2023年醫(yī)藥生物行業(yè)縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展及用藥結(jié)構(gòu)變化分析報(bào)告

2023年醫(yī)藥生物行業(yè)縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展及用藥結(jié)構(gòu)變化分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展現(xiàn)狀 61、縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)療地位與現(xiàn)狀極不匹配 6（1）覆蓋人口與診療人次不匹配 6（2）縣級(jí)醫(yī)院數(shù)量與總收入不匹配 62、縣級(jí)醫(yī)院近年來發(fā)展迅速 7（1）縣級(jí)醫(yī)院診療人次大幅增長 7（2）縣級(jí)醫(yī)院軟硬件水平大幅提升 8二、多重因素策動(dòng)縣級(jí)醫(yī)院迎來飛速發(fā)展良機(jī) 81、政府提高醫(yī)療供給 8（1）政府作為醫(yī)療供給方加大資金投入 8（2）對(duì)縣級(jí)市場(chǎng)的財(cái)政補(bǔ)貼大幅增加 9（3）政策積極引導(dǎo)“大病不出縣” 10（4）政府加大投入以提高縣級(jí)醫(yī)療水平 112、新農(nóng)合支付水平提高，拓寬了縣級(jí)醫(yī)療需求 12（1）新農(nóng)合全覆蓋催生農(nóng)村居民醫(yī)療需求釋放 12（2）籌資水平提高，引發(fā)縣級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)勁增長 133、縣級(jí)醫(yī)院尚處于大規(guī)模建設(shè)的初期 14三、城鎮(zhèn)化將大幅促進(jìn)縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展 151、城鎮(zhèn)化提高縣域居民收入 152、城鎮(zhèn)化促使醫(yī)療花費(fèi)占比提升 16（1）醫(yī)療投入占GDP比重與國家城鎮(zhèn)化率正相關(guān) 16（2）案例分析：葡萄牙、韓國城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)醫(yī)藥消費(fèi)大幅增加 173、縣域居民消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)需求旺盛 184、城鄉(xiāng)醫(yī)療差距不斷縮小 18四、人口因素給縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)帶來擴(kuò)容 191、穩(wěn)定的人口增長率為縣級(jí)醫(yī)療增速 192、老齡化成為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)巨大推動(dòng)力 20（1）我國老齡化現(xiàn)狀 20（2）老齡化為縣級(jí)醫(yī)療擴(kuò)充消費(fèi)人群 21（3）國際經(jīng)驗(yàn)提示，老齡化帶動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生發(fā)展 22五、新農(nóng)合發(fā)展沿革，縣級(jí)醫(yī)院受益于政策紅利 241、縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)得到諸多政策支持 24（1）強(qiáng)基層，廣覆蓋的縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng) 24（2）基本藥物制度促進(jìn)縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)發(fā)展 24（3）縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)成為公立醫(yī)院改革的重中之重 252、縣級(jí)公立醫(yī)院改革如火如荼 26（1）安徽和山東兩省的醫(yī)藥招標(biāo)政策比較 26（2）縣級(jí)公立醫(yī)院改革 29（3）近幾年對(duì)縣級(jí)醫(yī)院產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的政策 30六、用藥結(jié)構(gòu)：基藥，抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)用藥占比有望提升 311、基本藥物目錄使用范圍擴(kuò)大具有可行性 312、基本藥物：用藥占比存在巨大提升空間 32（1）縣級(jí)醫(yī)院基本藥物占比偏低 32（2）嚴(yán)格執(zhí)行醫(yī)療機(jī)構(gòu)配備使用基本藥物政策，基本藥物市場(chǎng)容量有望大幅擴(kuò)容 33（3）基本藥物使用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，強(qiáng)制政策執(zhí)行將帶來用藥結(jié)構(gòu)劇烈變化 333、大品種：中藥集中于中藥注射劑，西藥以抗生素為主 34（1）中成藥用藥占比20%左右，以中藥注射劑為主 34（2）西藥大品種以抗生素為主 354、用藥領(lǐng)域：抗生素用藥比重偏高，神經(jīng)系統(tǒng)及抗腫瘤用藥占比偏低 36（1）抗生素用藥占比偏高 36（2）神經(jīng)系統(tǒng)及抗腫瘤用藥占比偏低，大病不出縣政策指引下有望提升 36七、上市公司縣級(jí)醫(yī)院覆蓋率低，渠道下層空間大 371、中藥板塊相關(guān)公司 38（1）清熱解毒類中藥注射劑 38（2）心腦中藥注射劑 38（3）抗腫瘤中藥注射劑 39（4）口服心腦血管中成藥 402、化藥板塊相關(guān)公司 40（1）氯比格雷 40（2）貝科能 41（3）胰島素 41八、西藥前十品種差異較大，縣級(jí)醫(yī)院價(jià)格敏感度高 421、中藥用藥領(lǐng)域 42（1）中藥口服心腦血管前十品種 42（2）心腦血管中藥注射劑前十品種 43（3）中藥抗腫瘤前十品種 43（4）清熱解毒中藥前十品種 44（5）中藥婦科用藥前十品種 45（6）中藥骨科用藥前十品種 452、西藥用藥領(lǐng)域 46（1）西藥抗感染用藥前十品種 46（2）西藥抗腫瘤用藥前十品種 47（3）西藥內(nèi)分泌用藥前十品種 47（4）西藥神經(jīng)系統(tǒng)用藥前十品種 48九、投資思路 481、看好縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)需求持續(xù)釋放 48（1）和佳股份：模式創(chuàng)新暢享醫(yī)院市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇 492、大病種，空間依然廣闊 50（1）天士力：復(fù)方丹滴穩(wěn)健增長，產(chǎn)品線布局進(jìn)入收獲期 50（2）以嶺藥業(yè)：未來兩年將顯著受益于基層市場(chǎng)開拓 51（3）中恒集團(tuán)：血栓通的天花板遠(yuǎn)未到來 52（4）康緣藥業(yè)：產(chǎn)品力及營銷力改善是公司發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力 54（5）眾生藥業(yè)：新版基藥將促使復(fù)方血栓通省外放量提速 553、大病不出縣，看好抗腫瘤藥物縣級(jí)醫(yī)院放量 56（1）雙鷺?biāo)帢I(yè)：產(chǎn)能釋放+出廠價(jià)提升帶動(dòng)第三次騰飛 56（2）益佰制藥：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯 584、看好藥品配方顆粒、中藥飲片 59（1）紅日藥業(yè)：高壁壘，大市場(chǎng)中的小公司 59（2）康美藥業(yè)：估值存在較大修復(fù)空間 60一、縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展現(xiàn)狀1、縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)療地位與現(xiàn)狀極不匹配（1）覆蓋人口與診療人次不匹配縣級(jí)醫(yī)院覆蓋人口是國內(nèi)大部分的縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村地區(qū)居民，占我國總?cè)丝诘?0.5%。截至2023年，我國三級(jí)醫(yī)院、二級(jí)醫(yī)院和一級(jí)醫(yī)院各占醫(yī)院總數(shù)的6%、29%和26%。盡管縣級(jí)醫(yī)院數(shù)量眾多，但其就診人數(shù)、入院人數(shù)分別只占全國相應(yīng)人數(shù)的34%和46%?？h級(jí)醫(yī)院的醫(yī)療現(xiàn)狀與其覆蓋的人群很不匹配（圖1-2）。（2）縣級(jí)醫(yī)院數(shù)量與總收入不匹配通過對(duì)我國醫(yī)院收入進(jìn)行分析，三級(jí)醫(yī)院的收入占到了總收入的幾乎一半，二級(jí)醫(yī)院收入則不到三分之一（圖3），而二級(jí)醫(yī)院一般都是縣級(jí)醫(yī)院，這也提示我們縣級(jí)醫(yī)院的發(fā)展與醫(yī)療地位不成比例，縣級(jí)醫(yī)院還有很大的增長空間。2、縣級(jí)醫(yī)院近年來發(fā)展迅速（1）縣級(jí)醫(yī)院診療人次大幅增長縣級(jí)醫(yī)院歷來都是農(nóng)村醫(yī)療服務(wù)體系的最高層級(jí)，是農(nóng)村醫(yī)療在技術(shù)、診療容量上的最高權(quán)威機(jī)構(gòu)，也是銜接城鄉(xiāng)大病診治的樞紐。在日益完善的醫(yī)院轉(zhuǎn)診和首診負(fù)責(zé)制度中，縣級(jí)醫(yī)院承擔(dān)著越來越重要的橋梁作用?？h級(jí)醫(yī)院數(shù)量從2023年的8874家增長為2023年的10337家，年均增長率為5.79%（圖4）；診療人次從2023年59000.4萬人次增加為2023年75947.3萬人次，年平均增長率為8.48%（圖5）。（2）縣級(jí)醫(yī)院軟硬件水平大幅提升在政府持續(xù)投資推動(dòng)下，縣級(jí)醫(yī)院成為“新醫(yī)改”最大的受益者。2023年，我國大型縣級(jí)醫(yī)院擁有約300張病床和150名醫(yī)生。如今，中國大型縣級(jí)醫(yī)院擁有550張以上病床數(shù)和超過200名醫(yī)生（圖6）。隨著縣級(jí)醫(yī)院軟、硬件水平的提升，其在我國醫(yī)療體系中地位日漸顯著。成為增速最快的一個(gè)終端市場(chǎng)。二、多重因素策動(dòng)縣級(jí)醫(yī)院迎來飛速發(fā)展良機(jī)1、政府提高醫(yī)療供給（1）政府作為醫(yī)療供給方加大資金投入從總體看，政府不斷加大衛(wèi)生投入，提高全國醫(yī)療條件。政府和社會(huì)衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重從2001年的40%提高到61.8%，個(gè)人支出比例從60%降到了38.2%（圖7）。2023年新醫(yī)改實(shí)施以來，中央累計(jì)安排資金400億支持基層醫(yī)院建設(shè)。（2）對(duì)縣級(jí)市場(chǎng)的財(cái)政補(bǔ)貼大幅增加決策層多次強(qiáng)調(diào)，要以縣級(jí)醫(yī)院為公立醫(yī)院改革的重中之重，也成為國家和地方財(cái)政支持的重中之重。截止至2023年，我國投入530余億元資金支持1877所縣級(jí)醫(yī)院、5169所中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、2382所城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和1.1萬所邊遠(yuǎn)地區(qū)村衛(wèi)生室建設(shè)。近三年分別為鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)和村衛(wèi)生室培訓(xùn)醫(yī)療衛(wèi)生人員36萬、16萬和137萬人次。政府對(duì)縣級(jí)醫(yī)院的補(bǔ)助逐年上升，從2023年的680.96萬元增加到2023年的1497.7萬元，年平均增長率為30.34%（圖8-9）。（3）政策積極引導(dǎo)“大病不出縣”調(diào)查發(fā)現(xiàn)，省、市、縣三級(jí)腫瘤專科醫(yī)院治療食管癌人均費(fèi)用比為3：2：1。各地醫(yī)?；鹬Ц秹毫Τ掷m(xù)加大（圖10）?？h級(jí)醫(yī)院相對(duì)較低的治療費(fèi)用，為政策引導(dǎo)“大病不出縣”提供了基本條件。2023-2023年，政府投資360億元重點(diǎn)支持全國2176所縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)，使每個(gè)縣至少有1所縣級(jí)醫(yī)院基本達(dá)到“二級(jí)甲等”水平。2023年，中央財(cái)政安排53.25億元，為2130家縣級(jí)醫(yī)院（含以農(nóng)業(yè)人口為主的市轄區(qū)醫(yī)院）配備臨床急需的適宜醫(yī)療設(shè)備。2023年國家提出縣級(jí)醫(yī)院改革，提高縣級(jí)醫(yī)院的能力和醫(yī)療服務(wù)水平、釋放群眾就醫(yī)需求，基本實(shí)現(xiàn)群眾就醫(yī)“大病不出縣”。此政策的引導(dǎo)下，近兩年縣醫(yī)院入院人次占總診療人次的比例提升，特別是住院人數(shù)從2023年2900萬提高到2023年的將近5000萬人次，年增長率為24.06%，說明越來越多的大病患者選擇在縣醫(yī)院就診（圖11）。隨著新農(nóng)合籌資水平提高，肺癌、胃癌等20種重特大疾病全部納入大病保障范疇，這將使受益人數(shù)將達(dá)4000到5000萬。如果20種大病也能基本實(shí)現(xiàn)不出縣這將會(huì)給縣級(jí)醫(yī)院收入帶來更大幅度的提高。最近，2023年相關(guān)部門提出未來將繼續(xù)提高大病報(bào)銷比例，使其不低于90%，并將新農(nóng)合人均籌資水平將提高到340元，這樣，新農(nóng)合資金總額將會(huì)增加到2700億元，這將更進(jìn)一步引導(dǎo)農(nóng)村居民提高醫(yī)療需求，引導(dǎo)農(nóng)村及鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民到縣級(jí)醫(yī)院就醫(yī)，縣醫(yī)院市場(chǎng)將大幅擴(kuò)容。（4）政府加大投入以提高縣級(jí)醫(yī)療水平國務(wù)院明確提出“政府衛(wèi)生投入增長幅度要高于經(jīng)常性財(cái)政支出增長幅度，政府衛(wèi)生投入占經(jīng)常性財(cái)政支出的比重要逐步提高”。醫(yī)改以來，僅設(shè)備購置方面，財(cái)政部就安排了130多億元用以支持縣、鄉(xiāng)、村三級(jí)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。這為縣醫(yī)院改善就診環(huán)境及提高衛(wèi)生人員醫(yī)術(shù)打下了物質(zhì)基礎(chǔ)，為縣醫(yī)院吸引更多病源，增加縣醫(yī)院收入，形成一個(gè)良性循環(huán)（圖12）。2、新農(nóng)合支付水平提高，拓寬了縣級(jí)醫(yī)療需求（1）新農(nóng)合全覆蓋催生農(nóng)村居民醫(yī)療需求釋放新農(nóng)合催生的農(nóng)村居民醫(yī)療需求的釋放是縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。自從新農(nóng)合開始實(shí)施到目前，我國已經(jīng)基本完成了新農(nóng)合的全部覆蓋。目前新農(nóng)合參合人數(shù)達(dá)到8.05億人，參合率為98.3%。在新農(nóng)合的支持下，農(nóng)村居民的醫(yī)療需求得到釋放。2023年新農(nóng)合的補(bǔ)償收益人次達(dá)到17.45億人次，占全國總診療人次的27.82%，占各醫(yī)院診療人次的77.25%（圖13）。新農(nóng)合診療量占縣級(jí)醫(yī)院診療量的60%左右。并且過去3年縣級(jí)醫(yī)院保持20%-30%的收入增速，新農(nóng)合貢獻(xiàn)了80%以上的增量。（2）籌資水平提高，引發(fā)縣級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)勁增長國際經(jīng)驗(yàn)提示，醫(yī)保政策擴(kuò)容對(duì)醫(yī)藥消費(fèi)的催化效應(yīng)非常顯著。例如，1961年起日本實(shí)行全民保險(xiǎn)制度，醫(yī)保政策支撐的產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來了日本醫(yī)藥市場(chǎng)的黃金時(shí)期。2023年開始的新醫(yī)改重新梳理醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條。新農(nóng)合基金籌資額及支出額呈現(xiàn)指數(shù)型上升，人均籌資額從2023年42.1元提高到2023年308.5元，翻了三翻；2023年籌資總額為2484.7億元，比2023年的75.4億元增長了三十倍，并有望在2023年突破300元（圖14）?；I資額的增長提高了新農(nóng)合的賠付水平，大大提高了農(nóng)村醫(yī)療的可及性。在這種大背景下，健康消費(fèi)的特殊屬性使得更多的人傾向于更高端的醫(yī)療服務(wù)。近年來，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的醫(yī)療人數(shù)增長率在逐年減少甚至降為負(fù)值而縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)療人數(shù)則保持著穩(wěn)定的增長（圖15）。我們?cè)谏綎|、河北等地調(diào)研顯示，對(duì)新農(nóng)合廣覆蓋之后，農(nóng)民更愿意去縣級(jí)醫(yī)院就診，而不僅僅滿足于鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院。3、縣級(jí)醫(yī)院尚處于大規(guī)模建設(shè)的初期城市醫(yī)院經(jīng)歷10多年的建設(shè)周期，資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升。從樣本城市醫(yī)院的發(fā)展路徑來看，過去10年，受就醫(yī)人數(shù)的急劇增加影響，城市醫(yī)院加大基礎(chǔ)設(shè)施投入力度，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升?？h級(jí)醫(yī)院資產(chǎn)負(fù)債率較低，尚處于大規(guī)模建設(shè)的初期。從縣級(jí)醫(yī)院資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況來看，在過去的10年間，其資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在30%左右的水平，表明其運(yùn)營平穩(wěn)，沒有經(jīng)過大規(guī)模建設(shè)。此輪縣級(jí)醫(yī)院的發(fā)展處于大規(guī)模建設(shè)的初期，參考城市醫(yī)院的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為縣級(jí)醫(yī)院的投入周期至少在5年以上。三、城鎮(zhèn)化將大幅促進(jìn)縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展在今年的“十八大”會(huì)議上，黨中央已將“城鎮(zhèn)化”提升到了國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度。在前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上指出，城鎮(zhèn)化是我國現(xiàn)代化建設(shè)的歷史任務(wù)，也是擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力所在，要圍繞提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量。分析顯示，我國城市化率提高1個(gè)百分點(diǎn)，我國人均GDP將增加3.38個(gè)百分點(diǎn)，二者明顯的正相關(guān)關(guān)系使得城鎮(zhèn)化稱為經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力（圖18）。1、城鎮(zhèn)化提高縣域居民收入城鎮(zhèn)化大幅提高了農(nóng)村居民收入，這對(duì)我國總消費(fèi)量影響顯著。國民經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)顯示，每1%的鄉(xiāng)村人口轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)，將使居民消費(fèi)總額提高0.19-0.34個(gè)百分點(diǎn)。一般的，低收入人群的邊際消費(fèi)傾向比高收入人群高（圖19），這是因?yàn)槭杖朐黾雍?，農(nóng)村居民會(huì)大大提高包括醫(yī)療在內(nèi)的基本需求。農(nóng)村居民對(duì)基本需求的偏好會(huì)推動(dòng)我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)特別是縣級(jí)醫(yī)院的發(fā)展。2、城鎮(zhèn)化促使醫(yī)療花費(fèi)占比提升（1）醫(yī)療投入占GDP比重與國家城鎮(zhèn)化率正相關(guān)國際上看，城市化水平越高則衛(wèi)生花費(fèi)占GDP比例越大。英國、法國、加拿大等歐美國家，城鎮(zhèn)化率保持80%-90%之間，醫(yī)療支出占GDP比重為10%左右；而美國城鎮(zhèn)化率為82%，醫(yī)療支出占GDP比重高達(dá)18%（圖20）。我國目前城鎮(zhèn)化率不足52.57%，醫(yī)療支出占比僅為5.16%，隨著城鎮(zhèn)化加速與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國醫(yī)療支出具備至少倍增空間。（2）案例分析：葡萄牙、韓國城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)醫(yī)藥消費(fèi)大幅增加1992年，葡萄牙城鎮(zhèn)化率首次達(dá)到50%，到2023年其城鎮(zhèn)化率已提升至60%。與此同時(shí)1992年-2023年間葡萄牙的人均醫(yī)藥支出從794美元上升至2549美元，醫(yī)藥支出占GDP的比重從6%上升至10%（圖21）。韓國城鎮(zhèn)化的過程中，人均醫(yī)藥支出也呈現(xiàn)出逐年上升趨勢(shì)（圖22）。中國現(xiàn)有城鎮(zhèn)化率大致相當(dāng)于葡萄牙1992年的水平，2023年60%的城鎮(zhèn)化目標(biāo)大致相當(dāng)于葡萄牙2023年水平。從葡萄牙城鎮(zhèn)化進(jìn)程中醫(yī)藥消費(fèi)增長情況看，我們相信未來10年，中國城鎮(zhèn)化將為醫(yī)藥消費(fèi)將帶來新的超預(yù)期推動(dòng)因素。3、縣域居民消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)需求旺盛城鎮(zhèn)化要求以民生改善為根本，以戶籍制度、醫(yī)療、生育及社保等各方面政策來配套，其中，醫(yī)療建設(shè)是重中之重。我們認(rèn)為，在醫(yī)療保健領(lǐng)域，城鎮(zhèn)化將帶來原有鄉(xiāng)村居民的消費(fèi)理念和消費(fèi)模式變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，農(nóng)村居民在非衣食住行等“享用型”消費(fèi)上的支出占總支出的比重，從1990年的15.35%增加到2023年32.4%且增速加快。其中，醫(yī)療保健支出占比從1990年的3.22%增長為2023年的9.2%，增長了近兩倍。目前農(nóng)村居民對(duì)于醫(yī)療保健的偏好大于城鎮(zhèn)居民。所以城鎮(zhèn)化帶動(dòng)居民消費(fèi)觀念更新的同時(shí)會(huì)拉動(dòng)農(nóng)村醫(yī)療保健費(fèi)用增長，縣級(jí)醫(yī)院將承載縣域居民醫(yī)療保健消費(fèi)升級(jí)（圖23-24）。4、城鄉(xiāng)醫(yī)療差距不斷縮小目前，縣域居民醫(yī)療保健絕對(duì)消費(fèi)水平不及城市居民50%。2023年我國農(nóng)村居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)為436.8元，比2000年提高了將近4倍。與此同時(shí)，城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保健人均消費(fèi)為969元，比2000年提高了2倍左右（圖25-26）。2023年開始，農(nóng)村居民醫(yī)療保健消費(fèi)增速明顯高于城鎮(zhèn)居民。因此，城鎮(zhèn)化過程中，隨著農(nóng)村居民收入的增高、國家補(bǔ)貼力度的增大以及對(duì)醫(yī)療保健投資意識(shí)的增強(qiáng)，使得農(nóng)村居民對(duì)醫(yī)藥健康的需求逐漸增大，并逐漸縮小與城鎮(zhèn)居民之間的差距。四、人口因素給縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)帶來擴(kuò)容1、穩(wěn)定的人口增長率為縣級(jí)醫(yī)療增速據(jù)統(tǒng)計(jì)，各地區(qū)人口自然增長率隨著城鎮(zhèn)化率的降低而提高。農(nóng)村人口增長率大于城市，農(nóng)村人口數(shù)量可能還會(huì)提高（圖257。近年來，縣級(jí)醫(yī)院機(jī)構(gòu)數(shù)量、診療人次、住院人次都呈直線上升狀態(tài)，其自身發(fā)展的事實(shí)也證明了縣級(jí)醫(yī)院的巨大發(fā)展前景（圖28）。2、老齡化成為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)巨大推動(dòng)力（1）我國老齡化現(xiàn)狀21世紀(jì)我國老齡化情況可分為三個(gè)階段：1）2023年前，快速老齡化階段。平均每年增加約476.7萬老年人口，2023年老年人口將達(dá)到2.25億，老齡化水平將達(dá)到約16.9%；2）2023年到中世紀(jì)，加速老齡化階段。2050年，老年人口數(shù)量超過4億，老齡化水平將達(dá)到25%或以上。3）21世紀(jì)中到世紀(jì)末，穩(wěn)定的重度老齡化階段。老年人口規(guī)模穩(wěn)定在4億左右，老齡化水平在30%左右。目前我國處于2023年前的快速老齡化階段，人口老齡化將會(huì)在未來的幾十年內(nèi)成為影響我國可持續(xù)發(fā)展以及藥業(yè)發(fā)展的重大事項(xiàng)。（2）老齡化為縣級(jí)醫(yī)療擴(kuò)充消費(fèi)人群老年人免疫力較低、器官老化較快，發(fā)病率較高。24歲后，人口患病率隨著年齡增加而增長。1993年我國老年人兩周患病率為25%，為其他各年齡階段平均患病率的1.87倍，2023年數(shù)據(jù)老年人患病率提高為46.5%，為其他各年齡階段的2.88倍，兩周時(shí)間內(nèi)每兩個(gè)老年人幾乎就有一個(gè)人生病。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，城市老人患病率大于農(nóng)村老人患病率（圖30）。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工業(yè)、環(huán)境、城市化等因素下老年人患病率將持續(xù)提高。城市化過程中老年人會(huì)按照從農(nóng)村到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、再到縣城的路線遷移，但由于年齡、生活習(xí)慣、身體等原因，加上我國“未富先老”的老齡化特殊情況（圖29），絕大多數(shù)老人不會(huì)轉(zhuǎn)移到縣級(jí)市及以上而會(huì)留在縣城或鄉(xiāng)鎮(zhèn)中。由于大部分老年病都是慢性病，恢復(fù)期長，這迫使老年人就近就醫(yī)而選擇縣級(jí)或縣級(jí)市醫(yī)院就醫(yī)。這無疑將使縣級(jí)醫(yī)院擴(kuò)容，縣級(jí)醫(yī)院將成為增速最快的一個(gè)終端市場(chǎng)。（3）國際經(jīng)驗(yàn)提示，老齡化帶動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生發(fā)展日本從1967年進(jìn)入老齡化社會(huì)，比我國早35年。我國目前的老齡化走勢(shì)與日本20世紀(jì)60年代末老齡化狀況相似。日本1965年左右進(jìn)入老齡化社會(huì)，同期日本醫(yī)療花費(fèi)支出增速同期也達(dá)到最高（圖32-33）。從我們臺(tái)灣看，兩岸文化、傳統(tǒng)、習(xí)俗、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等都很像，且疾病譜相似，前十大死因基本相同（圖32）。老齡化催化了臺(tái)灣醫(yī)療衛(wèi)生花費(fèi)增長。近年來臺(tái)灣一直加大力度提高老齡化服務(wù)。為應(yīng)對(duì)老齡化需求，臺(tái)灣各市陸續(xù)加入WHO高齡友善城市全球網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，衛(wèi)生署還舉辦了高齡友善健康護(hù)理國際研討，有7家醫(yī)院通過國際高齡友善健康護(hù)理認(rèn)證。2023年臺(tái)灣設(shè)定了老人健康推動(dòng)計(jì)劃，將健康體能、跌倒防制等八項(xiàng)老人服務(wù)工作列入醫(yī)療重點(diǎn)。為了方便老人就近就醫(yī)，臺(tái)灣建立了社區(qū)老人照顧關(guān)懷據(jù)點(diǎn)。到2023年共建立1220個(gè)社區(qū)照顧關(guān)懷據(jù)點(diǎn)，占總社區(qū)比率達(dá)73％。為老年人服務(wù)產(chǎn)生的花費(fèi)占了臺(tái)灣醫(yī)保支出的一大比例。五、新農(nóng)合發(fā)展沿革，縣級(jí)醫(yī)院受益于政策紅利1、縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)得到諸多政策支持（1）強(qiáng)基層，廣覆蓋的縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)目前，國務(wù)院辦公廳頒布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2023年主要工作安排》提出2023年城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合政府補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高到每人每年280元。城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合政策范圍內(nèi)住院費(fèi)用支付比例分別提高到70%以上和75%左右，縮小與實(shí)際住院費(fèi)用支付比例之間的差距，適當(dāng)提高門診醫(yī)療保障待遇。這一系列政策，都有力促動(dòng)了農(nóng)村醫(yī)療消費(fèi)市場(chǎng)，改變了群眾“有病不醫(yī)”“有病難醫(yī)”的局面，大幅提高診療率。（2）基本藥物制度促進(jìn)縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)發(fā)展WHO基本藥物專家組提出基本藥物是滿足大部分群眾的衛(wèi)生保健需要，在任何時(shí)候均有足夠的數(shù)量和適量的劑型，其價(jià)格是個(gè)人和社會(huì)能夠承受得起的藥品。我國建立基本藥物制度的目的是提高貧困人群對(duì)基本藥物的可及性并促進(jìn)合理用藥。2023年，國務(wù)院《建立和規(guī)范政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)基本藥物采購機(jī)制的指導(dǎo)意見》提出建立和規(guī)范基本藥物采購機(jī)制，其總體思路是對(duì)基本藥物實(shí)行以?。▍^(qū)、市）為單位集中采購，并實(shí)行零差率配售，且醫(yī)保對(duì)基本藥物賠付率大于非基本藥物賠付率，使群眾真正得到實(shí)惠。2023年，衛(wèi)生部公布《國家基本藥物目錄》（2023年版），包括化學(xué)藥品和生物制品、中成藥、中藥飲片三個(gè)部分，共計(jì)520種。比2023年舊版目錄307個(gè)品種增加了213個(gè)品種。國家基本藥物制度和基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的近期目標(biāo)，均為“提高縣域居民醫(yī)療可及性，有效降低醫(yī)療服務(wù)和藥品價(jià)格”，這一系列國家戰(zhàn)略都有效刺激了縣域居民的醫(yī)療需求?；竟残l(wèi)生服務(wù)的逐步均等化，使農(nóng)村居民享受到較高層次的公共衛(wèi)生服務(wù)，也不斷引導(dǎo)農(nóng)村居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。（3）縣級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)成為公立醫(yī)院改革的重中之重《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》提出“保基本、強(qiáng)基層、建機(jī)制”，要求，縣域內(nèi)就診率提高到90%左右，基本實(shí)現(xiàn)大病不出縣。以破除“以藥補(bǔ)醫(yī)”機(jī)制為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，以改革補(bǔ)償機(jī)制和落實(shí)醫(yī)院自主經(jīng)營管理權(quán)為切入點(diǎn)，建立起維護(hù)公益性、調(diào)動(dòng)積極性、保障可持續(xù)的縣級(jí)醫(yī)院運(yùn)行機(jī)制。進(jìn)入2023年下半年，國務(wù)院醫(yī)改辦啟動(dòng)第一批縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)自評(píng)估工作，國務(wù)院提出全面總結(jié)評(píng)估第一批縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)工作經(jīng)驗(yàn)，研究解決改革中出現(xiàn)的新問題。啟動(dòng)第二批縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)工作。事實(shí)上，從已經(jīng)實(shí)施改革的安徽、山東等省份看，取消“以藥補(bǔ)醫(yī)”機(jī)制、取消藥品加成政策成為改革的核心模式。將財(cái)政補(bǔ)償由服務(wù)收費(fèi)、藥品加成收入和政府補(bǔ)助三個(gè)渠道，改為服務(wù)收費(fèi)和政府補(bǔ)助兩個(gè)渠道。通過調(diào)整醫(yī)療技術(shù)服務(wù)價(jià)格和增加政府投入等途徑補(bǔ)償醫(yī)院由此減少的合理收入。在此過程中，提高診療費(fèi)、手術(shù)費(fèi)、護(hù)理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降低藥品和高值醫(yī)用耗材價(jià)格，醫(yī)療技術(shù)服務(wù)收費(fèi)逐步納入醫(yī)保支付政策范圍，使得縣級(jí)醫(yī)院的診療行為也將發(fā)生逐步變化。2、縣級(jí)公立醫(yī)院改革如火如荼（1）安徽和山東兩省的醫(yī)藥招標(biāo)政策比較在各地方政策實(shí)施中，安徽省于2023年末對(duì)全部縣級(jí)醫(yī)院實(shí)施了“藥品零差率”，并對(duì)全省縣級(jí)政府舉辦的縣級(jí)公立醫(yī)院進(jìn)行集中采購。2023年5月，山東省也劃定了33個(gè)縣70家縣級(jí)醫(yī)院作為改革試點(diǎn)，進(jìn)行集中采購。以下是兩省縣級(jí)醫(yī)院招標(biāo)方案比較：安徽省作為“雙信封”的第一個(gè)試點(diǎn)，也是縣級(jí)醫(yī)院改革的排頭兵，率先在全省縣級(jí)醫(yī)院實(shí)施了“零差率”。而山東省相對(duì)謹(jǐn)慎，選取了77家縣醫(yī)院進(jìn)行試點(diǎn)，且引入計(jì)算機(jī)評(píng)分，降低招標(biāo)過程中人為因素。山東對(duì)招標(biāo)限價(jià)設(shè)置更明確，不區(qū)分第一、第二質(zhì)量層次而是引入市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)競(jìng)價(jià)產(chǎn)品和議價(jià)產(chǎn)品區(qū)分對(duì)待。且對(duì)限價(jià)采取了更多省份作參考。相對(duì)于安徽省，山東對(duì)雙信封招標(biāo)的兩個(gè)信封比例進(jìn)行了調(diào)整，將價(jià)格分比例上調(diào)至70%。從現(xiàn)有政策來看，縣級(jí)醫(yī)院招標(biāo)中，對(duì)價(jià)格因素仍然比較重視。技術(shù)標(biāo)評(píng)審中，山東省借鑒了別的省份有中標(biāo)企業(yè)不配送的教訓(xùn)，山東增加了企業(yè)供藥能力一項(xiàng)，且占總分比例較高。2023年上半年，安徽全省共有16個(gè)市的147家（參與改革的共148家）縣級(jí)公立醫(yī)院通過省醫(yī)藥集中采購平臺(tái)網(wǎng)上采購藥品。包括應(yīng)急備案采購藥品在內(nèi)網(wǎng)上藥品采購金額共計(jì)17.6億元。其中縣級(jí)基本用藥占比為88.5%，高于規(guī)定的70%。此外農(nóng)村的心腦血管病患病人數(shù)占總患病人數(shù)的6.13%，且占比逐年增加，一直位居前十大疾病的前五名，而相關(guān)的藥品采購數(shù)據(jù)也水漲船高。安徽省縣級(jí)采購金額前10名藥品中，有三種心腦血管病用藥，分別為丹紅注射液、馬來酸桂哌齊特注射液、舒血寧注射液，其中丹紅注射液在縣級(jí)醫(yī)院采購量中占比最大，三種心腦血管用藥占前十位藥品采購金額的29.11%，僅次于抗生素采購額。再次是神經(jīng)系統(tǒng)用藥，奧拉西坦注射液、依達(dá)拉奉注射液采購金額占前十位藥品采購金額的20.37%，位列第三（圖34-35）。從安徽省上半年的采購情況看，目錄外采購占比很小，幾乎可以忽略。全省縣級(jí)公立醫(yī)院采購中標(biāo)目錄內(nèi)的藥品總金額為17.41億元，占總采購金額的98.9%。而基藥采購量占比遠(yuǎn)大于規(guī)定的70%，這說明基藥制度對(duì)基層醫(yī)療體系和公共醫(yī)療推動(dòng)較大?；幦考{入基本醫(yī)保目錄，且報(bào)銷比例高于非基藥。是否進(jìn)入基本藥物目錄對(duì)醫(yī)藥企業(yè)影響巨大。（2）縣級(jí)公立醫(yī)院改革在國家提出對(duì)縣級(jí)公立醫(yī)院進(jìn)行改革時(shí)，安徽和山東省也積極響應(yīng)，分別開始在本省對(duì)全部的縣級(jí)醫(yī)院進(jìn)行改革。兩省對(duì)本省公立醫(yī)院改革的要求以及縣級(jí)醫(yī)院的功能定位相同，主要為縣域居民提供基本醫(yī)療服務(wù)等。安徽省對(duì)公立醫(yī)院的改革分管理體制改革、法人治理機(jī)制改革、人事分配制度改革、補(bǔ)償機(jī)制改革、醫(yī)保支付方式改革、公平競(jìng)爭機(jī)制、加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)七塊內(nèi)容。山東省則分為配置縣域內(nèi)醫(yī)療資源、補(bǔ)償機(jī)制改革、人事分配制度改革、醫(yī)院管理制度改革、醫(yī)療服務(wù)水平提升、監(jiān)管機(jī)制改革、改革保障工作等七部分。（3）近幾年對(duì)縣級(jí)醫(yī)院產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的政策六、用藥結(jié)構(gòu)：基藥，抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)用藥占比有望提升1、基本藥物目錄使用范圍擴(kuò)大具有可行性縣級(jí)醫(yī)院藥品配備數(shù)量在800-1000種左右（圖40），基本藥物目錄使用范圍擴(kuò)大具有可行性。12版國家基本藥物目錄達(dá)到520種，而廣東基本藥物增補(bǔ)化藥品種147個(gè)，中藥品種131種，增補(bǔ)幅度達(dá)到53%。各省增補(bǔ)后的基藥品種基本能滿足縣級(jí)醫(yī)院用藥需求。從目前國家基本藥物目錄及各省增補(bǔ)的幅度及品種來看，未來基藥將不僅滿足基層市場(chǎng)的需求，也將滿足二級(jí)以上醫(yī)院的大部分需求，基本藥物的聯(lián)動(dòng)及使用范圍擴(kuò)大將成為必然趨勢(shì)。2、基本藥物：用藥占比存在巨大提升空間（1）縣級(jí)醫(yī)院基本藥物占比偏低從調(diào)研的情況看，縣級(jí)醫(yī)院的基本藥物使用占比在20%左右，距目前各省規(guī)定的二級(jí)醫(yī)院35%左右的強(qiáng)制使用率存在較大提升空間。使用率最高的兩個(gè)醫(yī)院，蘄春縣人民醫(yī)院（湖北）和安寧市人民醫(yī)院（云南）的基藥占比也僅為31%及30.3%（圖41）。（2）嚴(yán)格執(zhí)行醫(yī)療機(jī)構(gòu)配備使用基本藥物政策，基本藥物市場(chǎng)容量有望大幅擴(kuò)容1）四川：要求二級(jí)醫(yī)院基本藥物采購額應(yīng)達(dá)到50%，三級(jí)醫(yī)院基本藥物采購額應(yīng)達(dá)到35%；2）：廣西：二級(jí)及三級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用金額占比不得低于30%；3）重慶：基本藥物銷售額占比二級(jí)醫(yī)院應(yīng)達(dá)到40%以上，三級(jí)醫(yī)院應(yīng)達(dá)到25%以上（圖40）。我們認(rèn)為基本藥物實(shí)施的配套細(xì)則有望陸續(xù)出臺(tái)，隨著各級(jí)醫(yī)院基本藥物采購金額占比的明確，基藥市場(chǎng)有望大幅擴(kuò)容。（3）基本藥物使用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，強(qiáng)制政策執(zhí)行將帶來用藥結(jié)構(gòu)劇烈變化從調(diào)研的情況看，2023Q1-2023Q1的5個(gè)季度時(shí)間里，基本藥物的使用占比基本穩(wěn)定（圖43）。如果基本藥物使用占比得到嚴(yán)格執(zhí)行，縣級(jí)醫(yī)院的用藥結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化，部分非基本藥物的處方將會(huì)被替代。3、大品種：中藥集中于中藥注射劑，西藥以抗生素為主（1）中成藥用藥占比20%左右，以中藥注射劑為主中成藥在樣本醫(yī)院的使用占比在20%左右（圖44），從具體品種上看，以中藥注射劑為主。我們統(tǒng)計(jì)銷售額前20的品種中，只有一個(gè)口服品種蒲地藍(lán)消炎口服液，其余全部為中藥注射劑。前20品種累計(jì)占比達(dá)33.8%，集中度較高（圖45）。（2）西藥大品種以抗生素為主我們統(tǒng)計(jì)銷售額西藥銷售額前20的品種中，11個(gè)品種為抗生素，反映出抗生素在縣級(jí)醫(yī)院的用藥結(jié)構(gòu)中占有重要地位（圖46）。4、用藥領(lǐng)域：抗生素用藥比重偏高，神經(jīng)系統(tǒng)及抗腫瘤用藥占比偏低（1）抗生素用藥占比偏高與三級(jí)醫(yī)院用藥結(jié)構(gòu)相比，縣級(jí)醫(yī)院的抗生素用藥占比偏高，但從趨勢(shì)上看，2023年起衛(wèi)生部以規(guī)范抗菌藥物臨床應(yīng)用來看，抗生素占比逐季下降（圖47-48）。（2）神經(jīng)系統(tǒng)及抗腫瘤用藥占比偏低，大病不出縣政策指引下有望提升根據(jù)調(diào)研，大部分縣級(jí)醫(yī)院腫瘤手術(shù)治療能力，大多以保守治療為主。從用藥結(jié)構(gòu)上看，縣級(jí)醫(yī)院抗腫瘤用藥占比為5%左右，較三級(jí)醫(yī)院的10%有1倍的提升空間（圖49）。七、上市公司縣級(jí)醫(yī)院覆蓋率低，渠道下層空間大我們調(diào)研的11家縣級(jí)醫(yī)院分布于浙江、山東、江蘇、云南、湖北、天津、山西等主要用藥省份，上市公司藥品的覆蓋率能夠在一定程度上反映出縣級(jí)醫(yī)院的渠道能力（圖51）。1、中藥板塊相關(guān)公司（1）清熱解毒類中藥注射劑低端品種逐步被高端品種替代。清熱解毒類中藥注射劑中，高端品種熱毒寧、痰熱清、喜炎平覆蓋醫(yī)院數(shù)分別為5家、8家、7家，與其終端銷售規(guī)?；酒ヅ?，熱毒寧依然有較大拓展空間。而低端品種清開靈僅覆蓋1家醫(yī)院，反應(yīng)出低端品種逐步被高端品種替代的趨勢(shì)（圖52）。（2）心腦中藥注射劑銀杏類覆蓋率最高，血栓通系列仍有空間。心腦血管中藥注射劑中，醫(yī)院覆蓋家數(shù)最多的是銀杏達(dá)莫，覆蓋率達(dá)100%，而舒血寧也覆蓋了11家醫(yī)院中的8家，反映出銀杏類在終端醫(yī)院的接受程度最高。而出乎意料的是，盡管血栓通、血塞通終端銷售額排名第一，但其醫(yī)院覆蓋數(shù)量僅為6家和7家，從這個(gè)角度上來看，血栓通、血塞通仍有較大市場(chǎng)空間（圖53）。（3）抗腫瘤中藥注射劑縣級(jí)醫(yī)院使用率并不低。盡管從調(diào)研的情況來看，大多數(shù)縣級(jí)醫(yī)院并不具備腫瘤手術(shù)治療的能力，但是作為縣域的醫(yī)療中心，腫瘤病人在縣級(jí)醫(yī)院采取保守治療的比率并不低，艾迪、參芪扶正、復(fù)方苦參、康艾等在縣級(jí)醫(yī)院覆蓋率較高（圖54）。（4）口服心腦血管中成藥天士力、步長集團(tuán)縣級(jí)醫(yī)院渠道優(yōu)異。復(fù)方丹參滴丸、腦心通膠囊覆蓋了11家醫(yī)院中的8家和9家，而養(yǎng)血清腦顆粒也覆蓋了6家醫(yī)院，反應(yīng)出天士力優(yōu)異的縣級(jí)醫(yī)院渠道；眾生藥業(yè)的復(fù)方血栓通膠囊僅覆蓋4家醫(yī)院，表明其省外拓展的巨大空間；以嶺藥業(yè)的通心絡(luò)膠囊也僅覆蓋6家醫(yī)院，渠道下沉空間依然很大（圖55）。2、化藥板塊相關(guān)公司（1）氯比格雷泰嘉在縣級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)份額較三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)略高。信立泰覆蓋了11家縣級(jí)醫(yī)院中的6家，其中，泰嘉合計(jì)占比39%，波立維合計(jì)占比61%。而PDB數(shù)據(jù)顯示，2023年泰嘉占比為30%，表明在縣級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)，患者對(duì)價(jià)格敏感程度更高，泰嘉的性價(jià)比突出，市場(chǎng)占有率更高（圖56-57）。（2）貝科能醫(yī)院喜好程度不一。貝科能覆蓋11家醫(yī)院中的6家，但是使用金額不等，在其中2家醫(yī)院的使用金額較高（圖58）。（3）胰島素三代胰島素市場(chǎng)份額達(dá)64.4%。從結(jié)構(gòu)上來看，動(dòng)物胰島素（一代）處于淘汰邊緣，市場(chǎng)份額僅為1.4%（圖59）。目前縣級(jí)醫(yī)院胰島素類似物（三代）市場(chǎng)份額不斷提升，達(dá)到64.4%。市場(chǎng)份額來看，通化東寶在縣級(jí)醫(yī)院及三級(jí)醫(yī)院的占比分別為3.8%及2.7%?？h級(jí)醫(yī)院用藥占比略高（圖60-61）。、八、西藥前十品種差異較大，縣級(jí)醫(yī)院價(jià)格敏感度高結(jié)論：中藥品種日均費(fèi)用相對(duì)較低，三級(jí)醫(yī)院與縣級(jí)醫(yī)院前十品種差異不大；西藥品種價(jià)格差異較大，縣級(jí)醫(yī)院的價(jià)格敏感度較高。1、中藥用藥領(lǐng)域（1）中藥口服心腦血管前十品種口服心腦血管前十品種除了天舒膠囊外，都為基本藥物。主要品種日用藥金額6-10元，與三級(jí)醫(yī)院的價(jià)格區(qū)間基本趨同（圖62）。（2）心腦血管中藥注射劑前十品種注射用丹參多酚酸鹽排名第二，其日用藥金額達(dá)到200元，為前十品種中最高，反應(yīng)出縣級(jí)醫(yī)院心腦血管用藥對(duì)價(jià)格并不十分敏感。其前十排名也基本與三級(jí)醫(yī)院相似。血塞通的排名較靠后，也基本反應(yīng)了血塞通目前以基層渠道為主的現(xiàn)狀（圖63）。（3）中藥抗腫瘤前十品種中藥抗腫瘤藥物種類并不多，樣本醫(yī)院的前十品種基本涵蓋了目前主要的中藥抗腫瘤品種。其日用藥金額相對(duì)于其他用藥領(lǐng)域相對(duì)較高（圖64）。（4）清熱解毒中藥前十品種中藥注射劑是清熱解毒的主要?jiǎng)┬推贩N，其中，熱毒寧、喜炎平、血必凈、痰熱清分居1-4位。從價(jià)格看，血必凈日用藥金額較高，其他注射劑品種日用藥金額在80-100元間，口服品種日用藥金額10元左右，濟(jì)川制藥的蒲地藍(lán)消炎口服液表現(xiàn)最好（圖65）?？紤]到蒲地藍(lán)消炎口服液僅進(jìn)入4個(gè)省份醫(yī)保，在我們統(tǒng)計(jì)的11家樣本醫(yī)院中，蒲地藍(lán)僅覆蓋3家，醫(yī)院年均單產(chǎn)達(dá)到110萬，極具大品種的潛力。（5）中藥婦科用藥前十品種中藥婦科用藥前十品種主要為婦科炎癥、氣淤癥及補(bǔ)血類，婦科用藥領(lǐng)域品種眾多，競(jìng)爭激烈。婦科千金膠囊、桂枝茯苓膠囊未能上榜（圖66）。（6）中藥骨科用藥前十品種中藥骨科用藥日用藥金額在5-9元之間（圖67）。2、西藥用藥領(lǐng)域（1）西藥抗感染用藥前十品種12年，縣級(jí)醫(yī)院抗感染藥物用藥占比達(dá)到26.1%，高于三級(jí)醫(yī)院16.8%的水平。從前十大品種來看，縣級(jí)醫(yī)院與三級(jí)醫(yī)院用藥習(xí)慣基本相同，非限制使用級(jí)抗生素僅有頭孢呋辛、頭孢曲松上榜。從價(jià)格區(qū)間來看，抗生素價(jià)格相差較大，前十品種日用藥金額從3-90元不等（圖68-69）。（2）西藥抗腫瘤用藥前十品種調(diào)研情況顯示，縣級(jí)醫(yī)院的腫瘤治療以保守的藥物治療為主，而從前十藥物排名來看，縣級(jí)醫(yī)院前十品種中沒有日用藥金額較高的單抗藥物，反映出縣級(jí)醫(yī)院腫瘤病人的價(jià)格敏感性較高（圖70-71）。（3）西藥內(nèi)分泌用藥前十品種糖尿病用藥占據(jù)了內(nèi)分泌用藥前十品種的九席，反應(yīng)出糖尿病用藥的巨大市場(chǎng)空間（圖72）。（4）西藥神經(jīng)系統(tǒng)用藥前十品種神經(jīng)系統(tǒng)用藥前十品種以神經(jīng)保護(hù)藥物為主（圖73）。九、投資思路1、看好縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)需求持續(xù)釋放我們看好縣級(jí)醫(yī)院硬件設(shè)備提升的旺盛需求。2023-2023年縣級(jí)醫(yī)院的建設(shè)高峰是在政府主導(dǎo)投入下的被動(dòng)投資，而2023年至今的縣醫(yī)院建設(shè)，是新農(nóng)合觸發(fā)的縣域居民醫(yī)療保健需求的爆發(fā)，縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)療資源相對(duì)稀缺而引發(fā)縣醫(yī)院主動(dòng)性的建設(shè)需求。我們判斷此輪縣級(jí)醫(yī)院的建設(shè)高峰將會(huì)持續(xù)更久，更健康，其周期將會(huì)持續(xù)5年以上。（1）和佳股份：模式創(chuàng)新暢享醫(yī)院市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇商業(yè)模式的勝利：同樣誕生于珠海，藍(lán)海之略2023年成立，定位向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)同時(shí)輸入“資金”“設(shè)備”“技術(shù)”“轉(zhuǎn)診”“慈善救助”，幫助基層醫(yī)院建立和完善“眼科中心”等七大醫(yī)療功能。市場(chǎng)定位于商業(yè)模式與和佳股份基本相似。2023年實(shí)現(xiàn)收入7.2億元。成功基因之一：旺盛的市場(chǎng)需求。2023年一季度，三級(jí)醫(yī)院的病床使用率達(dá)到101.4%，繼續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。二級(jí)醫(yī)院的病床使用率達(dá)到92.8%，顯示出醫(yī)療服務(wù)資源、特別是高端資源依然十分緊缺。從調(diào)研的情況來看，無論是縣級(jí)醫(yī)院，還是省級(jí)、市級(jí)醫(yī)院都已經(jīng)或者有意愿大規(guī)模改、擴(kuò)建。成功基因之二：優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品嫁接強(qiáng)勢(shì)渠道。和佳股份目前的三大產(chǎn)品線，微創(chuàng)腫瘤治療設(shè)備、Dr影像、分子篩制氧設(shè)備醫(yī)院配備率都不高，行業(yè)處于快速成長期。同時(shí)公司通過外延并購切入血液凈化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域，將外部優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品與公司強(qiáng)勢(shì)的渠道相結(jié)合，并且能夠?yàn)獒t(yī)院提供一站式、全方位的服務(wù)。成功基因之三：創(chuàng)新的商業(yè)模式。公司善于通過創(chuàng)新的商業(yè)模式贏得更廣闊的成長空間。1）設(shè)計(jì)腫瘤整體解決方案，以幫助醫(yī)院建立學(xué)科的模式增強(qiáng)客戶粘性；2）根據(jù)部分地區(qū)財(cái)政緊張的現(xiàn)狀，通過融資租賃的方式來減輕客戶財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。我們認(rèn)為醫(yī)院信用度高的優(yōu)質(zhì)客戶，應(yīng)收帳款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)不大。公司是醫(yī)院需求放量的最受益公司之一；整體大單鎖定未來兩年業(yè)績?cè)鲩L。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張中對(duì)管理能力的考驗(yàn)；2）人才瓶頸風(fēng)險(xiǎn)2、大病種，空間依然廣闊縣級(jí)醫(yī)院作為區(qū)域性的衛(wèi)生診療中心，主要定位為承擔(dān)縣域居民常見病多發(fā)病的診療，重癥患者的救治，疑難疾病初診、轉(zhuǎn)診，適宜醫(yī)療技術(shù)的推廣應(yīng)用等。因此，基礎(chǔ)治療用藥、常見病和慢性病占據(jù)了縣級(jí)醫(yī)院的主要的市場(chǎng)份額。我們繼續(xù)看好心腦血管、清熱解毒類的大品種。（1）天士力：復(fù)方丹滴穩(wěn)健增長，產(chǎn)品線布局進(jìn)入收獲期復(fù)方丹參滴丸將繼續(xù)保持15%以上增長。目前復(fù)方丹參滴丸的收入構(gòu)成中：醫(yī)院約50%、藥店約30%、基層約20%。1）基層市場(chǎng)：公司2023年布局城鄉(xiāng)市場(chǎng)，作為基本藥物獨(dú)家品種，隨著國家對(duì)基本藥物制度的推進(jìn)，社區(qū)、縣鄉(xiāng)基層市場(chǎng)2023年起實(shí)質(zhì)性放量增長，目前已進(jìn)全國2400個(gè)縣中的1800個(gè)，廣度、深度依然有拓展空間；2）醫(yī)院市場(chǎng)：學(xué)術(shù)推廣提升市場(chǎng)占有率。產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各項(xiàng)業(yè)務(wù)相繼進(jìn)入收獲期，支撐未來3-5年強(qiáng)勁增長。公司圍繞心腦血管大病種、大市場(chǎng)領(lǐng)域形成系列產(chǎn)品線，二線產(chǎn)品經(jīng)過多年市場(chǎng)培育占比已經(jīng)超過40%，擺脫依靠復(fù)方丹參滴丸單品種的局面。我們認(rèn)為公司全面的產(chǎn)品線布局已經(jīng)進(jìn)入收獲期，將支撐未來3-5年的強(qiáng)勁增長。百億收入目標(biāo)，彰顯公司信心、雄心。天士力"十四五"規(guī)劃為，預(yù)計(jì)到2023年，醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模達(dá)100億，醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模達(dá)200億。按此目標(biāo)，公司醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)未來4年復(fù)合增長率將達(dá)到35%以上，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)未來4年復(fù)合增長率將達(dá)到40%-45%。公司未來增長呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。化藥板塊注入上市公司，完善產(chǎn)品線利好公司的長期發(fā)展。江蘇天士力帝益2023年6月開始并表，上半年銷售額3.2億元，同比增長超過40%。根據(jù)收購時(shí)集團(tuán)承諾，未來三年帝益凈利潤年復(fù)合增速不低于25%。帝益注入上市公司完善化藥的短板，利好公司的長期發(fā)展。公司核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸FDA三期臨床穩(wěn)步推進(jìn)，中藥注射劑品種持續(xù)放量，部分二線產(chǎn)品有望進(jìn)入新版的基藥目錄，公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，業(yè)績確定高。（2）以嶺藥業(yè)：未來兩年將顯著受益于基層市場(chǎng)開拓未來兩年將顯著受益于基層市場(chǎng)開拓。參松養(yǎng)心和連花清瘟進(jìn)入新的擴(kuò)大版全國基藥目錄。盡管這兩個(gè)品種已經(jīng)進(jìn)入多個(gè)省市的增補(bǔ)目錄，通心絡(luò)膠囊于09年就入選國家基本藥物目錄。但是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品之前主要二級(jí)以上醫(yī)院銷售，在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的營銷相對(duì)較為薄弱。11年下半年組建基層隊(duì)伍以來，已覆蓋1000多個(gè)縣，隨著基層市場(chǎng)的開拓，13年公司有望在基層市場(chǎng)迎來放量。絡(luò)病專家，產(chǎn)品線豐富。公司基于絡(luò)病學(xué)的在研品種豐富。預(yù)計(jì)相關(guān)糖尿病并發(fā)癥治療用藥有望未來3年內(nèi)開始貢獻(xiàn)業(yè)績。后續(xù)品種有望補(bǔ)充進(jìn)泌尿、婦科方向治療用藥，公司絡(luò)病治療用藥產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富。公司的主要產(chǎn)品都為獨(dú)家品種且空間廣闊，隨著銷售渠道的逐漸完善，通心絡(luò)膠囊銷售渠道有望持續(xù)下沉，二線品種參松養(yǎng)心膠囊與連花清瘟膠囊有望受益于基藥銷售放量，芪藶強(qiáng)心膠囊與津力達(dá)膠囊逐漸步入高成長期。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）毒膠囊”事件終端恢復(fù)速度低于預(yù)期；2）基層市場(chǎng)開拓低于預(yù)期；3）銷售費(fèi)用短期過快增長。（3）中恒集團(tuán)：血栓通的天花板遠(yuǎn)未到來發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰，聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)。2023-2023年，梧州制藥凈利潤增長15.2倍。12年，血栓通單產(chǎn)品終端規(guī)模超60億，制藥主業(yè)成為公司主要的利潤來源。同時(shí)，經(jīng)歷06-10年公司多元化發(fā)展的嘗試之后，公司戰(zhàn)略發(fā)展逐步清晰。12年起陸續(xù)剝離剝離地產(chǎn)項(xiàng)目，聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)。血栓通仍有廣闊空間，將盛享基藥紅利。12年血栓通占梧州制藥收入比重達(dá)86.3%，成為公司重要利潤來源。我們認(rèn)為活血化瘀類中藥注射劑仍有廣闊的空間，而血栓通作為三七類高端品種，再次入選新版基本藥物目錄將盛享基藥紅利，使用范圍拓展和基藥放量將促進(jìn)其再次高增長，短期難言增長瓶頸。血栓通最高零售價(jià)下調(diào)10%以內(nèi)對(duì)公司業(yè)績影響有限。我們認(rèn)為2023年發(fā)改委對(duì)中成藥進(jìn)行價(jià)格調(diào)整是大概率事件，而作為基本藥物的血栓通粉針劑存在一定的降價(jià)預(yù)期。根據(jù)各省的實(shí)際中標(biāo)價(jià)測(cè)算，血栓通的實(shí)際終端價(jià)格與最高零售價(jià)存在6%-8%的緩沖，雖然我們認(rèn)為血栓通價(jià)格下調(diào)10%的可能性不大，但即使下調(diào)10%對(duì)其盈利能力不存在大影響。產(chǎn)品儲(chǔ)備逐步完善,存在外延收購預(yù)期。為避免單一品種風(fēng)險(xiǎn)，公司積極籌備新藥梯隊(duì)建設(shè)。12年公司先后與北京大學(xué)、四川大學(xué)、加拿大德瑪醫(yī)藥展開合作,研發(fā)投入創(chuàng)記錄的達(dá)到5455萬元，同比增長336%。同時(shí)公司表示未來將通過收購化學(xué)新藥、生物制劑等手段豐富產(chǎn)品線，打造大產(chǎn)品群，在心腦血管、腫瘤等領(lǐng)域取得突破。2023年報(bào)顯示，公司貨幣資金達(dá)9億元，資產(chǎn)負(fù)債率為30%，存在外延并購預(yù)期。公司的發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰，聚焦醫(yī)藥健康主業(yè)；血栓通在步長解約事件后恢復(fù)良好，未來仍有廣闊增長空間；產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)有望通過研發(fā)儲(chǔ)備及外延并購得以解除。風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥注射劑行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；主導(dǎo)產(chǎn)品血栓通價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。（4）康緣藥業(yè)：產(chǎn)品力及營銷力改善是公司發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力營銷改善明顯，口服品種13年增長恢復(fù)。11年下半年起，公司開啟新一輪營銷調(diào)整，經(jīng)過一年半的調(diào)整，公司銷售趨勢(shì)全面向好。我們認(rèn)為13年公司口服品種將重回增長軌跡，預(yù)計(jì)13年銷售收入增速達(dá)20%。熱毒寧30億品種雛形已現(xiàn)，13年增速有望達(dá)40%。1）參考心腦血管中藥注射劑市場(chǎng)，我們認(rèn)為清熱解毒中藥注射劑市場(chǎng)同樣將誕生超30億的大品種，熱毒寧勝出概率最大；2）考慮到熱毒寧的終端覆蓋率提升及成人科室推廣進(jìn)度，我們認(rèn)為其13年增速仍將達(dá)40%。銀杏內(nèi)酯5年內(nèi)有望超20億，預(yù)計(jì)13年將貢獻(xiàn)1億以上收入，對(duì)應(yīng)EPS=0.07元。我們認(rèn)為銀杏內(nèi)酯5年內(nèi)銷售收入有望超20億，預(yù)計(jì)銀杏內(nèi)酯13年將實(shí)現(xiàn)1億以上的銷售收入，對(duì)應(yīng)病人數(shù)量為2萬人。給予30%凈利潤率的預(yù)期，對(duì)應(yīng)EPS=0.07元。公司將顯著受益于13年行業(yè)政策。1）非基藥市場(chǎng)：熱毒寧、散結(jié)鎮(zhèn)痛及金振口服液09年新進(jìn)國家醫(yī)保目錄。隨著13年新一輪非基藥招標(biāo)的陸續(xù)啟動(dòng)，其終端開發(fā)進(jìn)度有望提速；2）基藥市場(chǎng)：桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏進(jìn)入國家大基藥目錄，熱毒寧有望進(jìn)入各省增補(bǔ)目錄；同時(shí)公司加大基層隊(duì)伍建設(shè)，渠道下沉得以落實(shí)。公司三個(gè)獨(dú)家品種入選新基藥目錄（桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏），成為基藥大贏家。同時(shí)公司口服品種重回增長軌跡，熱毒寧30億級(jí)別的大品種雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，銀杏內(nèi)酯三年內(nèi)有望過5億?？春霉径唐跔I銷改善及長期明確的成長空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）中藥注射劑行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；2）營銷改善不及預(yù)期（5）眾生藥業(yè)：新版基藥將促使復(fù)方血栓通省外放量提速入選基藥，復(fù)方血栓通膠囊省外市場(chǎng)增長提速。公司12年廣東省內(nèi)銷售收入5.34億元，同比增長14%，省外收入3.45億元，同比增長24%，省外銷售占比從2023年的13%提高到2023年的39%，說明公司逐步走出廣東，走向全國。我們認(rèn)為此次復(fù)方血栓通膠囊入選基本藥物目錄，憑借其在臨床適應(yīng)癥上側(cè)重眼科、神經(jīng)內(nèi)科、心血管領(lǐng)域的差異化競(jìng)爭，同時(shí)，公司在銷售薄弱的區(qū)域及醫(yī)院引入代理制模式，其在省外市場(chǎng)增長將提速。預(yù)計(jì)未來2-3年，復(fù)方血栓通膠囊復(fù)合增速增速將從20%提升至35%左右。復(fù)方血栓通膠囊具備成為大品種的潛質(zhì)。1）醫(yī)保唯一用于眼底病的中成藥，差異化切入醫(yī)院市場(chǎng)。公司主要產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊是廣東省名牌產(chǎn)品，被列入國家中藥二級(jí)保護(hù)品種，是國家醫(yī)保目錄唯一用于治療眼底病的中成藥，以完全差異化的定位區(qū)別于其他中成藥，在眼底病領(lǐng)域確立了市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位；2）增加適應(yīng)癥，從眼底病進(jìn)入心腦血管等大領(lǐng)域領(lǐng)域。復(fù)方血栓通膠囊最初批的適應(yīng)癥是眼底病，這個(gè)領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模較小，南方所預(yù)計(jì)10年眼底病市場(chǎng)規(guī)模為6.6億元。2023年，復(fù)方血栓通膠囊新增心絞痛適應(yīng)癥，進(jìn)入心腦血管這樣的大領(lǐng)域市場(chǎng)。目前眼底病、心內(nèi)科、神經(jīng)及其他科室各占1/3。另外，公司正在申請(qǐng)?zhí)蔷W(wǎng)（糖尿病視網(wǎng)膜病變）適應(yīng)癥。原材料有下降趨勢(shì)，成本壓力有望緩解。受三七價(jià)格持續(xù)上漲影響，母公司毛利率持續(xù)下滑。目前三七統(tǒng)貨價(jià)格維持在700元/kg，調(diào)研預(yù)計(jì)今年三七產(chǎn)量將大幅增加，價(jià)格回落是概率事件。同時(shí)公司加強(qiáng)對(duì)上游的投入，與產(chǎn)地機(jī)構(gòu)合作建立部分三七種植基地，成本影響有望逐步緩解。公司激勵(lì)機(jī)制充分，未來兩年復(fù)方血栓通膠囊增長有望提速，三七價(jià)格下降帶來業(yè)績彈性。風(fēng)險(xiǎn)提示：三七價(jià)格上漲帶來的成本壓力，省外拓展低于預(yù)期3、大病不出縣，看好抗腫瘤藥物縣級(jí)醫(yī)院放量在大病不出縣的政策引導(dǎo)下，縣級(jí)醫(yī)院將從目前銜接城鄉(xiāng)大病診治的樞紐轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域性的大病治療中心。從調(diào)研的情況來看，縣級(jí)醫(yī)院基本不具備腫瘤手術(shù)治療的能力，空間廣闊。我們看好抗腫瘤藥物在縣級(jí)醫(yī)院的放量。（1）雙鷺?biāo)帢I(yè)：產(chǎn)能釋放+出廠價(jià)提升帶動(dòng)第三次騰飛2023年貝科能出廠價(jià)提升50%有望增加2個(gè)億左右的凈利潤。貝科能上半年的銷售額約為3.3億元，我們分析認(rèn)為今年銷售額能夠達(dá)到7億元左右，今年10月份公司獨(dú)家代理協(xié)議到期，公司有可能提高出廠價(jià)50%，假設(shè)量不變基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)能夠?yàn)?023年帶來凈利潤約2個(gè)億，帶動(dòng)業(yè)績的大幅增長。而且由于受產(chǎn)能限制公司一直控制發(fā)貨，我們分析認(rèn)為公司昌平新產(chǎn)能10月份左右能夠通過GMP，2023年產(chǎn)能釋放量。目前看公司新進(jìn)醫(yī)保省份還有3各省份未招標(biāo)，新進(jìn)河南省新農(nóng)合均能有效拉動(dòng)終端需求，帶動(dòng)量的快速上漲。二線品種保持較快增長。上半年今年前三大二線品種胸腺五肽、三氧化二砷分別增長23%、30%，新吉爾有所下降，其他基數(shù)較小品種阿德福韋酯、氯雷他定均實(shí)現(xiàn)較快增長，但是我們分析認(rèn)為公司新產(chǎn)品替莫唑胺今年招商基本完畢，已在安徽中標(biāo)開始銷售，同時(shí)公司杏林滴丸市場(chǎng)空間大未來有望助力二線品種增長。新品種品種豐富，助力長期發(fā)展。目前公司單品種占比接近50%，缺乏有力的二線品種我們分析認(rèn)為主要是由于1、代理模式學(xué)術(shù)推廣少，2、其他品種大多競(jìng)品較多。但是目前看加拿大公司今年有可能獲得GMP證書開始申報(bào)臨床，預(yù)計(jì)后年有可能23價(jià)肺炎疫苗上市銷售，目前國產(chǎn)產(chǎn)品僅成都所有售但終端需求較大，同時(shí)達(dá)沙替尼臨床結(jié)束即將進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)階段，來那度胺臨床中，未來該類品種上市有望成為較大品種助力長期發(fā)展。一方面下半年貝科能產(chǎn)能解決和利益重新分配有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績的快速增長，同時(shí)公司研發(fā)逐漸鍵入收獲期，二線產(chǎn)品梯隊(duì)逐漸豐富，后續(xù)多個(gè)有大品種潛力的品種陸續(xù)上市保障公司的長期快速發(fā)展，而且目前估值并不高。（2）益佰制藥：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯2023年艾迪增速有望超預(yù)期。2023年艾迪實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，估算收入10.1億元，增速約20%。13年可能將迎來增速上升的一年，刺激因素在于競(jìng)爭對(duì)手之一康萊特被收購。2023年底，濟(jì)民可信收購了康萊特，并且在2023年一季度整合康萊特銷售隊(duì)伍?？等R特原有銷售渠道或因此受到一定影響，我們認(rèn)為借此機(jī)會(huì)，艾迪有望實(shí)現(xiàn)銷售超預(yù)期增長，其中康萊特12年終端銷售規(guī)模約6.5億元。若營銷得當(dāng)，艾迪一季度銷售收入增速有望突破30%，從而帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鏊偬嵘Ｂ邈K有望成為公司另一大支柱產(chǎn)品。洛鉑為第3代鉑類抗腫瘤藥物，國家一類新藥，用于治療乳腺癌、小細(xì)胞肺癌及慢性粒細(xì)胞性白血病，目前適應(yīng)癥已擴(kuò)大至其他類型腫瘤。由于療效確切，定價(jià)有優(yōu)勢(shì)，洛鉑在2023年持續(xù)高增長。我們認(rèn)為該產(chǎn)品09版醫(yī)保目錄新進(jìn)品種，13年非基藥招標(biāo)有望促進(jìn)其銷售。該產(chǎn)品2023年增速有望維持在50%以上，未來有望成為銷售額過10億的品種。研發(fā)收購齊頭并進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司儲(chǔ)備品種眾多，米槁心樂滴丸已經(jīng)在制證，上市在即；2023年公司收購愛德制藥80%股權(quán)，取得瑞替普酶的銷售權(quán)；近期公司收購有望再下一城，百祥制藥收購穩(wěn)步進(jìn)行之中。眾多儲(chǔ)備品種有望再造益佰。維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2023年公司EPS分別為1.02，1.22和1.48元（考慮增發(fā)完成后全面攤薄），對(duì)應(yīng)目前估值為29.0，24.3，20.0倍。公司處方藥銷售增速穩(wěn)定，OTC保持平穩(wěn)發(fā)展，產(chǎn)品線逐步優(yōu)化。風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥注射劑行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；藥品可能面臨降價(jià)4、看好藥品配方顆粒、中藥飲片（1）紅日藥業(yè)：高壁壘，大市場(chǎng)中的小公司中藥配方顆粒產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)13年收入增長50%。我國中藥配方顆粒市場(chǎng)空間巨大，目前仍處於各企業(yè)跑馬圈地大力拓展市場(chǎng)的階段，公司調(diào)撥機(jī)理順行業(yè)利益機(jī)制，公司銷售進(jìn)入醫(yī)院后續(xù)增長基本比較穩(wěn)定。公司目前產(chǎn)能100噸，新的300噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)于6月份釋放，同時(shí)公司積極拓展京、津以外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)13年全年銷售實(shí)現(xiàn)50%的增長。預(yù)計(jì)血必凈13年實(shí)現(xiàn)約40%增長，新醫(yī)院開發(fā)和自營隊(duì)伍建設(shè)是重點(diǎn)。血必凈12預(yù)計(jì)覆蓋2000家醫(yī)院，銷售較大醫(yī)院12年也基本保持20-30%增長，新進(jìn)醫(yī)保區(qū)域醫(yī)院和之前銷售基數(shù)較小的醫(yī)院增長較快帶動(dòng)業(yè)績的快速增長，13年公司一方面大力開發(fā)新醫(yī)院，在銷售薄弱區(qū)域開始加強(qiáng)自營隊(duì)伍建設(shè)；另一方面加強(qiáng)現(xiàn)有醫(yī)院的深根細(xì)作，目前公司單個(gè)醫(yī)院平均一個(gè)醫(yī)院一個(gè)月銷量也就1000多支（均每個(gè)患者一天5-10支，平均使用7天，重癥每天使用20支），1000支對(duì)應(yīng)該藥物患者數(shù)約為20人，基數(shù)仍然較低未來仍有較大可開發(fā)空間。氯吡格雷樂觀預(yù)計(jì)明年獲批，新產(chǎn)品進(jìn)入臨床利好公司長期發(fā)展。樂觀預(yù)計(jì)公司氯吡格雷制劑有望于13年下半年獲批，豐富公司產(chǎn)品線。而且公司與中國人民解放軍第三軍醫(yī)大學(xué)第一附屬醫(yī)院合作開發(fā)的1.1類化學(xué)新藥KB原料藥及制劑臨床實(shí)驗(yàn)的申請(qǐng)獲得國家食品藥品監(jiān)督管理局受理。該藥物擬作為治療膿毒癥Ⅰ類新藥(化學(xué)藥品1.1類)進(jìn)行研究開發(fā)，實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示該藥物對(duì)誘發(fā)細(xì)菌膿毒癥的主要病原分子具有顯著的拮抗活性,對(duì)膿毒癥模型動(dòng)物具有良好的保護(hù)和治療作用。將來如果獲批將能夠完善膿毒癥治療產(chǎn)品線，提升公司在領(lǐng)域的品牌效應(yīng)，利好公司的長期發(fā)展。公司血必凈和配方顆粒均處于快速增長的行業(yè)，未來市場(chǎng)空間大，且公司營銷策略調(diào)整行之有效，看好公司的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司血必凈注射液、中藥配方顆粒產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；公司新產(chǎn)品獲批不達(dá)預(yù)期；新一輪非基藥招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（2）康美藥業(yè)：估值存在較大修復(fù)空間行業(yè)屬性成就大市值公司。集中度提升及產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合是農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的趨勢(shì)。公司2002年進(jìn)入中藥飲片產(chǎn)業(yè)，上游掌控藥材資源；中游拓展銷售渠道，飲片業(yè)務(wù)向全國拓展；下游發(fā)展中藥材消費(fèi)品，逐步形成完整的中藥飲片產(chǎn)業(yè)鏈。12年康美藥業(yè)飲片業(yè)務(wù)占行業(yè)規(guī)模的1.7%；中藥材貿(mào)易銷售占行業(yè)規(guī)模約6%，下游消費(fèi)業(yè)務(wù)無邊界。未來成長空間巨大。中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利模式趨于穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性提升。公司2023年藥材貿(mào)易規(guī)模達(dá)到60億，存活周轉(zhuǎn)速度加快，平均周期為2.1個(gè)月。反映出公司的藥材盈利模式向藥材流通配送商轉(zhuǎn)變，毛利率水平基本穩(wěn)定在25%的水平。同時(shí)，周轉(zhuǎn)速度的加快也有效規(guī)避藥材價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤的影響。飲片業(yè)務(wù)由區(qū)域走向全國，產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期。北京大興基地將于2023年下半年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能6000噸；亳州中藥飲片三期項(xiàng)目、四川閬中毒性飲片基地陸續(xù)于2023年投產(chǎn)。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，康美飲片業(yè)務(wù)逐步由區(qū)域拓展至全國，收入也將保持快速增長。產(chǎn)品與渠道的完美結(jié)合，直銷模式將促使康美消費(fèi)品迅速放量。直銷模式上量快，容易上規(guī)模?？得滥陜?nèi)有望獲得直銷牌照，其產(chǎn)品與人保渠道的結(jié)合將促使康美消費(fèi)品迅速放量。預(yù)計(jì)14年起開始正式銷售，3年之內(nèi)有望達(dá)到20億的銷售規(guī)模。公司藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利模式趨于穩(wěn)定，飲片業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能釋放周期，下游消費(fèi)品有望借助直銷渠道取得突破。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)金流需求過大；2）在建工程規(guī)模龐大。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于