基金經(jīng)理能力圈研究系列報(bào)告之五：基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力從股票翻新率看基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)方式

請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力：從股票翻新學(xué)習(xí)方式—基金經(jīng)理能力圈研究系列報(bào)告之五請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力：從股票翻新學(xué)習(xí)方式—基金經(jīng)理能力圈研究系列報(bào)告之五研究《無(wú)法被復(fù)制的能力：基金經(jīng)理交易能力詳解—基金經(jīng)理能力圈研究系列報(bào)告之一》2021年8月17日《特質(zhì)選股能力：哪些基金經(jīng)理能選出自己獨(dú)特的股票—基金經(jīng)理能力圈研究系列報(bào)告之二》《哪些基金經(jīng)理的行業(yè)配置具備前瞻性—基金經(jīng)理能力圈研究系列報(bào)告之三》2022年03月07日《基金經(jīng)理的持股周期與左側(cè)右側(cè)買(mǎi)賣(mài)節(jié)奏—基金經(jīng)理能力圈研究系列報(bào)告之四》2022年11月23日析師蔣辛A0230521080002jiangxin@鄧虎A0230520070003denghu@人×jiangxin@本期投資提示：夠、灰馬股甚至斑馬股的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理，而這背后我們認(rèn)為很大部分的因素可以歸結(jié)為基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力。本文主要從股票翻新率、調(diào)研上市公司情況以及投資翻新股的成功率三個(gè)?較多績(jī)優(yōu)基金都維持了一定比例的股票翻新率：有20年開(kāi)始管理華泰柏瑞富利的董辰、作為老將仍然維持較高股票翻新率的情形，例如管理中郵核心優(yōu)勢(shì)的張騰。大多數(shù)基金經(jīng)理的翻新股都是分布在舊行業(yè)中，即為在自己熟悉的行業(yè)領(lǐng)域中去挖掘新股票，例如融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)AB、中信建投價(jià)值臻選等；也有基金經(jīng)理會(huì)在自己之前完全未投資的行業(yè)中挖中庚小盤(pán)價(jià)值、華泰柏瑞富利、交銀趨勢(shì)優(yōu)先、諾安優(yōu)選回報(bào)以及中郵核心優(yōu)勢(shì)等。股票翻新率低&成功率高：代表基金為前海開(kāi)源滬港深翻新股還可以從市場(chǎng)關(guān)注度進(jìn)行分類(lèi)：(1)配置較多全市場(chǎng)翻新股的績(jī)優(yōu)基金：代表產(chǎn)品為平安策略先鋒、華安成長(zhǎng)創(chuàng)新以及國(guó)泰價(jià)值優(yōu)選靈活配置等；(2)配置較多基金公司翻新股的績(jī)優(yōu)基金：代表產(chǎn)品為中庚小盤(pán)價(jià)值、諾安優(yōu)選回報(bào)、金鷹紅利價(jià)值；(3)配置較學(xué)習(xí)路徑較為相似的主動(dòng)權(quán)益基金：(1)中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子、博道啟航、匯安宜創(chuàng)量化精選；(2)周海棟管理的華商新趨勢(shì)優(yōu)選、王毅文管理的華商策略精選；(3)于鵬管理的富國(guó)研究量化精選與孫彬的富國(guó)價(jià)值優(yōu)勢(shì)；(4)王斌管理的華安安信消費(fèi)服務(wù)與劉暢暢管心優(yōu)勢(shì)、周智碩管理的建信潛力新藍(lán)籌、章恒管理的萬(wàn)家頤和、束金偉管理的萬(wàn)家新機(jī)遇龍頭企業(yè)、黃飆管理的金信深圳成加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合：自2014/4/1-2023/3/17以來(lái)，模擬組合累計(jì)收益率為274.12%，年化收益率為16.65%；偏股基金指數(shù)930950.CSI累計(jì)收益率為額收益為6.59%，信息比率為1.16。建與測(cè)算均基于申萬(wàn)宏源研究客觀研究，可能存在模型失效等風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告不涉及基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的推薦。閱讀本報(bào)告時(shí)，投資者需結(jié)合自業(yè)績(jī)、選股能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，對(duì)基金業(yè)績(jī)可能造成的影響。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，投別關(guān)注官方基金披露信息。權(quán)益量化研究權(quán)益權(quán)益量化研究證證券研究報(bào)告權(quán)益量化研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想學(xué)習(xí)能力？ 5 1.1.1基金經(jīng)理股票翻新率的整體情況 71.1.2翻新股票在新行業(yè)與舊行業(yè)中的分布 9 2.基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)方式 13市場(chǎng)關(guān)注度劃分 13金在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)上更好 14金 15新股的聚類(lèi)看學(xué)習(xí)路徑的相似性 16 3.如何找到學(xué)習(xí)能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理 18 2如何使用基金經(jīng)理學(xué)習(xí)能力因子 20 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖1：基金經(jīng)理學(xué)習(xí)能力的刻畫(huà)方法 5圖2：股票翻新率的刻畫(huà)方法 6圖3：主動(dòng)權(quán)益基金的翻新率 7圖4：股票翻新率與換手率、基金經(jīng)理年限、基金業(yè)績(jī)的關(guān)系 8圖5：翻新股票在新行業(yè)與舊行業(yè)中的分布 9圖6：金元順安元啟的股票翻新率 10圖7：中庚小盤(pán)價(jià)值的股票翻新率 10圖8：2020-2022年參與上市公司調(diào)研較多的30家基金公司(單位為上市公司數(shù)量) 11圖9：股票翻新率與翻新股票成功的概率 12圖10：翻新股票的分類(lèi) 14圖11：全市場(chǎng)翻新股的分布情況 14圖12：三類(lèi)績(jī)優(yōu)基金組合的對(duì)比 15圖13：基金經(jīng)理在管理產(chǎn)品之后每年的股票翻新率 19圖14：加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合(凈值走勢(shì)) 21表1：績(jī)優(yōu)主動(dòng)權(quán)益基金的股票翻新率 7表2：股票翻新率較高的基金(不同基金規(guī)模下的舉例) 8表3：分別在新行業(yè)與舊行業(yè)中翻新率較高的基金(2021-2022年的股票翻新率) 表4：金元順安元啟與中庚小盤(pán)價(jià)值的股票翻新率 10表5：近三年調(diào)研上市公司較多的20位基金經(jīng)理 11表6：股票翻新率較高&翻新成功率較高的績(jī)優(yōu)基金 13表7：三類(lèi)績(jī)優(yōu)基金的舉例(2021-2022年翻新股較多的三類(lèi)基金) 15表8：學(xué)習(xí)路徑較為相似的基金(2021-2022年區(qū)間) 17表9：學(xué)習(xí)路徑較為獨(dú)特的績(jī)優(yōu)基金(2021-2022年區(qū)間) 18表10：學(xué)習(xí)可持續(xù)性較強(qiáng)的中生代以及老將基金經(jīng)理 19表11：加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合(最新兩期的持倉(cāng)情況) 21請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想表12：加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合(每年的表現(xiàn))................................22請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，我們希望有健全的思維模式，強(qiáng)大的思辨能力以及持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)能力，只有通過(guò)不停更新迭代自己的投資方法，才能在多變的市場(chǎng)環(huán)境中找到應(yīng)對(duì)方法。從近幾年的市場(chǎng)環(huán)境中我們也可以發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)格輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)尤為明顯的背景下，能夠基于市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)的基金經(jīng)理在業(yè)績(jī)上更為突出，也因此誕生了很多擅長(zhǎng)挖掘黑馬股、灰馬股甚至斑馬股的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理，而這背后我們認(rèn)為很大部分的因素可以歸結(jié)為基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力，本文也以此為出發(fā)點(diǎn)，主要探討以下幾 (1)如何采用定量的數(shù)據(jù)去刻畫(huà)基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力？(2)基金經(jīng)理對(duì)于新學(xué)習(xí)的股票成功率如何？(3)基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)方式有哪些，學(xué)習(xí)的股票更多來(lái)源于自家基金公司整體看好，還是偏好自己去挖掘？(4)通過(guò)學(xué)習(xí)能力的聚類(lèi)如何找到基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)圈子？(5)哪些基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力較強(qiáng)且成功率較高？本文主要采用以下三步去刻畫(huà)基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)能力：(1)計(jì)算基金經(jīng)理在每一期的股票翻新率；(2)計(jì)算基金經(jīng)理調(diào)研上市公司的情況；(3)計(jì)算基金經(jīng)理投資翻新股的成功率(超額收益)。的刻畫(huà)方法源：申萬(wàn)宏源研究1.1股票翻新率：投資過(guò)往從未投資過(guò)的股票股票翻新率的計(jì)算方法：股票翻新率即為基金經(jīng)理投資了過(guò)往從未投資過(guò)的股票占比，表明基金經(jīng)理拓展新股票的情況。因此在計(jì)算的時(shí)候需要考慮基金經(jīng)理管理過(guò)的所有產(chǎn)品，需要以基金經(jīng)理為單位作為分析，但從基金投資角度是落實(shí)到基金產(chǎn)品，因此我們最終選擇以產(chǎn)品的形式去展示，具體計(jì)算方法如下：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想 (1)先做持倉(cāng)數(shù)據(jù)填充：半年報(bào)與年報(bào)的全持倉(cāng)數(shù)據(jù)直接使用，對(duì)于Q1與Q3的數(shù)據(jù)需要填充，填充方法需要結(jié)合上一個(gè)全持倉(cāng)報(bào)告期與下一個(gè)全持倉(cāng)報(bào)告期，如下圖所示，對(duì)于季報(bào)沒(méi)有的股票D，若前后兩個(gè)完整的持倉(cāng)報(bào)告期均有股票D，則假設(shè)季報(bào)持有股票D，持有比例為前后兩個(gè)完整的持倉(cāng)報(bào)告期的持有比例均值；反之則假設(shè)季報(bào)沒(méi)有持有該股票，例如股票E、G等； (2)對(duì)每只產(chǎn)品計(jì)算每一期的股票翻新率：計(jì)算該產(chǎn)品在T期的持倉(cāng)股票Fund_Stock(T)；確定該產(chǎn)品在T期的時(shí)任基金經(jīng)理，并計(jì)算該基金經(jīng)理自管理公募產(chǎn)品以來(lái)至T-1期出現(xiàn)在定期報(bào)告中的所有股票Manager_Stock(T-1)，將在Fund_Stock(T)但不在Manager_Stock(T-1)中的股票定義為翻新股票，翻新股票在T期的持倉(cāng)占比合計(jì)即為該產(chǎn)品在T期的翻新率。若某翻新股票所屬行業(yè)在該基金經(jīng)理過(guò)往管理的產(chǎn)品中從未超過(guò)1%，我們認(rèn)為基金經(jīng)理是在新行業(yè)中有所拓展，將該翻新股票定義為翻新股票&新行業(yè)，反之定義為翻新股票&舊行業(yè)。計(jì)算Manager_Stock(T-1)時(shí)需要將多個(gè)基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)合并；(3)若一位基金經(jīng)理管理多票A，但沒(méi)有對(duì)產(chǎn)品2翻新股票A；(4)22年還未出年報(bào)，我們采用的是22年的四季報(bào)數(shù)法源：申萬(wàn)宏源研究權(quán)益量化研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想基金簡(jiǎn)稱任職日基金規(guī)模 (億元)票翻新率票翻新率票翻新率基金經(jīng)理股票翻新率.34%金元順安元啟大成國(guó)企改革基金簡(jiǎn)稱任職日基金規(guī)模 (億元)票翻新率票翻新率票翻新率基金經(jīng)理股票翻新率.34%金元順安元啟大成國(guó)企改革瑋彬辰辰創(chuàng)榮-034%-29.85%7%楊金金-068%-29國(guó)清2016-10-173%資源A8%7%2021-01-131.1.1基金經(jīng)理股票翻新率的整體情況自2012年以來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金翻新率最高的是2015年，平均值到達(dá)到110.64%，即為平均每季度每個(gè)基金有27.66%的倉(cāng)位投資了過(guò)往從未投過(guò)的股票。隨后股票翻新率開(kāi)始下滑，2021年股票翻新率的均值為64.51%，2022年股票翻新率的均值為42.38%(不考慮22年年報(bào)數(shù)據(jù))。自2012年以來(lái)累計(jì)股票翻新率排名前五的產(chǎn)品為：大成景恒(翻新率為1447.72%)、博時(shí)行業(yè)輪動(dòng)(翻新率為1426.80%)、天治財(cái)富增長(zhǎng)(翻新率為1409.35%)、招商行業(yè)領(lǐng)先(翻新率為1350.28%)、中海能源策略(1340.33%)。率據(jù)會(huì)被低較多績(jī)優(yōu)基金都維持了一定比例的股票翻新率：選取21年以來(lái)業(yè)績(jī)靠前的15只主動(dòng)權(quán)益基金分析，基金經(jīng)理在開(kāi)始管理產(chǎn)品時(shí)的翻新率都較高，例如20年開(kāi)始管理華泰柏瑞富利的董辰、20年開(kāi)始管理交銀趨勢(shì)優(yōu)先的楊金金以及21年開(kāi)始管理大成國(guó)企改革的韓創(chuàng)等等；但也有作為老將仍然維持較高股票翻新率的情形，例如管理中郵核心優(yōu)勢(shì)的張騰。除前海開(kāi)源中藥研究精選以外，其他績(jī)優(yōu)基金都維持了一定比例的股票翻新率，較高的時(shí)候一年四期的累計(jì)股票翻新率可以超過(guò)100%。1：績(jī)優(yōu)主動(dòng)權(quán)益基金的股票翻新率權(quán)益量化研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想諾安優(yōu)選回報(bào)海開(kāi)源公用事業(yè)選A英大國(guó)企改革主題大成新銳產(chǎn)業(yè)8%.27%-26-272015-03-18-28-202019-05-15-03-112019-01-108諾安優(yōu)選回報(bào)海開(kāi)源公用事業(yè)選A英大國(guó)企改革主題大成新銳產(chǎn)業(yè)8%.27%-26-272015-03-18-28-202019-05-15-03-112019-01-108.20宸龍.60%宸龍潔戈創(chuàng)的基金元的基金的基金基金簡(jiǎn)稱夏行業(yè)景氣基金經(jīng)理鐘帥唐曉斌,楊冬楊金金榮周雪軍競(jìng)022股票翻新率4%基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理辰022股票翻新率022股票翻新率廣發(fā)多因子遠(yuǎn)兵機(jī)遇A3%海富通改革驅(qū)動(dòng)業(yè)A雷榮9%9%東方紅啟東三年持有股票翻新率與股票換手率、基金經(jīng)理投資年限、基金業(yè)績(jī)的關(guān)系：股票翻新率與股票換手率會(huì)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性；與基金經(jīng)理投資年限呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性；不同換股票翻新率的基金在業(yè)績(jī)上并沒(méi)有特別明顯的區(qū)分，但從累計(jì)收益上看，股票翻新率最小組Top1以及股票翻新率最高組Top10的業(yè)績(jī)最差，即為完全不去挖掘新股票的策略、或者賣(mài)掉以往持倉(cāng)過(guò)于頻繁的挖掘新股票的策略都較差。由于基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)的難度會(huì)隨著產(chǎn)品規(guī)模的增長(zhǎng)而加大，我們也分別列舉了不同規(guī)模下股票翻新率較高的基金：以2021-2022年的數(shù)據(jù)為例，百億主動(dòng)權(quán)益基金中股票翻新率靠前的為華夏行業(yè)景氣、廣發(fā)多因子、交銀趨勢(shì)優(yōu)先；50-100億元的基金中股票翻新率靠前的為華泰柏瑞富利、長(zhǎng)信金利趨勢(shì)、華商智能生活；20-50億元的基金中股票翻新率靠前的為廣發(fā)利鑫、創(chuàng)金合信數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題、財(cái)通價(jià)值動(dòng)量。表2：股票翻新率較高的基金(不同基金規(guī)模下的舉例)50-100基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理濤濟(jì)主題A冰通價(jià)值動(dòng)量金梓才彥通成長(zhǎng)優(yōu)選金梓才A遠(yuǎn)怡請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想翻新股票&新行業(yè)較多的基金基金經(jīng)理基金簡(jiǎn)稱新行業(yè)票翻新率票翻新率基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理新行業(yè)票翻新率彥琨6%A萬(wàn)家新利翻新股票&新行業(yè)較多的基金基金經(jīng)理基金簡(jiǎn)稱新行業(yè)票翻新率票翻新率基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理新行業(yè)票翻新率彥琨6%A萬(wàn)家新利易方達(dá)瑞享I欒江偉海偉麗絲夏平穩(wěn)增長(zhǎng)恒濤.26%廣發(fā)改革先鋒3%.97%.31%5%通價(jià)值動(dòng)量金梓才許定晴%金梓才通價(jià)值動(dòng)量.97%袁維德池陳森6%海開(kāi)源公用事業(yè)宸龍榮A束金偉2%全商業(yè)模式優(yōu)選遷洋A周智碩9%宸龍大成新銳產(chǎn)業(yè)創(chuàng)周詩(shī)博6%1.1.2翻新股票在新行業(yè)與舊行業(yè)中的分布翻新股票可以分為新行業(yè)以及舊行業(yè)兩種類(lèi)型，大多數(shù)基金經(jīng)理的翻新股都是分布在舊行業(yè)中，即為在自己熟悉的行業(yè)領(lǐng)域中去挖掘新股票，2019年以來(lái)翻新股分布在舊行業(yè)的占比達(dá)到90%(占翻新股的比例)。業(yè)與舊行業(yè)中的分布翻新股票中以舊行業(yè)為主的代表基金：融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)AB、中信建投價(jià)值臻選、廣發(fā)利鑫、華泰保興吉年豐、廣發(fā)改革先鋒等，主要在自己熟悉的行業(yè)中挖掘新股票；翻新股票中新行業(yè)較多的代表基金：華夏興和、華夏磐銳一年定開(kāi)、萬(wàn)家頤和、興業(yè)消費(fèi)精選、信誠(chéng)周期輪動(dòng)等，會(huì)在自己之前完全未投資的行業(yè)中挖掘新股票。表3：分別在新行業(yè)與舊行業(yè)中翻新率較高的基金(2021-2022年的股票翻新率)翻新翻新股票&舊行業(yè)較多的基金票翻新率9%6%4%3%1%3%請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想遠(yuǎn)怡書(shū)田晴建軍積極配置2025宋仁杰立束金偉A商新銳產(chǎn)業(yè)A1%0%6%4%0.00%8%遠(yuǎn)怡書(shū)田晴建軍積極配置2025宋仁杰立束金偉A商新銳產(chǎn)業(yè)A1%0%6%4%0.00%8%4%8%8%金元順安元啟舊行業(yè)的新行業(yè)的代表的股票翻新率股票翻新率新行業(yè)5.78%1.41%石油石化54.24%0.00%票翻新率9%新行業(yè)的票翻新率.55%%%%告期930231331630930231331630930331630股票翻新率2%股票翻新率為更直觀的看到基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)路徑，我們以2021年以來(lái)業(yè)績(jī)靠前的金元順安元啟和中庚小盤(pán)價(jià)值為例：兩只基金在期初會(huì)有一定比例的新行業(yè)翻新股，但之后兩只基金的翻新股基本都在舊行業(yè)中，主要因?yàn)閮芍换鹗敲嫦蛉袠I(yè)選股的基金，在行業(yè)覆蓋度上已經(jīng)足夠?qū)挕?：金元順安元啟與中庚小盤(pán)價(jià)值的股票翻新率代表的代表的新行業(yè)計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī),基礎(chǔ)化工,國(guó)防軍工媒信39.68%9.91%社會(huì)服務(wù),銀行39.68%9.91%社會(huì)服務(wù),銀行.59%.55%3.04%0.00%43.58%2.97%綜合43.58%2.97%綜合.95%8%2%.95%8%2%39.77%0.00%1.35%0.00%1%%1%%1%%1%%9302311.26%231股票翻新率股票翻新率源：申萬(wàn)宏源研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.2調(diào)研的勤奮度：上市公司的調(diào)研情況除股票翻新率以外，基金經(jīng)理調(diào)研上市公司的情況也可以參考，當(dāng)該指標(biāo)有一些瑕疵：(1)數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)并不完整；(2)部分基金經(jīng)理參與調(diào)研可能以基金公司或”姓+**”的格式存檔，因此該指標(biāo)我們只能作為輔助指標(biāo)。以基金公司為單位的統(tǒng)計(jì)，2020-2022年參與上市公司調(diào)研最多的為嘉實(shí)基金、南方基金、華夏基金等，整體上2022年的調(diào)研數(shù)量高于前兩年的水平。圖8：2020-2022年參與上市公司調(diào)研較多的30家基金公司(單位為上市公司數(shù)量)以基金經(jīng)理為單位，近三年參與上市公司調(diào)研最多的基金經(jīng)理為嘉實(shí)基金的謝澤林，上市公司調(diào)研合計(jì)453家，基本上兩天半調(diào)研一家上市公司，該基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品為嘉實(shí)企業(yè)變革；隨后上市公司調(diào)研數(shù)量較多的為創(chuàng)金合信的李晗、交銀基金的郭斐等。由于該部分?jǐn)?shù)據(jù)完整性不足，我們僅作為參考，一方面對(duì)于篩選出的翻新率較高的基金經(jīng)理可以去看參與上市公司調(diào)研的情況，另一方面可以對(duì)翻新股與調(diào)研的上市公司做一些匹配，確定調(diào)研股票是否會(huì)出現(xiàn)在持倉(cāng)中。研上市公司較多的20位基金經(jīng)理基金經(jīng)理調(diào)研數(shù)量調(diào)研數(shù)量調(diào)研數(shù)量期間公司調(diào)研合計(jì)代表產(chǎn)品模 (億元)今年以來(lái)的收益率謝澤林3實(shí)企業(yè)變革晗備A斐0%廖歡歡1周志敏長(zhǎng)A0%揚(yáng)強(qiáng)2新華策略精選%孫浩中.89%靜80%33請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想選A暉33.67%森78杰14穩(wěn)健A32%山級(jí)錢(qián)文禮06穎9.38%傳琦%聰信澳核心科技0魏慶國(guó)股票翻新率以及上市公司調(diào)研情況體現(xiàn)的是基金經(jīng)理學(xué)習(xí)的過(guò)程，結(jié)果還需要看學(xué)習(xí)成功的概率：我們用每只翻新股票相對(duì)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)的超額收益率定義為該翻新股的成功率，計(jì)算時(shí)間區(qū)間為報(bào)告期的前兩個(gè)月+報(bào)告期的后兩個(gè)月?；诠善狈侣逝c翻新股票的成功率，我們可以將主動(dòng)權(quán)益基金劃分為四個(gè)象限，以學(xué)習(xí)成功率較高的兩個(gè)象限為例： (1)股票翻新率高&成功率高：即為挖掘到較多的股票，且為組合貢獻(xiàn)較高的收益。代表基金為中庚小盤(pán)價(jià)值、華泰柏瑞富利、交銀趨勢(shì)優(yōu)先、諾安優(yōu)選回報(bào)以及中郵核心優(yōu)勢(shì)等。 (2)股票翻新率低&成功率高：挖掘新股票的頻率并不高，但勝率較高。代表基金為前海開(kāi)源滬港深核心資源、華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)、易方達(dá)高端制造、東吳移動(dòng)互聯(lián)以及國(guó)壽安保智慧生活等。新股票成功的概率請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想榮楊金金創(chuàng)周智碩立諾安優(yōu)選回報(bào)A大成新銳產(chǎn)業(yè)A130.OF.24%.45%.44%-03702.OF-06辰-29175.OF8%743.OF8-26003.OF2015-03-186%10002.OF榮楊金金創(chuàng)周智碩立諾安優(yōu)選回報(bào)A大成新銳產(chǎn)業(yè)A130.OF.24%.45%.44%-03702.OF-06辰-29175.OF8%743.OF8-26003.OF2015-03-186%10002.OF-28678.OF英大國(guó)企改革主題-03-11.20018.OF2019-01-10廣發(fā)多因子943.OF-25唐曉斌,楊冬729.OF2020-09-18.07567.OF夏行業(yè)景氣鐘帥-28.96%161.OF.58%-27933.OF商新興活力兵-090.43%周智碩756.OF.50%82020-09-18金：15只基金在兩年時(shí)間的股票翻新率都在100%以上，即為每季度平均有25%以上的倉(cāng)位會(huì)投資過(guò)往未投資過(guò)的股票。從超額收益的貢獻(xiàn)看較為突出的是華夏行業(yè)景氣、華商新興活力、建信潛力新藍(lán)籌；翻新率較高的產(chǎn)品為金鷹紅利價(jià)值、華夏行業(yè)景氣、華商新興活力等。表6：股票翻新率較高&翻新成功率較高的績(jī)優(yōu)基金基金代碼以來(lái)的益率來(lái)翻新基金代碼以來(lái)的益率來(lái)翻新股票的累計(jì)超額貢獻(xiàn)基金規(guī)模 (億元)基金經(jīng)理基金簡(jiǎn)稱任職日-29辰475.OF-29辰475.OF8%6%4%5%9%2.基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)方式翻新股除了可以從新行業(yè)、舊行業(yè)的角度分類(lèi)，還可以從市場(chǎng)關(guān)注度進(jìn)行分類(lèi)： (1)全市場(chǎng)翻新股，即為每一期所有基金的翻新股中，累計(jì)占比在前50%的股票(歸一化之后)，反映的是全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金都在翻新的股票； (2)基金公司翻新股，該家基金公司翻新該股票的占比較高(同上，累計(jì)持有比例在50%的股票)，但全市場(chǎng)翻新該股票的占比不高(非全市場(chǎng)翻新股)，反映的是該家基金公司特有的翻新股，旗下多個(gè)基金產(chǎn)品都翻新該股票； (3)剩余的股票即為個(gè)人翻新股，反映的是基金經(jīng)理特有看好的翻新股。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想新股票的分類(lèi)源：申萬(wàn)宏源研究2.1.1配置全市場(chǎng)翻新股較多的基金在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)上更好全市場(chǎng)翻新股代表的是基金經(jīng)理整體都在翻新的方向，從下圖也可以看出：近兩年全市場(chǎng)翻新股在先進(jìn)制造板塊中的占比逐步提升，其中主要以新能源為主；醫(yī)藥以及金融地產(chǎn)近兩年都有明顯的減少趨勢(shì)；周期板塊的比例在2021年開(kāi)始逐步提升。除此之外還可以關(guān)注全市場(chǎng)翻新股票的數(shù)量，若數(shù)量越少表明全市場(chǎng)基金經(jīng)理的審核一致性越高，有一定的抱團(tuán)趨勢(shì)，例如2017-2020年；但2021年之后全市場(chǎng)翻新股的數(shù)量明顯增加，也對(duì)應(yīng)2021年的抱團(tuán)瓦解行情。全市場(chǎng)翻新股的分布情況請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想全市場(chǎng)基金公司翻新股翻新股70.98%13.89%69.82%5.86%70.92%12.09%個(gè)人全市場(chǎng)基金公司翻新股翻新股70.98%13.89%69.82%5.86%70.92%12.09%個(gè)人股票翻新股翻新率24.32%158.79%%203.60%%139.79% 2021年以來(lái)基金規(guī)模 的收益率基金簡(jiǎn)稱基金代碼基金經(jīng)理任職日策略先鋒03.OF愛(ài)前三類(lèi)績(jī)優(yōu)基金組合的對(duì)比2.1.2在三類(lèi)翻新股中業(yè)績(jī)出色的基金基于上述的分類(lèi)，我們分別列舉在三類(lèi)股票中配置較多的基金： (1)配置較多全市場(chǎng)翻新股的績(jī)優(yōu)基金：代表產(chǎn)品為平安策略先鋒、華安成長(zhǎng)創(chuàng)新以及國(guó)泰價(jià)值優(yōu)選靈活配置等； (2)配置較多基金公司翻新股的績(jī)優(yōu)基金：代表產(chǎn)品為中庚小盤(pán)價(jià)值、諾安優(yōu)選回報(bào)、金鷹紅利價(jià)值。但需要注意的是這里并不可以直接得出結(jié)論，認(rèn)為該基金公司旗下的多位基金經(jīng)理都在翻新同樣的股票，以中庚小盤(pán)價(jià)值為例，中庚基金旗下大多的主動(dòng)權(quán)益基金都由丘棟榮管理，在調(diào)倉(cāng)的節(jié)奏上較為相似，因此我們算法將該類(lèi)股票歸為基金公司翻新股，實(shí)則上對(duì)于基金經(jīng)理管理多個(gè)產(chǎn)品的情形也可以判定為個(gè)人翻新股； (3)配置較多個(gè)人翻新股的績(jī)優(yōu)基金：代表產(chǎn)品為金元順安元啟、華泰柏瑞富利、華夏磐利一年定開(kāi)等，表明基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)圈子比較有個(gè)人特色。表7：三類(lèi)績(jī)優(yōu)基金的舉例(2021-2022年翻新股較多的三類(lèi)基金)全市場(chǎng)翻新股占比較高的10只績(jī)優(yōu)基金(翻新股多為全市場(chǎng)都較為看好的翻新股)2016-07-19-27-242016-07-19-27-24-28007460.OF華安成長(zhǎng)創(chuàng)新A007460.OF華安成長(zhǎng)創(chuàng)新A胡宜斌501064.SH國(guó)泰價(jià)值優(yōu)選靈活配置A鄭有為,丁小丹009644.OF東方阿爾法優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)A唐雷請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想007689.OF國(guó)投瑞銀新能源A施成2019-11-1868.0214.77%70.79%16.67%12.55%96.97%010135.OF泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新6個(gè)月A王鵬2020-12-285.47501062.SH南方瑞合三年史博,惲雷2018-09-067.5013.20%65.26%2.88%31.86%195.71%005119.OF銀華智薈內(nèi)在價(jià)值A(chǔ)方建2018-06-207.25501079.SH大成科創(chuàng)主題A謝家樂(lè)2019-08-069.6110.67%69.70%1.28%29.02%149.42%270006.OF廣發(fā)策略優(yōu)選羅洋2019-05-2248.366.24%73.44%3.75%22.81%基金公司翻新股占比較高的10只績(jī)優(yōu)基金(與公司旗下多個(gè)產(chǎn)品的翻新股較為相似)基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理任職日基金規(guī)模來(lái)全市場(chǎng)翻新股基金公司翻新股人翻新股票翻新率007130.OF中庚小盤(pán)價(jià)值丘棟榮2019-04-0376.1575.39%19.84%39.87%40.29%128.28%001743.OF諾安優(yōu)選回報(bào)張堃2020-09-2621.4868.46%2.22%30.90%66.87%OF金鷹紅利價(jià)值A(chǔ)陳穎2020-04-281.4866.12%238.14%090018.OF大成新銳產(chǎn)業(yè)韓創(chuàng)2019-01-1088.7560.48%41.89%31.03%27.08%000729.OF建信中小盤(pán)A周智碩2020-09-1842.0753.33%2%39.31%39.31%212.26%008347.OF中信建投價(jià)值甄選A欒江偉2019-12-236.7026.02%14.31%52.71%32.98%001719.OF工銀國(guó)家戰(zhàn)略主題陳小鷺2018-11-306.7522.77%36.19%28.57%35.24%101.00%310358.OF申萬(wàn)菱信新經(jīng)濟(jì)付娟2020-09-2131.3621.80%63.37%29.30%7.33%001877.OF寶盈國(guó)家安全戰(zhàn)略滬港深A(yù)陳金偉2020-11-216.7121.77%2%38.23%38.23%215.08%004423.OF華商研究精選A童立2017-12-216.7821.48%53.57%28.23%18.20%8%個(gè)人翻新股占比較高的10只績(jī)優(yōu)基金(學(xué)習(xí)圈子有個(gè)人色彩)基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理任職日基金規(guī)模來(lái)全市場(chǎng)翻新股基金公司翻新股人翻新股票翻新率004685.OF金元順安元啟繆瑋彬2017-11-1415.29101.21%0.21%0.00%99.79%112.55%004475.OF華泰柏瑞富利A董辰2020-07-2963.5674.54%22.66%1.25%76.09%009686.OF華夏磐利一年定開(kāi)A張城源2020-07-2911.9553.68%22.26%0.00%77.74%175.77%003567.OF華夏行業(yè)景氣鐘帥2020-07-28109.6049.96%19.81%0.34%79.86%4%519198.OF萬(wàn)家頤和A章恒2020-05-1410.3146.75%27.03%0.00%72.97%243.56%006195.OF國(guó)金量化多因子A馬芳,姚加紅2020-09-0321.9844.20%18.40%4.31%77.30%001532.OF華安文體健康主題A劉暢暢2020-01-0847.7043.10%27.44%0.57%71.98%140.91%001917.OF招商量化精選A王平2016-03-1511.1941.71%1.68%0.04%98.29%090019.OF大成景恒A蘇秉毅2018-06-262.070.00%0.00%100.00%105.74%002871.OF華夏智勝價(jià)值成長(zhǎng)A孫蒙,孫然曄2020-03-173.6033.72%16.76%0.00%83.24%4%以上我們更多是從翻新股的各種結(jié)果進(jìn)行分析，若從翻新過(guò)程去分析，可以找到基金經(jīng)理之間的學(xué)習(xí)圈子：若A基金經(jīng)理與B基金經(jīng)理在多期翻新的股票以及占比都比較接近，我們可以判定A基金經(jīng)理與B基金經(jīng)理屬于一個(gè)學(xué)習(xí)圈子。我們借助聚類(lèi)的算法，把基金經(jīng)理聚類(lèi)的每一步都記錄下來(lái)，以此觀測(cè)基金經(jīng)理學(xué)習(xí)圈子的相似性，但在處理數(shù)據(jù)的時(shí)候需要調(diào)整一些細(xì)節(jié)：(1)計(jì)算區(qū)間需要是請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想一個(gè)基金經(jīng)理在單獨(dú)管理(避免數(shù)據(jù)的干擾性)；(2)若一個(gè)基金經(jīng)理管理多個(gè)產(chǎn)品，我們僅選取管理時(shí)間最長(zhǎng)的產(chǎn)品。2.2.1學(xué)習(xí)路徑較為相似的主動(dòng)權(quán)益基金以2021-2022年的數(shù)據(jù)為例，從以下結(jié)果我們可以看出：(1)聚類(lèi)的第一步是將中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子與博道啟航放在一起，認(rèn)為兩只基金在學(xué)習(xí)路徑上較為相似，隨后第二步將匯安宜創(chuàng)量化精選也放在了一個(gè)學(xué)習(xí)圈子，三只產(chǎn)品均為量化基金；除此之外我們可以發(fā)現(xiàn)由于量化產(chǎn)品持倉(cāng)非常分散，在聚類(lèi)時(shí)較容易被聚在一起，(2)我們發(fā)現(xiàn)能夠聚類(lèi)在一起的較多都是同一家基金公司，例如周海棟管理的華商新趨勢(shì)優(yōu)選以及王毅文管理的華商策略精選；于鵬管理的富國(guó)研究量化精選與孫彬的富國(guó)價(jià)值優(yōu)勢(shì)；郭晨管理的上投摩根中小盤(pán)與楊景喻管理的上投摩根民生需求；王斌管理的華安安信消費(fèi)服務(wù)與劉暢暢管理的華安文體健康主題，等等，一方面可能是基金公司投研一體化的體現(xiàn)，另一方面也可能是兩位基金經(jīng)理屬于一個(gè)投資策略組，在審美上比較一致。表8：學(xué)習(xí)路徑較為相似的基金(2021-2022年區(qū)間)為相似的基金為相似的基金AA,博道啟航A華商新趨勢(shì)優(yōu)選,華商策略精選A研究精選AAA7選,富國(guó)價(jià)值優(yōu)勢(shì)A銀安盛醫(yī)療健康A(chǔ)3A求AA核心資源5領(lǐng)先,長(zhǎng)城久潤(rùn)A6A成長(zhǎng)A,財(cái)通量化核心優(yōu)選5A新成長(zhǎng)6海富通研究精選A農(nóng)銀匯理低估值高增長(zhǎng),廣發(fā)新興成長(zhǎng)4A題A永贏消費(fèi)主題A8興全輕資產(chǎn)LOF2A,銀華聚利A4浦銀安盛醫(yī)療健康A(chǔ)君信A,交銀創(chuàng)新成長(zhǎng)9A財(cái)通量化核心優(yōu)選興業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力,光大紅利52.2.2學(xué)習(xí)路徑較為獨(dú)特的主動(dòng)權(quán)益基金但需要注意的是，并不是每個(gè)基金都能找到與其學(xué)習(xí)路徑較為相似的產(chǎn)品，部分基金在翻新股的學(xué)習(xí)路徑上具備較強(qiáng)的獨(dú)特性，例如張騰管理的中郵核心優(yōu)勢(shì)、周智碩管理的建信潛力新藍(lán)籌、章恒管理的萬(wàn)家頤和、束金偉管理的萬(wàn)家新機(jī)遇龍頭企業(yè)、黃飆管理的金信深圳成長(zhǎng)、周思捷管理的國(guó)投瑞銀境煊等等。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想表9：學(xué)習(xí)路徑較為獨(dú)特的績(jī)優(yōu)基金(2021-2022年區(qū)間)代碼離簡(jiǎn)稱經(jīng)理日規(guī)模(億元)來(lái)003.OF2015-03-18%756.OF碩2020-09-1887.50%198.OF0.392020-05-146.75%821.OF偉2020-04-133.79%863.OF深圳成長(zhǎng)1-05-242.71%907.OF捷1-04-28918.OF1.132020-06-12954.OF豐優(yōu)選成長(zhǎng)杰1-04-012%907.OF達(dá)1-03-268%032.SH1-03-243%223.OF多策略精選0-05-212%2.280-02-058%822.OF偉2019-01-177%183.OF引擎8-08-242%434.OF新醫(yī)療保健,廖星昊0-10-203%3.如何找到學(xué)習(xí)能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理3.1學(xué)習(xí)的可持續(xù)性：根據(jù)不同年限基金經(jīng)理分類(lèi)股票翻新率反映的是基金經(jīng)理拓展新股票的情況，若之前投過(guò)的股票越多，后面股票翻新率可能就會(huì)更低，影響因素包括基金經(jīng)理是否為量化基金經(jīng)理、基金經(jīng)理是否為行業(yè)主題類(lèi)基金經(jīng)理以及基金經(jīng)理的投資年限等等。我們以基金經(jīng)理的投資年限為例，分析擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)每年在股票翻新率上發(fā)生的變化： (1)基金經(jīng)理任職首年的股票翻新率一般不算高，但在下一年的股票翻新率均值達(dá)到105.69%，隨后兩年的股票翻新率均值也有87.09%、74.35%，因此處于新銳的基金經(jīng)理在股票翻新率上必然會(huì)更高； (2)處于中生代的基金經(jīng)理每年股票翻新率均值為61.30%； (3)在投資年限滿7年之后，基金經(jīng)理每年的股票翻新率均值基本上在50%以因此若追求較高的股票翻新率必然找到的都是新銳基金經(jīng)理，在篩選的時(shí)候我們還需要對(duì)于不同年限的基金經(jīng)理區(qū)別對(duì)待。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想：基金經(jīng)理在管理產(chǎn)品之后每年的股票翻新率當(dāng)基金經(jīng)理處于新銳階段股票翻新率通常較高，為找到具備持續(xù)學(xué)習(xí)能力的基金經(jīng)理，我們將樣本放在中生代基金經(jīng)理以及老將基金經(jīng)理中，主要按照以下兩步進(jìn)行篩選：2020年-2022年區(qū)間的股票翻新率處于同類(lèi)前30%水平；選取學(xué)習(xí)成功概率 (翻新股票相對(duì)行業(yè)指數(shù)的超額收益率)靠前的基金經(jīng)理。在中生代基金經(jīng)理中學(xué)習(xí)可持續(xù)性較強(qiáng)的代表有：蔡榮成、李文賓、尤國(guó)梁、黃珺以及王斌等，在老將基金經(jīng)理中學(xué)習(xí)可持續(xù)性較強(qiáng)的代表有：張林、高兵、神愛(ài)前、范琨以及邵卓等。表表10：學(xué)習(xí)可持續(xù)性較強(qiáng)的中生代以及老將基金經(jīng)理中生代基金經(jīng)理(2017-2019年擔(dān)任基金經(jīng)理)基金經(jīng)理蔡榮成擔(dān)任基金經(jīng)理日429期間每年股票翻新率代表產(chǎn)品碼346.OF代表產(chǎn)品稱易方達(dá)科技創(chuàng)新任職日-21任職期間年化益率.47%任職期間年化超額收益率.38%李文賓299.OF-015%國(guó)梁024666.OFA-245%3132019-03-136%031002.OFA-317%謝家樂(lè)806.SH-069%824183.OF萬(wàn)家雙引擎-24洋918751.OF2018-09-188%昊726457.OF2018-07-129%莉麗821-21老將老將基金經(jīng)理(2017年之前擔(dān)任基金經(jīng)理)基金經(jīng)理?yè)?dān)任基金經(jīng)理日722期間每年股票翻新率代表產(chǎn)品碼404.OF代表產(chǎn)品稱A任職日2019-06-14任職期間年化益率2%任職期間年化超額收益率兵408933.OF商新興活力-092%請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想愛(ài)前71903.OF策略先鋒2016-07-19琨205-055%邵卓324070.OF-24柯海東11145.OF-258%梧-04沙煒522236.OF-22峰304.SHA2018-10-102%822743.OF諾安優(yōu)選回報(bào)-263%3.2如何使用基金經(jīng)理學(xué)習(xí)能力因子股票翻新率與基金業(yè)績(jī)并不存在明顯的線性關(guān)系，不適合直接作為基金篩選，重點(diǎn)需要看股票翻新的成功率，但股票翻新率適當(dāng)偏高是較多績(jī)優(yōu)基金具備的一種特性；在學(xué)習(xí)成功率刻畫(huà)時(shí)我們用到的是靜態(tài)持倉(cāng)，存在一定的時(shí)間區(qū)間假設(shè)，因此在做模型的時(shí)候需要剔除偏右側(cè)投資的基金，基于此我們構(gòu)造一個(gè)加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合，具體步驟如下：1、每一期選取以下兩類(lèi)基金取交集作為樣本：過(guò)去兩年股票翻新率在前40%的主動(dòng)權(quán)益基金；過(guò)去兩年股票翻新成功率在前40%的主動(dòng)權(quán)益基金；2、加入選基因子：過(guò)去兩年的逆境投資能力、過(guò)去兩年的左側(cè)調(diào)倉(cāng)能力。得分=股票翻新成功率+逆境投資能力+左側(cè)調(diào)倉(cāng)能力，選取得分靠前的20只基金，若一個(gè)基金經(jīng)理管理的多個(gè)產(chǎn)品，僅選取得分靠前的一只產(chǎn)品；3、樣本還需剔除定開(kāi)基金、持有期基金、暫停申購(gòu)的基金，滿足規(guī)模在1~50億元、大額申購(gòu)限制在100萬(wàn)以內(nèi)的基金，調(diào)倉(cāng)期觀測(cè)時(shí)任基金經(jīng)理的任職日需要在一年以上；4、每次半年報(bào)、年報(bào)公布之后調(diào)倉(cāng)，統(tǒng)一在每年的4/1以及9/1，區(qū)間為2012/9/1以來(lái)。加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合：自2014/4/1-2023/3/17以來(lái)，模擬組合累計(jì)收益率為274.12%，年化收益率為16.65%；偏股基金指數(shù)930950.CSI累計(jì)收益率為125.83%，年化收益率為9.86%。組合的年化超額收益為6.59%，信息比率為1.16，相對(duì)收益的最大回撤為-8.62%，主要發(fā)生在2014年。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁(yè)共23頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖14：加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合(凈值走勢(shì))表11：加入學(xué)習(xí)能力因子的FOF模擬組合(最新兩期的持倉(cāng)情況)序號(hào)時(shí)任基金規(guī)模區(qū)間時(shí)任基金規(guī)?；鸷?jiǎn)稱基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理(億元)收益率基金經(jīng)理(億元)1建信中國(guó)制造2025A孫晟8.09-10.47%寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)A陳金偉14.052華商新興活力高兵6.9112.68%華寶生態(tài)中國(guó)A夏林鋒7.733天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)精選A谷琦彬,張?jiān)?.81-1.14%泰達(dá)宏利睿智穩(wěn)健A孟杰4.484平安新鑫先鋒A張曉泉5.560.81%天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)精選A谷琦彬,張?jiān)?.595前海開(kāi)源周期優(yōu)選A劉宏5.52-14.27%華商新趨勢(shì)優(yōu)選周海棟38.216華寶生態(tài)中國(guó)A夏林鋒6.454.58%建信健康民生A姜鋒13.267財(cái)通資管價(jià)值發(fā)現(xiàn)A姜永明21.192.73%華泰柏瑞富利A董辰30.068中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)A王睿25.223.90%建信創(chuàng)新中國(guó)邵卓4.099萬(wàn)家新機(jī)遇龍頭企業(yè)A束金偉23.231.91%中信建投價(jià)值甄選A欒江偉4.8310中信建投價(jià)值甄選A欒江偉4.457.71%華安動(dòng)態(tài)靈活配置A蔣璆26.8711匯添富國(guó)企創(chuàng)新增長(zhǎng)A李威8.365.40%天弘周期策略A谷琦彬5.5412廣發(fā)利鑫A段濤12.463.68%大成國(guó)企改革韓創(chuàng)18.9313泰達(dá)宏利睿智穩(wěn)健A孟杰3.57