2023年玩具行業(yè)研究報告

2023年玩具行業(yè)研究報告目錄一、全球玩具行業(yè)概覽 PAGEREFToc352329506\h41、全球玩具行業(yè)年均增長4.2%，高于GDP增速 PAGEREFToc352329507\h42、成熟市場的典型代表——美國 PAGEREFToc352329508\h5（1）美國的玩具行業(yè)增長近乎停滯 PAGEREFToc352329509\h5（2）成熟市場特征顯著 PAGEREFToc352329510\h73、全球知名玩具企業(yè)概覽 PAGEREFToc352329511\h10二、國外玩具企業(yè)發(fā)展模式研究 PAGEREFToc352329512\h111、代工型：德林國際 PAGEREFToc352329513\h11（1）重生產(chǎn)、輕市場 PAGEREFToc352329514\h12（2）向ODM/OBM延伸 PAGEREFToc352329515\h132、設(shè)計+生產(chǎn)型：好孩子 PAGEREFToc352329516\h14（1）注重研發(fā)與創(chuàng)新 PAGEREFToc352329517\h15（2）國外ODM，國內(nèi)自主品牌 PAGEREFToc352329518\h153、設(shè)計+生產(chǎn)+銷售型：美泰、孩之寶 PAGEREFToc352329519\h17（1）確立代表性明星產(chǎn)品（40~50年代） PAGEREFToc352329520\h17（2）不斷創(chuàng)新，發(fā)展核心產(chǎn)品體系（60~70年代） PAGEREFToc352329521\h18（3）收購優(yōu)質(zhì)標的，擴張全球渠道（80~90年代） PAGEREFToc352329522\h18（4）輕資產(chǎn)化、降低生產(chǎn)比重 PAGEREFToc352329523\h18（5）深耕已有產(chǎn)品，向文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈延伸（2023年~） PAGEREFToc352329524\h19三、美泰——全球玩具巨頭的成長之路 PAGEREFToc352329525\h201、美泰簡介 PAGEREFToc352329526\h202、美泰70年發(fā)展所經(jīng)歷的三個主要階段 PAGEREFToc352329527\h213、美泰的三大競爭優(yōu)勢 PAGEREFToc352329528\h26四、中國玩具行業(yè)成長正當時 PAGEREFToc352329529\h271、剛剛步入發(fā)展期，增速快，潛力巨大 PAGEREFToc352329530\h272、正經(jīng)歷2個轉(zhuǎn)型：出口→內(nèi)銷&OEM→ODM PAGEREFToc352329531\h30（1）出口→內(nèi)銷 PAGEREFToc352329532\h30（2）OEM→ODM PAGEREFToc352329533\h313、龍頭公司市場集中度、品牌競爭力將不斷提升 PAGEREFToc352329534\h33一、全球玩具行業(yè)概覽1、全球玩具行業(yè)年均增長4.2%，高于GDP增速全球玩具行業(yè)已進入穩(wěn)定增長期。2023-2023年，全球玩具銷售額年復(fù)合增長4.2%，2023年達到841億美元。由于玩具屬于非必須消費品，一定程度上受經(jīng)濟波動影響，因此，2023年、2023年全球經(jīng)濟增速下滑時，玩具銷售增速也隨之下滑。但整體來看，玩具消費增速始終高于全球GDP增速。歐美是主要消費市場，亞非拉增長迅速：美國是玩具消費大國，占據(jù)全球市場約1/3的銷售額，美國、日本、中國、英國和法國前5大消費國的市場份額超過50%。近年來，非洲、拉丁美洲、亞洲等地區(qū)玩具市場增長迅速。NPD集團數(shù)據(jù)顯示，2023年非洲玩具市場年增長21%，拉美增長14%，亞洲增長8%，而歐洲市場增長6%，北美市場僅增長1%，因此非洲、拉丁美洲等地區(qū)在全球玩具市場中的份額有所提升。2、成熟市場的典型代表——美國（1）美國的玩具行業(yè)增長近乎停滯2023年美國玩具銷售額198億美元，2023年銷售額212億美元，年復(fù)合增長僅0.6%，長期低于美國GDP和居民可支配收入增速。2023年之前美國業(yè)余愛好、玩具和游戲店的銷售額持續(xù)增長（1992-2023年復(fù)合增長5.3%），2023年之后則出現(xiàn)波動，甚至下降，直到2023年才出現(xiàn)回升。2023-2023年間年復(fù)合增長僅0.4%。成立于上世紀50年代之前的美國本土玩具巨頭美泰和孩之寶見證了美國玩具市場的發(fā)展變遷。如下圖所示，2023年以前美泰和孩之寶收入經(jīng)歷了長達二三十年的快速增長，但2023年后進入增速明顯放緩。綜合來看，美國玩具行業(yè)增速放緩受以下幾大因素影響：經(jīng)濟增長放緩。美國70年代的GDP平均增速超過10%，80年代下降至8%，90年代下降至6%，而2023-2023年僅為4%。經(jīng)濟增長逐步放緩直接影響了玩具消費。受到電子游戲（VideoGame）的競爭。據(jù)NPD集團的調(diào)查顯示，美國5-12歲兒童平均每周花4.2小時在電子游戲上，其中男孩在游戲上花的時間比在傳統(tǒng)玩具上還要多。電子玩具的銷售額也從2023年的94億美元增長到2023年的155億美元，年復(fù)合增長5.7%。電子游戲的替代效應(yīng)給傳統(tǒng)玩具行業(yè)造成壓力。出生率下降。新生兒是玩具的新增消費群體。在經(jīng)歷60年代的生育高峰后，美國人口粗出生率整體呈現(xiàn)下降趨勢。1990年16.7‰的粗出生率是近30年的高點，2023年的粗出生率為14‰，若考慮到90年代出生人口逐漸進入婚育年齡，美國人口出生率近幾年有望小幅回升。（2）成熟市場特征顯著作為一個成熟市場，美國玩具行業(yè)具有區(qū)別于其他市場的顯著特征：1）研發(fā)設(shè)計全球領(lǐng)先，但消費主要依賴進口。雖然美國坐擁美泰、孩之寶等一批全球頂尖的玩具企業(yè)，但玩具消費卻嚴重依賴進口。2023年，美國進口玩具142億美元，2023年進口玩具214.3億美元，年復(fù)合增長約4.7%。2023年美國進口玩具占表觀消費額的96.5%，其中從中國進口玩具190億美元，占進口總額的89%。而2023年美國從中國進口玩具87億美元，占進口總額的61.6%。由此可見，中國在美國玩具供給中扮演越來越重要的角色，2023-2023年美國從中國進口玩具年復(fù)合增長9%。美國前五大玩具進口地，除中國以外，分別是日本、墨西哥、丹麥、加拿大。2）大賣場占主導(dǎo)，網(wǎng)絡(luò)渠道逐步壯大大賣場仍然是美國玩具銷售的主要渠道。據(jù)NPD集團數(shù)據(jù)，2023年，由大賣場銷售的玩具占玩具銷售總額55%，玩具專賣店占20%，網(wǎng)絡(luò)占6%。近年來，賣場份額有所下降，2023年已降至49%，而網(wǎng)絡(luò)、藥店、食品店等渠道銷售興起，份額有所增加。盡管玩具店的銷售份額次于大賣場，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在玩具店的人均消費額高于其他渠道約15%。3）建筑套件、授權(quán)玩具成熱點。從材質(zhì)及品類的角度劃分，歐美等發(fā)達國家玩具業(yè)經(jīng)歷了20世紀20-70年代的成長期和80-90年代的發(fā)展期，大致表現(xiàn)為：木竹制、毛絨玩具（40年代以前）→塑料玩具（二戰(zhàn)后）→具科技含量的電子玩具（70年代）→與動漫、游戲結(jié)合的品牌化玩具（90年代至今）。盡管美國玩具行業(yè)整體增長緩慢，但其中一些品類成長形勢良好，特別是建筑套件及建筑玩具類產(chǎn)品（BuildingSets），已連續(xù)5年增長超過20%。近年授權(quán)玩具成為銷售熱點，是市場增長的主要驅(qū)動力之一：美國玩具市場中授權(quán)玩具的份額約為25%-30%，授權(quán)玩具的消費群體中3-5歲兒童占27%、6-8歲兒童占21%，其余分別占16%-18%。男孩更傾向于購買授權(quán)玩具（約占58%），女孩購買授權(quán)玩具約占43%。美國品牌許可授權(quán)達到1050億美元規(guī)模．其中卡通產(chǎn)品授權(quán)為600億美金。資料顯示，迪斯尼公司已同世界頂級企業(yè)達成3000項共1.6萬多種產(chǎn)品的授權(quán)許可協(xié)議。3、全球知名玩具企業(yè)概覽全球知名的玩具企業(yè)以歐美、日本、香港企業(yè)居多，如排名前四位的美國的美泰、孩之寶、丹麥的樂高、日本的萬代銷售額均在30億~60億美元左右；香港玩具企業(yè)規(guī)模體量則相對較小，主要為OEM/ODM代工企業(yè)，如德林國際、好孩子分別以O(shè)EM、ODM代工為主，規(guī)模為1~5億美元。從品牌角度看，歐美、日本企業(yè)產(chǎn)品線囊括了全球絕大多數(shù)的知名品牌，而香港及我國的大多數(shù)玩具企業(yè)缺乏自身的品牌系列，以O(shè)EM/ODM代工模式為主。二、國外玩具企業(yè)發(fā)展模式研究根據(jù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，可以將企業(yè)的經(jīng)營模式劃分為幾種不同類型，包括代工型（或稱紡錘型）、設(shè)計+銷售型（啞鈴型）、設(shè)計+生產(chǎn)+銷售型（全方位）。我們通過分析全球主要的玩具上市公司發(fā)現(xiàn)，在香港的上市公司偏向于生產(chǎn)，而美國的上市公司偏向于設(shè)計與銷售。以下將結(jié)合具體的公司來說明不同經(jīng)營模式的玩具企業(yè)特點及發(fā)展規(guī)律。1、代工型：德林國際德林國際是韓國C&H公司（成立于1984年）在香港的子公司，成立于1992年，2023年在香港上市，是全球最大的毛絨玩具制造商，2023年的收入為11億港幣，營業(yè)利潤8400萬港幣，凈利潤7500萬港幣。德林的產(chǎn)品包括毛絨玩具、金屬及塑膠玩具，其中毛絨玩具占比超過90%。美國、日本、歐洲是公司的主要市場。公司將自己定位為一站式生產(chǎn)商，涉及包括從原材料采購到產(chǎn)品包裝的流程，主要采取OEM方式進行運作，OEM比例約為85%。（1）重生產(chǎn)、輕市場作為典型的OEM廠商，德林具有制造能力強，以成本為導(dǎo)向的特點。從公司歷年年報看，德林“重生產(chǎn)，輕市場”，在1994-2023年間，主要專注新建生產(chǎn)基地、擴充產(chǎn)能。為了尋求更低的生產(chǎn)成本，公司經(jīng)歷了從“中國沿海（太倉、蘇州等地）”→“中國內(nèi)地”→“越南”的擴張、遷移路徑，主要原因是中國的勞動力成本上升，用工短缺影響了開工率。由于德林“重生產(chǎn)”，所以公司每年資本性支出較多，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重也較大。OEM模式?jīng)Q定了公司處于比較被動的狀態(tài)，表現(xiàn)為“輕市場”，后期收入增長緩慢，且受個別訂單影響大。上市前，即2023年，公司的銷售收入已達到8.3億港幣，而2023年公司收入僅10.9億港幣，年復(fù)合增長僅約3%。公司2023年收入表現(xiàn)出超常的增長主要是因為接到了巴西和日本的訂單，而2023年這兩筆訂單推遲，公司的收入又即刻減少了。OEM模式處于微笑曲線最底端，因此盈利水平較低且受成本變動影響巨大。德林的毛利率約15%-30%，遠低于美泰50%的平均水平。這與公司的產(chǎn)品品類有關(guān)，同時也是經(jīng)營模式?jīng)Q定的結(jié)果。（2）向ODM/OBM延伸建立在較低的原料、勞動力成本之上的比較優(yōu)勢正慢慢消失，就必須對OEM模式實施升級，而OEM→ODM→OBM是較為常規(guī)的發(fā)展路徑。德林從2023年起，也開始為個別客戶做ODM生產(chǎn)，收入占約5%-20%，隨訂單情況不同而波動。此外，公司計劃推出自主品牌“Dream,MadetoLove,MadetoHug”以進軍高檔玩具市場，提高利潤率，但具體的措施尚未出臺。2、設(shè)計+生產(chǎn)型：好孩子好孩子國際成立于1989年，是全球最大的兒童耐用品制造商之一，主要產(chǎn)品包括嬰兒推車、兒童汽車安全座、嬰兒床、自行車、三輪車等。公司2023年在香港上市，2023年的收入為39.6億港幣，營業(yè)利潤1.1億港幣，凈利潤1.8億港幣。公司在國內(nèi)市場上具有競爭優(yōu)勢，采用OBM模式，自主品牌“好孩子”和“小龍哈彼”牌嬰兒推車占據(jù)國內(nèi)市場約48%的份額，是絕對的行業(yè)龍頭。公司約3/4的收入來源于北美、歐洲和其他海外市場，在海外市場公司主要采用ODM模式。好孩子“國內(nèi)OBM，海外ODM”的模式是新興市場的一種常見形式，這些企業(yè)在本國或本區(qū)域內(nèi)有較強的生產(chǎn)設(shè)計能力和品牌，但是無法與國際競爭對手相比，所以它們?yōu)閲H客戶ODM或OEM，以學(xué)習和積累先進的技術(shù)和管理方式。（1）注重研發(fā)與創(chuàng)新區(qū)別與一般的OEM廠商，好孩子十分重視產(chǎn)品研發(fā)投入及知識產(chǎn)權(quán)保護。成立之初，公司推出了一款“推搖兩用”的嬰兒推車，恰逢國內(nèi)嬰童用品起步階段，好孩子的這一重大創(chuàng)新很快被市場接受，反響很好。1990年，公司即刻注冊了這項為期10年的專利。截至2023年9月30日，公司擁有209項注冊商標，2116項注冊專利，其中93項發(fā)明專利、664項實用新型專利及1359項外觀設(shè)計專利。公司在研發(fā)方面的投入也逐年增加，公司在美國、荷蘭、日本、香港、昆山有5個研發(fā)中心，330多名員工，每季度能推出107種新產(chǎn)品。（2）國外ODM，國內(nèi)自主品牌先國內(nèi)，后海外：1989-1993年國內(nèi)市場是好孩子的主戰(zhàn)場。好孩子抓住嬰兒潮這一有利契機，推出創(chuàng)新產(chǎn)品，并配合贊助政府及其他組織活動，很快打響品牌。短短3、4年的時間就成為行業(yè)龍頭。此后積極擴展國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)，截至2023年上半年，產(chǎn)品已覆蓋5297家母嬰用品專賣店，835家大賣場，664家百貨。國內(nèi)市場穩(wěn)定后，公司開始考慮拓展北美市場。1994年公司組織研究小組去美國市場調(diào)研，并于1996年正式與北美最大嬰童用品提供商Dorel合作，2023年成為當?shù)刈畲蟮膵雰和栖嚬?yīng)商。2023年公司進軍歐洲市場也復(fù)制了這一模式，2023年成為最大的供應(yīng)商。先主打產(chǎn)品，后輔助產(chǎn)品：好孩子最初的主打產(chǎn)品是嬰兒推車，公司在國內(nèi)嬰兒推車市場地位穩(wěn)固后，開始拓展海外市場，待海外市場也站穩(wěn)腳跟，才陸續(xù)推出自行車、三輪車、童床等產(chǎn)品。由于海外的汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較成熟，對兒童汽車安全椅需求較大，所以，公司又先在海外推出了兒童安全椅。隨著國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司再把安全椅推廣到國內(nèi)來。目前，公司收入中一半是來自嬰兒推車，10-15%是來自安全座椅，35-40%是來自其他產(chǎn)品。從生產(chǎn)商到解決方案提供商：好孩子將自己定位為嬰兒推車及相關(guān)兒童耐用品領(lǐng)域的首選解決方案提供商。這類似于IBM，起初是計算機制造商，后來轉(zhuǎn)型成為信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案提供商。公司目前將部分產(chǎn)品生產(chǎn)外包，比例大概在10%左右，但是外包的大多是定位大眾市場的產(chǎn)品系列，比較高端的品牌產(chǎn)品就都是自己生產(chǎn)，公司09年的產(chǎn)能包括550萬輛嬰兒推車，115萬兒童汽車安全座，后期或有加大外包及收購知名品牌及渠道的意向。3、設(shè)計+生產(chǎn)+銷售型：美泰、孩之寶我們總結(jié)了美泰、孩之寶、樂高等全球玩具巨頭的發(fā)展歷程：全球知名的玩具品牌公司美泰、孩之寶、樂高等均采用設(shè)計+生產(chǎn)+銷售全方位的經(jīng)營管理模式，縱觀這些知名玩企的成功之路，我們發(fā)現(xiàn)以下幾點發(fā)展規(guī)律：（1）確立代表性明星產(chǎn)品（40~50年代）美泰、孩之寶、樂高在經(jīng)歷了十余年的初創(chuàng)及探索之后均建立起自身的明星產(chǎn)品及代表性的品牌系列，如美泰的芭比娃娃、風火輪，孩之寶的變形金剛、特種部隊、大富翁，樂高的樂高積木等。這些明星產(chǎn)品成為玩具企業(yè)特定的品牌宣傳符號。（2）不斷創(chuàng)新，發(fā)展核心產(chǎn)品體系（60~70年代）玩具企業(yè)只有通過不斷創(chuàng)新以豐富核心產(chǎn)品體系，才能引領(lǐng)市場的流行趨勢。美泰在推出芭比之后繼而推出芭比的男友、芭比的朋友們，完善芭比系列，之后又憑借其在女孩玩具方面的優(yōu)勢發(fā)展美國女孩、怪獸高中等產(chǎn)品體系。孩之寶的特種部隊系列和樂高的積木系列也是非常典型的例子。樂高于1955年就開始打造樂高體系（LEGOsystemofplay），才使樂高積木（LEGObricks）經(jīng)久不衰。（3）收購優(yōu)質(zhì)標的，擴張全球渠道（80~90年代）上世紀80~90年代歐美、日本玩具迎來擴張高峰，收購兼并及跨國合作頻繁，以收購優(yōu)質(zhì)品牌系列為主的同心多元化擴張豐富了企業(yè)原有品牌，成為收入利潤增長的來源。此外，美泰、孩之寶等與眾多大型超市、商場和玩具專賣店的合作進一步加深，海外渠道也開始逐漸成熟。（4）輕資產(chǎn)化、降低生產(chǎn)比重玩具企業(yè)在發(fā)展的過程中逐漸向微笑曲線的兩端延伸，重研發(fā)重市場而輕生產(chǎn)。孩之寶是輕資產(chǎn)化的非常典型的例子，孩之寶將絕大部分的生產(chǎn)外包，生產(chǎn)基地主要位于中國，使其成本優(yōu)勢相對美泰、樂高更為顯著（美泰主要品牌自主生產(chǎn)，其他品牌外包，樂高2023年遷回外協(xié)生產(chǎn)；孩之寶成本優(yōu)勢更為突出，毛利率近60%，美泰毛利率50%左右）。（5）深耕已有產(chǎn)品，向文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈延伸（2023年~）成熟期的玩具品牌企業(yè)表現(xiàn)為深耕現(xiàn)有盈利性強的產(chǎn)品系列，并且向文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈延伸，尤其在2023年以后，如美泰授權(quán)拍攝芭比系列電影，孩之寶與Discovery公司合作兒童電視頻道TheHub，樂高建立樂高主題公園等。此外，與動漫傳媒緊密結(jié)合的授權(quán)玩具興起，如美泰獲HarryPotter、MaxSteel品牌授權(quán)；孩之寶獲蜘蛛俠(Marvel)、electronicarts授權(quán)；樂高與迪斯尼簽訂授權(quán)協(xié)議等。文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也對玩具消費具有非常積極的促進作用，如孩之寶2023~2023（三部變形金剛電影上映期）變形金剛的銷售額為此前的約5~6倍。我們對孩之寶及德林國際價值鏈拆分的結(jié)果顯示，孩之寶主要營業(yè)成本費用為銷售管理費用（20%）、廣告費（10%）、人工成本（9%）、授權(quán)費（8%）等，原材料、制造、包裝成本僅占營業(yè)收入的25%左右；而德林國際原材料、制造成本占營業(yè)收入的一半以上，人工成本高達20%，基本沒有研發(fā)、授權(quán)、廣告等活動的成本費用支出，二者不同的經(jīng)營模式?jīng)Q定孩之寶營業(yè)利潤率（15%）遠高于德林國際（8%）。三、美泰——全球玩具巨頭的成長之路1、美泰簡介美國美泰公司是全球最大的玩具公司，旗下?lián)碛腥蝻L靡的芭比娃娃（Barbie）、美國女孩（AmericanGirl）、風火輪（HotWheel）、費雪嬰童玩具（Fisher-Price）等品牌。公司成立于1945年，1963年在紐交所上市，目前已經(jīng)在43個國家和地區(qū)設(shè)有公司或辦事處，產(chǎn)品遠銷150個國家，雇員超過2.8萬人。公司2023年營業(yè)收入為62.7億美元，我們測算占全球玩具市場份額超過20%（按玩具終端零售價：出廠價=3：1的經(jīng)驗數(shù)據(jù)估算）。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，美泰玩具共有男孩/女孩玩具（包括芭比娃娃、風火輪等子品牌），費雪兒童玩具和美國女孩三大系列。2023年三大系列的收入占比分別約為61%、32%和7%。男孩/女孩玩具中的芭比娃娃占比約20%，風火輪車模約占11%。從地區(qū)分布來看，美泰的業(yè)務(wù)主要集中在美國和歐洲，不過近年亞洲與拉丁美洲市場增長良好，份額有所上升，這也與全球玩具消費趨勢是一致。2、美泰70年發(fā)展所經(jīng)歷的三個主要階段縱觀美泰公司的發(fā)展歷史，可以大致分為3個階段：第一階段：1945-1960年（導(dǎo)入期）：美泰以制造相框起家，后利用相框邊角料制造兒童玩具家具，進入玩具市場。起步的十余年是美泰發(fā)展的導(dǎo)入期，這一時期的特點是，雖然推出了許多新產(chǎn)品，包括Uke-A-Doodle音樂玩具和Burp-Gun玩具手槍等，但始終未形成影響力巨大的核心產(chǎn)品和品牌。直至1959年，美泰推出了芭比娃娃，一炮而紅，公司收入迎來爆發(fā)期。第二階段：1960-2023年（快速擴張期）：1960年后，美泰進入了快速擴張期。期間又可以分為兩個階段，以1987年為分水嶺，87年以前收入規(guī)?；疚从酗@著增長，而經(jīng)戰(zhàn)略調(diào)整后，收入增速突飛猛進，1987~2023年13年間復(fù)合增長達12%，營業(yè)利潤復(fù)合增速為17%。擴張期前半階段，美泰的戰(zhàn)略特點是激進。一方面，美泰豐富芭比系列產(chǎn)品，推出Hot-Wheel風火輪車模、He-Man男仔玩具都取得了巨大成功；另一方面，美泰從1968年起，開始雄心勃勃的“WorldofYoung”收購計劃，收購了Monogram模型、Metaframe寵物產(chǎn)品、Turco運動器材、CircusWorld主題公園、西部出版社、Radnitz/Mattel動畫片制造公司等，并進軍電子游戲領(lǐng)域，推出家庭影像娛樂系統(tǒng)。因為當時美泰旗下的知名品牌不多，公司基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)，所以一些非玩具相關(guān)企業(yè)經(jīng)營不善，虧損慘重。到1984年，這些非玩具相關(guān)公司又都被關(guān)閉或者出售。元氣大傷之后，美泰于1987年進行了戰(zhàn)略調(diào)整，將發(fā)展重點確立為最大化核心品牌價值，推廣潛力新品牌。此后，公司展開了一系列的同心多元化。美泰這一階段的戰(zhàn)略特點是穩(wěn)健，精力主要集中在玩具領(lǐng)域，與知名玩具企業(yè)合作或并購，不斷擴充產(chǎn)品系列，豐富公司品牌。目前公司營業(yè)收入中的主要品牌費雪和美國女孩就是在這一階段收購成功的。截至2023年，公司一半的收入是來自于收購的品牌。第三階段：2023年至今（成熟期）：2023年，美泰公司再一次進行戰(zhàn)略調(diào)整，強調(diào)“專注品牌建設(shè)，降低生產(chǎn)成本，全面發(fā)展人才”。相對于之前美泰不斷擴大業(yè)務(wù)版圖，這一階段的戰(zhàn)略特點是在現(xiàn)有品牌上走得更深，更遠。因此這一階段收入規(guī)模增長并不顯著，2023~2023復(fù)合增速僅為3%，但營業(yè)利潤復(fù)合增速仍為9%的較高水平。期間公司爭取一些知名形象的產(chǎn)品授權(quán)，如哈利·波特（HarryPotter）和鋼鐵騎士（MaxSteel）等以豐富產(chǎn)品系列，也將芭比、美國女孩、風火輪和費雪等品牌授權(quán)給互動媒體行業(yè)的龍頭VivendiUniversalPublishing公司，生產(chǎn)游戲，教育類軟件。除此之外，公司還拍攝芭比系列電影，設(shè)立芭比服裝品牌，圍繞核心產(chǎn)品進行品類創(chuàng)新。與60年代的大躍進不同，這一階段的擴張有厚實的品牌基礎(chǔ)作支撐，風險相對較小。美泰2023年以前收入增長較快，2023年后增長趨穩(wěn)，2023年營業(yè)收入總額達62.7億美元。利潤方面，美泰毛利率和銷售利潤率近年有所回升，主要得益于公司產(chǎn)品價格上升，原材料成本下降以及公司實施的OperationalExcellence2.0項目使譴散費、訴論費等管理費用有所降低。公司2023年凈利潤7.7億元，1981-2023年復(fù)合增長10.4%。美泰公司1974至今的股價走勢大致經(jīng)歷三波行情，與公司的發(fā)展路徑基本一致。1974-1987年，公司激進擴張，盈利增長不明顯，股份表現(xiàn)平平；1987-2023年，公司穩(wěn)健并購?fù)瑯I(yè)，盈利能力大幅提升，股價隨之上揚。但因為公司2023年收購LearningCo.軟件公司而后期整合不成功，所以未能逃脫2023年的.com危機，盈利、股價在2023年大幅下挫；2023年以后，公司再度調(diào)整戰(zhàn)略，專注品牌建設(shè)，降低生產(chǎn)成本，盈利能力大幅提高，股價也有回升。3、美泰的三大競爭優(yōu)勢美泰競爭優(yōu)勢可歸納為三點：1、集中的產(chǎn)品研發(fā)與配送；2、全球知名的品牌；3、有效的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。品牌優(yōu)勢：美泰擁有縱多知名玩具品牌。在2023年節(jié)假日最佳玩具品牌12強中，美泰占據(jù)8席，芭比娃娃更是連續(xù)5年蟬聯(lián)第一。渠道優(yōu)勢：美泰的銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，但客戶集中度較高。2023年，美泰的前三大客戶分別為Wal-Mart，Toys“R”Us和Target，占總收入的份額為38%，較2023年的41%略有下降。前10大客戶收入份額約為48%?？蛻艏卸冉档椭饕軆煞矫嬉蛩刈饔茫皇敲捞┑膰H業(yè)務(wù)增長，國際零售商增多；二是網(wǎng)絡(luò)等新興渠道發(fā)展，份額有所增加。四、中國玩具行業(yè)成長正當時1、剛剛步入發(fā)展期，增速快，潛力巨大中國是全球最大的玩具生產(chǎn)國，世界上大約2/3的玩具產(chǎn)自中國。2023年，我國限額以上玩具企業(yè)銷售額1453億元，2023-2023年復(fù)合增長15%，遠高于全球玩具消費增速，也高于美國90年代玩具消費增速，且絕大多數(shù)年份高于GDP增速。影響玩具消費的主要因素包括經(jīng)濟、居民收入增長和嬰兒出生率。從這幾方面分析，預(yù)計中國玩具行業(yè)未來較長時間內(nèi)保持高速增長。按GDP增速來看，中國經(jīng)濟大約落后美國30年，按人均收入來看落后美國約40年，所以，中國玩具消費還有相當長的一段成長期。美泰和孩之寶兩家公司在80年代到20世紀初營業(yè)收入年復(fù)合增長近20%，所以，預(yù)計中國玩具內(nèi)銷市場短期內(nèi)可保持兩位數(shù)的增長。出生人口或迎小高峰：從人口增量市場來看，兩次生育高峰分別出現(xiàn)在1963年和1987年，時隔24年。隨著80、90年代高峰出生的人陸續(xù)步入婚育階段，中國將迎來嬰兒回潮。按照美國經(jīng)驗，出生率回升1‰，即可推動玩具消費增長2.87%，人口紅利將利好玩具消費的增長。我國處于文娛用品消費的上升階段：縱觀我國城鎮(zhèn)收入、消費、文娛支出的增長變化，2023~2023年亞洲金融危機之后人均收入及消費支出仍表現(xiàn)出明顯上行趨勢，而文娛支出增速（2023~2023）總體上高于消費支出增速（城鎮(zhèn)2023~2023，農(nóng)村2023~2023文娛支出增速低于消費主要原因之一為財政性教育經(jīng)費增加致使個人教育支出下降，但娛樂用品消費增長仍然較高），未來仍有上升空間。同時，作為出口性行業(yè)，海外經(jīng)濟的增長也對國內(nèi)玩具行業(yè)起到積極地推動作用。中國生產(chǎn)全球2/3以上玩具，且出口結(jié)構(gòu)與全球各地區(qū)消費格局基本一致，所以，中國玩具出口增長長期將來源于兩方面因素：一是全球銷售額的增長；二是增長較快區(qū)域份額的增加。由于美國是全球最大的玩具消費市場，其發(fā)展已相當成熟，年增長約1%-2%，而且市場上將近90%的玩具產(chǎn)品均由中國制造，所以，美國市場對中國玩具出口的帶動作用有限。歐洲市場發(fā)展相對成熟，玩具消費年增長約5%，歐盟市場上2/3的產(chǎn)品來自中國，而非洲、拉丁美洲、亞洲（除中國外）等市場處于快速成長階段，玩具消費年增長接近甚至超過10%，中國在這些市場上的份額約為70%-80%，仍有上升的空間。2、正經(jīng)歷2個轉(zhuǎn)型：出口→內(nèi)銷&OEM→ODM（1）出口→內(nèi)銷我國玩具以出口為主，2023年，我國傳統(tǒng)玩具出口金額108.3億美元。2023-2023年，出口增長平穩(wěn)，年復(fù)合增長約4.7%，2023年后，出口加速，年復(fù)合增長8.9%，盡管整體而言，玩具出口增長低于中國GDP增速，但高于全球GDP增速。對比玩具出口增速以及限額以上玩具企業(yè)銷售額增速，玩具企業(yè)銷售收入增速高于出口額增速，表明我國的玩具內(nèi)銷正在興起，占比正逐步擴大。我國玩具產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)象明顯，主要集中在廣東、山東、江蘇、浙江、福建和上海等地區(qū)。我國60%以上的玩具由廣東省出口，美國、歐盟和日本是主要的出口市場。其中超過30%的產(chǎn)品出口至美國，其次是英國、德國等歐洲國家，而中國香港和日本是最大的亞洲出口市場，這與世界玩具消費的格局基本一致。（2）OEM→ODM我國本土玩具品牌僅占零售市場10%：我國玩具零售市場中，國外品牌銷售額占70%市場份額，本土產(chǎn)品占30%，而30%的本土玩具中自身有品牌的僅占30%，另外70%基本沒有自己的品牌。而擁有眾多玩具品牌的歐美和日本玩具品牌數(shù)量占全球5%，而銷售額占全球50%，足以說明“品牌消費”的巨大市場影響力。我國玩具出口以O(shè)EM為主，位于“6+l”模式產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最低的“制造”環(huán)節(jié)，自主品牌不足一成：如零售價為10美元的美泰芭比娃娃，進口原材料0.65美元；香港利潤+運費1美元；美泰費用+利潤8美元；中國制造環(huán)節(jié)僅賺取0.35美元勞動力成本中0.14美元的微薄利潤。據(jù)一項東莞玩具市場調(diào)研顯示，目前擁有品牌的企業(yè)占21%，另有近50%企業(yè)正積極創(chuàng)立自身品牌，品牌競爭力提升正在步入正軌。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年來動物玩具的出口比例持續(xù)下降，其他帶動力裝置的玩具和模型（星輝生產(chǎn)的動態(tài)車模屬于此類）的比重基本持平，其他組裝玩具、智能玩具等品類出口也穩(wěn)步上升。由此可見，世界玩具需求正從傳統(tǒng)的塑膠玩具向互動性更強、技術(shù)含量更高的高檔品種過渡，這就要求國內(nèi)玩具企業(yè)與時俱進，逐步由OEM向ODM、OBM轉(zhuǎn)型。3、龍頭公司市場集中度、品牌競爭力將不斷提升從海內(nèi)外玩具企業(yè)財務(wù)市場數(shù)據(jù)可歸納出我國玩具企業(yè)的幾個特點：1、規(guī)模小、增速高：我國玩具企業(yè)興起較晚，銷售規(guī)模不及美泰、孩之寶等自主品牌企業(yè)及德林、好孩子等OEM/ODM企業(yè)，但收入、利潤增速明顯高于前二者；2、自主品牌利潤率高：我國玩具上市公司中自主品牌占比較大企業(yè)利潤率高，利潤水平居香港代工企業(yè)及歐美強勢品牌之間（驊威約40%OEM/ODM，高樂約12%OEM/ODM，星輝、群興基本為自主品牌）；3、資產(chǎn)回報率偏低：除利潤因素外，我國玩企資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為海外企業(yè)的1/2，此外資產(chǎn)負債率也較低，整體資產(chǎn)回報率不高；4、競爭分散，集中度低：由于進入壁壘較低（尤其是代工企業(yè)），我國玩具行業(yè)競爭非常分散，單個企業(yè)本國集中度不足5%，而我們測算美泰在美國集中度可達20%左右，全球集中度約為7%，比例較為懸殊。遵循海外的發(fā)展規(guī)律，國內(nèi)具自主品牌的玩具企業(yè)如星輝車模、奧飛動漫、高樂股份等也獲得了高于行業(yè)（行業(yè)約13%）的顯著溢價，且表現(xiàn)出良好的增長勢頭，未來發(fā)展?jié)摿艽螅坏捎谖覈嫫笳党砷L期，資本支出加速擴張，品牌、渠道建設(shè)相比國外知名企業(yè)仍有較大差距，我國玩具行業(yè)仍將經(jīng)歷漫長的品牌發(fā)展之路。美泰、孩之寶1980年以來獲得高于大盤(SPX)的股價漲幅，在高速成長的80’s左右，也經(jīng)歷了估值的顯著提升。當前國內(nèi)玩具企業(yè)正處于快速成長期，預(yù)計未來仍將經(jīng)歷一段較長時期的高估值、高估值增速共存的格局。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應(yīng)對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設(shè)未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標的參照圖表11，重點關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標情況來看，金融社保卡中標企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業(yè)更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社保卡附加金融功能，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融