預(yù)警金融危機-兵臨發(fā)審改革

預(yù)警金融危機兵臨發(fā)審改革一場金融、股市、經(jīng)濟之間上演的跌宕起伏大戲，在短短2個星期里，就讓中國人見識了什么是發(fā)生在家門口的“金融危機”？什么是股市信心的徹底喪失？什么是對未來生活的迷茫？什么是恐慌心理發(fā)酵蔓延，號稱一切都推倒重來……

6月20日，銀行間拆解市場利率最高飆升30%，將近一個月以來，市場資金面出現(xiàn)罕見緊張局面推向高潮；6月24日、25日，股市連續(xù)大跌百點，25日當(dāng)天上演歷史性的股指百點大逆轉(zhuǎn)；隨即而來的聲音是對中國經(jīng)濟未來沒有信心，有的甚至悲觀到懷疑中國GDP是否能到6%。帶著一連串的不解，記者專訪了經(jīng)濟學(xué)家、東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院名譽院長華生。

解析一：中國經(jīng)濟無需“殺跌”上海證券報：近段時間，銀行資金緊張及股市暴跌，有很多解讀。您是如何看的？華生：無論是金融還是股市，都不能離開宏觀經(jīng)濟基本面。因此，要正確判斷形勢，首先要對中國經(jīng)濟的走向有個基本判斷。我個人覺得，現(xiàn)在社會上對中國經(jīng)濟的預(yù)期有些過度負(fù)面。這件事也很有意思。一年多前當(dāng)中國經(jīng)濟還在9%以上時，大家批評政府說光追求GDP增長并沒有多大意義，代價也極其昂貴?，F(xiàn)在經(jīng)過調(diào)整，經(jīng)濟增長有了變化，更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化和增長質(zhì)量，經(jīng)濟增速稍稍下滑到了百分之7點多，就又出現(xiàn)了渲染悲觀的情緒，評論者和媒體的承受力比政府領(lǐng)導(dǎo)人還差，這是很有諷刺性的。中國GDP增長保持7%多，在全世界是屬于最高之列。不僅大大好于發(fā)達(dá)國家，也顯著高于金磚國家。我們的近鄰俄羅斯和韓國，都比我們低得多，經(jīng)濟增長只到1%——2%。我們現(xiàn)在剛從高增長期回落到7%多，難道就過不下去了？其他國家長期在1%—2%的增長速度，我看人家也還過得挺好，也沒有那么大的悲觀失望情緒。當(dāng)然，有人懷疑統(tǒng)計數(shù)據(jù)有水份參假。但如果現(xiàn)在的數(shù)據(jù)有假，那么以前的10%、9%的數(shù)據(jù)也有假，都是同一個口徑出來的。中國的經(jīng)濟實力顯著上升，中國人在海外的購買力讓外國人震驚，這個假不了吧？所以，總體上我們對中國經(jīng)濟的增長以及經(jīng)濟所處的階段不宜做過度悲觀的解讀。況且，過去這么多年對中國經(jīng)濟做出悲觀解讀的言論被一再證明并不成立。因此，我們對中國經(jīng)濟今后經(jīng)濟增長的潛力不應(yīng)低估。上海證券報：中國經(jīng)濟增長動力在什么地方？華生：中國經(jīng)濟增長的動力，我認(rèn)為本屆中國政府抓的方向是正確的——城市化或者叫城鎮(zhèn)化，它會為我國經(jīng)濟的長期發(fā)展提供增長動力。比如中央政府這二天剛出臺有關(guān)政策，用5年時間改造一千萬戶棚戶區(qū)，推動城鎮(zhèn)化發(fā)展。因為棚戶區(qū)是城市里居住條件最差的區(qū)域，這還僅僅是解決城市內(nèi)部的二元結(jié)構(gòu)問題。對中國的城市化道路來說，今后主要面臨的是城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，要改變這個結(jié)構(gòu)，適應(yīng)農(nóng)民進城農(nóng)民變成市民，就不是5年蓋1000萬套房，而是每年都要蓋1000萬套房，連續(xù)蓋20年才能讓已經(jīng)和將要進城的農(nóng)民住有所居。所以，對中國經(jīng)濟增長的增長潛力應(yīng)該有充分的認(rèn)識。當(dāng)然，這不是我們傳統(tǒng)的只要地、不要人的城鎮(zhèn)化。在傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化模式內(nèi)，我們確實已經(jīng)窮盡了它的可能性，那種高房價、高負(fù)債的土地城鎮(zhèn)化正在孕育越來越大的金融風(fēng)險。而新型城鎮(zhèn)化，李克強總理明確是人的城鎮(zhèn)化，主要是農(nóng)民變成市民，以及一部分從中小城鎮(zhèn)到大中城市來的移居人口。為這些人安居落戶的城鎮(zhèn)化所做的工作，所需要的體制機制轉(zhuǎn)變，我們實際上還沒有真正開始。

解析二：銀行系統(tǒng)總體上短期沒有任何真正危機上海證券報：金融是為實體經(jīng)濟服務(wù)的，如何解讀銀行資金異常緊張現(xiàn)象？華生：確實，最近由于銀行流動性短缺造成整個金融市場的動蕩，也影響了股市。我個人認(rèn)為，總體上要改變過去從應(yīng)對金融危機開始的擴張型貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健型貨幣政策，這個方向完全正確。目前廣義貨幣M2已經(jīng)過了100萬億，全年的貨幣目標(biāo)，半年就干完了。因此，不適當(dāng)?shù)目刂曝泿诺臄U張，我們將來會面臨更大的壓力和更大危險。當(dāng)然，我們的工作能不能做得更好一些，特別是央行是否應(yīng)該有更多更好預(yù)先的警告，窗口指導(dǎo)等調(diào)節(jié)手段？不至于前面放任，后面突然收緊，造成市場對政策解讀預(yù)期偏差，上下產(chǎn)生大震蕩。這個顯然可以檢討、討論。但現(xiàn)在不管怎樣，事情已經(jīng)發(fā)生了。對這次金融波動影響，進行反思總結(jié)，意義非常重大。要知道中國經(jīng)濟現(xiàn)在并沒有出現(xiàn)根本性的問題。銀行系統(tǒng)總體上短期也沒有任何真正的危機，僅僅是大家為了多賺錢，把貨幣頭寸用到極限，產(chǎn)生短期的流動性風(fēng)險，而此時央行又沒有采取過去習(xí)慣做法，不斷地滿足或遷就貨幣擴張的速度?？傊@件事本身應(yīng)該說還是小事情。但這么小的一件事情就對我們的金融系統(tǒng)、市場信心、以及股市都產(chǎn)生重大的影響。這說明一是現(xiàn)在金融系統(tǒng)的影響力和過去完全不同，金融系統(tǒng)整體性，相互滲透超過人們想象。平時顯得如此強大無比的金融系統(tǒng)，在遇到偶然、短期沖擊情況下就能產(chǎn)生非常嚴(yán)重的后果。這就給了我們非常重要的警示。而且，當(dāng)出現(xiàn)震蕩時，各種造謠生事、趁火打劫的人也就都有了市場、加劇了混亂，和信心的動搖。在現(xiàn)代金融體系中任何小幅度的波動和風(fēng)險都有可能成倍放大，這是給我們難得的警鐘。這次流動性短缺的風(fēng)波表明，金融動蕩到來的時候，你相信會出問題也好，不相信也好，人人都會采取避險行為，這樣各種決策會有一個螺旋性向壞的方向發(fā)展。在這次總體經(jīng)濟和金融系統(tǒng)都還比較健康的情況下，出現(xiàn)這樣的小波動就有這么大的影響，一定意義上給了我們及其重要警告，中國真正的危機還沒有來，真正危機來了以后我們能不能夠應(yīng)對？上海證券報：這和美國次貸危機有什么區(qū)別？華生：在肯定中國經(jīng)濟基本面，肯定在這個發(fā)展階段上中國經(jīng)濟增長潛力還是很大的前提下，我們也要充分認(rèn)識到自己確實面臨著很大的危險。這個危險在一定意義上可以和美國次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴相提并論，美國次貸危機也是在寬松的貨幣政策下，由于房地產(chǎn)泡沫破裂引起的。當(dāng)然，中美兩國的情況有很大不同。美國房地產(chǎn)泡沫引起的原因是向太多的缺乏支付能力的人提供了住房，當(dāng)房價下跌、他們不能還本付息時，成為造成整個金融系統(tǒng)崩潰的導(dǎo)火索。但中國不會這樣，中國買房子的人大部分是用現(xiàn)款，一家?guī)状藴惓鰜淼腻X，消費貸款風(fēng)險也在可控范圍內(nèi)，問題不會出現(xiàn)在最終消費者支付能力上。但我們有自己獨有的問題。我們有龐大的以土地抵押融資的地方債務(wù)，大量資金經(jīng)過各種理財產(chǎn)品，用信托方式流向房地產(chǎn)。這樣的情況下，泡沫的爆破點會和美國一樣，即當(dāng)房價一旦下跌，地方政府融資平臺和開發(fā)商的資金鏈就會斷裂。所以如果中國來一場由房地產(chǎn)引發(fā)的金融危機，一定也是和美國一樣從房價股發(fā)行門檻。所謂上市門檻，就是要加強中介機構(gòu)的責(zé)任，增加中介機構(gòu)承受的壓力，使他們付出代價。現(xiàn)在有好幾百家企業(yè)自動地退出，這實際是提高上市的無形門檻的結(jié)果。這是非常正確的，也是新股發(fā)行制度改革當(dāng)中最大的亮點。至于給券商配售，我看是最大的敗筆。西方國家的新股發(fā)不出去，所以才給發(fā)行人和經(jīng)銷商有很大的自主權(quán)。但中國不是這樣，中小盤新股在扭曲市場下是受追捧吹捧的，用各種辦法壓制發(fā)行“三高”，那么發(fā)行的利益就會給認(rèn)購者。如果給予機構(gòu)投資者以及承銷商很大的特權(quán)，只會增加尋租的機會。既然搞中國特色的用二級市場股價限制減持來制約發(fā)行價的制度，就應(yīng)該和二級市場的市值配售進行配套，這樣才有一個公平的匹配。最糟糕地，就是聽一些人受利益導(dǎo)向的瞎忽悠，強行在中國特色上又嫁接國際慣例。還有一些人建議發(fā)行改革最好是實現(xiàn)監(jiān)審分離，把審核的權(quán)力交給交易所。我認(rèn)為這種形式上的變化不解決任何問題。交易所不也是證監(jiān)會的下屬機關(guān)嗎？多了一批人，把審核換個地方，多幾批人去審核，貓膩的地方更多了，環(huán)節(jié)更多了，需要打點的地方也更多了。所以，我們需要的改革是實質(zhì)性的，不是形式上的，不是換一個說法?，F(xiàn)在我們提高了無形門檻，下一步更應(yīng)當(dāng)大大地提高有形門檻。有形門檻高了，供求平衡了，自然就是披露制、注冊制，審核制就自然消亡了。如這次證券市場受到的沖擊這么大，很大原因在于金融股的影響，因為金融股市值占整個市場的一半。從市場資源整體來配置看，我認(rèn)為金融股的門檻就應(yīng)該大幅度提高，在金融股比重過大、市場嚴(yán)重失衡的情況下，在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，各類金融新股就不應(yīng)該再上市。發(fā)展方式有很多，包括產(chǎn)業(yè)并購，不一定都上市?，F(xiàn)在上市公司當(dāng)中有大量的是有關(guān)連交易和非整體上市的企業(yè)，我認(rèn)為提高門檻的辦法就是所有關(guān)連交易的公司都不具備申請上市的資格，這樣就去掉一大批企業(yè)。在現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)極度扭曲的情況下，所有的中國在香港及海外公司都想來A股上市，因此應(yīng)設(shè)置很高的上市營收和利潤標(biāo)準(zhǔn)。大部分中小企業(yè)風(fēng)險很大，可以先去新三板鍛煉。在市場結(jié)構(gòu)扭曲的情況下首先要做的就是把上市門檻提高上去。當(dāng)然，這就需要能頂住各種既得利益集團的壓力。這樣，既有有形門檻又有無形門檻，審核就用不著了，審核主要工作就是打假。既說了真話又符合上市條件，原則上應(yīng)該通過審核，從實質(zhì)審核轉(zhuǎn)為形式審核。將來隨著證券市場健康化，這個門檻可以逐步降低。股價結(jié)構(gòu)合理化以后，這個門檻可以降到和現(xiàn)在的國際市場基本相同。這樣我們才能繞過A股股價結(jié)構(gòu)扭曲的這個暗礁。所謂改革需要大智慧，就是說你在特殊困難的情況下，怎么解決橋或船的問題。這次金融波動的沖擊給我們的啟示也是這一點，證券市場的市場化是需要的，但也不是在一天內(nèi)完成的，就像我們的金融體制改革，想一步到位的硬性接軌，那就可能適得其反，改革還沒開始，自己的陣腳已經(jīng)大亂甚至潰敗。證券市場來說根本上要解決整體結(jié)構(gòu)上扭曲問題，這是我們的基本國情。既要有符合國際證券市場慣例的，同時又根據(jù)中國國情逐步過渡的方案，特別是激活股市里的存量大中型企業(yè)。貨幣市場要搞活存量，股市不也是一個道理嗎？所以我一直說存量才是保護廣大投資者的利益所在。現(xiàn)在我們滬深300指數(shù)的市盈率只剩幾倍了，但股價還是死氣沉沉的，這和我們的制度安排是完全關(guān)聯(lián)的。我們實體經(jīng)濟的發(fā)展亟需要淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)產(chǎn)