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文檔簡介
-.z貨幣政策與經(jīng)濟增長—基于匯率傳導渠道的實證分析摘要:貨幣政策傳導機制是指貨幣政策各種措施的變化作用于各種經(jīng)濟金融變量,最終影響整個經(jīng)濟活動的系統(tǒng)性過程。而這種傳導則是通過利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)價格渠道和信用渠道來完成。其中,貨幣政策的匯率傳導渠道是貨幣政策工具首先對一國的利率產(chǎn)生影響進而沖擊匯率,然后改變本國的出口和凈出口規(guī)模,最終影響產(chǎn)出水平和物價水平。關鍵字:貨幣政策;有效匯率;進出口;VAR;傳導機制。當今世界經(jīng)濟不確定性日益明顯,政府經(jīng)常性的通過政策手段來干預經(jīng)濟。尤其是自2008年世界性金融危機以來,各國政府不得不從新審視政府宏觀調(diào)控的作用。這當中,政府最常用的調(diào)控手段無非是貨幣政策和財政政策,而貨幣政策以其強大的市場功能而備受各國政府的親睞。改革開放以來,我國政府在穩(wěn)定物價促進就業(yè)前提下,文件的實施貨幣政策,這對我國的經(jīng)濟起到了不可估量的作用。但是,2008年以來經(jīng)濟的不確定性越來越明顯,各種新常態(tài)的出現(xiàn),讓我們不得不從新去認識貨幣政策帶來的影響,本文正是基于此思考來研究貨幣政策對進出口的影響。本文就以開放經(jīng)濟條件下的浮動匯率制度和緊縮性貨幣政策為例,匯率傳導渠道的表現(xiàn)形式為:貨幣供給量↓→利率↑→匯率↑→出口↓、凈出口↓→總產(chǎn)出↓、物價水平↓一、研究設計實證分兩部,首先是利用普通回歸模型來分析貨幣供給量給貨幣政策傳導渠道帶來的沖擊,第二部利用VAR模型對匯率傳導渠道之間的互相影響進展分析。(一)建立普通回歸模型實證研究首先分析匯率與我國凈出口規(guī)模之間的關系。根據(jù)國際金融學理論,影響凈出口最重要的因素是匯率,是央行實行貨幣政策過程中的一個重要信號。據(jù)此,將凈出口規(guī)模作為被解釋變量,而將人民幣匯率水平作為其中的一個解釋變量;因此,構建如下實證模型:QUOTE有關模型(1)中變量、系數(shù)及參數(shù)的設定情況見下表1.表一模型〔1〕中變量、系數(shù)及參考的說明類型名稱說明被解釋變量JCKt表示第t期我國凈出口規(guī)?!布闯隹谝?guī)模減去同期進口規(guī)模的差額〕,在實證研究中,相關數(shù)據(jù)選取我國進出口差額的月度值。解釋變量Y表示第t起的人民幣匯率,選取月度數(shù)據(jù)系數(shù)β1表示我國凈出口規(guī)模對人民幣的敏感度α表示回歸模型中的截距項εt表示回歸模型紅的殘差項(二)建立向量自回歸模型通過對進出口規(guī)模、M2和人民幣匯率水平建立VAR模型,進一步探討進出口與貨幣政策匯率傳導渠道之間的動態(tài)關系。由于M2是央行實行會政策的一個重要因素,所以可以考慮其余變量M2的影響。具體的VAR模型設定如下:QUOTE(2)QUOTE(3)表2模型2和模型3變量、系數(shù)及參數(shù)的說明類型名稱說明內(nèi)生LnJCKt表示t期我國出口規(guī)模的變動,變量LnM2t表示第t期貨幣供給量的變動外生變量LnYt第t期人民幣匯率水平的變動β1出口規(guī)模對第t-i期的貨幣供給量的彈性r1表示第t期出口規(guī)模對第t-i期的出口規(guī)模的彈性系數(shù)λ1表示第t期出口規(guī)模對第t期的人民幣匯率水平的彈性β2表示第t期貨幣供給量對第t-i期的貨幣供給量的彈性γ2表示第t期貨幣供給量對第t-i期的出口規(guī)模的彈性λ2表示第t期貨幣供給量交易量對第t期的人民幣匯率水平的彈性a1和a2表示VAR模型中的截距項參數(shù)ε1ε2表示VAR模型中的殘差項p內(nèi)生變量的滯后階數(shù)有關上述模型(2)和模型(3)中變量、系數(shù)及參數(shù)的設定情況見上表。(三)數(shù)據(jù)選取在分析我國貨幣供給量影響貨幣政策匯率傳導渠道的實證研究中,選擇的時間跨度是從2002年1月至2014年10月,數(shù)據(jù)頻率為月度,其中有局部數(shù)據(jù)的殘缺,但不影響整體模擬。相關變量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計描述見圖。圖表SEQ圖表\*ARABIC1有效匯率圖表SEQ圖表\*ARABIC2進出口圖表SEQ圖表\*ARABIC3貨幣供給量二、回歸模型的分析過程本文實證研究使用計量軟件Eviews進展,回歸模擬過程主要步驟為平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗和回歸模擬。(一)序列平穩(wěn)性檢驗為了防止偽回歸,首先對凈出口規(guī)模、貨幣供給量和匯率這三個時間序列數(shù)據(jù)進展平穩(wěn)性檢驗。本文采用ADF檢驗進展單位根檢驗,滯后階數(shù)P依據(jù)施瓦茨信息準則確定。檢驗結果見表(二)序列協(xié)整檢驗由上圖檢驗的結果知,三個時間序列變量是平穩(wěn)〔同階單整的〕。協(xié)整檢驗用來確定變量的長期均衡關系。協(xié)整檢驗運用Johansen協(xié)整檢驗方法,檢驗結果顯示,變量之間存在長期均衡關系。(三)回歸結果與分析由于變量之間存在長期的均衡關系,按照預先設定對模型進展回歸分析,具體結果見下表?;貧w結果顯示,隨著我國國際貿(mào)易的快速開展,在貨幣政策匯率傳導渠道中,進出口規(guī)模對匯率水平有較強的敏感度。從2002年1月至2014年10月期間,進出口規(guī)模對匯率水平的敏感度為-32,這說明央行通過調(diào)整人民幣匯率對進出口規(guī)模的調(diào)控政策有較大的反向作用。三、VAR模型的分析過程VAR模型相關的實證研究過程包括對變量序列的平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、因果檢驗、最優(yōu)滯后階數(shù)確定、模型結果以及脈沖響應函數(shù)等局部。(一)序列平穩(wěn)性檢驗構建VAR模型,首先對變量進展平穩(wěn)性檢驗。檢驗結果如下表。由上表可知,M2、進出口規(guī)模和有效匯率之間存在長期均衡關系,同時M2、有效匯率與進出口規(guī)模又存在著顯著的互為因果關系。這說明了M2,匯率己經(jīng)成為出口企業(yè)增強進出口的有效決策工具,該指標能夠充分效勞于對外貿(mào)易,具有較好的政策指導作用和市場作用。(二)VAR模型結果按照事先設定的模型(2)和模型(3),得到下表的VAR模型結果。通過分析模型的結果,知道各期的M2供給量變動對當期進出口規(guī)模變動具有明顯的正向效應,這說明我國外貿(mào)企業(yè)可以通過運用貨幣供給量政策性指標培養(yǎng)抵御匯率風險的能力,這有助于我國外貿(mào)企業(yè)做大做強出口貿(mào)易,對我國外貿(mào)大而不強到大而強的目標具有戰(zhàn)略性意義。(三)脈沖響應函數(shù)由于正交脈沖響應函數(shù)對VAR模型中變量的排序非常敏感,因此為了克制這一問題,本文運用廣義脈沖響應函數(shù)分析一個內(nèi)生變量對另一個內(nèi)生變量發(fā)生沖擊的反響。具體的LnJCKt、LnM2與LnYt之間脈沖響應函數(shù)見下列圖。一方面,當給貨幣供給量交易量變動值一個單位負向標準差的沖擊,出口規(guī)模變動值在第1期就迅速到達了最大值并且為正,并在隨后的超過30個月內(nèi)對出口貿(mào)易產(chǎn)生了持續(xù)的正效應。另一方面,當給出口規(guī)模變動值一個單位正向標準差的沖擊,貨幣供給量交易量在第5期就會有正響應并且到達正的最大值,這是由于貨幣供給量目前在我國主要是用于管理和轉移匯率風險,貨幣供給量市場的交易需要依賴于真實的出口貿(mào)易。四、結論與政策建議本文通過對影響進出口的貨幣政策傳導渠道進展了詳細分析,賓從貨幣政策角度利用VAR模型對貨幣供給量、匯率和經(jīng)濟增長三者關系做了實證分析,研究得出:(1)就進出口而言,貨幣供給量有正向促進作用,這可以為我們國家制定經(jīng)濟策略提供參考。〔2〕就匯率而言,匯率的變動對進出口有反向作用,止于此我們國家在制定促進進出口策論上可以進展反向操作來促進進出口的增長。總的來說,通過貨幣政策傳導機制的研究,可以為外貿(mào)進展風險的控制,也可以為國家宏觀調(diào)控建言獻策。參考文獻[1]安毅、梁建國.貨幣供給量交易對貨幣政策的挑戰(zhàn)與機遇[J],財政金融.2010.5[2]斯文.貨幣供給量市場對貨幣政策匯率傳導渠道的影響—基于中國的實證分析[J].首都經(jīng)貿(mào)大學學報,2013年第1期[3]*巍.金融衍生工具對貨幣政策
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