2022年石化行業(yè)投資策略

年石化行業(yè)投資策略上游資本支出增加油氣產(chǎn)量回升。09年1季度起實行產(chǎn)量掌握的狀況下，雖然2季度起經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)暖，公司內(nèi)部實行產(chǎn)量恢復(fù)，但09年全年中石油產(chǎn)量估計同比下降5%左右;我們估計2022年中石油將加大開發(fā)支出，上游勘探開發(fā)占總資本支出的比重從09年的75%恢復(fù)到08年的80%，產(chǎn)量將恢復(fù)到正常水平，至少與08年持平。

海外資源擴(kuò)張仍舊是儲量增長的主攻方向。中石油海外進(jìn)展迅猛，海外油氣資產(chǎn)中作業(yè)油氣當(dāng)量6000萬噸/年，權(quán)益油氣當(dāng)量3000萬噸/年，凈油氣產(chǎn)量1000萬噸/年。中石化(600028,股吧)海外權(quán)益油氣資源1200萬噸/年，兩大石油公司都將進(jìn)展為跨國石油公司作為戰(zhàn)略目標(biāo)。國際石油價格回升，加大了海外油氣資產(chǎn)兼并購買的難度，但從保障國家能源平安和經(jīng)濟(jì)平安的角度動身，在集團(tuán)公司和股份公司層面的海外兼并仍將持續(xù)進(jìn)行。

關(guān)于中國石化(600028,股吧)的海外資產(chǎn)注入，由于前期的資產(chǎn)評估非常簡單，我們估計明確的進(jìn)展需要推遲到明年年初，此區(qū)塊地質(zhì)條件佳開采成本低，估計將增厚0.05-0.06元/股的業(yè)績，較之前市場預(yù)期的0.02-0.03元/股較高。

煉油盈利總體穩(wěn)定。由于原油成本高漲，兩大公司的煉油盈利狀況是：10月微虧，11月盈利。我們估計中石化(600028,股吧)12月的原油成本為76美元/桶，略高于11月的73美元/桶，煉油盈利力量有所下降，整個四季度的煉油盈利將略好于三季度。明年在原油價格不會消失大幅快速上漲的狀況下，全年煉油EBIT將可實現(xiàn)3美元/桶。

國內(nèi)大型煉油力量2022-2022年集中投產(chǎn)，假如小型煉廠沒有被關(guān)停并轉(zhuǎn)，國內(nèi)煉油產(chǎn)能可能在將來的2-3內(nèi)短期消失過剩，而不得不轉(zhuǎn)向?qū)ν獬隹?。但是我們認(rèn)為小型煉廠受到國二升國三油標(biāo)的影響，競爭力下降將被替代;日韓東南亞煉廠的優(yōu)勢逐步縮減，中國將對其進(jìn)行產(chǎn)能替換，出口競爭力仍舊很強。

非油品業(yè)務(wù)：終端優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。08年中石化的加油站非油品業(yè)務(wù)銷售額達(dá)到了10億，09年可能突破30億。雖從國外閱歷看，非油品業(yè)務(wù)是加油站網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢最明顯的領(lǐng)域，也是加油站利潤的主要來源。小排量汽車的熱賣證明汽車已經(jīng)進(jìn)入了全民逐步普及的進(jìn)展階段，非油品業(yè)務(wù)的進(jìn)展將隨著汽車文化的普及而快速鋪開。而且終端加油站市場化進(jìn)程持續(xù)推動，非油品業(yè)務(wù)的質(zhì)量，如便利店的數(shù)量、質(zhì)量，快修業(yè)務(wù)的服務(wù)質(zhì)量等，都將成為終端加油站競爭的關(guān)鍵。

非油品業(yè)務(wù)的主要收入來源于煙酒、飲料和其他日用品，毛利率高于一般加油業(yè)務(wù)。在非油品業(yè)務(wù)方面，中石