管理經(jīng)濟(jì)學(xué)成本預(yù)算講義

資本預(yù)算前言價(jià)值最大化和資本預(yù)算資本預(yù)算過(guò)程資本成本兼并與收購(gòu)前言（1）企業(yè)長(zhǎng)期決策？在產(chǎn)品系列中應(yīng)增加什么新產(chǎn)品？舊的資本設(shè)備要不要更新？要不要建新廠或收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者以擴(kuò)大產(chǎn)品系列或零售網(wǎng)點(diǎn)？前言（2）企業(yè)的價(jià)值： 將來(lái)全部利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（1）資本投資方案：與其在今后1年以上的時(shí)期能夠得到回報(bào)的方案。資本預(yù)算工作：提出投資方案，籌集資金和把資源高效率地分配給這些方案的過(guò)程。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（2）對(duì)資本投資方案分類(lèi)：降低成本：投資于目的在于降低生產(chǎn)成本的培訓(xùn)、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備或其他資本資產(chǎn)。擴(kuò)大產(chǎn)量：投資于增加產(chǎn)量，以滿足實(shí)際或預(yù)期的需求增加。發(fā)展新產(chǎn)品或開(kāi)拓新市場(chǎng)：投資與發(fā)展和生產(chǎn)新產(chǎn)品，或通過(guò)增加新的銷(xiāo)售人員或開(kāi)設(shè)新的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)來(lái)開(kāi)拓新市場(chǎng)。政府管制：投資于用來(lái)滿足政府對(duì)安全、環(huán)境和其他方面的管制要求。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（3）實(shí)施資本方案的影響：通常需要從企業(yè)外部籌集資金。大多數(shù)投資方案是不可逆的。需要有銷(xiāo)售、生產(chǎn)成本、廣告和籌集資金方面的信息，涉及到管理的各各部門(mén)。對(duì)將來(lái)的發(fā)展具有重要意義。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（4）資本預(yù)算決策的基本原理：增加投資支出直到最后1美元投資的邊際回報(bào)等于資本的邊際成本。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（5）資本預(yù)算工作的基本問(wèn)題： 這種會(huì)增加企業(yè)成本的資本支出，是否能增加銷(xiāo)售收入或減少其他成本到足以增加企業(yè)的價(jià)值。資本的邊際成本函數(shù)表示企業(yè)獲得各種不同資本數(shù)量時(shí)的成本。對(duì)多數(shù)企業(yè)而言，需要的資本數(shù)量越多，要求支付的成本就越多。資本預(yù)算過(guò)程（1）在多數(shù)企業(yè)里，資本預(yù)算過(guò)程是一個(gè)連續(xù)進(jìn)行的過(guò)程，各個(gè)部門(mén)都會(huì)經(jīng)常提出建議方案。一般而言，各級(jí)組織都有權(quán)對(duì)不超過(guò)一定金額的資本支出做出決策。超出這一限額的建議方案必須經(jīng)過(guò)上一級(jí)管理部門(mén)的篩選，以保證改方案能夠與企業(yè)的總體方案相一致。資本預(yù)算過(guò)程（2）估計(jì)現(xiàn)金流量一般沒(méi)有考慮方案的籌資成本。在做資本預(yù)算決策時(shí)，現(xiàn)金流量是指稅后現(xiàn)金流量，并假定企業(yè)沒(méi)有外債。 因?yàn)槭褂煤线m的評(píng)價(jià)方法，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的貼現(xiàn)率等于企業(yè)的資本成本。資本預(yù)算過(guò)程（3）評(píng)價(jià)投資方案為了使企業(yè)價(jià)值最最大化，評(píng)價(jià)的方方法因該滿足：將所有相關(guān)的現(xiàn)金金流量都考慮進(jìn)去去。用企業(yè)的機(jī)會(huì)資本本成本對(duì)現(xiàn)金流量量進(jìn)行折現(xiàn)。從一組相互排斥的的方案中選出一個(gè)個(gè)能使企業(yè)價(jià)值最最大的方案。在要考慮的許多方方案中，每一個(gè)方方案都能獨(dú)立地做做出評(píng)價(jià)。資本預(yù)算過(guò)程（4）投資回收期法：是指使凈現(xiàn)金流量量（未經(jīng)折現(xiàn)的））的總數(shù)等于投資資方案期初成本所所需的年數(shù)。其決策規(guī)則是：選選擇投資回收期最最短的方案。缺陷：不考慮所有有的現(xiàn)金流量，也也不把它們折成現(xiàn)現(xiàn)值。資本預(yù)算過(guò)程（5）內(nèi)部收益率：是指現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值等于期初投資資成本的貼現(xiàn)率。。決策規(guī)則：如果內(nèi)內(nèi)部收益率大于資資本成本，投資方方案就被采用。資本預(yù)算過(guò)程（6）凈現(xiàn)值法：就是將所有凈現(xiàn)金金流量的現(xiàn)值（以以企業(yè)的資本成本本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行行折現(xiàn)）減去期初初的投資成本。決策規(guī)則：凈現(xiàn)值值大于零，就采用用該投資方案。資本預(yù)算過(guò)程（7）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益益率的比較：評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案案時(shí)，兩者得出的的結(jié)論是一致的。。內(nèi)部收益率隱含的的再投資回報(bào)率就就是計(jì)算出來(lái)的回回報(bào)率；凈現(xiàn)值法法隱含的再投資回回報(bào)率等于企業(yè)的的資本成本。凈現(xiàn)值法能過(guò)滿足足前面提到的所有有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，而內(nèi)內(nèi)部收益率法則在在一些情況下不能能滿足。資本預(yù)算過(guò)程（8）資本的分配和盈利利性比率為什么要分分配資本？？所有建議的的方案都被被采用，管管理當(dāng)局可可能無(wú)法管管理與控制制。企業(yè)內(nèi)部資資金是有限限的，管理理當(dāng)局可能能不愿或不不可能籌集集足夠的資資金。大企業(yè)下屬屬經(jīng)營(yíng)單位位可能規(guī)定定有一年內(nèi)內(nèi)資本投資資的最高限限額。資本預(yù)算過(guò)過(guò)程（9））分配資本有有效而簡(jiǎn)便便的方法：：盈利性比比率盈利性比率率（Rp））高的方案案優(yōu)先采用用資本成本（（1）資本成本是是投資者因因借錢(qián)給企企業(yè)和收購(gòu)購(gòu)企業(yè)股票票而要求獲獲得的回報(bào)報(bào)。企業(yè)用于資資本支出的的資金來(lái)源源有三個(gè)：：留存盈余余、債務(wù)和和權(quán)益。資本成本（（2）債務(wù)資本成成本這一成本等等于為債務(wù)務(wù)支付的凈凈利率，即即稅后利率率。Rd為稅后成本本，名義利利率為I，，邊際稅率率為trd=i（1-t）企業(yè)沒(méi)有利利潤(rùn)，稅前前和稅后利利率相等。。再投資決策策時(shí)，使用用的應(yīng)該是是資本的邊邊際成本，，而不是平平均成本。。資本成本（（3）權(quán)益資本成成本一般而言，，確定從留留存盈余或或出售普通通股籌集的的權(quán)益資本本的成本，，要比確定定債務(wù)成本本更復(fù)雜和和更有爭(zhēng)議議。如何看待我我國(guó)股票市市場(chǎng)圈錢(qián)的的現(xiàn)象？資本成本（（4）方法Ⅰ：無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償投資于普通通股的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)要比投資資于債券的的風(fēng)險(xiǎn)大。。re=rf+e1+e2據(jù)此，投資資者要求權(quán)權(quán)益資本的的回報(bào)由兩兩部分組成成：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)回報(bào)（rf），通通常認(rèn)為等等于政府長(zhǎng)長(zhǎng)期債券的的回報(bào)率；；（2）風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，，即因接受受額外的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)而要求求的補(bǔ)償，，包括因投投資于私營(yíng)營(yíng)公司的證證券而引起起的風(fēng)險(xiǎn)（（e1）和和因購(gòu)買(mǎi)股股票而引起起的風(fēng)險(xiǎn)（（e2）。。資本成本（（5）方法Ⅱ：對(duì)對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)方法Ⅰ考慮慮風(fēng)險(xiǎn)但沒(méi)沒(méi)有考慮隨隨著時(shí)間的的推移而帶帶來(lái)股票和和股利的可可能的增長(zhǎng)長(zhǎng)。資本成本（（6）方法Ⅲ：資資本資產(chǎn)定定價(jià)模型（（CAPM）不僅強(qiáng)調(diào)普普通股與政政府債券之之間的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)差別，而而且也強(qiáng)調(diào)調(diào)不同股票票之間的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)差別。。股票與政府府債券之間間的風(fēng)險(xiǎn)差差別石油（（rm—rf）來(lái)估計(jì)。。股票之間的的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)則由一種種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)數(shù)，稱(chēng)為貝貝塔系數(shù)（（β）來(lái)衡衡量。貝塔塔系數(shù)是某某種股票的的回報(bào)的變變動(dòng)性與所所有股票的的回報(bào)的變變動(dòng)性的比比率。資本成本（（7）股票的β值值，即該股股票的回報(bào)報(bào)的變動(dòng)性性是平均股股票變動(dòng)性性的倍數(shù)。。資本成本（（8）復(fù)合資本成成本許多企業(yè)可可能都有一一個(gè)目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)，，并力圖保保持這個(gè)結(jié)結(jié)構(gòu)。如：電力投投資公司經(jīng)經(jīng)理可能會(huì)會(huì)選擇60%-70%的債債務(wù)和30-40%的權(quán)權(quán)益資本。。信息網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司可能能需要10-20%的債務(wù)務(wù)和80-90%的權(quán)權(quán)益資本。。資本成本（（9）具有目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)的的企業(yè)通常常有兩個(gè)分分類(lèi)賬：投投資方案的的賬，籌資資方案的賬賬。某一個(gè)特定定籌資方案案并不是為為某個(gè)特定定的投資方方案而專(zhuān)門(mén)門(mén)制定的。。企業(yè)應(yīng)該該使用綜合合的或復(fù)合合的資本成成本作為每每個(gè)投資方方案的評(píng)價(jià)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。這這一復(fù)合資資本成本就就是稅后債債務(wù)成本和和權(quán)益資本本成本的加加權(quán)平均均值。兼并與收購(gòu)購(gòu)（1）兼并與收購(gòu)購(gòu)是特殊情情況下的資資本預(yù)算工工作。兼并的種類(lèi)類(lèi)：橫向的的、縱向的的和混合的的。兼并與收購(gòu)購(gòu)（2）兼并的動(dòng)機(jī)機(jī)：增加市場(chǎng)控控制力技術(shù)性規(guī)模模經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)性規(guī)模模經(jīng)濟(jì)降低交易成成本分散風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估上上的差異兼并與收購(gòu)購(gòu)（2）兼并程序確定合適的的收購(gòu)對(duì)象象確定目標(biāo)企企業(yè)的價(jià)值值提出收購(gòu)建建議兼并與收購(gòu)購(gòu)（3）確定兼并對(duì)對(duì)象的考慮慮因素：兼并目標(biāo)的的規(guī)模兼并目標(biāo)的的所有者和和經(jīng)理們的的可能反應(yīng)應(yīng)目標(biāo)企業(yè)的的資源和設(shè)設(shè)施能在多多大程度上上與收購(gòu)企企業(yè)互補(bǔ)一般選擇最最便宜的兼兼并對(duì)象兼并與收購(gòu)購(gòu)（4）確定目標(biāo)企企業(yè)的價(jià)值值先估計(jì)出一一定時(shí)期內(nèi)內(nèi)每年的利利潤(rùn)，然后后將它們折折算成現(xiàn)值值。這筆錢(qián)錢(qián)就是企業(yè)業(yè)應(yīng)當(dāng)支付付的最高價(jià)價(jià)格。由于兩家企企業(yè)之間預(yù)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生生協(xié)同作用用，應(yīng)當(dāng)考考慮收購(gòu)企企業(yè)的增量量利潤(rùn)，即即應(yīng)當(dāng)估計(jì)計(jì)計(jì)劃期內(nèi)內(nèi)因兼并而而引起的利利潤(rùn)增加量量。從理論上來(lái)來(lái)說(shuō)，作為為獨(dú)立的實(shí)實(shí)體，企業(yè)業(yè)的價(jià)值應(yīng)應(yīng)當(dāng)接近發(fā)發(fā)行在外的的股票的市市場(chǎng)價(jià)值。。兼并與收購(gòu)購(gòu)（5）提出收購(gòu)建建議如果被收收購(gòu)企業(yè)業(yè)管理層層同意兼兼并則：：購(gòu)買(mǎi)被收收購(gòu)企業(yè)業(yè)的股票票可以使使用現(xiàn)金金，也可可以使用用以股票票換股票票的方式式進(jìn)行。。使用現(xiàn)金金購(gòu)買(mǎi)的的價(jià)格通通常要高高于被收收購(gòu)企業(yè)業(yè)目前的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)格。使用換股股方式，，其比率率取決于于兩家企企業(yè)股票票相對(duì)價(jià)價(jià)格和兼兼并帶來(lái)來(lái)的協(xié)同同作用的的利益。。兼并與收收購(gòu)（6）如果目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的管理層層反對(duì)兼兼并，則則：?jiǎn)栴}非常常復(fù)雜，，一般必必須通過(guò)過(guò)投標(biāo)收收購(gòu)直接接呼吁目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的股東東出售股股票。一般而言言，規(guī)定定最后期期限和收收購(gòu)的底底線數(shù)量量。亞洲企業(yè)業(yè)購(gòu)并活活動(dòng)為什什么增長(zhǎng)長(zhǎng)？放松管制制改組家族族式大企企業(yè)出售國(guó)有有企業(yè)生產(chǎn)能力力過(guò)剩放松對(duì)分分散企業(yè)業(yè)的管制制亞洲企業(yè)業(yè)購(gòu)并的的機(jī)會(huì)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲得規(guī)模模經(jīng)濟(jì)改組整個(gè)個(gè)行業(yè)亞洲企業(yè)業(yè)購(gòu)并的的成功條條件建立當(dāng)?shù)氐仃P(guān)系網(wǎng)網(wǎng)對(duì)付不確確定性經(jīng)濟(jì)前景景規(guī)章管制制競(jìng)爭(zhēng)水平平評(píng)價(jià)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的質(zhì)量企業(yè)分離離（1））1996年，AT&T公司在在分拆出出朗訊科科技、NCR之之前，市市場(chǎng)價(jià)值值750億美元元左右，，1998年1月，三三家企業(yè)業(yè)的市場(chǎng)場(chǎng)資本總總額達(dá)到到1590億美美元。企業(yè)分離離（2））企業(yè)分離離的原因因除了受到到市場(chǎng)的的壓力外外，主要要是因?yàn)闉椋翰荒芪敿馊巳瞬艠I(yè)務(wù)模式式不匹配配更有效的的決策跟不上同同類(lèi)的發(fā)發(fā)展下屬企業(yè)業(yè)需要成成長(zhǎng)的翅翅膀企業(yè)分離離（3））分離的方方式跟蹤股票票新辟股票票讓產(chǎn)易股股企業(yè)分離離（4））企業(yè)分離離的目標(biāo)標(biāo)為股東創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)值值幫助股票票分析家家改進(jìn)分分析吸引新的的投資者者改進(jìn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)黾討?zhàn)略略的靈活活性企業(yè)分離離（5）