汽車行業(yè)系列深度報告四：從價格戰(zhàn)觀乘用車周期與競爭格局變化

1汽車行業(yè)系列深度報告四華西證券汽車行業(yè)：崔琰(SACNO:S1120519080006)cuiyan@/惠民/喬木/杜豐帆2023年4月10日2引言?3月初，部分新能源及燃油車企降價引發(fā)關(guān)注，市場對汽車行業(yè)競爭加劇較為擔憂，我們認為，價格戰(zhàn)反映出在自主車企產(chǎn)品來銷量承壓，品牌力在不斷被削弱。2023年新能源進入搶份額攻堅期，供給加速推出，車型在配置、價格方面不斷“內(nèi)卷”，合資車企轉(zhuǎn)型速度慢、產(chǎn)品競爭力降低，進一步承壓。?歷史上看，價格戰(zhàn)多以尾部出清、秩序重塑收尾，優(yōu)質(zhì)車企往往穿越風(fēng)暴后加速成長。我們認為，合資降價不改新能源加速滲透趨勢，本輪降價競爭下自主車企的產(chǎn)品力將進一步突顯，堅定看好電動智能、秩序重塑大背景下自主車企的加速崛起。?本篇報告通過深入分析以下內(nèi)容，以價格戰(zhàn)為引看當前乘用車周期與競爭格局變化：?1.降價力度分析：基本促銷手段主力車型價格穩(wěn)定?2.降價原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?3.歷史降價復(fù)盤：與本次降價起因、影響差異較大?4.結(jié)論：長期看好自主崛起短期關(guān)注供需平衡點?5.投資建議及風(fēng)險提示4風(fēng)雪鐵龍聯(lián)合補貼，最價9萬元2月10日，比亞迪秦PLUSDM-i2023冠軍版上市，價格9.98-奧迪車型給出了內(nèi)購車價零跑、騰勢、領(lǐng)克、哪吒等品牌推出90天保價政策，風(fēng)雪鐵龍聯(lián)合補貼，最價9萬元2月10日，比亞迪秦PLUSDM-i2023冠軍版上市，價格9.98-奧迪車型給出了內(nèi)購車價零跑、騰勢、領(lǐng)克、哪吒等品牌推出90天保價政策，穩(wěn)定消費者信心布除小鵬G9外的全系，特斯拉官宣降價，2.99/25.99萬元3月1日以來其他自主，深藍、等紛紛推出限時惠，降價促銷本田、奔馳、寶馬等車企紛紛降價促銷，部分區(qū)域燃油車開啟限時降價，多數(shù)降價截止3月底元起線降價本輪燃油車與新能源降價并非直接傳導(dǎo)關(guān)系其降價主因是需求不振?本輪降價由新能源率先開啟，但并非新能源直接傳導(dǎo)到燃油車，傳導(dǎo)和內(nèi)在推動因素有一定差異：?新能源降價傳導(dǎo)順序為：特斯拉降價—>比亞迪主力車型價格下探—>其他自主新能源跟降，降價進程由特斯拉及比亞迪雙強推動；內(nèi)因包括保證產(chǎn)能利用率、提升規(guī)模效應(yīng)及電池材料碳酸鋰成本下降等；?燃油車降價傳導(dǎo)順序為：東風(fēng)雪鐵龍開啟降價，進程由合資燃油車主導(dǎo)和推動，主因庫存高及自身需求不振。5特斯拉ModelY小鵬P7問界M7特斯拉Model3特斯拉ModelY小鵬P7問界M7特斯拉Model3小鵬G3i小鵬P5長安Lumin上汽飛凡R7EV蔚來ES8(換代)蔚來ES6蔚來EC6蔚來ES7比亞迪海豚(換代)大眾ID.3萊威EV上汽榮威Ei5大眾ID.6大眾ID.4大眾ID.6X大眾ID.4X零跑C11騰勢D9PHEV宋PLUSEV長安SL03EV哪吒U-II上汽榮威eRX5PHEV吉利幾何C哪吒V潮零跑T03USEV長安深藍SL03EREV上汽榮威i6MAXEVMAXDM-i比亞迪宋ProDM-iDMiDMp比亞迪唐DM-pLUSDMi05USDMiPLUSEV吉利幾何M6吉利幾何G6吉利幾何E圖：2023年1月新能源車企漲價幅度(元)問界降價，其他新能源因國補退坡采取試探性漲價-40000-30000-40000-30000-20000-1000001000000圖：2023年2月新能源車企漲價幅度(元)-70,000一汽豐田bZ4X 一汽豐田bZ4X 廣汽豐田bZ4X 上汽飛凡R7EV 長城哈弗H6長安睿行EM60廣汽AIONSPlus長安UNI-V智電iDD長安之星9EV江淮思皓花仙子比亞迪騰勢D9EV長安睿行EM80特斯拉ModelY后輪驅(qū)版特斯拉ModelY高性能版特斯拉ModelY長續(xù)航版萬元以下，自主新能源跟降-60,000-50,000-40,000-30,000-20,000-10,0000圖：2023年3月1日-2023年3月10日新能源車企漲價幅度(元)3月電池成他新能源下行，其龍頭降價零跑T03零零跑T03福特電馬全系零跑C11純電版長安深藍SL03比亞比亞迪海豹比亞迪宋PLUS-60,000-50,000-40,000-30,000-20,000-10,000062020-1月上2021-8月下2021-10月上2021-11月下2022-1月上2022-2月下2022-4月上2022-5月下2022-7月上2022-8月下2022-10月上2022-11月下2023-1月上2023-2月下2021-1月上2021-2月下2021-4月上2021-5月下2021-7月上2020-2月下2020-4月上2020-5月下2020-7月上2020-8月下2020-10月上2020-11月下2020-1月上2020-2月下2020-4月上2020-5月下2020-7月上2020-8月下2020-10月上2020-11月下2021-1月上2021-2月下2021-4月上2021-5月下2021-7月上2021-8月下2021-10月上2021-11月下2022-1月上2022-2月下2022-4月上2022-5月下2022-7月上2022-8月下2022-10月上2022-11月下2023-1月上2023-2月下2020-1月上2020-2月下2020-42020-1月上2021-8月下2021-10月上2021-11月下2022-1月上2022-2月下2022-4月上2022-5月下2022-7月上2022-8月下2022-10月上2022-11月下2023-1月上2023-2月下2021-1月上2021-2月下2021-4月上2021-5月下2021-7月上2020-2月下2020-4月上2020-5月下2020-7月上2020-8月下2020-10月上2020-11月下2020-1月上2020-2月下2020-4月上2020-5月下2020-7月上2020-8月下2020-10月上2020-11月下2021-1月上2021-2月下2021-4月上2021-5月下2021-7月上2021-8月下2021-10月上2021-11月下2022-1月上2022-2月下2022-4月上2022-5月下2022-7月上2022-8月下2022-10月上2022-11月下2023-1月上2023-2月下2020-1月上2020-2月下2020-4月上2020-5月下2020-7月上2020-8月下2020-10月上2020-11月下2021-1月上2021-2月下2021-4月上2021-5月下2021-7月上2021-8月下2021-10月上2021-11月下2022-1月上2022-2月下2022-4月上2022-5月下2022-7月上2022-8月下2022-10月上2022-11月下2023-1月上2023-2月下圖：分自主/合資乘用車行業(yè)平均折扣率(%)圖圖：分自主/合資乘用車行業(yè)平均折扣率(%)8%6%4%4%燃油車合資新能源車燃油車合資Thinkercar研究所合Thinkercar研究所合資份額下降帶來量-價傳導(dǎo)?主流合資折扣率2020年以來一直保持在10%以上，去年8-10月以來由于終端需求下降逐步放開折扣，降價為份額下降帶來的長期性量-價傳導(dǎo)；?主流車型價格與年初相比基本穩(wěn)定，無重大波動，預(yù)計本輪降圖：新能源乘用車行業(yè)平均折扣率(%)4%新能源合資新能源自主Thinkercar研究所72022-1月上2022-1月下2022-2月上2022-2月下2022-3月上2022-3月下2022-4月上2022-4月下2022-5月上2022-5月下2022-6月上2022-6月下2022-7月上2022-7月下2022-8月上2022-8月下2022-9月上2022-9月下2022-10月上2022-10月下2022-11月上2022-11月下2022-12月上2022-12月下2023-1月上2023-1月下2023-2月上2023-2月下2023-3月上2023-3月下2022-1月上2022-1月下2022-2月上2022-2月下2022-3月上2022-3月下2022-4月上2022-4月下2022-5月上2022-5月下2022-6月上2022-6月下2022-7月上2022-7月下2022-8月上2022-8月下2022-9月上2022-9月下2022-10月上2022-10月下2022-11月上2022-11月下2022-12月上2022-12月2022-1月上2022-1月下2022-2月上2022-2月下2022-3月上2022-3月下2022-4月上2022-4月下2022-5月上2022-5月下2022-6月上2022-6月下2022-7月上2022-7月下2022-8月上2022-8月下2022-9月上2022-9月下2022-10月上2022-10月下2022-11月上2022-11月下2022-12月上2022-12月下2023-1月上2023-1月下2023-2月上2023-2月下2023-3月上2023-3月下2022-1月上2022-1月下2022-2月上2022-2月下2022-3月上2022-3月下2022-4月上2022-4月下2022-5月上2022-5月下2022-6月上2022-6月下2022-7月上2022-7月下2022-8月上2022-8月下2022-9月上2022-9月下2022-10月上2022-10月下2022-11月上2022-11月下2022-12月上2022-12月下2023-1月上2023-1月下2023-2月上2023-2月下2023-3月上2023-3月下2022-1月上2022-1月下2022-2月上2022-2月下2022-3月上2022-3月下2022-4月上2022-4月下2022-5月上2022-5月下2022-6月上2022-6月下2022-7月上2022-7月下2022-8月上2022-8月下2022-9月上2022-9月下2022-10月上2022-10月下2022-11月上2022-11月下2022-12月上2022-12月下2023-1月上2023-1月下2023-2月上2023-2月下2023-3月上2023-3月下圖：主流豪華乘用車品牌平均折扣率(%)圖圖：主流豪華乘用車品牌平均折扣率(%)40% 德系-上汽大眾 德系-上汽大眾 Thinkercar研究所Thinkercar研究所圖：主流自主乘用車品牌平均折扣率(%)合資折扣率長期較高合資折扣率長期較高美、日系車型折扣高?2022年新能源加速崛起，擠壓合資份額，導(dǎo)致合資燃油車折扣率不斷上行，部分車企折扣連續(xù)半年超15%；?主流合資中，美系及日系三強折扣較大，東風(fēng)本田、通用折4%比亞迪長城汽車吉利汽車長安汽車長安深藍廣汽乘用車Thinkercar研究所 82022年折扣率(%)廣汽豐田雷凌A轎車12.32.4%市占率合計2022年折扣率(%)廣汽豐田雷凌A轎車12.32.4%市占率合計37.7%上汽大眾途岳ASUV11.92.4%市占率合計24.6%A車企車企名稱車型名稱級別轎車/SUV2022年銷量(萬輛)2022年細分市場對應(yīng)市占率 (%)指導(dǎo)價 (萬元)2023年折扣率(%)10月上10月下11月上11月下12月上12月下1月上1月下2月上2月下3月上3月下東風(fēng)日產(chǎn)軒逸A轎車39.47.8%10.919%19%19%20%20%20%21%21%21%21%21%26%上汽上汽大眾A轎車.0%一汽大眾速騰A轎車4.4%一汽大眾寶來A轎車一一汽豐田卡羅拉A轎車吉利汽車帝豪NBA轎車13.42.7%7.88%8%8%8%9%9%9%9%9%9%9%11%東東風(fēng)本田思域A轎車2.6%長安汽車逸動PlusA轎車13.02.6%9.47%7%8%8%8%8%8%8%9%9%9%16%13.013.021%21%21%21%25%25%24%24%24%24%24%24%長城汽車哈弗H6ASUV23.14.6%12.36%6%6%6%7%7%7%7%7%8%10%東東風(fēng)本田本田CR-VA4.2%5%9%東風(fēng)日產(chǎn)逍客ASUV14.83.0%16.917%18%18%18%18%18%19%19%19%19%19%20%一一汽豐田豐田RAV4A.8%長安汽車長安CS55A7%廣廣汽本田A2.5%4%4%4%6%廣汽豐田威蘭達ASUV12.02.4%21.010%10%10%10%13%13%13%13%13%13%13%12%16%17%910月上10月下11月上11月下12月上12月下1月上10月上10月下11月上11月下12月上12月下1月上1月下2月上2月下3月上3月下華晨寶馬3系LB轎車12.24.9%市占率合計52.3%B日系車價格降幅偏高場場對應(yīng)市占率指導(dǎo)價(萬元) (%)2022年銷量(萬輛)2023年折扣率(%)2022年折扣率(%)2022年細分市轎車/SUV車企名稱車型名稱級別廣汽本田雅閣B轎車22.38.9%18.08%8%8%9%9%9%9%9%10%10%10%16%廣廣汽豐田美瑞轎車8.6%上汽大眾帕薩特B轎車16.86.7%20.68%8%9%9%9%10%10%10%10%11%11%12%一一汽大眾邁騰轎車東風(fēng)日產(chǎn)天籟B轎車14.75.9%18.93%4%4%5%5%7%8%8%9%9%9%15%一一汽大眾奧迪A4L轎車北京奔馳C級LB轎車14.25.7%35.46%7%7%8%11%11%11%12%12%15%16%18%35.035.011%11%12%12%13%13%12%13%13%14%14%19%GLCLBSUV14.96.0%40.613%13%14%14%14%14%14%14%15%12%12%12%一一汽大眾奧迪Q5L23%25%華晨寶馬寶馬X3BSUV11.54.6%44.412%12%13%13%13%14%14%14%15%16%16%17%廣廣汽豐田漢蘭達9%2%上汽通用昂科威PlusBSUV5.62.2%26.416%16%16%17%17%17%18%18%18%18%18%廣汽乘用廣汽乘用車傳祺GS84%2%4.8廣汽本田冠道市占市占率合計24.80%降價力度分析|合資燃油：C級格局相對較好僅個別車型折扣加大22023年折扣率(%)12月上12月下1月上1月下2月上2月下3月上3月下13%14%14%14%17%2022年折扣率(%)指導(dǎo)價(萬元)10月上10月下11月上11月下2022年細分市場對應(yīng)市占率 (%)2022年銷量(萬輛)轎車/SUV轎車車企名稱華晨寶馬車型名稱級別C北京奔馳E級LC轎車12.414.4%48.47%8%8%9%9%9%9%10%10%11%11%12%一一汽大眾奧迪A6LC轎車比亞迪汽車漢DMC轎車10.512.2%23.80%0%0%0%0%2%0%1%1%2%2%3%58.2%市占率合計58.2%理想OneEREV寶馬X5途昂攬境凱迪拉克XT6探險者%理想OneEREV寶馬X5途昂攬境凱迪拉克XT6探險者%4.4%4.3%4.2%40.0CCCCCCC8%4%4%8%華晨寶馬上汽大眾一汽大眾上汽通用長安福特上汽通用56.8%市占56.8%?1.降價力度分析：基本促銷手段主力車型價格穩(wěn)定?2.降價原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?3.歷史降價復(fù)盤：與本次降價起因、影響差異較大?4.結(jié)論：長期看好自主崛起短期關(guān)注供需平衡點?5.投資建議及風(fēng)險提示2.降價原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?2.1合資燃油車降價原因：短期供需失衡為主因?2.2新能源降價原因：雙強格局已現(xiàn)龍頭引導(dǎo)行業(yè)價格2,5002,0002,5002,000原因分析1|新能源加速滲透合資燃油車需求承壓圖：乘用車自主品牌銷量及市占率(萬輛；%)2,00055%050%45%50040%035%20152016201720182019202020212022圖：新能源乘用車銷量及滲透率(萬輛；%)0201520162017201820192020202120225%0%自主品牌銷量(萬輛，LHS)合資品牌銷量(萬輛，LHS)自主市占率(%，RHS)新能源車銷量(萬輛，LHS)燃油車銷量(萬輛，LHS)新能源市占率(%，RHS)合資燃油車需求不振承壓降價?近年來自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，2022年，到49.9%；?2022年合資燃油車銷量1038.2萬輛，同比-6%；2023M1-2銷，新能源加速滲透情況下，合資燃圖：合資燃油車銷量及同比增速(萬輛；%)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%400銷量(萬輛)同比增速(%)原因分析1|合資燃油車需求不振本次降價是量到價傳導(dǎo)的直接體現(xiàn)圖：乘用車分車企銷量占比(%)201820192020202120222023M1-2上汽大眾8.70%一汽大眾9.50%一汽大眾一汽大眾8.40%比亞迪7.90%比亞迪一汽大眾8.60%上汽大眾9.30%上汽大眾7.50%上汽通用6.20%一汽大眾7.60%長安汽車7.80%上汽通用8.30%上汽通用7.50%上汽通用7.30%吉利汽車6.20%吉利汽車一汽大眾7.00%上汽通用五菱7.00%吉利汽車6.30%吉利汽車6.50%上汽通用五菱5.90%長安汽車6.00%吉利汽車6.80%吉利汽車6.30%東風(fēng)汽車6.00%東風(fēng)汽車5.90%上汽大眾5.80%上汽大眾5.60%奇瑞汽車6.20%東風(fēng)汽車5.40%上汽通用五菱5.80%上汽通用五菱5.40%長安汽車5.70%上汽通用五菱5.50%上汽大眾4.70%長城汽車3.90%長城汽車4.30%長安汽車4.90%東風(fēng)汽車5.00%上汽通用5.00%特斯拉4.50%長安汽車3.70%長安汽車3.80%長城汽車4.40%長城汽車4.90%奇瑞汽車4.90%廣汽豐田4.40%北京現(xiàn)代3.40%東風(fēng)本田3.70%東風(fēng)本田4.20%奇瑞汽車4.00%廣汽豐田4.30%上汽通用3.90%廣汽本田廣汽本田3.60%廣汽本田4.00%一汽豐田3.90%東風(fēng)汽車3.90%華晨寶馬3.70%東風(fēng)本田3.00%一汽豐田3.40%一汽豐田3.90%廣汽豐田3.90%長城汽車3.70%上汽乘用車3.60%一汽豐田3.00%北京現(xiàn)代3.30%廣汽豐田3.80%上汽乘用車3.70%一汽豐田3.50%東風(fēng)汽車3.20%上汽乘用車3.00%廣汽豐田3.20%上汽乘用車3.30%廣汽本田3.60%上汽乘用車3.50%長城汽車3.20%廣汽豐田2.40%上汽乘用車奇瑞汽車東風(fēng)本田3.50%廣汽本田北京奔馳奇瑞汽車2.30%奇瑞汽車2.80%北京奔馳3.00%比亞迪3.40%特斯拉3.00%廣汽乘用車3.00%?合資品牌面臨長期壓力，份額自2022年以來下滑明顯。近年來自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，至2022年，自主品牌市占率以達到49.9%，合資及燃油車面臨長期壓力，已經(jīng)在不斷通過降價維持份額，本次降價是量到價傳導(dǎo)的直接體現(xiàn)。原因分析1|2023年初合資燃油車短期進一步承壓用車分車企上險銷量及份額變化2023年1-2月銷量(萬輛)2023年1-2月份額(%)2022年1-2月銷量(萬輛)2022年1-2月份額(%)銷量同比(%)比變化(pct)大眾汽豐田4.5%4.3%五菱4.3%4.7%4.0%風(fēng)日產(chǎn)4.9%奔馳3.1%豐田汽本田.5%風(fēng)本田.5%現(xiàn)代34.1%沃亞太2023年受到整體需求走弱及購置稅減半政策退出影響部分合資燃油車需求不振加劇?合資品牌自2022年以來份額下降明顯，面臨長期壓力，特別是在今年1-2月購置稅減半政策退出后，需求更加疲軟；?2023年1-2月，主流合資品牌上險量均下降，下降幅度在10+%至40+%不等，合資燃油車上險整體銷量119.0萬輛，同比-24.3%。因此我們判斷，本輪部分合資燃油車大幅降價更多出于短期銷量壓力，望通過降價提振需求。城市/省份車型執(zhí)行標準執(zhí)行時間公交、環(huán)衛(wèi)、重型柴油車燃油車城市/省份車型執(zhí)行標準執(zhí)行時間公交、環(huán)衛(wèi)、重型柴油車燃油車11柴油車油車/11柴油車1期兩個月汽車1汽車1汽車1物5(mg/km)PN顆粒物6X10^11顆/km6X10^11顆/km新國標實施在即部分國六A車型需清庫存但短期擾動影響有限有望快速消除淘汰不符合新排放標準的舊型燃油車，部分擁有國六A存貨車型的車企通過降價促銷清庫存。?多地區(qū)切換國六B完畢，短期擾動有望快速消除。1)由于國六政策于2018年推出，調(diào)整窗口期長，多地早已提前切換完畢；2)經(jīng)歷了國五切國六A的陣痛，預(yù)計車企將提前準備；3)目前行業(yè)庫存處于均值偏上，但絕大多數(shù)為2022年4月起累加的庫存。因此，整體來看，此輪排放升級對行業(yè)的實質(zhì)性影響有限，短期擾動有望快速消除。2,000原因分析3|合資車企庫存壓力較大2,000圖：乘用車產(chǎn)量和零售量及占比(萬輛；%)2,500100%0020152016201720182019202020212022乘用車零售量(萬輛，LHS)乘用車產(chǎn)量(萬輛，LHS)零售量/產(chǎn)量(%，RHS)圖：全國乘用車市場總庫存量(萬輛；%)450400000合資自主豪華新勢力外資其他合資庫存占比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%合資車企庫存處于較高水平擬通過降價緩解短期庫存問題行業(yè)主動加庫；2022Q3需求走弱，進入被動加庫期，當前各家車企均面臨一定庫存壓力；?合資庫存逐漸超過自主，擬通過降價緩解短期庫存問題。從2021年12月開始，合資庫存超過自主，結(jié)合合資品牌銷量來看，合資銷不及產(chǎn)，庫存處于較高水平，因此擬通過降價清庫存亦是本輪降價的一個誘因。4201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023原因分析3|合資車企庫存處于較高水平擬通過降價緩解短期庫存問題4201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220234201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023合資車庫存積壓明顯庫存處于歷史高位?2023年1-2月，油車購置稅政策取消，行業(yè)需求下行，2月經(jīng)銷商庫存系數(shù)達1.93，與2022年庫存高位水平相當；去三年以來的高點，車企擬通過降價清庫存是本輪降價的4201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232.降價原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?2.1合資燃油車降價原因：短期供需失衡為主因?2.2新能源降價原因：雙強格局已現(xiàn)龍頭引導(dǎo)行業(yè)價格600,000500,000400,000300,000200,000200,000600,000500,000400,000300,000200,000200,00080,00060,00040,00020,000圖：特斯拉、比亞迪純電銷量(輛)0比亞迪特斯拉其他純電圖：比亞迪及其他插混/增程銷量(輛)0其他車企雙強格局已現(xiàn)龍頭對行業(yè)價格有引導(dǎo)作用?2022年，純電市場中，比亞迪/特斯拉市場份額分別段T+B新能源雙強格局基本形成；?產(chǎn)品端看，T+B覆蓋10-30萬元主流價格車型，各價格段均有爆款車，故其降價策略對整個新能源行業(yè)有引導(dǎo)作燃油類型價格分類企系級別車輛類型官方最低價(萬元)官方最高價(萬元)均價 (萬元)2022年銷量(萬輛)10-15萬元比亞迪海豚EVA010-15萬元元PLUSEVA10-15萬元比亞迪秦PLUSEVA20-25萬元比亞迪漢EVC20-25萬元特斯拉Model3EVB25-30萬元特斯拉ModelYEVB45.510-15萬元比亞迪秦PLUSDMA15-20萬元比亞迪宋DMA41.120-25萬元比亞迪漢DMC20-25萬元比亞迪唐DMB核心財務(wù)指標22Q422Q322核心財務(wù)指標22Q422Q322Q222Q12022年2021年核心財務(wù)指標核心財務(wù)指標22Q422Q322Q222Q12022年2021年收入(百萬美元)24,318.021,454.016,934.018,756.081,462.053,823.0毛利(百萬美元)5,777.05,382.04,234.05,460.020,853.0毛利率(%)3.8%25.1%25.0%29.1%5.6%25.3%歸母凈利潤(百萬美元)3,687.03,292.02,259.03,318.05,519.0歸母凈利率(%)投資回報率：ROA(%)4.5%4.4%3.3%ROE(%)收入(億元)1,563.71,170.8837.8668.34,240.62,161.4毛利(億元)毛利率(%)歸母凈利潤(億元)歸母凈利率(%)4.7%4.9%3.3%投資回報率：ROA(%)1.6%0.9%4.5%ROE(%)%.9%雙強格局已現(xiàn)特斯拉、比亞迪具備盈利能力和規(guī)模效應(yīng)有降價能力?2022年特斯拉毛利率25.6%，比亞迪毛利率17.0%；特斯拉、比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域具備盈利能力，且特斯拉下一代平臺生產(chǎn)成本有望再降低50%；比亞迪具備多核心零部件自制能力，垂直整合助力降本；?特斯拉、比亞迪出于提振自身銷量需求進行降價，以價換量，穩(wěn)固份額；對新能源行業(yè)整體價格政策有較強引導(dǎo)作用。0,0000,000400,00000200,00005%電:國產(chǎn)600,000500,000400,000300,0000.5%電600,000500,000400,000300,0000.5%電:國產(chǎn)圖：碳酸鋰價格下降1萬元/噸對應(yīng)電池成本下降(元/KWh圖：碳酸鋰價格下降1萬元/噸對應(yīng)電池成本下降(元/KWh)磷酸鐵鋰價格下降XX對應(yīng)電池成本下降(元/KWh)碳酸鋰單耗 (KG/KWh)1萬元/噸10萬元/噸20萬元/噸30萬元/噸200,000池證券研究所碳酸鋰供需趨向平衡價格持續(xù)下探為新能源車型提供降價空間?國產(chǎn)碳酸鋰價格2022年平均價格約為48萬元/噸，據(jù)我們測算，碳酸鋰每降價1萬元/噸，對應(yīng)磷酸鐵鋰、三元電池價格大約分別?截至4月4日碳酸鋰價格已降至21.9萬元/噸，比2022年平均價格下降26萬元/噸，對應(yīng)三元電池成本下降182元/KWh；如碳酸鋰價格下降至20萬元/噸，與2022年平均價格相比，三元電池成本將下降196元/KWh，對應(yīng)60度電池車型電池成本可下降11,760元。?新能源主流車型降價幅度基本可控，碳酸鋰價格下探為降價提供空間，整體降價的實質(zhì)影響有限。降價原因2|碳酸鋰價格持續(xù)下探為新能源車型提供降價空間圖：碳酸鋰價格下降對主要新能源車型電池成本變化的影響車車企調(diào)價時間能源類型車型電池類型調(diào)價前售價(萬元)調(diào)價后售價(萬元)電池度數(shù)(kWh)碳酸鋰價格每下降20萬元/碳酸鋰價格每下降30萬元/噸能夠節(jié)約電池成本(元)噸能夠節(jié)約電池成本(元)漲價幅度比亞迪2023/3/10純電海豹磷酸鐵鋰21.28-28.9820.39-28.0961.4-82.57,122-9,57010,684-14,355-8,888元(限時優(yōu)惠)比亞比亞迪2023/3/10插電混合宋PLUS磷酸鐵鋰15.48-21.8814.79-21.19963-2,1231,444-3,184-6,888元(限時優(yōu)惠)長安深藍2023/3/9純電深藍SL03三元鋰17.19-22.1914.99-19.9958.18,13412,201-22,000元(限時優(yōu)惠)福特電動車福特電動車2023/3/8純電福特電馬全系車型三元鋰24.99-36.9920.99-32.99-40,000元(限時優(yōu)惠)零跑汽車2023/3/1純電零跑C11純電版三元鋰18.58-23.9815.58-21.9869.29,688-12,53814,532-30,000至-20,000元零零跑汽車2023/3/1純電零跑C01磷酸鐵鋰19.38-28.6814.98-22.8862.8-78.57,285-9,106-58,000至-44,000元零跑汽車2023/3/1純電零跑T03磷酸鐵鋰8.25-9.955.99-8.9932.0-41.03,712-4,7565,568-7,134-22,600至-9,600元騰勢汽騰勢汽車2023/2/28純電騰勢D9磷酸鐵鋰38.98-45.9839.58-46.586,000元長城汽車2023/2/24插電混合哈弗H655km悅行版磷酸鐵鋰15.9814.489.41,0901,636-15,000元(限時優(yōu)惠)長安汽車長安汽車2023/2/24插電混合UNI-V智電iDD磷酸鐵鋰2,134.403201.6-5,000(限時優(yōu)惠)廣汽埃安2023/2/22純電AIONSPlus三元鋰14.98-19.1614.98-18.6659.0-70.08,260-9,80012,390-14,700-5,000元(限時優(yōu)惠)特特斯拉2023/2/17純電ModelY長續(xù)航版三元鋰30.9931.19.42,000元特斯拉2023/2/17純電ModelY高性能版三元鋰35.9936.1978.410,97616,4642,000元吉吉利汽車2023/2/16插電混合帝豪LHi·P三元鋰2,1703255-30,000元(限時優(yōu)惠)一汽豐田2023/2/15純電一汽豐田bZ4X三元鋰19.98-28.4813.98-23.4850.3-66.77,042-9,33810,563-14,007-60,000元(限時優(yōu)惠)特特斯拉2023/2/10純電ModelY后輪驅(qū)版磷酸鐵鋰25.9926.196,9602,000元廣汽豐田2023/2/9純電廣汽豐田bZ4X三元鋰19.9816.9850.3-66.77,042-9,33810,563-14,007-30,000元上汽飛凡上汽飛凡2023/2/2純電飛凡R7EV三元鋰30.25-36.9527.99-38.9977.0-90.0-22,600元小鵬汽車2023/1/17純電小鵬P5磷酸鐵鋰17.99-22.5915.69-20.2955.5-66.27,770-9,2689,657-11,519-23,000元小小鵬汽車2023/1/17純電小鵬P7480G磷酸鐵鋰23.9920.9960.26,983-30,000元小鵬汽車2023/1/17純電小鵬P7586G三元鋰25.9922.9970.89,91214,868-30,000元小小鵬汽車2023/1/17純電小鵬P7480E磷酸鐵鋰25.9922.9960.28,428-30,000元小鵬汽車2023/1/17純電小鵬P7625E三元鋰28.5924.9977.910,90616,359-36,000元AITOAITO問界2023/1/13純電問界M5純電后驅(qū)標準版磷酸鐵鋰28.8625.989,280-28,800元AITO問界2023/1/13純電問界M5純電四驅(qū)性能版磷酸鐵鋰31.9828.98809,28013,920-30,000元AITOAITO問界2023/1/13增程式問界M7舒適版三元鋰31.9828.98405,6008,400-30,000元AITO問界2023/1/13增程式問界M7四驅(qū)豪華版三元鋰33.9830.98405,6008,400-30,000元?1.降價力度分析：基本促銷手段主力車型價格穩(wěn)定?2.降價原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?3.歷史降價復(fù)盤：與本次降價起因、影響差異較大?4.結(jié)論：長期看好自主崛起短期關(guān)注供需平衡點?5.投資建議及風(fēng)險提示有車型/省份標準時間年7月1日所有車型國六B2023年7月1日公交、環(huán)衛(wèi)、重型柴油車年7月1日燃油車年1月1日年11月1日年7月1日kg型柴油車油車廣州3.5噸以下的輕型汽車國六有車型/省份標準時間年7月1日所有車型國六B2023年7月1日公交、環(huán)衛(wèi)、重型柴油車年7月1日燃油車年1月1日年11月1日年7月1日kg型柴油車油車廣州3.5噸以下的輕型汽車國六B2019年7月1日實施，過渡期2個月省省省省省省市省省省都車車車車車車車車車車車車車車汽車年7月1日表：各地國六標準實施時間圖：GAIN表：各地國六標準實施時間02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01降價原因：1)新國標提前實施舊型車需清庫存；2)國家增值稅下調(diào)車企成本降低開啟國六標準，國五汽車淘汰加速，多車企紛紛降價促銷，出值稅稅率，原適用16%稅率的調(diào)整為13%；原適用10%稅率的購置稅減免復(fù)盤2019|購置稅減免圖：乘用車銷量及同比增速(萬輛；%)001,0000增速(%，增速(%，RHS)40%圖：國家2016-2017汽車購置稅優(yōu)惠和新能源補貼政策政政策名稱實施時間2017年1月-2017年12月實施效果將減征1．6升及以下小排量乘用車車輛購置稅優(yōu)惠政策延長至2017年年底，減2015年10月-2016年12月對1.6升及以下排量乘用車施行減按5%征收車輛購置稅政策。取消二手車2016年3月要求全國299個地級市除京津冀、江浙滬、長三角三大區(qū)域的15個城市外，其他各地不得制定限制二手車遷入政策。已實施限遷的地方，要在2016年5月底老舊汽車提前報廢補貼2015年1月-2015年12月更新報廢獎勵補貼標準車型。使用10年以上(含10年)且不到15年的半掛牽引車和總質(zhì)量大于12000千克(含12000千克)的重型載貨車(含普通貨車、廂式貨車、倉柵式貨車、封閉貨車、罐式貨車、平板貨車、集裝箱車、自卸貨車、特殊結(jié)構(gòu)貨車等車型，不含全掛車和半掛車)，補貼標準為每輛車18,000元。新能源汽車取消限購2015年9月各地不得對新能源汽車實行限行、限購，已實行的應(yīng)當取消。新能源汽車免稅2014年9月-2017年12月對銷售純電動以及符合條件的插電式(含增程式)混合動力、燃料電池三類新新能源汽車補貼政策202016年12月2015年4月22013年9月補貼車型門檻提高；補貼上限退坡補貼車型門檻提高；補貼上限退坡20%。2017-2018年年補助標準在2016年的基礎(chǔ)上下降20%；2019-2020年年補助標準在2016年的基礎(chǔ)上下降40%。；2016年補助標準在2013年的基礎(chǔ)上下降10%。2016-2017年政策刺激透支一定未來需求補貼退坡后需求承壓?前期消費刺激較高，透支需求。2016年-2017年，國家為了刺激汽車行業(yè)的消費，推出了購置稅優(yōu)惠、新能源汽車補貼等刺激性政策，拉動2016-2017年的銷量總量，導(dǎo)致了汽車行業(yè)整體的銷量基數(shù)較高，也一定程度上透支了未來的汽車需求；?2018年汽車購置補貼退坡，消費熱情下降。2018年國家的汽車購置補貼開始退坡，1.6升及以下排量的乘用車購置稅恢復(fù)按10%的法定稅率征收，整體需求受到影響，車企紛紛通過降價促銷提振銷量。復(fù)盤2019|降價原因：存量競爭加劇車企擬通過降價發(fā)展下沉市場圖：我國購車人群占比變化(%)%40%0%首購換購增購整前官方指導(dǎo)價 (萬元)整前官方指導(dǎo)價 (萬元)度 (萬元)大眾大眾3808080途昂53全新一代全新一代帕薩特380凱凱迪拉克ATS-L用汽車奇瑞捷豹路虎捷豹XEL28.18-42.5813.1奧迪奧迪A4L28.68-40.188.93菲尼迪Q50L8奔馳奔馳C級30.78-47.486.22019年起增換購比例提升存量競爭加劇車企通過降價發(fā)展下沉市場5%，增換購需求提升至45%，存量市場不斷擴大，特別是下沉市場還有較大挖掘空間。?2019年1月29日，發(fā)改委等10部門聯(lián)合發(fā)布政策對農(nóng)村汽車消費進行補貼，部分車企為應(yīng)對激烈的存量競爭以及把握下沉市場的快速增長機會，積極對主流車型降價，加快發(fā)展下沉市場。4,00000歸母凈利(億元；LHS)同比增速(%；RHS)復(fù)盤2019|降價對車企端影響：銷量、收入提升凈利潤總量維穩(wěn)4,00000歸母凈利(億元；LHS)同比增速(%；RHS)圖：2018-2020年乘用車營業(yè)收入及同比增速(億元；%)0圖：2018-2020年乘用車銷量及同比增速(萬輛；%)4000%%%%銷量(萬輛；LHS)同比增速(%；RHS)營業(yè)收入(億元；銷量(萬輛；LHS)同比增速(%；RHS)圖：圖：2018-2020年乘用車歸母凈利潤及凈利率(億元；%)005%4%3%2%1%?降價后企業(yè)收入增長，利潤維穩(wěn)，凈利率略有下降。2019年5-6月的大幅降價有效刺激了消費，汽車行業(yè)總?行業(yè)以價換量，銷量上升伴隨凈利率下降，但凈利潤總復(fù)盤2019|零部件影響：對零部件利潤影響較小圖：整車及零部件營收同比增速(%) 乘用車汽車零部件40%30%20%10% -20%-30%-40%-50%圖：整車及零部件歸母凈利潤同比增速(%)80%60%40%20%-20%-40%-60%-80% 乘用車汽車零部件以價換量零部件整體營收增長凈利有一定下滑但整體影響弱于整車?零部件由于存在新上市企業(yè)、增量部件，營收增長彈性高于整車；利潤端，降價事件對整車當期利潤影響更為明顯，零部件由于存在量增邏輯，規(guī)模效應(yīng)增強下成本進一步攤薄，受影響小于整車。復(fù)盤2019|零部件影響：對零部件毛利水平影響弱于整車圖：整車及零部件毛利率(%) 乘用車汽車零部件2%1%0%圖：整車及零部件歸母凈利率(%)4% 乘用車汽車零部件降價事件對整車毛利率影響直接對零部件毛利水平影響較小?2019年，降價事件對整車毛利率影響直接，對零部件毛利水平影響小于整車，且滯后1個季度。參考2019年，我們認為本次降價事件主要影響對合資依賴度高的車企、降價幅度高的車企，預(yù)計對零部件影響弱于整車。對比分析|當前自主品牌競爭優(yōu)勢在不斷增強圖：2016-2019年SUV轎車同比增速(%)040%30%20%10%0%-10%-20%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11SUV(萬輛)轎車(萬輛)其他(萬輛)SUV同比(%)轎車同比(%)圖：新能源車型銷量及同比增速(萬輛；%)40%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02BEV(萬輛)PHEV(含EREV)(萬輛)燃油(萬輛)BEV同比(%)PHEV同比(%)當前自主