本輪國際銀行業(yè)動(dòng)蕩：演進(jìn)、前景及對我國的影響2023

在2023年3月之前，本輪主要發(fā)達(dá)國家央行集體加息縮表的負(fù)面沖擊，主要體現(xiàn)在部分新興市場與發(fā)展中國家相繼爆發(fā)由短期資本外流而導(dǎo)致的金融危機(jī)方面。2023年3月，部分美國中小商業(yè)銀行與歐洲大型商業(yè)銀行相繼爆發(fā)危機(jī)，引發(fā)了有關(guān)各方高度關(guān)注。本輪國際銀行業(yè)動(dòng)蕩為何會發(fā)生？迄今為止動(dòng)蕩是沿著何種路徑演化的？銀行業(yè)動(dòng)蕩是已經(jīng)瀕臨結(jié)束還是才剛一、本輪國際銀行業(yè)動(dòng)蕩的表現(xiàn)tInsuranceCorporationFDIC全美排名第16位的商業(yè)銀行，也是美國歷史上破產(chǎn)倒閉的第二大銀行。硅谷銀行雖然只是一家中等規(guī)模的商業(yè)銀行，但具有極其鮮明的經(jīng)營風(fēng)格。它主要服務(wù)于科技領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要存款來自受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的早期科技創(chuàng)新企業(yè)，并與后者構(gòu)成了一定程度的生態(tài)共生關(guān)系。硅谷銀行將傳統(tǒng)的單一信貸服務(wù)模式，升級為“股權(quán)投資+信貸”的投貸聯(lián)動(dòng)模式。硅谷銀行針對投資機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)進(jìn)行客戶拓展，實(shí)行“地緣獲客”與“跟隨發(fā)展”模式，將網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置在投資機(jī)構(gòu)密集區(qū)域，以便為后者提供及時(shí)服務(wù)。此外，硅谷銀行截至2022年底，硅谷銀行總資產(chǎn)約為2090億美元，其中超過1100億美元投資于美國國債與機(jī)構(gòu)債，貸款占比僅為30%。根據(jù)公開資料，在硅谷銀行的債券資產(chǎn)中，僅有270億美元的債券是以市場價(jià)值計(jì)價(jià)的，高達(dá)900億美元的債券是以持有到期方式計(jì)價(jià)的。其負(fù)債方主要為美國科技創(chuàng)新企業(yè)的存款。換言之，在負(fù)債方的短期存款與資產(chǎn)方的長期債券之間，存在嚴(yán)重硅谷銀行破產(chǎn)倒閉的根本原因在于，隨著美聯(lián)儲從2022年3月起開啟新一輪加息縮表周期，美國長期利率快速攀升，導(dǎo)致硅谷銀行持有的美國國債與機(jī)構(gòu)債出現(xiàn)巨大的賬面損失。不硅谷銀行破產(chǎn)的直接原因在于特定沖擊造成儲戶大量提取存款，導(dǎo)致該行不得不出售所投資債券來進(jìn)行應(yīng)對。一旦硅谷銀行開始出售債券，它就不得不披露這些債券發(fā)生的賬面損失，儲戶的恐慌情緒，最終造成恐慌性擠兌。投資規(guī)模明顯下降，導(dǎo)致科技創(chuàng)新企業(yè)不得不開始消耗自有資金，這導(dǎo)致硅谷銀行負(fù)債方(科創(chuàng)企業(yè)存款)迅速收縮。其次，為了應(yīng)對負(fù)債方的收縮，硅谷銀行不得不大規(guī)模出售資產(chǎn)方持有的美國國債與MBS。而一旦硅谷銀行選擇出售這些債券，原本不必披露市場價(jià)值虧損的債券就會暴露出真實(shí)損失。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，硅谷銀行在破產(chǎn)倒閉之前出售了210億美元債券，其中就發(fā)生了18億美元的交易損失，虧損率高達(dá)8.6%。再次，硅谷銀行披露的交易損失讓其儲戶產(chǎn)生了不好的聯(lián)想。后者擔(dān)心，硅谷銀行持有的大量債券投資均遭遇嚴(yán)重賬面虧損，如果不盡快把存款提取出來，存款就可能不能足額取出。因此，大量儲戶集中到硅谷銀行提現(xiàn)，這就產(chǎn)生了經(jīng)典的銀行擠兌(BankRun)現(xiàn)象。例如，僅在硅谷銀行破產(chǎn)倒閉前一天，儲戶就從該行提取了約420億美元存款。而一旦大規(guī)模銀行擠硅谷銀行破產(chǎn)倒閉就難以避免。日，美國財(cái)政部、美聯(lián)儲與FDIC就發(fā)布聯(lián)合聲明，承諾設(shè)立一個(gè)由財(cái)政部提供資金的新貸款計(jì)劃，確保硅谷銀行儲戶能夠支取所有資金，這意味著美國政府超出了單戶25萬美元的存款保險(xiǎn)限制，承諾保障硅谷銀行儲戶所有存款的資金安全。不過，為避免出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，該計(jì)劃不保障硅谷銀行股東與債權(quán)人利益。美國政府如此及時(shí)地宣布對硅谷銀行進(jìn)行救助，主要源自兩方面原因。一方面，硅谷銀行破產(chǎn)事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國若干中小商業(yè)銀行的共同隱患，也即均存在典型的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，且資產(chǎn)方大量投資于美國各類高等級信用債券。美聯(lián)儲持續(xù)加息縮表導(dǎo)致這些中小銀行相關(guān)投資出現(xiàn)大量賬面虧損，一旦這些虧損變現(xiàn)，大量中將會懷疑其他中小銀行可能卷入危機(jī)，從而開始大規(guī)模擠提與做空。這可能引發(fā)新一輪美國中小銀行危機(jī)。此外，最近美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)高達(dá)4.75%-5.0%，隔夜拆借利率上升導(dǎo)致貨幣市場基金收益率水漲船高，美國商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行已經(jīng)開始面臨存款流失的沖的金融國政府不及時(shí)救助硅谷銀行，那么美國中小銀行可能會面臨存款大規(guī)模流失的挑戰(zhàn)，甚至爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，近期除硅谷銀行之外，美國的銀門銀行(SilvergateBank)、簽名銀行(SignatureBank)已經(jīng)破產(chǎn)倒閉，第一共和銀行(FirstRepublicBank)也處于風(fēng)雨飄另一方面，如前所述，硅谷銀行在美國風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技企業(yè)融資領(lǐng)域扮演著極其重要的角色。如果聽任硅谷銀行破產(chǎn)倒閉，可能對美國風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技企業(yè)發(fā)展造成巨大打擊。美國政府不會放任金融震蕩威脅自己的核心競爭力。事實(shí)上，硅谷銀行破產(chǎn)倒閉已經(jīng)對美國風(fēng)險(xiǎn)投資體系與科技創(chuàng)新企業(yè)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。危機(jī)的爆發(fā)可能會使美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對類似于硅谷銀行的商業(yè)模式施加更嚴(yán)格的監(jiān)管，而監(jiān)管強(qiáng)化可能導(dǎo)致美國科技初創(chuàng)企業(yè)的融資可得性下降與成本抬升。然而，考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資與科創(chuàng)企業(yè)是美國商業(yè)模式的核心競爭力之所在。預(yù)計(jì)美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會對風(fēng)險(xiǎn)投融資體系下重手，監(jiān)管調(diào)整也僅僅是讓該體系變得更可持續(xù)。在硅谷銀行破產(chǎn)倒閉后，美聯(lián)儲宣布推出規(guī)模達(dá)到250億美元的銀行定期融資計(jì)劃(Bank資產(chǎn)作為抵押品來向美聯(lián)儲申請貸款。貸款數(shù)額等于債券面值而非市值，貸款利率等于一年期隔夜指數(shù)掉期利率加10個(gè)基點(diǎn)。該計(jì)劃能夠幫助遭遇不利沖擊的商業(yè)銀行在不披露投資虧損的救助方案，預(yù)計(jì)能夠有助于遏制美國銀行業(yè)危機(jī)的蔓延。不過，該計(jì)劃250億美元的總額可能美國政府對硅谷銀行的救助以及美聯(lián)儲出臺的BTFP計(jì)劃，有助于遏制美國國內(nèi)銀行業(yè)危機(jī)eCS)則處于危機(jī)的風(fēng)口浪尖。瑞士信貸爆發(fā)危機(jī)的直接原因，是該行在2023年3月14日宣布，其在2021年與2022年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大缺陷，由此引發(fā)了市場的疑慮與做空。近年來，瑞士信貸在經(jīng)營方面頻頻爆雷，先后發(fā)生前任董事長TidjaneThiam雇傭私人偵Archegos虧損55億美元等事件。事實(shí)上，進(jìn)入21世紀(jì)以來，瑞士信貸持續(xù)被負(fù)面消息與丑聞所困擾，累計(jì)被處罰金超過110億美元(張濤、路思遠(yuǎn)，2023)?？紤]到瑞士信貸管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1.6萬億美元，屬于全球系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)以及瑞士第二大商業(yè)銀行，瑞士政府選擇對瑞士信貸進(jìn)行了救助。首先，瑞士中央銀行(SwissNationalBank，SNB)宣布對瑞士信貸提供了最高500億瑞郎的貸款。其次，瑞士政府施壓瑞士銀行 (UnitedBankofSwitzerland，UBS)以30億瑞郎的代價(jià)收購了瑞士信貸。隨著瑞士中央銀行與瑞士銀行聯(lián)手救助瑞士信貸，瑞士信貸危機(jī)原本可以盡快結(jié)束。但在瑞士銀行并購瑞士信貸的過程中，瑞士政府將瑞士信貸發(fā)行的172億美元額外一級資本債券 (AdditionalTier1bond，AT1)直接減記至零。盡管這一操作是在瑞士信貸發(fā)行AT1債券的合同條款中載明的，但AT1債券持有人先于股東承擔(dān)借款人破產(chǎn)損失的做法，違反了市場參與者的常識，使得總額高達(dá)2750億美元的歐洲AT1債券市場風(fēng)雨飄搖。動(dòng)蕩的直接原因。2023年3月下旬，德意志銀行面臨AT1債券被做空、信用違約互換(CreditRiskSwap，CDS)息差快速攀升、公司股價(jià)顯著下跌的挑戰(zhàn)。除AT1債券被做空之外，德意志銀行之所以被卷入動(dòng)蕩，還有額外兩個(gè)原因。其一，德意志銀行持有美國商業(yè)房地產(chǎn)投資組合(任澤平，2023a)。其二，德意志在公司治理方面存在明顯缺陷。例如，2016年，德意志銀行美國分部未能通過美聯(lián)儲組織的壓力測試，被認(rèn)為是可能給全球金融系統(tǒng)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最危險(xiǎn)銀行之一。不過，與瑞士信貸接連虧損的情況不同，德意志銀行在2022年獲得了50億歐元的盈利，這外，考慮到德意志銀行的系統(tǒng)重要性，一旦該行面臨風(fēng)險(xiǎn)加劇，德國政府一定會迅速入場進(jìn)行二、本輪國際銀行業(yè)動(dòng)蕩的深層次原因本輪全球銀行業(yè)動(dòng)蕩的深層次原因之一，是在國內(nèi)高通脹倒逼之下，美聯(lián)儲快速加息縮表推高了美國國內(nèi)長期利率與美元匯率，導(dǎo)致各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，從而給持上述資產(chǎn)的商業(yè)銀行造成了巨大的賬面損失。度的國際金融市場動(dòng)蕩，例如1980年代的美國儲貸危機(jī)與拉美債務(wù)危機(jī)、1997-1998年的東南亞金融危機(jī) 98年俄羅斯危機(jī)、2001年阿根廷危機(jī))、2007-2008年的美國次貸010-2012年的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、2013-2015年的TaperTantrum動(dòng)蕩，以及本次全頻率與累計(jì)幅度而言，迄今為止美聯(lián)儲已經(jīng)9次加息、累計(jì)475個(gè)基點(diǎn)，這是自1980年代初期以來最陡峭的。正如沃爾克沖擊同時(shí)引發(fā)了拉美國家債務(wù)危機(jī)與美國本土的儲蓄貸款協(xié)會危機(jī)一樣，本次美聯(lián)儲加息也先后引爆了外圍國家危機(jī)與中心國家金融市場震從2022年3月美聯(lián)儲開啟本次加息周期至今，斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、埃及、加納、阿根廷等新興市場與發(fā)展中國家已經(jīng)爆發(fā)了由短期資本外流加劇而引發(fā)的金融危機(jī) (本幣貶值、外債負(fù)擔(dān)加劇、國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌)。以硅谷銀行破產(chǎn)事件為分水嶺，在硅谷銀行破產(chǎn)之前，本輪全球金融震蕩主要集中在國際貨幣金融體系的外圍國家，而在硅谷銀行破產(chǎn)之后，包括美國與歐盟在內(nèi)的核心國家開始面臨金融市場動(dòng)蕩與金融機(jī)構(gòu)危機(jī)。隨著金融震蕩從國際貨幣金融體系外圍向核心擴(kuò)散，本輪金融震蕩對全球金融市場與世界經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面沖0年代美國儲貸協(xié)會危機(jī)爆發(fā)的一大背景，也恰恰是沃爾克執(zhí)掌的美聯(lián)儲為了應(yīng)對史無前例的滯脹現(xiàn)象，大幅提高了聯(lián)邦基金利率與美國國債利率。這導(dǎo)致儲貸協(xié)會的負(fù)債端成本快速攀升，以至于超過了貸款收益率，息差壓力加劇導(dǎo)致儲貸協(xié)會出現(xiàn)巨大的經(jīng)營虧損，最終釀成金融危機(jī)(中金公司，2023)。原因之二，是自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，部分商業(yè)銀行的監(jiān)管并未得到實(shí)質(zhì)性強(qiáng)化，或者先收緊之后又明顯放松，導(dǎo)致這些商業(yè)銀行在經(jīng)營管理尤。在迄今為止的本輪銀行業(yè)動(dòng)蕩中，歐洲大型商業(yè)銀行與美國中小商業(yè)銀行是風(fēng)險(xiǎn)暴露最集個(gè)群體。一方面，與美國相比，歐洲在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后并未出臺能夠與《多德-弗蘭克法案》(Dodd-FrankAct)相媲美的監(jiān)管新規(guī)，導(dǎo)致歐洲大型商業(yè)銀行面臨的監(jiān)管型商業(yè)銀行也面臨嚴(yán)重的公司治理隱患。例如，2023年3月28日，法國金融檢察部門開始以調(diào)查稅務(wù)欺詐和洗錢指控為由搜查五家商業(yè)銀行，此舉導(dǎo)致法國興業(yè)銀行(SocieteGenerale)另一方面，美國中小商業(yè)銀行面臨的監(jiān)管在2018年之后明顯放松，從而釀成新的風(fēng)險(xiǎn)隱患。根據(jù)《多德-弗蘭克法案》，資產(chǎn)規(guī)模超過500億美元的商業(yè)銀行必須接受壓力測試、更高的資本要求和其他旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的“強(qiáng)化審慎標(biāo)準(zhǔn)”。而在2018年5月，時(shí)任美國總統(tǒng)特朗普簽署了《經(jīng)濟(jì)增長、放松監(jiān)管和消費(fèi)者保護(hù)法案》(EconomicGrowth,RegulatoryReliefandConsumerProtectionAct)。該法案的第401條基本上取消了資產(chǎn)規(guī)模在500億至1000億美元之間的商業(yè)銀行的壓力測試，并放松了對資產(chǎn)規(guī)模在1000億至2500億美元之間的商業(yè)銀行的金融監(jiān)管。這就意味著，特朗普簽署的新法案將硅谷銀行之類的中小商業(yè)銀行從嚴(yán)格的后危機(jī)監(jiān)管中“解放”出來，并降低了它們的監(jiān)管合規(guī)成本。三、本輪國際銀行業(yè)動(dòng)蕩的前景本輪歐美銀行業(yè)動(dòng)蕩是剛剛開始還是行將結(jié)束？基于以下三方面理由，筆者不是特別樂不會很快降息。這意味著，美國短期與長期利率仍將處于高位。盡管在近期的金融震蕩中，全球金融條件明顯收緊，事實(shí)上也發(fā)揮了類似于加息的效果，但由于目前美國國內(nèi)通脹依然處于高位，且具有較強(qiáng)粘性(上漲的主要?jiǎng)恿碜苑?wù)、房租與薪資成本)，美聯(lián)儲本輪加息恐怕還沒有結(jié)束。筆者認(rèn)為，在今年3月加息25個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲仍有1-2次加息、每次25個(gè)基點(diǎn)的可能性。此外，即使美聯(lián)儲停止加息，在通貨膨脹明顯間。如此高的基準(zhǔn)利率可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整，進(jìn)而繼續(xù)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，美歐央行本輪加息給發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)造成的潛在損失，并未充分暴露出來。例如，根據(jù)FDIC的估計(jì)，截至2022年底，美國銀行賬面約有6200億美元未實(shí)現(xiàn)證券損統(tǒng)未實(shí)現(xiàn)的損失規(guī)模高達(dá)1.7-2萬億美元，而美國銀行系統(tǒng)的總資本緩沖規(guī)模僅為2.2萬億美元 持有上述負(fù)利率債券的機(jī)構(gòu)，尤其是全球保險(xiǎn)業(yè)巨頭，已經(jīng)面臨規(guī)模巨大的賬面損失，只不過險(xiǎn)不斷累積。商業(yè)地產(chǎn)投資組合的下跌既是美國黑石集團(tuán)(BlackstoneGroup)旗下房地產(chǎn)信托基金B(yǎng)reit遭遇擠兌的重要原因，也是德意志銀行近期陷入動(dòng)蕩的直接原因(任澤平，2023b)。第五，近期倒閉的硅谷銀行、SilvergateBank與SignatureBank均為美國商業(yè)銀行中主要從事加密貨幣業(yè)務(wù)的代表性機(jī)構(gòu)，這就意味著，上述銀行倒閉可能讓整個(gè)加密貨幣行業(yè)遭受巨大打擊，而加密貨幣價(jià)格下跌將讓所有加密貨幣投資者遭受重大損失。綜上所述，當(dāng)前還有很多金融風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露，且全球投資者避險(xiǎn)情緒處于高位，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，就可空行為。濟(jì)衰退、地緣沖突相互交織、相互強(qiáng)化，而最終實(shí)體經(jīng)濟(jì)與國際局勢的惡化又會反過來沖擊金融市場信心。換言之，經(jīng)濟(jì)衰退、金融動(dòng)蕩與政治沖突三者之間可能出現(xiàn)正反饋循環(huán)，以至于四、國際銀行業(yè)動(dòng)蕩對中國的影響迄今為止，本輪全球金融動(dòng)蕩對中國經(jīng)濟(jì)增長與金融市場沖擊較為有限，但以下幾方面的流、資產(chǎn)價(jià)格顯著下跌與人民幣兌美元大幅貶值的考驗(yàn)。如果近期的國際金融市場震蕩愈演愈再度面臨與2022年類似的沖擊。有的美國國債規(guī)模下降了1732億美元，但同期內(nèi)中國投資者凈出售美國國債僅為126億美元，味著兩者之差的1606億美元，除了一部分國債持有到期沒有續(xù)做，基本上可歸結(jié)為美國長期利率上升導(dǎo)致的凈估值損失。對中國主權(quán)投資者與私人投資者而言，硅谷銀行破產(chǎn)倒閉向他們提示了大規(guī)模投資美國金融資產(chǎn)可能面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)。此外，俄烏沖突之后美國政府將美元“武器化”的行為，也向他們提示了大規(guī)模投資美國金融資產(chǎn)可能面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。換言之，通過各種方式以較低成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，依然是中國投資者面臨的當(dāng)務(wù)之急。再次，硅谷銀行破產(chǎn)事件對與其有直接或間接聯(lián)系的中國科創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)生了一定沖擊。自巨頭提供服務(wù)。該行與中國科技公司的關(guān)系不限于融資，還包括外匯、現(xiàn)金管理、投資銀行、提供人脈機(jī)會與研究報(bào)告等。很多從美國發(fā)起的風(fēng)險(xiǎn)投資基金獲得