第二節(jié)影響長期投資決策分析的重要因素

第二節(jié)影響長期投資決策分析的重要因素第1頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一折現(xiàn)率項目計算期現(xiàn)金凈流量一二三主要內(nèi)容第2頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（一）貨幣的時間價值（二）投資的風(fēng)險價值（三）通貨膨脹補償價值一、折現(xiàn)率（四）折現(xiàn)率第3頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（一）貨幣時間價值：含義：是指在不考率風(fēng)險和通貨膨脹條件下，貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值。表示：相對數(shù)：時間價值率，簡稱利率，是指在不考率風(fēng)險和通貨膨脹條件時的社會平均資金利潤率。

一般利率＝時間價值率＋風(fēng)險補償率＋通貨膨脹補償率

絕對數(shù)：時間價值額，簡稱利息額計算：單利制

復(fù)利制第4頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一例：甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價款為40萬元；如延期至5年后付款，則價款為52萬元。設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10％，假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金，存入銀行，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個有利?解：按單利計算，五年后的本利和為：40萬元×(1+10％×5年)＝60萬元按復(fù)利計算，五年后的本利和為：40萬元×（1+10%）5=64.42萬元

可見，延期付款52萬元，比現(xiàn)付40萬元，更為有利。這就說明，今年年初的40萬元，五年以后價值就提高到

60（單利）或64.42（復(fù)利）萬元了。(我國金融系統(tǒng)

是如何計算利息的？)第5頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一貨幣時間價值的計算：現(xiàn)值與終值：貨幣在一期或連續(xù)若干期的一段時期內(nèi)的期初價值稱為現(xiàn)值（P），期末價值稱為終值（F）。0、單利終值和現(xiàn)值的計算單利終值F＝P×(1+r×n)單利現(xiàn)值P＝F÷(1+r×n)1、一次性收付款項中復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算

上式中，稱為復(fù)利終值系數(shù)，也稱一元的復(fù)利終值，記為（1）復(fù)利終值第6頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（2）復(fù)利現(xiàn)值

上式中，稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，也稱一元的復(fù)利現(xiàn)值，記為2、年金終值和現(xiàn)值的計算年金：是指在一定時期內(nèi)，每隔相同時間（如一年）就發(fā)生相同數(shù)額的系列收入或支出的款項。包括：普通年金（后付年金、期末年金）

即付年金（現(xiàn)付年金、期初年金、預(yù)付年金）

遞延年金（延期年金）

永續(xù)年金第7頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（1）普通年金（后付年金）的終值凡在每期期末發(fā)生的年金稱為普通年金，用A表示。普通年金終值是指普通年金各期A的終值之和，記為FA。第8頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一也稱為一元年金終值，記作第9頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（2）普通年金（后付年金）的現(xiàn)值

普通年金現(xiàn)值，是指普通年金各期A的現(xiàn)值之和，記作PA。第10頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一也稱為一元年金現(xiàn)值，記作第11頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一3、其他種類年金問題（1）即付年金（先付年金）的終值第12頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（2）即付年金（先付年金）的現(xiàn)值第13頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（3）遞延年金（延期年金）現(xiàn)值第14頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（4）永續(xù)年金的現(xiàn)值

由普通年金現(xiàn)值公式

永續(xù)年金現(xiàn)值:PA=第15頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一時間價值公式:1、復(fù)利終值F＝P·(1+r)n＝P·(F/P,r，n)3、普通年金終值4、普通年金現(xiàn)值5、即付年金終值6、即付年金現(xiàn)值7、遞延年金現(xiàn)值2、復(fù)利現(xiàn)值8、永續(xù)年金現(xiàn)值PA＝A÷r第16頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（1）上述八個公式，1、2、3、4是最基本的，

也是最主要的。（2）公式1、2涉及F、P、r、n四個因素，實際上只要知道其中任何三個因素，都可以求出剩下的那一個因素。（3）公式3、4涉及FA或PA、A、r、n四個因素，同樣只要知道其中任何三個因素，都可以求出剩下的那一個因素。稱A為年償債基金稱A為年回收額第17頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一(二)投資的風(fēng)險價值1、風(fēng)險概述（1）風(fēng)險：是指在某個特定狀態(tài)下和給定時間內(nèi)某一事件可能發(fā)生的結(jié)果的變動。（2）不確定性：事先只知道采取某種行動可能形成的各種結(jié)果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者兩者都不知道，而只能作些粗略的估計。（3）投資風(fēng)險：是指估計的投資報酬率與實際（或期望）投資報酬率的變異程度，或者估計的投資報酬額與實際（或期望）投資報酬額的變異程度，即偏離程度。（4）風(fēng)險價值：是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而要求的，超過貨幣時間價值的那部分通常按相對數(shù)計量的額外

報酬，又稱風(fēng)險報酬率。第18頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一2、投資風(fēng)險的計量

投資風(fēng)險的大小通常用變異系數(shù)V表示，也稱標(biāo)準(zhǔn)離差率，計算步驟如下：（1）計算期望報酬率（額）（2）計算標(biāo)準(zhǔn)差（3）計算變異系數(shù)

變異系數(shù)V越小，變異（偏離）程度越小，風(fēng)險也就越小；反之。而且不論不同方案之間的期望值是否相同，

均可用變異系數(shù)來衡量。第19頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一【例5-7】有兩個投資方案A和B，預(yù)計有三種結(jié)果，其投資報酬率及概率分布如下表所示：預(yù)計投資報酬率（xi）8%10%12%

對應(yīng)概率PiA方案0.20.60.2B方案0.10.40.5要求：試比較A、B兩方案投資風(fēng)險的大小。解：（1）分析計算A、B兩方案的期望報酬率。（2）分別計算A、B方案的標(biāo)準(zhǔn)差。（3）分別計算A、B方案的變異系數(shù)。第20頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一3、投資風(fēng)險價值的計量

一般決策者都是厭惡風(fēng)險的。在風(fēng)險增加的情況下，人們就要求對增加的風(fēng)險進行補償，才肯去冒險，這就要計算風(fēng)險價值，作為對風(fēng)險的補償尺度，即風(fēng)險報酬率rr

其中：β為風(fēng)險報酬系數(shù)，即是將風(fēng)險V轉(zhuǎn)化為風(fēng)險價值的一種系數(shù)，β值是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù)。（1）根據(jù)以往的同類項目加以確定?！纠?-8】某企業(yè)準(zhǔn)備進行一項投資，此類項目的投資報酬率為20%，其變異系數(shù)為0.5，無風(fēng)險報酬率為14%，試求β

系數(shù)。解：第21頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一4、消除風(fēng)險因素的計量計算出風(fēng)險報酬率后，包含t年風(fēng)險因素的一元貨幣，消除風(fēng)險因素后的幣值：

（2）根據(jù)（1）的公式及投資報酬率和變異系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)資料，運用回歸法加以確定。（3）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或組織有關(guān)專家分析確定。

第22頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（三）通貨膨脹與通貨膨脹率

通貨膨脹是指因紙幣發(fā)行量超過商品流通中的實際需要量，使得一個時期的物價普遍上漲，貨幣購買力下降，相同數(shù)量的貨幣只能購買比前期還少的商品所引起的貨幣貶值。通常用物價指數(shù)增長的百分比來表示，也稱通貨膨脹率。通貨膨脹定率通貨膨脹變率通貨膨脹第23頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一1、定率通貨膨脹

它是指各年通貨膨脹率都是同一個固定值的通貨膨脹。

假設(shè)定率通貨膨脹率為f，不包含通貨膨脹的一元貨幣，第t年的物價水平為，包含t年通貨膨脹的一元貨幣，消除t年通貨膨脹的幣值為

2、變率通貨膨脹

它是指各年的通貨膨脹率并不是一個定值，即每一年的通貨膨脹率都有可能不同。

設(shè)fi為第i年通貨膨脹率，i=1，2,…，n，F(xiàn)t為第t年累計通貨膨脹率，t=1,2，…，n，n為計算年數(shù)，則不包含通貨膨脹的1元，第t年的物價水平為1+Ft，反之。第24頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（四）折現(xiàn)率它是投資者要求的最低的報酬率，籌資者的資本成本率。1、折現(xiàn)率與幣值的關(guān)系設(shè)rf＝貨幣時間價值rr＝風(fēng)險補償率g＝通貨膨脹補償率（1）實際報酬率r＝rf＋rr（2）在定率通貨膨脹下,名義報酬率i＝rf＋rr＋g

注意：通貨膨脹補償率g不等于通貨膨脹率f，差額g-f=r·f，通常忽略不計，即以通貨膨脹率作為通貨膨脹補償率。2、確定折現(xiàn)率的規(guī)定（1）在定率通貨膨脹情況下：行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic、資金成本率k或投資者要求的其他最低報酬率均假定為i。（2）在變率通貨膨脹情況下：折現(xiàn)率取實際報酬率r，并

結(jié)合累計通貨膨脹率計算第t年的幣值。第25頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一二、項目計算期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期建設(shè)起點投產(chǎn)日終結(jié)點建設(shè)期（記為S），生產(chǎn)經(jīng)營期（記為P），項目計算期（記為n），則三者之間的關(guān)系為：

確定生產(chǎn)經(jīng)營期有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一個是項目的自然壽命，另一個是項目的經(jīng)濟壽命。從理論上講，生產(chǎn)經(jīng)營期應(yīng)采

用項目的經(jīng)濟壽命標(biāo)準(zhǔn)。第26頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一三、現(xiàn)金流量

它又稱現(xiàn)金流動，在長期投資決策中，指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱?，F(xiàn)金流入的內(nèi)容現(xiàn)金流出的內(nèi)容確定現(xiàn)金流量的假設(shè)現(xiàn)金凈流量的理論公式現(xiàn)金凈流量的簡算公式現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金凈流量的估算第27頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一1、現(xiàn)金流入的內(nèi)容

（1）營業(yè)收入：是指項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入。

（2）回收的固定資產(chǎn)余值：是指與投資項目有關(guān)的固定資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途變價轉(zhuǎn)讓處理時所回收的價值，即處理固定資產(chǎn)凈收益。

（3）回收的營運資金：是指項目計算期完全終止時因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊支的全部營運資金投資額。

（4）其他現(xiàn)金流入：指以上3項以外的現(xiàn)金流入項目。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括第28頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一2、現(xiàn)金流出的內(nèi)容是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：（1）建設(shè)投資（包含更新改造投資）（2）墊支流動資金（3）經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）（4）各項稅款（5）其他現(xiàn)金流出等。掌握幾個概念：（1）建設(shè)投資＝固定資產(chǎn)投資＋無形資產(chǎn)投資

＋土地使用權(quán)投資+開辦費投資等。（2）

原始投資（初始投資）＝建設(shè)投資＋墊支的流動資金（3）投資總額＝原始投資＋資本化借款利息（4）固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化借款利息第29頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一3、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)

（1）財務(wù)可行性分析假設(shè)

（2）全部自有資金投資假設(shè)（全投資假設(shè)）：是指在確定項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部資金的運動情況，而不區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待，這樣才能正確評價項目本身所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益。

（3）時點指標(biāo)假設(shè)：即現(xiàn)金的流入、流出，不管是時期指標(biāo)還是時點指標(biāo)，均假定在年初年末發(fā)生?，F(xiàn)金流入為

正數(shù)，流出為負數(shù)，且通常以年為單位進行計算。第30頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一1、現(xiàn)金凈流量的理論公式2、現(xiàn)金凈流量的簡算公式它是指將現(xiàn)金凈流量的計算分為建設(shè)期和經(jīng)營期。（1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計算若原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期現(xiàn)金凈流量公式為：第t年現(xiàn)金凈流量＝“－”第t年原始投資額NCFt＝－It

若為更新改造投資，NCF0為舊設(shè)備的機會成本NCF0＝－[舊設(shè)備變現(xiàn)價值＋（賬面價值－變現(xiàn)價值）×所得稅率]

第31頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一（2）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的計算①經(jīng)營現(xiàn)金凈流量NCFt＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊及攤銷額）（1－稅率）

+折舊及攤銷＝（營業(yè)收入－總成本）（1－稅率）+折舊及攤銷＝（營業(yè)收入－變動成本－固定成本）（1－稅率）

+折舊及攤銷＝凈利潤+折舊及攤銷＝稅前利潤（1－稅率）+折舊及攤銷

②終結(jié)點現(xiàn)金凈流量NCFn＝第n年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＋回收額第32頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一【例5-12】某公司準(zhǔn)備上一新項目，經(jīng)測算，有關(guān)資料如下：該項目需固定資產(chǎn)投資800000元，開辦費投資120000元，第1年年初和第2年年初各投資460000元。2年建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后1年達到正常生產(chǎn)能力。投產(chǎn)前墊支營運資金100000元，固定資產(chǎn)可使用5年，按直線法計提折舊，期滿凈殘值為70000元，開辦費自投產(chǎn)年份起，分5年攤銷完畢。根據(jù)市場調(diào)查和預(yù)測，投產(chǎn)后第1年的產(chǎn)品銷售收入為200000元，以后4年每年為850000元（假設(shè)均于當(dāng)年收到現(xiàn)金），第1年的經(jīng)營成本為100000元，以后各年為550000元，企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：計算該項目各年現(xiàn)金凈流量。第33頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一解：項目計算期（n）=2+5=7（年）

（1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（3）終結(jié)期現(xiàn)金凈流量第34頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一項目年份34567銷售收入（1）2085858585付現(xiàn)成本（2）1055555555折舊（3）14.614.614.614.614.6攤銷額（4）2.42.42.42.42.4稅前凈利（5）-713131313所得稅（6）03.253.253.253.25稅后凈利（7）-79.759.759.759.75經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（8）1026.7526.7526.7526.75經(jīng)營現(xiàn)金流量表第35頁，共38頁，2023年，2月20日，星期一投資項目現(xiàn)金流量表項目年份01234567建設(shè)投資-46-46墊支營運資金-10經(jīng)營現(xiàn)金凈流量1026.7526.7526.7526.75回收固定資產(chǎn)余值7回收墊支營運資金10現(xiàn)金凈流量合