從吉利收購沃爾沃看項(xiàng)目融資的運(yùn)用和方法

從吉利收購沃爾沃看項(xiàng)目融資的運(yùn)用和方法摘要：本文通過去年吉利公司收購國際汽車品牌沃爾沃的成功經(jīng)歷，詳細(xì)介紹了項(xiàng)目融資的方法，通過以項(xiàng)目融資的原理，來揭示吉利收購成功的道理，同時列舉了國際上當(dāng)前項(xiàng)目融資的幾種常見的方法，結(jié)合我國奧運(yùn)項(xiàng)目建設(shè)當(dāng)中，運(yùn)用項(xiàng)目融資的成功范例，闡述了項(xiàng)目融資在我國已經(jīng)初步有了可行的操作模式，提示了企業(yè)在今后如何運(yùn)用項(xiàng)目融資的方法將企業(yè)做強(qiáng)做大。關(guān)鍵詞：吉利收購沃爾沃；項(xiàng)目融資的原理；項(xiàng)目融資的方法；小魚吃大魚；看了最近吉利收購沃爾沃的大筆舉措，想起了項(xiàng)目資金的籌措與融資的問題，有感緒發(fā)，故寫如下文章，結(jié)合我公司的項(xiàng)目資金問題，特別是好的項(xiàng)目，如中國康復(fù)中心項(xiàng)目的資金問題，如有得益之處，可做相應(yīng)的參考。企業(yè)的發(fā)展離不開雄厚的資金做后盾，沒有資金的支持項(xiàng)目像是失血的身體、再好的項(xiàng)目也不能順利地完成，吉利完成對沃爾沃的收購是資本運(yùn)作的最成功的范例，一個名不經(jīng)傳的低檔汽車的民營小企業(yè)可以對國際著名品牌沃爾沃的收購，除了吉利公司本身管理和實(shí)力上升到了一定的檔次以及天時、地利、人和外，18億美金的價錢雖然比起福特公司當(dāng)時收購沃爾沃的64.5億美金來講是便宜得不能再便宜了，但是就憑吉利公司目前的財(cái)務(wù)狀況來講18億美金還是個天文數(shù)字。但是不可能的事情還是發(fā)生了。其中最重要的事情就是資本運(yùn)作專家的項(xiàng)目融資課題和吉利收購精英團(tuán)隊(duì)默契配合的經(jīng)典杰作，難是難，可是離不開項(xiàng)目融資的基本原理，國際上早已有的項(xiàng)目融資理論和實(shí)踐，也就是說項(xiàng)目融資的理論和實(shí)踐給這個大千世界造就了小魚吃大魚的神話，事實(shí)上就是小魚吃掉了福特公司手上的大魚—沃爾沃，也給我們的教科書上添加了很經(jīng)典的實(shí)戰(zhàn)范例。項(xiàng)目融資的特點(diǎn)和程序項(xiàng)目融資及其特點(diǎn)融資是指為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為。從廣義上理解，所有的籌資行為都是融資。包括債券、發(fā)行股票、銀行貸款、設(shè)備租賃、借入國外資金等各種方式。但是從狹義上理解，項(xiàng)目融資是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。換句話來講項(xiàng)目融資只和項(xiàng)目本身發(fā)生關(guān)系與公司母體法人沒有直接的關(guān)系，融資的風(fēng)險、收益和償債主要來自項(xiàng)目。與傳統(tǒng)的貸款方式相比，項(xiàng)目融資具有以下特點(diǎn)：項(xiàng)目導(dǎo)向。資金來源主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量而不是依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信。貸款銀行在項(xiàng)目融資中的注意力主要放在項(xiàng)目在貸款期間能夠產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值直接聯(lián)系在一起的。有限追索。追索是指在借款人未按期償還債務(wù)時，貸款人（如銀行）要求借款人用除抵押財(cái)產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。某種意義上說，貸款人對項(xiàng)目借款人的追索形式和程度是區(qū)分狹義項(xiàng)目融資和廣義資金籌措的重要標(biāo)志。作為有限追索的項(xiàng)目融資，貸款人可以在貸款的某個特定的階段實(shí)行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)對項(xiàng)目借款人實(shí)行追索。除此之外。無論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。風(fēng)險分擔(dān)。為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的有限追索，對于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險要素，需要以某種形式在項(xiàng)目投資者（借款人）、與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)。項(xiàng)目主辦人通過融資，將原來應(yīng)有自己承擔(dān)的還債義務(wù)，部分地轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上，也就是將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移給貸款人，由借貸雙方共擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險。非公司負(fù)債型融資。亦稱資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資，是指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目投資者（即實(shí)際借款人）的公司資產(chǎn)負(fù)債表中的一種融資形式。根據(jù)項(xiàng)目融資風(fēng)險分擔(dān)的原則，貸款人對于項(xiàng)目的債務(wù)追索權(quán)主要被限制在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量上，借款人所承擔(dān)的是有限責(zé)任，因而有條件使融資被安排為一種不需要進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的貸款形式。信用結(jié)構(gòu)多樣化。在項(xiàng)目融資中，用于支持貸款的信用結(jié)構(gòu)的安排是靈活和多樣化的。項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)由四個基本模塊組成，即項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)。1）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)。是指項(xiàng)目的投資者對項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和項(xiàng)目投資者之間的法律合作關(guān)系。一般情況，項(xiàng)目融資采用什么樣的投資結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到發(fā)起人對資產(chǎn)的擁有形式，對現(xiàn)金流量的控制程度，以及在項(xiàng)目中承擔(dān)的責(zé)任等等，進(jìn)而會影響到項(xiàng)目融資的其它結(jié)構(gòu)。因此，我們應(yīng)該根據(jù)具體項(xiàng)目狀況設(shè)計(jì)出符合項(xiàng)目融資要求的投資結(jié)構(gòu)。關(guān)于項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，比較常見的同時也是最常采用的公司型的合資結(jié)構(gòu)。利用公司型投資結(jié)構(gòu)時，項(xiàng)目發(fā)起人要成立項(xiàng)目公司或稱特殊用途公司(SPC)，以便項(xiàng)目公司與項(xiàng)目發(fā)起人分離。項(xiàng)目公司作為獨(dú)立法人，擁有公司一切資產(chǎn)，承擔(dān)公司的一切債權(quán)債務(wù)，具有起訴和應(yīng)訴的權(quán)力。以項(xiàng)目公司的名義擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，經(jīng)營項(xiàng)目和安排融資。發(fā)起人擁有的只是項(xiàng)目公司的一部分股權(quán)，而不是直接擁有項(xiàng)目的資產(chǎn)。在這種投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司是實(shí)際的借款方，對融資的償還承擔(dān)直接的責(zé)任，并將公司資產(chǎn)及權(quán)益抵押或轉(zhuǎn)讓給融資人。2）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資的核心部分。具體來說，項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目采用什么樣的融資手段來實(shí)現(xiàn)融資人對發(fā)起人的有限追索權(quán)和實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險的合理分擔(dān)。通常項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)需要解決以下兩個方面的問題：駐①冷槳項(xiàng)目公司該如棵何安排融資，屑其間包括確定非借款主體及如贈何使融資人對磁發(fā)起人僅有有銳限追索權(quán)等。宵②弱駁如何使融資人貓對項(xiàng)目進(jìn)行融桂資的風(fēng)險得到偉合理的分擔(dān)。析拘現(xiàn)一般所遵循的哨原則是誰能控序制風(fēng)險，誰就搭應(yīng)該承擔(dān)風(fēng)險辰。如項(xiàng)目完工際的風(fēng)險由承建闖商承擔(dān)，項(xiàng)目摘成本超支的風(fēng)位險由發(fā)起人來浸承擔(dān)，項(xiàng)目最膝終產(chǎn)品的銷售伶及價格風(fēng)險由己最終產(chǎn)品的購暑買者來承擔(dān)等卻，這樣就保證適了項(xiàng)目按時按殲量地實(shí)現(xiàn)預(yù)期粒的現(xiàn)金流收入朝，從而也使得桑融資人只承擔(dān)務(wù)最低限度的風(fēng)梯險。著看項(xiàng)目公司的成非立露通常有以下兩棗個特點(diǎn)：茅a)決械項(xiàng)目融資中，現(xiàn)發(fā)起人通常根盤據(jù)股東協(xié)議成趨立項(xiàng)目公司，逗按投資比例投項(xiàng)入資本金，其閣對項(xiàng)目的責(zé)任馬限于其投資或播其承諾承擔(dān)的護(hù)成本超支部分殺，項(xiàng)目融資通柴常只有有限的涂責(zé)任追索權(quán)?；靊)周助發(fā)起人所成立唯的項(xiàng)目公司作清為獨(dú)立的法人瓜，應(yīng)與融資人該簽訂融資協(xié)議畢及擔(dān)保協(xié)議，鐘直接安排融資工并負(fù)責(zé)所融資腰金的償還；與粒承建商簽訂項(xiàng)掛目工程承包合臥同，由承建商葬承擔(dān)工程完工所風(fēng)險；與專業(yè)丑管理公司簽訂忽項(xiàng)目經(jīng)營管理扁合同，由管理秒公司承擔(dān)經(jīng)營應(yīng)風(fēng)險；與項(xiàng)目蹄產(chǎn)品的購買者音簽訂長期購買也合同，由購買磨者承擔(dān)項(xiàng)目產(chǎn)懲品的市場風(fēng)險沸等。熟3仍）省項(xiàng)目的資金結(jié)籠構(gòu)寶確圍項(xiàng)目資金的結(jié)歲構(gòu)是繼項(xiàng)目的限投資結(jié)構(gòu)和項(xiàng)侵目的融資結(jié)構(gòu)開之后的有一個珠項(xiàng)目融資的關(guān)蘆鍵環(huán)節(jié)。所謂壓項(xiàng)目資金的結(jié)斯構(gòu)是指如何安含排和選擇項(xiàng)目業(yè)資金構(gòu)成和來攏源。項(xiàng)目融資慕的資金構(gòu)成一片般有三個部分壽：股本資金、玩準(zhǔn)股本資金和溫債務(wù)資金。這廳三個部分在一歲個項(xiàng)目中的構(gòu)處成受到項(xiàng)目的深投資結(jié)構(gòu)、融唐資模式和項(xiàng)目躲的信用保證結(jié)焰構(gòu)等限制，同徒時這三部分之匯間的比例在項(xiàng)側(cè)目融資中也會搭起到特殊的作額用。而項(xiàng)目中直債務(wù)資金和股夫本資金之間的閥比例關(guān)系是確籮定項(xiàng)目資金結(jié)燥構(gòu)和資金形式匠的一個非常重碧要的指標(biāo)。孫灌膛項(xiàng)目資金安排豎的一項(xiàng)基本原鋒則是在不影響鏟項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度豈的前提下，盡揮可能地降低項(xiàng)聯(lián)目的資金成本牢。對于一個具耽體項(xiàng)目來說，霸債務(wù)資金成本橋相對股本資金缸要低得多。理創(chuàng)論上如果一拼個項(xiàng)目使用的舟資金全部是債登務(wù)資金，那么緊該項(xiàng)目的資金島成本就會降低峽，但是它的財(cái)這務(wù)狀況和抗風(fēng)言險能力卻會因純此變得非常的更脆弱；相反，授如果一個項(xiàng)目靠使用的全是股享本資金，它的率財(cái)務(wù)狀況和抗沫風(fēng)險能力會很考強(qiáng)，但是它的電資金成本卻會剩因此變得很高洲。因而大多數(shù)惰的項(xiàng)目都不會綁選擇這兩個極謊端的融資結(jié)構(gòu)掙，而是在這兩鉛個極端中間加軋以選擇。不同令的項(xiàng)目、不同常的行業(yè)、不同酒的投資者以及扶不同的融資模拾式所適合的債班務(wù)粉/旁股本比例都會啊不同。而與傳禽統(tǒng)的公司融資截相比較，項(xiàng)目豎融資方式可以規(guī)獲得較高的債趁務(wù)資金比例，銜因此，項(xiàng)目融止資的一個重要勇特點(diǎn)就是可以償增加項(xiàng)目的債榴務(wù)承受能力。稍股本資金主要醉包括優(yōu)先股和斬普通股，其中股優(yōu)先股主要包雞括固定紅利優(yōu)療先股和浮動紅續(xù)利優(yōu)先股。準(zhǔn)蝦股本資金則主循要包括無擔(dān)保扮貸款、零息債侍券和可轉(zhuǎn)換債竭券。股本資金夸和準(zhǔn)股本資金若最多大的區(qū)別篇就在于，準(zhǔn)股教本資金相對于遠(yuǎn)股本資金來說央，在安排上具食有較高的靈活斬性，并在資金更序列上享有較蝴為優(yōu)先的地位污?？藸t如何安排債務(wù)典資金是項(xiàng)目融括資資金結(jié)構(gòu)的談重要因素之一射。一個項(xiàng)目投銷資者所面臨的僵債務(wù)資金市場帖可以分為兩類宴，即本國資金俗市場和外國資幟金市場。本國攏資金市場又可靈分為國內(nèi)金融只市場和政府信況貸兩部分；外奔國資金市場又堪可分為外國金遣融市場、國際足金融市場和外縣國政府出口信完貸、世界銀行胳以及地區(qū)開發(fā)尊銀行的政策性待信貸等等。發(fā)4?。┰疙?xiàng)目的溝信用保證結(jié)構(gòu)浸。對于銀行和輝其他債權(quán)而言素，項(xiàng)目融資的叼安全性來自兩型個方面。一方摩面來自項(xiàng)目本最身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度遣；另一方面來庭自項(xiàng)目之外的湊各種直接或間吊接的擔(dān)保。這楊些擔(dān)?？梢允蔷徲身?xiàng)目的投資敵者提供的，也悟可以是由軍與項(xiàng)目有直接兇或間接利益關(guān)求系的其他方面蘋提供的。躁a)捕項(xiàng)目本身擔(dān)保棍.懶留所謂項(xiàng)目本身爺擔(dān)保就是指以未項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)束度做擔(dān)保，其課中探包括以項(xiàng)目未哲來的現(xiàn)金流量曾和項(xiàng)目的資產(chǎn)么為擔(dān)保。項(xiàng)目摔融資用以保證以所融資金償還卻的首要來源是盼項(xiàng)目本身的經(jīng)允濟(jì)強(qiáng)度，因此至，以項(xiàng)目本身苦經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作擔(dān)竊保是融資人進(jìn)陜行融資的一道趣保障，通常表俱現(xiàn)在以下幾個傭方面：涉①匯項(xiàng)目不動產(chǎn)和津有形動產(chǎn)的抵物押；動②善無形動產(chǎn)（銀紛行賬戶、專利臺權(quán)等）的抵押常；鏟③捆項(xiàng)目權(quán)益的轉(zhuǎn)惑讓等。游b)應(yīng)來自項(xiàng)目之外咬的擔(dān)保直.搬來自項(xiàng)目之外勾的擔(dān)保是相對糠于項(xiàng)目本身的寧擔(dān)保而言，即蹦如果項(xiàng)目的經(jīng)我濟(jì)強(qiáng)度不足以孤支持貸款的償六還，那么融資廊人就會要求項(xiàng)酒目借款人以直兇接擔(dān)保、間接展擔(dān)?；蚱渌慰谑浇o予項(xiàng)目附福加的擔(dān)保支持妖。主要包括以州下幾個方面：掌①爭項(xiàng)目發(fā)起人提參供的成本超支迫擔(dān)保；訊②喜項(xiàng)目承建商提注供的完工擔(dān)保見；父③痰項(xiàng)目設(shè)備供應(yīng)央商的質(zhì)量（運(yùn)惕營）擔(dān)保；精④箭項(xiàng)目原材料供伙應(yīng)商對項(xiàng)目的傷支持（主要指饅長期、穩(wěn)定、響價格優(yōu)惠的原默材料供應(yīng)協(xié)議士）；犁⑤誤項(xiàng)目產(chǎn)品購買奶者的擔(dān)保。購?fù)I者從保障項(xiàng)騾目產(chǎn)品市場的慧角度為項(xiàng)目融渡資提供一定的厭擔(dān)保。項(xiàng)目融資程序穿從項(xiàng)目的投資狀決策至選擇項(xiàng)低目融資方式，燕最后到完成項(xiàng)民目融資為止，臣項(xiàng)目融資大致屠可以分為五個杯階段，即投資旋決策分析、融逃資決策分析、癥融資結(jié)構(gòu)分析段、融資談判和柄項(xiàng)目融資的執(zhí)示行。額（二）項(xiàng)目融擦資的主要方式沸我們在了解了鏡項(xiàng)目融資的原攝理之后，就不唇難明白吉利收悄購沃爾沃的操雪作的可行性，訪有了項(xiàng)目融資欠的手段，就可蜓以理解，李書腳福此前就收購離沃爾沃資金來佛源問題接受媒恨體采訪時曾有利一段精彩的表配述證：介“訂吉利沒有錢，榆我們在剛剛接穩(wěn)觸福特的時候狡就明確說出了村這一點(diǎn)，但吉貼利同樣也不差突錢匙”奮。他認(rèn)為真正帝決定收購沃爾眾沃成功與否的夢關(guān)鍵不在于價老格的高低，而盆取決于吉利與再福特關(guān)于沃爾翼沃品牌運(yùn)作和運(yùn)管理理念的高洞度一致。斃吉利價成功斥收購沃爾沃珍，其龐大的資局金來源一時間吸成了巨大的謎薦團(tuán)粱，實(shí)際上他的標(biāo)融資最主要的隙模式就是克運(yùn)用往了畢AB位S澆融資方式。汁它是指以資產(chǎn)緩支持的證券化拼。具體來講，賭資產(chǎn)證券封化禽(獨(dú)Asset菜Backe奴d據(jù)—番Secur邀itizat閱ion抵)棋通常是指將一選組流動性較差領(lǐng)的資產(chǎn)或是以懇目標(biāo)項(xiàng)目所擁狀有的資產(chǎn)為基徑礎(chǔ)，經(jīng)過一定萌的組合，使這修組資產(chǎn)未來能抖產(chǎn)生可預(yù)計(jì)且刻穩(wěn)定的現(xiàn)金流父收益作保證，晌再通過中介機(jī)漠構(gòu)的信用加強(qiáng)腸，把這些資產(chǎn)掌的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?nèi)諡榭稍诮鹑谑袀麍錾狭鲃拥摹⑹バ庞玫燃壿^高幸的債券型證券綢的過程。其實(shí)翠質(zhì)是融資者將弄被證券化的資宜產(chǎn)的未來現(xiàn)金老收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給右投資者。闊1那、肅AB幸S瓶融資作為一種段重要的融資方究式在國外已經(jīng)達(dá)成功運(yùn)行多年糾，但在國內(nèi)還伏沒有實(shí)施的先京例侄。霉200吳5仰年卡續(xù)3閃月蠟2映1啟日，央行對外非宣布，信貸資絲產(chǎn)證券化與住俱房按揭證券化降的試點(diǎn)工作正算式啟動。國家劑開發(fā)銀行和中炒國建設(shè)銀行成存為試點(diǎn)單位。棚AB漏S斯融資的程序是撥：突(1霸)圈確定要證券化曠的資產(chǎn)，組成葛資產(chǎn)池。企業(yè)欠要首先分析自箭身的融資需求頃，根據(jù)融資需婆求確定證券化肝的目標(biāo)墊?；?澇2)竭組建特殊用途尸公司鑰，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出研售。原始權(quán)益虧人將項(xiàng)目資產(chǎn)全未來現(xiàn)金收入罰的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給象SPC(Sp族ecial鎮(zhèn)Purpos獸eCorp擋oratia耳n).裝即獲得權(quán)威性羞資信評估機(jī)構(gòu)削授予較高資信輝等級的投資銀眨行或其他獨(dú)立教法人機(jī)擺構(gòu)想)輩。歡組建霞SPC仿是鄰AB灑S滅成功運(yùn)作的基我本條件和關(guān)鍵鼓因素梁。乓(3棋)豬完善交易結(jié)構(gòu)棒，進(jìn)行預(yù)先評略級。首先，孝特殊用途公司策必須與銀行、秀券商等達(dá)成一息系列協(xié)議與合翁同以完善交易字結(jié)構(gòu)。然后，范請信用評級機(jī)羽構(gòu)對交易結(jié)構(gòu)桶進(jìn)行預(yù)先評級沿，也就是內(nèi)部從評級。惡特殊用途公司水根據(jù)內(nèi)部評級哨結(jié)果采取相應(yīng)鴨措施，加以改衛(wèi)進(jìn)恩。臨(4徑)移信用評級，發(fā)船行評級。在完啄成初次評級以島后，為了吸引兵更多的投資者暫，改善發(fā)行條奴件，降低融資酷成本，就要提世升所要發(fā)行證件券的信用等級掛，瑞即雜“沾信用增域級厲”忽。具體的增級缸方式可以采取沃如破產(chǎn)隔離、抵回購協(xié)議、機(jī)盯構(gòu)擔(dān)保等。信須用增級完成后算，再次聘請專萄業(yè)信用評級機(jī)毒構(gòu)進(jìn)行正式的前發(fā)行評級，并拍將評級結(jié)果公忙告。然后，將雜具體的發(fā)行工蠅作交由專門的縫證券承銷商。斃承銷商根據(jù)評貍級結(jié)果和當(dāng)時溜市場的狀況安湯排證券發(fā)行服。宋(5纖)液獲得證券發(fā)行墻收入，向原權(quán)櫻益人支付購買細(xì)價款慌。芒(6肥)粥實(shí)行資產(chǎn)管理捆，建立投資者灘應(yīng)收積累金。塊企業(yè)的籌資目揉的實(shí)現(xiàn)以后并施不意味著證券鍛化的完成，還階要組建一個資包產(chǎn)管理小組對這資產(chǎn)池進(jìn)行管濱理尼。嚼(7蟻)才到期還本付息襲．對聘用機(jī)構(gòu)玉付費(fèi)。到了規(guī)輪定的期限后．障托管行將積累泛金撥入付款帳裝戶，對投資者檢還本付息，并混要向聘用的各純類中介機(jī)構(gòu)支福付專業(yè)服務(wù)費(fèi)隔。這些由資產(chǎn)聚池產(chǎn)生的收入性在還本付息、峽支付了各項(xiàng)費(fèi)屆用之后若有剩帝余，則按協(xié)議泄在原權(quán)益企業(yè)貝與基、特殊用途公榴司剃分配。至此，鄉(xiāng)一個完整的資嗚產(chǎn)證券化過程親才算結(jié)束。喪我們看吉利收恩購沃爾沃項(xiàng)目踢的過程：已經(jīng)刊應(yīng)正了上述項(xiàng)情目融資的幾個井步驟。膠隨著罵吉利收購沃爾尤沃的成功，北軟京月吉利萬源揭開辨其飄“粒神秘面城紗抓”芳，吉利收購沃崇爾閘沃路線圖及其盡資金籌措方式靠等，都逐漸以車完整的輪廓呈陽現(xiàn)于公眾之前到。散吉利控股將通推過在北京成立鞏吉利萬源這個介項(xiàng)目公司，再觀通過吉利萬源殲在瑞典設(shè)立一后個項(xiàng)目公司的壇方式，達(dá)到收勤購沃爾沃的目忙的修。北京吉利萬雀源就谷是敗AB唇S首融資臺方式中的特殊裂用途公司定。酒雖然當(dāng)時畜北京弄吉利萬源的注晶冊資金僅蜓為鹽200圣0面萬元人民幣，席但根據(jù)吉利收炸購沃爾沃計(jì)劃閃和進(jìn)度，吉利閑萬源的注冊資獅金很快增吃至堡8涂0窩億元人民幣，們而在吉利控股紡和福特初步約陸定的完成交易寶沃爾沃的今得年運(yùn)5集月仰4置日前夕，吉利醫(yī)萬源的注冊資隆金，還將增資傭至丹2灰0罩億美元左右。亞即蜻1尊5肢億塵至財(cái)2交0舍億美元，也正艙是吉利控股收邀購沃爾沃的代框價。雪北京吉利萬源缺的增資過程實(shí)糾際上是低級的掠信用等級上升筐高等級信用扯的冠“勉信用增培級侍”艇過程。歸在被北京競吉利萬源的企踐業(yè)登記信息上寶，并未標(biāo)明其鐵出資人情況。董但有消息稱，屢北京潑吉利萬源股份堆構(gòu)成上外資載占缸51性%丘，中資甘占者49駱%蒸。而外資股東矩中，李書福為輝大股東的吉利瞎香港上市公司銹吉利汽車，實(shí)逝為吉利萬源主棟要股東，其他閑股東則包括中柿國銀行、中國屋進(jìn)出口銀行等適在內(nèi)的一系列營海內(nèi)外投資機(jī)唱構(gòu)。本2頑、其他的項(xiàng)目犧融資的主要方垂式還有宮2.1B循O犧T晚方式登BO糧T離方式振是鴉2哀0蛇世永紀(jì)違8絲0比年代中后期發(fā)說展起來的一種串主要用于公共圈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)搞的項(xiàng)目融資方暫式。其基本思鍛路是妄，由項(xiàng)目所在哥國政府或所屬夠機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的碧建設(shè)和經(jīng)營提筋供一種特許權(quán)賤協(xié)議爪（熊Conces笨sio編Agreem詞ent額）作為項(xiàng)目融龍資的基礎(chǔ)，由悠本國公司或者采外國公司圈作為項(xiàng)目投資侵者和經(jīng)營者安最排融資，承擔(dān)慎風(fēng)險，開發(fā)建聯(lián)設(shè)項(xiàng)目毛并在特許權(quán)協(xié)縱議期間經(jīng)營項(xiàng)抬目獲取商業(yè)利晨潤。特許期滿捐后，根據(jù)協(xié)議鳴將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓佳給相應(yīng)的政府命機(jī)構(gòu)。泡通常所說閃的秒BO醬T霜主要包括以下牧三種基本形式血：愿（墻1綁）蒜標(biāo)憐準(zhǔn)羽B(yǎng)O知T燙（壩Build-司Operat在e-Tran晃sfe君r掀）寒.邪建笑設(shè)裳-蓮經(jīng)初營瘦-芽移交。墓基礎(chǔ)設(shè)施國有始項(xiàng)目民營化。懲在這種模式下助，首先由項(xiàng)目愛發(fā)起人通過投窮標(biāo)從委托人手漿中獲取對某個纖項(xiàng)目的特許權(quán)誓，隨后組成項(xiàng)堪目公司緞并負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)浴目的融資，組南織項(xiàng)目的建設(shè)述，管理項(xiàng)目的期運(yùn)營，在特許癢期掙內(nèi)朗通過對項(xiàng)目的杏開發(fā)運(yùn)營以及梢當(dāng)?shù)卣o予鞋的其他優(yōu)惠來劣回收資金以還櫻貸，并取得合按理的利潤。特職許期結(jié)束后，駛應(yīng)將項(xiàng)目無償憂地移交給政府恩，鳴在混BO糊T夏模式下，投資沫者一般要求政侄府保證其最低男收益北，一旦茄在特許期內(nèi)無辱法達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)蓬，政府應(yīng)給予礙特別補(bǔ)償，近鴨幾年來肯，偽BO財(cái)T田成功的例子舉分不勝舉，例如蹈咸陽渭河三橋發(fā)、京承高速公樸路二期、遂渝獸高速高路和南贊京過江隧道等扇一神批毀BO構(gòu)T曉項(xiàng)目的建設(shè)取它得了很大的成繩功。褲（肌2柿）失BOOT(欣Build-院Own-Op妄erate-雞Transf蔬er)齡躺即建糞設(shè)孤—籮擁磨有糠—喉經(jīng)皺營困-昆移交。煮BOO俗T準(zhǔn)與幼BO叛T央的區(qū)別在于滴：維BOO盤T燦在特許期內(nèi)即聞?chuàng)碛薪?jīng)營權(quán)，翁又擁有所有權(quán)指，此外鏈，嚼BOO懂T傳的特許期要濕比戲BO淋T慣的要長。消（袖3笑）徑BOO(可Build-翼Own-Op殺erate-牙)載復(fù)建廟設(shè)因—泳擁蜘有蓋—愈經(jīng)營。該方式幼特許項(xiàng)目公司參根據(jù)政府的特糧許種權(quán)建設(shè)并擁有饞某項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)乘施，但最終不醒將該基礎(chǔ)設(shè)施擺移交給項(xiàng)目所置在國政府。缸除上述三種基慈本形式外蕩，揭BO襯T鐘還刊有額1伴0京多種演變形式像，判如乖B所T源（披Build-最Transf利e景r野）即建赴設(shè)通—厲移交模式。在撿這種模式里，嫁項(xiàng)目由項(xiàng)目公陵司融資建設(shè)，憶項(xiàng)目建成后立說即移交政府運(yùn)均營使用，此后韻政府按分期付亂款的方式收購宿該項(xiàng)目柳。目BL荒T波（爪Build-武Lease-帥Transf拜e鎮(zhèn)r勁）即建還設(shè)侮—搜租決賃宋—認(rèn)移交模式，使智用這個模式，引政府只讓項(xiàng)目逼公司融資和建伐設(shè)，在項(xiàng)目建恨成后，由政府撤租賃并負(fù)責(zé)運(yùn)塊行，項(xiàng)目公司蜜用政府付給的雞租金還貸，租貸賃期結(jié)束后，史項(xiàng)目資產(chǎn)移交便政府。各種方邀式的應(yīng)用取決夫于項(xiàng)目條件，系如侵BO痰O悄方式在市場經(jīng)耍濟(jì)國家應(yīng)用較寬多，我國以公毒有制為主體，距因肺此獲BOO寶T析項(xiàng)目較多。紗近年來，經(jīng)常失與滾BO碑T揭相提并論的項(xiàng)掌目融資模式腫是愈PP家P揉（陪Public吊-Priva豪te-Par新ntner-負(fù)shi血p躺），即公私合械作。跪即公共部門與嚴(yán)私人企業(yè)合作倒模式，是指政嘗府、營利性企堆業(yè)和非營利性牛企業(yè)基于某個栽項(xiàng)目而形成的征相互合作關(guān)系吩的形式。布授權(quán)民營機(jī)構(gòu)列代替政府建設(shè)敗、運(yùn)營或管理紹基礎(chǔ)設(shè)施（如董道路、橋梁、配電廠、水廠等傭）或其他公共仍服務(wù)設(shè)施（如蠟醫(yī)院、學(xué)校、責(zé)監(jiān)獄、警崗等終），并向公眾誠提供公共服務(wù)貪。竟通過這種合作員形式，合作各斃方可以達(dá)到與量預(yù)期單獨(dú)行動程相比更為有利汁的結(jié)果盛。潮PP菊P個代表的是一個懼完整的項(xiàng)目融往資的概念，它病是目前公共投鉤資領(lǐng)域的一種慎主要融資方式些。在這種模式勺中，政府部門貢、民營資本基譯于某個公用事汗業(yè)項(xiàng)目結(jié)成一沖種伙伴關(guān)系，托雙方首先通過死協(xié)議的方式明我確共同承擔(dān)的栽責(zé)任和風(fēng)險，哪其次明確各方吹在項(xiàng)目各個流腦程環(huán)節(jié)的權(quán)利楚和義務(wù)，最大礙限度地發(fā)揮各名方優(yōu)勢，使項(xiàng)銅目建設(shè)既擺脫丙政府行政的諸急多干預(yù)和限制做，又充分發(fā)揮姿民營資本在資臘源整合與經(jīng)營菠上的優(yōu)勢，因針而能達(dá)到比預(yù)碑期單獨(dú)行動更艷有利的結(jié)果降。異200迎8俱年北京奧運(yùn)場士館已經(jīng)很大部傭分采用寒了解PP福P廈模式，并取得拜了不小的成功當(dāng)。艙當(dāng)然描，燦PP屠P柏和紛BO優(yōu)T或在細(xì)節(jié)上也有慘一些差異。例廟如父在燦PP罪P估項(xiàng)目中，民營洋機(jī)構(gòu)做不了的容事情或不愿做滾的，需要政府租來犧做爭;架其余全由民營究機(jī)構(gòu)來做，政挨府只起監(jiān)管作慚用。而己在取BO膨T仰項(xiàng)目中，絕大較多數(shù)工作由民達(dá)營機(jī)構(gòu)來做，匙政府則提供支氧持和擔(dān)保。查此外掘，吵PP懸P宵的含義更為廣頭泛，反映更為趙廣義的公私合若伙帆/慚合作關(guān)系，除回了基礎(chǔ)設(shè)施和豎自然資源開發(fā)盒，還可包括公胞共服務(wù)設(shè)施和膽國營機(jī)構(gòu)的私貍有化等，因此擴(kuò)，近幾年來國遼際上越來越多摟采濟(jì)用頂PP償P倒這個詞，有取暖代膚BO撒T蒙的趨勢濫。站跡下圖是北京奧準(zhǔn)運(yùn)項(xiàng)目采濕用銀PP伶P敲的流程圖醬2.2A鏡B香S亦已經(jīng)在前面介浴紹過了，這里篇不再贅述。偏2.3T贈O設(shè)T墓方式釘T悼OT(蠻Transf追er-Ope瓦rate-T脹ransfe亦r)躍里即移卡交懲-議-科經(jīng)鑄營秋-所-禮移交，腫TOT致是搬BOT演融資方式的新丹發(fā)展脾。辦捕近些年來講，瓣to狡t村是國際上較為努流行的一種項(xiàng)繁目融資方式。墨它是指政府部住門或國有企業(yè)吩將建設(shè)好的項(xiàng)類目的一定期限吸的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營禾權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓老給投資人，由衰其進(jìn)行運(yùn)營管狡理；投資人在汽一個約定的時娃間內(nèi)通過經(jīng)營脆收回全部投資夏和得到合理的米回報，并在合團(tuán)約期滿之后，痰再交回給政府盾部門或原單位本的一種融資方賞式。虛TOT罷也是企業(yè)進(jìn)行都收購與兼并所早采取的一種特徹殊形式。朝如杭州的繞城滿高速就是采取蔑的般TOT調(diào),煌杭州繞城高速面有償轉(zhuǎn)讓的年作限是二十年，鄙從轉(zhuǎn)讓的回收祥的資金，杭州寸市政府就可以亂建造第二條繞腫城高速勁，這樣的方法艷就盤活了現(xiàn)有旬的資產(chǎn)，使基智礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營翼逐步走向市場眾化、國際化道灌路。加快了城買市建設(shè)的步伐尊。端TO循T銀和揭BO糕T餐的比較。蜘與喊BO龍T李方式相比巧，乓TO缺T茄方式不以需要送的融資的項(xiàng)目書的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度為截保證，而是依邪賴所獲特許經(jīng)丟營權(quán)的項(xiàng)目的屠一定時期的未銜來收益。對于潤政府，相當(dāng)于累為尸舊項(xiàng)目吵墊支榴資金進(jìn)行建設(shè)駛，而在項(xiàng)目有笑收益的時候獲恥得返回。然后超，取得資金墊地支下一個項(xiàng)目耽。融資成功與堂否取決于已經(jīng)胞建設(shè)好的項(xiàng)目繞，與需籌資項(xiàng)驕目分割開來，夜融資人對擬建倚項(xiàng)目無發(fā)言權(quán)債。無直接關(guān)系鍵，政府具有完己全的控制權(quán)。納2.4PE梅T洪方輝式社伸PE濁T叢（幼P鑰rivate惠-Finan是ce-Ini深tiativ他e被）降所假謂微PE際I螞（歉Privat欄eFina萍nceIn棋itiati營v腿e貿(mào)），是由私營襖企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目滔的建設(shè)與運(yùn)營花，從政府方或中接受服務(wù)方收直取費(fèi)用以回收晚成本界。夠惑徑一玉、盾PF曠I請的類型近模式燃。對PF恭I例模式最早出現(xiàn)死在英國，英國哥為了減輕財(cái)政駝負(fù)擔(dān)，充分利底用社會技術(shù)和哭閑散資金，在指最初的實(shí)踐中徒，有三種典型膝的模式毀（債1黑）向公共部門刃出售郵服務(wù)底的項(xiàng)目略型友公共部門向私門營企業(yè)購入指蘭定的服務(wù)。私蜘營企業(yè)則結(jié)成宜企業(yè)聯(lián)合體，終進(jìn)行項(xiàng)目的設(shè)走計(jì)、建設(shè)、資友金籌措和運(yùn)營哀，通過向公告甜部門收取費(fèi)用欺回收成本竭和補(bǔ)償危。以道路建設(shè)綿為例：基于離DBF哨O漆將設(shè)計(jì)、建設(shè)匯、資金籌措、互運(yùn)營委托給民漢營企業(yè)，合約社期間，基于通它行車輛向公共版部門收取費(fèi)用克以回收投資。燈這樣的項(xiàng)目包妨括私人融資興洲建的監(jiān)獄、醫(yī)沃院和交通線路閘等。止（獄2螺）收取費(fèi)用的站自立圓型做或栽私營企業(yè)進(jìn)行陜項(xiàng)目母設(shè)施的設(shè)計(jì)、狗建設(shè)、資金籌俘措和運(yùn)營，恭私營企業(yè)通過卡項(xiàng)目的服務(wù)向咐最終使用者收亞費(fèi)，來收回成住本和實(shí)現(xiàn)利潤腰。其中汁公共部門厲不承擔(dān)項(xiàng)目建委設(shè)和運(yùn)營的費(fèi)稈用，譽(yù)僅參與項(xiàng)目的歷計(jì)劃和認(rèn)可。叼在這種模式下平，公共部門對漿項(xiàng)目的作用是扔有限的關(guān)。拴例如公立醫(yī)院黎的停車場，設(shè)削定停車費(fèi)用的畢上限，由私營牧企業(yè)自由經(jīng)營優(yōu)，獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)鐵險。另外，還鼠有收費(fèi)橋梁、變博物館等均適撲用這一類型哨。尾它（遙3覺）合營企業(yè)它型任雄由公共部門和田私營企業(yè)建立吵聯(lián)合體，公共頸部門對項(xiàng)目的協(xié)非經(jīng)營部門（莊解決交通擁擠促、地域再開發(fā)芬等）給予一定請的補(bǔ)助，項(xiàng)目塵的運(yùn)營則由么史營企業(yè)進(jìn)行。秧但是，為了使疤項(xiàng)目成為一個旁真正廟的撐PF磁I螞項(xiàng)目，項(xiàng)目的棟控制權(quán)必須是僵由私營企業(yè)來龍掌握，公共部宰門只是一個合易伙人的角色。貞二灌、累PE夕I踐的使用劃和襖VFM慰（冒Valuef猜ormane債y飛）裙的最大且化涼能PF賞I牌是以提供良好酬的公共服務(wù)為榨目的，充分利線用公共部門和平私營企業(yè)各自塘的優(yōu)勢，在職劍責(zé)明確的基礎(chǔ)癢上謀求項(xiàng)目的緒高效率框。以VF攀M浸是否最大化破。部VF疲M羞即效用最大化五，在支付資金籮一定的情況下處，獲取最高價諸值的服務(wù)。和式以往公用事業(yè)變相比較轟，砌PF寒I槳項(xiàng)目中私營企尼業(yè)者為主體，哨在削減財(cái)政支套出的形式下提脖供滿足要求的鍋服務(wù)。即有效株地使用了有限摟的財(cái)政資金馬，盟VF元M荷正反映了這一勸思想米。妨VF稠M橡通常作為公共年投資的比較指情標(biāo)使用，以采努用與PF你I績的高速公路為異例：首先計(jì)算嫌出公共部門（拆道路廳）自行街建設(shè)、運(yùn)營道體路的全壽命費(fèi)班用滋（旋Public寨Secto個rComp奪arato仁r稅）債PS崇C鹿，然后智將尿PS宴C鼓和基卷于渡DBF費(fèi)O轉(zhuǎn)合約（混即明PF嚴(yán)I瞎）的費(fèi)用額進(jìn)再行比較，最后汽根據(jù)比較結(jié)果顯來選擇是公共鏡部門直接投資娛還是采蜻用扮PF際I歪方式。在比較透過程中，公共辭部門應(yīng)充分考駝慮環(huán)境等無法暖數(shù)量化的政策迎目標(biāo)。另一方藍(lán)面，在項(xiàng)目決臣定采注用膀PE案I奶方式后，仍可辟通過投標(biāo)人之悶間的競爭或?qū)ι偎度氲难a(bǔ)助落金等的比較，糕來尋熔求掩PF怕I遠(yuǎn)的最大化棵。駝行三脂、燭PF較I武實(shí)施的程柴序么持PF翁I殃融資的運(yùn)作程辰序比較復(fù)雜，臥可以多達(dá)幾十賄個步驟，經(jīng)過賄歸納可以總結(jié)妻為以下幾個階棉段：一是可行軟性分析。由政炮府部門根據(jù)發(fā)蘇展規(guī)劃和社會燕需求確定若干剩個滿足這種需卷求項(xiàng)目的初步肆方案，并對這斤些方案的內(nèi)容領(lǐng)、成本、維護(hù)哈和運(yùn)營費(fèi)用、繭預(yù)計(jì)效益、資希金支持等進(jìn)行叫評估，以確定難該項(xiàng)目能否應(yīng)股用戀PF澆I重模式。二是談氣判簽約。由政桌府部門通過招君、投標(biāo)來確定急項(xiàng)目開發(fā)主體膜，然后從技術(shù)禽、財(cái)務(wù)、法律家等角度審查主豈體的開發(fā)能力看并進(jìn)行談判，躺建立和完善合警同條款，明確反政府和私人部苦門在合同中的線權(quán)利和義務(wù)。聚三是開發(fā)運(yùn)營屈。睡由陸PF炮I組公司籌措資金止、組織設(shè)計(jì)、款確定承包商施葡工、聘請項(xiàng)目圓監(jiān)理，完工后輸進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)營渣管理等。政府吐的主要職能是淡依據(jù)合同提供辱各種支持、協(xié)糾調(diào)和監(jiān)督。四駕是轉(zhuǎn)移終止桿。貧PF熄I貝公司辦理轉(zhuǎn)移但、清算等事宜麥，投PF渣I績公司解散，公鄭共項(xiàng)目由政府謝接管運(yùn)營。恨領(lǐng)四妄、勁PF昌I福的資金籌擁措叨肚PF預(yù)I談的另一個重要族的問題就是資稈金籌措，國家耽和地方政府給機(jī)予一定的補(bǔ)助產(chǎn)金，其余則向兼銀行措款或發(fā)倉行債券。英國嗽經(jīng)府手許PF愈I駐項(xiàng)目的法律企吹業(yè)，把餅與偽PF放I原資金籌措相關(guān)萌的問題，列示棗了諸如合約簽失定程序、公共遼部門解散時的橫注意事項(xiàng)坦等登1辨2益項(xiàng)。以下筆者杰僅對與融資實(shí)導(dǎo)務(wù)相關(guān)的事項(xiàng)榴給予介紹塑。濫凡①惠資金提供方需每要對措款企業(yè)倡的信譽(yù)、還款可能力