企業(yè)高速增長中的融資風(fēng)險探析

企業(yè)高速增長中的融資風(fēng)險探析

企業(yè)對擴張的過度追求導(dǎo)致了企業(yè)管理當(dāng)局過分關(guān)注企業(yè)的高速增長。企業(yè)管理者往往能意識到一個企業(yè)如果缺乏速度上的增長會抑制企業(yè)財富創(chuàng)造的潛力，但對企業(yè)高速增長中帶來的風(fēng)險卻缺少應(yīng)有的警惕。2004年，郎咸平在“成長企業(yè)100強”現(xiàn)場演講時，給企業(yè)家們敲響了“企業(yè)高速增長一般是企業(yè)失敗的開始”的警鐘。國內(nèi)也有很多學(xué)者對企業(yè)高速增長與企業(yè)財務(wù)危機的關(guān)聯(lián)性進行了實證分析，論證了高速增長可能會帶來企業(yè)價值減損、財務(wù)資源緊張與管理能力落后，從而造成財務(wù)危機概率增大。本文擬對企業(yè)高速增長中的融資風(fēng)險進行分析探討，旨在促進企業(yè)管理者充分認(rèn)識企業(yè)高速增長過程中不當(dāng)?shù)娜谫Y措施會給企業(yè)財務(wù)上造成不利后果，并積極采取有效的融資策略對高增長中的融資風(fēng)險進行規(guī)避和控制，從而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長。一、企業(yè)高速增長與融資需求企業(yè)增長的財務(wù)意義是融資需求的增加。企業(yè)的銷售不斷增長往往會導(dǎo)致融資需求的增加，這是因為銷售增長通常會使得企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)的增加，從而占用企業(yè)更多的資金，銷售增長越快，所需資金往往就越多。支持企業(yè)增長所需資金的來源通常有以下三種方式：一是內(nèi)源式增長，即主要依賴內(nèi)部資金來實現(xiàn)企業(yè)的增長，主要融資渠道是企業(yè)的留存收益和折舊基金，但畢竟企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)資源是有限的，因此，單純地依靠內(nèi)部資金往往會限制企業(yè)的高速增長，無法充分利用增加企業(yè)價值的機會。二是外源式增長，即主要依賴外部資金來實現(xiàn)企業(yè)增長，外部融資的渠道主要是增加負(fù)債和追加股東投資，但前者會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，降低企業(yè)的融資能力；而后者可能會導(dǎo)致控制權(quán)分散及每股收益的稀釋。三是平衡式增長。即企業(yè)保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險融資來支持企業(yè)增長，一般來說，平衡增長不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源。企業(yè)高速增長是相對可持續(xù)增長來衡量的?？沙掷m(xù)增長理論認(rèn)為企業(yè)存在一個適宜的發(fā)展速度，追求的是企業(yè)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置及其使用效率的提高，其衡量標(biāo)準(zhǔn)采用可持續(xù)增長率來表示，它是指保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率。當(dāng)一個企業(yè)的實際增長高于可持續(xù)增長的水平時，說明該企業(yè)處于高速增長的狀態(tài)。當(dāng)然，可持續(xù)增長的思想并不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，而是說管理當(dāng)局必須事先預(yù)計并且想辦法解決超過可持續(xù)增長率之上的增長所帶來的財務(wù)問題。二、企業(yè)高速增長的可持續(xù)性與融資風(fēng)險一般來說，企業(yè)高速的銷售增長可為股東創(chuàng)造更多的財富，然而在企業(yè)高速增長狀態(tài)下，其自身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金往往不足以支持銷售增長，從而引發(fā)更大的融資需求。企業(yè)管理當(dāng)局通常更多的考慮如何盡快地融資以支持企業(yè)高速增長，而忽略了對高速增長本身可持續(xù)性的基本判斷，由此會引發(fā)有關(guān)融資渠道和方式的錯誤選擇，導(dǎo)致企業(yè)做出錯誤的融資決策進而引發(fā)融資風(fēng)險，此類融資風(fēng)險具體包括兩種情況。一是用短期資金支持長期性增長融資需求引發(fā)的風(fēng)險。企業(yè)面對高速增長引發(fā)的資金需求應(yīng)判明其增長的性質(zhì)，如果預(yù)計企業(yè)的高速增長會持續(xù)較長的時間，則企業(yè)必須用長遠(yuǎn)的眼光采取戰(zhàn)略性措施解決資金短缺問題，而不能用短期資金來解決。用短期資金支持企業(yè)長期性增長的融資需求會給企業(yè)帶來風(fēng)險，主要體現(xiàn)在：企業(yè)必須要經(jīng)常性的償還到期債務(wù)，由此可能導(dǎo)致企業(yè)無法重新籌集到所需資金的風(fēng)險，勢必阻礙企業(yè)的持續(xù)高增長。此外，短期負(fù)債的利率變動的可能性比較大，會導(dǎo)致企業(yè)盈利變動風(fēng)險的增加。因此短期資金較低的成本所帶來的較高的稅后利潤將被這些高風(fēng)險所抵消。二是用長期資金來支持暫時性增長的融資需求而引發(fā)的風(fēng)險。大多數(shù)情況下，企業(yè)的高速增長往往是難以持續(xù)的，因為高速增長是供不應(yīng)求的反映，會引來眾多的競爭對手，增長率很快會下降。如果確認(rèn)高速增長是暫時的，企業(yè)合理的融資策略是通過短期周轉(zhuǎn)借款來解決資金需求，等到銷售增長率下降后企業(yè)會有多余的現(xiàn)金歸還借款。而短期借款的融資成本的彈性較大，可以較好的適應(yīng)企業(yè)暫時性增長的資金需求。若此時企業(yè)對增長的性質(zhì)做出誤判，認(rèn)為企業(yè)的高速增長是長期性的，或根本不考慮企業(yè)增長的可持續(xù)性，則有可能出現(xiàn)用長期資金解決暫時性增長資金短缺的狀況。此時融資風(fēng)險主要體現(xiàn)在：長期資金的融資成本高于短期融資，從而增加企業(yè)的融資成本；當(dāng)企業(yè)增長減慢時，企業(yè)也會因為繼續(xù)持有長期負(fù)債而支付剩余的債務(wù)利息，由此降低歸屬于股東的預(yù)期收益。三、企業(yè)高速增長的有效性與融資風(fēng)險根據(jù)可持續(xù)增長的思想，企業(yè)的增長潛力取決于企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策的不斷改善，與之相適應(yīng)的增長可以為股東增加財富，即可以通過有效的增長不斷提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。如企業(yè)的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)運用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的經(jīng)營效率；而企業(yè)的收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財務(wù)政策選擇的問題，取決于決策人對風(fēng)險和報酬的權(quán)衡。因此，企業(yè)的經(jīng)營效率和承擔(dān)風(fēng)險的能力，決定了企業(yè)有效增長的速度。如果企業(yè)的增長是無效的甚至是負(fù)效的，則會引發(fā)相應(yīng)的融資風(fēng)險。但當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營效率和財務(wù)政策已經(jīng)達(dá)到企業(yè)的最優(yōu)水平，此時企業(yè)要想實現(xiàn)高速增長則只能依靠融集權(quán)益資本的辦法，但純粹的銷售增長是不能增加股東財富的，是一種無效的增長。企業(yè)若追求無效的增長，則應(yīng)在保持目前資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時增加負(fù)債和籌集足夠的權(quán)益資金，其結(jié)果往往是企業(yè)的銷售和凈利潤發(fā)生了同步增長，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率卻沒有得到任何的提高。企業(yè)無效增長方式下的融資風(fēng)險體現(xiàn)在：無效的高速增長是企業(yè)追加融資帶來的直接結(jié)果，而不是改善企業(yè)經(jīng)營效率和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的結(jié)果，由于企業(yè)不可能保證每年都能在資本市場實現(xiàn)持續(xù)的融資，因而企業(yè)無效的增長是不可以持續(xù)的，并且任何過快的無效增長都會引起企業(yè)后續(xù)的低增長，從而會給企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績帶來不正常的波動。企業(yè)在高速增長的過程中也可能會出現(xiàn)負(fù)效的增長，即企業(yè)的增長不但不能為股東創(chuàng)造價值，反而會給股東帶來價值減損。由于企業(yè)的負(fù)效增長會減損股東財富，這種情況下的現(xiàn)金短缺不能簡單的依靠融資策略來解決，而是應(yīng)該采取更為果斷有效的快速解決問題的辦法：如果企業(yè)盈利能力低是企業(yè)的個別問題，則應(yīng)仔細(xì)分析經(jīng)營業(yè)績，尋求價值減損的內(nèi)部原因，徹底地對企業(yè)整個業(yè)務(wù)進行重組；另外，若企業(yè)盈利能力低是由于整個行業(yè)的衰退導(dǎo)致的，并且企業(yè)對整個市場的衰退無法抗衡，則應(yīng)盡快出售，從而減少損失。當(dāng)然，即使是企業(yè)的獨有問題，因為缺乏核心競爭力而難以扭轉(zhuǎn)價值減損的局面，也應(yīng)該選擇出售。若企業(yè)只關(guān)注解決高速增長下的資金需求，而忽略增長的有效性，則會使企業(yè)股東遭受更大的損失。四、企業(yè)固定經(jīng)營成本擴張與融資風(fēng)險企業(yè)高速增長的過程中有時會伴隨著大量長期資產(chǎn)的購置，由此帶來企業(yè)固定經(jīng)營成本的不斷擴張，而固定經(jīng)營成本擴張的直接后果就是企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險不斷增加。通常情況下，在企業(yè)的全部經(jīng)營成本中，固定經(jīng)營成本所占比例較大時，單位產(chǎn)品或服務(wù)分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本就越多，在企業(yè)高速增長的過程中，單位產(chǎn)品或服務(wù)分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本會隨之變動，最后導(dǎo)致企業(yè)利潤大幅度的變動，經(jīng)營風(fēng)險就大。經(jīng)營風(fēng)險通常用經(jīng)營杠桿來衡量，當(dāng)企業(yè)高速增長時，息稅前利潤將以經(jīng)營杠桿倍數(shù)的幅度增加，而企業(yè)銷售增長一旦放緩或出現(xiàn)負(fù)增長，息稅前利潤又將以經(jīng)營杠桿倍數(shù)的幅度減少。由此可見，經(jīng)營風(fēng)險會擴大生產(chǎn)成本和市場需求等不確定因素對利潤變動的影響，經(jīng)營風(fēng)險越大，利潤變動就越激烈。從企業(yè)經(jīng)營角度看，企業(yè)需要控制的是經(jīng)營總風(fēng)險，而不是單純的經(jīng)營風(fēng)險。與經(jīng)營風(fēng)險相對應(yīng)的是企業(yè)負(fù)債融資引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。由于企業(yè)高速增長過程中的經(jīng)營風(fēng)險不斷擴大，為了降低企業(yè)的經(jīng)營總風(fēng)險，就應(yīng)該在融資過程中減少財務(wù)風(fēng)險，采取高經(jīng)營風(fēng)險、低財務(wù)風(fēng)險的反向搭配策略。此時企業(yè)主要應(yīng)以權(quán)益資本進行融資，負(fù)債融資應(yīng)該盡量控制，否則企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險將很難控制。值得注意的是，權(quán)益融資對于股東來說風(fēng)險較大，但對于企業(yè)來說則風(fēng)險較小。企業(yè)沒有必須償還權(quán)益資金的法定義務(wù)，給予股東的分紅也具有很大的彈性?，F(xiàn)金股利的多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。而負(fù)債融資對于債權(quán)人來說風(fēng)險小，但對于企業(yè)來說風(fēng)險大。企業(yè)必須按借款合同的約定償還債務(wù)的本金，也必須按