籌資管理下課件

第四章籌資管理下資金成本與資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本一、資金成本概念與作用1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的資金使用費(fèi)和資金籌措費(fèi)。用資費(fèi)用：是指企業(yè)因使用資金而支付給資金所有者的報(bào)酬，如股利、借款利息、債券利息等。用資費(fèi)的支付是經(jīng)常性的，與資金使用時(shí)間的長(zhǎng)短相關(guān)籌資費(fèi)用：指企業(yè)在資金籌措過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，例如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用。一般是在籌措資金時(shí)一次性支付，用資過(guò)程中不再發(fā)生，一般與資金使用時(shí)間的長(zhǎng)短無(wú)直接聯(lián)系在一般情況下，如果不作特別說(shuō)明，資本成本就是用相對(duì)數(shù)表示的成本率。其計(jì)算公式如下：資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。（二）個(gè)別資本成本1、債務(wù)資本成本（CostofDebts）債務(wù)的利息費(fèi)用按規(guī)定在所得稅前扣除，能夠抵減企業(yè)所得稅，為企業(yè)帶來(lái)債務(wù)稅盾。企業(yè)債務(wù)資本實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：例：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。補(bǔ)償性余額比例20%.KL=10%(1-33%)÷(1-20%)=8.375%長(zhǎng)期債券資本成本（CostofBonds）Kb為債券資本成本；

Ib為債券的年利息；

B為債券的發(fā)行價(jià)格即實(shí)際籌資額；

Fb為債券的籌資費(fèi)用率。債券發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種，債券籌資總額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算；債券利息應(yīng)按票面金額乘以票面利率確定。Kb=面值X利率X(1-所得稅率)發(fā)行價(jià)格X

(1-籌資費(fèi)率)2、權(quán)益資本成本（CostofEquity）向股東分派的股利是以稅后凈利潤(rùn)支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅，不具有抵稅作用。優(yōu)先股資本成本（CostofPreferredStock）優(yōu)先股每期要支付固定股利，沒有到期日，股利在稅后支付，沒有抵稅作用。從某種意義上說(shuō)，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付固定利息的無(wú)限期債券。（永續(xù)年金）Kp為優(yōu)先股資本成本；Dp為優(yōu)先股的年股利；Pp為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤召Y本；Fp為優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率。優(yōu)先股年股利=發(fā)行價(jià)格×年股利率

某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬(wàn)元，總價(jià)格為125萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定年股利率為14%，請(qǐng)計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本。例

某公司發(fā)行債券總面額為100萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為125萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為6%，票面利率為14%，所得稅稅率為25%，請(qǐng)計(jì)算該債券的資本成本。例優(yōu)先股年股利=發(fā)行價(jià)格×年股利率債券年利息=票面金額×票面利率普通股資本成本計(jì)算方法1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股的資本成本被視為普通股股東對(duì)股票投資的期望收益率。普通股資本成本計(jì)算方法2）債券報(bào)酬率加股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法/風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法股票投資的必要報(bào)酬可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。即預(yù)期每年都分配等額的股利，則此時(shí)普通股利與優(yōu)先鼓勵(lì)類似第一種情況——固定股利政策下的股利貼現(xiàn)模型Kc——普通股成本D——預(yù)期年股利額Pc——普通股發(fā)行價(jià)格股利相當(dāng)于永續(xù)年金的現(xiàn)值即預(yù)期股利以某一固定比率逐年增長(zhǎng)。第二種情況——固定增長(zhǎng)股利政策下的股利貼現(xiàn)模型Kc為普通股資本成本；D1為普通股第1年的預(yù)期股利；Pc為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展杀?；Fc為普通股的籌資費(fèi)用率；G為普通股股利的固定年增長(zhǎng)率。留用利潤(rùn)/留存收益資本成本（CostofRetainedEarnings）利潤(rùn)的用途發(fā)放給股東留存再投資留用利潤(rùn)企業(yè)的留用利潤(rùn)是普通股股東放棄股利分配對(duì)企業(yè)的追加投資，必然要求企業(yè)作相應(yīng)的補(bǔ)償，屬于機(jī)會(huì)成本，與普通股資本成本的確定方法相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。Kr為留用利潤(rùn)資本成本；D1為普通股第1年的預(yù)期股利；Pc為留用利潤(rùn)額；G為普通股股利的固定年增長(zhǎng)率。股利支出

留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本

某公司留存收益100萬(wàn)元，上一年公司對(duì)外發(fā)行普通股的股利率12%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)3%。計(jì)算該公司留存收益的資本成本。例債務(wù)資本成本＜權(quán)益資本成本長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留用利潤(rùn)資本成本＜＜＜＜總結(jié)——（三）綜合資本成本/加權(quán)平均資本成本綜合資本成本（OverallCostofCapital）又稱為加權(quán)平均資本成本(WeightAverageCostofCapital，WACC)。它是依據(jù)各個(gè)別資本成本占全部資本的比重，通過(guò)加權(quán)平均法計(jì)算的全部長(zhǎng)期資本的綜合成本率，由個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定。為綜合資金成本;為第j種資金占總資金的比例;為第j種資金的成本練習(xí)1某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：求：公司綜合資金成本？方式金額資金成本債券120萬(wàn)8%借款140萬(wàn)7%普通股435萬(wàn)15%留存收益55萬(wàn)14%解：

Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%×58%+14%X7.3%

=12.31%1.計(jì)算比重:債券:120÷750×100%=16%借款:140÷750×100%=18.7%普通股:435÷750×100%=58%留存收益:55÷750×100%=7.3%

某公司資本總量為1,000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利息20萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；公司發(fā)行總面額為100萬(wàn)元的3年期債券，票面利率為12%，由于票面利率高于當(dāng)前市場(chǎng)利率，故該批債券偏離票面金額10%出售，發(fā)行費(fèi)用率為5%；此外，公司普通股總面額為300萬(wàn)元，總市價(jià)為500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利支付率為15%，以后每年增長(zhǎng)1%，籌資費(fèi)用率為2%；優(yōu)先股總面額為120萬(wàn)元，總市價(jià)為150萬(wàn)元，股利支付率固定為10%，籌資費(fèi)用率也是2%；公司未分配利潤(rùn)總額為40萬(wàn)元。該公司適用的所得稅稅率為40%。請(qǐng)計(jì)算該公司的綜合資本成本。例市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)長(zhǎng)期借款資本成本普通股資本成本長(zhǎng)期債券資本成本優(yōu)先股資本成本留存收益資本成本綜合資本成本(1)確定個(gè)別資金占總資金的比重，即確定權(quán)重(2)確定個(gè)別資金成本(3)計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)(籌資突破點(diǎn))(4)計(jì)算各種籌資范圍的邊際資金成本邊際資本成本的計(jì)算假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析所確定的追加籌資后的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占20%，長(zhǎng)期債券占20%，普通股占60%。1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2、確定資本成本分界點(diǎn)該公司財(cái)務(wù)人員通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)狀況和本公司籌資能力的分析，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資本成本也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如下表所述：例

星輝公司現(xiàn)有資本1,000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元、普通股600萬(wàn)元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資本，則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定:籌資范圍及資本成本預(yù)測(cè)某種籌資方式的資本成本分界點(diǎn)資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資的數(shù)量范圍個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款20%200萬(wàn)元以內(nèi)200~500萬(wàn)元500萬(wàn)元以上7%8%9%長(zhǎng)期債券20%100萬(wàn)元以內(nèi)100萬(wàn)元以上10%11%普通股60%600萬(wàn)元以內(nèi)600~1,500萬(wàn)元1,500萬(wàn)元以上10%12%15%由上表可知，以一定的資本成本率只能籌集到一定限額的資本；超過(guò)這一限額多籌集資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）資本結(jié)構(gòu)既定時(shí)，保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）。在籌資總額分界點(diǎn)范圍內(nèi)，原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)不變，資本成本率也不變；超過(guò)籌資總額分界點(diǎn)，要想維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率就會(huì)隨之增加?；I資總額分界點(diǎn)的計(jì)算公式如下：資本成本分界點(diǎn)比如，利用上述資料，在以7%的資本成本率取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為200萬(wàn)元時(shí)，其籌資總額分界點(diǎn)為：

當(dāng)公司保持7%的長(zhǎng)期借款資本成本率來(lái)籌集資本時(shí)，籌資總額在1,000萬(wàn)元以內(nèi)。其中，長(zhǎng)期借款最多可以籌集到200萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券最多可以籌集到200萬(wàn)元，普通股最多籌集到600萬(wàn)元。這樣，既能保持一定的資本成本率，又不會(huì)改變目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)籌資總額超過(guò)1,000萬(wàn)元時(shí)，要想維持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期借款在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)20%的比重），長(zhǎng)期借款的籌集數(shù)量會(huì)超過(guò)200萬(wàn)元，其資本成本將上升?；I資總額分界點(diǎn)計(jì)算表按此方法，上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資總額分界點(diǎn)，如下表所述：資本種類資本結(jié)構(gòu)資本成本分界點(diǎn)個(gè)別資本成本籌資總額分界點(diǎn)籌資范圍長(zhǎng)期借款20%200萬(wàn)元以內(nèi)200~500萬(wàn)元500萬(wàn)元以上7%8%9%1,000萬(wàn)元2,500萬(wàn)元1,000萬(wàn)元以內(nèi)1,000~2,500萬(wàn)元2,500萬(wàn)元以上長(zhǎng)期債券20%100萬(wàn)元以內(nèi)100萬(wàn)元以上10%11%500萬(wàn)元500萬(wàn)元以內(nèi)500萬(wàn)元以上普通股60%600萬(wàn)元以內(nèi)600~1,500萬(wàn)元1,500萬(wàn)元以上10%12%15%1,000萬(wàn)元2,500萬(wàn)元1,000萬(wàn)元以內(nèi)1,000~2,500萬(wàn)元2,500萬(wàn)元以上4、計(jì)算邊際資本成本根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資總額分界點(diǎn)，可以得出下列4組新的籌資范圍：①500萬(wàn)元以內(nèi)；②500~1,000萬(wàn)元；③1,000~2,500萬(wàn)元；④2,500萬(wàn)元以上；對(duì)這4組新資范圍分別計(jì)算其加權(quán)平均資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本邊際資本成本0~500長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%20%60%7%10%10%20%×7%=1.4%20%×10%=2%60%×10%=6%SUM9.4%500~1,000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%20%60%7%11%10%20%×7%=1.4%20%×11%=2.2%60%×10%=6%SUM9.6%1,000~2,500長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%20%60%8%11%12%20%×8%=1.6%20%×11%=2.2%60%×12%=7.2%SUM11%2,500以上長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%20%60%9%11%15%20%×9%=1.8%20%×11%=2.2%60%×15%=9%SUM13%37單選題1.在下列各項(xiàng)中，不屬于商業(yè)信用融資內(nèi)容的是（

）

A.賒銷商品B.預(yù)收貨款

C.辦理應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)D.用商業(yè)匯票購(gòu)貨答案：C38單選題2.根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論，按照企業(yè)資金的來(lái)源渠道不同，可以將籌資分為（

）

A.直接籌資和間接籌資B.內(nèi)源籌資和外源籌資

C.權(quán)益籌資和負(fù)債籌資D.短期籌資和長(zhǎng)期籌資答案：C39單選題3.按股東權(quán)利和義務(wù)，股票可以分為（）

A.普通股和優(yōu)先股B.記名股票和不記名股票

C.A股和B股D.H股和N股答案：A40單選題4、公司發(fā)行優(yōu)先股籌資可以克服普通股籌資（

）的不足。A.資本成本高B.容易分散公司股權(quán)C.資本成本低D.需到期還本付息答案：B41單選題5、貸款銀行具有法律義務(wù)地承諾提供某一限額的貸款保證，被稱為（）A.信用額度

B.周轉(zhuǎn)信用協(xié)議

C.補(bǔ)償性余額

D.借款抵押答案：B42單選題6、在其他條件不變時(shí)，銀行要求補(bǔ)償性余額的比例越大，借款人的實(shí)際利率（）A.越大

B.越小

C.不變

D.與補(bǔ)償性余額比例相同答案：A43單選題7、下列各項(xiàng)中，能夠使名義利率與實(shí)際利率相同的短期銀行借款利息支付方法是（）A.貼現(xiàn)法

B.加息法

C.收款法

D.貼現(xiàn)加息法答案：C44單選題8、在直接租賃方式下，不涉及的當(dāng)事人是（）A.制造商

B.出租人

C.承租人

D.金融機(jī)構(gòu)答案：D45單選題9、資本確定原則是指必須明確規(guī)定企業(yè)的最低（）A.注冊(cè)資本額

B.權(quán)益資本額

C.債務(wù)資本額

D.主權(quán)資本額答案：A46單選題10、下列表述正確的是（）現(xiàn)金折扣的百分比越大，放棄折扣的成本越小現(xiàn)金折扣的百分比越大，放棄折扣的成本越大C.現(xiàn)金折扣期越長(zhǎng)，放棄折扣的成本越小D.信用期限越長(zhǎng)，放棄折扣的成本越大答案：B47單選題11、資本成本就是（）。A.支付的利息B.企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)C.支付的股利D.支付的籌資費(fèi)用答案：B48單選題12、下列選項(xiàng)中，企業(yè)資本成本最高的籌資方式為（）。A.發(fā)行債券B.發(fā)行優(yōu)先股C.長(zhǎng)期借款D.發(fā)行普通股答案：D49單選題13、在個(gè)別資本成本中，不必考慮籌資費(fèi)用影響的是（）。A.留存收益成本B.普通股成本C.長(zhǎng)期借款成本D.債券成本答案：A50單選題14、一般來(lái)說(shuō)，下列選項(xiàng)中資本成本最低的是（）。A.優(yōu)先股B.長(zhǎng)期債券C.普通股D.長(zhǎng)期借款答案：D51單選題15、債券成本一般要比普通成本低，其原因主要是（）。A.債券的利息固定B.債券的籌資費(fèi)用較小C.債券的發(fā)行量有限D(zhuǎn).債券的風(fēng)險(xiǎn)較低，且利息能抵減一部分所得稅答案：D52單選題16、某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（）。A.目前的市場(chǎng)價(jià)值B.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值D.目前的賬面價(jià)值答案：B53單選題17.依據(jù)投資于股票其收益率將不斷增長(zhǎng)的理論，進(jìn)行留存收益資本成本估算的方法是（）。A.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法B.風(fēng)險(xiǎn)收益率調(diào)整法C.資本資產(chǎn)定價(jià)模型D.股利增長(zhǎng)模型法答案：D54多選題1、下列屬于吸收直接投資的出資方式的有（）A.以現(xiàn)金出資B.以實(shí)物出資C.以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資D.以土地使用權(quán)出資答案：ABCD55多選題2、融資租賃的具體形式有（）。A.直接租賃B.經(jīng)營(yíng)租賃C.售后回租D.杠桿租賃答案：ACD56多選題3、下列選項(xiàng)中，屬于資本使用費(fèi)用的是（）。A.普通股股利B.借貸利息C.資信評(píng)估費(fèi)D.代理發(fā)行費(fèi)E.優(yōu)先股股利答案：ABE57多選題4、下列選項(xiàng)中，屬于資本成本中籌資費(fèi)用的是（）。A.借款手續(xù)費(fèi)B.利息C.廣告宣傳費(fèi)D.現(xiàn)金股利E.印刷費(fèi)答案：ACE58多選題5、在計(jì)算下列個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮抵減所得稅影響的有（）。A.長(zhǎng)期借款成本B.債券成本C.留存收益成本D.普通股成本E.優(yōu)先股成本答案：AB59多選題6、下列選項(xiàng)中，企業(yè)債券的籌資費(fèi)用主要包括（）。A.債券注冊(cè)費(fèi)B.債券的發(fā)行價(jià)C.債券發(fā)行手續(xù)費(fèi)D.債券印刷費(fèi)E.債券利息答案：ACD60多選題7、在計(jì)算下列籌資方式的資本成本時(shí)，需要考慮籌資費(fèi)率的是（）。A.留存收益B.長(zhǎng)期銀行借款C.普通股D.債券E.優(yōu)先股答案：BCDE61多選題8、計(jì)算普通股資本成本的方法主要有（）。A.市場(chǎng)價(jià)值法B.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法C.現(xiàn)金股利固定增長(zhǎng)模型法D.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法E.優(yōu)先股資本加固定補(bǔ)償率法答案：BCD62多選題9、若普通股股利以固定的比例逐年遞增，計(jì)算留存收益資本成本時(shí)需考慮的因素有（）。A.股利年度增長(zhǎng)率B.優(yōu)先股金額C.籌資費(fèi)率D.第1年發(fā)放的股利E.普通股金額答案：ADE第二節(jié)杠桿原理“給我一個(gè)支點(diǎn)，讓我撬起整個(gè)地球?！?/p>

——阿基米德一、杠桿效應(yīng)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。(一)成本習(xí)性及分類成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系成本固定成本變動(dòng)成本混合成本二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)1.固定成本固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元特點(diǎn)：（1）從總額來(lái)看，固定資產(chǎn)成本不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；（2）從單位成本來(lái)看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x分類：

（1）約束性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策無(wú)法改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營(yíng)能力成本。如：折舊費(fèi)、租金、管理人員薪金、不動(dòng)產(chǎn)稅、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)稅、照明費(fèi)等。

（2）酌量性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。如：廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、技術(shù)開發(fā)費(fèi)等。2.變動(dòng)成本

變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元特點(diǎn)：

（1）從總額來(lái)看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；（2）從單位成本來(lái)看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬(wàn)元）024681284024615105單位變動(dòng)成本元）Y=bxY=b混合成本變動(dòng)成本和固定成本分解分類半變動(dòng)成本半固定成本延伸變動(dòng)成本定義：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比。3.混合成本（1）半變動(dòng)成本（2）半固定成本（3）延伸變動(dòng)成本xy0Y=a+bxxxyy00銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量Y=a+bX4.總成本習(xí)性模型1.定義：邊際貢獻(xiàn)又稱為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額。邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應(yīng)變動(dòng)成本之后的差額。2.邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算:①邊際貢獻(xiàn)總額=銷售收入-變動(dòng)成本

②單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)三、杠桿原理涉及的概念M＝px－bx＝（p－b）x＝m?x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)÷銷售收入×100%

或=單位邊際貢獻(xiàn)÷單價(jià)×100%變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本÷銷售收入×100%銷售收入銷售收入=-變動(dòng)成本銷售收入邊際貢獻(xiàn)銷售收入1-變動(dòng)成本率=邊際貢獻(xiàn)率三、杠桿原理涉及的概念邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤(rùn)三、杠桿原理涉及的概念1.息稅前利潤(rùn)是指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn).2.息稅前利潤(rùn)=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本＝邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本或:

EBIT=px-bx-a=M-a=(p-b)x-a=mx-a上式固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額（稅前利潤(rùn)）+利息。(一)經(jīng)營(yíng)杠桿的含義：是指單價(jià)和單位變動(dòng)成本水平不變，在某一固定成本比重的作用下，銷售量的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度變動(dòng)。固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿的前提.(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)四、經(jīng)營(yíng)杠桿銷售變動(dòng)成本（60%）固定成本EBIT金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率2402603008%15%14415618080808016244050%67%經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析表單位：萬(wàn)元由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量（銷售額）的增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而使息稅前利潤(rùn)（EBIT）以更快的速度增長(zhǎng)，給企業(yè)帶來(lái)額外的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。第二節(jié)杠桿原理(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率或：DOL=2.

報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=第二節(jié)杠桿原理(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量例:雙龍公司2003年生產(chǎn)的甲產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600元，變動(dòng)成本率為60%，則其2004年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為:第二節(jié)杠桿原理DOL的意義DOL越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降DOL==2

第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿(一)含義：由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用.第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL)(1)定義公式：DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=每股利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率(2)簡(jiǎn)化公式：第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(財(cái)務(wù)杠桿率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)優(yōu)先股股利視同利息，并將稅后支付的優(yōu)先股股利調(diào)整為稅前列支額

解:DFL=

=1.43第二節(jié)杠桿原理例:雙龍公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為40%，債務(wù)年利率8%，公司所得稅稅率33%.在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)，息稅后利潤(rùn)為294.8萬(wàn)元。第二節(jié)杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，說(shuō)明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。DFL=1，說(shuō)明企業(yè)沒有負(fù)債也沒有優(yōu)先股第二節(jié)杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)(一)含義：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定利息費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。(二)復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)第二節(jié)杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量(1)定義公式：DCL=每股利潤(rùn)的變動(dòng)率業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

DCL=

第二節(jié)杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量(2)基期公式：DCL=

第二節(jié)杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)(3)關(guān)系公式：DCL=DOLXDFLDCL=×例某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷售收入4000萬(wàn)元、變動(dòng)成本2400萬(wàn)元、固定成本1000萬(wàn)元、息稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元、利息200萬(wàn)元、所得稅200萬(wàn)元。要求（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（2）若今年銷售收入增長(zhǎng)30%，息稅前利潤(rùn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？例解（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比

=30%×2.67=80%

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比

=30%×4=120%第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義P151(一)資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)企業(yè)的影響(二)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)兩個(gè)標(biāo)志:其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低;其二是能使企業(yè)價(jià)值最大理論上存在,實(shí)際很難找到.第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法定量定性每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法比較資金成本法第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法（一）比較資金成本法是指通過(guò)計(jì)算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。例：教材153頁(yè)第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)（二）每股利潤(rùn)分析法就是通過(guò)尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，即將息稅前利潤(rùn)（EBIT）和每股利潤(rùn)（EPS）這兩大要素結(jié)合起來(lái)，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)由于這種方法需要確定每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，因此又稱每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)（二）每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前資金75萬(wàn)元，其中權(quán)益資金65萬(wàn)元，發(fā)行普通股20000股，負(fù)債資金10萬(wàn)元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬(wàn)元，公司所得稅率50%，方案一：發(fā)行普通股1萬(wàn)股，每股10元，發(fā)行價(jià)25元方案二：發(fā)行債券25萬(wàn)元，年利率8%請(qǐng)分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？答案解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)當(dāng)EBIT<68000元時(shí)，應(yīng)選方案一當(dāng)EBIT=68000元時(shí)，兩種方案均可當(dāng)EBIT>68000元時(shí)，應(yīng)選方案二0EPSEBIT168000負(fù)債權(quán)益資金練習(xí)題3某公司2003年銷售產(chǎn)品100萬(wàn)件,單價(jià)60元,單位變動(dòng)成本40元.固定成本總額為1000萬(wàn)元.公司負(fù)債500萬(wàn)元,年利息率為10%,并須每年支付優(yōu)先股股利12萬(wàn)元,所得稅率33%.要求:(1)計(jì)算2003年邊際貢獻(xiàn);(2)計(jì)算2003年息稅前利潤(rùn);(3)計(jì)算該公司復(fù)合杠桿系數(shù).練習(xí)題3解：(1)邊際貢獻(xiàn)=100×(60-40)=2000(萬(wàn)元)(2)息稅前利潤(rùn)=2000-1000=1000(萬(wàn)元)(3)復(fù)合杠桿系數(shù)=2000÷［1000-500×10%-12/(1-33%)］=2.15解：邊際貢獻(xiàn)=500-500×40%=300DOL=300/EBIT=1.5EBIT=200EBIT=300-aa=100DFL=200/(200-I)=2I=100

原DCL=1.5×2=3DCL=300/(300-100-50-100)=6100%/x=6x=16.67%練習(xí)4：營(yíng)業(yè)收入500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50萬(wàn)元，則總杠桿系數(shù)為多少？此時(shí)，要使每股利潤(rùn)增加一倍，業(yè)務(wù)量將如何變動(dòng)？練習(xí)題5某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品,其總成本習(xí)性模型為Y=100