傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：教育數(shù)字化+IP版權(quán)出版行業(yè)迎價值重估

中泰證券研究所專業(yè)|領(lǐng)先|深度|誠信|證券研究報告| 2023.4.11隨著疫在數(shù)字中國框架下，行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容的版權(quán)方受益于教育數(shù)字化戰(zhàn)略方向，并基于其現(xiàn)有圖書基礎(chǔ)變現(xiàn)模式，拓展2B端運維服務(wù)、2C端增值服務(wù)等數(shù)字教育新變現(xiàn)路徑，SHSHZSHZ 司基本狀況簡稱股價(元)市值(億元)2017-2021年營收CAGR(%)2017-2021年凈利潤CAGR(%)2019-2021年平均ROE2022Q3貨幣資金占市值比(%)PE2019-2021年平均股息率中央國有出版公司地方國有出版公司 _：文化監(jiān)管政策風險；項目進展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟發(fā)展承壓；研報使用信息更新不及時的風險資料來源：Wind中泰證券研究所(備注：股價與市值數(shù)據(jù)截至2023年4月11日)2CCONTENTSCONTENTS1出版行業(yè)公司業(yè)績穩(wěn)健，線上線下渠道邊際改善明顯CCONTENTSCONTENTS1出版行業(yè)公司業(yè)績穩(wěn)健，線上線下渠道邊際改善明顯中泰中泰證券研究所具有準入限制，行業(yè)特性決定以國有主體為主鳳凰傳媒浙版?zhèn)髅街心蟼髅缴綎|出版中文傳媒新華文軒皖新傳媒中原傳媒時代出版南方傳媒中國出版長江傳媒廣弘控股出版?zhèn)髅街袊苽鞒鞘袀髅秸崎喛萍贾行懦霭纨埌鎮(zhèn)髅絻?nèi)蒙新華新華傳媒讀者傳媒中文在線華聞集團新經(jīng)典粵傳媒讀客文化果麥文化世紀天鴻榮信文化江蘇省浙江省湖南省山東省江西省四川省安徽省河南省安徽省廣東省全國湖北省廣東省遼寧省全國山鳳凰傳媒浙版?zhèn)髅街心蟼髅缴綎|出版中文傳媒新華文軒皖新傳媒中原傳媒時代出版南方傳媒中國出版長江傳媒廣弘控股出版?zhèn)髅街袊苽鞒鞘袀髅秸崎喛萍贾行懦霭纨埌鎮(zhèn)髅絻?nèi)蒙新華新華傳媒讀者傳媒中文在線華聞集團新經(jīng)典粵傳媒讀客文化果麥文化世紀天鴻榮信文化江蘇省浙江省湖南省山東省江西省四川省安徽省河南省安徽省廣東省全國湖北省廣東省遼寧省全國山東省全國北京黑龍江省內(nèi)蒙古自治區(qū)上海全國全國全國全國廣東省全國全國全國全國601928.SH601921.SH601098.SH601019.SH600373.SH601811.SH601801.SH000719.SZ600551.SH601900.SH601949.SH600757.SH000529.SZ601999.SH601858.SH600229.SH603533.SH300788.SZ605577.SH603230.SH600825.SH603999.SH300364.SZ000793.SZ603096.SH002181.SZ301025.SZ301052.SZ300654.SZ301231.SZ收達125.2億元，4年CAGR達3.2%。 證券代碼公司名稱主要市場2021年營收(億元)2021年凈利潤(億元)2017-2021年營收CAGR(%)公司屬性 125.1724.823.2%地方國有企業(yè)113.9113.9513.204.8%地方國有企業(yè)113.3113.3116.372.3%地方國有企業(yè)108.9115.255.2%地方國有企業(yè)107.1107.1520.50-5.3%地方國有企業(yè)104.6013.039.2%地方國有企業(yè)1101.126.613.8%地方國有企業(yè)992.619.793.2%地方國有企業(yè)78.943.614.6%地方國有企業(yè)75.9875.988.239.7%地方國有企業(yè)63.048.217.6%中央國有企業(yè)60.237.00-14.4%地方國有企業(yè)36.383.851212.1%地方國有企業(yè)28.691.07 10.4%地方國有企業(yè)26.334.937.0%中央國有企業(yè)24.152.785.2%地方國有企業(yè)20.711.525.6%民營企業(yè)19.222.3810.9%中央國有企業(yè)17.914.438.4%地方國有企業(yè)15.922.2913.0%地方國有企業(yè)12.840.33 -2.6%地方國有企業(yè)12.220.8311.5%民營企業(yè)11.89 1.45 13.5%民營企業(yè)10.100.67-26.3%民營企業(yè)9.22 1.35 -0.6%民營企業(yè)5.460.90 -11.6%地方國有企業(yè)5.19 0.6718.1%民營企業(yè)4.61 0.57 17.4%民營企業(yè)4.110.361.9%民營企業(yè)3.79 0.41 3.8%民營企業(yè)?202120212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年2月網(wǎng)店渠道指數(shù)變化情況23年2月網(wǎng)店渠道指數(shù)變化情況2021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0業(yè)收入利潤增長穩(wěn)健，市場景氣度有望逐步回暖QQQ3，行業(yè)暖。0%0 85 -4.4%-3.4%-5.2% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q35342819.4%36433631312.2%9.8%%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3WindWind6出版行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)公司毛利率及凈利率穩(wěn)中向上20172018201920202021201720182019202020212017201820192020202120172018201920202021毛利率情況(單位：%)2017-2021年行業(yè)地方國有出版公司凈利率情況(單位：%)媒山東出版中文傳媒媒山東出版中文傳媒20172018201920202021201720172018201920202021況(單位：%)況(單位：%) 資料來源：Wind中泰證券研究所7行業(yè)現(xiàn)金存儲充沛，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供有力資金支持0山東出版中文傳媒03.23.00山東出版中文傳媒03.23.064.623.80-10 20172018201950華聞集華聞集團新經(jīng)典粵傳媒讀客文化果麥文化中信出版中國科傳中國出版-10 出版公司低資產(chǎn)負債率及高分紅比例彰顯穩(wěn)健經(jīng)營屬性， %4.5%42.7%41.5%40.8%36.5%36.9%37.1%34.7%36.1%，且負債中主要組成部分為應(yīng)付賬款及合同負債，流動性良好，彰顯低財務(wù)風險及高經(jīng)營靈活性。另外，行業(yè)內(nèi)公司分紅比例及股息率處于較高水平，其2021年出版行業(yè)代表公司資產(chǎn)負債率情況(單位：%)2021年出版行業(yè)代表公司分紅比例及股息率情況(單位：%) 3.5% 4.6%0%Wind股息率=當年每股分紅/2021年12月31日前復(fù)權(quán)收盤價)9出版行業(yè)估值低于板塊平均水平，市場震蕩凸顯其較強Alpha屬性?出版行業(yè)估值低于板塊平均水平，市場震蕩凸顯其較強Alpha屬性。出版行業(yè)在傳媒整體板塊中PE(TTM)及PS(TTM)明顯低于平均水平，2022Q3出版板塊PE(TTM)僅為4.8X，PS(TTM)僅為1.3X，安全邊際明顯。在市場震蕩情況下，出版行業(yè)內(nèi)標的憑借穩(wěn)健業(yè)績增速、充沛在手現(xiàn)金流、高分紅等強防御屬性Q1收益率26.6%位列傳媒板塊第二。2020Q4-2022Q3傳媒各板塊PS(TTM)趨勢圖2020Q4-2022Q3傳媒各板塊PE(TTM)趨勢圖2020-2022年/2023Q1傳媒各板塊收益率情況 (單位：%)02023Q12022年2021年2020年9876543210資料來源：Wind中泰證券研究所10CCONTENTSCONTENTS2出版公司IP版權(quán)價值及教育數(shù)字化發(fā)展下的投資機會CCONTENTSCONTENTS2出版公司IP版權(quán)價值及教育數(shù)字化發(fā)展下的投資機會中泰中泰證券研究所業(yè)收入(億元)yoy(%)9881.418.6%17.8%%上游：0IPIP動數(shù)字出版總收入持續(xù)上升，IP價值的挖掘壁壘明顯降低。而出版行業(yè)收入(億元)yoy(%)9881.418.6%17.8%%上游：0位：億元)…600010%出版公司積極探索IP多元運營變現(xiàn)方式，有望為業(yè)績增長提供新動能PIPIPIP值潛力，有望為各公司業(yè)績增長提供新動能。IP運營及變現(xiàn)方式整理方式IP耕“悅讀紀”品牌，與閱文、晉江等頭部網(wǎng)絡(luò)文款影視劇同名圖書《開端》、《贅婿》、《雪中悍熱銷。矩陣且擁有較大基數(shù)用戶規(guī)模后，廣告商投放至Chapters作品，與玩家對話，讓玩動故事游戲Myescape基于海量互玩家可選擇劇情體驗不同故事。在內(nèi)的主要電子閱讀和有聲小說劇平13信息體量上升推動教育媒介迭代，新型媒介有望重塑知識表達運作模式?信息體量迅速上升推動教育承載媒介迭代，新型網(wǎng)頁內(nèi)容單元有望重塑知識表達運作模式。對于教育IP，我們認為，教育本質(zhì)是知識擴散，互聯(lián)網(wǎng)時代以01字符介承載動態(tài)信息方面能力有限，而新型網(wǎng)頁內(nèi)容單元可以嵌入多維信息，幫助強化加深讀者學習記憶與興趣，與教育的知識擴散屬性適配，有望改變塑知識表達的運作模式。紙質(zhì)圖書與新型網(wǎng)頁內(nèi)容單元媒介對比統(tǒng)紙質(zhì)圖書頁內(nèi)容單元載體：數(shù)字媒介元素：音頻、視頻、VR、游戲、作業(yè)、討論等教育數(shù)字化政策頂層設(shè)計逐步明確，地方政策落地廣度深度明顯提升方智慧教育平臺、智慧校園建設(shè)的細化落實，從數(shù)字化轉(zhuǎn)型的初步實踐，到教育數(shù)字化上下協(xié)同實現(xiàn)全覆蓋的加速推進以構(gòu)建基于數(shù)據(jù)要素的教育治理新會議策要點《河南省“十四五”教育信息化發(fā)展規(guī)劃》成全省教育專網(wǎng)和教育云體系，形成云網(wǎng)融合的信息網(wǎng)絡(luò)支“互聯(lián)網(wǎng)+教育”大平臺，實現(xiàn)數(shù)據(jù)互通、資源共享、業(yè)務(wù)協(xié)同。《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》《二十大報告》《北京教育信息化“十四五”規(guī)劃》《教育部2022年工作要點》《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》化，大力實施國家教育數(shù)字化戰(zhàn)略行動，完善國家智慧教育本任務(wù)，優(yōu)化區(qū)域教育資源配置，優(yōu)化職業(yè)教育類型定位，完善學，健全學校家庭社會育人機制。推進教育數(shù)字化，建設(shè)全民型大國。設(shè)評估標準，開展智慧校園達標評定，實現(xiàn)全市中小學智慧校校建設(shè)優(yōu)質(zhì)數(shù)字課程求牽引，深化融合、創(chuàng)新賦能、應(yīng)用驅(qū)動，積極發(fā)平臺，創(chuàng)新數(shù)字資源供給模式，豐富數(shù)字教育資源和服務(wù)領(lǐng)域公共服務(wù)資源數(shù)字化供給和網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)，促進優(yōu)質(zhì)資源共享教育支撐服務(wù)能力。5施人才教育 出版行業(yè)有望憑借內(nèi)容優(yōu)勢加快轉(zhuǎn)型升級施人才教育 構(gòu)建教育出版融合發(fā)展體系。二十大報告及《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》中均明確提出大力實施推進國家教育數(shù)字。2022年3月，作為新型教育承載媒介集成的國家智慧教育平臺正式上線，標志著教育數(shù)字化開始實現(xiàn)項目落地，其中子平臺國家中小學智慧教育平育資源數(shù)字轉(zhuǎn)型步伐，通過各單位協(xié)同匯集一流名師教育內(nèi)容資源，突破時間地域桎梏，逐步構(gòu)建教育出版融合發(fā)展體系，切實優(yōu)化教育資源及教育評估體系，為教育賦能提效增質(zhì)。素框架??教育資源配置?社會育人機制?教育評估體系?教學模式架構(gòu)優(yōu)優(yōu)化智慧教育平智慧教育平臺科科技?職業(yè)教育16乘教育數(shù)字化東風，拓展新變現(xiàn)路徑?乘教育數(shù)字化東風，拓展新變現(xiàn)路徑。重視傳統(tǒng)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級，鳳凰傳媒、中原傳媒等國有出版公司已開始在教育數(shù)字化賽道上布局且有相關(guān)產(chǎn)品落地，通過豐富內(nèi)容資源庫、優(yōu)質(zhì)資源多維度考試結(jié)果分析等途徑打造新媒體教育和傳播平臺矩陣，構(gòu)建知識付費場景。育數(shù)字化布局教領(lǐng)先的公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)受益于政策催化，并基于其現(xiàn)有圖書基礎(chǔ)變現(xiàn)模式，拓展2B端運維服務(wù)、2C端增值服務(wù)等數(shù)字教育新變現(xiàn)路徑。務(wù)名稱務(wù)名稱、試題、遠程色服務(wù)。擁有大象e教等數(shù)字教育產(chǎn)品及智慧題庫、智能組卷等數(shù)字教育服務(wù)系統(tǒng)，態(tài)分析，提供準確的學情報告、知識點視頻講解、造便捷的一站式智慧教育服務(wù)體系。解決測評云為學生建立個人考試檔案幫助高效學習，為教師提測通過精準化出題、個性化推送，為學生精準，讓教師能夠?qū)Π嘟M有針對性地分層教學。提供浙江省音像教材網(wǎng)絡(luò)下載，資源豐富，涵蓋華東師范大學出版社、浙小學到高中階段。服務(wù)廣大高等院校師生，提供在線教學、在線考試、在線觀看視頻等服務(wù)，統(tǒng)化、結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)內(nèi)容資源平臺。于課堂教學的工具。學生可使用數(shù)字教材內(nèi)嵌資源，播放配展自主學習。投資建議：金流、高分紅、低估值等防御屬性，在市場震蕩情況下往往能跑出較強相對收益，其2022年收益率育內(nèi)容的版權(quán)方受益于教育數(shù)字化戰(zhàn)略方向，教育數(shù)字化布局教領(lǐng)先的公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)受益于政策催化，并基于其現(xiàn)有圖書基礎(chǔ)變現(xiàn)B維服務(wù)、2C端增值服務(wù)等數(shù)字教育新變現(xiàn)路徑，有望為業(yè)績增長提供新動能。 IPIP優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容儲備充足、IP運營變現(xiàn)方式成熟的民營出版公司：果麥文化(301052.SZ)、風險提示：文化監(jiān)管政策風險；項目進展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟發(fā)展承壓；研報使用信息更新不及時的風險會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于