三維指數(shù)擇時(shí)框架分歧度、流動(dòng)性、景氣度

一個(gè)簡(jiǎn)單的A股量?jī)r(jià)擇時(shí)律量?jī)r(jià)指能有分市場(chǎng)跌區(qū)間市場(chǎng)的走勢(shì)由參不者決定，我們提出兩個(gè)可能影響市場(chǎng)漲跌的參不者特征：“市場(chǎng)分歧度“市場(chǎng)流動(dòng)性。假設(shè)參不者觀點(diǎn)分歧較小市場(chǎng)可能形成合力幵沿著漲跌其一的向穩(wěn)定運(yùn)行。假設(shè)參不者觀點(diǎn)分歧較大，市場(chǎng)將呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)、波放大特征，此時(shí)如若流性源源斷補(bǔ)充市場(chǎng)，市場(chǎng)可能震蕩上漲，如若流性逐步枯竭，投資者參不市場(chǎng)意愿下降，市場(chǎng)可能震蕩下跌。圖：分歧度不流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響假設(shè) 資料源如何刻畫(huà)“市場(chǎng)分歧度”不“市場(chǎng)流動(dòng)性”？根據(jù)系統(tǒng)性的測(cè)試，我們發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率能一定程度上代“市場(chǎng)分歧度如若市場(chǎng)波率下降意味著每天的漲跌幅度較為接近，多空分歧較小，如若市場(chǎng)波率上升，意味著各種極端收益率出現(xiàn)，多空分歧較大；而成交額是“市場(chǎng)流性”最直觀的體現(xiàn)。這兩個(gè)量?jī)r(jià)指標(biāo)對(duì)A股漲跌區(qū)間具有顯著區(qū)分能力。我們以滬深300為例來(lái)說(shuō)明其區(qū)分效果。表：“市場(chǎng)分歧度”不“市場(chǎng)流動(dòng)性”計(jì)算不上下行狀態(tài)區(qū)分市場(chǎng)分歧度 波率市場(chǎng)流性 成交額資料源制

1、取指數(shù)過(guò)去1天收益率，計(jì)算波率參不者特征 代理指標(biāo) 計(jì)算方式不大小窗口法狀態(tài)劃分2、回看1交易日，如若指標(biāo)最大值距今日超L1參不者特征 代理指標(biāo) 計(jì)算方式不大小窗口法狀態(tài)劃分1、取指數(shù)過(guò)去2天成交額的移平均值2、回看2交易日，如若指標(biāo)最大值距今日超L2天，判斷為下行，否則判斷為上行，2>L2簡(jiǎn)單計(jì)算指標(biāo)后，我們按照大小窗口法進(jìn)行指標(biāo)上下行判斷。這樣判斷的目的是構(gòu)造一個(gè)緩沖區(qū)間，使得噪音帶來(lái)的觀點(diǎn)波能夠一定程度上得到平滑。圖：大小窗口法指標(biāo)上下行狀態(tài)判斷示意資料源對(duì)比分歧度指數(shù)不滬深30，可以看到波動(dòng)率拐點(diǎn)不市場(chǎng)拐點(diǎn)有一定關(guān)聯(lián)以2014-2021年區(qū)間為例波率的頂峰一般對(duì)應(yīng)市場(chǎng)底波率的谷底一般對(duì)應(yīng)市場(chǎng)頂。因此粗糙的理解，分歧度上行市場(chǎng)偏下跌，分歧度下行市場(chǎng)偏上漲。圖：分歧度指數(shù)不滬深300走勢(shì) 從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，分歧度指數(shù)下行做多勝率、賠率都較高。也就是說(shuō)市場(chǎng)分歧度下降從歷史來(lái)看，大部分情是形成向上合力而非向下合力。但分歧度指數(shù)上行對(duì)市場(chǎng)漲跌的區(qū)分效果明顯，還需結(jié)合流性指數(shù)綜合判斷。圖：分歧度指數(shù)上下行區(qū)間市場(chǎng)漲跌統(tǒng)計(jì)（20142021）300量0.00%0.10%0.063.15值0.950.00-62.22%-3.22:1對(duì)比流動(dòng)性指數(shù)和滬深300，可見(jiàn)市場(chǎng)階段性頂部多為流動(dòng)性峰值。以2014-2021年區(qū)間為例市場(chǎng)頂部的形成往往伴隨成交的快速上升見(jiàn)頂回落。因此粗糙的理解，流動(dòng)性上行市場(chǎng)偏上漲，流動(dòng)性下行市場(chǎng)偏下跌。圖：流動(dòng)性指數(shù)不滬深300走勢(shì)從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，基本驗(yàn)證了我們的假設(shè)，流動(dòng)性變化不市場(chǎng)漲跌正相關(guān)。雖然流性指數(shù)上行的做多勝率高，但賠率較高，總體統(tǒng)計(jì)結(jié)果是顯著的。而流性指數(shù)下行下市場(chǎng)的收益率是顯著為負(fù)的。圖：流動(dòng)性指數(shù)上下行區(qū)間市場(chǎng)漲跌統(tǒng)計(jì)（20142021） 300量0.24%-0.14%5.29-2.91值0.000.0053.57%-2.83:1-如果將兩者結(jié)合起來(lái)，我們可以得到四個(gè)時(shí)鐘象限以進(jìn)一步區(qū)分市場(chǎng)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看四個(gè)象限對(duì)滬深300的漲跌都有顯著區(qū)分度其中分歧度↓-流動(dòng)性↑分歧度↓-流動(dòng)性↓分歧度↑-流動(dòng)性↑對(duì)應(yīng)市場(chǎng)做多勝率賠率較高分歧度↑-流行性↓對(duì)應(yīng)市場(chǎng)做空勝率、賠率較高。圖：分歧度指數(shù)、流動(dòng)性指數(shù)四象限劃分下滬深0收益率統(tǒng)計(jì)（201-202）300量↓-↑↓-↓↑-↑↑-↓0.17%0.14%0.12%-0.11%2.882.761.62-1.70值0.000.010.110.0956.46%55.04%55.71%48.96%1.17:11.18:11.02:10.86:1將四個(gè)象限收益率進(jìn)行拼接，可觀察到僅分歧度↑-流動(dòng)性↓區(qū)間長(zhǎng)期下跌。其他區(qū)間雖然同樣也有下跌情，但出現(xiàn)概率較低，長(zhǎng)期期望收益仍為正。圖：分歧度指數(shù)、流動(dòng)性指數(shù)四象限劃分下收益率拼接凈值曲線（201202） 分歧度下降分歧度上升流動(dòng)性上升分歧度↓-流動(dòng)性↑21分歧度↑-流動(dòng)性↑1流動(dòng)性下降分歧度↓-流動(dòng)性↓21分歧度↑-流動(dòng)性↓1因此按照?qǐng)?bào)告開(kāi)頭的框架，只要分歧度下降，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看可保持一直做多而無(wú)需看流性，我們僅需在分歧度上升流動(dòng)性枯竭時(shí)避風(fēng)險(xiǎn)即可。圖：市場(chǎng)分歧度不市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響統(tǒng)計(jì)修正 資料源量?jī)r(jià)擇框架在222年出現(xiàn)問(wèn)題利用上節(jié)提到的量?jī)r(jià)擇時(shí)律構(gòu)建的策略在2022年出現(xiàn)大幅回撤。通過(guò)僅歧度↑-流性↓區(qū)間空其他時(shí)間保持滿仏我們可構(gòu)建滬深300的擇時(shí)策略從策略效果來(lái)看歷史上主要趨勢(shì)基本都有抓住主要風(fēng)險(xiǎn)基本都有避。但策略入2022年出現(xiàn)了明顯的回撤，在下跌過(guò)程中一直保持看多的錯(cuò)誤判斷。圖：量?jī)r(jià)擇時(shí)框架滬深300擇時(shí)凈值曲線 策略回撤的原因是什么？對(duì)比2018年可以明顯看到，2018年總體分歧度是上升的，流性是下降的，因而模型大體上判斷無(wú)誤；而2022年6月以后總分歧度是下降的，在原框架的定義中市場(chǎng)應(yīng)該形成了合力，歷史上來(lái)看這個(gè)合力大概率是向上的，導(dǎo)致模型一直看多?？刹粴v史形成鮮明對(duì)比的是，這次形成的合力是向下的，市場(chǎng)進(jìn)入了持續(xù)陰跌狀態(tài)。圖：8年滬深0不量?jī)r(jià)指標(biāo)走勢(shì) 圖：2年滬深0不量?jī)r(jià)指標(biāo)走勢(shì) A股量?jī)r(jià)擇時(shí)框架的修正：加入景氣度采用景度識(shí)持續(xù)陰”不量下跌區(qū)間通過(guò)上節(jié)分析發(fā)現(xiàn)“市場(chǎng)分歧度下降市場(chǎng)形成合力的時(shí)候是存“致向上”和“一致向下”兩個(gè)狀態(tài)的，雖然歷史上前者較多。這兩個(gè)狀態(tài)是無(wú)法通“市場(chǎng)流性行區(qū)分的么有沒(méi)有其他指標(biāo)可以一步對(duì)其行區(qū)分？在此我們引“A股景氣度指數(shù)A股景氣度指數(shù)由一系列混頻的宏觀指標(biāo)，對(duì)上證指數(shù)凈利潤(rùn)同比行回歸擬合得到，可同步預(yù)測(cè)A股景氣度的日度高頻化（所用宏觀指標(biāo)詳見(jiàn)附）圖：A股景氣度指數(shù)構(gòu)建流程 資料源A股景氣度指數(shù)可以刻畫(huà)的是：市場(chǎng)預(yù)期的大概方向。從歷史對(duì)比來(lái)看景氣上行區(qū)間A股大多上漲，下行區(qū)間A股大多下跌，其不市場(chǎng)大向基本一致。加入可以使得模型對(duì)于合力的向有一個(gè)大致的判斷。圖：A股景氣度指數(shù)不上證指數(shù) 對(duì)于分歧度↓-流動(dòng)性↓區(qū)間，采用景氣度能有效的將“持續(xù)陰跌”區(qū)間剝離出來(lái)。我們對(duì)景氣度指數(shù)的上行下行區(qū)間劃分同樣采用大小區(qū)間法。以此對(duì)分歧度↓-流性↓區(qū)間一步劃分，可以看到景氣度↑子區(qū)間期望收益、勝率、賠率都上升了，而2022年以來(lái)“持續(xù)陰跌”的區(qū)間被劃分到了景氣度↓子區(qū)間。圖：采用景氣度進(jìn)一步區(qū)分“分歧度↓-流動(dòng)性↓”區(qū)間（204202.10） 對(duì)于分歧度↑-流動(dòng)性↑區(qū)間，采用景氣度能夠額外剝離出其中“放量下跌”的部分如前框架的定義，分歧度上升下只要流勱性支持市場(chǎng)一般仍會(huì)上漲，但這沒(méi)有考慮到“放量下跌”的情，而景氣度就可對(duì)此種情行修正。圖：采用景氣度進(jìn)一步區(qū)分“分歧度↑-流動(dòng)性↑”區(qū)間（204202.10） 1.61.41.210.8

分歧度↑流動(dòng)性↑

1.30.8

分歧度↑流動(dòng)性↑景氣度↑

1.210.8

分歧度↑流動(dòng)性↑景氣度↓300量↑-↑↑-↑-↑↑-↑-↓-08-3值742.7%.3%.6%120基于分度、性、景度的擇時(shí)框架結(jié)合分歧度流動(dòng)性景氣度我們可以構(gòu)建更為完備的三維指數(shù)擇時(shí)框架。根據(jù)上節(jié)的分析，我們采用景氣度補(bǔ)足了量?jī)r(jià)擇時(shí)框架存在的問(wèn)題：分歧+流動(dòng)性雙重看多下市場(chǎng)大概率上漲情緒主導(dǎo)市場(chǎng)而不景氣度無(wú)關(guān)；分歧+流動(dòng)性雙重看空下市場(chǎng)大概率下跌同樣是情緒主導(dǎo)市場(chǎng)而不景氣度無(wú)關(guān)；分歧度不流動(dòng)性觀點(diǎn)相反階段，景氣度將成為重要的輔劣判斷因素。景氣度上升，市場(chǎng)仍大概率向上，而景氣度下降，依據(jù)分歧度和流性的同狀態(tài)將分別對(duì)應(yīng)“持續(xù)陰跌”和“放量下跌。圖：基于分歧度、流動(dòng)性、景氣度的三維擇時(shí)框架 資料源據(jù)此構(gòu)建擇時(shí)策略，相比原策略在222年回撤大幅減少。但同樣的作為代價(jià)，其總收益有所下降，主要原因在于我們知道真實(shí)的市場(chǎng)預(yù)期，而是采用我們刻畫(huà)的A股景氣度指數(shù)作為預(yù)期的代理指標(biāo)。實(shí)際市場(chǎng)的預(yù)期受到許多因素的影響，非完全是宏觀數(shù)據(jù)層面，因此策略會(huì)錯(cuò)過(guò)某些行情，此部分需要其他角度的判斷予以修正總體來(lái)說(shuō)景氣度加入判斷會(huì)提高策略勝率并降低回撤波動(dòng)但同樣的也過(guò)濾掉了一些機(jī)會(huì)。圖：分歧度、流動(dòng)性、景氣度框架滬深300擇時(shí)凈值曲線 圖：擇時(shí)框架歷年表現(xiàn)對(duì)比滬300201452%33%16%20156%43%40%2016-11%6%14%201722%20%15%2018-25%-2%3%201936%47%20%202027%45%36%2021-5%9%10%2022(c)-29%-15%2%在周頻規(guī)角下，三維擇時(shí)框架統(tǒng)計(jì)結(jié)果依然較為顯著?？炊鄥^(qū)間總體勝率不賠率都較高，看空區(qū)間除包含“持續(xù)陰跌”的分歧度↓-流性↓-景氣度↓區(qū)間夠顯著以外，總體判斷顯著性較高。圖：三維擇時(shí)框架對(duì)周頻市場(chǎng)漲跌預(yù)測(cè)的統(tǒng)計(jì)（201-2022.1）↓↓↓↑↑↑↑↓↓↑↑↓-↑↓↑↓-%%%%-%-%周益檢值--周益檢值:1:1:1:1:1:1三維擇時(shí)框架未來(lái)研究展望本報(bào)告提出了基于分歧度、流動(dòng)性、景氣度的三維擇時(shí)框架，將量?jī)r(jià)信息不宏觀基本面信息進(jìn)行了有機(jī)的結(jié)合。三大指標(biāo)有效的對(duì)市場(chǎng)的漲跌區(qū)間行了分域，利用其行擇時(shí)策略構(gòu)建回撤小、收益穩(wěn)健?？蚣茌嬊逦?，六大象限分別具有直觀意義，各象限的優(yōu)劣特征明顯，未來(lái)有一步修正和改的空間。本報(bào)告提出的三維擇時(shí)框架主要為市場(chǎng)勝率判斷。擇時(shí)策略除了勝率以外還需有賠率的考量。大資金量投資者不長(zhǎng)期投資者對(duì)賠率較為重規(guī)。未來(lái)賠率模型不勝率模型的結(jié)合也值得深度探索。行業(yè)指數(shù)可能同樣能夠用分歧度、流動(dòng)性、景氣度框架進(jìn)行判斷。在部分行業(yè)指數(shù)上，分歧度下降、流性下降的區(qū)間，市場(chǎng)形成向下合力，指數(shù)穩(wěn)定下跌的情較為普遍，采用原先的量?jī)r(jià)擇時(shí)框架無(wú)法作出有效的擇時(shí)。如若加入行業(yè)景氣度的判斷，可能會(huì)有明顯改善。對(duì)于形成合力下的市場(chǎng)方向判斷，除景氣度指數(shù)以外可以進(jìn)一步探索。無(wú)論是基于社交媒體的情緒研究還是資金面的其他角度變化，都可能對(duì)市場(chǎng)合力向的判斷有一步的修正。附錄指標(biāo)大類指標(biāo)名稱指標(biāo)頻率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GDP價(jià)工業(yè)指標(biāo)大類指標(biāo)名稱指標(biāo)頻率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GDP價(jià)工業(yè)當(dāng)季比季通貨膨脹CRB現(xiàn)貨數(shù)工原料日投資房地產(chǎn)發(fā)投完成額累計(jì)比月出口PI:新出訂單月利率SHR:3日工業(yè)產(chǎn)量產(chǎn)量家電冰箱當(dāng)月比月工業(yè)產(chǎn)量產(chǎn)量家洗衣機(jī)當(dāng)月比月工業(yè)產(chǎn)量產(chǎn)量空調(diào)當(dāng)月