2023Q2轉(zhuǎn)債市場(chǎng)怎么看

2023Q2將至當(dāng)下節(jié)點(diǎn)回顧一季度權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)哪些特點(diǎn)？后續(xù)場(chǎng)將如何演繹？哪些方向需重點(diǎn)關(guān)切？本文聚焦于此。03Q1市場(chǎng)表現(xiàn)怎么樣？略顯短的“躁動(dòng)”權(quán)益市場(chǎng)自2022年年底以來(lái)開(kāi)啟上行階段，自2023-01-03至2023-03-21，萬(wàn)得全A滬深300、中證1000分別上漲3.88%、1.74%和7.00%；中證轉(zhuǎn)債在此期間收漲2.70%，小幅跑贏滬深300指數(shù)，跑輸萬(wàn)得全A和中證1000指數(shù)。分階段來(lái)看自2022年底至2023年1月底國(guó)內(nèi)層面看市場(chǎng)開(kāi)始交易房地產(chǎn)政策放松和防疫政策轉(zhuǎn)向及疫情過(guò)峰海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期轉(zhuǎn)向內(nèi)外因素共振之下權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈在此期間市場(chǎng)主要指數(shù)普漲但在地產(chǎn)金融消費(fèi)等大盤(pán)價(jià)值板塊的拉動(dòng)之下，滬深00表現(xiàn)更為優(yōu)異。進(jìn)入2月份，前期經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期已經(jīng)部分反映在指數(shù)的上漲之中，疊加續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度及斜率存在不確定性，市場(chǎng)開(kāi)啟震蕩階段。期間大小盤(pán)指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的分化受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持合理充裕板塊快速輪動(dòng)之下小盤(pán)科技明顯占優(yōu)而與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)的大盤(pán)價(jià)值整體呈現(xiàn)震蕩走低的態(tài)勢(shì)3月在經(jīng)濟(jì)預(yù)期起伏海外經(jīng)濟(jì)政治件擾動(dòng)之下，市場(chǎng)波動(dòng)增大。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了2022年12月底至2023年1月的普漲行情后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)便進(jìn)入了震蕩區(qū)間。圖：3年以來(lái)市場(chǎng)主要指數(shù)累計(jì)漲跌幅 萬(wàn)得全A 滬深300 中證1000 中證轉(zhuǎn)債14%12%10%8%6%4%2%2023-3-212023-3-142023-3-072023-2-282023-2023-3-212023-3-142023-3-072023-2-282023-2-212023-2-142023-2-072023-1-312023-1-242023-1-172023-1-102023-1-03注：據(jù)計(jì)間于02301行業(yè)層面看（在今年1月的普漲行情下31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中僅商貿(mào)零售和社會(huì)服務(wù)小幅收跌其余29個(gè)行業(yè)悉數(shù)收漲（2月行業(yè)層面開(kāi)始分化受于ChatGPT的發(fā)布，TMT大漲；此外上游鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工，中游機(jī)械設(shè)備地產(chǎn)后周期的輕工制造和建筑裝飾等順周期板塊漲幅明顯電力設(shè)備大金融板塊領(lǐng)跌（進(jìn)入3月份TT依舊保持較強(qiáng)的走勢(shì)受國(guó)央企改革“中特估邏輯主線推動(dòng)中字頭建筑企業(yè)大漲除此之外多數(shù)行業(yè)開(kāi)啟下跌行情中汽車、美容護(hù)理受行業(yè)利空影響領(lǐng)跌。整體來(lái)看，年初ChatGPT熱度高增，AGC概念熱度提升，隨后在兩會(huì)提出大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)重組科技部組建數(shù)據(jù)局等一系列的政策利好因素之下板塊維持堅(jiān)挺走勢(shì)建筑裝飾受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)和“中特估整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)開(kāi)年以來(lái)在供應(yīng)鏈安全訴求之下疊加政策層面利好因素出臺(tái)電子板塊整體表也較為強(qiáng)勢(shì)。圖：3年以來(lái)申萬(wàn)行業(yè)月度漲跌幅 月 月 月20%15%10%5%0%-5%商貿(mào)零美容護(hù)商貿(mào)零美容護(hù)綜合房地銀行電力設(shè)農(nóng)林牧社會(huì)服煤炭交通運(yùn)醫(yī)藥生汽車公用事非銀金基礎(chǔ)化建筑材環(huán)保家用電鋼鐵國(guó)防軍有色金石油石機(jī)械設(shè)建筑裝傳媒通信計(jì)算注：據(jù)計(jì)間23013至202303轉(zhuǎn)債行業(yè)層面看與權(quán)益市場(chǎng)維持基本一致2月在權(quán)益市場(chǎng)震蕩期間轉(zhuǎn)債多行業(yè)出現(xiàn)回調(diào)，3月轉(zhuǎn)債止跌，行業(yè)層面下跌行業(yè)數(shù)量較少，且跌幅小于權(quán)益圖：3年以來(lái)轉(zhuǎn)債行業(yè)月度漲跌幅 注：據(jù)計(jì)間23013至202303估值層面看全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)在2022年以來(lái)的中位水平震蕩溢價(jià)率層面看經(jīng)歷了2022年11月以來(lái)理財(cái)和公募基金贖回導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值壓縮進(jìn)入2023年相比于轉(zhuǎn)債權(quán)益市場(chǎng)的超漲又導(dǎo)致溢價(jià)率的自我消化近期雖在蕩行情中全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平有所波動(dòng)但整體來(lái)看目前以轉(zhuǎn)股溢價(jià)率計(jì)算的估值水平處于2022年以來(lái)的相對(duì)較低位置。圖：轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)（元） 圖：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)溢價(jià)率（元） 轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù) 50%分位數(shù)1351301251201151101052023-2023-3-042023-2-0403-042022-2-042022-1-042022-0-042022-9-0402-042022-7-042022-6-042022-5-042022-4-0402-042022-2-042022-1-04個(gè)券層面看熱門(mén)概念內(nèi)標(biāo)的波動(dòng)幅度加大背后原因或?yàn)橘Y金層面存在分歧春節(jié)之后市場(chǎng)交投情緒回暖但交易主線一直難以形成板塊熱點(diǎn)快速輪動(dòng)導(dǎo)致相關(guān)標(biāo)的波動(dòng)加大其背后或是資金層面難以形成一致共識(shí)短時(shí)間內(nèi)難以形成合力。圖：佳力多嶸泰轉(zhuǎn)債日漲跌幅 圖：翔鷺科達(dá)智能轉(zhuǎn)債日漲跌幅 25%20%15%10%5%0%-5%-10%202320232023-0

佳力轉(zhuǎn)債 多倫轉(zhuǎn)債 嶸泰轉(zhuǎn)債

25%翔鷺轉(zhuǎn)債科達(dá)轉(zhuǎn)債翔鷺轉(zhuǎn)債科達(dá)轉(zhuǎn)債智能轉(zhuǎn)債15%10%5%0%-5%-10%2023-2023-3-222023-3-172023-3-142023-3-0903-062023-3-012023-2-242023-2-212023-2-162023-2-132023-2-0803-032023-1-312023-1-192023-1-162023-1-112023-1-062023-1-03供需“弱”局12月轉(zhuǎn)債進(jìn)入發(fā)行平淡期3月發(fā)行提速歷史來(lái)看1-2月都是轉(zhuǎn)債發(fā)行相對(duì)平淡的時(shí)期進(jìn)入2023年1月合計(jì)發(fā)行轉(zhuǎn)債6只上市轉(zhuǎn)債9只2月發(fā)行轉(zhuǎn)債3只，上市轉(zhuǎn)債6只；進(jìn)入3月以來(lái)，受1-2月轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏影響，上市轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯減少2023-03-01至2023-03-23期上市轉(zhuǎn)債合計(jì)5只但3月發(fā)行明顯提速，3月以來(lái)合計(jì)發(fā)行轉(zhuǎn)債13只。發(fā)行平淡期間新券上市首日定價(jià)偏高后續(xù)隨著一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行回歸正常節(jié)奏新券定價(jià)也會(huì)趨于理性。“發(fā)行平淡市場(chǎng)上行周期開(kāi)啟，小規(guī)模新債關(guān)注度明顯提升。在新券本身定價(jià)偏高的背景下低評(píng)級(jí)小規(guī)模轉(zhuǎn)債再次受“追捧華亞轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模3.40億元，上市首日價(jià)格收?qǐng)?bào)131.10元，首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率40.43%；恒鋒轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模2.42億元首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收?qǐng)?bào)44.18%聲訊轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模2.80億元首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收?qǐng)?bào)44.22%。圖：新券首日收盤(pán)價(jià)及溢價(jià)率（元，%） 圖：新券首日溢價(jià)率與發(fā)行規(guī)模（，億元） 160150140130120110100

首日收盤(pán)價(jià) 收盤(pán)價(jià)均值 轉(zhuǎn)股溢價(jià)(右)5040302010大元轉(zhuǎn)債會(huì)通轉(zhuǎn)債合力轉(zhuǎn)債漱玉轉(zhuǎn)債優(yōu)彩轉(zhuǎn)債富淼轉(zhuǎn)債華宏轉(zhuǎn)債匯通轉(zhuǎn)債華亞轉(zhuǎn)債冠盛轉(zhuǎn)債三房轉(zhuǎn)債福新轉(zhuǎn)債恒鋒轉(zhuǎn)債聲迅轉(zhuǎn)債睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債精鍛轉(zhuǎn)債天23大元轉(zhuǎn)債會(huì)通轉(zhuǎn)債合力轉(zhuǎn)債漱玉轉(zhuǎn)債優(yōu)彩轉(zhuǎn)債富淼轉(zhuǎn)債華宏轉(zhuǎn)債匯通轉(zhuǎn)債華亞轉(zhuǎn)債冠盛轉(zhuǎn)債三房轉(zhuǎn)債福新轉(zhuǎn)債恒鋒轉(zhuǎn)債聲迅轉(zhuǎn)債睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債精鍛轉(zhuǎn)債天23轉(zhuǎn)百暢轉(zhuǎn)債愛(ài)瑪轉(zhuǎn)債精測(cè)2

50恒鋒轉(zhuǎn)債精鍛轉(zhuǎn)債恒鋒轉(zhuǎn)債精鍛轉(zhuǎn)債聲迅轉(zhuǎn)債百暢轉(zhuǎn)債漱玉轉(zhuǎn)債天轉(zhuǎn)債大元轉(zhuǎn)債匯通轉(zhuǎn)債福新轉(zhuǎn)債愛(ài)瑪轉(zhuǎn)債 合力轉(zhuǎn)債精測(cè)轉(zhuǎn)2富淼轉(zhuǎn)債冠盛轉(zhuǎn)債優(yōu)彩轉(zhuǎn)債睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債華宏轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率30轉(zhuǎn)股溢價(jià)率201000 20 40 60 80 100發(fā)行規(guī)模需求端看公募基金持有轉(zhuǎn)債市值平穩(wěn)提升但轉(zhuǎn)債倉(cāng)位高企截至2022Q4，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值合計(jì)2899.17億元占基金資產(chǎn)凈值比為1.13%自2019年以來(lái)公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模穩(wěn)定提升目前轉(zhuǎn)債倉(cāng)位已經(jīng)創(chuàng)2019年以來(lái)的新高但是從公募基金在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的參與度來(lái)看進(jìn)入2022年以來(lái)公募基金持轉(zhuǎn)債市值在轉(zhuǎn)債存量余額中的占比逐季度下降。圖0：2Q4公募基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位創(chuàng)階段性新高（億元） 圖：公募基金在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)參與度下降（億元） 截至2023年2月滬市轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中公募基金持有轉(zhuǎn)債市值較2022年年末出現(xiàn)了一定的減持且減持幅度明顯大于滬市轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模變化說(shuō)明公募基金減持滬市轉(zhuǎn)債除自身市場(chǎng)規(guī)模變化外還存在主觀減持的因素深市轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中相比于2022Q4多數(shù)持有人進(jìn)行了增持但相較于2023年1月2023年2月基金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等主要投資人也發(fā)生了一定的減持。圖2：滬市轉(zhuǎn)債月度持倉(cāng)結(jié)構(gòu)（億元） 圖：深市轉(zhuǎn)債月度持倉(cāng)結(jié)構(gòu)（億元） 200015001000500公募基金企業(yè)年公募基金企業(yè)年一般機(jī)構(gòu)投資券商自自然人投資保險(xiǎn)機(jī)基金資管計(jì)私募基券商資信托機(jī)社保基銀行理Q、RQFI銀行自財(cái)務(wù)公其他專業(yè)機(jī)構(gòu)基金自然企業(yè)年一般機(jī)券商自RQ、QI券商集合理財(cái)基金專社?；渌麑I(yè)機(jī)構(gòu)

2022-2 2023-1 2023-2

10008006004002000

2022-2 2023-1 2023-2由此我們認(rèn)為后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)能否獲得公募基金的持續(xù)流入主要看公基金的發(fā)行端是否有回暖；）存量公募基金增持轉(zhuǎn)債的空間的大小。首先基金發(fā)行端出現(xiàn)回暖趨勢(shì)自去年11月以來(lái)基金市場(chǎng)發(fā)行已有升溫趨勢(shì)今年1月在春節(jié)影響以及市場(chǎng)觀望情緒濃厚的情況下新發(fā)基金數(shù)量銳減但是進(jìn)入2月以來(lái)基金發(fā)行數(shù)量明顯增加以基金申購(gòu)起始日計(jì)算2月新發(fā)金合計(jì)133只，截至2023-03-23,3月內(nèi)新發(fā)基金合計(jì)109只；后續(xù)隨著權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)逐步明朗，預(yù)計(jì)公募基金發(fā)行仍保持熱情。圖4：新發(fā)基金數(shù)量（只） 新發(fā)基金數(shù)量160140120100806040200其次光大轉(zhuǎn)債的退市為公募基金的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)騰挪了一定的空間根據(jù)公募金四季報(bào)，截至2022Q4末，公募基金持有光大轉(zhuǎn)債合計(jì)80.68億元，從光大轉(zhuǎn)債到期之前較低的絕對(duì)價(jià)格和顯著為正的到期收益率來(lái)看，公募基金持有光大轉(zhuǎn)債主要是出于到期償付的目的；所以在光大轉(zhuǎn)債到期退市為公募基金騰挪出一定的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)空間。由此，對(duì)于公募基金進(jìn)一步增持轉(zhuǎn)債的空間，目前我們?nèi)匀槐３謽?lè)觀。023Q2經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望權(quán)益交重心向本面回歸市場(chǎng)開(kāi)預(yù)期驗(yàn)段12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布其中工業(yè)增加值同比.4基本符合預(yù)期整體固定資產(chǎn)投資同比.5%，其中基建延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，而地產(chǎn)顯著改善。此外場(chǎng)景修復(fù)提振相關(guān)商品和服務(wù)消費(fèi)反彈，居民大宗消費(fèi)則表現(xiàn)溫和。整體來(lái)看春節(jié)后至今經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)整體處于環(huán)比修復(fù)過(guò)程當(dāng)中從統(tǒng)計(jì)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看1-2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%工業(yè)生產(chǎn)一定程度低于預(yù)期，但制造業(yè)邊際改善加快，1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，基建投資增速提至12.2%，基建受資金和項(xiàng)目的雙重推動(dòng)，持續(xù)發(fā)力。而在供需兩端同時(shí)發(fā)力之下，房地產(chǎn)有顯著修復(fù)，但后續(xù)延續(xù)性和斜率還需持續(xù)觀察。同比增速（）工業(yè)增加值：累計(jì)固定資產(chǎn)投資：累計(jì)制造基建較前值較去年同期2023-022022-12同比增速（）工業(yè)增加值：累計(jì)固定資產(chǎn)投資：累計(jì)制造基建較前值較去年同期2023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-021.10.4-1.00.7-10.4-6.7-12.83.60.92.45.58.112.29.01.35.19.111.59.42.25.39.311.78.95.05.89.711.48.76.35.910.111.28.64.2 3.8 3.9 0.7 5.810.010.48.35.7 6.1 6.2 9.9 10.4 10.6-2.96.812.29.67.49.3 8.2 8.3 基建（不含電力）-0.47.16.76.55.09.315.610.58.512.812.220.98.68.1.9房地產(chǎn)4.3 -9.4 -5.7-10.0 -9.8-8.8 -8.0-7.4-6.4-5.4-4.0-2.70.73.7商品房銷售面積：當(dāng)月275.9-3.6-31.5 -33.3-23.2-16.2-22.6-28.9-18.3-31.8-39.0-17.7-9.6新開(kāi)工面積：當(dāng)月 34.92.8-9.4-44.3-50.8-35.1-44.4-45.7 -45.4-45.1-41.8-44.2 -22.2-12.2施工面積：當(dāng)月 43-6.2-4.4-48.2-52.6-32.6-43.2-47.8 -44.3-48.1-39.7-38.7 -21.51.8竣工面積：當(dāng)月 14.9.617.88.0-6.6-20.2-9.4-6.0-2.5 -36.0-40.7-31.3-14.2 -15.5-9.8土地購(gòu)置面積：當(dāng)月6.8-18.4-51.6-58.5-53.0-65.0-56.6-47.3 -52.8-43.1-57.3-41.0 -42.3-33.2社零：當(dāng)月5.3-3.23.5-1.8-5.9-0.52.55.4 2.73.1-6.7-11.1 -3.56.7限額以上3.4-7.02.1-1.3-5.8-0.56.19.3 6.88.1-6.5-14.0 -1.49.1圖6：工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比 圖：固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比 工業(yè)增加值 2017-2019年均值 制造業(yè) 基建投資 房地產(chǎn)業(yè)300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2017-2017-12017-52017-92018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-92023-1

40%20%0%-20%03-22022-82022-03-22022-82022-22021-82021-22020-82020-22019-82019-2消費(fèi)整體改善場(chǎng)景修復(fù)類消費(fèi)趨勢(shì)較強(qiáng)2023年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%明顯好于去年12月的-1.8%修復(fù)幅度符合預(yù)期其中餐飲收入表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)9.2%，較上月增加23.3pct；商品消費(fèi)增長(zhǎng)表現(xiàn)較為溫和。1-2月出邊際改善但在外需轉(zhuǎn)弱的背景下預(yù)計(jì)仍維持處于下行區(qū)間當(dāng)中。圖8：社零當(dāng)月同比 圖：進(jìn)出口金額當(dāng)月同比 100%75%50%25%0%-25%20122012012201

中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比當(dāng)中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額商品零售當(dāng)月同比

75%50%25%0%-25%-50%

中國(guó)進(jìn)口金額當(dāng)月同比 中國(guó)出口金額當(dāng)月同比社融超預(yù)期高增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)回暖政府債券亦有所支撐寬信用已然在途。2月新增社融3.16萬(wàn)億，同比多增1.94萬(wàn)億；其中政府債表現(xiàn)亮眼新增8138億，同比多增5416億，企業(yè)債券融資基本與去年持平，同比多增34億新增信貸超預(yù)期大增企業(yè)端延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭居民端需求初見(jiàn)改善新增人民幣貸款同比多增9241億其中中長(zhǎng)期貸款同比多增7370億短期貸款同比多增5,803億，票據(jù)融資同比多減4041億。圖0：新增社融結(jié)構(gòu)（億元） 圖：新增貸款結(jié)構(gòu)（億元） 票據(jù)融資 居民短貸 居民中長(zhǎng)貸企業(yè)短貸 企業(yè)中長(zhǎng)貸 非銀貸款新增貸款 企業(yè)債券 政府債券 非標(biāo) 票據(jù)融資 居民短貸 居民中長(zhǎng)貸企業(yè)短貸 企業(yè)中長(zhǎng)貸 非銀貸款30,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,000

25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,0002021-22021-22021-401-62021-82021-02021-22022-22022-42022-62022-82022-02022-22023-22021-22021-401-62021-82021-02021-22022-22022-42022-62022-82022-02022-22023-2相應(yīng)觀察權(quán)益市場(chǎng)層面：大盤(pán)短暫占優(yōu)2022年在地“三支箭防疫政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)下以消費(fèi)地產(chǎn)金融為主的大盤(pán)指數(shù)拉開(kāi)了本輪行情的序幕在此期間市場(chǎng)呈現(xiàn)短暫的大盤(pán)占優(yōu)的格局。2月風(fēng)格切換，小盤(pán)、成長(zhǎng)仍為主線。春節(jié)以后，在“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”的碰撞之下大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)略顯乏力而在科技板塊行情的帶動(dòng)下小盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)整體來(lái)看2023Q1仍呈現(xiàn)小盤(pán)占優(yōu)的格局市場(chǎng)風(fēng)格上仍以成長(zhǎng)占優(yōu)，周期次之，金融板塊整體表現(xiàn)疲弱。圖2：3年內(nèi)大小盤(pán)指數(shù)累計(jì)漲跌幅 圖：3年內(nèi)風(fēng)格指數(shù)累計(jì)漲跌幅 金(風(fēng)格.中信)消(風(fēng)格.中信)周期金(風(fēng)格.中信)消(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)成長(zhǎng)(風(fēng)格.中信)12%10%8%6%4%2%0%-2%

滬深300 中證1000

12%10%8%6%4%2%0%-2%3-031-1031-032023-1-062023-1-112023-1-162023-1-192023-1-312023-2-032023-2-082023-2-132023-2-162023-2-212023-2-242023-3-012023-3-062023-3-092023-3-142023-3-172023-3-22本輪市場(chǎng)上行北向資金發(fā)揮了重要作用開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)整體修復(fù)其中向資金在其中發(fā)揮了重要的推動(dòng)作用。1月16個(gè)交易日北向資金合計(jì)凈買入1412.9億元合計(jì)凈買入金額超2022年全年凈買入2月以來(lái)隨著市場(chǎng)震蕩，北向資金流入趨緩但全年來(lái)看在全球宏觀經(jīng)“東升西落的大背景下預(yù)全年北向資金仍呈流入趨勢(shì)，為市場(chǎng)資金貢獻(xiàn)邊際增量。圖4：北向資金凈流入金額（億元） 6004002000-200-400

3000成交凈買入累計(jì)凈買入（右）成交凈買入累計(jì)凈買入（右）20001500100050002022-2022-1-072022-1-282022-2-252022-3-182022-4-082022-4-292022-5-202022-6-102022-7-012022-7-222022-8-122022-9-022022-9-232022-0-212022-1-112022-2-022022-2-232023-1-132023-2-102023-3-032023-3-23預(yù)計(jì)短期小盤(pán)占優(yōu)格局不會(huì)被打破從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然在驗(yàn)證著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但是后續(xù)修復(fù)的斜率和程度難以確定政策層面看黨“十大對(duì)產(chǎn)業(yè)革新提出了新的要求國(guó)產(chǎn)替代科技創(chuàng)新將迎來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)“會(huì)再提數(shù)字經(jīng)濟(jì)科技部數(shù)據(jù)局的組建再次掀起了新一輪的數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮因此我們預(yù)計(jì)科技板塊熱度有望持續(xù)后續(xù)市場(chǎng)仍不具備風(fēng)格切換的基礎(chǔ)短期將維持小盤(pán)占優(yōu)的格局。海外美聯(lián)儲(chǔ)3月加息落地且利率聲明刪除“持續(xù)升息是適當(dāng)?shù)拇朕o改“一些額外的政策收緊可能是合適的或預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息進(jìn)程接近尾聲國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大背景下后續(xù)資金利率或?qū)⒒貧w政策利率附近運(yùn)行的常態(tài)短期內(nèi)股票市場(chǎng)仍以存量資金為主整體來(lái)看A股仍有向下估值保護(hù)而宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，當(dāng)下A股依然是長(zhǎng)期配置的點(diǎn)位。圖5：A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 70%分位數(shù)5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2023-1-022022-2023-1-022022-0-022022-7-0202-0202-022021-0-022021-7-0201-0201-022020-0-022020-7-0200-022020-1-022019-0-0209-022019-4-022019-1-022018-0-0208-022018-4-022018-1-02自2022年12月下旬開(kāi)始市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始交易經(jīng)濟(jì)修復(fù)消費(fèi)需求回暖的預(yù)期但是春節(jié)之后進(jìn)入到政策經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與企業(yè)業(yè)績(jī)等多重?cái)?shù)據(jù)的真空期市場(chǎng)始變“猶豫當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)布兩會(huì)結(jié)束政策端在逐步落地；疊加馬上進(jìn)入年報(bào)期市場(chǎng)預(yù)期正在逐一被驗(yàn)證因此我們認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)交易重心從預(yù)期向基本面回歸。轉(zhuǎn)債：握三線+年報(bào)報(bào)期性行情轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷和2022年底至今年1月的反彈指數(shù)相較于2022年12月的低點(diǎn)有了一定程度的提升；反觀與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)較為一致的中證1000市率雖然一月以來(lái)市場(chǎng)反彈2月人工智能板塊走強(qiáng)對(duì)中小盤(pán)股也形成了一定的撐但從估值層面看中證1000市盈率仍處于2019年以來(lái)的較低水平后續(xù)預(yù)計(jì)科技板塊仍然維持強(qiáng)勢(shì)，或?qū)χ行”P(pán)的估值形成一定程度的支撐。圖6：中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與中證10市盈率（倍） 中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù) 中證1000市盈率（右）450 50400 403035020300 102019-1-022019-2019-1-022019-3-022019-5-022019-7-022019-9-022019-1-0200-022020-3-022020-5-022020-7-022020-9-0200-022021-1-022021-3-022021-5-022021-7-022021-9-022021-1-022022-1-022022-3-022022-5-022022-7-022022-9-022022-1-0203-022023-3-02轉(zhuǎn)債估值仍處于歷史高位但是估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)有限以全市場(chǎng)加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)看，近期轉(zhuǎn)債溢價(jià)率水平有所壓縮，但是拉長(zhǎng)視角來(lái)看，目前轉(zhuǎn)債估值仍處于2017年以來(lái)85%分位數(shù)水平整體估值仍然較高展望后市我們預(yù)計(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力還尚不穩(wěn)固通脹壓力短期可控的情況下央行不具備大幅收緊流動(dòng)性的條件；因此短期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)有限。圖7：7年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值情況（元） 55%

轉(zhuǎn)股價(jià)值（右） 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 溢價(jià)率85%分位數(shù)

10546% 9937% 9328% 8719% 812023-1-032022-2023-1-032022-0-032022-7-032022-4-032022-1-032021-0-032021-7-032021-4-032021-1-032020-0-032020-7-032020-4-032020-1-032019-0-032019-7-0309-032019-1-032018-0-032018-7-032018-4-032018-1-032017-0-032017-7-032017-4-032017-1-03分類別來(lái)看偏股型轉(zhuǎn)債估值提升幅度較大平衡性和偏債型轉(zhuǎn)債近期估值有所提升近期隨著市場(chǎng)的回暖偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和隱含波動(dòng)率水平明顯提升截至2023-03-24，偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平已經(jīng)超過(guò)2020年以來(lái)80%分位數(shù)水平平衡型和偏債型轉(zhuǎn)債近期估值有所波動(dòng)但從歷史分位數(shù)水平看目前估值出于60%分位數(shù)水平。圖8：偏股型轉(zhuǎn)債估值情況 圖：平衡型轉(zhuǎn)債估值情況 15%10%5%---------------------

率 %數(shù)

30%25%20%15%5%

35%30%20%15%10%

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 隱含波動(dòng)率（右） 溢價(jià)率60%分位數(shù)圖0：偏債型轉(zhuǎn)純債溢價(jià)率 溢價(jià)率60%分位數(shù) 隱含波動(dòng)率（右）20% 30%15% 25%10% 20%5% 15%0% 10%2023-3-022023-2023-3-022023-1-022022-1-022022-9-0202-022022-5-022022-3-0202-022021-1-022021-9-022021-7-022021-5-022021-3-022021-1-022020-1-022020-9-022020-7-022020-5-022020-3-022020-1-02行業(yè)層面看，年初至2022-03-21,29個(gè)轉(zhuǎn)債行業(yè)悉數(shù)收漲，除社服、銀行、商貿(mào)等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)正股下跌之外多數(shù)行業(yè)的上漲還是來(lái)自于正股層面的支撐；溢價(jià)率層面來(lái)看多數(shù)行業(yè)在正股上漲之下有所壓縮但從隱含波動(dòng)率來(lái)看轉(zhuǎn)債估值整體呈上升趨勢(shì)。年初至今漲跌幅轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)隱含波動(dòng)率變動(dòng)轉(zhuǎn)股價(jià)值變動(dòng)純債價(jià)值變動(dòng)計(jì)算機(jī) 16.12 -17.96年初至今漲跌幅轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)隱含波動(dòng)率變動(dòng)轉(zhuǎn)股價(jià)值變動(dòng)純債價(jià)值變動(dòng)計(jì)算機(jī) 16.12 -17.96 -6.43 22.61 1.03通信 13.39 -21.54 7.08 22.04 1.46建筑裝飾 10.29 -7.22 1.77 15.77 1.77國(guó)防軍工 9.30 -8.38 0.40 11.74 0.38機(jī)械設(shè)備 7.00 -13.04 1.31 10.77 1.08家用電器 6.27 -5.36 0.69 7.88 2.15美容護(hù)理 6.05 0.13 1.28 7.14 2.14紡織服飾 5.86 -5.89 -8.32 9.36 1.74環(huán)保 5.78 -4.39 1.05 7.73 0.97鋼鐵 5.51 -15.05 -2.90 13.84 1.63醫(yī)藥生物 5.16 4.31 -3.77 1.98 1.46電子 5.03 -5.78 0.82 6.16 1.91汽車 4.92 -1.31 -0.34 4.98 0.99有色金屬 4.60 -0.31 4.50 3.75 2.13社會(huì)服務(wù) 4.48 7.00 10.03 (18.42) 2.08傳媒 4.38 -13.84 5.54 10.68 1.084.25-0.91 2.18 3.45 1.95建筑材料 4.09 -3.50 1.35 4.54 1.93基礎(chǔ)化工 4.02 -3.57 -0.41 5.38 0.71煤炭 3.77 3.71 3.50 0.85 2.03公用事業(yè) 3.55 1.94 1.61 2.22 1.35食品飲料 3.41 3.70 6.02 0.48 2.00交通運(yùn)輸 2.89 -5.06 -0.24 7.74 1.21電力設(shè)備 2.33 6.62 2.66 (2.72) 2.00商貿(mào)零售 1.68 7.02 2.62 (2.98) 2.31農(nóng)林牧漁 0.97 3.29 3.57 (2.00) 1.19非銀金融 0.55 -7.59 -5.30 4.89 1.04石油石化 0.08 -15.09 6.57 17.92 (5.51)銀行 0.04 5.03 1.88 (2.93) 0.53數(shù)據(jù)計(jì)間23013至2303當(dāng)下權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均震蕩以后我們預(yù)計(jì)打破市場(chǎng)震蕩局面的動(dòng)力源自以下兩個(gè)層面1經(jīng)濟(jì)修復(fù)在數(shù)據(jù)層面的持續(xù)驗(yàn)證雖然2月的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)都在驗(yàn)證著經(jīng)濟(jì)的回暖但是具體幅度上并沒(méi)有給市場(chǎng)過(guò)多“驚喜因此對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的具體程度，市場(chǎng)還需進(jìn)一步觀望2政策層面的落地2023年兩會(huì)結(jié)束“新班子”亮相，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)消費(fèi)可謂是當(dāng)前的重點(diǎn)任務(wù)，可期待后續(xù)關(guān)支持性政策的出臺(tái)。后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍然跟隨正股配置主線，主要建議關(guān)注以下幾個(gè)方向：數(shù)字經(jīng)濟(jì)：政策層面支撐+應(yīng)用端落地政策利好不斷出臺(tái)。2022年12月《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022~2035)》“十四五擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案出臺(tái)提出加快推動(dòng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化加快傳統(tǒng)線下業(yè)態(tài)數(shù)字化改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)同月又對(duì)外發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)（又“數(shù)據(jù)二十條提出構(gòu)建數(shù)產(chǎn)權(quán)流通交易收益分配安全治理等制度初步形成我國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度“梁八柱。2月27《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃發(fā)布兩會(huì)期間宣布組建國(guó)家數(shù)局3月10日十四屆全國(guó)人大一次會(huì)議表決通過(guò)了關(guān)于國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案決定至此國(guó)家數(shù)據(jù)局正“敲定國(guó)家數(shù)據(jù)局負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)素和土地勞動(dòng)力資金科技等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素一樣對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有基性作用。隨著支持性政策的密集出臺(tái)以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用端的快速落地，我們預(yù)計(jì)后續(xù)板塊依舊維持強(qiáng)勢(shì)。圖2：數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)走勢(shì) 2200200018001600140012002023-2023-3-0203-022022-1-0202-022022-7-022022-5-0202-022022-1-022021-1-022021-9-022021-7-022021-5-022021-3-022021-1-022020-1-022020-9-022020-7-022020-5-022020-3-022020-1-02映射到轉(zhuǎn)債層面數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)債主要涉及計(jì)算機(jī)電子通信以及軍工等行業(yè)具體轉(zhuǎn)債名單梳理如下：正股市（億元） （TT）正股簡(jiǎn)稱債券余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)（元）轉(zhuǎn)股溢率正股行業(yè)轉(zhuǎn)債名稱表：正股市（億元） （TT）正股簡(jiǎn)稱債券余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)（元）轉(zhuǎn)股溢率正股行業(yè)轉(zhuǎn)債名稱國(guó)微轉(zhuǎn)債 電子 .% .8 .3 紫光國(guó)微 .1 .1富瀚轉(zhuǎn)債 電子 .% .7 .1 富瀚微 .3 .9芯海轉(zhuǎn)債 電子 .% .8 .0 芯?？萍?.9 .8思創(chuàng)轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .4 .7 思創(chuàng)醫(yī)惠 .2 -宏圖轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .9 .9 航天宏圖 .7 .7奧飛轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .9 .5 奧飛數(shù)據(jù) .8 .7道通轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .9 .0 道通科技 .4 .7亞康轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) - - .1 亞康股份 .4 .7恒鋒轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .7 .2 恒鋒信息 .7 .9銀信轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .0 .1 銀信科技 .1 .0山石轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .1 .7 山石網(wǎng)科 .6 -科藍(lán)轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .3 .5 科藍(lán)軟件 .0 .5萬(wàn)興轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .4 .8 萬(wàn)興科技 .5 .8多倫轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .3 .0 多倫科技 .4 -淳中轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .0 .0 淳中科技 .0 .0漢得轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .2 .7 漢得信息 .7 .6朗新轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) -.% .1 .1 朗新科技 .0 .8法本轉(zhuǎn)債 計(jì)算機(jī) .% .0 .1 法本信息 .6 .4新致轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī).%.1.5新致軟件.3-天陽(yáng)轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī)--.5天陽(yáng)科技.4.4思特轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī).%.0.7思特奇.6.9衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī).%.8.0衛(wèi)寧健康.5.8聲迅轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī).%.4.0聲迅股份.0.3縱橫轉(zhuǎn)債通信.%.1.0縱橫通信.7.4烽火轉(zhuǎn)債通信.%.5.8烽火通信.4.7特發(fā)轉(zhuǎn)2通信.%.1.6特發(fā)信息.2-永鼎轉(zhuǎn)債通信.%.4.1永鼎股份.9.7潤(rùn)建轉(zhuǎn)債通信.%.0.9潤(rùn)建股份.0.6睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債國(guó)防軍工.%.4.5睿創(chuàng)微納.9.8火炬轉(zhuǎn)債國(guó)防軍工.%.2.8火炬電子.6.0廣聯(lián)轉(zhuǎn)債國(guó)防軍工--.0廣聯(lián)航空.5.9Wn,國(guó)改“一帶一路”“中特估：國(guó)央企估值體系的重塑2022年以來(lái)監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)國(guó)企央企價(jià)值實(shí)現(xiàn)和估值體系再構(gòu)建2023年“一利五率的新考核指標(biāo)的提出標(biāo)志著國(guó)企改革將步入一輪新的周期建設(shè)中國(guó)特色估值體系發(fā)揮國(guó)企在穩(wěn)信用穩(wěn)增長(zhǎng)方面的作用是資本市場(chǎng)未來(lái)重要的演繹邏輯。2023年1月5日，國(guó)資委在央企負(fù)責(zé)人會(huì)議上提出，2023年央企考核指標(biāo)“兩利四率變更“一利五率目標(biāo)“一增一穩(wěn)四提升標(biāo)志著新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)的開(kāi)端通過(guò)引入凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率從根本上導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)自生能力盤(pán)活存量資產(chǎn)提高資產(chǎn)使用效率實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。國(guó)企在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)積累了大量的貨幣資金具有加杠桿的空間和能力與此同時(shí)地方政府和居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張乏力而具有擴(kuò)表能力和空間的國(guó)企有必要承擔(dān)起新一輪資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張主體的責(zé)任同時(shí)出于2023年穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，現(xiàn)金流和產(chǎn)業(yè)資本充裕的非金融國(guó)企央企是重要的穩(wěn)增長(zhǎng)主體。國(guó)企在傳統(tǒng)行業(yè)估值普遍偏低，主要系其社會(huì)責(zé)任以及E長(zhǎng)期下行相關(guān)背后是IC持續(xù)下行國(guó)企承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任大多分布在傳統(tǒng)行業(yè)較民企有一定估值折價(jià)國(guó)企估值低主要在于資產(chǎn)投資回報(bào)率長(zhǎng)期下行而OE一直下行的原因在于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下行，背后是項(xiàng)目投資回報(bào)率持續(xù)下行。未來(lái)估值體系重塑的重點(diǎn)在于OE的提升（本質(zhì)在于IC提升。OE的提升可通過(guò)提高分紅比例增加自身資本開(kāi)支提升閑置資金的利用效率和項(xiàng)目投資回報(bào)率以及政策上的盈利讓渡（主要針對(duì)火電一類的企業(yè)）等方式提升。外部可從政策行業(yè)企業(yè)三個(gè)維度進(jìn)行重估主要關(guān)注資本注入重估型主線相關(guān)型與企業(yè)內(nèi)生價(jià)值與動(dòng)力的價(jià)值重估型從政策層面上看混改戰(zhàn)略重組與資源優(yōu)化的資本注入情況值得關(guān)注從行業(yè)層面上看可持續(xù)安全自主可控、“一帶一路也是重要的考量因素而從企業(yè)層面上看與OE提升相關(guān)的分比例、企業(yè)現(xiàn)金流運(yùn)用、項(xiàng)目投資回報(bào)率等情況值得關(guān)注。EPS（內(nèi)生價(jià)值）主線相關(guān)EPS（內(nèi)生價(jià)值）主線相關(guān)PE（外部評(píng)估）股價(jià)資料源理公用事業(yè)傳統(tǒng)能源通信國(guó)防軍工等國(guó)企央企占比較高的領(lǐng)域近年來(lái)經(jīng)歷著能源革命及數(shù)字化等洗禮中長(zhǎng)周期視角下配置價(jià)值較高同時(shí)“一帶路十周年催化建筑電力設(shè)備領(lǐng)域中有強(qiáng)勁的基建實(shí)力及豐富的出海經(jīng)驗(yàn)的央企集團(tuán)及其旗下的平臺(tái)上市公司值得關(guān)注。圖4：國(guó)企改革指數(shù)走勢(shì) 國(guó)企改革指數(shù)260024002200200018001600140012002023-2023-3-022023-1-022022-1-022022-9-022022-7-022022-5-022022-3-022022-1-022021-1-022021-9-022021-7-022021-5-022021-3-022021-1-022020-1-022020-9-022020-7-022020-5-022020-3-022020-1-02映射到轉(zhuǎn)債可從如下方面關(guān)注轉(zhuǎn)債中的國(guó)企和央企標(biāo)的（1估值水平較低；（2＂一利五率中的凈資產(chǎn)收益（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改善營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率等指標(biāo)衡量（３）符合EG發(fā)展和安全、自主可控“一帶一路”領(lǐng)域的國(guó)家需求和戰(zhàn)略（４分紅比例和股息（OE高但是分紅比例較低的行業(yè)（５資產(chǎn)注入情況。轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)股溢債券余額正股簡(jiǎn)稱 公司性質(zhì) （TT） ROE營(yíng)業(yè)現(xiàn)比 股息率表：正股具備國(guó)企央企估值重構(gòu)轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)股溢債券余額正股簡(jiǎn)稱 公司性質(zhì) （TT） ROE營(yíng)業(yè)現(xiàn)比 股息率興發(fā)轉(zhuǎn)債（元）.7價(jià)率.%（億元）.0興發(fā)集團(tuán)地方國(guó)有.9.%.5.%平煤轉(zhuǎn)債--.0平煤股份地方國(guó)有.5.%.2.%淮轉(zhuǎn)債.2.%.0淮北礦業(yè)地方國(guó)有.1.%.8.%中特轉(zhuǎn)債.3.%.0中信特鋼中央國(guó)有.7.%.0.%合力轉(zhuǎn)債.2.%.8安徽合力地方國(guó)有.8.%.2.%節(jié)能轉(zhuǎn)債.6.%.9節(jié)能風(fēng)電中央國(guó)有.6.%.2.%大秦轉(zhuǎn)債.6.%.9大秦鐵路中央國(guó)有.9.%.6.%天業(yè)轉(zhuǎn)債.4.%.0新疆天業(yè)地方國(guó)有.3.%.3.%皖天轉(zhuǎn)債.2.%.0皖天然氣地方國(guó)有.4.%.9.%天箭轉(zhuǎn)債.0.%.5中天火箭中央國(guó)有.0.%-.3.%長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債.7.%.6長(zhǎng)信科技地方國(guó)有.7.%.6.%中金轉(zhuǎn)債.3.%.3中金嶺南地方國(guó)有.7.%.2.%超聲轉(zhuǎn)債.4.%.0超聲電子地方國(guó)有.5.%.1.%北方轉(zhuǎn)債.8.%.4北方國(guó)際中央國(guó)有.6.%-.1.%招路轉(zhuǎn)債.4.%.0招商公路中央國(guó)有.7.%.5.%北港轉(zhuǎn)債.2.%.3北部灣港地方國(guó)有.8.%.8.%奇精轉(zhuǎn)債.0.%.0奇精機(jī)械地方國(guó)有.7.%.8.%現(xiàn)代轉(zhuǎn)債.1.%.5國(guó)藥現(xiàn)代中央國(guó)有.2.%.0.%海環(huán)轉(zhuǎn)債.9.%.9海峽環(huán)保地方國(guó)有.5.%.2.%疫后復(fù)蘇：消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)+下游需求回暖經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)驗(yàn)證了消費(fèi)的復(fù)蘇2023年1-2月社零同比首度轉(zhuǎn)正終端消費(fèi)需求迎來(lái)溫和復(fù)蘇階段隨著防疫政策的轉(zhuǎn)向以及感染人數(shù)的過(guò)峰疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響逐漸減弱隨著消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)居民此前被壓抑和延遲的消費(fèi)需求隨之釋放疊加疫情三年對(duì)消費(fèi)板塊估值的壓制，消費(fèi)板塊預(yù)計(jì)迎來(lái)持續(xù)的需求釋放和估值修復(fù)的雙重紅利。生產(chǎn)端持續(xù)復(fù)蘇制造業(yè)產(chǎn)需兩端同步擴(kuò)張?jiān)跀[脫了疫情和春節(jié)因素的影響后，2月制造業(yè)PMI較1月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至52.6%，創(chuàng)2012年5月以來(lái)新高其中新訂單生產(chǎn)從業(yè)人員經(jīng)營(yíng)預(yù)期等PI指數(shù)均超過(guò)50%榮枯線大中小型企業(yè)的PMI也突破50%榮枯線，生產(chǎn)端加速回暖。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在2023年五大任務(wù)之首“穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需成為今年經(jīng)濟(jì)工作主線?！胺€(wěn)增長(zhǎng)