金融政策是個(gè)涵義甚廣的概念。2.貨幣政策是金融政策中的一部分，并居于核心的地位。3.在我國(guó)的實(shí)務(wù)和理論文獻(xiàn)中，常常將貨幣政策與金融政策兩個(gè)詞混用。5第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

我國(guó)關(guān)于貨幣政策認(rèn)識(shí)的演變1.在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，雖然實(shí)際上也有貨幣政策這樣性質(zhì)的問(wèn)題，但在決策中占不到地位。在特定的時(shí)候，如在20世紀(jì)60年代初，也曾采用縱無(wú)貨幣政策之名卻有貨幣政策之實(shí)的舉措，并有力地促成了物價(jià)的回落。2.1984年底和1985年初，由于物價(jià)新一輪上漲的勢(shì)頭極為強(qiáng)烈，控制貨幣以抑制物價(jià)和掌握經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的議論一時(shí)成為非常時(shí)尚的聲音。6第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

我國(guó)關(guān)于貨幣政策認(rèn)識(shí)的演變3.1989年下半年，為了壓下過(guò)高的通貨膨脹率，采用了強(qiáng)力的緊縮貨幣政策；1989年底和1990年，為了阻止經(jīng)濟(jì)的下滑，則曾兩度采用擴(kuò)張的貨幣政策。這可以視為最高決策層對(duì)貨幣政策典型的運(yùn)用。4.隨著我國(guó)體制改革的終極目標(biāo)明確地確定為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策也明確地列入宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系之中。從那以后，只要提及宏觀調(diào)控，幾乎沒(méi)有不提及貨幣政策的。7第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

貨幣政策的目標(biāo)：?jiǎn)文繕?biāo)與多目標(biāo)1.各國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，表述有差異。同一國(guó)家，在不同時(shí)期，貨幣政策的目標(biāo)也在演變。2.在一個(gè)國(guó)家的特定時(shí)期，貨幣政策有追求多項(xiàng)目標(biāo)的，最多的包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡；有的是明確突出一個(gè)目標(biāo)：穩(wěn)定幣值（包括穩(wěn)定匯率）。后者，稱為單目標(biāo)；前者，稱為多目標(biāo)。3.國(guó)際貨幣基金組織和其它國(guó)際金融組織對(duì)于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值。8第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

我國(guó)關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)1.中國(guó)人民銀行，按照《中國(guó)人民銀行法》所宣布的貨幣政策目標(biāo)為：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。在“穩(wěn)定”與“增長(zhǎng)”之間，有先后之序，主次之分。2.中國(guó)貨幣政策應(yīng)有怎樣目標(biāo)的討論：

⑴強(qiáng)調(diào)物價(jià)穩(wěn)定是惟一目標(biāo)。但同時(shí)有另一種單目標(biāo)：最大限度的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。⑵兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià)。⑶必須包括充分就業(yè)、國(guó)際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)等諸方面。9第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

對(duì)“穩(wěn)定”的詮釋1.如果只把穩(wěn)定幣值作為絕對(duì)惟一的、排他性的目標(biāo)，邏輯判斷只應(yīng)是惟一的“零”通貨膨脹率。但實(shí)際生活中，是不可能存在的，2.運(yùn)用實(shí)證分析來(lái)確定允許的波動(dòng)幅度，則必須與成長(zhǎng)、就業(yè)等目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)才有可能論證：通貨膨脹率不超過(guò)怎樣的波動(dòng)幅度是與較好的成長(zhǎng)或就業(yè)狀態(tài)相匹配，等等。換言之，只要給穩(wěn)定確定一個(gè)回旋的空間，穩(wěn)定的目標(biāo)就不可能是絕對(duì)惟一、全然排他的。10第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

對(duì)“穩(wěn)定”的詮釋3.不論是怎樣強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的當(dāng)局，在闡述貨幣政策時(shí)，都不會(huì)忽視穩(wěn)定目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)全局的聯(lián)系。11第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

對(duì)目標(biāo)不應(yīng)作過(guò)分機(jī)械的論證1.現(xiàn)代貨幣政策的實(shí)踐說(shuō)明，任何國(guó)家，任何國(guó)家的任何時(shí)期，穩(wěn)定幣值——無(wú)論是否有明文的規(guī)定——都是貨幣政策其中不可或缺的一個(gè)目標(biāo)。回溯歷史，也無(wú)不如此。12第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

對(duì)目標(biāo)不應(yīng)作過(guò)分機(jī)械的論證2.不過(guò)，雖都強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣值，但卻實(shí)際有不同的方針：⑴力求保持幣值的穩(wěn)定；⑵維持低通貨膨脹率；⑶對(duì)高通貨膨脹率無(wú)可奈何之下把增長(zhǎng)與就業(yè)擺在首位，等等。3.第三種情況，在當(dāng)今世界并不罕見(jiàn)；雖然沒(méi)有穩(wěn)住貨幣，但通常都有反通貨膨脹的綱領(lǐng)。前兩種情況是否都可納入把穩(wěn)定幣值作為首要目標(biāo)的范圍之內(nèi)。13第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)與穩(wěn)定匯率的關(guān)系1.“穩(wěn)定幣值”的要求包括兩個(gè)方面：穩(wěn)定對(duì)內(nèi)的幣值，也即穩(wěn)定物價(jià)；穩(wěn)定對(duì)外的幣值，也即穩(wěn)定外匯匯率。2.這兩方面的要求并不是總能兼顧的。因而就有一個(gè)結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，確定如何選擇重點(diǎn)和力求加以協(xié)調(diào)的問(wèn)題。14第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

通貨膨脹目標(biāo)制1.20世紀(jì)90年代，有幾個(gè)國(guó)家的貨幣政策先后采取了“通貨膨脹目標(biāo)制”。2.政策的核心是以未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)確定的通貨膨脹率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)；當(dāng)局則承擔(dān)實(shí)現(xiàn)確定目標(biāo)的責(zé)任。15第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

通貨膨脹目標(biāo)制3.通貨膨脹目標(biāo)制，增加了貨幣政策的透明度；通過(guò)向公眾解釋實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)所需的代價(jià)和手段，則提高了貨幣政策的可信度。4.通貨膨脹目標(biāo)制是長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo)。正確預(yù)測(cè)通貨膨脹率的難度較大，以通貨膨脹為目標(biāo)的國(guó)家并不排除在特殊情況下，環(huán)繞充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等目標(biāo)，允許短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)。對(duì)此，中央銀行必須做出解釋。16第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

貨幣政策與資本市場(chǎng)1.許多人士，有一種相當(dāng)強(qiáng)烈的見(jiàn)解，要求貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)行負(fù)有干預(yù)的責(zé)任——應(yīng)采取利率、信貸等措施，或阻止資產(chǎn)價(jià)格下滑；或防止資本市場(chǎng)過(guò)熱。2.對(duì)于干預(yù)資本市場(chǎng)的主張，貨幣當(dāng)局明確持反對(duì)立場(chǎng)。貨幣當(dāng)局認(rèn)為自己的職責(zé)就是控制通貨膨脹率和失業(yè)率；至于資本市場(chǎng)的走勢(shì)，不在他們調(diào)控的職責(zé)之內(nèi)。3.貨幣當(dāng)局論辯，為了執(zhí)行貨幣政策，絕不是不關(guān)注資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，而是不能干預(yù)資本市場(chǎng)的走勢(shì)。17第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

貨幣政策與資本市場(chǎng)4.資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，作用于貨幣政策所要調(diào)控的目標(biāo)的過(guò)程，有這樣的概括：18第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

貨幣政策與資本市場(chǎng)5.從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標(biāo)必須是可以把握和度量的經(jīng)濟(jì)過(guò)程。如通貨膨脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)等變量：變動(dòng)前景雖有不確定性，但波動(dòng)范圍大體可以預(yù)期。至于資本市場(chǎng)，波動(dòng)、震蕩，變化于朝夕之間。以之作為政策目標(biāo)，缺乏可操作性。6.至于在非常情況之下，中央銀行通常會(huì)毫不遲疑地采取緊急措施，提供充足的流動(dòng)性，以保證資本市場(chǎng)不至陷入崩盤境地。19第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

相機(jī)抉擇與規(guī)則1.如何處理貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，最早的原則是“逆風(fēng)向”調(diào)節(jié)的“反周期貨幣政策”。這種模式的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)趨熱，相應(yīng)緊縮；經(jīng)濟(jì)趨冷，相應(yīng)擴(kuò)張。概括稱之為“相機(jī)抉擇”。2.對(duì)于反周期貨幣政策的批評(píng)先是來(lái)自貨幣主義。他們主張貨幣政策應(yīng)該遵循固定的貨幣增長(zhǎng)率的規(guī)則。對(duì)于這種主張，概括為“單一規(guī)則”，或簡(jiǎn)稱為“規(guī)則”，以區(qū)別于“相機(jī)抉擇”。20第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

相機(jī)抉擇與規(guī)則3.爾后，是理性預(yù)期學(xué)派的批評(píng)。該派認(rèn)為，公眾依據(jù)預(yù)期，采取相應(yīng)行動(dòng)，會(huì)使政策不能實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。這就是有名的政策無(wú)效命題。4.現(xiàn)在，“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”概念已經(jīng)演進(jìn)：對(duì)“相機(jī)抉擇”，現(xiàn)在肯定貨幣當(dāng)局有必要針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)調(diào)節(jié)自己的政策措施，但要求這樣的“相機(jī)抉擇”應(yīng)有“規(guī)則”；今天講“規(guī)則”也非單一的固定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則，而是要求在方方面面的決策中均應(yīng)遵循規(guī)則——包括“相機(jī)抉擇”的“規(guī)則”。21第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

相機(jī)抉擇與規(guī)則5.例如，通貨膨脹目標(biāo)制：它承認(rèn)有一個(gè)由當(dāng)前條件所決定的基本通貨膨脹率，應(yīng)按規(guī)則控制貨幣供給；同時(shí)承認(rèn)有諸多外在的引發(fā)通貨膨脹的因素，因而需要采取相機(jī)抉擇的對(duì)策。6.“泰勒規(guī)則”可用來(lái)說(shuō)明“規(guī)則”的含義。

22第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

貨幣政策與中央銀行的獨(dú)立性

復(fù)習(xí)第十章第三節(jié)1.賦予中央銀行在貨幣政策領(lǐng)域以獨(dú)立決策的權(quán)限，對(duì)于貨幣政策的制定和貫徹是有利的。但如何賦予這樣的權(quán)限，屬于國(guó)家管理領(lǐng)域的問(wèn)題。國(guó)情不同，不可能有統(tǒng)一模式；國(guó)情不同，獨(dú)立性的強(qiáng)弱也不會(huì)是同一的。更不是說(shuō)獨(dú)立性越強(qiáng)越好。23第十九章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

貨幣政策與中央銀行的獨(dú)立性2.如果不拘泥于法律條文而究其實(shí)質(zhì)，作為一個(gè)國(guó)家的中央銀行事實(shí)上不可能絕對(duì)地獨(dú)立于政府之外。除了極少一些典型事例外，中央銀行鮮有不貫徹政府的大政方針的。3.無(wú)論如何，⑴對(duì)于中央銀行在貨幣政策方面如何貫徹國(guó)家的大政方針，政府應(yīng)當(dāng)充分尊重中央銀行的建議；⑵在貨幣政策的原則性要求已經(jīng)確定之下，如何具體實(shí)施的決策權(quán)則應(yīng)歸屬于中央銀行；對(duì)具體操作過(guò)程政府應(yīng)避免干預(yù)。24第十九章貨幣政策

第二節(jié)貨幣政策工具

25第十九章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

一般性政策工具1.法定準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等工具，屬于傳統(tǒng)的、一般性的貨幣政策工具。其特點(diǎn)是經(jīng)常使用；且都屬于對(duì)貨幣總量的調(diào)節(jié)，能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。26第十九章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

一般性政策工具2.存款準(zhǔn)備制度，始于英國(guó)，以法律形式出現(xiàn)則始于1913年美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法。凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用呈弱化之勢(shì)。準(zhǔn)備金率普遍極低，有些國(guó)家則取消了法定準(zhǔn)備金制度。法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是最猛烈的貨幣政策工具之一。但也不盡然。27第十九章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

一般性政策工具3.再貼現(xiàn)工具，現(xiàn)在實(shí)際是泛指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)和各種貸款利率的調(diào)整。各國(guó)的主導(dǎo)利率，不盡相同。這一政策的作用，除影響商業(yè)銀行的融資成本和超額準(zhǔn)備率之外，更反映為告示效應(yīng)。4.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)有明顯的優(yōu)越性。然而，要使之有效地發(fā)揮其作用，必須具備全國(guó)性的金融市場(chǎng)；作為交易對(duì)象的債券等金融工具必須有足夠的規(guī)模。28第十九章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

選擇性政策工具1.選擇性政策工具是指可選擇地對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。2.其中有消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金等。29第十九章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

直接信用控制和間接信用控制1.直接信用控制是指從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面，以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)所進(jìn)行的控制。包括利率最高限、信用配額、流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。2.間接信用控制是指中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。30第十九章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問(wèn)題1.中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，取決于不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境等客觀條件，并無(wú)一成不變的固定模式。考察中國(guó)貨幣政策工具的運(yùn)用，也必須立足于中國(guó)實(shí)際，而不能生搬硬套。2.中國(guó)主要的貨幣政策工具，現(xiàn)在已大體與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相同。31第十九章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問(wèn)題3.信用貸款，習(xí)慣一直叫做再貸款，實(shí)際是指中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款。再貸款在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)中占有最大的比重，是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣吞吐的主要渠道和調(diào)節(jié)貸款流向的重要手段。1994年以來(lái)，伴隨外匯占款在中央銀行資產(chǎn)中的比重大幅上升，再貸款的比重開(kāi)始下降。同時(shí)，伴隨著深化改革，更多地發(fā)揮其他政策工具的作用成為既定方向。4.除上述工具外，中國(guó)人民銀行還采取優(yōu)惠利率政策、專項(xiàng)貸款、利息補(bǔ)貼和特種存款等工具。32第十九章貨幣政策

第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)33第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1.一定的貨幣政策工具，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。2.凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，其最初思路可以歸結(jié)為：在這個(gè)過(guò)程中，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利率的升降，然后使投資乃至總支出發(fā)生變化。343.這個(gè)模型稱之為局部均衡分析，只顯示了貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的初始影響，而沒(méi)有能反映它們之間循環(huán)往復(fù)的作用?？紤]到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用，遂有進(jìn)一步分析：一般均衡分析。4.但不論有何進(jìn)展，凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)是對(duì)利息這一環(huán)節(jié)的特別重視。第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論35第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

托賓的q理論1.以托賓為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沿著一般均衡分析的思路，把資產(chǎn)價(jià)格，納入傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為溝通貨幣、金融機(jī)構(gòu)一方與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一方之間的聯(lián)系，并不是貨幣數(shù)量或利率，而是資產(chǎn)價(jià)格以及利率結(jié)構(gòu)等因素。2.傳導(dǎo)的過(guò)程是：貨幣作為起點(diǎn)，直接或間接影響資產(chǎn)價(jià)格PE；資產(chǎn)價(jià)格，主要是股票價(jià)格，對(duì)現(xiàn)存資本存量?jī)r(jià)值的評(píng)估，它與資本重置成本的比值q，將影響投資行為。過(guò)程可以表示為：36第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

早期貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論1.貨幣學(xué)派認(rèn)為，在傳導(dǎo)機(jī)制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是貨幣供應(yīng)。

M→E→I→Y2.當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大，由于貨幣需求并不會(huì)因外生變量的增大而增大，超過(guò)愿意持有的貨幣必然使支出增加：或投資于金融資產(chǎn)，或投資于非金融資產(chǎn)，直至人力資本的投資。支出，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并最終引起Y的變動(dòng)。37第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論1.信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性，不能由類如利率傳導(dǎo)、貨幣數(shù)量傳導(dǎo)的分析所代替。該理論分析主要側(cè)重于緊縮效應(yīng)。2.銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論：銀行貸款不能全然由其他融資形式，如有價(jià)證券發(fā)行所替代。如小企業(yè)和普通消費(fèi)者，他們的融資需求只能通過(guò)銀行貸款來(lái)滿足。因而，通過(guò)影響銀行貸款的增減變化就能影響總支出。過(guò)程不必通過(guò)利率機(jī)制，可描述如：38第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論3.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的研究：論證，貨幣供給量的減少和利率的上升，影響借款人的資產(chǎn)狀況——減少凈現(xiàn)金流；利率的上升將導(dǎo)致股價(jià)的下跌，從而惡化其資產(chǎn)狀況，使可用作借款擔(dān)保品的價(jià)值縮小。這種種情況，會(huì)使銀行減少貸款投放。一部分資產(chǎn)狀況惡化和資信狀況不佳的借款人不僅不易獲得銀行貸款，也難于從金融市場(chǎng)直接融資。結(jié)果則會(huì)導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的下降。39第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制1.資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)及其對(duì)產(chǎn)出的影響可表示如下：2.問(wèn)題是，要把它確定為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，必須是如右過(guò)程的確定性得到論證：3.貨幣當(dāng)局通過(guò)對(duì)貨幣供給和利率的操作，有可能以怎樣程度的確定性取得調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)行情特別是股票價(jià)格的效果，還是不清楚的。40第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的傳導(dǎo)機(jī)制在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，凈出口，即一國(guó)出口總額與進(jìn)口總額之差，是總需求的一個(gè)重要組成部分。貨幣政策可以通過(guò)影響國(guó)際資本流動(dòng)，改變匯率，并在一定的貿(mào)易條件下影響凈出口。這樣的機(jī)制可以描述如下：41第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

貨幣政策中介指標(biāo)的選擇1.從貨幣政策工具運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之間有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的作用過(guò)程。在作用過(guò)程中，需要及時(shí)了解政策工具是否得力，估計(jì)目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn)，為此，需要設(shè)置中介指標(biāo)。中介指標(biāo)的選擇是否正確，關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。2.中介指標(biāo)的選取要符合如下一些標(biāo)準(zhǔn)：⑴可控性，⑵可測(cè)性，⑶相關(guān)性，⑷抗干擾性，⑸與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。3.根據(jù)這些條件所確定的中介指標(biāo)一般有利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。42第十九章第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

貨幣政策通過(guò)中介指標(biāo)的操作43第十九章貨幣政策第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)44第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

貨幣政策的時(shí)滯1.政策從制定到獲得效果，需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，這叫做“時(shí)滯”。如果收效太遲或難以確定何時(shí)收效，則政策本身能否成立也成問(wèn)題。2.時(shí)滯由兩部分組成：內(nèi)部時(shí)滯，是指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)的這段期；外部時(shí)滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響。3.時(shí)滯是影響政策效應(yīng)的重要因素。假定政策的大部分效應(yīng)要快過(guò)較長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)，那就很難證明貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng)。45第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

貨幣流通速度的影響1.貨幣流通速度是限制貨幣政策有效性的另一主要因素。對(duì)于貨幣流通速度一個(gè)相當(dāng)小的變動(dòng)，如果政策制定者未能預(yù)料到或在估算這個(gè)變動(dòng)幅度時(shí)出現(xiàn)偏差，都可能使貨幣政策效果受到嚴(yán)重影響，甚至有可能使本來(lái)正確的政策走向反面。2.但在實(shí)際生活中，對(duì)貨幣流通速度變動(dòng)的估算，很難做到不發(fā)生誤差，這限制了貨幣政策的有效性。46第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

微觀主體預(yù)期的對(duì)消作用1.構(gòu)成挑戰(zhàn)的另一因素是微觀主體的預(yù)期。當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí)，微觀經(jīng)濟(jì)主體會(huì)立即根據(jù)可能獲得的各種信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而很快地做出對(duì)策。面對(duì)微觀主體的對(duì)策，推出的貨幣政策可能歸于無(wú)效。2.鑒于微觀主體的預(yù)期，只有在政策的取向和力度沒(méi)有為公眾知曉的情況下才能生效。即使當(dāng)局采取非常規(guī)的貨幣政策，終究也會(huì)落在人們的預(yù)期之內(nèi)。3.但公眾的預(yù)測(cè)即使非常準(zhǔn)確，實(shí)施對(duì)策即使很快，對(duì)消也要有過(guò)程，從而政策仍可奏效，只是效應(yīng)會(huì)打折扣。47第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

其他經(jīng)濟(jì)政治因素的影響1.貨幣政策的效果也會(huì)受到其他外來(lái)的或體制的因素所影響。2.由于任何一項(xiàng)貨幣政策方案的貫徹，都可能給不同階層、集團(tuán)、部門或地方的利益帶來(lái)一定的影響。當(dāng)利益受損時(shí)，就會(huì)強(qiáng)烈反應(yīng)，并形成政治壓力乃至迫使貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。48第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

透明度與取信于公眾問(wèn)題1.貨幣政策決策的透明度，對(duì)于政策效應(yīng)的發(fā)揮至關(guān)重要。2.從方針政策和決策準(zhǔn)則來(lái)說(shuō)，要求在決策者和廣大公眾之間高度溝通。如果決策過(guò)程不透明，就難于樹(shù)立公眾對(duì)貨幣當(dāng)局的信任；就難于使公眾領(lǐng)會(huì)決策者的行為準(zhǔn)則和意向。3.強(qiáng)調(diào)貨幣政策要講規(guī)則，不僅是為了規(guī)范貨幣當(dāng)局的行為，同時(shí)又與“透明度”有關(guān)：透明度越高，就越有利于取得公眾的信任。49第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

貨幣政策效應(yīng)的衡量1.衡量貨幣政策效應(yīng)，一是看效應(yīng)發(fā)揮的快慢；二是看發(fā)揮效力的大小。2.對(duì)貨幣政策數(shù)量效應(yīng)大小的判斷，一般著眼于實(shí)施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距。3.現(xiàn)實(shí)生活中，宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往有有賴于多種政策的配套進(jìn)行。因此要準(zhǔn)確地檢驗(yàn)貨幣政策效果，必須結(jié)合與其他政策之間的相互作用及作用大小進(jìn)行分析。這是一個(gè)困難的課題。50第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變1.現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策，始于20世紀(jì)30年代凱恩斯主義的形成。其實(shí)質(zhì)，是論證國(guó)家通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，主要是財(cái)政政策，干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活的必要性。2.二戰(zhàn)后，認(rèn)為財(cái)政政策與貨幣政策兩者的配合采用，有可能熨平資本主義的周期波動(dòng)，消滅危機(jī)，并實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)、就業(yè)和穩(wěn)定諸目標(biāo)的協(xié)調(diào)一致。51第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變3.但不久的實(shí)踐說(shuō)明，國(guó)家干預(yù)的結(jié)果卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹并存。在這樣的背景下，先是出現(xiàn)了菲利普斯曲線；后來(lái)又需要解釋“滯脹”。4.貨幣學(xué)派反對(duì)國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活，認(rèn)為過(guò)多的干預(yù)阻礙了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用。就貨幣政策來(lái)說(shuō)，凱恩斯學(xué)派主張實(shí)施“逆風(fēng)向”調(diào)節(jié)的相機(jī)抉擇的方針。貨幣學(xué)派則主張保持貨幣供給按“規(guī)則”增長(zhǎng)。52第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變5.70年代批判凱恩斯主義的還有供給學(xué)派。他們重新確認(rèn)供給決定需求這一古典原理，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)具有足夠的能力購(gòu)買它的全部產(chǎn)品。他們主要的政策主張是通過(guò)降稅等措施刺激投資和產(chǎn)出。而不認(rèn)為在需求方面應(yīng)該采取什么行動(dòng)。6.隨后的合理預(yù)期學(xué)派重新確認(rèn)西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于“理性人”的假設(shè)，認(rèn)為，只有靠出乎微觀主體的預(yù)料，宏觀政策才能生效。他們認(rèn)為，相機(jī)抉擇的政策主張，這只會(huì)造成政策的不穩(wěn)定并加劇波動(dòng)。與貨幣主義一樣，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的連續(xù)性，要求貨幣供給量的增長(zhǎng)應(yīng)保持穩(wěn)定。53第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變7.自由資本主義時(shí)期的貨幣政策是要求創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境，以保證市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用；凱恩斯主義的貨幣政策是要求主動(dòng)通過(guò)金融工具逆風(fēng)向地調(diào)節(jié)有效需求，并認(rèn)為在與其他政策配合下可以克服經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；現(xiàn)代批判凱恩斯主義的各流派，則是在凱恩斯主義政策雖曾一度取得某種成功但也同樣陷入困境的背景下，反對(duì)相機(jī)抉擇的政策，主張貨幣政策穩(wěn)定，并相信只有依靠市場(chǎng)機(jī)制才能走出困境。這個(gè)反復(fù)論辯，提示我們，如何估量貨幣政策的總體效應(yīng)，還是一個(gè)應(yīng)該不斷深入探索的課題。54第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

治理膨脹與治理緊縮的作用迥然有別

1.利用貨幣政策治理通貨膨脹，成效顯著。雖然導(dǎo)致通貨膨脹的初始原因不盡相同，但最終都表現(xiàn)為貨幣供給過(guò)多。只要中央銀行采取適當(dāng)?shù)木o縮政策，通貨膨脹會(huì)程度不同地得到抑制。而中央銀行在抑制貨幣供給增長(zhǎng)方面的作用是強(qiáng)而有力的。2.在治理通貨緊縮方面，貨幣政策的效果不很明顯。一是導(dǎo)致需求不足、物價(jià)下跌的原因比較復(fù)雜，貨幣政策不大可能直接作用于這些基礎(chǔ)層面。二是商業(yè)銀行、廠商和消費(fèi)者，他們的行為并不聽(tīng)命于貨幣當(dāng)局。55第十九章第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

必須有其他金融政策的配合1.貨幣政策能否較好地起作用也要靠其他金融政策的配合。2.這包括信貸政策、匯率政策、資本管制政策、金融監(jiān)管意向……56第十九章貨幣政策

第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

57第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

我國(guó)古代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策思想1.在中國(guó)的古代，存在著貨幣政策。當(dāng)然，是以古代小農(nóng)經(jīng)濟(jì)為背景，而不是以現(xiàn)代社會(huì)化的大生產(chǎn)為其背景。不過(guò)也是從經(jīng)濟(jì)整體出發(fā)，運(yùn)用總量的政策工具作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，因而的確可以稱之為宏觀經(jīng)濟(jì)政策。2.最初是從價(jià)格角度提出的。認(rèn)為，把價(jià)格控制在一定限度之內(nèi)，則農(nóng)商都有利。后來(lái)，有關(guān)于控制谷物價(jià)格的記載：豐年用貨幣收購(gòu)，荒年則出售豐年收購(gòu)的谷物，保持谷價(jià)平穩(wěn)。58第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

我國(guó)古代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策思想3.要實(shí)現(xiàn)這樣的要求，古人明確應(yīng)掌握貨幣。同時(shí)，也要求掌握谷物。4.關(guān)于古代的貨幣政策思想，在《管子》一書(shū)中有最集中的反映：⑴明確貨幣與物價(jià)的相互關(guān)系；⑵論證調(diào)節(jié)貨幣購(gòu)買力高低的操作過(guò)程；⑶強(qiáng)調(diào)要輔之以財(cái)政措施及信用措施；⑷不是追求價(jià)格的絕對(duì)穩(wěn)定；⑸最終目標(biāo)是保護(hù)小農(nóng)經(jīng)濟(jì)，遏制兼并，鞏固君王統(tǒng)治。59第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

計(jì)劃體制下的“貨幣政策”實(shí)踐1.在高度集中計(jì)劃體制下，并無(wú)貨幣政策的提法。但既然有貨幣，也必然有關(guān)于貨幣的政策。2.計(jì)劃體制下的貨幣政策，其目標(biāo)是保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)；其政策工具是指令性的信貸計(jì)劃；現(xiàn)金發(fā)行則是重要的觀測(cè)指標(biāo)。從政策的傳導(dǎo)過(guò)程看，由于行政命令手段的運(yùn)用，計(jì)劃控制既直接又簡(jiǎn)單。至于其效果，是在計(jì)劃價(jià)格保持穩(wěn)定的形式下，隱蔽著實(shí)際的貨幣供應(yīng)過(guò)多。60第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

改革以來(lái)的貨幣政策實(shí)踐1.改革開(kāi)放以來(lái)，貨幣政策日漸受到人們的重視。由于整個(gè)還處在改革的過(guò)程之中，所以貨幣政策的各個(gè)方面都帶有行政調(diào)節(jié)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)的雙重特點(diǎn)。當(dāng)然，總的趨勢(shì)是行政色彩由濃向淡轉(zhuǎn)化，而市場(chǎng)色彩則日益顯現(xiàn)。2.貨幣政策的目標(biāo)，不論是單一的，還是雙重的，付諸實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于傳導(dǎo)機(jī)制中的核心環(huán)節(jié)：一是利率；二是貨幣供給量。61第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

改革以來(lái)的貨幣政策實(shí)踐3.大部分利率及其形成機(jī)制，行政程序的色彩仍然濃重。將利率作為貨幣政策的中介指標(biāo)并借助它來(lái)傳導(dǎo)政策的意向，還處于轉(zhuǎn)化過(guò)程之中。4.貨幣供給量，作用十分直接。至于對(duì)貨幣供給量的調(diào)節(jié)，多年來(lái)一直是主要依靠直接手段；上個(gè)世紀(jì)末開(kāi)始向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化。公開(kāi)市場(chǎng)操作，已試行多年；存款準(zhǔn)備制度也有所試用。62第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

“復(fù)歸”與“啟而不動(dòng)”1.貨幣供給量的變動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響雖然十分直接、有力，但如果沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)機(jī)制及環(huán)境進(jìn)行具體分析并采取相應(yīng)的配套措施，效應(yīng)卻往往與政策意圖不盡相符，甚至相左。63第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

“復(fù)歸”與“啟而不動(dòng)”2.想通過(guò)緊縮貨幣供給以緊縮市場(chǎng)需求并從而恢復(fù)供求平衡，但效應(yīng)卻往往也緊縮了市場(chǎng)供給。于是緊縮了的需求與更為縮小的供給相對(duì)應(yīng)，仍然是不平衡。1989—1991年就曾出現(xiàn)這種情況。于是有了“復(fù)歸”的提法。3.為了啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大貨幣投放，但經(jīng)濟(jì)并不由冷變熱。也是1989年，有這樣的實(shí)例。人們概括為“啟而不動(dòng)”。64第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

“軟著陸”與“適度從緊”1.1985年，人們把當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的供需緊張與貨幣供給過(guò)多聯(lián)系起來(lái)，于是普遍要求緊縮貨幣供給。鑒于20世紀(jì)80年代初的一次緊縮舉措過(guò)于魯莽，這次制定了較為溫和的緊縮政策以期平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供需的協(xié)調(diào)。這一方針在當(dāng)時(shí)稱之為“軟著陸”——這是在國(guó)外也存在的一個(gè)經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)。2.然而實(shí)施幾年，不見(jiàn)成效。這就產(chǎn)生了“軟著陸，不著陸”的說(shuō)法。65第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

“軟著陸”與“適度從緊”3.1993年中期，針對(duì)1992年新一輪的猛烈的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，從“加強(qiáng)宏觀調(diào)控”的口號(hào)開(kāi)始，實(shí)施了抑制過(guò)熱的決策。這次的決策有兩個(gè)特點(diǎn)：⑴抑制過(guò)熱，不是針對(duì)全部固定資產(chǎn)投資，而是針對(duì)其中的房地產(chǎn)和開(kāi)發(fā)區(qū)投資；⑵明確緊縮的重點(diǎn)是大力制止亂集資和亂拆借等。這次調(diào)控既抑制了過(guò)熱，降低了通貨膨脹率，又使整個(gè)經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)。提出了多年的“軟著陸”，變成了現(xiàn)實(shí)。66第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

“軟著陸”與“適度從緊”4.“適度從緊”是在“九五”期間要以抑制通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的主要任務(wù)中提出的?！熬o縮”與“擴(kuò)張”，是短期需求管理政策；把短期需求管理政策的概念用于中長(zhǎng)期的政策取向，易生混淆。67第十九章第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

“穩(wěn)健的貨幣政策”1.針對(duì)通貨緊縮壓力的出現(xiàn)，1998年底有了“適當(dāng)?shù)呢泿耪摺钡奶岱?，然后是“穩(wěn)健的貨幣政策”，再后是“努力發(fā)揮貨幣政策的作用”、“進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的作用”等提法。不論怎樣的提法，所表達(dá)的貨幣政策走向可以說(shuō)一直是“擴(kuò)張”，或者說(shuō)，是要求積極而又審慎的擴(kuò)張。。2.提法很快定格為“穩(wěn)健的貨幣政策”。如果說(shuō)提出之初一段是擴(kuò)張意向，而面對(duì)2003年通貨膨脹又有重現(xiàn)的勢(shì)頭，這一提法則表達(dá)審慎緊縮的意向。68第十九章貨幣政策

第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合69第十九章第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

配合的基礎(chǔ)1.財(cái)政政策與貨幣政策是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的兩大需求管理政策。2.國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，在于推動(dòng)總供給與總需求從失衡回復(fù)均衡。就短期均衡來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是調(diào)節(jié)短期內(nèi)易于調(diào)節(jié)的總需求。3.由于市場(chǎng)需求的載體是貨幣，所以需求管理政策的運(yùn)作離不開(kāi)對(duì)貨幣供給的調(diào)節(jié)——貨幣政策是這樣，財(cái)政政策也是這樣。這就是它們兩者應(yīng)該配合，也可能配合的基礎(chǔ)。70第十九章第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

配合模式1.在20世紀(jì)30年代以前，占統(tǒng)治地位的經(jīng)濟(jì)理論均不主張政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行過(guò)多的干預(yù)。2.30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)和“凱恩斯革命”推出了宏觀經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策。由于金融體系擴(kuò)張乏力，遂把財(cái)政政策推崇到反危機(jī)政策的首位。71第十九章第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

配合模式3.進(jìn)入40年代，由于戰(zhàn)時(shí)繁榮，應(yīng)付巨額的預(yù)算赤字和嚴(yán)重的通貨膨脹成為迫切的要求。在這一新形勢(shì)下，凱恩斯主義者提出“補(bǔ)償性財(cái)政貨幣政策”,即根據(jù)經(jīng)濟(jì)的冷熱，交替實(shí)行緊縮或擴(kuò)張。4.后凱恩斯學(xué)派推崇財(cái)政政策和貨幣政策的“松緊搭配”。72第十九章第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

配合模式5.財(cái)政政策與貨幣政策其所以需要配合，是由于它們面對(duì)熱與冷，通貨膨脹是通貨緊縮，各有所長(zhǎng)又各有所短。同時(shí)，不管是貨幣政策還是財(cái)政政策，在用其積極有利一面時(shí)，總會(huì)伴隨有不可避免的消極的副作用。相互搭配使用，有可能使副作用有所緩解。73第十九章第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化1.自改革開(kāi)放開(kāi)始直到1997年，市場(chǎng)一直是處于供不應(yīng)求的背景之下。首先是借鑒西方經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用貨幣政策抑制通貨膨脹。在同一階段，財(cái)政的主要任務(wù)是力求減小財(cái)政赤字。其中主要是控制基本建設(shè)投資支出。不過(guò)，就整個(gè)階段的日常調(diào)控來(lái)看，財(cái)政政策對(duì)宏觀調(diào)控的參與較為微弱。74第十九章第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化2.1997年中期開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的有效需求不足同始于東南亞的金融危機(jī)疊加到了一起，于是有拉動(dòng)內(nèi)需的決策。然而，面對(duì)有效需求不足，貨幣政策的作用極為有限。于是1998年上半年，支持財(cái)政擴(kuò)張的主張很快地得到首肯；財(cái)政政策在調(diào)控宏觀決策中首次擺在主導(dǎo)地位。但貨幣政策并未消極退后。3.改革開(kāi)放二十年之后，財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比格局的演變，不僅是由于從膨脹轉(zhuǎn)入緊縮，更為深刻的背景是與改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)的宏觀資金分配格局有關(guān)。75第十九章第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化4.改革開(kāi)放不久，財(cái)政收入增長(zhǎng)緩慢，而金融擴(kuò)張速度突出。1979年，信貸增長(zhǎng)額相當(dāng)財(cái)政歲入加債務(wù)收入的15.1%；而1994年，信貸增長(zhǎng)額已超過(guò)財(cái)政歲入加債務(wù)收入之和。也正是財(cái)政與金融的這種對(duì)比格局，支持了1998年以前幾乎是貨幣政策獨(dú)挑大梁的局面。

1996年出現(xiàn)了拐點(diǎn)，財(cái)政收入占GDP的比重停止下滑并開(kāi)始回升。這就為1998年財(cái)政政策真正成為宏觀調(diào)整政策的兩大支柱之一提供了基礎(chǔ)。76第十九章貨幣政策

第七節(jié)匯率政策77第十九章第七節(jié)匯率政策

人民幣是應(yīng)貶值還是升值1.把本幣與外幣聯(lián)系起來(lái)講的宏觀政策就是匯率政策。2.改革開(kāi)放以來(lái)，人民幣匯率在較長(zhǎng)一段期間是趨于貶值的：1994年初，匯率并軌以后，出現(xiàn)了人民幣匯率穩(wěn)定升值的趨勢(shì)。東南亞金融危機(jī)引發(fā)了全球的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。在這樣的背景之下，也強(qiáng)烈地引發(fā)了國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。78第十九章第七節(jié)匯率政策

人民幣是應(yīng)貶值還是升值3.人民幣究竟應(yīng)不應(yīng)該貶值？中國(guó)政府選擇了人民幣不貶值的承諾。冷靜的理論分析也論證了：⑴綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)、政治得失，利于穩(wěn)定而不利于貶值；⑵具備保持匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。4.實(shí)際上，人民幣的匯率不僅一直保持了穩(wěn)定，而且還有所升值?？紤]到中美兩國(guó)的通貨膨脹率差異，1994—2000年人民幣對(duì)美元實(shí)際升幅達(dá)到44%。79第十九章第七節(jié)匯率政策

人民幣是應(yīng)貶值還是升值5.人民幣保持匯率穩(wěn)定，首先是進(jìn)一步提高了人民幣在國(guó)內(nèi)外的地位，較好地發(fā)揮了本國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定錨的作用。其次使得國(guó)內(nèi)企業(yè)改變了依賴貶值的思想，而不得不致力于改進(jìn)管理。第三，穩(wěn)定了金融，吸引了資本流入。6.人民幣貶值的壓力余勢(shì)未消，2003年又轉(zhuǎn)為要人民幣升值的壓力。在當(dāng)今的國(guó)際貨幣體制下，不能幻想沒(méi)有匯率壓力。80第十九章第七節(jié)匯率政策

從國(guó)際角度對(duì)人民幣的戰(zhàn)略思考1.從成功維持人民幣不貶值，進(jìn)而人民幣匯率表現(xiàn)出比較明顯的強(qiáng)勢(shì)特征，激發(fā)了人們的無(wú)限想象：人民幣能不能快一點(diǎn)成為“國(guó)際貨幣”？2.美國(guó)將強(qiáng)勢(shì)美元作為“國(guó)策”，旨在于維持華爾街股市繁榮和全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)袖地位。強(qiáng)勢(shì)美元政策給美國(guó)帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本。中國(guó)對(duì)人民幣是否可以模仿強(qiáng)勢(shì)美元政策？主客觀條件決定應(yīng)作否定回答。81第十九章第七節(jié)匯率政策

從國(guó)際角度對(duì)人民幣的戰(zhàn)略思考3.人民幣在周邊地區(qū)的流通，已經(jīng)起到了某些國(guó)際貨幣的作用，但這距離世界性的國(guó)際貨幣極其遙遠(yuǎn)。4.既要保持國(guó)內(nèi)幣值的穩(wěn)定，同時(shí)也要保持對(duì)外幣值的穩(wěn)定，這是正走向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀決策。82第十九章第七節(jié)匯率政策

米德沖突與“政策搭配理論”1.在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)，粗略地說(shuō)，以財(cái)政政策、貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡，以匯率政策實(shí)現(xiàn)外部均衡。2.然而，若一國(guó)采取固定匯率制度，匯率工具就無(wú)法使用。這時(shí)，僅用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡，在政策取向上，常常存在沖突。例如，外部均衡要求實(shí)行緊縮性政策時(shí)；可能從國(guó)內(nèi)角度需要實(shí)行擴(kuò)張性政策。對(duì)于這樣的矛盾，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為米德沖突。83第十九章第七節(jié)匯率政策

米德沖突與“政策搭配理論”3.60年代，蒙代爾提出了他的“政策搭配理論”，指出只要適當(dāng)?shù)卮钆涫褂秘?cái)政政策和貨幣政策，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。政策搭配原理如圖：84第十九章第七節(jié)匯率政策

米德沖突與“政策搭配理論”4.相應(yīng)的，有一個(gè)不同失衡狀態(tài)下的最佳政策配合設(shè)計(jì)：85第十九章第七節(jié)匯率政策

克魯格曼三角形1.一個(gè)國(guó)家的金融政策有三個(gè)基本目標(biāo)，即⑴本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、⑵匯率的穩(wěn)定性和⑶資本自由流動(dòng)。保羅·克魯格曼認(rèn)為，這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，被稱之為“三元沖突”。他用一個(gè)三角形來(lái)形容：86第十九章第七節(jié)匯率政策

克魯格曼三角形2.對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，理想的選擇當(dāng)然是保住貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，而放棄資本自由流動(dòng)。然而，外匯管制存在種種弊端，并且迫于壓力，往往不得不解除外匯管制。3.“三元沖突”是否是絕對(duì)不可逾越的真理？生機(jī)無(wú)限的經(jīng)濟(jì)生活不僅依然等待人們繼續(xù)加深對(duì)它的認(rèn)識(shí)，而且還必然會(huì)孵育出新的解決自身矛盾的機(jī)制。87第十九章第七節(jié)匯率政策

我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題1.1996年以前，由于人民幣是不可兌換貨幣，嚴(yán)格的外匯管制隔絕了外部經(jīng)濟(jì)與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，單由外匯管制即可實(shí)現(xiàn)外部均衡。2.1996年11月27日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換之后，接下來(lái)就是資本項(xiàng)目可兌換。88第十九章第七節(jié)匯率政策

我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題3.人民幣資本項(xiàng)目可兌換有不少好處，同時(shí)也有風(fēng)險(xiǎn)。但種種原因不斷加強(qiáng)我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的壓力，：

⑴WTO以及相關(guān)國(guó)際組織的推動(dòng)；

⑵開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的內(nèi)在需要；

⑶管制的有效性越來(lái)越受到挑戰(zhàn)；

⑷難以承受的管制成本……89第十九章第七節(jié)匯率政策

我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題4.盡管我國(guó)目前還沒(méi)有一個(gè)資本賬戶開(kāi)放的明確時(shí)間表，但遲早必將開(kāi)放。這就產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題：一旦人民幣的可兌換擴(kuò)及資本項(xiàng)目，按照“三元沖突”，在匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這兩者中間如何選擇？5.不論理論上解決的如何，最根本的準(zhǔn)備是增強(qiáng)國(guó)力；只有強(qiáng)大的國(guó)力，才是應(yīng)對(duì)各式各樣沖擊的可靠后盾。90第十九章貨幣政策

第八節(jié)開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)91第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)1.在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)情況下，一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)影響其他國(guó)家；其他國(guó)家則會(huì)做出反應(yīng)；這種反應(yīng)又反過(guò)來(lái)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)。這種相互影響在一定程度上制約著一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2.兩國(guó)情況下的蒙代爾—弗萊明模型，是用來(lái)分析國(guó)際傳導(dǎo)的基本框架。

⑴在開(kāi)放條件下，外國(guó)經(jīng)常賬戶是本國(guó)國(guó)民收入的增函數(shù)。換一個(gè)角度說(shuō)，考察各國(guó)經(jīng)常賬戶，均不能忽略外國(guó)國(guó)民收入這一變量。

92第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)

⑵在資金完全流動(dòng)、不存在匯率變動(dòng)預(yù)期的條件下，兩國(guó)的利率水平分別取決于本國(guó)的貨幣均衡狀態(tài)；如果利率水平不同，會(huì)引起套利行為并使不同的利率水平趨于同一的的穩(wěn)定狀態(tài)。這就是說(shuō)，在兩國(guó)模型中的“世界”利率水平是由兩國(guó)共同確定的。93第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)3.由于有固定匯率和浮動(dòng)匯率之別，所以對(duì)貨幣政策效應(yīng)的國(guó)際傳導(dǎo)分析需分別不同匯率機(jī)制進(jìn)行：

⑴在固定匯率機(jī)制下，貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng)可歸結(jié)為：當(dāng)擴(kuò)張的貨幣政策，通過(guò)利率的下降造成本國(guó)產(chǎn)出的上升同時(shí)，也會(huì)促成外國(guó)產(chǎn)出的上升。也就是通過(guò)收入機(jī)制與利率機(jī)制，對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。94第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)

⑵在浮動(dòng)匯率機(jī)制之下，貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng)可歸結(jié)為：在造成本國(guó)產(chǎn)出的上升的同時(shí)，卻使得外國(guó)的產(chǎn)出下降。因此，這時(shí)的本國(guó)貨幣擴(kuò)張是一種典型的“以鄰為壑”政策：本國(guó)產(chǎn)出的擴(kuò)張，部分是靠外國(guó)產(chǎn)出的相對(duì)下降實(shí)現(xiàn)的。4.在開(kāi)放條件下，由于貨幣政策溢出效應(yīng)的存在，必然導(dǎo)引出貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的理論和實(shí)踐。95第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

政策協(xié)調(diào)的含義國(guó)際上普遍接受的國(guó)際間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的概念是：各國(guó)在考慮了國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系后，調(diào)整各自的經(jīng)濟(jì)政策以達(dá)到多邊互惠的目標(biāo)，并實(shí)現(xiàn)全球利益最大化的協(xié)調(diào)過(guò)程。

96第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論總體來(lái)看有兩大分支：一支是考察國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的福利狀況的理論模型，對(duì)各國(guó)合作均衡的福利水平與非合作均衡的福利水平進(jìn)行比較；另一支是通過(guò)建立各種多國(guó)模型，利用實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)收益的大小。另外，還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在肯定國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的積極作用的基礎(chǔ)上，研究政策協(xié)調(diào)的具體可行方案。97第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論2.依據(jù)溢出效應(yīng)的客觀存在，論證在現(xiàn)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各國(guó)分別獨(dú)立地制定、推行宏觀政策必然導(dǎo)致一些矛盾的理論：

⑴各國(guó)政府都不愿意單方面采取擴(kuò)張的貨幣政策，使利率下降，造成資本流出，加大國(guó)際收支逆差，而是采取單方面緊縮的政策。結(jié)果造成世界經(jīng)濟(jì)的緊縮態(tài)勢(shì)。98第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論

⑵在傾向于通過(guò)緊縮的貨幣政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外均衡之際，各國(guó)政府都采取擴(kuò)張的財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。結(jié)果造成世界范圍內(nèi)實(shí)際利率過(guò)高，以及貨幣政策和財(cái)政政策的不合理搭配。

⑶各國(guó)政府一般認(rèn)為商品價(jià)格由世界市場(chǎng)決定，而忽視各自的擴(kuò)張政策對(duì)商品價(jià)格的影響。但是這些政策將通過(guò)影響商品的貿(mào)易條件而使總需求擴(kuò)張，引發(fā)世界范圍的通貨膨脹。99第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論

⑷各國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)本國(guó)既定的經(jīng)常項(xiàng)目目標(biāo)，采取非協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)起破壞作用。3.導(dǎo)出的論斷是：在存在政策溢出效應(yīng)的情況下，如果政策協(xié)調(diào)，能極大提高各國(guó)的福利。100第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

反協(xié)調(diào)的理論觀點(diǎn)1.一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)國(guó)際政策協(xié)調(diào)持強(qiáng)烈的懷疑態(tài)度。有各式各樣的論點(diǎn)：國(guó)際貨幣體系的無(wú)體系，賦予各經(jīng)濟(jì)主體充分的自主權(quán)，是完美的；各經(jīng)濟(jì)主體（包括政府）應(yīng)該自由地選擇財(cái)政、貨幣政策以及匯率安排，自由決定是否進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，而不必過(guò)多地顧及別人；政府間的競(jìng)爭(zhēng)可以改善投資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而協(xié)調(diào)意味著削弱政府間的競(jìng)爭(zhēng)，可能加大錯(cuò)誤政策的實(shí)施范圍，等等。101第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

反協(xié)調(diào)的理論觀點(diǎn)2.當(dāng)大國(guó)越來(lái)越多，各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走向開(kāi)放，每一個(gè)國(guó)家的政策都會(huì)影響到其他國(guó)家時(shí)，完全否定國(guó)際政策協(xié)調(diào)的必要，顯然與生活實(shí)際脫節(jié)。但是，當(dāng)幾個(gè)大國(guó)和眾多中小國(guó)家并存之際，由于國(guó)家或經(jīng)濟(jì)實(shí)體的利益、實(shí)力、當(dāng)前追求的目標(biāo)等等差異極大，國(guó)際政策協(xié)調(diào)對(duì)參與者所可能帶來(lái)的效益絕不是等一的。因而也不能簡(jiǎn)單認(rèn)為，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)范圍越大、深度越徹底越好。102第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

政策協(xié)調(diào)的層次依據(jù)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的程度，國(guó)際間政策協(xié)調(diào)可由低到高分為六個(gè)層次：第一，信息交換；第二，危機(jī)管理；第三，避免共享目標(biāo)變量的沖突；第四，合作確定中介目標(biāo)；第五，部分協(xié)調(diào)；第六，全面協(xié)調(diào)。103第十九章第八節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)

以規(guī)則為基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)和相機(jī)抉擇的協(xié)調(diào)1.以規(guī)則為基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)是通過(guò)制定出明確的規(guī)則，來(lái)指導(dǎo)各國(guó)采取政策措施進(jìn)行協(xié)調(diào)的方式。如布