“第十一章貨幣政策”教案

第十一章貨幣政策

第一部分前言（時(shí)間：5分鐘）

1、本章章節(jié)簡(jiǎn)介

§11.1貨幣政策目標(biāo)

§11.2貨幣政策工具

§11.3貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與中介指標(biāo)

§11.4貨幣政策效應(yīng)

§11.5中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

2、本章要點(diǎn)提示

貨幣政策是貨幣金融理論的核心,是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)和激動(dòng)人心的領(lǐng)域。各國(guó)

貨幣當(dāng)局通過(guò)制定和實(shí)施貨幣政策，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控，以保持經(jīng)濟(jì)的平

衡運(yùn)行。貨幣政策追求的目標(biāo)應(yīng)是單一目標(biāo)還是多重目標(biāo)，政策工具如何搭配使

用，中介指標(biāo)是用貨幣供應(yīng)量還是利率，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)利率還是貨

幣供應(yīng)量，抑或是信貸、財(cái)富或股市，如何評(píng)價(jià)貨幣政策的效應(yīng)，貨幣政策與財(cái)

政政策誰(shuí)更有效等問(wèn)題，構(gòu)成了貨幣政策理論的重大課題和爭(zhēng)論焦點(diǎn)。本章主要

就貨幣政策的各個(gè)構(gòu)成要素及我國(guó)的貨幣政策實(shí)踐進(jìn)行分析。

3、本章目標(biāo)要求

□掌握貨幣政策的目標(biāo)

□掌握貨幣政策的一般性工具、選擇性工具和其他工具

□了解貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與中介指標(biāo)

□掌握貨幣政策效應(yīng)的影響因素、衡量標(biāo)準(zhǔn)以及貨幣政策與財(cái)務(wù)政策的配

1

合

□了解中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐過(guò)程、制度性約束以及改革性措施

4、重點(diǎn)與難點(diǎn)

【重點(diǎn)掌握】貨幣政策目標(biāo)構(gòu)成要素與內(nèi)容；貨幣政策的工具

【掌握】貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制、中介指標(biāo)與貨幣政策的效應(yīng)

【了解】中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐

【難點(diǎn)】貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

第二部分講授課程主要內(nèi)容（時(shí)間：160分鐘）

§11.1貨幣政策目標(biāo)

11.1.1貨幣政策構(gòu)成要素

1、概念

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣

供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱。

2、構(gòu)成要素

目標(biāo)、政策工具、中介指標(biāo)、傳導(dǎo)機(jī)制、效果等。

3、相互的關(guān)系

4、特征

它既有目標(biāo)，也有中介指標(biāo)；既以經(jīng)濟(jì)手段、指導(dǎo)性工具為主，又兼有行政

干預(yù)、強(qiáng)制性工具；既有公開手段，又有隱蔽手段。因此，中央銀行實(shí)施的貨幣

政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度較大，效果較好，且有回旋余地，較為靈活，是各國(guó)

進(jìn)行宏觀調(diào)控煌主要手段。

11.1.2貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

2

貨幣政策目標(biāo)是中央銀行通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣和信用在一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)所要達(dá)到的

目標(biāo),它與政府的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相吻合。目前，各國(guó)政府都把穩(wěn)定物價(jià)、充分就

業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡作為其貨幣政策的目標(biāo)，這四大目標(biāo)的確立是隨著

社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而完善的。

1、穩(wěn)定物價(jià)

穩(wěn)定物價(jià)是指一般物價(jià)在短期內(nèi)沒有顯著的或急劇的波動(dòng)。這里的物價(jià)水平

是一般物價(jià)水平或物價(jià)指數(shù)，而不是某種商品的價(jià)格。

穩(wěn)定物價(jià)并不是將物價(jià)固定在一個(gè)水平上絕對(duì)不動(dòng)，而是將一定時(shí)期的物價(jià)水

平增長(zhǎng)幅度限制在一定的可接受的范圍內(nèi)。一般的看法是把年物價(jià)上漲率控制在

2～3%以內(nèi)就可謂穩(wěn)定。

在當(dāng)社會(huì)，越來(lái)越多的國(guó)家都把穩(wěn)定物價(jià)作為其貨幣政策的首要目標(biāo)甚至是

唯一目標(biāo)。這是因?yàn)樵絹?lái)越的人意識(shí)到物價(jià)持續(xù)的不穩(wěn)定會(huì)使整個(gè)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)付出代價(jià)。比如通貨膨脹造成了經(jīng)濟(jì)中的不確定性，商品和勞務(wù)的價(jià)格中所包

含的信息很不準(zhǔn)確，從而使人們更難以決策，從而減少投資；通貨膨脹會(huì)混亂地

重新配置國(guó)民收入，使一些固定收入者、債權(quán)人受到損失，進(jìn)而會(huì)造成社會(huì)不同

利益集團(tuán)之間的沖突與緊張；通貨膨脹會(huì)會(huì)損害價(jià)格機(jī)制配置資源的效率；等等。

因此，德國(guó)、美國(guó)、歐洲中央銀行等都把物價(jià)穩(wěn)定作為其中心目標(biāo)或唯一目標(biāo)。

可見這一政策目標(biāo)的重要性。

2、充分就業(yè)

充分就業(yè)通常是指凡有能力并自愿參加工作的人，都能在較合理的條件下，

隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌?/p>

兩種失業(yè)排除在充分就業(yè)之外：一是摩擦性失業(yè)，即由短期內(nèi)勞動(dòng)力供求失

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調(diào)而難以避免的失業(yè)；二是自愿失業(yè)，即工人不愿意接受現(xiàn)行的工資水平而造成

的失業(yè)。

一國(guó)政府這所以把充分就業(yè)列為政策目標(biāo)，一方面因?yàn)檫^(guò)高的失業(yè)會(huì)給社會(huì)

大眾帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的和心理上的痛苦，進(jìn)而會(huì)造成犯罪增加等社會(huì)問(wèn)題；另一方面，

過(guò)高的失業(yè)率，就意味著經(jīng)濟(jì)中不僅有賦閑的工人，還有閑置的資源，經(jīng)濟(jì)沒有

發(fā)揮應(yīng)有的潛力。一個(gè)負(fù)責(zé)的政府，應(yīng)當(dāng)對(duì)充分就業(yè)予以關(guān)注。

一般地認(rèn)為3～5%的失業(yè)率是可以容忍的。

[熱點(diǎn)問(wèn)題分析----大學(xué)生就業(yè)問(wèn)題]：（1）中國(guó)就業(yè)現(xiàn)狀與困惑；（2）大學(xué)生

就業(yè)的心態(tài)問(wèn)題分析；（3）個(gè)人意見及建議：總的思路是先就業(yè)后擇業(yè)。首先，

要學(xué)習(xí)讓別人接受你（包括能力、知識(shí)、涵養(yǎng)等），要主動(dòng)去適應(yīng)社會(huì)，這是就

業(yè)的基礎(chǔ)。其次要讓別人喜歡你，只有別人（老板或部分經(jīng)理），才能給你機(jī)會(huì)，

給你平臺(tái)施展自己的才華。第三，要讓別人離不開你，做一個(gè)打工皇帝。

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)或一國(guó)生產(chǎn)商品和勞務(wù)能力的增長(zhǎng)。其大

小表明一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)能力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱。

在現(xiàn)實(shí)中，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素較多：勞動(dòng)力數(shù)量和質(zhì)量、資本的深化程度、

資本產(chǎn)出比率、社會(huì)積累、技術(shù)革新等?？梢姡瑥拈L(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要決

定因素簡(jiǎn)單地說(shuō)是生產(chǎn)要素的數(shù)量和生產(chǎn)力，與中央銀行的貨幣政策沒有直接的

關(guān)系，但貨幣政策可間接地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具體途徑可以是引導(dǎo)較高水平的儲(chǔ)蓄

與投資，從而增加資本存量，或者可以改善投資環(huán)境和投資結(jié)構(gòu)，從而提高資本

和勞動(dòng)的生產(chǎn)力。換句括說(shuō)，中央銀行的貨幣政策只能以其所能控制的貨幣政策

工具，通過(guò)創(chuàng)造一個(gè)適宜經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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在評(píng)介貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響時(shí),經(jīng)濟(jì)理論界實(shí)際上存在很多的分歧,爭(zhēng)

論的焦點(diǎn)是:貨幣政策是否能通過(guò)改變生產(chǎn)能力利用率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所貢獻(xiàn)?一

些國(guó)家的實(shí)踐表明,試圖運(yùn)用貨幣政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎總要陷入困境,典型的后

果是在短期內(nèi)可能確定加快了增長(zhǎng)速度,有時(shí)甚至出現(xiàn)了高速增長(zhǎng),但其代價(jià)是通

貨膨脹迅速上升,國(guó)際收支迅速惡化,以及隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下滑。因此，

貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的最大貢獻(xiàn)莫過(guò)于保持物價(jià)穩(wěn)定，降低通貨膨脹

率，以及避免國(guó)際收支危機(jī)。

4、國(guó)際收支平衡

國(guó)際收支平衡是指一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收入與貨幣支出相抵，略有順

差和逆差。

11.1.3貨幣政策目標(biāo)之間的統(tǒng)一與矛盾

1、穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)矛盾為了穩(wěn)定物價(jià)，就需要抽緊銀根，緊縮信用，降

低通貨膨脹率，其結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退與失業(yè)率上升；而為了增加就業(yè)，又需

要擴(kuò)張信用，放松銀根，增加貨幣供應(yīng)，以增加投資和刺激消費(fèi)，其結(jié)果又會(huì)導(dǎo)

致物價(jià)上漲和通貨膨脹。因此，失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間存在著一種此消彼長(zhǎng)的

關(guān)系。

穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)是一對(duì)矛盾，要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，就要忍受通貨膨脹；要維

持物價(jià)穩(wěn)定，就要以高的失業(yè)率作為代價(jià)，兩者不能同時(shí)兼顧。

“菲利普斯曲線”

從上圖可以看出，作為中央銀行來(lái)說(shuō)，其選擇只有：（1）失業(yè)率較高但物價(jià)

穩(wěn)定的B點(diǎn)；（2）通貨膨脹率較高但充分就業(yè)的A點(diǎn)；（3）在物價(jià)上漲和失業(yè)

率的兩極之間（即A點(diǎn)與B點(diǎn)之間）進(jìn)行權(quán)衡或相機(jī)抉擇。

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2、物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡的矛盾

經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，就業(yè)增加，收入水平提高，結(jié)果進(jìn)口商品的需求比出口需求

增長(zhǎng)更快，促使國(guó)際收支狀況惡化。要消除逆差，必然壓縮國(guó)內(nèi)需求，但壓縮需

求的結(jié)果又往往導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速緩慢及衰退，失業(yè)增加。這就又要求擴(kuò)張政策，而

擴(kuò)張的結(jié)果往往又是進(jìn)口大量增加，通貨膨脹嚴(yán)重，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差。

3、物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾

此外，充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾。

總之，中央銀行同時(shí)實(shí)現(xiàn)四大目標(biāo)是不可能的。在實(shí)踐中，如何在這些相互

沖突的目標(biāo)中做出最適當(dāng)?shù)娜∩幔蟮米罴研б?，是各?guó)中央銀行不懈努力的目

標(biāo)。

11.1.4我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇

1、在1984年中國(guó)人民銀行獨(dú)立行使中央銀行職能之前，我國(guó)并沒有嚴(yán)格意

義上的貨幣政策目標(biāo)，而是適應(yīng)當(dāng)時(shí)高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理體制的需要，把經(jīng)

濟(jì)計(jì)劃目標(biāo)看成是貨幣政策的最高指示和目標(biāo)。

2、在1984年至1995年《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》頒布之前，奉行

的是“發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定貨幣”的雙重目標(biāo)。

3、1995年3月頒布實(shí)施并于2003年12月修改的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人

民銀行法》，明確將貨幣政策目標(biāo)確立為“穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。

第一，穩(wěn)定幣值是第一位的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是第二位的。中央銀行應(yīng)該以保持幣值穩(wěn)

定來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二，即使在短期內(nèi)兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，

必須立足于穩(wěn)定貨幣。

我國(guó)貨幣政策目標(biāo)爭(zhēng)論的主要觀點(diǎn)有：

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（1）單一目標(biāo)觀點(diǎn)

（2）雙重目標(biāo)觀點(diǎn)

（3）多重目標(biāo)觀點(diǎn)

§11.2貨幣政策工具

11.2.1一般性貨幣政策工具

[票據(jù)業(yè)務(wù)介紹---貼現(xiàn)業(yè)務(wù)]：（1）基本理論和操作流程介紹：票據(jù)法→商業(yè)匯

票→銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票→貼現(xiàn)→再貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。（2）具體貼現(xiàn)、再

貼現(xiàn)案例介紹。

1、再貼現(xiàn)政策

（1）概念

再貼現(xiàn)是中央銀行通過(guò)制定或調(diào)整再貼現(xiàn)率，來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率以及貨

幣市場(chǎng)的供給和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。它是中央銀行

最早擁有的貨幣政策工具。

（2）“貼現(xiàn)窗口”提供貸款的主要三類：

①調(diào)節(jié)性貸款；②季節(jié)性貸款；③持續(xù)性貸款。

在“貼現(xiàn)窗口”貸款最普遍和最重要的是調(diào)節(jié)貸款，中央銀行一般不允許商

業(yè)銀行頻繁地利用該“貼現(xiàn)窗口”借款，而商業(yè)銀行一般也不愿意使用“貼現(xiàn)窗

口”，因?yàn)榻?jīng)常使用這一借款往往被認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)不善、籌資能力低下的標(biāo)志。

（3）貼現(xiàn)政策的內(nèi)容

一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整；二是規(guī)定何種票據(jù)具有向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。

（4）貼現(xiàn)政策的作用過(guò)程

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當(dāng)中央銀行認(rèn)為有必要緊縮銀根減少市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量時(shí)，就提高再貼現(xiàn)率，

使之高于市場(chǎng)利率，這樣就會(huì)提高商業(yè)銀行向中央銀行借款的成本，于是商業(yè)就

會(huì)減少向中央銀行借款或貼現(xiàn)的數(shù)量，使其準(zhǔn)備金縮減。商業(yè)銀行就只能收縮對(duì)

客戶的貸款和投資，從而減少貨幣供應(yīng)量，使銀根緊縮，市場(chǎng)利率上升，社會(huì)對(duì)

貨幣的需求也相應(yīng)減少。反之相反。

（5）貼現(xiàn)政策運(yùn)用的效果

①能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響到商業(yè)銀行的融資決策，

使其改變貸款和投資行為；

②能產(chǎn)生告示性效果，從而影響到商業(yè)銀行和社會(huì)大眾的預(yù)期；

③能決定對(duì)誰(shuí)開放貼現(xiàn)窗口，可以影響商業(yè)銀行的資金運(yùn)用方向，還能避免

商業(yè)銀行利用“貼現(xiàn)窗口”進(jìn)行套利的行為。

（6）貼現(xiàn)政策的缺陷

一是中央銀行在使用這一工具控制貨幣供應(yīng)量時(shí)，處于被動(dòng)地位，商業(yè)銀行是否

來(lái)貼現(xiàn)、貼現(xiàn)數(shù)量的多少以及什么時(shí)候來(lái)貼現(xiàn)都取決于商業(yè)銀行，如果商業(yè)銀行

有更好的籌資渠道，它就完全可以不依賴中央銀行；二是再貼現(xiàn)率的調(diào)整只能影

響利率的總水平，而不能改變利率結(jié)構(gòu)；三是貼現(xiàn)政策缺乏彈性，再貼現(xiàn)率經(jīng)常

調(diào)整，會(huì)使商業(yè)銀行和社會(huì)公眾無(wú)所適從，不能形成穩(wěn)定的預(yù)期。

2、存款準(zhǔn)備金政策

（1）概念

存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過(guò)規(guī)定或調(diào)整商

業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，來(lái)改變貨幣乘數(shù)，從而控制商業(yè)銀行的

信用創(chuàng)造能力，間接地控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的政策措施。

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（2）存款準(zhǔn)備金政策的內(nèi)容

①規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率；

②規(guī)定可充當(dāng)法寶存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)；

③規(guī)定存款準(zhǔn)備金的計(jì)提基礎(chǔ)；

④規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度。

（3）作用過(guò)程

當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金比率時(shí)，一方面增加了商業(yè)銀行應(yīng)上繳中央

銀行的法定準(zhǔn)備金，減少了商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金，降低了商業(yè)銀行的貸款及創(chuàng)

造信用的能力；另一方面，法定存款準(zhǔn)備金率的提高，使貨幣乘數(shù)變小，從而降

低了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用和擴(kuò)大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果是社會(huì)的銀根抽

緊，貨幣供應(yīng)量減少，利率提高，投資及社會(huì)支出相應(yīng)縮減。反之則

相反。

（4）優(yōu)缺點(diǎn)

存款準(zhǔn)備金政策對(duì)于市場(chǎng)利率、貨幣供應(yīng)量、公眾預(yù)期等都會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的影

響，這既是它的優(yōu)點(diǎn)，也是它的缺點(diǎn)。因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率的微小調(diào)整，都會(huì)使貨

幣供應(yīng)量和社會(huì)需求成倍地?cái)U(kuò)大或收縮，其效果過(guò)于猛烈，對(duì)經(jīng)濟(jì)震動(dòng)太大，告

示效應(yīng)太強(qiáng)，很不利于貨幣的穩(wěn)定，也使中央銀行很難確定調(diào)整時(shí)機(jī)和調(diào)整幅度，

因而不宜隨時(shí)使用，不能作為日常調(diào)控的工具。

3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

（1）概念

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)就是中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣各種有價(jià)證券，以控制貨

幣供應(yīng)量，影響市場(chǎng)利率水平的政策措施。

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（2）作用過(guò)程

當(dāng)金融市場(chǎng)上資金缺乏時(shí)，中央銀行就通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)買進(jìn)有價(jià)證券，這

實(shí)際上相當(dāng)于投放了一筆基礎(chǔ)貨幣，這些基礎(chǔ)貨幣如果流入社會(huì)大眾手中，則會(huì)

直接地增加社會(huì)貨幣供應(yīng)量，如果是流

入商業(yè)銀行，會(huì)使商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金增加，并通過(guò)貨幣乘數(shù)作用，使商業(yè)銀

行的信用規(guī)模擴(kuò)大，社會(huì)的貨幣供應(yīng)量倍數(shù)增加。反之，當(dāng)金融市場(chǎng)上貨幣過(guò)多

時(shí)，中央銀行就可賣出有價(jià)證券，以減少基礎(chǔ)貨幣，使貨幣供應(yīng)量減少，信用緊

縮。

（3）優(yōu)點(diǎn)

主動(dòng)性強(qiáng)；靈活性大；調(diào)控效果和緩、震動(dòng)性??；影響范圍廣。

總之，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果非常顯著，表現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)利率水平、利率結(jié)構(gòu)、

商業(yè)銀行體系的準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量、公眾預(yù)期等具有靈活及時(shí)、直接主動(dòng)、經(jīng)

常連續(xù)有效的影響，而且不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)大的震蕩，因此成為許多國(guó)家中央銀行

日常操作的、最重要的貨幣政策工具。

（4）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的前提條件

第一，中央銀行必須具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)的資金實(shí)力；

第二，中央銀行對(duì)公開市場(chǎng)操作應(yīng)具有彈性操縱權(quán)力，即中央銀行有權(quán)根據(jù)

客觀經(jīng)濟(jì)需要和政策目標(biāo)來(lái)自主決定買賣證券的種類、數(shù)量、時(shí)機(jī)等，不應(yīng)受到

來(lái)自其他方面的干預(yù)；

第三，金融市場(chǎng)要相對(duì)發(fā)達(dá)、完善，而且要具有全國(guó)性，這樣才有利于中央

銀行的意圖迅速在全國(guó)的傳播；

第四，金融市場(chǎng)上的證券數(shù)量要足夠龐大，種類要齊全，結(jié)構(gòu)要合理；

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第五，必須要有其他政策工具，如法定存款準(zhǔn)備金政策的配合。

11.2.2選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對(duì)個(gè)別部門或行業(yè)、企業(yè)或特殊對(duì)象而

采取的貨幣政策措施。

1、優(yōu)惠利率

2、消費(fèi)者信用控制

3、證券市場(chǎng)信用控制

4、不動(dòng)產(chǎn)信用控制

5、預(yù)繳進(jìn)口保證金

11.2.3其他貨幣政策工具

其他貨幣政策工具主要包括兩大類：一是直接信用控制，它是指中央銀行依

據(jù)有關(guān)法令，對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造活動(dòng)加以各種直接干預(yù)。其中主要有：貸款

限額、直接干預(yù)、流動(dòng)性比率、利率最高限額、特別存款等。另一類是間接信用

控制，它指中央銀行采用直接控制以及一般信用控制以外的各種控制，用各種間

接的措施對(duì)商業(yè)銀行信用創(chuàng)造施加影響。主要有道義勸告、窗口指導(dǎo)等。

11.2.4我國(guó)貨幣政策工具的選擇

1、中央銀行再貨款

中央銀行再貸款，是指中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的信用貸款，

在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)中占有最大比重，是我國(guó)吞吐其他貨幣的主要渠道和調(diào)節(jié)

貸款流向的重要手段。

2、再貼現(xiàn)

3、存款準(zhǔn)備金

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4、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

5、利率政策

一是中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率；二是商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的

存貸款利率。

§11.3貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與中介指標(biāo)

11.3.1貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指貨幣政策工具的實(shí)施，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些

變化，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)的過(guò)程。

1、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，通過(guò)貨幣供應(yīng)M的增減影響利率r，利率的變化則通過(guò)資

本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增

減，而投資的增減進(jìn)而影響總支出E和總收入Y。用符號(hào)表示為：

M→r→I→E→Y

在這一過(guò)程中，主要環(huán)節(jié)是利率，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利率的升降，然

后才使投資乃至總支出發(fā)生變化。

凱恩斯學(xué)派進(jìn)一步進(jìn)行了一般均衡分析，其思路是：

（1）假定貨幣供給增加，當(dāng)產(chǎn)出水平不變時(shí)，利率會(huì)相應(yīng)下降；下降的利率

刺激投資，并引起總支出增加，總需求的增加推動(dòng)產(chǎn)出上升，于是收入增加。

（2）收入的增加，又引起了貨幣需求的增加。如果沒有新的貨幣供給投入，

貨幣供求的對(duì)比就會(huì)使下降的利率回升。這是商品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的作用。

（3）利率的回升，又會(huì)使總需求減少，產(chǎn)量下降；產(chǎn)量下降，貨幣需求下降，

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利率又會(huì)回落。這是一個(gè)往復(fù)不斷的過(guò)程。

（4）最終會(huì)逼近一個(gè)均衡點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿足了貨幣市場(chǎng)供求和商品市場(chǎng)供

求兩方面的均衡要求。在這個(gè)點(diǎn)上，可能利率較原來(lái)的均衡水平低，而產(chǎn)出量較

原來(lái)的均衡水平高。

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策在增加國(guó)民收入上的效果，主要取決于投資利率

彈性和貨幣需求的利率彈性。如果投資的利率彈性大，貨幣需求的利率彈性小，

則增加貨幣供給所能導(dǎo)致的收入增長(zhǎng)就比較大?？傊?，這一學(xué)派非常重視利率指

標(biāo)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用。

2、貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

貨幣學(xué)派認(rèn)為，在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中起重

要作用的是貨幣供應(yīng)量而不是利率。

其傳導(dǎo)機(jī)制是：M→E→I→Y

式中M→E，是表明貨幣供應(yīng)量變化直接影響支出。其原因是（1）貨幣

需求有其內(nèi)在的穩(wěn)定性；（2）貨幣需求函數(shù)中不包含任何貨幣供應(yīng)的因素，因而

貨幣供應(yīng)的變動(dòng)不會(huì)直接引起貨幣需求的變化，至于貨幣供應(yīng)，它是作為外生變

量；（3）當(dāng)作為外生變量的貨幣供應(yīng)改變，如增大時(shí)，由于貨幣需求并沒改變，

公眾手持貨幣量會(huì)超過(guò)他們所愿意持有的貨幣量，從而必然增加支出。

式中的E→I，是指變化了的支出用于投資的過(guò)程，貨幣主義者認(rèn)為這是資

產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過(guò)程：（1）超過(guò)意愿持有的貨幣，或用于購(gòu)買金融資產(chǎn)，或用于購(gòu)

買非金融資產(chǎn)，甚至用于人力資本的投資。（2）不同取向的投資會(huì)相應(yīng)引起不同

資產(chǎn)相對(duì)收益率的變動(dòng)，如投資于金融資產(chǎn)偏多，金融資產(chǎn)市值上漲，從而會(huì)刺

激非金融資產(chǎn)，如產(chǎn)業(yè)投資；產(chǎn)業(yè)投資增加，既可能促使產(chǎn)出增加，也會(huì)促使產(chǎn)

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品價(jià)格上漲，等。（3）這就引起資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而在這一調(diào)整過(guò)程中，不同資

產(chǎn)收益率的比例又會(huì)趨于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

最后是名義收入Y，是價(jià)格和實(shí)際產(chǎn)出的乘積。由于M作用于支出，導(dǎo)致資

產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并最終引起Y的變動(dòng)，那么，這一變動(dòng)究竟在多大程度上反映實(shí)際

產(chǎn)量的變化，又有多大比例反映在價(jià)格水平上？貨幣主義者認(rèn)為，貨幣供應(yīng)的變

化在短期內(nèi)對(duì)兩方面均可發(fā)生影響；就長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，則只會(huì)影響物價(jià)水平。

3、托賓的q理論

托賓的q理論是在凱恩斯理論的基礎(chǔ)上擴(kuò)展的。其特點(diǎn)是把資本市場(chǎng)，特別

把股票價(jià)格納入傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為貨幣理論可以看成是一種微觀經(jīng)濟(jì)行為主體進(jìn)行

資產(chǎn)選擇與資產(chǎn)組合的理論。其觀點(diǎn)：溝通貨幣和金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)這兩方之

間聯(lián)系的，并不是貨幣數(shù)量或利率，而是資產(chǎn)價(jià)格以及形成資產(chǎn)價(jià)格和利率結(jié)構(gòu)

等因素。傳導(dǎo)過(guò)程概括為：貨幣作為起點(diǎn)，直接或間接影響資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格

的變動(dòng)導(dǎo)致實(shí)際投資的變化，并最后影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)出。

4、信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論

（1）對(duì)銀行傳導(dǎo)機(jī)制的研究。其主要觀點(diǎn)是：在銀行貸款不能全部由其他融

資形式替代的情況下，特定的借款人就只能通過(guò)銀行貸款融資。如果中央銀行能

夠通過(guò)貨幣政策操作影響貸款的供給，那么，就能通過(guò)影響銀行貸款的增減影響

總支出。其過(guò)程是：如果中央銀行商定實(shí)施緊縮的貨幣政策，售出債券，商業(yè)銀

行可用的準(zhǔn)備金R相應(yīng)減少，存款貨幣D的創(chuàng)造相應(yīng)減少，在其他條件不變時(shí)，

銀行貸款L的供給也不得不同時(shí)削減。結(jié)果，那些依賴銀行貸款融資支持的投資

者必須削減投資和消費(fèi)，于是總支出下降。其典型特點(diǎn)是不必通過(guò)利率機(jī)制。用

公式表示為：

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公開市場(chǎng)上緊縮操作

R→D→L→I→Y

（2）對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的研究。其主要觀點(diǎn)是：貨幣供給量的減少和利率的

上升，將影響借款人的資產(chǎn)狀況，特別是現(xiàn)金流的狀況。利率上升直接導(dǎo)致利息

等費(fèi)用支出的增加，會(huì)減少凈現(xiàn)金流；同時(shí)又間接影響銷售收入下降，也會(huì)減少

凈現(xiàn)金流。而且，利率上升還將導(dǎo)致股價(jià)下跌，從而惡化其資產(chǎn)狀況，使可用做

借款擔(dān)保的價(jià)值縮水。在這種情況下貸款的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題趨于嚴(yán)重，

并促使銀行少放貸款。這樣，一部分資產(chǎn)狀況惡化和資信狀況不佳的借款人不僅

不易獲得銀行貸款，也很難從金融市場(chǎng)上直接融資，結(jié)果，則會(huì)導(dǎo)致投資與產(chǎn)出

的下降。

用公式表示為：

M→r→PE→NCF→H→L→I→Y

5、財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制理論

財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制理論主要是從資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)及其對(duì)產(chǎn)出的影響來(lái)概述

的，其傳導(dǎo)公式為：PE→W→C→Y

式中：W為財(cái)富；C為消費(fèi)。

11.3.2貨幣政策中介指標(biāo)體系

1、設(shè)置中介指標(biāo)的原因

2、中介指標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)

（1）可測(cè)性

（2）可控性

（3）相關(guān)性

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3、貨幣政策中介指標(biāo)體系

（1）近期指標(biāo)：超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣

超額準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款和投資的基礎(chǔ)，也是判斷銀根松緊、市場(chǎng)利

率高低、貨幣供應(yīng)量大小的良好指示器，而且資料也容易取得。

基礎(chǔ)貨幣是流通中現(xiàn)金和銀行體系的存款準(zhǔn)備金之和，作為中央銀行的負(fù)債，

中央銀行可以通過(guò)各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)直接控制，并且資料易得，能夠滿足可測(cè)性的要

求。

（2）遠(yuǎn)期指標(biāo)：市場(chǎng)利率和貨幣供應(yīng)量一國(guó)選擇貨幣供應(yīng)量還是利率作為貨

幣政策的中介指標(biāo)，要依賴于條件、環(huán)境與背景，沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

4、我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇

（1）20世紀(jì)80年代，以貸款規(guī)模與現(xiàn)金發(fā)行作為貨幣政策的中介指標(biāo)。

（2）目前，貨幣政策中介指標(biāo)包括貸款規(guī)模、現(xiàn)金發(fā)行計(jì)劃、狹義貨幣（M1）

供應(yīng)量和廣義貨幣（M2）供應(yīng)量等。

§11.4貨幣政策效應(yīng)

11.4.1貨幣政策效應(yīng)的影響因素

所謂貨幣政策效應(yīng)，就是指貨幣供應(yīng)量變動(dòng)能夠引起總需求和總收入水平的

變化程度。這種效果的好壞，取決于貨幣政策的時(shí)滯、貨幣流通速度、微觀主體

的心理預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)政策之間的配合等因素。

1、貨幣政策時(shí)滯

貨幣政策時(shí)滯是指貨幣政策從制定到獲

得主要或全部效果的時(shí)間間隔。它是由內(nèi)在時(shí)滯和外在時(shí)滯構(gòu)成。

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內(nèi)在時(shí)滯是指政策制定到中央銀行采取行動(dòng)這一期間。它分為兩個(gè)階段：一

是從形勢(shì)變化需要中央銀行采取行動(dòng)到它認(rèn)識(shí)到需要采取行動(dòng)的時(shí)間間隔，稱為

認(rèn)識(shí)時(shí)滯；二是從中央銀行認(rèn)識(shí)到需要行動(dòng)到實(shí)際采取行動(dòng)的時(shí)間時(shí)隔，稱為行

動(dòng)時(shí)滯。

●內(nèi)在時(shí)滯的長(zhǎng)短，取決于中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的預(yù)見能力，以及體制、

組織效率、決策水平、決定的調(diào)節(jié)方案出臺(tái)的速度等，歸根到底取決于中央銀行

本身。

外在時(shí)滯又稱效應(yīng)時(shí)滯，是指中央銀行采取行動(dòng)開始直到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影

響為止這段時(shí)間。它分為兩個(gè)階段：一是中央銀行變更貨幣政策后，經(jīng)濟(jì)主體決

定調(diào)整其資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)所耗費(fèi)的時(shí)間，稱為生產(chǎn)時(shí)滯。二是從經(jīng)濟(jì)主體決定調(diào)

整其資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)到整個(gè)社會(huì)的

生產(chǎn)、就業(yè)等變量所耗費(fèi)的時(shí)間，稱為生產(chǎn)時(shí)滯。

●外在時(shí)滯的長(zhǎng)短，主要是由客觀的經(jīng)濟(jì)和金融條件決定的，它取決于經(jīng)濟(jì)主

體對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)程度、貨幣政策實(shí)施的經(jīng)濟(jì)管理體制、當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)

展水平及宏觀或微觀經(jīng)濟(jì)背景、貨幣政策力度、貨幣政策實(shí)施時(shí)機(jī)、公眾的預(yù)期

心理等因素。

2、貨幣流通速度

貨幣流通速度對(duì)貨幣政策效果的重要性在于，貨幣流通速度微小變動(dòng)以后，如果

中央銀行未曾預(yù)料并加以考慮，或在估算這個(gè)變動(dòng)時(shí)出現(xiàn)誤差，就有可能使貨幣

政策效果出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，甚至可能使本來(lái)正確的政策方向走向反而。

3、微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期

由于微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)行情的變化已有周密的考慮和充分的思想準(zhǔn)

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備，當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí)，他們會(huì)立即根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測(cè)政策的后

果，從而很快地做出對(duì)策，而且極少有時(shí)滯，從而使貨幣政策的預(yù)期效果被合理

預(yù)期的作用所抵消。

4、其他經(jīng)濟(jì)政治因素

5、貨幣政策的透明度和公信問(wèn)題

11.4.2貨幣政策效應(yīng)的衡量

1、如果通過(guò)