國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

-.z國(guó)際儲(chǔ)藏資產(chǎn)的管理會(huì)計(jì)學(xué)院

馬勤勤，會(huì)計(jì)學(xué)〔注冊(cè)會(huì)計(jì)師專(zhuān)門(mén)化1班〕摘要：國(guó)際儲(chǔ)藏管理是一國(guó)政府或貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國(guó)的國(guó)際收支狀況和經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的要求，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)藏的規(guī)模、構(gòu)造和儲(chǔ)藏資產(chǎn)的使用進(jìn)展調(diào)整、控制，從而實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)藏資產(chǎn)的規(guī)模適度化、構(gòu)造最優(yōu)化和使用高效化的整個(gè)過(guò)程。關(guān)鍵詞：國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣外匯政策正文：1.國(guó)際儲(chǔ)藏管理的原則和目標(biāo)[1]〔一〕國(guó)際儲(chǔ)藏管理原則首先，儲(chǔ)藏資產(chǎn)的平安性，即儲(chǔ)藏資產(chǎn)本身的穩(wěn)定，可靠的存儲(chǔ)的價(jià)值;其次，流動(dòng)性?xún)?chǔ)藏資產(chǎn)，即現(xiàn)金儲(chǔ)藏資產(chǎn)是方便，靈活，穩(wěn)定的供貨通話(huà)使用;三，儲(chǔ)藏資產(chǎn)的盈利能力，即保全的根底上，儲(chǔ)藏資產(chǎn)有更高的回報(bào)?！捕硣?guó)際儲(chǔ)藏管理目標(biāo)國(guó)際儲(chǔ)藏管理的總體目標(biāo)是效勞于國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展戰(zhàn)略要求構(gòu)成的配置和使用國(guó)際儲(chǔ)藏資產(chǎn)的積累水平，有助于平衡經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的適度增長(zhǎng)。2.國(guó)際儲(chǔ)藏管理方法的簡(jiǎn)論金融全球化的快速開(kāi)展使傳統(tǒng)國(guó)際儲(chǔ)藏管理的思想的重大變化。2001年通過(guò)對(duì)?國(guó)際儲(chǔ)藏管理?的指導(dǎo)性文件，國(guó)際貨幣基金組織，為新的實(shí)踐做了一個(gè)總結(jié)國(guó)際儲(chǔ)藏。國(guó)際儲(chǔ)藏管理的目標(biāo)是：〔1〕有足夠的儲(chǔ)藏來(lái)實(shí)現(xiàn)一系列的目標(biāo)；〔2〕運(yùn)用慎重性原則的國(guó)際儲(chǔ)藏的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；〔3〕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)約束下的國(guó)際儲(chǔ)藏投資于長(zhǎng)期金融工具得到一個(gè)合理的收入。雖然傳統(tǒng)的務(wù)實(shí)的國(guó)際儲(chǔ)藏管理的目標(biāo)，如匯率波動(dòng)，國(guó)際赤字支付等傳統(tǒng)務(wù)實(shí)的國(guó)際儲(chǔ)藏管理依舊被提及，但是現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)藏管理的重點(diǎn)是保持信心。4.1國(guó)際儲(chǔ)藏風(fēng)險(xiǎn)管理高的儲(chǔ)藏規(guī)模，增加的資產(chǎn)類(lèi)別，以及更復(fù)雜的投資工具，在國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)亂中，這些都將成為國(guó)際儲(chǔ)藏的風(fēng)險(xiǎn)管理中的核心地位。鑒于此，一種新的國(guó)際儲(chǔ)藏管理大大擴(kuò)展了風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，內(nèi)容包括：〔1〕建立管理框架，以確定國(guó)際儲(chǔ)藏的風(fēng)險(xiǎn)管理，并在一定*圍內(nèi)控制；〔2〕外部經(jīng)理人的委托國(guó)際儲(chǔ)藏管理，管理模式和貨幣當(dāng)局原則應(yīng)該是一致的；〔3〕風(fēng)險(xiǎn)暴露應(yīng)定期檢測(cè)，以識(shí)別是否為超過(guò)的可承受的風(fēng)險(xiǎn)；〔4〕國(guó)際儲(chǔ)藏管理者應(yīng)能夠清楚地理解和承受的潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)；〔5〕衍生金融工具和操作外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注；〔6〕并評(píng)估國(guó)際儲(chǔ)藏資產(chǎn)組合的脆弱性，國(guó)際儲(chǔ)藏管理單位的潛在影響，應(yīng)定期進(jìn)展壓力測(cè)試，評(píng)估宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融沖擊。在國(guó)際儲(chǔ)藏的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理中提出[2]：〔1〕應(yīng)根據(jù)外部風(fēng)險(xiǎn)和資本流動(dòng)的潛在波動(dòng)性估計(jì)，確定高流動(dòng)性?xún)?chǔ)藏資產(chǎn)的數(shù)量；〔2〕在外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)應(yīng)該考慮的情況下，中央銀行持有的儲(chǔ)藏資產(chǎn)的國(guó)際流動(dòng)性來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)規(guī)模足夠高，開(kāi)展中國(guó)家尤其需要如此；〔3〕作為流動(dòng)性管理的一局部，中央銀行通常持有一定數(shù)量的外匯現(xiàn)金保證短期負(fù)債及其他負(fù)債的支付，現(xiàn)金管理有利于短期債務(wù)的發(fā)行；〔4〕收入是國(guó)際儲(chǔ)藏管理的根本原則，為了使中國(guó)擁有充足的國(guó)際儲(chǔ)藏來(lái)應(yīng)對(duì)外部的脆弱性，國(guó)際儲(chǔ)藏投資策略應(yīng)更多地追求高收益和長(zhǎng)期投資。在國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣，構(gòu)成了參考貨幣高度依賴(lài)于放養(yǎng)決策路徑的國(guó)際儲(chǔ)藏，共同選擇的方法有：①短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋方式，當(dāng)持有主要用于短期國(guó)際儲(chǔ)藏提供風(fēng)險(xiǎn)保障的債務(wù)，國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣構(gòu)造與短期外債的幣種構(gòu)造一致;②優(yōu)化分散法，匯率和利率變化通常決定性因素效益和國(guó)際儲(chǔ)藏的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際儲(chǔ)藏管理應(yīng)等作為投資組合經(jīng)理，正在尋找優(yōu)化資產(chǎn)分散管理;③難以緩解目前的狀態(tài)，通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)融資的影響，外債歸還，維護(hù)正常的進(jìn)口采購(gòu)的方法，應(yīng)考慮使用債務(wù)和進(jìn)口的主要貨幣，構(gòu)建國(guó)際化的基準(zhǔn)幣種構(gòu)造儲(chǔ)藏;降低擁有本錢(qián)，同時(shí)④法律，在這些國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)藏主要是借來(lái)的國(guó)際儲(chǔ)藏通常投資目標(biāo)，那就是嚴(yán)格限制曝光的持有本錢(qián)的凈頭寸，從而以這種方式，國(guó)際儲(chǔ)藏投資應(yīng)匹配的持續(xù)時(shí)間和外債幣種構(gòu)造。此外，也有許多復(fù)雜的因素也應(yīng)加以考慮。例如，考慮術(shù)語(yǔ)私營(yíng)部門(mén)外債，貨幣風(fēng)險(xiǎn)，還要考慮資本外逃因外幣匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)的影響造成的結(jié)果。顯然，在金融創(chuàng)新和金融自由化的背景下，一些風(fēng)險(xiǎn)管理方法已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于私人部門(mén)目前已被廣泛引入國(guó)際儲(chǔ)藏管理。4.2國(guó)際儲(chǔ)藏的規(guī)模管理〔一〕確定的國(guó)際儲(chǔ)藏國(guó)際儲(chǔ)藏適度規(guī)模適度規(guī)模的意義不應(yīng)該僅僅滿(mǎn)足于國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外支付的需要，外匯儲(chǔ)藏過(guò)多的廢物積壓的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在對(duì)外支付無(wú)需形成?！捕硡⒄諊?guó)際儲(chǔ)藏指標(biāo)確定的適度規(guī)模[3]1，國(guó)際儲(chǔ)藏國(guó)民生產(chǎn)總值的比例。2，國(guó)外債務(wù)總額的比例的國(guó)際儲(chǔ)藏。3，進(jìn)口比例的國(guó)際儲(chǔ)藏〔或國(guó)際儲(chǔ)藏的數(shù)量可以支付每月進(jìn)口〕〔三〕確定的國(guó)際儲(chǔ)藏適度規(guī)模應(yīng)考慮的因素1.對(duì)國(guó)際儲(chǔ)藏的需求〔1〕本錢(qián)〔2〕經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度和外貿(mào)〔3〕對(duì)外信貸和融資能力〔4〕金融市場(chǎng)的開(kāi)展程度度〔5〕的外匯管制寬嚴(yán)選擇〔6〕匯率制度和外匯政策國(guó)際上的地位〔7〕貨幣〔8〕需要應(yīng)付多種因素影響對(duì)收支2、國(guó)際儲(chǔ)藏的供應(yīng)(1)黃金儲(chǔ)藏(2)外匯儲(chǔ)藏確定適度國(guó)際儲(chǔ)藏規(guī)模的方法(1)定性分析根本思想是:國(guó)際儲(chǔ)藏的短缺或盈余將直接影響到*些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向,因此,這些經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向的變化,適度可以確定儲(chǔ)藏水平。說(shuō)明,一個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)藏,例如,缺乏經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向主要有以下指標(biāo):①連續(xù)的高利率政策;②外匯管制,控制對(duì)外貿(mào)易;③和緊縮需求管理;④連續(xù)匯率不穩(wěn)定;⑤增加外匯儲(chǔ)藏作為主要的經(jīng)濟(jì)目標(biāo);⑥新儲(chǔ)藏主要來(lái)自信貸安排。背景的客觀(guān)指標(biāo),政府已經(jīng)明確表示,外匯儲(chǔ)藏的適度水平,因此當(dāng)它采用高利率政策或限制政策,改善國(guó)際收支,意味著該國(guó)外匯儲(chǔ)藏短缺問(wèn)題。這是由于缺乏儲(chǔ)藏,政府缺乏干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力,以匯率不穩(wěn)定。因此,國(guó)際儲(chǔ)藏的國(guó)家被迫差距國(guó)外借款。定性分析方法有其合理性,但它只能大致反映了外匯儲(chǔ)藏的適度,不能測(cè)量一定的儲(chǔ)藏。和適用性的經(jīng)濟(jì)變量用來(lái)反映儲(chǔ)藏和政策措施的變化可能不是造成過(guò)多或缺乏的儲(chǔ)藏,但造成的其他經(jīng)濟(jì)因素和政治因素。因?yàn)檫@種方法的前提是假定的儲(chǔ)藏水平是一個(gè)重要的政策目標(biāo),政府實(shí)現(xiàn)預(yù)定的儲(chǔ)藏水平的目標(biāo),調(diào)整內(nèi)外政策,但有些時(shí)候政府的政策調(diào)整可能對(duì)其他更重要的政策目標(biāo)。(2)定量分析主要包括比率分析、本錢(qián)-效益分析。①比率分析：即使用國(guó)際儲(chǔ)藏和*種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的比例關(guān)系變量的最優(yōu)水平的存款準(zhǔn)備金率。其中,進(jìn)口的比例(R/M比方法)是世界上廣泛使用的一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)量方法。這是耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特特里芬教授在他1960年出版的?黃金與美元危機(jī)?出版,它的根本思想是:在國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口作為唯一變量,與國(guó)際儲(chǔ)藏進(jìn)口的比例(R/M)來(lái)計(jì)算最優(yōu)儲(chǔ)藏。一個(gè)國(guó)家的R/M比率應(yīng)當(dāng)限于40%最高,最低標(biāo)準(zhǔn)為20%。計(jì)算年度進(jìn)口儲(chǔ)藏的比例,大約25到30%左右,一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)藏應(yīng)該滿(mǎn)足約3~4個(gè)月的進(jìn)口為宜。除了比率分析常用的指標(biāo)有:總儲(chǔ)量的比例的外國(guó)債務(wù),儲(chǔ)藏的比例對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)的比例,等。這種方法被許多國(guó)家采用了簡(jiǎn)潔大方,國(guó)際貨幣基金組織也支持這種方法。但比例方法具有明顯的缺點(diǎn):首先,一定比例的關(guān)系只能反映經(jīng)濟(jì)變量的影響對(duì)外匯儲(chǔ)藏的個(gè)人需求,并不能完全反映各種經(jīng)濟(jì)變量的影響。第二,R/M比方法,一個(gè)是其理論缺陷,即:國(guó)際儲(chǔ)藏的作用不僅僅是為我的進(jìn)口。二是不同的情況,例如,持有國(guó)際儲(chǔ)藏的收益和本錢(qián)的不同,世界上不同的地方經(jīng)濟(jì),等等。這些差異決定國(guó)家儲(chǔ)藏政策的差異,因此各國(guó)對(duì)存款準(zhǔn)備金率是不同的。因此,進(jìn)口貿(mào)易只有單一指數(shù)作為決策的根底來(lái)自世界各地的國(guó)際儲(chǔ)藏需求,似乎有些根底。②本錢(qián)-效益分析〔也被稱(chēng)為時(shí)機(jī)本錢(qián)分析〕這是自1960年代以來(lái),以海勒、阿加沃爾女士為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,在微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)廠(chǎng)商理論中,邊際本錢(qián)等于邊際收益,利用外匯儲(chǔ)藏的管理,即當(dāng)邊際本錢(qián)等于邊際收益,持有外匯儲(chǔ)藏的持有的外匯儲(chǔ)藏適度。一般來(lái)說(shuō),國(guó)際儲(chǔ)藏的需求成反比,持有外匯儲(chǔ)藏的時(shí)機(jī)本錢(qián)與持有儲(chǔ)藏的邊際收益成正比。持有外匯儲(chǔ)藏的時(shí)機(jī)本錢(qián)是用外匯進(jìn)口資源元素的邊際產(chǎn)出,促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(可用于國(guó)內(nèi)投資收益率來(lái)計(jì)算)。持有儲(chǔ)藏的邊際收益是使用儲(chǔ)藏來(lái)彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字,防止或推遲的政策調(diào)整措施,減少和減輕不利影響的經(jīng)濟(jì)效益,和使用國(guó)外的外匯購(gòu)置有息資產(chǎn)。只有當(dāng)持有儲(chǔ)藏的邊際收益等于持有儲(chǔ)藏的時(shí)機(jī)本錢(qián),導(dǎo)致社會(huì)福利最大化,是最溫和的儲(chǔ)藏。本錢(qián)效益分析方法的優(yōu)點(diǎn)是測(cè)量精度高于比例分析方法,該方法采用多元回歸和相關(guān)分析技術(shù)建立儲(chǔ)藏需求函數(shù),并克制單個(gè)變量比率分析的片面性。但是一些宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的不像一個(gè)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量具有本錢(qián)和效益之間的界限,只能計(jì)算綜合本錢(qián)和綜合收益。本錢(qián)效益方法存在的缺點(diǎn):其計(jì)算方法更加復(fù)雜,涉及更多的經(jīng)濟(jì)變量,一些數(shù)據(jù)難以獲得,只能通過(guò)經(jīng)歷或采取其他近似代替主觀(guān)選擇,影響計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性,因此很難在現(xiàn)實(shí)生活中使用。4.3外匯儲(chǔ)藏的幣種構(gòu)造管理國(guó)際儲(chǔ)藏構(gòu)造管理包括安排好適宜的儲(chǔ)藏構(gòu)成和對(duì)儲(chǔ)藏資產(chǎn)進(jìn)展合理的營(yíng)運(yùn)兩個(gè)方面，這里先分析前面一個(gè)問(wèn)題。如前所述，儲(chǔ)藏資產(chǎn)主要包括貨幣黃金、外匯、各成員國(guó)在基金組織的儲(chǔ)藏頭寸和特別提款權(quán)等4個(gè)局部，其中，后兩個(gè)局部各國(guó)無(wú)法自主增加，況且它們各自在國(guó)際儲(chǔ)藏中的比重較低，起的作用也較弱。而黃金儲(chǔ)藏雖然一直是國(guó)際儲(chǔ)藏的主要組成局部，但由于產(chǎn)量低、持有本錢(qián)高和流動(dòng)性差等因素，它在國(guó)際儲(chǔ)藏中所占比重有不斷下降的趨勢(shì)，再說(shuō)各國(guó)的黃金儲(chǔ)藏政策根本上比擬穩(wěn)定，因此，各國(guó)安排適宜的國(guó)際儲(chǔ)藏構(gòu)成，實(shí)際上主要是外匯儲(chǔ)藏的幣種構(gòu)造管理問(wèn)題[4]。首先可以肯定的是，對(duì)于一國(guó)而言，儲(chǔ)藏貨幣的多元化是一種趨勢(shì)，因?yàn)橹挥袔欧N分散化、多元化才能減少甚至防止由于持有單一貨幣所遭受的匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。問(wèn)題是在多元化的前提下，各國(guó)如何將各種貨幣按其匯率的升降變動(dòng)加以合理搭配，才能保證外匯儲(chǔ)藏較高的收益，把風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度。一般來(lái)說(shuō)，各國(guó)在確定外匯儲(chǔ)藏幣種構(gòu)造時(shí)應(yīng)該遵循或參考以下原則：1、及時(shí)了解儲(chǔ)藏貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況，包括該國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力、貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)開(kāi)展趨勢(shì)、國(guó)際收支動(dòng)態(tài)等，這是因?yàn)?，一?guó)貨幣的匯率主要受這些因素影響。通過(guò)了解上述因素的開(kāi)展?fàn)顩r就可以較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)各儲(chǔ)藏貨幣匯價(jià)變動(dòng)的中、長(zhǎng)期趨勢(shì)。2、從短期來(lái)看，匯率受利率以及政治、經(jīng)濟(jì)等偶發(fā)事件的影響很大，因此應(yīng)注意主要儲(chǔ)藏貨幣發(fā)行國(guó)家的利率動(dòng)向，同時(shí)也應(yīng)密切注視世界上“熱點(diǎn)〞地區(qū)事態(tài)的開(kāi)展，這對(duì)防止*些儲(chǔ)藏貨幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)有重大意義。3、根據(jù)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易的地區(qū)構(gòu)造及其金融支付對(duì)儲(chǔ)藏貨幣的需求作出選擇。國(guó)際儲(chǔ)藏是國(guó)際收支的準(zhǔn)備金，因此，分析外貿(mào)商品的流向、數(shù)量及歷來(lái)的支付慣例，力求使外匯儲(chǔ)藏幣種構(gòu)造與國(guó)際支付所使用貨幣的構(gòu)造相一致。4、選擇儲(chǔ)藏貨幣的構(gòu)造還應(yīng)考慮在外匯市場(chǎng)上為支持本國(guó)貨幣匯率，實(shí)行干預(yù)時(shí)所需貨幣的類(lèi)型和規(guī)模。國(guó)際儲(chǔ)藏的作用之一就是干預(yù)外匯市場(chǎng)，尤其是在本國(guó)貨幣受到*種儲(chǔ)藏貨幣的沖擊、匯率趨于下跌時(shí)，為了使本幣匯率趨于穩(wěn)定，金融當(dāng)局必須拋售該種儲(chǔ)藏貨幣換購(gòu)本國(guó)貨幣以支持本幣的匯率，這就要求一國(guó)在外匯儲(chǔ)藏中該儲(chǔ)藏貨幣應(yīng)保持一定的存量。5、儲(chǔ)藏貨幣的持有除了追求平安因素之外，還需使之盡可能有盈利，即盡可能多持有一些盈利性較高的儲(chǔ)藏貨幣。而在現(xiàn)實(shí)情況下，高收益和低風(fēng)險(xiǎn)往往是不相容的。則如何在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間確定一個(gè)最正確的幣種構(gòu)造呢?下面我們將利用美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(Tobin)提出的資產(chǎn)選擇理論對(duì)此作一分析。(三)確定外匯儲(chǔ)藏幣種構(gòu)造的“平均一方差〞分析法(Mean-Variance)“平均一方差〞分析法是托賓提出的資產(chǎn)選擇理論應(yīng)用的根本方法之一。托賓的資產(chǎn)選擇理論所要解決的問(wèn)題是在眾多金融工具和投資方式的前提下，人們應(yīng)以何種方式持有手中的資產(chǎn)才能到達(dá)風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最大的效果。其根本思想是：為了降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，必須將資產(chǎn)在多種有價(jià)證券之間進(jìn)展分散，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)組合。具體我們可以用下列圖簡(jiǎn)要說(shuō)明資產(chǎn)選擇理論的原理。圖中，I2、Il為收益一風(fēng)險(xiǎn)無(wú)差異曲線(xiàn)，表示在同一條線(xiàn)上任何一點(diǎn)的效用相等，I2的效用高于Il。C1、C2為“有效資產(chǎn)〞曲線(xiàn)，表示在給定的一定資本的條件下，可能得到的各種資產(chǎn)的組合。按照資產(chǎn)選擇原理，經(jīng)濟(jì)主體選擇的最適點(diǎn)便是無(wú)差異曲線(xiàn)與“有效資產(chǎn)〞曲線(xiàn)的相切點(diǎn)Q，Q點(diǎn)所代表的資產(chǎn)組合表示在一定資本總額條件下效用到達(dá)最高的資產(chǎn)構(gòu)造組合。I2I1C1收益C2(期望值)C3Q風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)資產(chǎn)選擇理論中最常用和最主要的方法是“平均—方差〞分析，在這一分析法中，資產(chǎn)組合的預(yù)期收益以每一種資產(chǎn)預(yù)期收益的加權(quán)平均表示，即：Ep＝∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u5l15ADVANCE\u2WiEi其中，Wi為第i種資產(chǎn)在整個(gè)資產(chǎn)組合中的比重，Ei為第i種資產(chǎn)的預(yù)期收益，Ep為資產(chǎn)組合的預(yù)期收益。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)則由預(yù)期收益的方差表示：Vp＝∑ADVANCE\u10l6ADVANCE\l2ADVANCE\r1nADVANCE\d10ADVANCE\d10l8ADVANCE\u2ADVANCE\r2ADVANCE\l4i=1ADVANCE\u8∑ADVANCE\u10l7nADVANCE\d10ADVANCE\d8l9j=1ADVANCE\u8WiWjCij這里，Vp為資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，Cij為第i種資產(chǎn)預(yù)期收益與第j種資產(chǎn)預(yù)期收益之間的協(xié)方差：Cij＝E{[i－E(i)][j－E(j)]}＝E(ij)－E(i)E(j)為了確定各種資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重Wi，我們引進(jìn)條件極值函數(shù)，即拉格朗日函數(shù)：L＝Vp＋λADVANCE\l31(1—∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u8ADVANCE\d1Wi)＋λADVANCE\l3ADVANCE\l12(Ep－∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u8ADVANCE\d1WiEi)根據(jù)拉格朗日函數(shù)求極值的方法，只要對(duì)函數(shù)求偏導(dǎo)并令其分別為0，得到：以上三個(gè)公式組成方程組，有n+2個(gè)方程，n+2個(gè)未知數(shù)，可聯(lián)立求出唯一解(W1，…Wn，λ1，λ2)，從而確定出各種資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例。假假設(shè)把每種儲(chǔ)藏貨幣看作一國(guó)持有外匯儲(chǔ)藏可選擇的資產(chǎn)，則我們可以應(yīng)用上述“平均—方差〞分析法來(lái)確定合理的外匯儲(chǔ)藏幣種分配。例如，假定有五種可供選擇的儲(chǔ)藏貨幣：美元、日元、歐元、瑞士法郎和英鎊。根據(jù)“平均一方差〞分析的根本思想，首先必須確定這五種儲(chǔ)藏貨幣各自的收益率。我們知道，外匯儲(chǔ)藏的具體形式很多，包括政府在國(guó)外的短期存款或其它可以在國(guó)外兌現(xiàn)的支付手段，如外國(guó)有價(jià)證券、外國(guó)銀行的支票、期票、外幣匯票等。如果要對(duì)這各類(lèi)資產(chǎn)的收益進(jìn)展準(zhǔn)確計(jì)算，這不可能也無(wú)必要，由于外匯儲(chǔ)藏多以短期資產(chǎn)的形式持有，我們可分別用三個(gè)月倫敦市場(chǎng)同業(yè)拆放利率(LIBOR)來(lái)表示這五種外幣資產(chǎn)的名義收益率。用LIBOR這一有代表性的利率反映每種外幣資產(chǎn)的名義收益率，既能較為準(zhǔn)確地反映外幣資產(chǎn)短期內(nèi)的收益趨勢(shì)，又為建立模型帶來(lái)了方便。但是對(duì)于外幣資產(chǎn)而言，實(shí)際收益率還受匯率波動(dòng)的影響，即在“平均一方差〞分析法中，收益指標(biāo)還必須納入?yún)R率變動(dòng)因素，則：怎樣反映匯率變動(dòng)呢?眾所周知，特別提款權(quán)是一種籃子貨幣，幣值相對(duì)較穩(wěn)定，因而，我們可將這五種貨幣的匯率分別用特別提款權(quán)來(lái)表示，然后計(jì)算出匯率變動(dòng)率，這樣得到的匯率變動(dòng)率具有可比性。假定各種貨幣的LIBOR為I(i)，匯率變動(dòng)率為r(i)，則儲(chǔ)藏貨幣的實(shí)際收益率R(i)為：R(i)=I(i)+r(i)這樣就可得出每種貨幣在*一時(shí)期的實(shí)際收益情況，根據(jù)資產(chǎn)選擇理論的“平均-方差〞分析，我們建立一套模型，在計(jì)算機(jī)的幫助下，求出這五種儲(chǔ)藏貨幣在資產(chǎn)組合中所占的大致比例。利用“平均一方差〞分析決定的外匯儲(chǔ)藏幣種分配組合將使整個(gè)外匯儲(chǔ)藏資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資產(chǎn)組合。當(dāng)然這個(gè)結(jié)果的科學(xué)性有待驗(yàn)證，根據(jù)不同的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，利用不同的處理方法和技術(shù)，有可能得出相差很大的比例數(shù)據(jù)。另外，從理論上說(shuō)，根據(jù)“平均一方差〞分析所確定的外匯儲(chǔ)藏幣種分配組合應(yīng)該對(duì)世界各國(guó)都適合，但從目前各國(guó)中央銀行持有的儲(chǔ)藏資產(chǎn)幣種分配的資料來(lái)看，各國(guó)外匯儲(chǔ)藏的幣種分配差異很大，也幾乎沒(méi)有任何國(guó)家是完全按照資產(chǎn)選擇理論的要求來(lái)分配其外匯資產(chǎn)份額的，這主要是因?yàn)?，各?guó)在確定儲(chǔ)藏幣種分配時(shí)并不把風(fēng)險(xiǎn)和收益放在首要地位，而主要是從本國(guó)的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)狀況出發(fā)，尤其是從儲(chǔ)藏執(zhí)行的職能方面進(jìn)展考慮。我們知道，外匯儲(chǔ)藏的主要職能在于清償國(guó)際收支逆差和干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持本國(guó)貨幣的匯率，因此，中央銀行持有外匯儲(chǔ)藏進(jìn)展資產(chǎn)分散的目的主要在于能夠迅速方便而有效地實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)藏的職能，降低風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大盈利只是屬于次要的考慮，這就使得中央銀行不可能完全按照純粹的資產(chǎn)選擇模式進(jìn)展外匯儲(chǔ)藏的幣種分配。4.4國(guó)際儲(chǔ)藏的營(yíng)運(yùn)或資產(chǎn)形式管理一國(guó)在已確定外匯儲(chǔ)藏的幣種分配組合以后，接下來(lái)需要考慮的就是，對(duì)所選擇的任何一種儲(chǔ)藏貨幣的資產(chǎn)采取何種方式來(lái)持有(或投資)?我們知道，一國(guó)的外匯儲(chǔ)藏資產(chǎn)的保存一般并非在國(guó)內(nèi)，而是表達(dá)在國(guó)外銀行存款、股權(quán)及其他有價(jià)證券等外幣資產(chǎn)上，一**用何種組合的保值投資方式